给业余投资者的10条军规（雪球「岛」系列）
目录
作者序 (2)
开首篇时间的玫瑰图 (4)
第一节中国股市的一个悖论 (4)
第二节业余投资者的优势是什么？ (7)
第三节做以“年”为单位的持有投资者 (8)
第四节由折腾到不折腾 (11)
发现篇解决发现之难 (15)
第一节“恰似满仓中石油” (15)
第二节以“五性”标准去寻找长期投资标的 (17)
第三节选股的第一思维 (19)
第四节带着“例题”去找好公司 (20)
一、茅台式 (20)
二、格力式 (21)
三、康美式 (22)
四、通策式 (23)
估值篇：解决估值之难 (23)
第一节估值的“十八般兵器”哪个好用 (23)
第二节寻找PE对优秀企业的“错配” (25)
第三节利用情景模型进行估值 (27)
第四节永远不可忽视的三个重要时机 (31)
持有篇：解决长持之难 (34)
第一节长持的定力究竟来自哪儿 (34)
第二节投资的出发点和落脚点放在哪儿 (36)
第四节长期持有究竟何时卖出 (38)
结束篇业余投资者的“十条军规” (40)
版权信息
书名：给业余投资者的10条军规
作者：闲来一坐s话投资
主办方：雪球
出品人：方三文
策划：刘江涛王慧杨硕
封面设计：李徽
关于雪球：
雪球公司成立于2010年3月，旗下拥有“雪球App”及网站“雪球https://www.wendangku.net/doc/0f2973591.html,”。
雪球App是一款解决股票怎么买的手机炒股应用，致力于为投资者提供跨市场、跨品种的数据查询、新闻订阅和互动交流服务，提供证券开户及交易服务。
作者简介：
闲来一坐s话投资，雪球超人气用户，粉丝6万余名。2000年5月进入股市投资，前7年痴迷技术研究，2008年7月转型基本面研究，并践行价值投资、长期投资。转型以来，年复合收益率达26%以上。在雪球、博客分享投资理念和企业分析文章、帖子600余篇，其中60余篇被雪球今日话题推荐，多篇被国内著名财经报刊、网络媒体刊发、转载。
版权所有·侵权必究
作者序
本小小书是专门写给那些在风云变幻莫测的股市中，仍如我一样踽踽而行，并不断探索成功之路的业余小散们的，那些投资大侠、大V们，以及专业投资者尽可飘过，呵呵。
为什么我要专门给业余小散们写这样一本小小书呢？
因为本人就是业余小散一枚，说得好听一点，叫业余投资者、个人投资者。我在股市痴痴探索超过15年（其间一半时间用做技术研究、一半时间用做价值投资研究），深知我们这些业余小散的喜怒哀乐，更加懂得在这个精英云集、强手如林的股市上赚钱的艰辛与不易，当然，后来也体悟到了投资成功之后那种收获金钱、收获思想的快乐与宁静。
或许股市是个荷尔蒙到处外溢的世界，赤祼裸的“杀戮”更能彰显出雄性的力量，所以大多数进入股市的人，往往有着非一般的自信。比如，读了几本某某大师的书，就感觉自己掌握了什么秘笈，又恰逢账面浮盈，自信心更是前所未有的膨胀，于是便怀揣着发财的梦想，大展拳脚，其结果是多数人都会预料到的，直到有一天败下阵来，才会慢慢懂得在股市这个江湖生存的不易。有人说，投资
者不经过一轮牛熊市转换是成熟不起来的。这话可谓说到了点子上。如本人一样，经历了两轮熊市和2015年中国股灾洗礼之后的人，会更加明白，我们这些业余小散在股市上有多弱。而作为弱者，如何摆脱“人为刀俎，我为鱼肉”的悲催境地？如何不被淘汰掉，反而还要长期生存下去，将来获得一份不错的财富履历，乃至实现自己财富自由的梦想呢？这是我一直苦苦思索的问题，本书也会一直围绕这个话题来展开。
面对中国股市二十多年以来盛开着的时间“玫瑰图”，作为投资者，我们是不是怦然心动，又似有所悟呢？我们如何解决投资之中一直倍感困惑的发现之难、估值之难、长持之难呢？我们业余小散，该如何树立自己的投资哲学、投资理念，构筑起一套较为完善的投资体系，并且用一些“军规”严格约束住自己呢？我将在本书中与你促膝而谈。需要说明的是，这些投资“真经”，是我本人经过十多年不间断地再学习、再总结、再实践、再思考而来的，甚至有些是用亏钱换来的，如果说还有什么投资的“秘笈”的话，书中可是毫不保留地“兜售”出来了。当然，书中的观点你未必会全部苟同，但我猜想，当你读完这本书，我们之间一定会有更多的共鸣，甚至心有戚戚焉！
古人早就有言，人生在世有三个境界：开始是看山是山，看水是水；后来是看山不是山，看水不是水；再后来是看山是山，看水是水。股市投资又何尝不是如此呢？我也不敢轻言在股市投资上有多大成功，因为投资永远在路上，但是“悟股市之道，享投资之乐”，一直是我投资的座右铭。我认为，这也是我们股市投资的意义之所在，在此愿与读者朋友们共勉。
当然，我也更希望你读了此书之后，达到投资的高境界，进而让自己的投资顺风顺水起来，让自己离实现财富自由的梦想再近点，再近一点。
需要说明的是，这里要特别感谢雪球，感谢雪球的“逍遥股海”先生，因为没有雪球及您的无私牵线搭桥，显然没有此小小书的问世；还要特别感谢中信出版社的mo硕女士，为本小小书付出的辛苦劳动。虽然互联网时代我们只是网络联系，未曾谋面，但是你们的辛苦付出，却让作者本人怀有一颗感恩的心，谢谢你们的劳动与付出，同时也感谢为本书默默辛苦劳作的朋友们！
闲来一坐s话投资
2015年11月10日于河北
开首篇时间的玫瑰图
第一节中国股市的一个悖论
国内著名的巴菲特研究专家刘建位先生，曾对中国股市与嘴巴有关的一些长期牛股进行了研究分析。
据他的统计分析，中国股市2005年至2014年，有161只股票十年十倍股。其中，与嘴巴有关的食品饮料股有：
贵州茅台10年上涨19倍，承德露露10年上涨19倍；伊利股份10年上涨18倍，泸州老窖10年上涨16倍，衡水老白干10年上涨14倍，海南椰岛10年上涨10倍。
而在医药股中：云南白药21年上涨100倍，东阿阿胶18年上涨30倍，双鹭药业10年上涨27倍（此处为作者计算标注），吉林敖东18年上涨24倍，恒瑞医药14年上涨20倍，桐君阁18年上涨20倍，国药一致21年上涨18倍，通化东宝20年16倍，华兰生物10年16倍，科华生物10年16倍。
来源：刘建位先生的两个视频，链接地址：
https://www.wendangku.net/doc/0f2973591.html,/watch/04396598756490288679.html?page=videoMu ltiNeed
https://www.wendangku.net/doc/0f2973591.html,/v_show/id_XOTI2NjU3ODI0.html。
其实不用太多的数据分析，就不难得出结论，或者说会颠覆一些人（特别是股市局外人）的偏见：中国股市原来也是个很赚钱的场所！
自美国的埃德加·劳伦斯·史密斯于1924年首次提出股利再投资以来（注：公司可以保留盈利的一部分，然后以同样的回报率进行再投资），股票相对于债券更有投资价值，一些投资大师级的人物，包括彼得·林奇、巴菲特、芒格等，均做了很多论述，结论是：在通胀的情况下，长期持有股票，风险低于债券和现金。
长期讲，股票是低风险、高回报的资产。中国股市历史不长，但同样验证着这个“规律”。自上证综指诞生25年以来，持有5年，其中有3次负回报；持有10年以上，呈现正回报。如果你具备一定的选股能力，且方法正确，达到年复合收益率20%以上或许也并不是梦。就更不要说“逮”住上述那些十年十倍股了。
问题：中国股市赚钱难吗？
答：很难！
材料一：在中国股市满20周年之际，曾有报载：过去20年，中国股民有41.83%的人总体亏钱，23.82%的人不赚钱，34.35%的人盈利，也就是说有接近三分之二的投资者在股市中没有赚到钱。
材料二：2013年上半年，据金融界网站“中国股民压力指数调查”显示，中国股民近一半的人认为炒股很丢人，羞于承认自己是股民。调查结果还显示，接近七成股民亏损超10%，其中被“腰斩”的占全体股民的四成，亏损达50%以上；16%的股民盈亏均衡；16%的股民盈利超过10%；在股市中大有斩获（盈利超50%）的股民仅为5%。因为长期在熊市中煎熬，股民的精神状态普遍不佳。23%的股民会因为亏损感到崩溃；33%的股民比较焦虑；29%的股民有些郁闷；仅有15%的股民能够淡定地面对亏损，愈挫愈勇。
材料三：2015年的股灾。2015年可谓是中国股市最为“奇葩”的一年！股灾期间出现十多次的跌停恐怕是世界股票史上的“奇观异景”了！经过此次股灾，中国股民的生存现状如何呢？至今我们尚未见到有权威的数据分析，但是却见到不少大户爆仓的报道，一些中产阶级被消灭。至于有多少业余小散奋斗多年，一下子又“回到解放前”，也是不得而知。但是，情况估计也不会好到哪里去。
股市“七亏二平一赚”的规律一次次地得到验证！
一方面，中国股市同样是一个赚钱的场所，一方面，众多的业余小散们却在赔钱。究竟是什么让中国股市产生这样一个悖论呢？
“人类一思考上帝就发笑”。难道，我们就因此而不进行思考了吗？！
2015年10月24日，我曾以《时间的玫瑰图》为题，将一篇帖子发表在雪球网和新浪博客上，一位“心中的信仰2”的网友在雪球上留言道：
“前一段时间我也在统计上市超过十年的企业复权后的收益，结果令人震惊。自2004年最低点到今年最高点，回报十倍的只是很平庸的收益，我们只需要持有其中的大半，收益也相当可观，为什么还是有那么多人收益是负的？？仅仅只是买了后不动就有这么大的收益，更不用说精心挑选被低估的优秀企业，长期持有，收益会更好。这是一个神奇的市场！！！”
这位球友的留言值得深思！
一谈到中国股市，许多人就历数中国股市的种种毛病，确实，与发达国家成熟股市相比，中国股市的历史时间并不长，新型加转轨时期种种体制、制度上的毛病若想改掉也是任重而道远。然而，我们业余小散们赔钱的真正原因是在于体制、制度上有这种种毛病吗？非也，至少不全是也！
据估算，时下个人投资者持有中国A股市值只占自由流通市值的45.5%、流通市值的23%左右，但交易量却要占到全市场交易时的85%左右。换言之，当股票年交易换手率（按流通市值计）至少要达到600%时，散户的总体换手率将达到2217%，也就是一年倒手22次。而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年换手率也不过2.5次，印度的国民交易所年换手率不到0.5次。从行为学上分析，大部分交易是因为人性的贪婪与恐惧达到了某一程度而触发的，这就是导致交易越多亏损概率越大的结局成为必然。（此段落数据引自《中国股市的四个误判》一文，作者李迅雷，《金融时报》中文网，2015年11月3日）
作为业余小散，当我们总是屡战屡败之时，或许不应该更多的是强调，甚至是怪怨、责骂中国股市不成熟这一“客观因素”，更为主要的是，还要看到，自己之所以赔钱不止，根子还是在于频繁地交易、频繁地追涨杀跌上。
股市是一个特别有意思的地方，因为它最容易将一个聪明人变“傻”。甚至让人会“傻”到不能做如上的思考！
第二节业余投资者的优势是什么？
《孙子兵法》有云：知彼知己，百战不殆。股市确有“诡道”的一面，业余投资者要想在股市上长期生存、赚钱，必须明了自己的优势在哪儿、劣势在哪儿，如此，胜算的概率才会大些。正所谓，夫先胜而后求战。
首先，在精英云集的股市，业余投资者的劣势地位是显而易见的。比如，我们没有信息方面的优势，没有机构投资者研发团队的优势，调研的优势等等。有些业余投资者，或者还有一份固定的工作，或者有自己的实业需要打拼，总之，还没有那么多的时间去看盘盯盘。种种劣势当头，还硬要参与到那种频繁的交易游戏之中，其失败结局其实是显而易见、命中注定的。
那么，我们业余投资者究竟有什么优势呢？
1.有闲钱，并可持续投入或定投；
2.有闲时间，有的是八小时之外的闲散时间去研究；
3.无机构投资者的考核、排位压力（当然，或许有老婆、老公的监管的压力啊，不过，这可以家庭内部协调，呵呵）。
除此之外，还有什么优势吗？有的。
有人说，个人投资者在中国股市成功，有两种路径可寻：一是找到像巴菲特那样的投资人；二是像巴菲特那样去投资。我以为，这话是点出了我们业余投资者的成功“秘籍”。
在中国股市，巴菲特那样的投资人在哪儿呢？或许我们找到的难度，一点儿也不亚于寻找到一只十年十倍股。或者，就是在我们身边，我们也未必有如此慧眼。更何况，个人亲自“操
刀”，不仅有一种对自己的财富的拥有感，更有着一些研究的乐趣在里面。
那么，像巴菲特那样去投资，究竟又可行否呢？
一提到像巴菲特那样去投资，股市中人就常常有种种非议，言下之意，老巴那种投资哲学、投资理念、投资方法并不适合中国这种新兴的市场。
果真如此吗？恰恰相反，我认为，像老巴那样去进行价值投资、长期投资，或许正是我们业余投资者的真正优势之所在。其实，这也正是本小小书所主要讨论的主题之一。
价值投资的鼻祖是上个世纪三十年代的美国的格雷厄姆，巴菲特作为他的学生，在继承和发扬他的老师投资价值观的基础上，后来又吸收了成长股投资大师费雪，以及他的投资伙伴芒格的重要思想，而建立起来的一整套投资理论、投资体系。巴菲特是价值投资、长期投资集大成者。在我看来，他的投资思想可谓当今投资界的“珠穆朗玛峰”，不仅他的投资业绩令人无法超越，而且其投资思想更是鲜有超越者。投资的思想是不分国界的，是相通的（因为人性是相通的），放着如此一个丰富的思想宝藏，我们甚至可以是只“述而不作”，为什么不好好加以学习和利用呢？！
机构投资者或许有考核、排名压力等因素，实践起巴式投资起来，或许更有着一些“难言之隐”，因此，他们中太多的其实是市场交易者也并不奇怪。然而，个人投资者、业余投资者完全是有条件、无压力地去学习和实践的。如果说，个人投资、业余投资者在股市上有优势的话，这才是最真正的优势之所在。
第三节做以“年”为单位的持有投资者
巴菲特的投资思想博大精深，国内外研究他投资的专著可谓汗牛充栋。然而，巴菲特的投资思想，又是十分简单朴素的，甚至可以用一句话来概括：以合理的价格买入超级明星企业长期持有。
关于如何寻找到超级明星企业，本书后面的章节将会专门讨论，这里首先谈一谈长期持有问题。
巴菲特说，一个真正的企业投资人应当忘记股票价格的短期变化，把主要注意力集中于公司的经营层面；即使你的目标是获取资本买入与卖出的差价，也应当以5～10年为一个周期来规划你的投资。
他还说：不想持有十年，就不要持有一分钟。
他的所有这些言论，都谈及了以“年”为单位进行持有的极端重要性。
据我观察，其实在中国股市谈论这种长期持有，有时很不得人心，就是巴菲特的这句话也常常有人非议。其实这种现象不独中国有，在曾经的美国也有这种情形。
埃德加·劳伦斯·史密斯，当年写了一本书《普通股长期投资》，曾备受抨击，原因是这本书发表的时间可谓是“生不逢时”，那时刚好是在1929年股市大崩溃的前夜。据说他有诱导投资者在股价高位买入并长期持有之嫌。其实，这本书现在看起来可以列入经典之作了。
且看我收集的一些研究结论：
一是伯顿·马尔基尔在《漫步华尔街》中考察了美国1950～1988年股市变化情况后得出结论：当投资期限超过10年时，股票价格就只在“正值”之间波动。另一个是约翰·博格在其所著的《伯格投资》中提出了相同的观点：“尽管股票在今天具有很高的短期风险，但是时间可以修正其风险的波动。这个修正就像一个魔幻图，我们也把它称为组合投资的修正图。股票投资的风险在一个特定的短时期内可以使资产缩水60%，但是在第一个10年后，75%的风险都将消失掉。”（以上两段引自任俊杰与朱晓芸女士合著的《奥马哈之雾》一书，机械工业出版社)
以写作《巴菲特之道》而著称的美国的罗伯特·哈格斯特朗，也曾进行了研究：持股3年，股价与业绩的相关性为0.131~0.360；持股5年，相关性为
0.374~0.599；持股10年，相关性为0.563~0.695；当持股18年时，相关性为0.688。
（转引自一只花哈先生的博文：《长期投资才能致胜》
地址： https://www.wendangku.net/doc/0f2973591.html,/u/1369148850）
很显然，持股时间越长，股价由收益决定的比重越大，受市场因素影响就越小。这种“十年正值波动”理论在中国股市有效吗？
回答是有效的，本篇列举的一些数据已做了很好的说明。有关数据研究表明，在中国股市同样是：持有一年与业绩的关联度0.3，五年关联度0.5，持有十年关联度0.8以上。
谈及这个话题，我们又不得不涉及市场有效理论。
市场是有效的吗？就短期而言，市场或许表现出一定的“有效性”，比如，一时的利空、利好，企业短期增长一时的或快或慢，它也常常在股价上有所表现，然而这种有效性其实更多的是带有大众情绪的影响，所以，它的这种有效性，又是有限的有效性，甚至是带有欺骗性质的有效性，因为，股价的这种短期表现，终将没法反映一家真正优秀企业的长期价值。就长期而言，市场又是有效的，因为理性可以迟到，但不会永久缺席，市场终将反映一家优秀企业的真正的长期投资价值。
股市这个地方，相对于现实社会，其实还是相对干净、公平的地方，因为它最终是不会“亏待”一家子真正的优秀企业的。中国股市虽然磕磕碰碰地走过了并不长的历史，然而我们睁开眼睛看一看，它亏待过一家子真正优秀企业吗？可以肯定地回答：没有，一家也没有！
正所谓：市场短期是投票机，长期是称重器。时间是优秀企业的朋友，而是平庸企业的敌人。
那么，明白了这些道理，为什么我们还要在股市上出出进进、频繁交易呢？其实，作为业余投资者，如此一来，反倒将自己可以长持的优势化为了劣势，是以自己之短而胜“对方”之长的！
费雪在其《怎样选择成长股》之中，曾经谈到他的“三年守则”，即是他一旦发现心仪的投资标的之后，一般即坚定持有三年再做论处，他命名曰“三年守则”。投资大师尚且如此，作为业余小散，为什么不可以也坚持个三年守则、五年守则呢？