大成基金2010投资策略

2010年中国股票市场

投资策略报告

大成基金管理公司研究部

二零零九年十二月三十日

此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，报告中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成大成任何实际的投资结果，我们将根据实际情况的变化做出观点和预测的相应调整，而不予以提示说明，本报告并不适用于所有投资人，请谨慎使用。

2010年中国股市投资策略

静待加速政策两难

趋势向好先扬后抑

投资要点

◆回顾2009年全球经济，在各国政府一系列刺激政策作用下，危机发源地美国走出衰退；受危机

冲击最严重的欧元区探底回升；深度低迷的日本开始缓慢复苏；资产负债表健康的新兴经济体率先复苏。预计2009年全球经济增长可能仅萎缩1.5%左右。

◆展望2010年，使世界经济走出衰退泥潭的政策效应将进一步显现但力度减弱，财政刺激政策逐

渐退出，宽松货币政策可能转向，预计2010年全球经济将在缓慢复苏中实现3%左右的正增长。

但是由于此次危机中，美国、日本等发达经济体出现了去产能的现象，全球制造业存在超预期的可能性。并且基于全球央行对于金融危机本质的认识，短期内全球经济不会再次下滑。

◆整体上看来，我们认为中国的宏观经济目前已经接近潜在产能水平，宏观经济处于“正向加速

和内在回升的酝酿期”，制造业投资能否反转以及消费在多大程度上加速将决定中国经济再次加速的关键时间点。

◆中国宏观经济未来的走势则是：宏观蓄势，静待加速。中国经济在2010年上半年可能会进一步

加速，而推动加速的因素为房地产投资、制造业投资和出口。除了这三个触发因素外，在经济开始加速并且通胀上升的时候，存货投资则起到推波助澜的作用。当然在下半年，我们也会密切关注政策的动向。

◆2010年股票市场形势判断：趋势向好，先扬后抑。在经济加速的态势下，我们认为2010年上半

年股市将会获得比较好的回报。与此同时，政府的政策应该会对经济过热有所反应，有可能会扭转投资者的乐观预期。我们之所以对2010年下半年保持谨慎的态度之外，最近股票与基金新开户数也表明市场并没有充分的泡沫化动力，在较长时间的牛市之后，市场需要一段时间的休整期。

◆在行业层面上，我们倾向于看好金融、煤炭、有色、钢铁、航运、化工和零售，也就是说我们更倾

向于周期性行业。有四个原因促使我们看好周期性行业：（1）宏观经济进一步加速时应该考虑供给短缺带来的投资机会；（2）从全球的角度来看，2010年的经济再平衡也仅是量变，不会是质变；（3）2009年耐用消费品消费已经大幅度增加，2010年继续超预期的可能性不大；（4）消费品的估值偏贵。

目录

第一章2009年市场走势回顾

第二章宏观经济：2009年回顾与2010年展望

一、2009年宏观经济回顾

二、2010年宏观经济展望

第三章2010年股市投资策略

第四章券商策略比较

第一章 09年市场走势回顾

一、09年市场走势和估值分析：单边上涨后的调整 1、 A 股市场和国际主要市场走势回顾

09年1季度，经济衰退继续在发达国家蔓延，成熟市场的股票指数在年初短暂的反弹之后持续下探。从3月份下旬开始，主要发达国家的股票市场反映了对未来经济企稳复苏的预期，股票指数开始强劲回升，美国、英国、德国、日本的主要市场指数很快回到年初的水平，并且从2季度震荡调整之后继续上涨，除日本外其他主要国家市场指数在年底均创出年内新高。金砖四国的表现更为强劲，前3季度除了一个月左右的调整外，基本呈现单边上涨，4季度维持震荡盘整的态势。

09年1月到2月上旬，A 股呈现单边上涨，成交金额不断放大，两市成交量从年初的500亿一度突破到2月中旬的2000亿以上。上证综合指数在2月17日盘中创出2402.81的阶段高点，之后指数振荡，成交量有所回落。3月底开始，指数继续单边上涨，区间调整幅度很小，成交量迅速放大，4、5、6、7月份两市日均成交量保持在1500亿以上。各板块迅速轮动，几乎所有大板块均有阶段性表现，看多气氛日渐活跃。进入8月份，由于市场对信贷和部分月度宏观数据的担忧，A 股走出独立于其他市场的快速下跌行情，成交量也较7月份有大幅度的下降。从9月份开始震荡盘整，板块分化严重，消费类股票表现明显强于周期类股票。10、11月，消费类股票表现强劲，A 重新进入上升通道，但成交量和绝对位臵均未回到前期高点。进入12月，由于房地产调控政策的出台，市场开始产生分歧，大盘缩量调整。全年A 股涨幅70%，略微落后于其他金砖三国。

数据来源：彭博资讯

成熟市场

稳步上涨

数据来源：彭博资讯

2、 行业指数涨幅

从09年初截至12月23日，沪深300指数涨幅为82.05%。交运设备、有色金属、采掘、家电等行业涨幅居前，公用事业、建筑建材、交通运输、钢铁、银行等行业涨幅较小。

数据来源：大成基金

3、 风格指数走势回顾

09年的上涨行情中，大中小盘风格轮动明显。前5个月中小盘股票相对于大盘股票有明显的超额受益，而6、7月份一个月是明显的大盘蓝筹行情，大盘股票涨幅明显超过中小盘股票。8月份的急跌，9月份的震荡以及10月份以后的上涨行情中，中小盘指数明显跑赢大盘指数。总的来看，全年中小盘指数的走势明显强于大盘指数，大盘股只在6、7月份的快速上涨中有超额收益。

金砖四国 强势上涨

数据来源：万德资讯

从价值和成长风格指数来看，成长股的表现持续优于价值股。截至12月23日，

价值指数和成长指数的涨幅分别为80.3%和98.3%，与大中小盘指数的表现吻合。

数据来源：万德资讯

4、 估值水平和盈利预测

09年上半年，A 股市场的分析师的盈利预测没有明显的调整，指数的上涨主要

依靠估值的不断上移。下半年开始，企业经营数据开始持续超预期，分析师不断上

调盈利预测，但是估值水平有所下降。总体来说，上半年对于经济复苏的预期不断

提升估值水平，而实体经济出现实质性的恢复以后市场对经济未来的走势开始产生

分歧，估值水平无法继续提升导致了市场的震荡。

大中小盘轮动明显

成长指数 持续优势

数据来源：朝阳永续

数据来源：朝阳永续

第二章宏观经济：2009年回顾与2010年展望

第一节：2009年宏观经济回顾

一、国际经济状况：走出衰退

金融危机的过程就是金融加速器反向加速的过程，核心链条是真实融资成本变化对信用渠道的破坏，以及一连串的正反馈。正如伯南克在其经典论文《经济周期数量模型中的金融加速器机制》中说到的：“为解释经济周期动态过程的扩展和持续，费雪—凯恩斯模型将信用市场变动臵于中心地位。根据费雪—凯恩斯模型，信用市场条件恶化（资不抵债和破产企业急剧增加、真实债务负担增加、资产价格崩溃、银行体系危机），并不仅仅是真实经济活动下滑的简单被动反映，他们本身就是导致经济衰退和萧条的主要力量”。2008 年“次贷危机”生动的再现了这一过程。

本次各国央行以超常规宽松货币政策的应对也生动的展现了另一方面，平抑金融加速器正反馈作用本来就是货币政策的主旨。金融危机对经济体系破坏这一逻辑链条是“已知的”，特别是对于伯南克而言。正是基于这样的认知，全球央行针对这一逻辑链条采取了针对性的措施。基于此，我们认为全球经济的再次收缩在短期内不会连续发生。

回顾2009年全球经济，在各国政府一系列刺激政策作用下，危机发源地美国走出衰退；受危机冲击最严重的欧元区探底回升；深度低迷的日本开始缓慢复苏；资产负债表健康的新兴经济体率先复苏。预计2009年全球经济增长可能仅萎缩1.5%左右。

展望2010年，使世界经济走出衰退泥潭的政策效应将进一步显现但力度减弱，财政刺激政策逐渐退出，宽松货币政策可能转向，消费和投资虽在回升，但仍远离危机前的水平。预计2010年全球经济将在缓慢复苏中实现3%左右的正增长。但是由于此次危机中，美国、日本等发达经济体出现了去产能的现象，全球制造业存在超预期的可能性。并且基于全球央行对于金融危机本质的认识，短期内全球经济不会再次下滑。

迪拜问题并没有影响到全球的风险溢价水平

数据来源：wind

截止到三季度末，各个国家相继复苏。尽管全球金融体系和经济还存在这样或那样的问题，但是宏观管理政策的成熟使得全球经济的复苏得以维持。

世界主要国家经济增长情况

终结负反馈，进入

正反馈

数据来源：bloomberg

美国2009年一、二、三季度季度GDP环比增长速度分别为-6.4%、-0.7%、2.8％，勾画出了美国经济复苏的轨迹。在金融体系于一季度稳定之后，美国经济主体信心逐

渐恢复，实体企业开始进行存货投资，生产也逐步恢复。随着新兴经济体的需求逐渐

扩张，美国的经济复苏被逐步强化，最终于三季度进入复苏轨道。

2003-2009年美国单季度GDP环比折年率走势

数据来源：wind

美国三季度经济增长的主要源泉为消费和私人投资。受惠于“旧车换现金”计划，3 季度私人消费支出年化环比大幅上升3.4％，为07 年1 季度以来的最高增速，拉动GDP 增长2.4 个百分点。其中耐用品和非耐用品支出分别增长22.3%和2%，服务支出增长1.2%。3 季度固定投资上升2.3％（2 季度下降13％），为07 年2 季度以来首次录得增长，拉动GDP 增长0.3 个百分点。制造业呈初步企稳向好态势，企业投资仅下滑2.5%，降幅比2 季度的9.6％大幅改善，部份受惠于“旧车换现金”对工业产出的拉动。3 季度库存进入速度已从底部反弹（尽管仍小于库存消化），存货下降1308 亿美元，低于2 季度的下降1602 亿美元，拉动GDP 增长接近1 个百分点。净出口自去年3 季度以来首次拖累GDP 增长。随着全球经济整体趋好，3 季度出口总额上升14.7%；但受惠于固定投资和再库存的启动，以及“旧车换现金”计划对零部件及原材料进口的拉动，3 季度进口以更快速度增长，年化环比增速达16.4%。因此，净出口于3 季度拖累GDP 萎缩0.5 个百分点。

美国GDP分项状况

数据来源：wind

数据来源：wind

数据来源：wind

数据来源：wind

受8000 美元首次购房资助计划推动，近月住房销售回升，房价亦进一步企稳，使住房投资自05 年4 季度以来第一次录得增长，年化环比涨幅达23％。

月度新屋销售量单位：千套住宅

数据来源：CEIC

月度成屋销售量单位：千套住宅

数据来源：CEIC

日本 日本三季度GDP 环比增长折年率增长1.3%，连续两个季度保持增长。10月份，作为经济状况的重要指标之一的工业指数均有改善，生产指数连续9个月上升，速报值环比上升0.5%；订货指数同比连续8个月上升，环比降幅持续下降，分别为1.3%和13.0%；库存指数大幅度下降，为94.3。

日本GDP 环比折年率

日本工业生产指数（库存）

近期各方面数据显示，日本经济各主要需求均已回暖。

日本3 季度GDP 经济增长仍主要由再库存及财政刺激等暂时性因素带动，净出口对经济增长贡献率显著下滑（由2 季度的1.5 个百分点下滑至0.4 个百分点）。

三大需求对日本GDP 增长贡献

数据来源：CEIC

欧盟根据欧盟统计局公布的数据，2009年第一、二、三季度，欧元区经济分别较上

年同期萎缩4.94％、4.8%和4.1%，第三季度GDP 环比增长0.4%，这是欧元区经济自2008年第一季度以来首次较上季度实现正增长。欧元区经济可能于09年四季度实现环比增长，从而结束衰退踏上复苏之路，但我们预计09年全年欧元区经济仍将萎缩4.2％左右。

欧元区经济环比增长

欧洲经济体见底

三大需求对欧洲GDP增长贡献

数据来源：CEIC

新兴市场国家在内部经济刺激措施、外部环境逐渐改善及自身经济修复能力较强的情况下，2009年新兴经济体的表现整体好于成熟市场经济体。以外向型经济韩国和内源型经济体印度为例。

新兴市场与发达国家的工业生产

根据韩国央行公布的数据显示，韩国GDP第一季度环比增长0.12％，第二季度环比增长2.6%，第三季度环比增长2.9%，说明韩国经济于第一季度结束衰退开始复苏，早于美欧日等成熟发达经济体。从2009年全年来看，韩国GDP可能萎缩1%，这一幅度远优于美欧日等发达经济体。

韩国GDP与出口环比

以内源型经济体印度为例，2008年四季度印度经济增速开始下滑，09年一季度止跌，二季度重拾升势。印度是新兴经济体中率先收紧宽松货币政策的国家。2009年10月印度央行要求银行增加债券拨备作为储备，从而开启了政策退出的窗口。

印度内需

数据来源：CEIC

二、中国宏观经济运行： v型反转

受国家4万亿投资、信贷规模超预期、十大产业振兴规划以及区域经济政策等系列政策的刺激，中国经济2009年实现V型反转，表现抢眼。2009年中国经济前三季度同比增长7.7%，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。

相对于三季度而言，宏观经济于四季度继续保持平稳的态势，四季度GDP环比增长率为10.8%，与三季度环比增长10.1%基本上差不多。但是四季度GDP因为基数的原因，同比估计高达12%。

在固定资产投资层面上，房地产投资异军突起，极力地拉动了整个固定资产投

资以及相关的下游产业。而政府投资与制造业投资则显著下滑，政府投资的下滑已

经成为不争的事实；消费层面上，四季度基本上维持了三季度的强势增长，但是由

于消费的提前透支以及居民收入的不振，11月份的消费数据略显不振；外需层面上，

基本上随着国际经济的逐渐回暖而不断好转。

整体上看来，我们认为中国的宏观经济目前已经接近潜在产能水平，宏观经济

处于“正向加速和内在回升的酝酿期”，制造业投资能否反转以及消费在多大程度上

加速将决定中国经济再次加速的关键时间点。

在政策层面上，政府总的基调基本取向不变：保持宏观经济政策的连续性和稳

定性。但是适当进行微调，根据新形势和新情况，着力提高政策的灵活性和针对性，

特别是处理好经济较快发展、调整经济结构以及管理通胀预期三者之间的关系。宏

观经济政策将从“非常条件下”的“非常措施”向“正常状态下”的“正常政策”

有序平稳过渡。结构层面上，政府致力于摆脱目前的经济增长方式，试图在提高消

费需求、提升城镇化发展水平以及产业结构调整方面做出新的政策部署，并且提出

了战略性新兴产业的概念：新能源、新能源汽车、节能环保、新材料、新医药、生

命科学、信息网络、空间海洋等行业。

在微观层面上，汽车的销量屡超预期。而另外一个重量级的消费市场-房地产市

场，在经历了三季度的回调后，四季度出现了交易量的大幅度反弹。政府目前对于

房价的上涨已经失去了耐心，调整了去年底刺激房地产行业的部分优惠政策。与投

资相关的重工业反弹明显，其中包括钢铁、机械等行业。

V型反转

GDP增长季度速度

中国GDP增长速度已经连续三个季度开始回升，从2009年一季度的6.1%回升到二季度的7.9%,进而又回升到三季度的8.9%，四季度估计在12%左右。从环比的意义上来

看，三季度GDP环比增速10.1%，而四季度环比增速估计为10.8%。

1995－2010年GDP当季增长率（％）

数据来源：CEIC 大成基金

工业增加值

2009年11月份工业增加值同比增长19.2%，相比10月份的16.1%，和9月份的13.9%,都有明显的回升，主要因素为去年11月份的低基数。11月份工业环比增长1.3%,与9月和10月分相比略有下滑。

2003-2009年月度工业增加值同比及环比增速（%）

数据来源：国家统计局，大成基金计算

全社会商品零售总额

2009年1-11月份，社会消费品零售总额同比增长15.3%，比上年同期回落6.6个百分点。在国家房地产和汽车优惠政策的刺激下，受刚性需求的拉动，汽车销售和房地产住宅销售增速远超预期。

2009年11月份社会消费品零售比上年同月增长15.8%。剔除价格因素后，消费品

11月份工业生产环比低于预期

消费品零售额实际

同比略有下滑

零售额实际同比增长率为16.1％，略有下滑。

2002-2009年消费名义增速和实际增速（%）

数据来源：国家统计局，大成基金计算

城镇居民人均可支配收入实际增速（%）

数据来源：国家统计局，大成基金计算

固定资产投资

2009年投资成为拉动经济主引擎，1-11月份，城镇固定资产投资168634亿元，同比增长32.1%，比上年同期加快5.3个百分点。1-11月份，新开工项目317012个，同比增加88236个；新开工项目计划总投资136922亿元，同比增长76.6%，预示未来固定资产投资增速有望继续维持高位。

2009年11月，城镇50万元以上项目累计固定资产投资比去年同期增长24.3%，增长速度连续两个月下滑。房地产单月投资可比增速超过30%（房地产投资统计口径在11月份发生调整），已经回归到危机前的水平，并且继续保持快速增长的态势十分

510152025房地产投资大幅度跟进，民间制造业投资踏步不前，政府投资下滑。

明显。除此之外，非国有的项目也在政府投资需求的拉动下，也有所恢复。由于政府投资在经历了上半年的快速增长之后，开始下滑，新开工项目也体现了这一点。

2002-2009年固定资产投资增长率（%）

数据来源：国家统计局

新开工项目略显疲态

数据来源：国家统计局，大成基金计算

制造业投资下滑

0.00

10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 实际投资增长率

名义投资增长率

-60

-40-20020406080100120

51015202530354045

蚂蚁金服专题市场投资策略分析报告

蚂蚁金服专题市场投资策略分析报告

目录 第一节蚂蚁金服概览 (6) 一、股权结构概览 (6) 二、发展历程：阿里系的金融版图 (7) 三、业务概览：支付为中心、面向投融资双向延展 (8) 第二节支付业务：梦开始的地方 (10) 一、历史回溯：蹒跚前行的小巨人 (10) 二、功能定位：多元增值服务的战略支点 (10) 三、发展前景：受益网络交易和支付，占据最大市场份额 (11) 1、淘宝交易规模增长是推动支付宝扩张的源动力 (12) 2、支付体系正快速互联网化、移动化 (12) 3、支付宝在互联网支付和移动支付市场份额高居首位 (14) 4、品牌效应和消费习惯进一步强化支付宝地位 (15) 第三节融资业务：数据立身，场景为王 (17) 一、模式分析：基于场景和数据的模型，基于模型的信用 (17) 二、消费信贷业务：依托花呗/借呗，盯住长尾人群 (17) 1、核心产品：蚂蚁花呗/蚂蚁借呗 (17) 2、发展空间：受益消费信贷，看好低端客户加杠杆 (20) 三、网商银行：整合阿里小贷，掘金普惠金融 (22) 1、网商银行战略定位：小微客户、农村市场、中小金融机构 (22) 2、网商银行历史沿革和股权结构 (22) 3、网商银行APP可以实现小额贷款 (22) 4、网商银行开业前8个月经营情况 (24) 5、小贷业务：资产证券化整合存量阿里小贷，依托大数据继续服务供应链25 第四节资产管理业务：客户为王，从流量到存量 (27) 一、余额宝：现金管理模范，客户导入利器 (27) 二、招财宝：具有增信的借贷产品，提供中等风险收益投资机会 (28) 三、网金社：金融资产交易平台，兼具投融资功能 (29) 四、蚂蚁达客：股权众筹平台，分享企业成长 (30)

证券投资顾问考点汇总

证券投资顾问考点汇总 1、2011年1月，证券分析师与投资顾问正式分为两类； 2、中国证券业协会对证券公司、投资咨询机构发布证券研究报告行为实行自律管理，并制定职业规范和行为准则 3、客户回访留痕不少于3年，1个月内回访，客户数的10%，专门人员独立实施 4、证券投资顾问业务档案的保存期限自协议终止之日起不得少于5年 5、投资咨询行业职业道德的十六字原则：独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平 6、证券投资顾问不得同时注册为注册分析师 7、证券投资顾问应当了解客户情况，在评估客户风险承受能力和服务需求的基础上，向客户提供适当的投资建议服务 8、按照公平、合理、自愿的原则，与客户协商并书面约定收取服务费用，可以差别佣金 9、表示软件工具、终端设备具有选择证券投资品种或者提示买卖时机功能的，应当说明其方法和局限 10、证券公司、证券投资咨询机构应当对证券投资顾问业务推广、协议签订、服务提供、客户回访、投诉处理等环节实行留痕管理，书面或电子文件留痕 11、马科维茨投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论 12、维持期阶段：寻求多元投资组合 13、理财活动侧重于偿还房贷、筹集教育基金的是稳定期，投资工具是自用房产投资、股票、基金 14、维持期最重要的理财活动是收入增加、筹退休金；稳定期的，偿还房贷，筹教

育基金；高原期55-60，负担减轻、准备退休；退休期＞60，享受生活，规划遗产15、货币时间价值/资金时间价值：一定数量的货币在两个时点之间的价值差异，影响因素包括：时间，收益率或通货膨胀率，单利与复利 16、单期中终值的计算公式为：FV=PV*（1+r）,多期中终值的计算公式为：FV=PV*（1+r）的t次方，所以终值跟计息方法，现值的大小和利率相关，而与市场价格无关 17、永续年金是指在无限期限内，时间间隔相同、不间断、金额相等、方向相同的一系列现金流；比如优先股，它有固定的股利而无到期日，其股利可视为永续年金；未规定偿还期限的债券，其利息也可视为永续年金。 18、年金是在某个特定的时间段内一组时间间隔相同、金额相等的、方向相同的现金流；根据时间点不同，可以分为期初年金（eg生活费支出、教育费支出、房租支出）和期末年金（房贷支出）； 19、单利现值计算公式为Vo=Vn/(1+i*n)，复利现值的计算公式为：PV=FV/(1+r)^t 20、不同复利期间投资的年化收益率成为有效年利率EAR，名义年利率与有效年利率EAR之间的换算即为:EAR=（1+r/m）^m-1,其中，r是指名义年利率，EAR是指有效年利率，m是指一年内复利次数 21、复利现值系数=1/复利终值系数 22、44-68提关于复利的计算 23、证券市场线方程对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述，期望收益为纵坐标，β系数为横坐标 24、β系数衡量的是证券的系统风险，β值越大，证券的系统风险越大；当证券与市场能够负相关时，β系数为负数

四季度各个行业投资策略报告

布局2007—2006年四季度投资策略报告 截止06年9月30日，今年以来上证指数上涨50.93%，而按照申万一级行业分类，涨幅居前的行业包括：有色金属以99.24％遥遥领先，食品饮料和商业贸易紧跟其后，涨幅分别为91.65％和90.36％，超越指数涨幅的行业还包括交运设备、房地产、机械设备、餐饮旅游、建筑建材、农林牧渔、化工、金融等。纵观第三季度（6/30-9/30），超越上证指数4.80%涨幅的仅房地产、餐饮旅游、金融三个行业，涨幅分别为23％、19％、12.8％。采掘、黑色金属和公用事业继续走弱，跌幅分别为14％、6.5％和4.5％。而食品饮料和有色金属出现2％－3％左右的调整。 从行业角度看，强势行业集中在：消费领域、有色、机械等。 从行业角度看，第三季度的强势行业主要是一些补涨的行业，主要集中在：地产和金融领域等。从主题热点观察，旅游、奥运、3G、军工仍是一些热点板块。 在对2007年市场进行布局之时，我们有必要对证券市场所处的历史阶段及其特征做一剖析。这是美好的投资时代，但也是需要警惕的投资时代，因为我们的证券市场还需要经历太多太多的考验和挑战，尤其是股权文化的挑战，在这种格局之下，股价的“二元分化”将是一个趋势，因此更加需要“专业投资”来规避风险。

这是美好的投资时代，中国经济进入历史的起飞阶段，将将催生很多的商业机会，大股东正向改善也将推升企业价值。 历史的起飞———正确看待中国经济增长 一个国家的制度演进、人口结构、资源禀赋、资本积累、技术进步发展到一定阶段，必然会带来经济的起飞。就中国而言，经济制度改所蕴含的经济增长动力还远远没有释放完毕。在跨过人均储蓄1000美元的“资金双缺口”、“贫困陷阱”门槛之后，中国的高额居民储蓄为本国经济发展提供了充足的资本保证；从引进技术到培育自主创新技术，必将在制度、人口、资源、资本等要素之外，为中国经济增长培育新的动力源泉。 在中国当前的制度红利、人口红利、技术创新、消费升级，城市化、工业化，经济货币化和证券化阶段，所有政策的调控都会使得经济增长更加稳健，并不会影响整个社会的财富增长和国力的增强。因此，所有目前有关调控的政策和措施都不会改变中国经济历史性起飞的趋势，将进一步推动经济的快速增长。 因此，在此背景下，两大趋势不会扭转： （1）人民币升值————国家实力的最终体现 近期，人民币的升值势如破竹，兑美元的汇率一举突破7.90，由此今年以来的升值幅度已经达到2.1％。虽然太快的升值幅度有些让人担心，但无论如何随着中国经济的发展，人民币的升值势不可挡，“买入中国，买入人民币”已经成为国际市场流行的口号。因此在此渐进式的背景下，对于股市整体的估值将会形成根本的利好，尤其是那些“非贸易品”的公司具有很高的投资价值。 （2）QFII————将中国市场纳入全球配置 自从QFII进入中国市场后，就一直深受国投资者关注。目前，证监会已批准了45家QFII，其中的39家QFII获得了100亿额度中的74.95亿美元，成为我国A股的重要投资力量。随着QFII 新规的实施，将对我国资本市场的资金面和投资理念产生更加深远的影响。 2006年8月25日，《合格境外机构投资者境证券投资管理办法》（以下简称《办法》）正式颁布。同时，中国证监会发布《合格境外机构投资者证券投资管理办法实施通知》（以下简称《实施通知》）。这是对2002年12月底《合格境外机构投资者境证券投资管理暂行办法》的一次全面修订，新《办法》自今年9月1日开始实施。QFII新规的颁布和实施，意味着在我国资本市场发展中发挥重要作用的QFII，将进入一个新的发展阶段。QFII新规的变化主要有以下五个方面：一是对资格标准适度调整，放宽了QFII资格条件。二是允许QFII直接开立多个证券账户，并实施分账户管理。三是资金锁定期适度放宽。四是QFII交易实行多券商制度。五是完善了对QFII名义持有人背后持有者的监管，细化了对股票投资的比例限制及信息披露的规定。

【大成基金人物专访系列】王立：稳中取胜 穿越牛熊

【大成基金人物专访系列】王立：稳中取胜穿越牛熊 市场风云变幻，能否穿越牛熊持续稳定地为投资者创造收益，往往是检验基金经理的终极标准。 大成基金固定收益总部副总监兼公募投资部总监王立，一直是业内知名度很高的美女基金经理。除了拥有靓丽的外表，她的投资业绩更是光彩夺目。Wind数据显示，她所管理的大成债券是市场上唯一一只连续13年获得正收益的债券基金，该基金在2016年5月斩获了《证券时报》五年持续回报普通债券型明星基金奖。在2016年4月15日，大成基金总监王立还荣获《中国基金报》三年期纯债型最佳基金经理奖和五年期纯债型最佳基金经理奖。 在今年5月的银河证券的基金评级报告中，大成基金总监王立管理的大成债券还获得了五星基金的最高评级。在专业基金评级机构晨星的最新评级报告中，大成债券亦是获得了三年期五星基金的最高评级。另外，大成基金总监王立所管理的社保组合还获得委托组合和投资经理的最高A档考评结果，是业内较罕见的“双A”“双五星”的优秀基金经理。 稳健穿越牛熊 过去几年的债券市场波动剧烈，考验着每一个基金经理。波动之中，大成基金总监王立坚持稳健投资，牛市大开大合，熊市防御风险，坚持着绝对收益。 比如，在2013年罕见的债券熊市里，迷雾之下稍有不慎就可能受伤。大成基金总监王立坚定地等待方向明确之后寻找右侧投资机会，保持低久期谨慎操作，终于成功取得了全年正收益。 而在2014年股债双牛的行情下，基于对宏观基本面的正确判断，大成基金总监王立所管理的基金在配置信用债底仓同时，年初大幅加仓长期限利率债增强久期，二季度后期主动增加可转债投资，在大类资产轮动配置中取得了大丰收。 2015年则经历了一番波折。大成基金总监王立表示，这一年有经验也有教训。团队提前研判了基本面和政策面变化，上半年积极参与和布局可转债获得了超额收益。不过，年中突然而至的股灾伴随了可转债资产下跌，王立及时降仓，依旧受到一定影响。随后，三季度积极参与了可转债反弹行情，并在四季度又把握了权益市场反弹的机会，加仓转债类资产，且在年底前高位减仓，Wind数据显示，最终大成基金的大成债券获得了全年11.65%的较高收益，在同期可比的158只同类混合债券型一级基金中排名第54。 团队建设铸造荣耀 荣誉背后，大成基金总监王立表示这与大成基金固定收益团队的支持息息相关。 “做符合基金风险收益特征的投资，带给投资者长期稳健的收益增长，是我们的目标。”大成基金总监王立表示，固定收益投资具有鲜明的“宏观驱动、主动管理、风险约束”投资风格，因此，大成基金固定收益总部整体重视宏观研究驱动投资，重视大类资产配置，并积极尝试市场新品种新业务。

证券年度投资策略临时分析报告

国金证券：2007年度投资策略临时报告 2007年3月5日，国务院总理温家宝在十届全国人大五次会议上作政府工作报告，我们将今年政府工作报告中的关键部分（回忆、目标、打算内容、关注难题）与去年进行了比较，社会经济进展指标并没有改变，我们认为重要的变化在于，关于当前要紧问题的重视，差不多由短期的产能过剩、生产安全等问题，更多的集中在经济社会进展中的差不多矛盾之上：一、经济结构矛盾；二、粗放经济增长方式的矛盾；三、政府提供的公共服务品不能充分满足民生需求。 而2007年政府工作报告的重要特点，能够用两个方面来概括：一、经济进展上实现节约型增长；二、社会进展上实现民生的促进。这两大进展目标正是解决当前两大矛盾的关键。我们认为促进民生与节约型增长共同构筑了我国社会经济进展的大趋势。 节约型增长要紧体现在对经济增长“又好又快”的总体要求以及对节能、减排、土地等指标的硬约束。而促进民生要紧体现在社保、教育、卫生三大关键领域中增加政府供给：保障体系扩大对农民、低收入人群的覆盖范围，增加公共服务品的提供，向“和谐社会，保障人人”目标努力。

我们认为2007年政府工作报告差不多清晰表明了在经济实现较快增长的同时，需要进一步的调整，这种调整差不多不同于在经济过热时期解决短期矛盾，而是对经济进展和社会进展的深层次调整，同时将对国内产业结构产生深远阻碍： 促进民生，带动内需：消费型行业的机遇..产业结构调整：大力进展服务业、加快进展高技术产业、振兴装备制造业。 节约型增长成为转换经济增长方式的核心：节能环保产业将获得进展契机。 对卫生事业改革的重视将推动医疗体制改革，从而给医药行业带来健康的增长环境以及快速增长的市场空间。 一、2006－2007年政府工作报告要紧内容比较2007年3月5日，国务院总理温家宝在十届全国人大五次会议上作政府工作报告，我们将今年政府工作报告中的关键部分（回忆、目标、打算内容、关注难题）与去年进行了比较： 1、回忆部分比较：宏观调控手段趋于市场化、立体化2005年的政府工作重点要紧强调对经济运行中突出的问题的解决，而当时的棘手问题是经济增长过热，固定资产增长过快，煤电油运等行业遇到瓶颈环节供给紧张，因此，要紧采取的是区不对待、有保有压的原则，调控措施具有一定行政色彩。

证券投资基金投资策略报告

证券投资基金 投资策略 报告书 新兴产业成长型基金系列

研究小组: 目录 第一部分基本信息篇 (3) 一、基金简介表 3 二、基金基本情况 3 （一）投资目标 (3) （二）投资理念 (4) （三）投资范围4 （四）投资策略5 （五）分红政策与方式6 （六）风险与收益特征6 第二部分投资策略与分析篇 (6) 一、行业分析 6 二、股票备选池 12 三、个股研究（基本面分析） 13 （一）公司简介 (13)

（二）经营分析 (14) （三）公司竞争力与发展前景分析（基本面，技术面）15 （四）估值及评级情况 (17) （五）风险揭示 (19) （六）简短投资意见总结 (19) 四、确定基金具体的投资比例 19 五、个股选择进仓时间与成本控制。（技术分析） 20 六、基金运作过程中的调整策略。 20

第一部分基本信息篇 一、基金简介表 二、基金基本情况 （一）投资目标 本基金通过对新能源、新材料、低碳行业等新兴产业的深入研究与调查，发掘出一些具有估值较低却具有高成长性的新兴企业作为投资标

的，力争在足够低的安全边际下，控制风险以获取超越大盘指数的收益率为目标。 （二）投资理念 本基金以低估值与高成长相结合的投资理念进行投资运作。本基金认为一只股票价格能够保持长时间的上涨，离不开公司稳健或高速增长业绩的背后支撑，因此，市场上靠一时概念炒作的股票，如果没有业绩在背后的支撑，未来公司发展达不到投资者的预期，那么该类型的股票价格最终还是回归到公司的真正价值所在。所以本基金根据正确的投资理念，通过研究来发现那些业绩稳健或高速增长，同时未来具有发展前景而股票价格却被低估值的上市公司作为为投资标的。这样也是本着保证资金在足够安全的基础下，再谋取高收益的投资操作理念。 （三）投资范围 本基金属于股票型基金，投资以证券投资基金法等相关法律允许 投资的范围；同时承诺遵守证监会最新基金法规规定，不低于80験金投资于股票的投资比例。本基金作为新兴产业成长型基金的系列，重点投资于经济转型的新兴产业，优先选择投资于新材料、新能源等国家十二五规划重点支持的行业。

市场投资策略报告(DOC 4)

2006年四季度投资策略报告：市场在强势中前行 市场承接超乎预期，多头系统运行完好A股市场在经历二季度的躁动之后，三季度出现降温。投资人适时对前两个季度的热情做出反思，我们在三季度报告中提到的一些可能出现的不利因素也陆续变成现实。 但市场并未选择大幅向下修正的方式完成调整，而是在一个并不太宽的幅度内横向整理。客观地讲，市场的承接力度要超出我们的预估。 从一个完整的多头系统运行的角度来看，三季度虽然平淡，却非常重要。 第一，在经历了初期的快速涨升之后，市场终于得到了喘息和休整的机会。我们在上期报告中指出，牛市不可能建立在一个浮躁的心理基础上。三季度的市场表现使得已经入场和即将入场的投资人有机会进行重新思考，在相对冷静的氛围中，市场的理性因素得以提升。 第二，多头力量得到检验。我们不能把三季度的V型波动仅仅看成一个技术调整，因为在此期间，许多重要的空头因素已经悄然得到消化。在经济基本层面，针对投资过热的宏观调控政策密集出台，加息甚至出乎大多数人的意料，而用地收紧、出口退税调整等更是直接瞄准了要素价格；在资金层面，无论加息会不会对流动性产生影响，中行、国航、大秦铁路等大盘股相继完成IPO和上市，以及工商银行、中国人寿、平安等一批大企业相继披露IPO消息，则必然会对资金预期构成影响；制度层面，首批小非流通权得到确认，在中信证券等一批股票上开始看到原非流通股东减持的信息。 小非减持，是一小步，也是一大步。相比于中石化的股改，我们认为小非减持更有资格代表股改进入新阶段。在享受股改对价之后，现在轮到流通股东开始支付对价了。 我们很难判断会不会还有持续的、未预期的利空因素出现，但可以确定的是，重要的因素已经被有效消化。市场在如此大幅涨升的基础上，只是用横盘整理的方式就已经将上述利空因素基本消化，显示其强劲的一面。 长期而言，一旦确认牛市，市场将在一个多头系统中运行，除非出现两种情况。 第一，股价涨过头，多头系统因泡沫破裂而崩溃。到目前，这种担心还为时尚早。A股市场从来不缺基本面恶劣的高估值股票，今后此类股票仍将继续走结构性分化的道路，但这类股票也不在我们的观察和研究范围之内。在我们持续观察的优质股中，我们对估值的总体评价是：不算贵。 第二，支持牛市的基本面因素消失。我们已经在前面几期报告中反复提到，这一轮牛市有强烈的内在合理性：中国经济快速增长和全球经济复苏，为企业提供了很好的盈利环境；长期低迷的股票市场使重要股票的价格处于合理甚至低估的水平；股改的实施有机会在制度层面出现创新和接轨。目前，股改进入新阶段，制度创新还在持续，对资本市场的支持尚未得到有效启动；中国经济因为增速过快而需要调控，目前还看不到宏微观层面的新的不利因素，重要的担忧来自于美国经济可能放缓，但按照我们的理解，美国经济同样并存着不利因素和有利因素，虽然房价出现下跌趋势，但利率见顶，油价回落，美股创新高，显示经济前景预期依然强劲。 我们认为在股票市值只占GDP25%水平、经济连年高速增长、人民币升值、制度改革取得成效的背景下，我们并不太担心资金从何而来，能够持续多久，我们可以确认的是，在充足的流动性支持下，投资人承担风险意愿强烈，市场趋势清晰。可以确定，多头力量正在进一步有效积累，股价面临向上宣泄的动力。

各大商业银行代理的基金

农行可购买的 [农行卡网上直销优惠的鸡: 1.鹏华基金：0.6%-0.602% 2.中海基金：0.6% 3.国泰基金：0.6% 4.富国基金：0.6% 5.长盛基金：0.6% 6.大成基金：0.6% 7.长信基金：0.6% 8.嘉实基金：0.6% 9.中信基金：0.6% 10.华夏基金：0.6%，华夏二号0.8% 11.泰达基金：0.6%至07年3月。以后1.05% 12.交银施罗德：0.6% 13.上投摩根：0.9% 14.易方达基金：0.6%，转换的话0.3% 15.景顺基金：1.5%-2.5% 农行定投基金名单 基金公司TA 基金代码基金名称 长盛099 510080 长盛债券（前） 099 511080 长盛债券（后） 099 510081 长盛动态（前） 099 511081 长盛动态（后） 099 519100 长盛中证100 大成009 090001 大成价值 009 090002 大成债券 009 092002 大成债券（C） 009 090004 大成精选 099 519300 大成沪深300（前） 519301 大成沪深300（后） 富国010 100016 富国动态平衡（前） 010 100017 富国动态平衡（后） 010 100022 富国天瑞（前） 010 100023 富国天瑞（后） 010 100025 富国天时货币A 010 100028 富国天时货币B 国泰002 020007 国泰货币 华夏099 519029 华夏平稳增长 交银施罗德099 519688 交银精选（前） 099 519689 交银精选（后） 099 519589 交银货币 099 519692 交银成长（前） 099 519693 交银成长（后） 景顺长城026 260104 景顺内需增长

期货投资策略分析及执行报告

11月30日商品期货RU 投资分析报告 1.商品背景介绍及要点关注： 商品背景：天然橡胶近期继续围绕25000/吨展开震荡，青岛保税区天胶库存维

持高位，下游工厂低位囤货采购意愿增加，但去库存仍缓慢因船货继续到港。商家报价不积极，部分商家清仓后维持观望，入市积极性不高。下游询盘气氛一般，随用随买。 天然橡胶生产国协会（ANRPC）周二称，明年产量将继续增加，尽管价格大幅下滑且这可能导致库存激增。ANRPC在其月度报告中称，ANRPC成员国天然橡胶产量约占全球总产量的92%，且预期明年产量将增加3.6%至1040万吨，2011年产量增幅预估为5.6%。报告称，2011年年末天然橡胶库存预估为127万吨，在三个月内增加了20%且自6月末以来增加50%。到1月末时库存可能高于140万吨。所以尽管下个月开始进入割胶淡季和传统的橡胶上涨周期，橡胶价格的表现还有赖于供需面上的变化。 宏观面：受11月信贷可能远低於预期、人民币贬值预期下外资加速外逃以及国际板推出在即等市场等传闻拖累，沪深股市今日尾随B股市场暴跌3.27%。伦铜同样受低，看似与沪深股市交相呼应。在沪铜受创后，天胶同样遭遇卖压，并击穿昨日最低位置。 欧盟各国同意向希腊发放80亿欧元援助贷款，市场风险偏好稍有改善，但欧元区经济面临的负面因素依然存在，穆迪将87家欧洲银行评级纳入负面观察名单；市场还开始担忧法国评级短期内将被下调。加重了市场的忧虑情绪。Nymex 1月原油期货近期受压100美元/桶，后市运行节奏预计是震荡上涨。 延续之前看法，下半年来主导天胶下跌的因素主要集中在系统性风险层面，欧债问题及国内资金面格局目前看有愈演愈烈之势。目前看验证了欧债问题远未解决，会对胶价再次形成较大打击的前期预测。而国内资金面，宏观政策基调仍是“微调”而非全面放松，因此产业链资金问题得不到根本解决，而这两大问题，从中长期来看一直有很强的确定性。这也就是说，做空动能始终存在。 总体上，商品市场仍未存在趋势，橡胶市场近期难有趋势出现。 2.潜在信息及影响分析： 原油目前展开整理。之前摩根大通(J.P. Morgan)下调布伦特原油及美国西德克萨斯中质油期货(WTI)价格预期。2011年1季度的预期自108美元调降至98美元。近日美国石油协会（API）11月29日公布的数据显示，美国上周原油库存意外增加，因进口量攀升，而馏分油库存亦攀升，炼厂产量利用率增加。截至11月25日当周，美国原油库存大幅增加340万桶至3.39174亿桶，而之前市场预估为减少20万桶。 上次说到西方制裁伊朗可能导致的原油价格风险，近日有所验证。中东局势方面，伊朗抗议者周二闯入英国驻德黑兰大使馆，抗议伦敦对该国的新制裁。12月1日欧盟方面将就伊朗原油出口实施禁运提案进行讨论，一旦欧盟决定实施对伊朗进一步的制裁，油价将上升突破100美元/桶。 欧盟委员会11月29日公布的数据显示，欧元区经济与消费者信心指数跌至2009年末以来的最低点93.7，低于早前市场预期值94，显示出欧洲陷入衰退的风险加剧。 泰国南部大雨及山洪已中断该国橡胶主产区的割胶生产，将推升价格。一高级官员周一称，泰国南部地区的季风性大雨及山洪已中断了该国橡胶主产区的割胶生产，将在未来数周推升价格。现货橡胶价格自2月触及的每公斤6.40美元下跌逾一半，在11月初达到每公斤约3.00美元，受欧洲债务危机引发的需

证券投资分析报告

证券投资分析报告 序号分工姓名学号班级 1宏观分析师杨晓蓉09320717 会计四班2行业分析师吕丽莎09320730 会计四班3行业分析师高婷婷09320621 会计四班4公司分析师刘秀娟09320729 会计四班5公司分析师官春燕09320713 会计四班第一讲：宏观分析——白酒 目录： 第一章宏观环境分析 第一节国内经济分析 第二节国际经济分析 第三节货币及财政政策分析 第二章目前白酒行业宏观分析 第一章宏观环境分析 第一节国内经济分析 1.一些体制性、结构性矛盾还没有得到根本解决，发展方式依然粗放，投资与消费、工业与服务业比例关系仍不合理，资源环境约束进一步强化，科技创新能力亟待提高，这些都严重制约着经济社会又好又快发展，需要进一步采取措施加以解决。 2.国内生产成本上涨压力依然存在，资源要素价格矛盾比较突出；再加上自然灾害、舆论炒作等因素都可能增强通胀预期，增加了完成全

年预期目标的难度。 3.实现农业稳定增产的不确定性仍然较强。尽管夏粮、早稻获得丰收，但秋粮是全年粮食生产的大头。 4.节能减排形势十分严峻。 5与此同时，一些城市房价仍然较高，保障性安居工程建设压力很大；有的企业受利益驱动，在食品生产中违法违规使用添加物的问题比较突出；近一段时间，一些地方接连发生道路、交通、煤矿、非煤矿山事故和建筑物、桥梁垮塌事件，给人民群众生命财产造成严重损失，对此社会反映强烈。 第二节国际经济分析 1.世界经济继续保持复苏，但复苏的进程很脆弱、很不平衡，全球 经济增长出现放缓迹象。 2.2.美国经济一、二季度环比折年率分别增长0.4%和1%，均明显低 于去年四季度3.1%的增幅；欧元区经济增长乏力，日本经济颓势仍将持续；新兴经济体和发展中国家经济增速有所回落。 3.此外，西亚北非政局持续动荡，原油等大宗商品价格高位震荡， 特别是近期标准普尔公司下调美国主权信用评级事件引发全球金融市场剧烈波动。 概述:这些问题相互交织、相互影响、相互作用，使得全球经济复苏充满变数，不确定性、不稳定性上升，并将从不同渠道、不同层面影响我国经济发展。

国际投资银行业向新型金融服务公司演变模式(DOC 10)

国际投资银行业向新型金融服务公司演变模式(DOC 10)

国际投资银行业向新型金融服务公司演变 【摘要】欧洲全能银行和美国金融控股公司通过提供全方位的金融服务，以其协同优势首次在国际范围内与传统独立投资银行展开了激烈竞争，对传统投资银行的经营模式和绩效构成了重大威胁。 在国际范围内，全能银行和金融控股公司对传统投资银行经营模式构成了重大挑战，同时资本市场动荡使得投资银行收益不稳定性和抗风险能力差的弱点深刻显现。撇开资本市场的周期性影响，金融业的长期发展趋势为投资银行的结构重组和价值定位提供了机遇，全球五家最大的独立投资银行都对自身的事业组合和组织结构作了重大调整，拓展了业务宽度和技术深度，改善了经营绩效和增强了竞争优势。 金融服务集团和独立投资银行的竞争格局 投资银行的核心价值定位与结构缺陷 商业银行、保险公司、投资银行(证券公司)以及养老基金和共同基金等。金融中介是将资金提供者和使用者联系起来的公司或其它经营者，它们的产出包括“生产”金融服务，及提供诸如风险评估、咨询、管理和分销之类的服务。按照所扮演的核心角色不同，每种金融中介都有其根本上的优势：商业银行集中在集聚资产、贷款和提供支付服务；保险公司承保风险、管理风险并为风险融资；投资银行承销债务和股权证券，提供并购交易咨询和证券经纪服务；养老基金和共同基金则通过投资于多样化的资产组合提供了一种为将来进行储蓄的手段。但是，为了应对外部环境和客户行为的变化，这些不

欧洲银行在大力发展中间业务和推进全球化的同时，爆发了一轮追求规模经济、范围经济的并购整合浪潮，这是欧洲的银行在全球内整合的标志。从事传统业务的小银行的重要性和数量都在不断下降，银行业市场回报率稳步上升，而大型全能银行的国际竞争力得到了提高。欧洲银行在整合中，通过并购辅以内部增长方式大力发展投资银行业务。例如，1995年荷兰国际集团(ING)收购了英国商人银行巴林银行，1997年又收购了美国投资银行Fuman Selz公司。1996年瑞士信贷(Credit Suisse)取得了瑞士信贷第一波士顿公司(CSFB)的全部股权。1998年11月30日德国第一大商业银行德意志银行(Deutsche Bank)收购了美国银行家信托(Banker Trust)，交易价值为102亿美元。1995年和1997年，瑞士银行(Swiss Bank)先后收购英国商人银行华宝银行(S.G. Warburg)和美国投资银行德威(Dillon Reed)；1997年12月瑞士银行与瑞士联合银行(Union Bank of Switzerland)合并后将其投资银行事业单位改称为瑞银华宝(SBC Warburg)；2000年瑞士银行收购了美国第四大私人证券经纪商普惠集团(Painewebber)，交易价值为165亿美元。2000年德国第二大商业银行德累斯顿银行以股票出资方式收购了华尔街著名投资银行克雷华特(Kleinwort Benson)。另外，法国安盛集团(AXA)也通过美国公平保险(Equitable)间接持有美国投资银行唐氏兄弟(Donaldson Lufkin & Jenrette, DLJ)。

证券投资策略分析报告

证券投资策略分析报告——主题投资 主题投资： 主题投资概念起源于90年代全球经济一体化的大背景。是国际新兴的投资策略，有别于传统的价值投资及行业配置策略，其具有更强的前瞻性和更大的灵活度：摈弃了传统的地域和行业概念，发掘家经济体的发展趋势及趋势背后的驱动因素，寻找符合产业升级要求、符合经济增长、受益于政策趋势或确定性事件的相关企业，纳入同一主题范围下进行投资并获取超额收益。 其特点在于它并不按照一般的行业划分方法来选择股票，而是将驱动经济体长期发展趋势的某个因素作为“主题”，来选择地域、行业、板块或个股。 主题投资策略： 通过对事件发展趋势预期的判断为主要基础 投资过程体现预期趋势持续发展或偏差纠正 主题投资更加强调把握主题核心驱动因素 主题投资策略“核心假设变量”相对较少 投资机会的触发因素 宏观性主题：可以促进经济长期发展趋势或短期变化及结构性变化的宏观驱动因素。例如：金砖四国、中国城镇化、人民币升值、通货膨胀、消费升级、区域经济振兴 事件性主题：某些确定性事件会提升相关企业的资产价值或盈利水平所衍生的主题性机会。例如：奥运会、世博会、迪斯尼、H1N1流感、央企重组、上海国资重组 实施主体投资的关键 1、分析投资主题：从宏观经济、政策制度、技术进步和确定性事件等多个角度， 挖掘投资主题； 2、预期趋势判断：把握经济发展、企业盈利、事件确定性等趋势因素，多顶具 有长期发展前景主题 3、投资目标选择：主题行业配置、主题汗液内个古精选，主题配置动态调整 4、投资组合卖出：密切跟踪投资主题驱动因素强弱变化选择合适时点、卖出投 资组合 主题投资的核心步骤就是要素分析、驱动力分析和逻辑分析。要素分析是主题投资的内涵，一切主题投资都要依赖一定的要素，这是肢体投资的出发点。驱动力分析是主题投资的外在表现，要素确立了，驱动股价上涨的动力自然就确立了。逻辑分析则是主题投资的灵魂和方法论。 实战分析 根据此前中央政治局会议精神、高层领导近期表态，以及本次中央经济工作会议内容，未来A股将迎来四大投资主题。 主题一：新型城镇化概念 中央经济工作会议指出，城镇化是我国现代化建设的历史任务，也是扩大内需的最大潜力所在。“这种提法涉及的产业链很多，股市应该会有所反应，特别是基建等板块”。因此，新型城镇化概念有望成为2013年A股主题投资。在此主题下，基建、建筑建材、房地产等相关领域将成为直接受益者。 主题二：农业现代化

模拟证券投资分析报告

模拟证券投资分析报告

一、2012年上证综指的预测与分析 从主流研究机构2012年A股投资策略报告中可以看出，绝大多数券商看多明年市场，预测上证综指波动区间基本在2200点－3000点。如此看来，2012年A股或将迎来一轮小牛市。券商普遍认为，相比今年更为宽松的货币环境，是大级别反弹行情出现的必要条件。在中央经济工作会议精神指导下，2012年国内经济将摆脱增速加速衰退的滞涨周期，转而进入低通胀低增长时期，社会流动性将加以改善，企业盈利将得以恢复。经济的拐点、通胀的拐点、流动性的拐点、业绩的拐点、估值的拐点、市场的拐点齐聚2012年，进而影响股市，预计大盘将再经历一个触底、企稳、筑底、反弹、整理的过程。 【大盘走向】

关于2012年A股策略，申万研究认为，2012年的谋略：看清确定的东西、关注重要的变化。确定一：流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市。2011年，地产商信托融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本；2012年，这些情况均有所改善，大类资产配置角度，股市的吸引力有所加强。确定二：全年经济大概率低于今年。重要的变化：上中下游景气变动的不同步使经济、盈利、通胀和政策存在较大变数。当前，出口、房地产以及相关的产业链开始下滑，但中游的库存和产能偏低。这样，政策小修小补无法抵挡经济下滑态势，而一旦政策出现较大松动（信贷大放、房地产明紧暗松），经济和盈利会迅速回升，通胀的约束可能再现。政策较大松动成为最大的变数。鉴于此，2012年全年上证综指核心波动区间（2200,3000）。当前A股的估值为11.4倍，2012年的A股估值中枢有望上行至12倍，-15%的2012盈利增速对应2193点，15%的2012盈利增速对应2967点。 2012的战法：把握各阶段股市交易的焦点，等待周期和成长共振的机会。在中长期经济预期无法改善的情况下，“周期做Alpha、成长做Beta”成为主流的投资模式。周期股的机会来自政策放松，幅度与放松程度息息相关；成长股（特别是新兴成长股）需要市场的情绪配合。弱势下，政策放松--周期搭台--稳定情绪--成长唱戏成为标准的战法，2011年下半年就有过两次，但级别太小。相信2012年会有一次较大级别的行情，一方面政策放松的程度更大（2011年6月和10月分别是政策放松预期和小修小补），另一方面临近换届，转型预期再起。在政策拐点和换届起点的叠加下，股市有望演绎周期股和成长股共振的大行情，这将是近几年最佳的投资时机。从现在开始，股市可能演绎四段行情：第一阶段：蜜月行情——政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃；第二阶段：蜜月后的冷淡——政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落；第三阶段：共振行情——政策放松力度加大，周期和成长共振，市场指数大幅提升；第四阶段：约束再次出现——通胀和房价抬头约束政策放松力度。 2012年的兵计：保存实力, 伺机而动。2012年一季度，对经济的担忧或将终结蜜月行情，此时在投资上应保存实力，在行业配置上，应关注景气仍能逆周期回升的行业：电力设备（尤其是输变电设备和核电）、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。

06年四季度A股市场展望及投资策略(doc7)

06年四季度A股市场展望及投资策略 承前启后震荡中酝酿升机—— 摘要 ●上证综指只要有效突破1783点，则继续向上的空间较大。可以得出的结论是：大盘继续向上攻击千八、千九，其难度将明显小于攻克之前的千五、千六、千七等整数关口。 ●受到周边市场、国际油价下跌等诸多消息面的有利支持，10月大盘仍有望稳步走高，而工行“A+H”发行并上市，融资融券、股指期货等金融创新制度的日益临近，无疑为大盘蓝筹板块的走强提供了最为有利的契机，从而成为股指向上突破的关键力量。 ●但今年第四季度行情大幅走高不回头的概率不大，上证综指很有可能在10月下旬达到1850点附近的年内新高区域；工行上市将为上证综指增加50点左右，股指有望直接登上1900点；10月之后，市场结构性震荡调整仍将延续。 ●四季度，在消费稳定增长以及原油等原材料价格下降的推动下，将带动中下游产业景气度的不断提升，消费品将在第四季度催生较好的板块投资机会。此外，由于股指期货即将推出，大盘蓝筹股面临阶段性机会；而人民币持续升值，将继续推动地产、金融等板块不断走强；3G技术的准备就绪和3G牌照的预期发放，有望推动通信行业和相关上市公司快速发展；业绩持续增长，始终是推动股价向上运行的源动力，业绩预增上市公司，有望成为名符其实的白马股。

●我们认为目前可操作的机会较多，操作盈利概率较大。但是进入11月之后，市场将处于宽幅 震荡阶段，投资者应该在把握宏观经济和证券市场运行逻辑的前提下，坚持一定的防御投资策略，并 适度增加个股的波段操作。 站稳千八四季度为牛市加油 2006年二季度股指呈现出V字形走势，大起大落的表现也创造出了很多盈利机会，先抑后扬的走势也为四季度的继续上攻打下了良好的基础。从历史规律来看，第四季度往往不具备发动新一轮行情的基础，而仅仅是头三个季度行情的总结，创出年内新高或者新低的概率都不大。但结合2006年行情的特点，第四季度很有可能在10月下旬和11月中上旬达到年内1900点附近的新高区域，之后结构性调整仍将延续。 历史上的四季度行情呈现两个特点 从历史上每年第四季度行情往往呈现两个明显的特点：其一，多数年份表现平淡。沪指仅有两次走出突破行情，第一次在1996年，创出年内新高1258点后，震荡回落收917点，回档幅度超过27%，另一次则是在2001年第四季度，创出年内新低1514点后反弹收1645点，升幅接近9%，其余年份表现较为平淡。第二，第四季度行情的走势往往和本年度行情跨度最大的一个季度走势成明显的正向关联，仅在1999年出现一次例外，当年第二季度沪指上涨超过45%,但是第四季度下跌达到13%。 从以上特点来看，第四季度行情大幅走高的概率不大，但考虑本次行情的特殊性，我们认为第四季度很有可能在10月下旬和11月中上旬达到年内1850点附近的新高区域，但大盘调整时间尚未充分，在攻击1850点上方新高后，市场结构性调整仍将延续。 四季度行情的几个特殊因素 1、股权分置改革基本完成，大盘迎来历史性机遇。本轮市场腾飞的目标不仅仅意味着指数的绝对上涨，而是在流动性充裕的情况下，充分调和参与各方利益，真正调动各方参与积极性，并彻底颠覆旧时代股价结构，资金盈利模式，甚至最根本的投资理念。从以往每次大的行情分析，从1996年年初开始直至2001年6月，中间充分挖掘价值蓝筹和魅力科技两大题材，坎坷运行268周，区间成交不过1138450万手，成交金额为10万亿元左右，而从2005年6月开始至2006年9月底的这次攀升，仅仅经历66周，成交量已经达到1046537万手，金额逼近5万亿元。可以说，本次行情仅用1年多的时间就积累了过去需要4年才能积累的人气，资金介入非常积极，这也是今年四季度行情得以纵深拓展的重要保障。 2、2006年上市公司中报业绩之好出乎市场预料，国际油价下调和消费结构升级助推大盘牛市征程。中报“业绩惊喜”主要表现在：上半年上市公司整体业绩从一季度的同比下滑幅度超过10%扭转为同比上升近5%。市场担心的钢铁、航空运输、石油化工、煤炭开采这四大拖后腿行业中，钢铁和煤炭行业二季度净利润仅同比下降1.9 亿元和0.8 亿元，而石化和航空则更是同比增加19.1 亿元和2.6 亿元。这些行业二季度盈利的相对好转是半年报业绩增速大幅回升的重要推动力。如果剔除钢铁、

投行业务创新剖析

投行与资管业务联动：商业银行转型新动力 2015年一季度几家大型银行的季报显示，净利润增速大多不及1.5%，仅有建设银行达到了1.83%。由于商业银行经营具有顺周期性，这反映了国内经济下行过程中银行资产增速放缓，信贷资产风险上升，银行计提拨备增加等对利润增长引起的扰动。可以预估的是，随着利率市场化的推进，存款保险制度实施等因素叠加，大型银行资产端的增长已经处于短期的顶部区域，前几年利润两位数的增长已经难以出现，利润增速还可能进一步放缓。当前股市持续发力，促使居民部门的财富管理意识大大觉醒，即便今年以来两次降息下调了存贷款基准利率，中央银行货币政策事实上的宽松并没有降低资金市场的成本，大型银行负债端的成本仍然在趋势性上升，而资产端的收益继续受到挤压。两难困境之下，商业银行的投资银行业务作为具有广袤前景的新兴战略性业务，承担银行未来发展转型的重任势必在情理之中。 商业银行投行业务与资管业务结合 一定意义上，商业银行投资银行业务衍生于信贷业务，主要承担为客户进行融资的任务。资产管理业务则通过对客户委托的资金进行资产配置和投资管理，实现资金的保值增值，主要着眼于为客户进行投资理财。投资银行和资产管理业务联合起来即体现出商业银行的投融资管理能力，一方务实另一方相对务虚，但最终都对实体经济和国

民经济贡献巨大。考虑到两项业务很大程度上是商业银行的蓝海业务，两者的融合协同发展就显得特别重要。 组织机构设置有统有分，体现出不同银行的理念思维。目前国内商业银行对于投资银行部门和资产管理部门实行不同的机构设置方式，有的是两个部门设置为一体，这种模式以建设银行和中国银行为代表。有的则将两个部门分开单独设置，或者将投行部放在公司业务部门下面成为二级部，这以工商银行为代表。机构一体化设置的银行，更多考虑发挥投资银行与资产管理业务互相支持、联动发展的优势。例如希望借助投资银行业务的历史渊源，支持资管业务的做强壮大。而分开设置的银行则更多关注发挥传统公司金融业务的特点，借之以维护重要的客户关系。 例如有客户是银行的重要存贷结算大客户，给这些客户充当投融资方面的财务顾问，负责承销支持其发行的债券，可以促进银企关系进一步紧密，这里的投行业务更多的是作为一种维系客户的手段在使用。但总的来说，投行和资管部门不同的组织机构设置模式，实际上体现的是银行发展战略和业务逻辑。究竟是积极布局新兴战略性业务，还是继续集中支持传统业务做大做强，依据的是各家银行的业务传承、形势判断和未来的业务策略。 投行业务范围仍受限制，业务联动需要积极实践。

大成基金2010投资策略

2010年中国股票市场 投资策略报告 大成基金管理公司研究部 二零零九年十二月三十日 此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，报告中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成大成任何实际的投资结果，我们将根据实际情况的变化做出观点和预测的相应调整，而不予以提示说明，本报告并不适用于所有投资人，请谨慎使用。

2010年中国股市投资策略 静待加速政策两难 趋势向好先扬后抑 投资要点 ◆回顾2009年全球经济，在各国政府一系列刺激政策作用下，危机发源地美国走出衰退；受危机 冲击最严重的欧元区探底回升；深度低迷的日本开始缓慢复苏；资产负债表健康的新兴经济体率先复苏。预计2009年全球经济增长可能仅萎缩1.5%左右。 ◆展望2010年，使世界经济走出衰退泥潭的政策效应将进一步显现但力度减弱，财政刺激政策逐 渐退出，宽松货币政策可能转向，预计2010年全球经济将在缓慢复苏中实现3%左右的正增长。 但是由于此次危机中，美国、日本等发达经济体出现了去产能的现象，全球制造业存在超预期的可能性。并且基于全球央行对于金融危机本质的认识，短期内全球经济不会再次下滑。 ◆整体上看来，我们认为中国的宏观经济目前已经接近潜在产能水平，宏观经济处于“正向加速 和内在回升的酝酿期”，制造业投资能否反转以及消费在多大程度上加速将决定中国经济再次加速的关键时间点。 ◆中国宏观经济未来的走势则是：宏观蓄势，静待加速。中国经济在2010年上半年可能会进一步 加速，而推动加速的因素为房地产投资、制造业投资和出口。除了这三个触发因素外，在经济开始加速并且通胀上升的时候，存货投资则起到推波助澜的作用。当然在下半年，我们也会密切关注政策的动向。 ◆2010年股票市场形势判断：趋势向好，先扬后抑。在经济加速的态势下，我们认为2010年上半 年股市将会获得比较好的回报。与此同时，政府的政策应该会对经济过热有所反应，有可能会扭转投资者的乐观预期。我们之所以对2010年下半年保持谨慎的态度之外，最近股票与基金新开户数也表明市场并没有充分的泡沫化动力，在较长时间的牛市之后，市场需要一段时间的休整期。 ◆在行业层面上，我们倾向于看好金融、煤炭、有色、钢铁、航运、化工和零售，也就是说我们更倾 向于周期性行业。有四个原因促使我们看好周期性行业：（1）宏观经济进一步加速时应该考虑供给短缺带来的投资机会；（2）从全球的角度来看，2010年的经济再平衡也仅是量变，不会是质变；（3）2009年耐用消费品消费已经大幅度增加，2010年继续超预期的可能性不大；（4）消费品的估值偏贵。