2018年PVC行业发展和市场规模分析报告
https://www.wendangku.net/doc/0719390699.html,
2018年PVC行业发展和市场规模分析报告
分析和预测
Economic
And Market Analysis China Industy
Research Report 2018
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前言
行业分析报告主要涵盖范围
“重磅数据”系列研究报告主要涵盖行业发展环境，行业竞争格局和企业竞争分析，市场规模和市场结构，产品的生命周期，行业技术总体情况，主要领先企业的介绍和分析以及未来发展趋势等。
”重磅数据“企业数据收集解决方案
”重磅数据“平台解决方案自身数据库包含上中下游产业链数据资料。能够有效地满足不同纬度，不同部门的情报收集和整理。依据客户需求，搭建属于企业自身的知识关系图谱，打通上、中、下游的数据信息服务，一站式采集到所需要的全部数据服务。可以满足不论是企业、个人还是高校或者研究机构在不同层面需求。
关于我们
”重磅数据”是基于知识关系挖掘的大数据工具，拥有关于企业、行业与专业研究机构的最完整的全球商业信息解决方案，帮助您在有限时间内获取最全面的商业资讯。提供全球超过500个行业的分析报告，用户均可获取相关企业、行业与企业决策者的重要信息。在有限时间内获取有价值的商业信息。
目录
第一节 PVC需求分析5
一、研究PVC 的需求 (5)
二、房屋新开工维持较高增速 (7)
三、当前PVC 库存偏低 (9)
第二节 PVC供给分析 (11)
一、PVC行业开工率显著提升 (11)
二、未来新增产能 (14)
三、2000 万吨基本是当前PVC 的年最大实际供给能力 (15)
第三节环保影响对供给端的冲击 (20)
一、环保压力预计有增无减 (20)
二、环保行动对氯碱行业潜在影响梳理 (20)
三、四季度采暖季氧化铝限产将收缩烧碱需求，PVC 供应受限 (22)
图表目录
图表1：房屋竣工面积与PVC 表观消费量对比 (6)
图表2：房屋新开工面积与PVC 表观消费量对比 (6)
图表3：PVC 表观消费量累计同比增速高点通常滞后房屋新开工面积累计同比增速高点6-12 个月 (7)
图表4：房屋新开工与地产库存呈负相关性，当前地产库存依然较低 (8)
图表5：华东地区PVC 主要仓库库存 (9)
图表6：华南地区PVC 主要仓库库存 (9)
图表7：今年前5 月平均开工率接近80% (11)
图表8：产能持续净减少，需求底部复苏 (11)
图表9：今年3 月份PVC 单月产量和开工率创历史新高 (15)
图表10：今年3 月份烧碱单月产量和开工率创历史新高 (16)
图表11：烧碱下游需求占比 (17)
图表12：从表观消费比值来看，烧碱需求增速高于PVC (17)
图表13：氧化铝累计产量及同比增速 (18)
图表14：PVC、烧碱价格及价差 (24)
图表15：氯碱产业链流程图 (26)
表格目录
表格1：PVC 下游各需求占比 (5)
表格2：当前PVC 产能明细统计 (12)
表格3：PVC 装置实际投产进度往往低于预期 (14)
表格4：2017-2018 年PVC 新建产能统计 (14)
表格5：近期及后续安环检查汇总 (20)
表格6：近期及后续安全环保高压潜在影响的主要省份地区氯碱产能 (21)
表格7：近期PVC 装置事故频发 (22)
表格8：四季度氧化铝限产对烧碱需求影响测算 (23)
表格9：重点公司单位市值产能弹性测算 (24)
环保产业细分行业深度分析报告
环保子行业及细分行业（不含环境咨询业）
附件........环保子行业及细分行业资料整理一、环保产业分类 二、环保子行业之大气污染治理 大气污染物来源及主要治理技术：
1、环保细分行业 - 大气污染治理之脱硫 1.1 现状 我国电力行业脱硫发展的高峰期已过，2008年我国电力SO2排放绩效已经超过美国。截止2010年底，火电脱硫装机容量占火电装机容量的比例已达81%，未来电力脱硫市场主要在新建火电机组和现有火电机组的改造。脱硫行业已经进入平稳发展的时代，未来脱硫市场拓展的领域主要在钢厂脱硫。 历年中美电力SO2 排放绩效情况（克/千瓦时） 1.2、火电脱硫 我国脱硫行业的发展起步较晚，2003-2004 年才进入快速发展期，技术基本依靠从国外引进，现有十多种脱硫工艺，包括石灰石-石膏湿法、循环流化床干法烟气脱硫、海水法烟气脱硫、湿式氨法烟气脱硫等等，其中石灰石-石膏湿法以运行成本优势，占据了火电脱硫市场90%以上的市场份额。 脱硫技术介绍
全国已投运烟气脱硫机组脱硫方法分布情况 1.3、钢铁行业脱硫 1.3.1 钢铁烧结机烟气脱硫难度高于火电行业脱硫 钢铁烧结项目的脱硫和火电行业的脱硫在处理的烟气成分及烟气量波动等方面有较大的不同，具有以下特点：一是烟气量大，一吨烧结矿产生烟气在4,000－6,000m3；二是二氧化硫浓度变化大，范围在400－5,000mg/Nm3之间；三是温度变化大，一般为80℃到180℃；四是流量变化大，变化幅度高达40%以上；五是水分含量大且不稳定，一般为10－13%；六是含氧量高，一般为15-18%；七是含有多种污染成份，除含有二氧化硫、粉尘外，还含有重金属、二噁英类、氮氧化物等。这些特点都在一定程度上增加了钢铁烧结烟气二氧化硫治理的难度，对脱硫技术和工艺提出了更高的要求。因此，烧结机得延期脱硫、净化工艺的设施，必须针对烧结机的上述运行特点来进行选择和设计，具体要求有：（1）必须有处理大烟气量得能力；(2)为降低脱硫成本而进行选择性脱硫时，其脱硫效率必须达90%以上；（3）必须能适应烟气量、SO2浓度的大幅度变化和波动；（4）脱硫设施必须具有高的可靠性以适应烧结机长期连续运行。 1.3.2、钢铁烧结机脱硫方法 已投入运行的烧结烟气脱硫装置采用的工艺主要有石灰石——石膏湿法、循环流化床法、氨——硫铵法、密相干塔法、吸附法等。这些工艺在我国处于研发和试用阶段，主流工艺尚未形成。
2016年HTML5行业深度分析报告
２０１６年ＨＴＭＬ５行业深度分析报告
目录 1HTML5, 最新一代网页标准通用标记语言 (5) 1.1专为移动互联网而生的HTML5 (5) 1.1.1HTML5动态多媒体交互特性契合移动互联网标准 (5) 1.1.2国际互联网组织、移动厂商与各大浏览器巨头积极参与推动HTML5标准的最终确立 (6) 1.2HTML5搭载微信平台实现二次爆发 (8) 1.2.1首次国外投资失利，却借国内微信平台实现二次爆发 (8) 1.2.2二次爆发成功时机俱备 (12) 1.3HTML5改变网页前端内容呈现形式及产品分发渠道 (15) 1.3.1网页内容形式由动态图片向视频制作演变 (15) 1.3.2应用商店渠道商角色弱化 (16) 2移动互联网端多场景应用 (17) 2.1HTML5营销助推移动营销新增长 (17) 2.1.1移动营销新形态---HTML5营销 (17) 2.1.2HTML5的网页多媒体交互特征契合移动营销 (19) 2.1.3营销传播路径实现病毒式营销闭环 (20) 2.1.4行业格局初显，内容端由动态图片交互视频转换 (23) 2.1.5HTML5营销企业：易企秀与兔展 (24) 2.2HTML5游戏是游戏行业新的绿洲 (25) 2.2.1手游后的新蓝海----HTML5游戏 (25) 2.2.2HTML5游戏占巨大流量渠道，即点即玩即分享解决用户痛点 (27) 2.2.3中重度和社交化发展方向，多渠道分发 (28) 2.2.4新一轮游戏行业市场启动 (33) 2.2.5HTML5游戏企业：白鹭科技--引擎平台联运商 (33) 2.2.6国外HTML5游戏厂商研发先行，发行商数量集中 (35) 2.3HTML5视频有效替代FLASH，实现跨平台网页视频直接调用 (36) 2.3.1移动互联网视频增长迅速，流量占比过半 (36) 2.3.2FLASH是PC视频编码霸主，HTML5从移动端实现逆转 (37) 2.3.3HTML5契合移动互联网视频需求，巨头支持 (40) 2.3.4HTML5除占领FLASH存量市场，还形成新的增量市场 (42) 2.4HTML5嵌入APP实现HYBRID APP与轻应用平台结合的形式 (43) 2.4.1类似PC端桌面应用向浏览器转换，移动端也经由native app向web app的转换 (43) 2.4.2Web app实现hybrid app与轻应用平台相结合的形式 (44) 2.4.3微信小程序是仿HTML5语言改编的特殊封闭系统 (46) 3HTML5是移动终端新绿洲，WEB领域新蓝海 (48) 3.1HTML5发展趋势展望 (48) 3.1.1设备端由移动设备终端向物联网设备渗透,跨多种平台终端 (48) 3.1.2垂直领域细化 (49) 3.1.3与3D/VR/无人驾驶新技术结合，提升用户体验 (50) 3.2HTML5资源整合企业 (51) 3.2.1云适配：移动办公领域全平台方案解决商 (51) 3.2.2火速轻应用：全平台资源整合 (54)
奶茶行业深度分析报告
奶茶行业深度分析报告2020年4月
—01 — ███████ 龙头，模式 ▼ 香飘飘，成立于2005 年，从事奶茶产品的研发、生产及销售。目前，旗下共有四个生产基地，分别在湖州、成都、天津、江门。它在2017 年登陆上交所，创始人蒋建琪持股56.26%，此外其女儿（4.29%）、妻子（6.87%）、弟弟（8.58%）也持有公司股份。本案的前十大股东中有社保基金、中国香港结算等，2019 年三季报显示社保基金减持，而中国香港结算（港资）为新进入的投资。 2015 年到2019 年三季度，其营业收入为19.52 亿元、23.90 亿元、26.40 亿元、32.51 亿元，23.80 亿元；净利润分别为2.03 亿元、3.03 亿元、3.17 亿元、4.02 亿元、1.57 亿元；经营活动产生的现金流净额分别为1.12 亿元、3.66 亿元、1.05 亿元、6.13 亿元、3.63 亿元；毛利率分别为42.87%、44.88%、40.20%、40.39%、39.22%，净利率分别为10.42%、11.14%、10.14%、9.68%、5.56%。 从业绩增速来看，近三年营业收入年复合增速为18.54%，净利润年复合增速为15.56%，2019 年三季度营业收入同比增速为22.74%，净利润同比增速为66.05%。从收入结构来看，42.74%来自果汁茶，33.95%来自经典系列，17.74% 来自好料系列，4.55%来自液体奶茶系列。其中经典系列是指以椰果为主的奶茶，而好料系列是指以红豆、桂圆、燕麦等非椰果为主的奶茶产品。
从历史上看，它的收入结构中，经典系列占比逐年下降，从2012 年的86.60%下滑 到33.93%。而近两年来新品类“果汁茶”的占比出现大幅提升，从 6.18%上升到42.74%，并且仅用了1 年半的时间，增速极快。 图：收入结构（单位：%）来源：并购优塾 它的销售模式是“以销定产”、“经销为主”，2018 年经销渠道贡献96.52%的收入，电商渠道贡献2.42%的收入。本案，位于软饮料产业链的中游，上游为原材料提供 商（脱脂奶粉、白糖、椰果等）代表企业有熊猫乳品，毛利率28.52%，下游为超市、 便利店等，代表企业为永辉超市，毛利率21.88%。
机器人行业深度分析报告
机器人行业深度分析报告
目 录 一、机器人产业发展现状分析 (3) （一）机器人产业发展现状 (3) （二）机器人产业链分析 (5) 1.机器人的介绍和分类 (5) 2.机器人的产业链 (7) 3.机器人工作原理 (8) 二、国内机器人产业的市场机会分析 (9) （一）从产业链条各关键环节看国内机器人产业发展现状 (9) （二）国内机器人产业链条各个环节的发展方向 (10) 三、机器人产业的投资机会分析 (12) （一）国内机器人产业的投资逻辑 (12) （二）重点上市公司推荐 (13) 1.埃斯顿（002747） (13) 2.双环传动（002472） (14) 四、机器人产业的投资风险 (14) （一）钢铁、贵金属等原材料价格上涨，成本压力导致利润的下降 (14) （二）核心技术突破难度较大，只能聚集于产业链的低端 (14) （三）资源重复性配置， 出现产能过剩 (14) 图表目录 图表1.年末中国工业机器人库存量 单位：万台 (4) 图表2.智能装备的分类 (7) 图表3.机器人产业链条 (8)
一、机器人产业发展现状分析 （一）机器人产业发展现状 在全球范围内新一轮科技革命和产业变革的浪潮下，中国经济也在加速转型，推动传统产业升级，特别是随着“人工智能”技术手段的突破和渗透，搭载了智能技术的传统产业开始寻求新的发展方向。而作为中国经济第一支柱的制造业，同时受到经济增速放缓、竞争加剧、成本高企、需求减缓、环保政策高压等多重不利因素的影响，摆脱困境，重新洗牌是摆在制造业企业面前最为迫切的问题，为了提振制造业企业，国家在顶层设计上推出了《中国制造2025》发展规划，规划将创新定位于发展制造业的核心位置，鼓励关键技术自主研发，并大力推进信息化与工业化融合，将智能制造作为中国制造业的重点发展领域，从而成为推动经济增长的新引擎。 截至目前，距离《中国制造2025》发布逾两年时间，规划中提及的智能制造装备和产品，包括：新型传感器、智能测量仪表、工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器、高档数控机床、工业机器人等，在部分领域国内企业已经从初涉逐渐走向产业化。特别是在机器人领域，根据国际机器人联合会（IFR）公布的数据，在2016年，在电子、电气信息等技术进步的推动下，中国已经是全世界机器人增长最快，存量最大的市场，2016年中国市场的销量增长了27%，达到8.7万台。IFR 预测，从2018年到2020年，工业机器人每年的平均销量增长将保持在15%—20%之间。毫无疑问，未来几年，机器人产
2017年传媒行业深度分析报告
２０１７年传媒行业深度分析报告
目录 1.文化传媒板块运行情况综述 (8) 2.内容板块：向成熟期过渡，关注有业绩的龙头股 (9) 2.1影视行业：电影行业健康发展，优质内容头部价值凸显 (9) 2.1.116年国内票房增速放缓，电影行业发展更加健康 (9) 2.1.2优质内容头部价值凸显 (11) 2.2年报一季报总结：回调深，三只新股上市 (15) 2.3相关个股推荐 (17) 3.营销板块：新消费带动营销板块发展，低估值回调深、投资价值凸显 (19) 3.1营销行业：结构性调整显现，新消费带动行业发展 (19) 3.1.116年行业降幅收窄，结构性调整显现 (19) 3.1.2新消费推动行业发展，非一线城市成规模增量重点 (20) 3.1.3渠道内容深度融合，大数据助力营销精准化 (22) 3.2年报一季报总结：回调深、低估值凸显投资价值 (24) 3.3相关个股推荐 (26) 4.游戏板块：年报一季报呈高速增长态势，建议配臵高成长龙头 (30) 4.1游戏行业：增速稳定，亮点频出 (30) 4.1.1行业进入稳定增长期，手游一枝独秀成主要增长引擎 (30) 4.1.2人口红利接近尾声，未来需深耕用户ARPU/LTV值 (31) 4.1.3“大IP+研运一体+游戏出海”成游戏公司核心竞争力 (31) 4.1.4看好电子竞技、VR/AR游戏两大产业趋势 (32) 4.2游戏板块年报一季报总结 (33) 4.2.1游戏版块2016年及2017年Q1市场表现分析 (33) 4.2.2主要游戏公司年报和一季报数据统计 (33) 4.2.3游戏公司业绩比较——强者恒强 (34) 4.3推荐公司：增速高、估值低，重点配臵游戏白马 (36) 5.教育板块：转型布局稳步推进，关注整合提升 (39) 5.1教育行业：消费升级、政策支持，板块发展迈入历史性转折点 (39) 5.2细分板块：较成熟板块集中度提升显著，部分新兴领域增速喜人 (40)
2018年通信行业深度分析报告
２０１８年通信行业深度分析报告
投资要点 ●2017年报及2018一季报回顾。2017年通信行业中，光通信、专网、IDC 贡献主要的收入和净利润增长。2018年一季度，北斗板块收入反转，专网和光器件行业维持高成长。2018全年预判： ①公网通信（主要是移动通信）将呈现明显的“先抑后扬”的特征。上半 年运营商资本开支同比下滑，同时“中兴被制裁”事件导致部分运营商设备采购延迟；而下半年“中兴被制裁”事件将落地，前期延迟的订单将释放，更重要的是2018年一季度以来的“流量免费化”趋势，将给运营商网络带来严峻的考验，为了保证用户体验，运营商下半年面临网络大幅扩容的压力，4G设备支出有望增长15%以上，而不是下滑。 ②北斗板块，3年内看军工应用，3年后看民用高精度应用，而2018年军 工订单确定性反转。2017年底起北斗三号开始密集组网，至今成功发射四组八颗北斗三号卫星，计划年内还将发射10颗，预计2018年提供一带一路沿线及周边基本服务。北斗组网的逐步完善，将驱动军用北斗产品的采购，并逐步催熟民用高精度应用。 ③物联网板块，在运营商收入增长乏力的情况下，2018年均发力物联网 培育新的增长点。2018年物联网通信网络、模组及终端、行业垂直应用、物联网云平台均将逐步走向规模化、成熟化。 ●公网通信：流量免费化，驱动“流量红利”释放。2017年以来，通信行 业发生一个比较重要的基础性变化——流量免费化。如果说2017年仍旧是中国联通一家的“独角戏”，那么2018年一季度则演变成了“三国杀”。 联通2018 Q1的DOU（人均每月移动流量消费）是4.3GB，达到2017 Q1的3.6倍；移动2018 Q1的DOU为1.9GB，达到2017 Q1的2.3倍。 ①移动“流量洪水”的到来，不但会驱动运营商被动网络扩容（联通2018 年需要扩容39%，移动2018年需要扩容49%），而且运营商会在技术成熟之后迫不及待的进行5G建设，尤其是在流量密集区域（因为5G的单位流量生产成本只有4G的十分之一）。②为了减缓流量暴增对骨干传输网 风险提示：运营商可能把盈利压力传导给设备商供应链，导致相关公司毛利率下滑；2018年北斗军工采购恢复与放量的力度仍有待于观察，有可能不及预期；物联网行业主要靠订单驱动，容易导致订单签约与落地不及预期。
2017年网红经济行业深度分析报告
２０１７年网红经济行业深度分析报告
目录 1.“网红”的演变与发展历程 (7) 2.“网红”——互联网内容生产的明星 (9) 2.1网红的人群特征 (9) 2.2 “网红”与传统明星的区别——自下而上，变现方式多元 (9) 2.3 网红的变现模式多元且商业前景广阔 (10) 2.4 网红的主要优势——“两低一高” (11) 2.5 网红经济的持续性还面临严峻挑战 (13) 3.“网红”产业链的发展机会 (13) 3.1内容多元、产业链成熟、平台重要性凸显 (13) 3.2“网红”产业链的发展方向——内容、多渠道、粉丝黏性 (14) 3.2.1核心是内容为王 (14) 3.2.2基础在于多渠道共同发展，全方位覆盖渗透 (15) 3.2.3谨慎经营，维持粉丝黏性 (16) 3.3“网红”需要通过经营延长“保鲜期” (18) 4.海外网红经济的发展对比 (18) 4.1美国：充分依托互联网社交平台，网红经济初具规模 (18) 4.2欧洲：时尚博主创造商业奇迹 (20) 4.3印度：充分利用影响力变现 (21) 5.网红经济所带来的重点领域投资机会 (22) 5.1医疗美容——关注颜值、催生需求 (22) 5.2电子竞技——网红主播成为流量利器 (23) 5.3电子商务——流量变现的重要途径 (25) 5.3.1电子商务与网红流量具有极高匹配价值 (25) 5.3.2电子商务是网红变现的重要渠道 (25) 5.3.3服装是网红变现的主要品类之一 (28) 6.“网红经济”相关公司 (31) 6.1巴士在线：打造移动直播平台Blive，进军网红直播 (31) 6.2华策影视：“SIP+新媒体”布局，粉丝经济强变现 (33)
2020年CDSS行业深度分析报告
２０２０年ＣＤＳＳ行业深度分析报告
目录 一、评级政策带来CDSS行业拐点 (1) 1.1发展历程：从不断试错到规模化落地 (1) 1.2政策现状：评级政策助推行业驶入快车道 (2) 1.3市场需求：评级、信息化迭代、基层医疗资源补充 (5) 1.4市场格局：四类主体不同程度布局CDSS (9) 二、超百亿市场规模，商业化进程加快 (10) 2.1市场规模：全科超百亿，专科待释放 (10) 2.2商业化进程：无偿试用淡出市场，两种渠道实现营收 (11) 2.3案例解析：企业产品壁垒、业务模式各具特征 (13) 三、中西部地区医院、基层市场有待进一步开发 (19) 3.1时间维度：2019年迎来跨越式增长 (20) 3.2区域维度：中西部市场有待深入开发 (21) 3.3医疗机构维度：大型医院是采购主力 (22) 3.4企业维度：老牌与初创平分秋色 (23) 四、投融资趋势：头部企业聚集效应显现 (25) 五、发展趋势 (29) 5.1行业面临的五大挑战 (29) 5.2新一代CDSS的两大发展方向 (29)
图表目录 图1CDSS发展历程 (2) 图2CDSS相关政策 (3) 图3历年CDSS软件著作权登记件数 (4) 图4三级医院采购CDSS产品涉及的主要系统 (7) 图5布局CDSS产品的四大类主体 (9) 图6CDSS产品四类主体的综合比较 (9) 图7CDSS商业化路径 (11) 图8百度灵医智惠与生态伙伴合作示意图 (16) 图9惠每科技两大产品线和应用价值 (17) 图10海森健康CDSS以“双引擎”为驱动，可支持多种医疗机构的应用 (18) 图11CDSS中标项目的年份分布 (20) 图12中标项目采购方的区域分布 (21) 图13CDSS采购医院的等级分布 (22) 图14近10年以来CDSS领域的融资情况 (26) 图15CDSS领域的融资轮次和融资额情况 (27) 表1应用层政策中关于CDSS的内容 (4) 表2《电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）》中CDSS的相关要求 (5) 表3乡镇卫生院和社区卫生中心服务能力要求中关于CDSS的内容 (8) 表4不同类型CDSS的应用需求和参与企业 (13) 表5招投标数据来源说明 (19) 表6中标企业基本信息 (23) 表7CDSS领域活跃投资机构的投资情况 (28)
干果行业深度分析报告
干果行业深度分析报告2020年4月
导读 ?三只松鼠和良品铺子是国内休闲零食行业两大巨头，规模分列线上和线 下首位，两者各自领域均占据绝对优势，核心在于选择了不同的发展路 径。本篇报告从ROE切入，主要讨论三个问题：第一，三只松鼠和良品 铺子高ROE背后的商业模式是什么？第二，两者在线上和线下的高效率 分别体现在哪？第三，两者未来的成长驱动力是什么？ 解密休闲零食巨头高ROE 背后的商业模式之道 ROE水平：三只松鼠和良品铺子领跑行业 ?从杜邦分析看休闲零食巨头的商业模式密码。ROE指标（净资产收益率） 反映了公司净资产的获利能力，因此可以衡量一个公司的盈利能力。进 一步地，通过杜邦分析，ROE指标又可以拆解为销售净利率（盈利能力）、 资产负债率（营运能力）和权益乘数（杠杆水平）的乘积。因此，我们 希望从ROE指标及其分解指标入手，对比分析休闲零食行业巨头盈利能 力以及背后所蕴含的商业模式差异。 ?三只松鼠、良品铺子ROE占据行业前两位。首先对比休闲零食行业上市 公司的ROE水平，发现三只松鼠、良品铺子基本上占据行业前两位，2018 年两者ROE水平分别为31.66%、24.92%，盈利能力行业领先。下面我们 重点分析这两家公司的ROE分解指标及其背后的商业模式。 图表1：三只松鼠、良品铺子ROE 占据行业前两位 三只松鼠好想你良品铺子 洽洽食品 盐津铺子 来伊份 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016 2017 2018 来源：wind，市场部
ROE拆分：高效率是三只松鼠和良品铺子的核心竞争优势 ?销售净利率：盈利能力并非松鼠和良品的核心竞争优势。销售净利率衡 量了一个公司的盈利能力。从这一指标来看，三只松鼠和良品铺子在行 业中并无优势，2018 年两者净利率分别为4.34%和3.74%，明显低于盐 津铺子和洽洽食品，这主要与公司生产模式有关，松鼠和良品为OEM模 式，而盐津和洽洽为自主生产模式，后者利润空间更足，因此盈利能力 并非松鼠和良品的核心竞争优势。 图表2：净利率：松鼠和良品处于行业中游图表3：毛利率：松鼠和良品处于行业中游 三只松鼠好想你良品铺子 洽洽食品 盐津铺子 来伊份 三只松鼠 好想你 良品铺子 洽洽食品 盐津铺子 来伊份 14% 12% 10% 8% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 6% 4% 2% 0% 2016 2017 2018 2016 2017 2018 来源：wind，市场部来源：wind，市场部 图表4：费用率：松鼠和良品处于行业中游图表5：销售费用率：松鼠和良品处于行业中游 三只松鼠好想你良品铺子 洽洽食品 盐津铺子 来伊份 三只松鼠 好想你 良品铺子 洽洽食品 盐津铺子 来伊份 50% 40% 30% 20% 10% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 2016 2017 2018 2016 2017 2018 来源：wind，市场部来源：wind，市场部 ?权益乘数：杠杆水平并非松鼠和良品的核心竞争优势。权益乘数衡量了 一个公司的杠杆水平。从这一指标来看，良品铺子和三只松鼠高于同行， 2018年两者权益乘数分别为3.21和2.75，但是这与松鼠和良品线上销 售的季节性有关。每年年末因双十一、年货节等集中备货原因导致应付 款项大幅上升，可以看到两者应付款项占比明显高于同行，因此季节性 原因是两者杠杆水平高的重要原因，杠杆水平并非两者核心竞争优势。
电力行业深度分析报告
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一、电力产业整体经营状况分析 1.电力产业与国民经济发展的关系 电力产业是国民经济中具有先行性的重要基础性产业。我国近几 年经济发展的实践也证明，电力发展必须与国民经济发展相适应的规 律，客观上要求电力要适度超前发展。电力产业的基础性地位，决定 了电力发展的最终目的是满足经济发展和人民生活的需要。经济发展 和电力发展都有周期性，电力项目从规划设计到投产运行需要一个较长的过程。因此，只有超前发展，使电力系统具有必要的备用容量和足够的输配电能力，才能满足经济发展的需要。由于对我国经济发展趋势和发展阶段判断的失误，前几年经济紧缩时期，较大幅度的减少了对电力产业的投入，电力产业需要适当超前发展的原则没有得到很好的体现，结果导致了2003年以及今年以来较严重的用电短缺。2003年，全国有22个省（市、自治区）电网出现了拉闸限电的现象，电力供应紧缺局面加剧，在一定程度上影响了国民经济的健康发展。从国民经济和社会发展的态势来看，在今后相当长的时期内，我国电力需求仍将会保持较高的增长速度，缺电问题还会不时呈现。 电力产业与国民经济的关系极为密切，具体表现为发电量增长率和GDP 增长率高度正相关。从图1来看，自2000年以来，电力弹性系数已经连续4年超过了1，2003年发电量 增长15.3%，GDP 增长为9.1%，则电力弹性系数高达1.68。我国电力 弹性系数超过1实际上已经处于一种较为稳定的状态，从九十年代的小于1变成了大于1，这实际上反映了一种增长结构的变化。这种变化就是产业结构的升级和城市化进程的加快导致了对电力需求更快的增长。电力弹性系数的明显上升，体现了在新一轮高增长周期中市场 主导下结构升级的特征，是一个工业发展由轻纺工业主导的阶段转变 为由重化工业的新阶段。我国自2001年以来的这一轮经济增长，重化工业时代的到来已经初露端倪，重化工业对经济增长的贡献率显着上升，由此必然带动对电力的更快的需求。所谓重化工业泛指生产资料的生产，包括能源、机械制造、电子、化学、冶金及建筑材料等工业。现代意义的重化工业是资金和知识含量都较高的基础原材料产业，还包括电力、
教育行业深度分析报告
教育行业深度分析报告1.民办教育未来发展可期 我们看好中国民办教育的未来 2016年中国教育支出为2.8万亿人民币，占当年GDP的比例约是4%，与美国 相比差距不显著；然而，同期中国人均教育投入基本等于美国的十分之一，两 国差距明显。目前中国家长对子女教育的重视程度日益增强，根据2016年 HSBC的报告，中国内地家庭中有59%的家长认为子女教育是最不可削减的投资，而这一数值远高于全球平均水平。基于国内公共教育资源投入有限，而教育市场需求巨大的现状，民办教育产业迅速发展，逐渐成为公办教育的重要补充，特别是在“新民促法”颁布后，民办教育迎来发展机遇。 建议关注致力于提升学生高考成绩和定位留学群体民办学校 鉴于高考是中国人才选拔机制的主要渠道，所以，我们建议关注致力于提升学生高考成绩的民办教育学校。此外，我们也留意到，中国富裕家庭为了让子女避开高考，并接受良好的西方教育，更青睐于出国留学。因此，建议关注定位于留学群体的民办教育学校,我们推荐宇华教育和枫叶教育。 宇华教育（6169.HK） 宇华教育是中国最大的综合民办教育运营商，成立于2001 年，目前已实现对高等教育、K12 教育和学前教育的全阶段覆盖。我们认为宇华教育有如下竞争优势：1）公司经过17 年的发展已经初具办学规模，并且在学生和家长中积累了口碑。自2001 年创办第一所学校以来，公司旗下已拥有28 所学校，包括了2 所大学、18 所K12 学校和8 所幼儿园，在校人数接近9 万人；2）中国的指数表现 6169.HK 恒生指数120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% K12 课本、高考试卷和政策有一定的地方特色，公司旗下K12 学校全部集中在1317.HK 恒生指数河南地区，对河南省的应试教学和考试指导有相当的经验，学生在地方高考中 成绩优良。2017 年宇华高中的重本率为21.7%，远远好于河南省平均水平；3）河南是人口大省，但是优质应试教育资源却不丰富，整体高考录取率也在全国各省中处于末位，公司未来仍有发展空间。4）进军高等教育领域，拥有 2 所高校——郑州工商学院和湖南涉外经济学院。基于公司一贯稳健的经营以及收购学校带来的外延式增长，wind 一致预期2018 年和2019 年公司的收入分别是12 亿人民币和14 亿人民币，同比增速分别是42%和17%；净利润分别是4.6 亿人民币和6.1 亿人民币，同比增速分别是47%和32%，公司2018 年PE 是35 倍，2019 年PE 是27 倍。同业成实外教育（1565.HK）和睿见教育（6068.HK），2018 年净利润增速分别是27%和30%，2018 年PE 分别是3 3 倍和29 倍，宇华教育与前两者相比，2018 年增速更高，而估值水平相当。枫叶教育（1317.HK） 枫叶教育是中国领先的国际学校办学团体，提供学前至K12教育。我们认为枫叶教育有如下竞争优势：1）公司的枫叶品牌在国际民办K12学校中有一定知名度，并且依靠轻资产战屡实现快速扩张，目前已经具备一定的规模效应，截至2018年3月31日，已有77所学校。2）公司定位于高净值家庭，围绕富裕人群地域分布开设学校，现在旗下学校已扩张至22所城市。3）公司的办学特色是双语双文凭，即学生在高中毕业后能够同时获授中国和加拿大BC省的高中毕业证书，因而备受高净值家庭青睐。基于公司轻资产的扩张战略，wind一致预期2018年和2019年公司的收入分别是14亿人民币和18亿人民币，同比增速分别是28%和26%，净利润分别是5.3亿人民币和6.9亿人民币，同比增速分别是29%和30%。公司2018年PE是33倍，2019年PE是25倍。枫叶教育2018 年利润增速和估值水平均与同业成实外教育（1565.HK ）和睿见教育（6068.HK）相当，但是定位和办学有独特性。 风险提示:1）政策波动风险，2）经营风险，3）品牌风险，4）扩张风险，5）第三方责任风险 80% 60% 40% 20% 0% -20% %1m 6m 12m 宇华教育6169HK -2.9 45.0 119.9 枫叶教育1317HK -7.5 49.2 120.2 恒生指数-8.4 -9.3 9.4 2 1 7 - 5 2 1 7 - 5 2 1 7 - 6 2 1 7 - 7 2 1 7 - 6 2 1 7 - 7 2 1 7 - 8 2 1 7 - 9 2 1 7 - 1 2 1 7 - 8 2 1 7 - 9 2 1 7 - 1 2 1 7 - 1 1 2 1 7 - 1 1 2 1 7 - 1 2 2 1 7 - 1 2 2 1 8 - 1 2 1 8 - 1 2 1 8 - 2 2 1 8 - 3 2 1 8 - 4 2 1 8 - 5 2 1 8 - 2 2 1 8 - 3 2 1 8 - 4 2 1 8 - 5