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通胀下行、看好大众快消品的投资机会-广发

食品饮料行业投资建议

1. 我们看好大众快消品的投资机会，理由：（1）上游成本压力环比减缓，如猪肉

价格高位震荡下跌，且猪粮比已逐渐回归回落；上游玉米价格今年采购价格下跌，减少

饲料成本，使得原奶价格难再创新高；糖蜜价格在新榨季下跌趋势已现。（2）临近节

假日消费旺季。（3）食品安全的整改对行业需求的影响逐渐减弱。

大众消费品投资主题：（1）上游原材料成本回落，主要从三个维度考虑：原料占成本比高意味着毛利率反弹幅度大；CPI与毛利率的关系；估值角度，相关标的包括双

汇、安琪、保龄宝、量子高科、承德露露、洽洽食品、好想你、三全食品；（2）行业

整合空间大或品牌议价能力强，包括双汇、伊利；3.前期超跌但基本面好转的公司，

包括安琪；（4）品牌战略清晰及明年销售或具备爆发力的公司，包括三全、洽洽。推

荐品种：双汇发展、伊利股份、安琪酵母。

2.白酒，估值处于安全投资区间。现阶段贵州茅台估值水平27倍，五粮液、泸州老

窖20-22倍，山西汾酒和古井贡酒34-37倍。结合未来的成长性，我们认为现阶段白酒的

估值还处于安全投资区间。

春节提前、4季度业绩可继续给力。从上市公司经销商层面反馈的信息来看，行业基本面仍保持了很好的发展态势。2012年春节1月23日，比2011年提前了10天左右，预

计白酒行业4季度业绩仍将继续有较好的表现。

白酒股价的成长来自于盈利驱动，估值安全但提升空间不大，如果看1年，继续获得超额收益没问题。未来半年内则需关注影响白酒股价的几个因素：（1）2011年11月

-2012年1月存在股价的催化剂，春节提前、2011年4季度业绩不错，2012年年初行业普

遍提价；（2）通胀下行、经销商囤货的意愿减弱，因此2012年1季度业绩低于今年，

2012年4月一季报业绩披露可能抑制白酒股价的表现。看好五粮液、山西汾酒、古井贡

酒、贵州茅台、泸州老窖。

表1：食品饮料投资组合建议单位：元

Price 10EPS 11EPS 12EPS 10PE 11PE 12PE 推荐理由

五粮液36.2 1.16 1.68 2.27 31.3 21.5 16.0 团购业务推动进销差价持续扩大、可能带来业绩超预期的增长山西汾酒69.8 1.14 1.90 2.81 61.1 36.8 24.8 前期股价超跌，渠道库存恢复正常，基本面仍然很好

双汇发展77.3 1.80 0.98 3.25 43.0 78.9 23.8 猪肉价格高位震荡下跌，成本压力减轻

伊利股份23.0 0.49 0.84 1.13 47.3 27.3 20.4 分享乳品行业成长红利

安琪酵母30.1 0.98 1.04 1.37 30.7 28.9 21.9 糖蜜价格下跌，经营环境好转，前期超跌

数据来源：广发证券发展研究中心

市场回顾和估值监测

2011年11月份，沪深300指数下跌0.1%，食品饮料行业指数上涨1.68%，食品饮料板块超额收益为1.69%，在23个一级行业中排名8。其中，白酒、乳制品、肉制品、黄

酒获得超额收益分别为0.14%、8.40%、3.85%、6.67%。2011年年度累计超额收益为

16.97%。

图1：各行业月度超额收益(11月)

数据来源：广发证券发展研究中心

食品饮料分子行业来看，11.07-11.11，黄酒涨幅最大为3.05%，调味发酵品涨幅最小为-2.61%。

图2：食品饮料子行业涨跌幅(11.07-11.11)

数据来源：广发证券发展研究中心

个股涨幅方面，涨幅排名居前的有青岛啤酒、古越龙山、好想你、洽洽食品、酒鬼

数据来源：广发证券发展研究中心

表3：食品饮料重点公司估值水平一览表单位：元

历史PE参考

证券简称10PE 11PE 12PE

2005.6.3

2008.11.7

2008.1.15

05-10年五年平均PE

白酒

贵州茅台38.1 27.1 20.3 14.8 21.3 56.7 31.9 泸州老窖26.3 20.4 16.1 62.3 18.6 46.8 40.4 沱牌曲酒89.1 58.7 35.4 75.4 39.8 139.4 83.6 古井贡酒70.6 38.2 23.8 162.6 45.1 181.7 100.0 山西汾酒61.1 36.8 24.8 18.3 18.8 66.2 32.7 五粮液31.3 21.5 16.0 22.9 25.5 97.2 38.6 水井坊47.9 40.5 28.3 21.9 13.4 45.3 31.9 葡萄酒

张裕A 41.7 30.8 24.2 21.4 22.6 48.0 36.3 黄酒

古越龙山60.1 51.1 37.8 54.3 22.6 72.1 58.3 啤酒

青岛啤酒31.9 28.9 22.2 36.9 30.4 74.2 38.8 燕京啤酒27.8 21.1 17.2 23.4 23.9 59.1 31.4 食品

双汇发展43.0 78.9 23.8 18.1 23.1 50.8 32.1 伊利股份47.3 27.3 20.4 16.5 - - 26.0 光明乳业48.2 30.5 25.4 22.2 - - 46.7 安琪酵母30.7 28.9 21.9 16.5 20.8 79.3 34.6 恒顺醋业50.0 89.2 39.0 24.5 - - 44.8 数据来源：广发证券发展研究中心

注：2008.11.17是过去3年食品饮料指数的最低点，股价取自2011.11.11收盘价

行业和上市公司动态

1.白酒龙头企业6.56亿合拍新闻联播准点报时

央视2012黄金资源广告招标会11月8日举行，预售额再次创下新高，达到142.58亿元，同比增长了12.54%。

尽管在招标前，央视曾出台“限酒令”（黄金时间酒类广告原则上不超过两条，全天酒类广告不超过12条），但依旧不能阻挡白酒行业龙头企业的热度，茅台、洋河与剑南春合拍下了《新闻联播》准点报时，成交价格为6.56亿。

2.三全食品澄清公告

公司11月7日公告称，针对近期部分媒体刊登了关于三全食品在广州市工商局例行超市抽检样品不合格的报道，公司高度重视，进一步加强全过程质量监控，在原有的检验的基础上，加大对各环节检验的频次和力度。截止目前，在全国各地有关职能部门的抽检中，没有发现不合格产品，市场上销售的产品均为安全批次。

3.三元股份关于参与太子奶株洲三公司重整的公告

公司11月9日公告称，公司第四届董事会第二十四次会议同意公司与新华联控股有限公司组成联合体并与新华联指定方，拟以不高于人民币7.2亿元的金额参与湖南太子奶集团生物科技有限责任公司、株洲太子奶生物科技发展有限公司以及湖南太子奶集团供销有限公司。

4.贝因美:第四届董事会第二十四次会议决议

公司11月9日公告称，公司第四届董事会第二十四次会议于2011年11月8日召开，审议通过了《关于使用募集资金向全资子公司增资的议案》，一致同意公司对黑龙江贝因美乳业有限公司进行分期注资，以充实其资本金。第一期增资具体方案为：使用募集资金8,000.00万元对黑龙江贝因美乳业有限公司进行增资，将黑龙江贝因美乳业有限公司的注册资本从10,000.00万元增资到11,428.5714万元，其余6,571.4286万元记入资本公积，以保证黑龙江贝因美乳业有限公司年产5万吨配方奶粉工程项目的稳步实施。同时，对《黑龙江贝因美乳业有限公司章程》中的有关内容作相应修改。

5.光明乳业:公布重大项目进展公告

公司11月9日公告称，公司于2011年11月8日与中国海诚工程科技股份有限公司签署《日产2000吨乳制品中央自动控制技术生产线技术改造项目施工图设计、施工总承包合同》。

6.贵州茅台:公布第二届董事会2011年度第七次会议决议公告

公司11月11日公告称，公司第二届董事会2011年度第七次会议于2011年11月9日召开，会议审议通过了《关于审议公司总经理辞职的议案》、《关于确定暂时代行公司总经理职责人选的议案》。

行业最新数据

表4：食品饮料各子行业季度收入、利润增速

白酒啤酒葡萄酒黄酒乳制品肉制品

收入利润收入利润收入利润收入利润收入利润收入利润2009.1-2 20.2% 29.7% 14.7% -58.4% 0.7% -11.1% 5.0% -14.5% 2.9% 78.8% 15.6% 13.0% 2009.3-5 23.4% -3.1% 7.3% 28.7% 12.1% 17.5% 4.3% -4.9% 6.0% -4.7% 14.4% 31.5% 2009.6-8 30.6% 60.8% 12.7% 43.2% 27.2% 19.8% 6.2% 22.7% 6.3% 9.9% 21.4% 29.1% 2009.9-11 42.8% 32.6% 8.7% 34.8% 32.1% 53.4% -1.4% 24.6% 38.4% 271.0% 19.2% 35.8% 2010.1-2 39.8% 42.0% 11.0% 258.6% 18.3% 17.3% 25.6% 13.4% 18.6% 9.0% 32.6% 73.2% 2010.3-5 43.6% 47.7% 7.0% -0.4% 25.5% 28.1% 19.5% 25.1% 17.2% -20.4% 31.2% 37.8% 2010.6-8 24.2% 21.4% 12.0% 17.5% 30.1% 40.8% 38.7% 9.1% 18.5% 13.6% 26.0% 30.4%

数据来源：国家统计局

2011年7-9月份白酒行业规模以上企业实现销售收入892亿元，同比增长41.6%，利

润总额同比增长61.0%。

表5：白酒行业经济效益情况单位：百万元

销售收入同比利润总额同比

2009.1-233492 20.2%4794 29.7%

2009.3-543248 23.4%5953 -3.1%

2009.6-847583 30.6%5804 60.8%

2009.9-1161487 42.8%6938 32.6%

2010.1-246900 39.8%6849 42.0%

2010.3-561470 43.6%8844 47.7%

2010.6-860258 24.2%7055 21.4%

2010.9-1173534 22.6%9113 27.5%

图3：白酒行业销售收入变化情况图4：白酒行业利润总额变化情况

数据来源：国家统计局

2011年7-9月份葡萄酒行业规模以上企业实现销售收入86.3亿元，同比增长20.2%，利润总额同比增长21%。3季度收入、利润增幅相对于上半年均放缓。

表6：葡萄酒行业经济效益情况单位：百万元

销售收入同比利润总额同比

2009.1-238980.7%599-11.1%

2009.3-5548512.1%58317.5%

2009.6-8594127.2%57619.8%

2009.9-11684532.1%101053.4%

2010.1-2468318.3%69717.3%

2010.3-5699125.5%76928.1%

2010.6-8793130.1%68640.8%

2010.9-11897730.4%117510.3%

图5：葡萄酒行业销售收入变化情况图6：葡萄酒行业利润总额变化情况

数据来源：国家统计局

2011年7-9月份啤酒行业规模以上企业实现销售收入494亿元，同比增长21.3%，但利润总额出现负增长、同比增长-14.8%。

表7：啤酒行业经济效益情况单位：百万元

销售收入同比利润总额同比

2009.1-214231 14.7%155 -58.4% 2009.3-530281 7.3%1849 28.7%

2009.6-839852 12.7%4267 43.2%

2009.9-1129955 8.7%1041 34.8%

2010.1-215559 11.0%533 258.6% 2010.3-532006 7.0%1824 -0.4%

2010.6-843812 12.0%5156 17.5%

2010.9-11

31006 11.3%2017 76.7%

图7：啤酒行业销售收入变化情况图8：啤酒行业利润总额变化情况

数据来源：国家统计局

2011年7-9月行业毛利率29.0%，同比、环比均出现回落。

图9：2007-2011.9啤酒行业毛利率变化情况

数据来源：国家统计局

2011年9月份中国进口大麦价格355美元/吨，环比8月份继续小幅反弹。美国农业部10月份小幅上调了明年的库存消费比预测。

图10：中国进口大麦价格

数据来源：海关数据

表8：全球大麦供需平衡表单位：千吨

数据来源：USDA

图11：中国大麦价格

数据来源：中国国际啤酒网

2011年7-9月份黄酒行业规模以上企业实现销售收入26.7亿元，同比增长28.1%，利润总额同比增长33%。

表9：黄酒行业经济效益情况单位：百万元

销售收入同比利润总额同比

2009.1-21644 5.0%174-14.5% 2009.3-51923 4.3%146-4.9%

2009.6-81648 6.2%11522.7%

2009.9-112250-1.4%18924.6%

2010.1-2196525.6%19813.4%

2010.3-5238419.5%17825.1%

2010.6-8219638.7%1209.1%

2010.9-1124177.9%29960.5%

数据来源：国家统计局

图12：黄酒行业销售收入变化情况图13：黄酒行业利润总额变化情况

数据来源：国家统计局

2010年7-9月份乳业规模以上企业实现销售收入418亿元，同比增长16.1%，利润总额同比增长43.8%。

表10：乳制品行业经济效益情况单位：百万元

销售收入同比利润总额同比

2009.1-221476 2.9%1476 78.8%

2009.3-538634 6.0%2160 -4.7%

2009.6-841782 6.3%2425 9.9%

2009.9-1143784 38.4%2175 271.0% 2010.1-225613 18.6%1363 9.0%

2010.3-545469 17.2%1923 -20.4% 2010.6-849006 18.5%2662 13.6%

2010.9-1152498 19.0%2954 -42.9%

图14：乳制品行业销售收入变化情况图15：乳制品行业利润总额变化情况

数据来源：国家统计局

2011年7-9月份肉制品规模以上企业实现销售收入241亿元，同比增长35.5%，利润总额增长37.1%。

表11：肉制品行业经济效益情况单位：百万元

销售收入同比利润总额同比

2009.1-27179315.6%246213.0%

2009.3-513440214.4%543431.5%

2009.6-815067921.4%593529.1%

2009.9-1115986319.2%675935.8%

2010.1-29523832.6%429573.2%

2010.3-517451631.2%740737.8%

2010.6-818850326.0%767530.4%

2010.9-1121879735.7%1104253.7%

数据来源：国家统计局

图16：屠宰及肉类加工行业销售收入变化情况图17：屠宰及肉类加工行业利润总额变化情况

数据来源：国家统计局

图18：2008-2011.9屠宰及肉类加工行业毛利率变化情况

数据来源：国家统计局

广发证券食品饮料近期研究回顾

1.量子高科调研报告-期待终端产品突破放量，带动收入快速增长

投资要点分析：明年毛利率提高或存困难，终端产品成为关键点

1）毛利率明显回升存在一定困难，销量继续小幅增长：明年蔗糖价格下跌空间不大，而公司产品提价难，提价困难的原因：下游客户议价能力强，使得明年毛利率回升

存在一定困难，公司主要采取调整产品结构以及提高工艺技术来保证毛利率水平，预计

明年综合毛利率维持39%附近。预计2011年全年销量预计9000多吨，同比增长约10%，

公司现有产能1.5万吨，募投项目达产前，不存在产能受限问题。2）1万吨低聚果糖募

投项目最快2012年底投产，而2000吨低聚半乳糖项目可能需到2013年初。2012年销售

收入贡献主要来源于原有技改产能的释放，同时，10月份收购的生和堂公司或将增厚4000万元左右收入，此外，注资时，承诺业绩为11-13年分别不低于500万元、750万元和1125万元，这将增厚公司10-20%的净利水平。

3）行业增长的推动因素：A、政策支持，如政府明文规定若添加益生元的产品，一定要添加多少量以及哪些产品必须添加益生元等，这样行业或将迎来爆发性增长，但目前没有看到有这样的政策出台；B、进入新领域，如目前益生元主要运用在保健品和乳品行业，若未来加大饮料、化妆品、饲料添等行业，将推动行业带来快速增长。C、消费者的认知度提高等因素。

4）期待公司终端产品突破放量：2011年公司主要精力都投入在此方面，并于10月收购具有渠道优势的生和堂食品公司，剩余1.65亿元超募资金仍将投放下游终端产品，寻找与公司优势互补的企业，实现终端产品的快速扩张。

盈利预测与估值：相比食品饮料其它公司，估值不便宜

预计2011-2013年销售收入为1.6亿元、2.5亿元和3.3亿元，11-13年EPS为0.23元、0.36元和0.49元，对应当前13元股价的PE分别为57倍、36倍和26倍，考虑终端产品成长性，给予公司“持有”评级。

风险提示：原料价格继续上涨带来毛利率下滑，终端产品开拓失败

2.保龄宝调研报告-果葡糖浆明年增长仍可期，但今年低聚糖受食品安全影响

今年果葡糖浆量价齐升，明年增长仍可期

果葡糖浆今年销售收入飞速增长，1-10月份实际销量约为13-14万吨，预计全年可达16万吨左右。展望明年，果葡糖浆未来仍能持续增长，理由为：1）经测算，白糖价格在6000/吨以上，果葡糖浆产品则有价格优势，即使白糖价格跌至4000-5000元/吨时，果葡糖浆的特性也将贡献较为固定的收入。2）通过技改，公司糖浆类产能可达20万吨，相比前期的17万吨已有明显提高。3）行业对其认知度逐渐提高，替代性也在加强，保守估计目前行业内产量为100万吨，而糖的年产量超过1000万吨，参照美国的发展情况，未来可替代的空间较大。

食品安全强调影响低聚功能糖销量

A、预计低聚异麦芽糖全年销量与去年差不多，约3万吨左右，原因是：1）下游客户如蒙牛、伊利调整了产品结构，对其需求下降。2）今年以来，食品安全强调，使得企业采用功能糖下降，因为国家没有明文规定其添加使用情况，为避免出现问题，下游客户采取谨慎做法，同时，对公司开发新的客户也受到一定影响。

B、1万吨低聚果糖方面：今年1-3季度，低聚果糖的销售收入1300-1400万元，预计明年产能利用率为40-50%，即销量可达4000-5000吨。

C、4000吨赤藓糖醇项目：主要产品以出口为主，竞争较为激励，1-3季度销量1000吨左右，收入为约3000万元，贡献净利300万元左右，预计全年销售收入为5000万元左右，预计2012年4000吨全部达产。

盈利预测与估值：给予“买入”评级

预计11-13年销售收入分别为10.11、12.73和15.21亿元，11-13年EPS分别为0.67元、0.99元和1.23元，对应PE为28倍、19倍和15倍，给予“买入”评级。

风险提示

低聚果糖和赤藓糖醇产能释放低于预期，原料上涨影响毛利率。

3.龙力生物调研纪要

我们的观点：1）燃料乙醇定点销售资格短期难获得，燃料乙醇收入增长来源于明年产能释放，燃料乙醇空间较大，作为未来利润新增长点；2）低聚木糖销售前景佳，

作为公司利润呢贡献主要来源，目前来公司洽谈业务的客户比较多，高毛利率保持稳定，等待募投项目释放产能；3）木糖醇的替代效用逐渐扩大，近期公司浅谈一个大客户，预计明年木糖醇会放量；4）淀粉及淀粉糖提供稳定的利润；5）盈利预测与估值：不考虑获得定点资格，预计11-13年EPS为0.54元、0.78元和0.96元，对应的PE为40倍、28倍和23倍，给予“持有”评级。若考虑2012年获得乙醇定点销售资格，则将至少增厚EPS0.3元，则2012年-2013年对应的EPS为1.18元和1.26元，对应PE为19倍和17.6倍。

4.伊利股份3季报点评-销售费用率超市场预期大幅下降，净利率稳步上升

2011年3季报业绩超预期

3季度单季度业绩数据：3季度单季，公司实现营业收入102.55亿元，同比增长16.88%，环比增长3.74%；实现净利润6.15亿元，同比增长196.25%；EPS为0.35元。累计业绩数据：今年1-9月公司实现营业收入292.01亿元，同比增长24%，与2010年度296.64亿元的营业收入相当；1-3季度累计实现净利润14.18亿元，同比增长157.82%，EPE为0.89元。

单季毛利率下滑，销售费用率大幅下降提升净利率

1）3季度销售收入同比增速下滑至16.88%，原因为：1）行业增速减缓，三季度乳制品行业产量同比增长13.65%低于二季度同比增速15.15%，但是相比08年三聚氰胺以来，行业景气度仍然较高。2）公司未来2-3年，随着产能的扩张，预计收入增速仍将保持快速增长。3）3季度毛利率下滑环比下滑3.4个百分点至27.8%，创08年4季度“三聚氰胺”以来新低，原因为：三季度提价幅度不如原奶价格上涨幅度。4）累计1-3季度，营业外收入为2.59亿元，占今年以来的净利润比重为17.97%；投资收益占1-3季度利润比重为15.4%。若扣除两者，1-3季度累计利润为9.62亿元，同比增长为70.9%。5）公司1-3季度净利率水平升至4.94%，原因为：销售费用率同比大幅下降至16.6%，创历史新低；3季度营业外收入增加，增厚净利润水平。

盈利预测与估值：一年内合理估值为26元-29元

预计2011-13年EPS分别为1.02元、1.3元和1.60元，当前股价对应11-13年PE分别为20倍、16倍和13倍。若考虑到公司公告定向增发不超过70亿元融资，则股本摊薄后，则11-13年EPS分别为0.80元、1.02元和1.26元，结合PE和PS两种估值法，公司的合理价值在26-29元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，净利率水平不能保持，原奶价格继续上升。

5.沱牌舍得3季报点评-3季度收入加速增长，利润释放速度加快

季报分析要点

1. 2011年1-9月公司实现销售收入8.07亿元，同比增长24.1%，实现归属上市公司所有者的净利润0.94亿，同比增长57.4%。

2.营业收入增速加快，1-9月份收入增长24%，高于中报10%的增速，3季度单季度增长67.3%。相对业内其它白酒企业沱牌的收入增速不快，主要因为去年1季度有土地转让收入1.5亿元。酒业收入增速较快，预计舍得酒收入的增幅在100%以上。其中理财产品已进行实物交割453坛，实现理财产品收453万元。分区域看，遂宁等强势区域增速较快。我们认为沱牌今年酒业收入的快速增长有四个原因：（1）2010年开始销售人员的激励机制发生改变，收入差距扩大；（2）2010年底开始试点精细化营销；（3）2010年产品结构调整，推出了很多重要产品；（4）广告费投入大幅增长

3.产品结构调整，中高档产品占比提升，利润增速逐季加快，根据公司预测，全年净利润增幅超过70%。虽然2010年同期营业外支出较大，考虑到2010年上半年有土地

转让收益、所得税率提升幅度较大，扣除非经常性的因素之后实际利润增幅更大。

4.营业费用率从去年同期的6.2%上升至13%，营业费用同比增长159%。销售费用大幅增加主要是加大广告宣传促销所致。

盈利预测与估值评级

我们调高11-13年的盈利预测，预计公司实现每股收益0.39、0.68、0.99元，考虑到公司基本面持续改善，舍得酒正处于快速增长期，而信托产品为存酒兑现为现实收益提供了较好的途径，我们继续给予“买入”的投资评级。

风险提示

管理层激励问题尚未得到解决。

6.五粮液3季报点评-业绩略低于预期，可能与产品控量提价有关

季报分析要点

1. 2011年1-9月公司实现销售收入156.5亿元，同比增长36.4%，实现归属上市公司所有者的净利润48.2亿，同比增长41.9%。

2. 1-9月五粮液保持了良好的销售态势，收入同比增长36.4%。其中1-8月份五粮液系列酒产品销售9万吨，预计可实现1

3.5万吨的目标。永福酱酒1-8月销售500吨，全年预计可以达到800吨。团购酒和定制酒大幅增长，我们认为五粮液的团购业务可以复制茅台的成长路径。预收账款环比小幅下降，但同比仍增长50%。

3. 利润增幅高于收入增幅。随着收入规模的扩大、期间费用率继续下降，净利率水平继续提升至32%。

4. 3季度收入、利润增幅略低于市场预期。3季度收入低于预期可能与公司为9月份提价而提前控量有关。利润增幅低于预期与3季度营业费用率大幅上升有关，2011年3季度单季度营业费用率从去年同期的6.8%上升至10.4%。

5.五粮液9月份已经提高产品出厂价至659元/瓶，现阶段一批价已经从提价前的740-780元上升至900元/瓶以上。本次提价幅度较大，考虑到预收账款的问题，提价的效果可能主要在明年体现。

盈利预测与估值评级

预计公司2011-2012年实现EPS 1.68元、2.27元、2.85元，对应PE分别为22、16、13倍。现阶段估值水平处于低位，团购业务的开展可能带来业绩超预期的增长，管理层的主观意愿也有动力做好公司业绩。因此继续给予“买入”的投资评级。

风险提示

宏观经济下滑的风险。

广发食品饮料行业研究小组

汤玮亮，分析师，华南理工大学管理学硕士，2007年进入广发证券发展研究中心。

胡鸿，分析师，中山大学金融学硕士，2009年进入广发证券发展研究中心。