上市公司资本结构实证分析

一、引言

资本结构理论是公司金融的核心理论之一。现代公司金融理论表明，资本结构的选择不仅影响到公司的市场价值，也影响到公司的治理和宏观经济的运行。从 1958 年 modigliani 和 miller 提出著名的企业市场价值与其资本结构无关的mm理论以来，许多财务学家们对mm定理中的一些假设理论适当的放宽，并把管理学及经济学理论以及资本结论理论同时结合起来，从很多方面对企业的资本结构作了很详细的研究分析（其中包括代理理论、信息不相称、公司的税收以及控制权等），同时关于资本结构影响因素的实证分析也取得巨大进展。国内对公司资本结构的理论研究尤其是资本结构影响因素的实证研究起步较晚，目前的研究虽然取得一定的成果，但也还存在不足之处。此文想基于以前曾有过类似的研究上面，再结合现在能够得到的相关信息资料，对影响上市企业资本结构的因素作较深入的分析，希望能够对现在我国有关企业资本结购影响因素的实证研究作进一步的完善。

二、文献综述

（二）国内研究我国学者对资本结构影响因素的实证研究虽然起步较晚，但经过一段时间的发展也取得了一定的成果。王斌和徐思键（2009）采用了2004至2008年期间北京证券交易所上市的220家工业类企业，以此为样本，并利用了卡方检验的方法，对我国上市企业影响资本结构的主要因素作了实证分析研究，其结论是，对其有非常明显的影响有两大因素，一个是企业的规模，另一个是企业的盈利能力。但是对于公司权益及成长性以及行业的因素却并没有影响到企业的资本结构。祁汉超和孙隆波（2011）采用了1995年12月5日之前在沪市上市的一百多家企业作为了研究样本，以2005至2010年年报的数据信息为基础，采用了spss对2010年12月30日的企业资本结构状况作了具体分析，发现企业的财务方面的债务水平和企业的规模呈现正相关的关系，可是成长性和非负债税盾却和债务水平呈现负相关关系。

三、研究设计

（一）研究假设具体如下：

（1）盈利性。对于盈利性和资本结构之间的关系学术界一直争论较大。当企业的获利能力较强时，在同等的条件下因为避税的需要更大，更倾向于债务积累。这个观点是依据mm 的税收模型的。但是按照资金积累的优先顺序的理论：这是由企业内外部人员的信息分布不匀称造成的。公司资金的积累常规是先通过公司一年内的留存收益优先处理，接着就是处理当期内因筹资需要发行的债券或者贷款，最后才考虑公司所持有的股票，所以当企业的获利能力较强并且需要资金时，要优先考虑留存收益，而非债务。同时依据国内相关实证研究，我国上市公司存在典型的“股权融资偏好”，由此导致上市公司中普遍存在企业盈利能力强而负债率低的现象。故专家认为目前国内上市公司的资本结构和盈利能力可能不存在关联的。

h1：中国上市公司资本结构与盈利能力不存在任何关联

（2）公司规模。公司规模因素是影响资本结构的重要因素之一。从静态权衡理论来看，现在的大公司已经在逐步趋向于多元化的经营模式，可以通过这些公司的稳定的现金流量，以及抗风险的能力强、财务收支平衡等方面来看出，静态权衡理论根据这点认为：上市公司面临倒闭的风险的概率很小，并且上市公司的抗压能力也比较强。不仅如此，上市公司一般更有能力降低负债发行的相关成本，承受较大数额的负债。再有，从代理成本理论的角度看，因为小公司的控制权更容易集中到少数大股东手中，且投资项目变更更加频繁，由此债权人和股东之间的冲突更严重。

h2：中国上市公司资本结构与公司规模之间可能存在很大的关联

（3）非债务税盾。能产生避税效应的并非只有公司债务，企业固定资产的折旧，投资税贷项和税务亏损递延等也可起到税盾的作用，而且这类非债务税盾不会带来到期不能偿付的

债务风险，故可降低公司破产的可能性。因此当企业的避税总额一直保持稳定时，企业可以适当的调整现有的非债务税盾让它达到最优的比例。从而使公司的价值有所提高。根据齐寅峰（2005）对中国公司投融资行为的调研结果不难发现：财务风险及债务的成本和费用是绝大多数公司在考虑债务融资问题时首先要考虑到的，相反的是这点在负债的避税作用要考虑中是最不被看重的因素。专家们认为，我国我国多有控股企业基本上都是已经上市的大型企业，国有企业不会在已有大量非债务税盾的基础上再通过增加负债抵税，因为而企业纳税总额是针对当前国有企业经营管理层的一个考核标准，国有企业为了规避风险是不会采用的。

h3：中国上市公司资本结构与非债务税盾没有关联

（4）流动性。通常认为资产的流动性对资本结构有着双重影响。流动比率和偿债能力呈正相关。当公司的流动比率较高时，此时公司拥有较高的短期负债比率可行性很大。但是如果企业拥有过多的流动资产，公司也可能会利用流动资产来为投资融资，从而减少对债务融资的需求。同时流动比率越高，资产的流动性的好坏是取决于流动比率的，流动比率与资产的流动性的好坏呈正相关的。也就是说当一个企业的资产可变现能力越强大，越能满足企业资金周转的需要，此时公司本身的资金链充足，对外部资金的需求也小，此时公司的负债比率也较低。h4：中国上市公司资本结构与流动性负相关

（5）成长性。对于成长性的作用，国内外目前并没有一致的结论。一般来说企业价值通过企业当前成长机会的价值和业务来取得。当企业当前业务连带的担保价值高，企业的机会连带的担保价值的增长率就会走低。权益人一般会在合约中对存在高风险的投资项目进行严格限制，这在一定程度上可能影响企业未来的成长性。因此，负债水平高不利于企业对风险较高但成长机会明显的项目进行投资。此外，从债务融资的代理成本效应来看，根据权益契约的理论：股东在企业所获得投资回报高于债务成本的条件下会将获得企业的全部剩余收益，另一方面来看，一旦投资失败，依据债权人所承担的有限责任原则，权益人将面临要承担巨大损失的风险，也因此造成权益人财富向股东转移的现象。而这些财富损失特别大，很可能会超出企业不良投资给企业带来的股票跌价的损失。显然，企业权益么人在高风险投资可能导致企业股票下跌的条件下，也是可以从这些投资中得到回报的。但是，如果债权人预先估测到企业行为，他将提高债务成本，甚至会导致企业债务融资困难。若资本结构和未来的效益是没有存在联系的说法成立，那融资中的代理冲突会减少到最低的，同时企业也不必为了获得最大的利润进行财富的转移而错失更好的投资机会。所以本文认为增长机会的债务融资能力应该为负。

h5：在我国上市公司资本结构同公司成长性负相关

（6）经营风险。经营风险是从理论和实际运用上是一个被讨论最多的因素。约束企业负债水平很大程度上取决于风险这个关键因素。根据权衡理论：负债水平与企业经营风险是成反比的，也就是说，对于经营风险高的企业要在实际上缩减负债。另外企业的负债水平而受到经营风险的高低的牵制，这样负债的机制就会得到有效的控制。从企业筹集资金这方面来说，高风险企业一般只能面向特定风险投资者筹集权益资本，却难以在金融市场上通过负债方式来进行融资。这个是因为债权人一般属于风险规避型投资者，也就是说如果企业经营风险的收益的波动性越强，企业的负债水平就会越低。

h6：我国大型企业资金结构与经营风险是负相关的

（二）样本选取本文数据来源于ccer金融数据库，样本数据选取原则：由于金融业公司的特殊性，本文不考虑金融业公司；只考虑到发行a股的沪深股市上市公司；2011年7月1日以前上市的公司，且2011-2008年期间没有财务数据缺失；不考虑st或pt类上市公司。最后，本文一共选取393家a股的沪深股市上市公司2011年到2011年的财务数据，共2538个样本。

（三）变量选取根据上文所述，将国内外资本结构研究中涉及的主要指标进行归总，各

指标计算如表1。采用spearman相关分析对各指标变量与资本结构的相关性进行分析，分析结果如下表2所示。根据表2的spearman相关分析的结果，选取rho值较大，且能通过单尾10%显著性水平检验的变量rer、mbr、ndt、cf、q和beta作为本文资本结构影响因素实证研究的指标变量。

（四）模型构建本文利用面板数据建立固定效应模型如下：

dabr=reritβ1+mbritβ2+ndtitβ3+cfitβ4+qitβ5+betaitβ6+μit

μit=αi+λt+εit

其中：dabr为广义资本结构；q为成长性；rer为盈利能力；beta为经营风险；mbr为公司规模；a为固定效应；ndt为非负债税盾，是时间效应；cf为流动性，是干扰项。

四、实证结果与分析

（一）描述性统计各指标变量的描述性统计如表3所示：

（二）模型估计与回归分析

五、结论

（一）资本结构与公司规模呈正相关很多大公司开始了多元化的经营方式，使现金流动更稳定，大大降低了陷入财务困境的机率，也促使了债务融资的成本更低，除了这种多元化的经营方式，笔者认为我国的特殊资本市场和公司的治理体系管理对其也起着至关重要的作用。这主要表现在：第一，我国企业的规模大小等同于企业的实际能力，等同于在同一个行业中所占领的地位，大规模的企实力更强，因此信誉就会更好，这样降低了破产的风险概率，能够加强所负债的融资能力。第二，大规模企业往往占领着许多的优势，因为它们往往是国家政策所扶植的重点，在银行贷款方面受到了许多的优惠，大大增强了企业的债务融资。第三，国家统一规定了银行的贷款利率，我国企业所负债务几乎都是银行贷款，这样也使大型企业有了更好的融资能力，因为我国银行贷款利率不会随着企业的财务杠杆增加而相对提升。对财务杠杆的提高有以下好处：一是对债务融资的成本费用不会额外的增加。把额外的监督管理人员的机制引入进来，以此来实现对企业价值的提升。二是在我国的上市公司中，负债并没有影响到企业的持续经营，也就表示企业破产的成本不是直接影响我国上市公司资本结构的关健因素。也正是因为有了这些因素存在，才导致了我国企业的规模才会与西方国家实际认证的结果相反。（二）资本结构与公司成长性呈正相关如前所述，在资本结构上，成长性对其的影响还没有经过定论。企业的发展表现为经营收益的不断增加，资产的整个规模扩大，因此在经营途中的发展速度也会越来越快，针对于成长性越高的企业越依赖于外资的资金。而正处于高成长的那些企业，往往是在投资方面的增长速度比利润增长速度要高，也因此，如果只是对盈余进行保留，已经不能满足其成长的需要了。同时，高成长企业还对企业在未来前景发展上有着预测作用，所以好多的企业不太愿意对新股进行过多的发行，为了避免让原有股东利益受到损害。也正为这样，负债融资就担当了维持高成长企业所要的资金支持。所以，资本结构也有可能与成长性呈正相关。

（三）资本结构与公司盈利能力呈负相关改革开放三十余年来，我国的债券市场得到了长足的发展，但比起发达国家，还需要不断的完善，因为其还有很多的问题存在着，例：在规模上债券的整体发行的规模比较小，有太多的制度进行约束。可是在西方发达国家的资本市场上，相比较股权融资，那些有着高价值高愿景的企业会选择债券投资。即使是实力并不强劲的企业，为了吸引有风险但却好的投资者，其也愿意通过提供高债券来融资，便于更好的吸引投资者，所以这些企业在发行的债券规模大小上要远大于发行股票的规模。在我国，两种融资模式的境遇恰恰颠倒。新股发行市盈率的市场化导致新股发行价格一路走高，在这种情况下，发行费用占募集资金比率就会降低，使得二级市场套现的潜在获利变得非常诱人。与此同时，因为在企业治理方面以及有关法律政策都还比较欠缺，所以对于中小投资者们来说，他们的合法权益不能得到很好的保护。很多上市企业年底分红只是象征性的分红，有的

甚至根本就不分红，对于企业股票融资成本几乎为零，所获得资金相当于免费提供的。在股权融资成本远远小于企业债券或银行借款的成本时，企业没有理由不进行股权融资。除此之外，股权融资软约束、上市公司审核流程不合理，内部人控制机制弊病，再加之政策方面的原因，上市公司可以轻松地把股东手里的钱以极低的成本套取，还不支付红利。所以，我们可以得出结论，在我国，股权融资成本相对较低是企业对股权融资偏好的根本原因。这也是我国上市公司在保持低资产负债率的同时仍然偏好股权融资的原因。

（四）资本结构与公司非负债税盾呈负相关依据上述所提的有关定论，企业在使用杠杆资本时有着很大的好处，利息的税盾效应就是其中一个方面，在企业利润大于零的时候此效应才会有效（否则有财务风险）。由于折旧等非负债税盾的节税利益与债务融资的节税利益是可以互相替代的，因为存在着其他非负债税盾，这会直接对企业使用债务融资的动因造成一定的影响，而且有可能会削弱这种动因，所以，如果非负债税盾在企业预计时间的现金流量中占有的比例越高，企业在对负债的节税利益上就不需要考虑，这样也会减少负债。

（五）资本结构与公司资产流动性呈负相关企业短期和长期的偿债能力的重要因素是用流动率以及总的负债率来进行衡量的，两者间存在着较为明显的负相关的关系，这也表明了在我国，上市企业的长或短期偿债能力都有着很明显的合作关系，简单的说，在短期偿债能力比较强的企业，它的资产负债率也会较低，因此有着很强的长时间负债的能力。本文回归结果显示资本结构与流动比率的负相关也正好在一定程度上反映了我国上市公司用短期流动资金为新项目融资从而减少债务需求的现状。

（六）资本结构与公司经营风险呈负相关资本结构只所以和企业经营的风险呈现出负相关的关系，那是因为有债务融资的存在，使企业财务的风险和导致破产的这种可能性大大增加了，因为企业总风险主要是由经营风险和财务风险构成，在给定财务杠杆水平的情况下，控制总风险的途径就是减少负债，降低财务风险水平，故经营风险越大的公司获得负债融资的可能性越低。

综上所述，资本结构的选择要受到多种因素的共同影响，如盈利能力、成长性、公司规模、流动性、非负债税盾以及经营风险等，其中以盈利能力以及非负债税盾的影响效果最大。同时随着行业的不同以及整体宏观经济的变化（反映在时间变量中），企业的资本组织结构存在着明显的不同，而实际实践中，企业在对自身的结构进行确定时，也应综合考虑各种因素。

参考文献：

[1]刘小言、陈晨：《上海股市的收益与资本结构关系实证研究》，《北京大学学报（哲学社会科学版）》1995年第1期。

[2]陆正齐、辛宇：《上市公司资本结构主要因素的实证研究》，《会计研究》1998年第8期。

[3]洪锡可、沈艺峰：《我国上市公司资本结构影响因素的实证分析》，《厦门大学学报（哲学社会科学版）》2000年第3期。

[4]陈晓、单鑫：《债务融资是否会增加上市企业的融资成本》，《经济研究》1999年第9期。

上市公司资本结构优化问题研究及股权架构设计Word模板

上市公司资本结构优化问题研究 一、我国上市公司资本结构的现状 目前，由于我国市场经济还不发达、筹资形式有限、资本市场还不完善等因素，使我国上市公司资本结构呈现出与成熟资本市场经济条件下上市公司资本结构的巨大差异，主要表现在以下两个方面。 1、资产负债率低，偏好股权融资 企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。也称为债务融资。与西方国家相比，我国上市公司一直保持较低的资产负债率，权益资金比例接近负债资金的比例，体现出较明显的股权融资偏好。公司长期资金来源主要依靠股权融资，债务融资则很少。显然，较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于西方国家上市公司资本结构的重要一面，这也说明我国多数上市公司首选股权融资。 流动负债水平偏高 当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。而过高的流动负债将减少企业的营运资金，对企业资金周转有一定影响，短期偿债能力降低。一般而言，流动负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化，比如在利率上调时资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。 二、影响我国上市公司资本结构的因素 （一）资本成本。它是指公司为筹集和使用资金所必须付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息、股利等。资金占用费又称资金使用费，主要包括资金时间价值和投资者考虑的投资风险。如向股东支付的股利、向银行支付的借款利息、向债券持有者支付的债券利息等。债务融资的成本主要是必须定期定额支付利息，而且到期必须偿还本金，而股权融资的成本主要是股息的支付。从我国的情况来看。证券市场的规模过小，而投资者的需求却

钢铁行业上市公司资本结构分析

钢铁行业上市公司资本结构分析 一、资本结构理论概述 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，本文主要从广义上讲。 围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究，最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在1958年，美国两位学者Miller 和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。 二、钢铁行业上市公司资本结构现状及问题 （一）钢铁上市公司资本结构现状 据了解，钢铁行业可分为三类：普钢类、金属制品类以及特钢类，本文发现普通类钢铁企业的业绩较好，这与该类企业的市场、规模、产量等等各方面因素有关，事实上普通钢类企业在钢铁行业中一直占主导位置。而金属制品企业一般以产品深加工为主，虽然产品附加值较高，但是由于企业规模和数量较小，处于产业链下游，所以不具有代表性。而特钢类企业经营状况不好，处于行业下游。所以本文中选取了普钢类企业中的部分企业作进一步研究。 下表分别是宝钢股份、鞍钢股份以及武钢股份等八家上市公司的百分数资产结构简表：分别反映了这八家企业的流动负债、长期负债以及股东权益占总资产的比重。

这八家企业分布在全国各地，是我国钢铁行业的领军企业，而且都经历了漫长的股权改革，在钢铁行业具有代表性。在这八家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例最小。流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，这种情况在我国钢铁行业十分普遍，这说明钢铁行业上市公司的负债结构和资本结构存在着不合理的地方。负债结构不合理主要是由于短期借款偏高，此外这些上市公司在一定程度上还存在着股权融资偏好。在对上市公司的资本结构进行分析后，本文对我国钢铁行业的资本结构有了一个较为直观地了解，意识到了科学的资本结构和公司内部治理对于企业发展的重要作用。本文认为在现金流充分的情况下，企业应该更好地发挥财务杠杆效应，合理调整负债期限结构，增加长期负债比重，这对于改善公司的管理水平，提高企业资源利用效率有着积极作用。 （二）我国钢铁行业资本结构问题 1、股权结构不合理，国有股偏大 股权结构是指企业各股东的持股比例安排，我国的股权结构最早是按照所有制性质设计的，主要包括国家股、法人股、个人股和外资股等四类股权。通过统计我们发现目前30多家钢铁行业上市公司中，第一大股东多为国有股股东，其

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我国上市公司资本结构问题探讨 [摘要] 本文通过参考各种信息，分析总结了我国的市场机制、资本市场状况、公司治理结构、相关法律法规等一些影响上市公司资本结构选择的宏观及微观方面的制度原因，并结合公司最优资本结构选择的原则、公司金融理论及相关税收政策等对上市公司资本结构的相关问题进行探讨研究。在此基础上，从宏观资本市场环境和企业自身微观环境两个方面提出了几点相应改善我国上市公司的资本结构问题的措施和建议。 [关键词] 上市公司资本结构 一、现代企业资本结构的理论体系 所谓企业资本结构，是指企业各种资本来源的构成与比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响，同时试图找到最适合企业的融资方式和融资工具。 二、我国上市公司资本结构基本特征 1.国有股及法人股在我国上市公司总股本所占比重过大，国有股一股独大的局面是一个不争的事实。而这种股权的过度集中与维持公司治理结构有效运作的代理成本的关系，以及如何寻找一个股权集中程度与代理成本的适度关系一直是专家学者们热切关注的问题。 2.从资本结构的优序融资理论看，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的资本结构存在比较大差异。 中信证券债券及结构融资部副总裁刘葳介绍，各国股票市场和债券市场水平差异明显，从美国经验来看，债市的发展规模明显大于股市。截至2007年底，美国债券市场的总市值

某上市公司资本结构优化研究

毕业设计（论文）开题报告 学院经济与管理学院 专业 2009财务管理 题目某上市公司资本结构优化研究 姓名 指导教师（签名） 年月日

拟选题目：“金健米业”（）资本结构优化之论述 选题依据及研究意义： 选题依据： 众所周知，上市公司已成为目前经济发展的主要力量，是推动市场经济发展的重要因素。随着市场经济体制的不断完善，资本市场的较快发展使企业的融资方式发生了历史性变革，尤其是上市公司开始重视其自身的资本结构问题。目前，以资本结构的优化和调整为切入点来提高盈利能力已成为上市公司亟待解决的迫切问题。因此，在目前政府的改革政策下，如何通过优化资本结构来提高上市公司的盈利能力水平，让股东和债权人得到有效保障，以成为当前公司治理的重要课题。 研究意义：资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。资本结构是企业财务管理关注的重大课题,它影响并决定着公司治理结构,进而影响企业融资行为及企业价值,它是否合理直接关系到企业的生存与发展。 资本结构的理论研究逐渐成为学术界研究的热点，其研究结论又得到了实务界的实践检验，使得资本结构理论的研究得到了长足的发展。通过理论界的研究，已经证实了最优资本结构的存在。所谓最优资本结构，是指在一定条件下能使企业保持综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构也是一种能使企业财务杠杆风险、资本成本、企业价值等各要素之间实现均衡的资本结构，是企业资本结构调整的方向。资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。通过资本结构优化，可以减少企业融资成本，降低企业财务风险，提高企业价值。 纵观国内外学者对资本结构影响因素的实证研究，国外学者对资本结构影响因素实证研究的时间较长，且从多个角度进行研究，论述较为丰富。而我国资本结构方面的研究主要有以下的优点和不足：从内容上看，涉及面很广泛，既有基本理论的研究，也有资本结构优化，资本结构影响因素等问题；从研究过程上看，积极吸收国外先进理论成果；从专业标准上看，没有一致标准，理论研究比较混乱；从研究成果看，还缺乏实际指导性。特别是从现实来看，上市公司普遍存在资本结构不合理的现象。而且资本结构不合理严重影响了上市公司的健康发展。目前上市公司的治理与运行距离规范化和科学化还有很大差距。因此加强上市公司资本结构的研究，对于促进经济社会健康发展有着重大的现实意义。

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苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市

上市公司资本结构论文-中国上市公司资本结构行业差异探究

上市公司资本结构论文- 中国上市公司资本结构行业差异探究 摘要:以沪深两市30个行业中1700多只A股股票为样本总体,用审计学中常用的随机抽样的方法选取了6个样本行业,每个行业再随机抽选5只股票,每只股票使用近5年年报中相关数据得出长债率、ROE、资产负债率等指标,通过指标对比等方法得到结论:中国上市公司资本结构的行业间差异并不显著,各行业的资本结构相对稳定,而且资本结构并未与公司的盈利能力表现出很强的正相关性。 关键词:资本结构;融资渠道;长杠杆系数;ROE 随着1990年底上交所和深交所的陆续成立与开业,中国的资本市场建设步入了快车道,经过近20载的发展,这期间沪深交易所为中国上市公司的外部融资提供了重要渠道,使得中国公司资金来源严重依赖商业银行信贷的局面有所改善。筹资总额除了2002年相对2001年有所减少外,基本保持持续正增长的态势;在2005年之前,债券融资的占比一直很低,最高时也仅为1/4,但2005年后,债券融资获得了迅猛发展,虽呈现出轻微下降趋势,但基本已可与股票融资的规模分庭抗礼。 1 概念界定 舒尔茨认为,资本结构应包括所有负债和股东权益,即资产负债表右方所有项目之间的比例关系。而梅耶斯与马库斯则认为,资本结构是指资产负债表右下方的长期债务与股东权益之间的比例关系。本文接受后一种观点,即主张通过长期负债/股东权益(Lb/E)这一指标来反映一个公司的资本结构。下文将Lb/E定义为长杠杆系数。 2 抽样方法 为了保证样本选取的随机性,本文在抽样时采用审计抽样中常用的随机数表法:首先按照大智慧软件中对行业的分类方法,依次将工程建筑、电力、……、通信、运输物流等30个行业编号为01、02、……、29、30;然后从随机数表任意位置开始抽出6组落在01至30间的数(不落在此区间的随机数以及重复的有效随机数弃用,然后顺序往下取数,直到抽出六个不重复的有效随机数为止),有效随机数对应的行业即为所选样本行业;再用同样方法对该行业的各上市公司先编号,然后每个样本行业再从随机数表任意位置开始抽出5个公司作为企业样本。 3 指标选取 单个公司资本结构选2004至2008五年的长债权益比的加权均值做指标;盈利能力选2004至2008五年的ROE加权均值做指标。(各年数据权重设置:2004、2005年均为15%的权重;2006年为20%的权重;07、08年均为25%的权重);行业间对比时再对每个公司的相关指标以账面权益值占样本公司总账面权益值的比为权重进行加权平均。 4 数据分析 将样本公司、行业的相关数据进行筛选、加工处理后可得下表(其中各指标均值全部为2004-2008年样本行业对应指标各年行业均值的加权值): (1)在6个样本行业中,除了地产业外,各行业的长杠杆系数均值基本落在了0.1-0.3这个区间,这样的行业占样本行业总数的83.33%,表明中国上市公司各行业间资本结构差异其实很小,并不显著。 长杠杆使用程度最高的行业为房地产,最低的行业为计算机。这可能与两个行业的经营模式与银行的贷款政策有关:房地产行业的建设周期长,销售回款慢,多需融入长期资金,故长期债务较多;计算机行业的无形资产比重较大,但银行放贷时多需使用固定资产或存货等实

上市公司资本结构特点的实证分析

上市公司资本结构特点的实证分析＊ ○吕长江韩慧博 摘要资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础。 关键词上市公司；资本结构；分布规律 ＊本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号：９９ＥＪＹ００７，００ＢＪＹ０５５）的资助。 一、　研究背景 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。从１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ和Ｍｉｌｌｅｒ提出ＭＭ定理开始，资本结构的研究以至整个财务理论的研究开始进入科学化的轨道。ＭＭ通过严密的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。ＭＭ的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，ＭＭ把现实中的复杂因素通过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 后来，针对ＭＭ定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步扩展了ＭＭ定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、单鑫（１９９９）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（１９９８）通过对１９９６年机械及运输设备业的３５家企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。李善民、苏（１９９９）对１９９３、１９９５、１９９７年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文拟通过对１９９８年上市公司资产负债率（金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上，本文运用１９９８年的数据资料，对工业类企业运用逐步回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公司１９９８年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编）

上市公司资本结构分析

浙江中国小商品城集团股份有限公司（简称：小商品城）资本结构分析 股票代码：600415 所属行业：租赁和商务服务业 11会计全冬媚 学号：20110800260

小商品城资本结构分析 一、租赁和商务服务业 租赁和商务服务业是2002年国民经济行业分类的新增门类，是我国国家统计局2002年大范围修订国民经济行业分类标准后提出的一个行业名称。在我国《国民经济行业分类》具体行业分类中，租赁和商务服务业同属于第L门类，其中租赁业包括机械设备租赁、文化和日用品出租两个种类，共包括7个小类；商务服务业包括了9个种类：企业管理服务、法律服务、咨询与调查、广告业、知识产权服务、职业中介服务、市场管理、旅行社、会议及展览等其他商务服务，共包括20个具体小类。 二、小商品城概况 （一）公司简介 浙江中国小商品城集团股份有限公司创建于1993年12月，是一家国有控股企业。2002年5月9日，公司股票在上海证券交易所挂牌交易，股票代码600415。公司现有总股本6.804亿股，拥有15家分公司、9家参控股企业，5000余名员工。2008年，公司实现营业收入26.4亿元，利润8.35亿元，资产总额达120.96亿元。2005、2006年连续两年被全球竞争力组织评为“中国上市公司竞争100强”第二名。 公司以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业。在上级政府的正确领导下，公司抓住各个时期我国商品市场发展的机遇，特别是2001年以来，以“国际化、信息化、现代化、品牌化”为导向，大力开展市场基础设施建设，创新市场功能，先后投入80多亿元，建成国际商贸城一、二、三、四区市场。公司目前又在着手建设国际商贸城三期二阶段、篁园市场、国际博览中心等重大项目，努力将中国小商品城打造成为国际一流的现代化的小商品贸易平台。

我国上市公司资本结构优化问题研究毕业论文

毕业论文（设计） 题目：我国上市公司资本结构优化问题 研究

摘要 随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化，中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为，公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构，最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾，将西方国家和我国的融资结构进行比较，以中国上市公司为研究对象，对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析，确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标，以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南，针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字：上市公司；资本结构；优化目标；优化途径

ABSTRACT As China's economy is developing healthily and steadily， and China's capital market and the mechanism of financing have improved constantly， Chinese enterprises will have more financing channels. At it is a time when the study of Chinese listed company's capital structure is particularly important. Because， the company's financing structure of decision-making will affect the company's management structure， and eventually affect the company's value. The article through to the overseas financing structural theory review, compare the western country and our country's financing structure, take China to be listed as the object of study, carry on comprehensively, the thorough analysis to its capital structure characteristic and the influence factor, had determined to be listed capital structure optimized goal should realizes the enterprise value maximization. Then revolves this goal closely, take our country to be listed's capital structural theory research results as the guide, to be listed financed in view of our country the realistic question which existed to propose at present improved our country to be listed capital structure the countermeasure and the suggestion. Keyword：listed company; capital structure; optimization goal; way of optimization

我国上市公司资本结构优化问题研究新

烟台大学毕业论文 分类号编号 我国上市公司资本结构优化问题研究(烟台大学函授学生毕业论文) 院系：经管学院 专业：会计 学生姓名：韩文文 学号： 12011412002 指导老师张蓓（讲师） 2014 年9 月16 日 烟台市福山区

摘要 【摘要】随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化，中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为，公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构，最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾，将西方国家和我国的融资结构进行比较，以中国上市公司为研究对象，对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析，确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标，以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南，针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字：上市公司；资本结构；优化目标；优化途径

目录 一、前言 (2) （一）选题的背景和意义 (1) （二）国内外研究现状 (1) 二、资本结构理论概述 (2) （一）资本结构的内涵 (2) （二）资本结构理论 (2) 1.M.M理论 (2) 2.资本结构代理成本理论 (4) 3.资本结构破产成本理论 (5) 4.最优资本结构理论 (5) 三、我国上市公司资本结构现状及影响因素 (5) （一）我国上市公司资本结构现状分析 (5) （二）我国上市公司资本结构影响因素分析 (6) 四、我国上市公司资本结构的优化 (7) （一）我国上市公司资本结构优化目标的选择 (7) （二）我国上市公司资本结构优化应遵循的原则 (9) （三）我国上市公司资本结构优化的对策和建议 (10) 1.从“增量”、“存量”两方面优化上市公司资本结构 (10) 2.开拓上市公司的内源性融资 (10) 3.规范上市公司的融资行为 (10) 4.积极发展企业债券市场，支持债权融资 (11) 5.加强制度创新，提高上市公司的质量 (12) 结论 (15) 致谢 (16) 参考文献 (17)

公司资本结构研究毕业设计开题报告

公司资本结构研究毕业设计开题报告 公司资本结构研究毕业设计开题报告姓名院（系）专业班级学号 ___ 论文题目上市公司资本结构优化研究开题申请：（包括选题的意义与目的、文献综述、研究现状、创新思路、论文提纲、 ___等。如果篇幅不够，可另加页）一、选题目的及意义随着我国股市的不断发展以及我国经济体制改革的不断深化，上市公司在 ___生活中发挥着越来越重要的作用。资本结构管理是公司财务管理的一个重要方面，它是指企业长期资本的构成及其比例关系。它将影响公司价值、治理结构、经营管理效率等许多方面，从而影响公司价值最大化实现，因此有必要对上市公司的资本结构做深入研究。通过本文的研究，找到目前上市公司在资本结构上存在的诸多问题，并针对这些问题提出合理化的建议，从而使上市公司的资源配置更为合理，资本结构更加合理。通过资本结构的优化，最终实现上市公司经营绩效和盈利能力的提高。 二、文献综述西方资本结构理论发展早期的资本结构理论可以划分为三种类型：净利理论、营业净利理论和传统理论。这三种理论都是建立在经验判断的基础上，没有经过科学的数学推导和统计分析。1958年美国经济学家莫迪格利安尼(France Modigliani)和米勒(Metrorail)提出MM命题，标志着现代资本结构理论的开端。MM 资本结构的理论假设主要有：资本市场是完善的，股票债券无交易成本；投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同，且无负债风

险；投资者可按个人意愿进行套利活动，不受任何法律的制约，无公司和个人所得税。在近半个世纪中，学术界对资本结构的研究一直在进行，但最有影响力的研究仍然是以MM理论框架为基础而加以延伸和扩展，所以说MM理论是现代资本结构理论 ___。MM理论历经多年的拓展和扬弃，逐渐放松其严格的假设条件，因为不同学者的侧重点不同，所以发展出了形形色色的资本结构理论。 从国内看，xx认为我国上市公司较多由国有企业转制而来，国有企业的发展长期依靠着国家银行贷款注入资金，他们在进入市场之前具有强烈的债务融资偏好，负债比率偏高；外源融资比例高，而内源融资比例低；间接融资比例高，直接融资比例低。企业改制之后进入市场，可以通过股票市场直接进行融资，便逐渐形成了我国上市公司特有的资本结构特征。内源融资比例仍然较低，企业较少注重自身增长潜力的培育。而在外源融资中，上市公司明显偏好股权融资，负债率偏低，改变了之前高负债率的债务融资偏好，而在公司负债中，企业的长期负债率较低，偏好于短期负债。xx在xx年提出了上市公司的决策如果更多地反映了国家股股东的意愿，则其负债比率较高，而法人股控股的公司则更偏好股权融资。造成这种状况的原因可能有两点:一是国家控股的公司享有更为优惠的贷款政策，而负债对其可能也还是某种意义上的“软约束”；二是因为我国股权融资成本较低，法人股股东对企业融资决策干预能力较强，并且法人股股东比国家股股东更为重视自身利益。因此，企业不同

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 ［摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式,上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本,而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素,并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构;融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪５0年代ＭM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题,资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题,企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程,才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构,它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力,决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下: 通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间,但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50％,而西方发达国家都在40%以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时,我国大多数上市公司视权益融资为首要途径,对于负债则过于谨慎,表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主,很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题,对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1９91年至200２年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点:普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，20０2年沪、深两市１0０家样本公司数据的实证研究,从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的;同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出,目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 (一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转,严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序,先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的

中国上市公司资本结构与融资方式分析

中国上市公司资本结构与融资方式分析 內容摘要：資本結構理論是基於實現企業價值最大化或股東財富最大化的目標，研究企業資本結構中債務資本和權益資本的比例變化對企業價值的影響。本文闡述了現代西方資本結構理論中的MM理論，權衡模型，激勵理論，非對稱資訊理論和控制理論的內容。在此基礎上結合中國的實際情況分析了中國企業特別是上市公司偏好股權融資的現象，並對影響中國上市公司融資偏好的原因及股權融資偏好的影響進行了剖析。 關鍵字：資本結構理論債務融資股權融資 一、企業資本結構理論 資本結構指企業各種長期資金來源的構成和比例關係，即企業債務資本和權益資本的比例關係。通常用負債比爲：負債比 = 負債資本總額 / 資本總額。 資本結構理論是西方財務理論的重要內容，並經歷了一個逐步形成，不斷發展和完善的過程。它基於實現企業價值最大化和股東財富最大化的目標，著重研究企業資本結構中長期債務資本和權益資本構成比例關係的變動對企業總價值的影響。其內容包括美國學者莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的MM理論，和在MM理論中引入權衡模型，激勵理論、非對稱資訊理論和控制理論等。

1. MM理論 美國經濟學家莫迪格利安尼和米勒於1958年發表的《資本成本、公司財務和投資管理》一書中，提出了最初的MM理論，這時的MM理論不考慮所得稅的影響，得出的結論爲企業的總價值不受資本結構的影響。此後，又對該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結論爲：企業的資本結構影響企業的總價值，負債經營將爲公司帶來稅收節約效應。該理論爲研究資本結構問題提供了一個有用的起點和分析框架。 2. 權衡模型 MM理論的一個重大缺陷是只考慮了負債帶來的稅收節約價值，卻忽略了負債帶來的風險和額外費用。現實中，隨著負債的增加，財務風險和費用都不可避免的，其中財務危機成本和代理成本就是兩種典型的風險費用要素，引入財務危機成本和代理成本的MM模型就是通常所說的權衡模型。權衡模型得出的結論爲：財務危機成本和代理成本限制了負債的使用，超過某一臨界點，這些成本會抵消負債的利益。 3. 激勵理論 激勵理論研究的是資本結構與經理人員行爲之間的關係。該理論認爲：資本結構會影響經理人員的工作努力水平和其他行爲選擇，從而影響企業未來現金收入和企業市場價值，在債務融資和股權融資二者中，債務融資具有更強的激勵作用，因爲債務的存在類似一項擔保機制，由於存在無法償還債務的財務危機風險甚至破産風險，經理人員必須做出好的投資決策，努力工作以避免、降低風險。

我国上市公司资本结构特征分析

我国上市公司资本结构特征分析 目前学术界对我国上市公司资本结构研究认为,我国上市公司偏向于股权融资。而对中国上市公司资产负责率的真实情况进行了研究并指出:上市公司不放弃股权融资机会并不意味着上市公司会放弃债权融资的机会。我国上市公司股权融资没有高居融资结构的榜首,恰恰是负责融资成为其融资结构的主体。 标签：上市公司;资本结构;资产负债率 1 引言 自1956年莫迪利亚尼和米勒就融资结构与公司价值提出著名的MM定理以来围绕这一问题已进行了很多的研究,逐步形成了资本结构通过影响治理并最终影响公司价值的三个理论:一是激励理论,融资结构通过影响经营者工作的努力程度和其他行为选择,从而在一定程度上调节着委托代理人之间的矛盾;信号理论,企业融资方式的选择具有向外部投资者提供企业经营状况的信息传递功能;控制权理论,融资方式的选择规定着企业控制权的分配,并直接影响着该企业控制权的争夺。这三个理论的共同特点是将公司的融资结构与公司的治理结构联系在一起,分析融资结构如何通过对公司治理结构的影响从而使企业市场价值发生变化,组成了相对完善的现代企业融资理论。随着中国上市公司数量的不断增多,对上市公司融资行为的研究逐步引起我国学术界的重视。 2 理论及文献回顾 2.1 MM定理及扩展 现代公司融资行为和资本结构管理研究的先驱米勒(Miller,1985)给出了理想条件下企业价值与资本结构无关的命题:在不考虑对企业征收所得税的情况下,企业就无法通过调整资本结构来增加企业的价值,即无所谓最优的资本结构。 然而资本市场并非完美。MM定理虽然在理论上受到了肯定,在实践中却遇到了问题。在现实世界中,不仅交易成本大于零,而且政府的各种干预也限制了资本市场的自由进出;政府税收的引入扭曲了资本价格,企业可运用税收优惠,通过改变企业原有资本结构来改变企业市场价值。MM定理后来得到了修正,米勒(1976)认为在有企业税的情况下,债务具有增加企业价值的税盾作用和不利于企业价值的破产成本,并提出税盾和破产成本的权衡理论。在20世纪70年代,资本结构的权衡理论兴起,该理论通过考虑税收的因素来考察企业资本结构的选择。权衡理论的基本思路是:企业可以通过比较债务融资的节税收益和债务融资引发的破产成本来确定企业总融资中债务融资的最优规模。权衡理论证明公司存在最优负债率,即在增加负债所得到的边际税收减免价值正好为公司可能的财务危机成本现值的增加所抵消的点上,同时指出,由于企业经营在者为防止破产而会尽量减少举债,这种代理成本就是企业抑制扩大债务的有力杠杆。

我国上市公司资本结构问题探讨-最新范文

我国上市公司资本结构问题探讨 [摘要]本文通过参考各种信息,分析总结了我国的市场机制、资本市场状况、公司治理结构、相关法律法规等一些影响上市公司资本结构选择的宏观及微观方面的制度原因,并结合公司最优资本结构选择的原则、公司金融理论及相关税收政策等对上市公司资本结构的相关问题进行探讨研究。在此基础上,从宏观资本市场环境和企业自身微观环境两个方面提出了几点相应改善我国上市公司的资本结构问题的措施和建议。 [关键词]上市公司资本结构 一、现代企业资本结构的理论体系 所谓企业资本结构,是指企业各种资本来源的构成与比例关系。它不仅包括长期资本,还包括短期资本,主要是短期债权资本。狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系,即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标,着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响,同时试图找到最适合企业的融资方式和融资工具。 二、我国上市公司资本结构基本特征 1.国有股及法人股在我国上市公司总股本所占比重过大,国有股一股独大的局面是一个不争的事实。而这种股权的过度集中与维持公司治理结构有效运作的代理成本的关系,以及如何寻找一个股权集中

程度与代理成本的适度关系一直是专家学者们热切关注的问题。 2.从资本结构的优序融资理论看,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。然而,通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表,可以发现我国与西方发达国家上市公司的资本结构存在比较大差异。 中信证券债券及结构融资部副总裁刘葳介绍,各国股票市场和债券市场水平差异明显,从美国经验来看,债市的发展规模明显大于股市。截至2007年底,美国债券市场的总市值占比13%～14%,而同期美国股票总市场占证券市场总值的比重目前大约是12%～13%,略低于债券市场市值。在美、日、英等国家,债券余额总量超过GDP总量的150%,而我国债券余额总量仅占GDP的53%,且大部分为国债等,公司债券占GDP比例仅3%。 相对于滞后的企业债发展,我国2007年上市公司通过首次公开发行股票和再融资共筹资7791亿元,而传统企业债券(除短期融资券)融资额为1777.45亿元,可转债累计发行量为295.28亿元,二者总共占股票筹资的26.6%。而美国公司2007年具有投资级的企业债有望再度超过8000亿美元(2006年为创纪录的8800亿美元),同期发行股票筹资只有530亿美元左右。 我国上市公司的融资结构是股权偏好型的,这与优序融资理论是相反的。优序融资理论认为：企业内部融资最优;其次是债权融资;最后才是股权融资。国内的学者主要从股权融资成本低廉等角度对此进行了解释。据有关学者对1996年～2006年期间我国上市公司融资