海银财富嘉宾观点 邵宇：2018如何挣“隔壁老王”的钱
海银财富嘉宾观点邵宇：2018如何挣“隔壁老王”的钱
4月22日，由海银财富管理有限公司（以下简称“海银财富”）主办的“辨物居方唯变所适”——2018海银财富第三届太湖资产配置高峰论坛在苏州圆满落幕。会上，东方证券总裁助理、首席经济学家邵宇发表题为《后19大时代：现代化经济体系展望及2018大类资产配置趋势解析》的主旨演讲，其演讲观点整理如下：
1988年：第一次金融危机
1998年：泰铢一夜之间巨贬，东南亚经济危机爆发
2008年：美国次贷危机、信用危机等引发金融危机，全球经济增长放缓2018年在资产资本化和资产泡沫化的过程中，你的资产何去何从？
全球宏观与人民币汇率
目前全球面临“三高一低”的形势。“三高”是指主要大国央行资产负债表规模历史最高，负债率历史最高和美股、中国房地产等主要大国风险资产价格历史
最高。在“三高”的同时，VIX波动率指数处于低位，但受美国经济强势复苏和美联储加息可能超预期的影响，波动率在上升。
美国国防部2018年1月发表的《国家安全战略报告》针对中国的目标昭然若揭，而中国迎来改革开放四十年，“韬光养晦”的发展速度让美国感到不安。与此同时，全球市场也进入了白热化阶段，犹如一场“德州扑克”，互相比谁的调门更高一点，但这也是我们看到全球风险最根本的来源。
那么在中美贸易持续摩擦的情况下，全球资产应该如何配置？邵宇表示，探索全球资本运作的逻辑和全球资产配置的逻辑是有规律可循的。在美元贬值阶段，可考虑负债美元、资产人民币化、买入人民币和人民币资产。反之，美国在加息升值的阶段，则可考虑负债人民币化、资产美元化。目前全球各大类资产都呈现泡沫化，流动性拐点阶段要注意投资风险，人民币的走势今年预测将在6.40-6.80左右。他认为目前，人民币汇率振荡非常明显，这是一件好事。
中国宏观：新周期还是旧繁荣
十九大报告中强调，“中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾。”我国经济体一直处于稳健状态，2017年GDP增长为6.9%，今年第一季度为6.8%。我国企业杠杆率下降，地方政府和家庭部门加杠杆。2008年之前，居民群体负债资本占GDP不到20%，而新数据显示接近53%。地方政府的负债率从金融危机之前的20%以下上升到现在的45%左右，其中还不包括新一代的隐性负债。因此他认为，去杠杆一定是首要任务。因此，中国宏观是旧繁荣而不是新周期。新时代下：确定性的机会
邵宇认为，要对十九大报告作深入地研究。十九大报告指出，中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转变为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。过去四十年的发展模式是:首先是需求侧，为全球化3.0和城市化1.0。2001年中国正式加入WTO以后，开始获得全球化红利。城市化1.0更多的是属于土地的城市化，包括浦东新区的开发。其次，供给侧也有两个，一个是工业化2.0，它主要是指福特式生产，包括格力、美的、富士康等制造业标志性企业；另一个是以BATJ为代表信息化1.0，利用互联网来解决信息不对称、信息采集、网上社交以及网上交易的问题。这对投资有什么建议呢？那就是成就了“漂亮50”，它们都是最能代表中国经济快速增长的优质企业。最后是在分配侧，设计的目标是让一部分人先富起来。优先发展经济的体制推动了经济的快速增长，但副作用同样明显，包括贫富分化、环境污染、腐败和债务风险等。
对于未来的投资方向，他提出了新需求、新供给、新宏观调控。新需求方面，它被称为新“三架马车”，以深度城市化、大消费时代以及“一带一路”所引领的新一代全球化作为三个核心支撑。以深度城市化替代传统城市化，扬弃而不是抛弃GDP锦标赛；以大消费和消费升级替换消费不足，形成消费、投资的良性循环；以人民币国际化替换一般贸易出口，对外输出工程、服务、商品、资本和货币。在更新投资、出口、消费三架马车的基础上重启系统，这将是一个中长期可持续的向上趋势。
未来中国经济将围绕三纵二横积极布局发展，把城市分成一线城市群、二线城市群及其周边卫星城市群，把有限的资源集中在核心区域里面，包括基础设施投资、公共服务产能投资、房地产投资等，而这里面会产出很多投资新方向。深度城市
化的代表性模式已经形成：一是雄安新区。从战略上来看，雄安新区是千年大计、国家大事。从短期来看，雄安要解决的是疏解北京的非首都核心功能，长期来看，它是要将京津冀区域打造成为中国的主要经济增长动力极之一。他目前比较看好的是北京的南机场以及它北边的区域。二是粤港澳大湾区，前景也较好，因为它不仅是一个自贸区，也是一个新发展的热点区域。三是江浙沪大湾区。长江三角洲是全球最大城市群的所在地，杭州湾主要是嘉兴的发展，这一块的发展前景较好，特别是上海东站落成，一直会通到山东，把整个沿海沟通起来，是未来核心城市群落户的地区。城市群的发展，不只是修更多的基础设施，还在于能否形成由中心城区和卫星城镇构成的城市群结构，他认为其中有众多的投资机会。
新供给方面，供给面临结构化的改革。制度优化尤为关键，如何使产出有效，转向效率或者创新驱动，这里有大量的对应方向可以选择，比如，通过制造业的研发投入以及并购来实现的新的技术和新的产品；在服务业方面，通过新的经济模式——ABC即AI（人工智能）、Blockchain（区块链）、Cloud（云计算）技术实现。特别值得关注的是我国现阶段没有，而国外严禁支持给我国的相关高技术产业。
关于制度，我们的改革是从1978年的农业改革开始的，但最重要的是1992年到1994年，后续又做了国资国企“抓大放小”、银行业以及商业银行的体系改造等。整个改革的内核基本在1992年到1997年完成，主要做了一个价格改革以及产权改革。首先对于比较明确的产权主要分为两部分，第一是国资国企，第二是土地联产承包。其次对于放开价格，在1994年价格闯关真正完成。2001我国正式加入WTO，可以看到全球化和市场化在中国完美的结合。但只有全球化和市场化还不够，还需要两个支柱，财税和金融体系。
金融体系是两个环节，第一是基础货币，由央行决定的基础货币的供应以及商业银行决定的货币总量的流动性（M2）。第二是派生存款，由发放贷款而创造出的存款。商业银行体系的特点，不可能支持BATJ，只会支持国资国企或者带有硬抵押的企业。它所带来的缺陷是我们目前以主银行体制为核心的金融体制，在城市化的过程中，发挥很大的作用。但它天生不善于更多创新，如果这套体制有助于推动快速增长，但它未必适合一个要求有更多创新的、自主发展能力的、有着外部效应的经济体，这套体系需要做一个更系统性的优化。体系的雏形只是刚刚出现，它将支撑到2050年的经济发展。
关于宏观调控，可以从宏观经济的几个部门看整个杠杆的调整和控制杠杆的政策操作。不管是哪个，当它的杠杆在快速增长并且超过临界点的时候，都会引发系统性金融风险。对此需要一个重新的平衡，例如政府债务太高，就要做调整把一部分放给居民。对一些已经明显僵尸化的国有企业，以及非重点建设区域的地方政府，要进行全面杠杆收缩，才能使总杠杆率得到控制，按照这样一个逻辑来进行整个资产负债表的腾挪。而对于整个金融体系的改造，要将影子银行控制住，推动商行向投行进行，这样才能形成新一代支持创新的金融体系。这就是整个宏观调控的未来逻辑，并且这个逻辑会不断地延续下去。就今年来说，美国明显会加息和收紧资产负债表，这可能会对债券市场形成不小地冲击。目前要做的是流动性的缓释，因为有非常明确的严监管、监管改造以及对庞大金融集团进行抑制的过程，这里头会爆发很多风险。这就是目前的宏观调控的格局。
货币幻觉
如何看待未来投资的方向？做投资方式就三种，一种是挣经济增长的钱，一种是挣流动性供给，还有一种方式，就是挣别人的钱。
很长一段时间，人们都生活在货币幻觉中，因为在经济最高增长点1993、1994年，GDP增速接近37%左右，但通胀也高达20%。现在来看，广义货币供应总是在名义GDP之上，大概有5%左右的缺口。这样一个货币供应额外的释放，主要是取决于经济的特征。改革开放初期经历了快速的经济货币化，吸收了大量的货币。1992至1997年，在资产资本化和资本泡沫化的过程中有了大量的货币投入，因此造成了货币供应的额外释放。
他表示，今年经济基本保持稳定，增速在6.6%左右，通胀略微上升为2.5%左右，M2应该是在10%左右，会略微平稳下来，实体经济缓慢的复苏得到维持，但是令人担忧的是，流动性的收缩不仅会在中国出现，也会在全球出现。2018大类资产配置建议
房产：已经进入很明显的下行周期，虽然一线城市和二线城市以及周边卫星城市仍然有保值和一定增值空间，但是高潮已过，同时2020年房产税定会出台。
债券：近期央行开始印钞，预示着债券一直在估值修复的过程中，美国今年还会加三到四次利息，这个情况下中国央行会考虑跟一部分；可预见债券还没有到时机，短期只是系统性反弹，因为流动性宽松的预期在贸易战中做了一些释放。股票股权：适当增加创业版，探索新一代的“漂亮50”。
黄金：风险下降，未来会随着美元指数的下行有所上升，今年黄金收益是5%-10%的左右。
油：油是大宗商品的核心问题，预计今年能有一定的上升空间，因为今年全球美元下行，需求又在稳定复苏，所以会达到70和75%的水平。
邵宇最后表示：整个市场上升空间已不像往年那么高歌猛进，我们可适当降低房产，增加科技类股权，调整债券中大宗商品和黄金呈正向的投资，多元化进行资产配置，摆脱货币幻觉，更大力度确保资产保值、升值。
文来源：海银财富市场部品牌中心
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