史上最全的CFA复习笔记

史上最全的CFA复习笔记，爱不释手

T-bill rates是nominal risk-free rates

nominal risk-free rate= real risk-free rate + expected inflation rate

风险种类：default risk违约风险liquidity risk 流动性风险maturity risk 久期风险（利率风险）

EAR=e^t-1

贴现率=opportunity cost，required rate of return，cost of capital

ordinary annuity在期末产生现金流annuity due在期初产生现金流

永续年金perpetuity PV=PMT/(I/Y)

对于同一个项目IRR和NPV结论相同：IRR大于必要收益率则NPV为正，否则NPV为负

如果公司目标是权益所有人财富最大化，那么始终选择NPV（通常都是这样）HPR(持有期回报）=（期末值-期初值）/期末值或者（期末值-期初值+现金）/期末值

Time-weighted rate of return时间的加权平均值，（1+HPR1)(1+HPR2)…即几何平均数

如果组合处于高上涨期，时间加权平均会比金钱加权平均小，反之则大。因此更准确。如果组合刚经历了现金流入或流出，则金钱加权平均更合理。

T-bills和美国政府债不同，它以BDY计算

rBD=D/F*360/t即：以面值为基准价格，以360天为基准期限，按银行贴现率计算（即不含复利）的一年利率

rBD不代表投资者收益（看上面公式）

HPY=(P1-P0+D1)/P0代表投资者在投资期间获得的所有回报

EAY=（1+HPY)^(365/t)-1代表按复利计算的年化收益率，期限为365天money market yield（CD equivalent yield）360天折算的HPY

Rmm=HPY*360/t

上述公式中另F=P1可以相互转换

Bond equivalent yield=一年复利2次

descriptive statistics 和inferential statistics之间的区别：前者是直接数据计算得到，后者是推断

nominal scale名义尺度：把某个数直接归类到某类，无顺序：1到类别1,3到类别2

ordinal scales 有顺序归类1~50类别1 ，50~150类别2

interval scale 在ordinal scale基础上使得间隔相同

ratio scales 最严格的的排序，有0点

frequency distribution：分布频率（不是概率分布）表格化展示各区间分布

上述表格中包含观察值最多的区间叫做modal interval

relative frequency，将上述表格中观察值的数量用相对比例表示

cumulative frequency 将上述比例或者绝对值累计

frequency polygon（折线图）取每个区间的中点

观察值与均值之间的离散deviation程度的和为0

unimodal:单峰，众数只有一个，bimodal众数有2个，trimodal

harmonic mean调和平均数可以用于购入股票平均值的计算（每隔一段时间购入相同价值股票，如：1000，每期固数1000/P，则总共1000/P1+1000/P2+…股，平均价格就是调和）

一般harmonic《geometirc《arithmetic

quantile分位数小于或等于某数量的值

Ly=（n+1）y/100：（10+1）*75%/100%

中心趋势描述回报，离散程度描述风险

MAD平均绝对偏差。算偏差绝对值的平均值

标准差》MAD

切比雪夫不等式：P（|x-u|《k方差）》1-1/k^2并且不用顾及分布形状

CV变动系数=标准差/均值，用于比较偏离相对数（均值相差较大的情况）。

夏普比例sharpe ratio=（组合回报-无风险回报）/投资组合回报标准差

上述公式分子表示超额收益率。投资者一般喜欢夏普比例大的投资组合，因为他们一般喜欢收益，讨厌风险。

夏普比例限制：1.负数时。2.当标准差不适合测量风险时，如一些不对称的回报组合（大损失，小回报）

complements互补品：一个产品价格的上涨会导致另一个产品消费量下降，称他们为互补品，如汽车和汽油

substitutes替代品：一个产品价格上涨导致另一产品消费量上升，称他们为替代品。如冰激凌和酸奶

根据供求曲线，Q和P是两个相关关系。其他因素变化会shift曲线

稳定均衡：供给过多，降低供给。需求过多，降低需求。若此时能达到平衡就是稳定均衡。反之就不是。所以即使供给曲线向下也可以是均衡的。

英式竞价：竞价者出价比之前高，在限定时间结束，出价最高的那个人得到。sealed bid auction密闭竞价：出价者之间不知道价格，最后统计最高出价，获得拍卖

second price sealed bid auction：第二价密闭竞价（vickrey auction：同密闭竞价，出价者之间不知道价格，最后统计最高出价，获得拍卖，但按第二高价格付钱descending price auction：下降拍卖法（dutch auction）从高往低叫价，直到成交。T-bill拍卖：一部分竞价，一部分不竞价。竞价部分排序，取可以全部成交的最大价格。不竞价部分则按照该成交价成交

ceiling price长期会导致：购买者排队购买，discrimination歧视购买者（卖给朋友），通过贿赂，供给者降低供给。

price floor长期会导致：供给者卖不掉

actual and statutory（法定）incidence of a tax：

不够富有弹性一方将承担更多税费。

subsidy补贴：导致供给曲线下降，均衡价格下降，均衡成交量增加，产生dead weight loss

quota：均衡成交量减小，均衡成交价格上升，产生DWL

弹性：需求变动%/价格变动%

对于需求曲线，弹性高->弹性=1->弹性低。

弹性=1时收入最大(P×Q)

购买一样货品占收入比重越大，对于该物品的需求弹性越大（买不起啦）

长期的弹性要大于短期

normal goods：工资上涨，需求上升。Inferior goods（劣等商品）：工资上涨，需求下降。但都是在一定条件下。（肉，烤肉，高级烤肉…）

cross price elasticity of demand（交叉需求弹性）：一个物品价格变化，影响另一个物品。

Utility theory效用理论：不同物品对于消费者有不同的满足度。

效用方程是cardinal测量。非cardinal测量：100比50大，但不代表100是50的2倍。

budget constraint：预算约束：6X+5Y=200

indifference curve无差异曲线：convex to the origin凸向原点，向下倾斜，任何一点的slope斜率表示marginal rate of substitute边际替代率(MRS)

无差异曲线之间无交点，效用曲线与无差异曲线交点是最优的效用组合bundle。substitution effect替代品效应：物品价格下降，将消费更多。Income effect收入效应可正、可负

Giffen good是劣等商品inferior的一种，并且收入效应为负，且效果大于替代效应。Veben good 不存在

economic profit=accounting profit -Implicit cost 其中accounting profit=total revenue-explicit cost

显性成本就是各种成本。隐性成本就是机会成本（实际没有发生，假设这笔钱用于其他地方会获得的收益）。

economic profit=0表示：企业扣除显性成本和隐性成本后没有额外利润，不会退出也不会进入industry

economic rent：超过维持资源使用费用（或者机会成本opportunity cost）的部分。对于完全弹性，没有economic rent，对于完全非弹性，全部都是economic rent 总收入TR=P×Q，平均收入AR=TR/Q，边际收入MR表示额外出售一个产品获得的收入。对于perfectly competitive market完全竞争市场，AR=MR=P

非完全竞争：下降的需求曲线，price searcher价格搜索者，由于产品价格相同，且为卖出更多必须降价，MR一直下降，且比AR降低得快。当且仅当Q=1时，它们才相等

对于经济分析，产出值考虑land 和capital。产出方程production function=f（L,K) land 和capital

产出方程先上升后下降。即额外工人的效应先增加和逐渐减小。

total fixed cost（TFC)总固定成本包括：PP&E,金融借债的固定利息，工资等。

部分TFC在产出超过一定比例后会发生变化，称为准固定

total varible cost(TVC)总变动成本，Total cost(TC)总成本

MC与A VC和ATC最低点相交。ATC最低表示企业单个产出收入最大，但总体收入并不一定最大。

marginal production（MP)边际产出随着labor劳动力上升，先上升，然后下降并与AP相交于AP最大点。对应的MC先下降，然后上升并与A VC相交于A VC 最小点。

完全竞争，短期AR>A VC企业可以继续生产，否则breakeven point，长期AR>ATC。否则shut down

非完全竞争：TR=TC：break even。TC>TR>TVC；短期运行，长期shut down long run average total cost（LRATC)。U型。期初规模效应可以下降ATC，之后则效应为负。LRATC最低点叫做minimum efficient scale。对于完全竞争企业必

须运行在该点。

无论在完全竞争，或非完全竞争。MR=MC时，企业利润最大。

increasing-cost industry增长成本行业：生产越扩张（进入企业越多）input prices 越高。如石油行业

decreasing-cost industry降低成本行业：生产越扩张（进入企业越多）input prices 越低。如平板行业

constant-cost industry成本不变行业。输入成本价格不变。这时供给曲线完全弹性cost minimizaton：MP1/P1=MP2/P2=…=MPN/PN其中MP表示marginal product,P 表示price

marginal revenue product（MRP)边际产出收入：MRP=MP×MR（marginal revenue) 对于一个企业要cost minimization且profit maximization：MRP1/P1=MRP2/P2=…=MRPN/PN=1

perfect competition完全竞争：所有公司按统一市场价出售，门槛儿低。monopolistic comptition独个竞争：许多企业，每个公司产品有所不同，门槛儿低，价格略有不同。如牙膏市场

oligopoly寡头垄断：竞争企业少，每个企业需要考虑其他企业的行动和反应。他们是interdependent。如汽车市场

monopoly垄断：只有一个企业，如：专利，自然垄断等。

network effects or synergies协同效应：当一个企业市场占有率很高时，很难与其竞争。

对于完全竞争市场：MC=MR时达到maximize profit

（完全竞争）市场价格上涨，短期企业获得economic profit。长期，企业会扩大规模，并且其他企业会进入，这样economic profit又回归0。对于单个企业，规模又回归q0

对于独个竞争市场，MC=MR是达到max profit。Short run，P>ATC，企业获得economic profit。其他企业进入，长期P=ATC，无economic profit

对于寡头垄断市场

kinked demand curve弯折需求曲线模型：在价格Pk以上，需求富有弹性，价格上升会极大降低需求。在价格PK一下，需求缺乏弹性。因此PK是最大利润点cournot model古诺双寡头模型：两家公司制定的需求量趋于相同，均衡市场价格大于MC。

Nash equilibrium纳什均衡：任何企业都无法再增加利润，此时达到纳什均衡。囚徒困境，中都confess就是纳什均衡（但都cheat是更好的结果）。

collusive agreements串通。即上述都cheat

dominant firm模型(DF)统治公司模型。在oligopoly中，有一家公司独大。此时定价由该公司的MR=MC决定。

事实上，对于各种oligopoly的情况，价格应该在perfect collusive完美串通和perfect competition之间。

对于垄断monopoly，有2种定价方式：single-price单一定价，或者price discrimination价格歧视。

对于单一定价，MR=MC时maximaize profit

价格歧视条件：下降的需求曲线，2组不同需求弹性的客户，客户之间不能低价买卖。

如果可以perfect price discrimination，则DWL=0。但无论如何，价格歧视比单一

定价的DWL小

natural monopoly：随着需求，一家公司的平均成本一直在下降，则称为自然垄断。如电力企业。由于其他企业进入会降低单个企业产出，从而增加平均成本，因此门槛极大。高顿财经CFA。

对于垄断，regulator管理者希望增加资源分配，并通过两种方法：1.regulate 价格，2.bid for 授权。这种方法可以使市场效率满足：winning bidder

企业支付economic profit

short run market supply：只有在完全竞争情况下才可求。对于其他情况，由于不同公司面临不同需求曲线，因此无法简单得出。

N-firm concentration ratio，N公司占有率，计算最大N个公司占有率之和。缺点：大公司之间合并无法反应。Herfindahl-Hirchman Index（HHI）赫芬达尔-赫希曼指数：计算最大公司平方和。

GDP只包含最新生产的产品和服务的purchase购买而不包括之前产品的sale和resale。政府Transform payments转移支付因为不是economic output因此也不计算，并且只计算最终产品。不出售labor如自己修房屋不计算在GDP，by-products 如环境破坏不计算在内。

GDP=C+I+G+(X-M)(consumption，investment，government purchase，exports，imports）

personal disposable income（个人可存收入）= personal income- tax

GDP=C+S+T（consumption，saving，net taxes支付税收-转移支付）

C+I+G+(X-M)=C+S+T S=I+(G-T)+(X-M)

G-T称为fiscal balance财税平衡。X-M称为trade balance贸易平衡。

IS曲线：真实利率和收入之间的关系。

(S-I)曲线（saving - investment）与收入的关系是斜向上直线。并且随着利率下降而右移。

IS曲线的含义：IS曲线是描述产品市场均衡时，利率与国民收入之间关系的曲线，由于在两部门经济中产品市场均衡时I=S，因此该曲线被称为IS曲线

IS曲线：斜向下直线。Income为x，真实利率为y

MV=PY：货币供给×货币交易速度=价格水平×真实GDP

LM曲线是一条用来描述在货币市场均衡状态下国民收入和利率之间相互关系的曲线。

LM曲线表示在货币市场中，货币供给等于货币需求时收入与利率的各种组合的点的轨迹。LM曲线的数学表达式为M/P=KY-HR ，它的斜率为正值。

LM曲线：斜向上曲线，income为x，真实利率为y

aggregate supply(AS曲线）：price level价格水平和output产出之间关系。VSRAS：very shrot run aggregate supply：非常短期，企业不需要调整价格就可以改变输出。水平曲线。SRAS斜向上。LRAS，价格不影响产出，垂直曲线。

导致aggregate demand（AD曲线）右移的方法：消费者财富增加，贸易预期，消费者未来收入预期，产能利用率大，宽松经济政策，宽松财政政策，出口利率，全球经济增长

导致SRAS曲线右移的因素：劳动力效率增加，输入价格下降，输出价格预期，降税或增加补贴，汇率升值（进口输入成本下降，输出收入增加）

对于LRAS曲线，只有real output at full employment增加时才会右移：劳动力的供给和质量提升，自然资源供给增加，实物资本增加，技术

2种短期均衡但长期不均衡的情况：短期内GDP小于full-employment充分就业GDP，价格大于长期均衡的价格。两者之间的差异叫做recessionary衰退gap或者output gap

此时对于工资和资源价格都有向下的压力，因此最终会降低价格水平，重新回到长期均衡

当GDP大于长期均衡，价格低于长期均衡价格时，economic expansion需求增长过快（大于LRAS)结果就有价格重新回到长期价格，GDP重新回到长期均衡GDP 2种总需求和总供给调节：短期需求增加，价格上升，工资不变，实际工资下降。工厂因需求预期，增加对工人需求，工资上升。企业成本增加，减小供给，需求左移。

总需求下降，劳动力供给过多，对工资和其他资源价格有下行压力，SRAS右移（供给增加），价格下降，回到GDP

投资者对于总需求aggregate demand 下降的对策：增加defensive company防御性公司投资，减少cyclical company周期性公司投资。增加投资级和政府固定收益债券投资，

减少lower-quality fixed income securities投资，增加long-maturity fixed income投资，因为利率下降他们价格将上升，减少商品和生产商品公司的投资。反之亦然。stagflation滞涨：通常是由于某项或多项重要生产输入的突然预料之外的上涨引起。它将导致高失业率，及通胀。

滞涨政策很难制定：抑制通胀将导致失业率增加，抑制失业率将导致通胀增加。不干预虽然最终可以达到平衡，但过程缓慢，政策风险大

对于滞涨，投资者应当：减少固定收益债券投资，因为预期通胀和名义利率都会增加。减少权益类投资，因为收入和profit margins边际收益都会减少。增加商品投资。

source of economic growth：https://www.wendangku.net/doc/2a1746367.html,bor supply拉动力供给。2.human capital劳动力素质。3.physical capital stock资本。4.technology技术。5.natural resources资源production function：Y=A×f(L,K)。即：总输出=全部生产要素生产率×f(劳动力，可用资本)

也可改写成：Y/L=A×f(K/L)。

diminishing marginal productivity边际生产效率下降：对于每个生产要素，其边际效益下降。

business cycles经济周期：expansion（真实GDP增长）、peak（真实GDP停止增长，并开始下降）contraction or recession（真实GDP下降），trough（真实GDP停止下降，

并开始增长)。

经济周期因素：resource use fluctuation：inventory-sale ratio在steady 经济增长时，会稳定在一个nromal水平。当经济扩张到peak时，inventory-sale ratio

开始上升，存货卖不出。增加的存货反应在GPD里是增长的，但是如果分析一下sales-ratio就知道，经济开始下滑。反过来，当企业降低了他们的库存，而经济达到trough谷底后。企业发现他们的存货加速depleted耗尽，inventory-sale ratio 小于normal水平

由于经济存在波动，企业没有必要lockstep步调一致地跟随经济调整。如可以缩减生产时间，而非解雇工人，减少maintenance或延迟更新设备。而非卖出设备Housing Sector Activity家庭部门活动：Mortage rates抵押贷款率：低利率增加支

出，高利率减少支出。Housing costs relative to income家庭收入成本比。收入

相对成本处于周期高位，则增加支出。Speculative activity投机活动：家庭开支成本上升，导致增长的采购(预期收入增加），导致更多建筑，这将降低价格，减少或消除。高顿财经CFA。

speculative activity，导致家庭活动急速降低。Demographic factors人口因素。人口结构（年龄层次，职业结构等）

External Trade Sector Activity外部交易部门活动：export和import

典型经济周期特征：

Trough波谷：GDP增长率从负变正；高失业率，对labor需求增加；耐用品级家庭开支增加；通胀率moderate调整或下降

expansion扩张：GDP增长率上升；失业率下降，但是hiring slows雇佣放低速度；consumer spending消费支出和business investment经济投资增速变慢；通胀率上升

Contraction/Recession收缩：GDP增长率变负；Hours worked工作时间减少，失业率上升；消费支出，home construction住宅和经济投资减少；通胀率缓慢下降；进口

减少，同时domestic income增长放缓。

Neoclassical school新古典主义：总需求和总供给曲线的shift偏移是由于技术变革引起的。经济有趋于完全就业的倾向。经济周期只是长期均衡的暂时偏离。凯恩斯：总需求曲线偏移是由于预期的变化，且总需求曲线的偏移是经济周期的主要原因。凯恩斯主义认为工资是“downward sticky”这样减少降低工资来增加短期供给的可能。主张通过货币政策和财政政策增加需求。

新凯恩斯主义认为：生产输入价格也是downward sticky的，因此增加了完全就业的阻碍。

Monetarist货币主义认为：导致经济周期的总需求变化是由于货币供给增长率变化引起的。央行应当制定稳健的，可预期的货币供给政策。

Austrian school奥地利学派认为：经济周期是由于政府干预引起的。

New Classical school新古典主义：认为技术革新和external shocks外部突变而非货币原因是导致经济周期的。他们认为政府不需要干预经济周期。因为那是有效市场对外部突变的反应。

Frictional unemployment摩擦性失业：由于工人匹配雇主需要时间，因此产生。Structural unemployment结构性失业：由于经济长期调整而使得一些工作消失，一些工作产生。

Cyclical unemployment周期性失业：随经济活动变化。当经济运行在低于完全就业水平是，周期性失业为正（即失业大），而运行在高于完全就业水平，则为负（就业大）

participation ratio参与率：被雇佣，或积极寻找工作的适龄人口比例。

由于不想工作的人不计入就业率。而当经济好转时，很多不想就业的人也开始寻找工作，而工作岗位却没那么多，反而导致了经济扩张时就业率下降。此时经济学家就需要引入类似就业人数等。上述因素是失业率延迟于经济周期的原因。此外雇主也可能趋于延迟招聘。

headline inflation整体通胀：反应所有商品。Core inflation核心通胀：排除食品和能源。因为这两种商品通常波动较大。

Laspeyres index拉氏价格指数：使用固定了一揽子商品和服务。

三种因素导致拉氏指数upward biased向上偏见：new goods，quality changes，substitution

Fisher index费舍尔指数：拉氏指数的几何平均值。Paasche index帕氏指数：使用当期权重，过去的价格，及现在的价格。

cost-push成本推动：总供给减少导致inflation。Demand-pull需求拉动：总需求增加导致通胀。

non-acceleration inflation rate of unemployment也叫natural rate of unemployment leading indicators先行指标：先于经济周期的指标。Coincident indicators同步指标。Lagging indicators延迟指标。

Fiscal policy财政政策：政府使用支出和税收来影响经济活动。Budget surplus：税收大于支出。Budget balance：税后等于支出。Budget deficit：税收大于支出。Monetary policy货币政策：中央银行通过调节货币量和credit信用货币来干预经济活动。Expansionary扩张的货币政策及contractionary紧缩的货币政策

货币三大主要功能：medium of exchange交换媒介或means of payment支付手段；unit of account计量单位；store of value价值存储。

Narrow money狭义货币：notes（currency）和coins in circulation + balances in checkable bank deposit 短期票据+货币+银行可变现存款

broad money广义货币：狭义货币+任何可变现流动资产

根据不同流动性区分的。

money multiplier货币乘数：=1/reserve requirement

3个holding money理由：transaction demand贸易需求，precautionary demand预防性需求，speculative demand投机需求。

货币供给由央行决定，与利率无关，因此货币需求供给曲线是完全非弹性的（垂直）

nominal interest rate=real interest rate + expected inflation + risk premium for uncertainty即：名义利率=真实利率+通胀预期+不确定风险溢价

中央银行的几个重要角色：1.sole supplier of currency货币唯一供应商。2.银行的银行。3.支付系统的监管机构。4.Lender of last resort最后贷款人（出资者）5.黄金和foreign exchange reserves国外交易储蓄持有者。6.conductor of monetary policy货币政策主导者。

menu costs：因为通胀变化，企业不断调整价格。Shoe leather costs：个人因为通胀而必须去银行保持现金数量。

央行三大政策工具：1.policy rate 政策利率，银行通过回购向央行借款。2.reserve requirement准备金。3.open market operation公开市场操作。

央行为了达到inflation-targeting policies，需要有3种特征：独立性、可信性、透明性。

独立性：政客由于政治目的，需要通过增加货币供给来刺激经济和就业。因此可能会影响央行决策。独立性就要求政客不能影响央行决策。

operational independence：央行可以自己决定policy rate。Target independence：央行不仅可以自己决定政策利率，还可以自己决定通胀如何计算，设定通胀水平并决定目标如何实现。

可信性:就是目标和实际相符。

透明性：通过inflation report等公开信息。

money neutrality：货币中性。货币对经济影响长期为中性。

exchange rate targeting的直接效果：使用这种方法的国家会和目标国有相同的通胀。

neutral interest rate中性利率：不会影响经济增长和衰退的货币增长率

经济的长期稳定真实增长率叫做real trend rate

中性利率=经济增长的real trend rate 真实趋势增长率+通胀目标

超过中性利率，则可以认为是紧缩货币政策，反之为扩张的货币政策。

liquidity trap流动性陷阱：货币需求富有弹性，个人倾向于持有现金，即便没有利率下跌。比如通货紧缩。

discretionary fiscal policy相机抉择。政府为了稳定经济而做的支出和税收决策。相对的，automatic stabilizers 自动稳定器则是内嵌于经济的。

财政政策包括支出手段和收入手段

spending tools 支出手段：transfer payments转移支付：财富再分配。Current spending经常性支出：政府购买商品和服务。Capital spending资本支出。基础建设

revenue tools 收入手段：直接税收：基于收入和财富。间接税收：基于产品和服务如：销售税、增值税等

税收需要的属性

简单易用，efficiency效率：最小影响经济，公平性：horizontal equality：相似场合税收相似。Vertical equality：富人付更多税。Sufficiency：足够满足支出需要。marginal propensity to consume边际消费倾向（MPC)

fiscal multiplier财政乘数=1/(1-MPC(1-t））

balance budget multiplier平衡预算乘数：政府为了平衡收支，增加税收。增加税收与财政支出有类似的乘数效应：税收本可以用于消费的数量为：税收×MPC 这样平衡预算乘数=MPC×财政乘数

Ricardian Equivalence李嘉图等价定理：当前的赤字意味着未来更多的税收，纳税人因此而存更多钱以备未来税收增加。这样就失去了赤字效应。如果纳税人低估了该值则赤字还是有效果的。该论点不明争相。

财政政策3种延时：recognition lag确认延时，action lag行动延时，impact lag效果延时。

一些微观经济会影响财政政策的事项：misreading错误阅读经济指标，crowding-out effect挤出效应：政府投资排挤了个人投资，supply shortages供给短缺(而非需求），limit to deficts赤字限制（如果预期赤字过多，则无法达到效果），multiple targets多重目标。

财政政策和货币政策可以不同，如：紧缩的财政政策，扩张的货币政策。

政府直接支出的财政乘数要比转移支付给个人，和给工人减税的乘数大。Autarky or closed economy自给自足或封闭经济。

trade surplus 和trade deficit 相对

terms of trade：出口价格指数/进口价格指数

absolute advantage：一个国际生产一个产品的消耗比另一个国家小。Comparative advantage：生产一个产品的机会成本（用另一种商品来计量）比另一个国家小。举例：cloth wine

England 100 110

Portugal 90 80

此时portual有绝对优势。但是相对优势：100/110< 90/80。因此英国在衣服方面

有相对优势

Ricardian(1个人)模型只有一个变量。而Heckscher-Ohlin(2个人)有2个变量

贸易限制的原因：infant industry新兴产业，national security国家安全，保护国内就业，保护国内产业。

几种贸易限制的类型：Tariffs关税，Quotas限额，Export subsidies出口补贴，Minimum domestic content最小国内比例，V oluntary export restraint自愿出口限制资本限制：使国家免遭大量流入和大量流出资金的影响。

free trade areas自由贸易区：贸易区国家之间所有进出口障碍被移除

customs union关税同盟：1.贸易区国家所有进出口障碍被移除。2.贸易区国家对非成员国实施共同的贸易限制。

common market共同市场：1.贸易区国家所有进出口障碍被移除。2.贸易区国家对非成员国实施共同的贸易限制。3.成员国之间的劳动力和资本阻碍被移除。economic union经济联盟：1.贸易区国家所有进出口障碍被移除。2.贸易区国家对非成员国实施共同的贸易限制。3.成员国之间的劳动力和资本阻碍被移除。4.成员国建立共同的条款和经济政策。

monetary union货币联盟：1.贸易区国家所有进出口障碍被移除。2.贸易区国家对非成员国实施共同的贸易限制。3.成员国之间的劳动力和资本阻碍被移除。4.成员国建立共同的条款和经济政策。5.成员国实施共同的货币。

balance of payments（BOP)支付平衡包括：current account，capital account，finance account。

current account现货账户：merchandise商品和服务，income receipt已收收入，unilateral transfer单边转移（捐赠等）转出国记负。

capital account资本账户：capital transfer资本转移，sales and purchase of non-finanncial asset非金融资产的出售和购入。

financial account融资账户：govement-owned asset abroad政府所有国外资产，foreign-owned asset in country国外所有资产。

bond indenture债券契约：negative covenants反向约定：包括资产出售限制、资产negative pledge负质押（不能将同一资产质押）、额外借贷限制等。affirmative covenants正面约束：包括保持一定的财务比例、定期偿付本金和利息等。straight bond直接债券（无期权）。

zero-coupon bonds无息债券：不定期支付利息，而是折价发行的方式支付。有时又叫存折价债券。

step-up notes步升票据：票息率随着时间以特定速率上升。

deferred-coupon bonds递延票息债券：首期票息递延支付，并到一定时间lump sum 一笔偿付。之后票息正常支付。

浮动利率债券：基于特定利率或指数。

inverse floater逆浮动利率：参考利率涨，票息率反跌。反之亦然。

inflation indexed bonds通胀指数债券：基于通胀的债券。

cap帽子：上限

floor地板：下限

collar领子：上下限都有。

债券应计利息：卖出者在两个计期之间卖出债券，则卖出者可获得卖出前的所有计期利息，买方将视其为应付。即买家支付clean price净价+ 应计利息

cum coupon附带票息：交易时将下一期的票息一起交易。不带下一期的利息叫

做ex-coupon

绝大多数的coupon treasury bonds票息国债和公司债都是非摊销的。即只有到期才支付利息。这种结构又叫做bullet bond子弹债券或者子弹到期。

amortizing securities摊销债券：在债券周期中分别偿付利息和本金。prepayment options先付选择权：债券发行者或者借贷方有权加速本金偿付。

call provision召回条款：一般有一定锁定期，锁定期内无法召回。并可在契约中设定数个可召回点，并且召回价格越来越低（因为支付利息了）。nonrefundable bonds禁止重建债券：不允许使用债券的召回所得款项用于发行更低票息的债券。

进口大于出口时current deficit现货赤字，又叫trade deficit。Current account的赤字与capital account和financial account的surplus相等。这就是BOP。反之亦然。X-M=private savings+government savings-investment即：个人积蓄+政府积蓄-投资小于0则，必定是向国外借款，即贸易赤字。

international monetary fund(IMF)：鼓励国际货币合作，支持国际贸易的扩张和平衡发展，鼓励交易稳定，协助多边系统支付的建立，对于平衡贸易有困难的国家给予可用资源。

World bank：帮助发展中国家，消除贫穷。

WTO解决两国之间贸易的国际准则。

1.416USD/EUR表示每欧元1.416元，这里euro是base currency也是foreign currency，该汇率是nomianl rate名义汇率

实际汇率：名义汇率(d/f)(国外CPI/国内CPI)：如果一个国家的CPI涨了，那么该国的商品对其它国家会更贵。注意！！！

spot exchange rate 即期汇率，forward exchange rate远期汇率。

foreign echange(FX)的发行者又称sell side多为跨国银行。

cross rate交叉汇率。两个国家基于一个共同国家（第三国）货币的汇率。

远期汇率0.713+3.5piont表示：0.713+0.00035

远期汇率0.713 0.062%表示：0.713×(1+0.062%)

对于no-arbitrage远期汇率（d/f）

forward/spot=(1+国内利率)/(1+国外利率)

conventional fixed peg arrangement传统盯住协议

J-curve：因为很多进出口订单都是在未来兑付的因此汇率贬值短期内不会改变进出口贸易量。这样增加了赤字。

货币贬值，在非完全就业下，国家收入增加量>国家支出增加量，这样就增加了balance trade（减少赤字）。而对于完全就业，先增加balance trade，后减少。

无自己货币国：formal dollarization正式货币化：没有自己的货币，使用他国货币。Monetary union货币联盟：成员国使用共同货币。

有自己货币国家：currency board arrangement货币局制度：国家固定汇率兑换一国货币，conventional fixed peg arrangement传统盯汇制度：控制一国对另一国汇率

±1%，peg arrangement with target zone目标盯汇制度：比前一种有更宽的浮动范围，with a crawling peg爬行盯汇制度：定期调整，允许汇率波动，但视通胀情况而定

with management of exchange rates within crawling bands爬行限制汇率管制：汇率波动范围不断增长的盯汇制度，with a system of managed floating exchage rate

管制浮动利率：当局在一些指标达到某值时，通过一些直接或间接的方法影响汇率，但没有特定汇率目标。Independent floating独立浮动：利率由市场决定个，当局只限制利率浮动的速度和波动。

sinking fund provisions偿债基金条款：在债券的生命周期中通过一系列支付偿还本金。可以通过现金支付，或者通过发行者在市场上买回同样价格的债券，并发给trustee受托人。

security owner options债券所有者选择权：1.conversion option转股权。2.put provisions出售条款。3.floors最低票息率：用于浮动利率债券。

债券发行者选择权：1.call provision召回条款。2.prepayment options先付选择权。

3.accelerated sinking fund provisions加速偿债基金条款：允许超过一定限度的偿债基金。

4.caps浮动利率上限。

margin buying保证金购买：通过向经纪人或银行借款来购买债券，这些债券本身作为抵押品。

回购协议：出售一项债券，并约定一定期限后购回。购回价格大于卖出价格。之间的利差隐含利率叫做repo rate回购利率。该利率是年化利率。

1天回购叫做overnight repo。长期的叫做term repo。通常比保证金借贷利率低。美国联邦储备局没有对回购金融规范。并且回购在破产发生时会更好。因为借贷者有义务要购回，而不像保证金借贷那样只是声称(偿债优先等级不同）。

债券风险：1.interest rate risk利率风险，又叫做久期风险。2.yield curve risk收益率曲线风险：债券组合对于利率的变化不是平行的。3.call risk召回风险。

4.prepayment risk先付风险。

5.reinvestment risk再投资风险。

6.credit risk信用风险。

7.liquidity risk流动性风险。

8.exchange-rate risk货币汇率风险。

9.inflation risk 通胀风险。10.volatility risk波动风险：含权债券对于利率波动将会影响债券价格。

11.event risk事件风险。12.主权风险。

必要收益率(市场利率)>票息率，折价发行。反之溢价发行。

maturity到期时间越长，久期越大。票息越大，久期越小。含权（无论是call还是put）都使久期降低（因为价格不易波动）

yield越小，call option债券价值越低于无权债券（价格是在上涨的。但是发行者很可能召回债券，发行票息更低的债券）。并且价格不会高于call price

对于浮动利率债券，它会定期reset重置票息（因为市场利率在变化），因此票息日期之间越久，它的波动也越大。或者说，reset时间越长，浮动利率债券利率风险越大。

浮动利率债券，只要浮动利率债券必要margin正好补偿了参考利率。那么浮动利率债券在reset日的价格就变成了par平价。

duration久期= - 债券价格变化率/收益（利率）变化率（计算出来是正数？）。注意：由于收益率上升和下降相同比例对债券价格的变化是不同的，因此会使用正负变动的平均值来计算“有效久期”

债券组合的久期是，单个债券的market-weihght average市场加权平均数（即不能简单相加）。

如果不同maturity的债券，按照相同收益率变化率变化，则收益率曲线是平行变化的。否则就不是平行变化，不能用久期来衡量了。

债券评级用于显示违约的可能。

credit spread risk信用风险差：风险溢价

downgrade risk降级风险。

BBB及以上是投资级的。BB及以下是投机级别，或称为垃圾债。D表示现在正违约。

零售商愿意购买的价格和零售商愿意卖出的价格之差叫做bid-ask spread。它能反应流动性，即交易越活跃，差值越小。

收益率的波动增加，债券的含权（无论call还是put）价值增加。导致callable 债券价格下降，putable债券价格上升。

sovereign bonds主权债券：由一个国家政府发行。

由于政府可以通过增加货币来还以本国货币发行的主权债，而通过交换货币来还以别国货币发行的主权债要难，因此本国货币发行的主权债评级要高点。

中央政府可以通过4种方式发行主权债：

1.regular cycle auction-single price常规周期拍卖-单一价格：定期拍卖，并且可以使债券完全成交的最高价为成交价。所有竞价者可以以此价格成交。U.S.Treasruy 使用这种方式。

2.regular cycle auction-multiple price：成交者支付自己的竞价。

3.ad hoc auction system特设竞价系统：政府觉得条件合适时发行。

4.tap system磁带系统：发行和拍卖与之前发行的债券相同。

T-bills 美国政府发行的零息债券，周期通常为28、91、182（4、13、26周）。treasury notes 美国国债，半年付息，周期为2、3、5、10年。Treasury bonds周期为20年或30年。

1张102:5（102-5）bond表示：[102+5/32]%×100,000=1.0215625×100,000=102,156.25

treasury inflation-protected securities防通胀债券（TIPS)：正常付息，但是每半年对账面值进行通胀调整（基于CPI)。如果紧缩，则面值变小；通胀，则面值变大。票息按照面值计算：票息=调整后的面值×名义票息率/2。如果面值增加，则需要对增加部分收税。

on-the-run issues在行发行券：当期拍卖的债券。

off-the-run issues退出发行权：过去发行的债券，被当期拍卖发行券替代。stripped treasuries或者treasury strips剥离债：银行将政府发行的债权的本金和利息剥离，分别卖给投资者。

agency bonds机关债：由美国政府的机关和组织发行，分为2种：1.联邦相关机构。https://www.wendangku.net/doc/2a1746367.html,ernment sponsored enterprises政府赞助公司（GSEs）

debentures无抵押债：GSEs通常发行无抵押债。

mortgage-backed securities（MBSs）按揭支持债：提供抵押和现金流作为债券的支持。

mortgage passthrough securities抵押传递债券：将按揭池分成比例给持有者。如1%持有者可以获得每期按揭现金流的1%。（包括本金、利息、预付本金，但要收取一定比例管理费）

collateralized mortgage obligations抵押按揭义务（CMOs）：类似于抵押传递债券。但是要复杂多。将现金流分成不同的tranches槽。不同槽对按揭现金流有不同的权利

stripped MBSs:要么是interest only(IO)传递债，要么是principal only(PO)传递债。CMO使得先付风险重新分布，并制造了各种期限的债券。它将本金和提前支付

本金分配给不同的tranche，而不是平均分配。但它不能消除先付的综合风险。而是重新分布。

由州或当地政府发行的叫做municipal bonds市政债券。通常市政债券都是免税的。即票息是免税的。但是本金的增值不是免税的。当然，有些也是不免税的。tax-backed bonds税收支持债券：又叫做general obligation普通义务债（G0)。由发行者的税收能力做保障。由学校地区、城镇、城市、乡、州和特别区发行limited tax GO debt有限税GO债：由法定限定的税收支持

unlimited tax GO debt无限税GO债

double-barreled bonds双桶债：GO的一种，不仅仅由税收支持，而且由费用、grants 补助、特殊charge收费支持。

appropriation-backed obligations拨款支持义务债：又叫做moral obligation bonds 道德义务债：states州有的时候在资金短缺时充当税收基金的来源。但这种联系只是道德上的，并非法律上的。

revenue bonds收入债券：由项目产生的收入支持。

GO和revenue bonds的区别：收入债券只有当项目产生足够的收入时才支付本金和利息。

insured bonds保证债和prerefunded bonds前退债

保证债：由第三方保证。前退债：债券已经通过中介账户购买，足以支付利息和本金。

评级机构对于公司的评级：

1.过去的偿付历史。

2.管理质量，适应变化环境的能力。

3.产业概况和公司战略。

4.公司总体债务水平。

5.经营现金流，偿债能力。

6.其他流动性来源（现金，可出售资产）

7.竞争力，政策环境，公会合同。

8.财务管理和控制。

9.事件风险和政策风险的易感性。

评级机构对于债务发行的评级：

1.偿付的优先级。

2.债务抵押保障的价值和质量。

3.债务发行的约束

4.任何母公司支持保障或义务。

secured debt保障债，unsecured非保障债和credit enhancements信用增强债的区别：

保障债：由资产抵押保障。非保障债：无抵押，只对资产声称。偿付时按优先级。信用增强债：由母公司、或银行信用证、或债券保险保障。

corporate bond公司债发行特点：1.一次全部出售。2.由公司承诺发行，承销团队保障债券全部出售。3.债券由单一的票息和到期时间组成。

mdeium-term notes中期票据（MTNs）与常规公司债不同，不同点包括：1.SEC Rule 415注册，可以不一次售完。注册后，可以分开出售，通常以1million为一次发售2.可以由多个到期期限组成。3.best-efforts即不承销。4.可以固定或浮动利率，可以以任何货币发行，可以有calls，caps。Floors等等。

structured notes结构债：债券发行者将衍生工具融入债券。这些是用来吸引机构投资者的，因为机构投资者通常对债券购买有限制。

commercial paper商业票据：公司以比银行利率低的方式借贷的短期，非保障债。通常为270天或更短。它和T-bill类似，为无息债。通常发行的是信用好的公司，它发行商业票据用于支付客户信用，或对库存进行融资。通常它们还会保留银行的信用额，以防不能发行新票据来更换旧票据的情况。

directly-placed paper直接安置票据：出售给大型投资者，不需要通过经纪人零售。dealer-placed paper零售安置票据：通过商业票据零售商发行。

Negotiable CDs可协商（可转让）存款证和bankers' acceptances银行承兑汇票：CDs由银行发行，出售给客户。

银行承兑汇票由银行保障借贷的偿付。如：一个进口商同意在货物发货45天后支付款项。（类似于三角贸易，付款方将钱抵押在银行处，发货商将发货单作为凭证交给银行，然后达成条件后取款）

ABSs资产支持证券（asset backed securities)：相关的资产作为抵押，如某种可以得到资产的权利。

special purpose vhicle特殊目的汇集：为了ABS发行而将公司资产转移至的，一项分开的法定实体。因为是将资产出售的方式转移，因此比其他偿债的优先级都高。又叫做bankruptcy remote entity远离破产实体。

发行特殊目的汇集的动机：因为汇集转移至一个独立的实体，因此通过该实体发行的债券评级更高，这样发行成本会更低。

ABSs可以使用外部信用增强。也包括三种：1.公司保障。2.信用证。3.债券保险。ABSs的信用评级最多与保障机构相同。

collateralized debt obligation抵押化债务义务(CDO,又称次级债）：以其他债务义务或者CDO为抵押的债。也分为tranche。

承销协议叫做firm commitment，处理又叫bought deal

发行的价格和参与出售价是由投资银行和发行公司商议的，因此又叫做negotiated offering。

另一种方法叫做auction porcess：发行者决定发行的大小和期限，投资银行或相关组织进行竞标，决定他们出售它的必要收益率。

在美国，出售给特定群体的债务也要在SEC注册，叫做Rule 144A，private placement注册

美国联邦政府的4个利率工具

1.贴现率：银行可以像联邦借准备金的利率。

2.公开市场操作：联邦政府在公开市场买入或卖出债券。

3.银行存款准备金

4.说服银行放松或收紧信用政策。

4种债券收益率曲线（横坐标是maturity，纵坐标是yield）1.Flat水平直线。2.Nromal 斜向上曲线。3.inverted斜向下曲线。4.humped拱形。

利率的期限模型：

1.pure expectations theory纯期望理论：收益率曲线是短期利率期望的平均值。如果短期利率期望上升，则拥有长期限的债券收益率上升，反之下降。

2.liquidity preference流动性偏好理论：除了短期利率期望外，投资者对于持有长期债券还需要流动性风险溢价。

3.market segmentation theroy市场分部理论：投资者和借贷者们有不同期限的偏

好。不同期限的供给和需求的均衡组成了收益率曲线。

市场分部理论解释：机构投资者对于与他们债务期限相近的期限债券有偏好。另外，有些政策约束也会导致这种偏好。

基于市场分部理论，还有一种弱一点的，preferred habitat theroy栖息地偏好理论：投资者如果受到足够多的引诱，也会投资其他期限范围的债券。

各种理论对收益率曲线形状的影响：

1.纯期望理论：短期收益率的未来期望上升->曲线斜向上。未来期望下降->斜向下。先上升后下降->拱形。保持恒定：水平

2.流动性偏好理论：比纯期望理论多了风险溢价部分。因此纯期望理论中斜向下曲线，加了流动性风险溢价后，可能斜向上了。

3.基于均衡。

收益率偏差计算方法：

1.absolute yield spread收益率绝对差：两个债券收益率之差的绝对值。又叫做名义差。通常用basis points 1%的一百分之一。

2.relative yield spread相对收益率差：以比较基准债券计算相对值：收益率差绝对值/基准债券收益率。

3.yield ratio收益率比率：主体债券收益率/基准债券收益率。它等于1+相对收益率差

credit（or quality）spread信用利差：两个除了评级不同外，其他都相同债券的收益率差。它们与经济状况相关。如果经济状况好，则差值小，反之差值大。

通常发行量大的债券的流动性较好。因为二级市场交易比较活跃。

after-tax yield=taxable yield×(1-marginal tax rate）

London Interbank Offered Rated（LIBOR)伦敦银行同业拆借率。

债券估值的3个步骤：1.估计现金流。2.决定更适当的贴现率。3.计算估计现金流的现值。

估计债券现金流遇见的问题：1.本金偿付流不明确。2.票息支付不明确。3.债券可转换。

计算0息债券时，仍然按照半年付息的方式计算。

current yield当前收益率=每年票息/债券价格

yield to maturity到期收益率（YTM)：使债券所有现金流现值等于债券当前价格的收益率（半年计息的按照半年付息的方式计算，此时又叫BEY）。

平价发行：票息率=当前收益率=到期收益率

折价发行：票息率<当前收益率<到期收益率

溢价发行：票息率>当前收益率>到期收益率

yield to call召回收益率（YTC)：用召回价格替代账面价格。利息计算至召回日，以此计算的YTM就是YTC

cash flow yield现金流收益率（CFY)：对于质押债券或者其他摊销的资产支持债券，按照它们每月现金流计算内在收益率。

YTM主要的缺点是没有给出再投资利率。它假设所有现金流都将以YTM的利率再投资，并且债券持有到期。

YTM理论上之后收益率曲线是水平的时候才是正确的。

Zero-V olatility Spread零波动差：在每个spot rate加上一个值后，使得债券的价格相等。则这个值就是零波动差。

影响零波动差和名义利差的因素：

1.当期利率基准越陡峭，两者之间的差异越大。当期利率是水平时，没有差异。如果当期收益率曲线斜向上，则Z-spread 比nominal spread 大。反之，则小。

2.债券本金支付越早，差异越大。

Option-adjuseted spread选择权调整差(OAS)：如果债券是不含权的，那么它与即期收益率曲线的差就是OAS。

Z-spread -OAS =选择权成本（%)

对于可召回债：OASZ-spread

forward rate远期利率：1f2表示：2年后借贷1年期的利率。

S1=1f0，（1+S3）^3=(1+1f0)(1+1f1)(1+1f2),考试的时候也可以这样算：S3=(1f0+1f1+1f2)/3

full valuation全价值法（scenario）：考虑投资组合每个债券对于利率变化的影响。convexity凸性对于投资者来说是好事（负凸性则不是）。

有效久期=（收益率下降时的债券价格- 收益率上升时的债券价格）/(2×最初价格×收益率变化百分比）

注意，有效久期是正数，债券价格变化百分数= - 有效久期×收益率变化百分数有效久期计算包含了option，比较preferred

Macaulay麦考林久期：按时间估计利率对债券的影响，直到承诺的现金流到达。一个5年期的零息债只有第五年才有现金流，因此麦考林久期为5。

麦考林久期不考虑option

基于麦考林久期，modified 调整久期将YTM考虑在内。但同样没有考虑option 久期的三种阐述：

1.久期是价格收益率曲线在YTM处的斜率。

2.债券现金流到达时间的加权平均数，权重是钱。

3.收益率变化1%，债券价格的变化百分数。

投资组合久期= w1D1+w2D2+…+wNDN,但是投资组合债券的收益率不一定会相同变化，此时该久期就会产生偏差。

价格变动百分数= 久期效应+ 凸性效应= (-久期×Δy）+ （凸性×Δy^2) PVBP（基点的价格价值）=久期×0.0001×债券价值

由于久期不考虑收益率波动，因此分析者应当结合久期和债券评级（收益率波动）来分析债券

公司债的信用风险：1.违约风险。2.Loss severity损失严重度：发行者违约产生的损失。

损失期望=违约风险×损失严重度

recovery rate恢复率：一旦发生债券违约，投资者能收回的债券比率。

Loss serverity = 1 - recovery rate

风险债券收益率= yield spread + 无风险债券收益率

credit migration risk信用迁移风险：又叫做降级风险。

Market liquidity市场流动性风险

priority of claims偿债优先级：与优先级等级相关的偿付顺序。

secured debt有保障债包括：first lien第一留置权（或first mortgage）、高级保障、低级保障。

unsecured debt非保障债包括：senior高级、junior低级、subordinated次级。

有保障债由抵押支持。非保障债只对发行者资产和现金流声称有偿付权。

相同分类的债务视为pari passu处于同等地位。有相同的偿债优先级。

优先级越高，恢复率越高。

债券评级中的notching开槽：如果母公司和子公司都有债务，且有债务约束。则虽然两者宣称债务优先级相同，但由于不允许upstream，因此实际母公司债务优先级更低

评级的缺点：1.信用评级是动态的。2.评级机构不是完美的。3.时间风险难以测量。4.信用评级延后于市场定价。

信用品级的4C：1.capacity偿债能力。2.collateral抵押。3.covenants约束条款。

4.character特性。

character包括：

1.soundness of strategy战略稳健性：管理者是否有能力制定稳健战略。

2.track record记录：管理者过去的经营及战略执行，并不存在破产、重组、或其他不良的情况而导致额外的借贷。

3.accounting policies and tax strategies会计政策和税收战略：可能导致隐藏问题的会计政策或税收战略。

4.prior treament of bondholders对待债券持有者的优先级：是否通过损伤债券所有者利益来支付权益所有者。

funds from operations经营资金（FFO)它与CFO类似，但是它不含working capital 生产资本变动

影响yield spread的5个因素：1.credit cycle信用周期。当信用周期改善，yield spread就减小，反之亦然。2.经济环境。3.金融市场表现。4.经纪人-零售商资本：因为多数债券是在柜台交易，投资者需要经纪人-零售商提供做市资本。如果做市资本小，则spread就会变大。5.市场总需求和总供给。

return impact=-调整久期×Δspread + 1/2 凸性×Δspread^2 注意：这里计算用的是1/2系数，与计算Δy的影响略有不同。

credit curve信用曲线：spread和maturity之间的关系。与yield曲线类似。Yield 曲线是yield与maturity之间的关系。

6个流动性来源：1.资产负债表现金。2.生产资本。3.CFO。4.银行信用。5.发行权益。6.资产销售。

financial projections财务预测：预测未来的收入和现金流。压力情景，资本费用和生产费用的会计变化对于分析潜在的债务偿付能力是重要的。

debt structure债务结构：不同优先级债务的组成及杠杆。

corporate structure公司结构：母公司是否依赖子公司的现金流。若是，则债务偿还是不可靠的。当然如果母公司还有多种手段获取现金流，则情况会不同。covenant约束：1.change of control put：债务所有者可以要求发行者购回债券。

2.restricted payment约束偿付：限制支付给权益所有者的现金来保护出借者。

3.limitations on liens留置权限制：限制借贷者可举的保障债。

4.限制或非限制子公司：限制子公司现金流用以偿付母公司债务。此时母公司的债务等级与子公司相同。非限制则情况相反。

sovereign debt主权债：分析主权债的几个内容：1.机构的有效性：包括成功的政策制定，消除腐败，确保债务等。2.经济预期。3.国际投资仓位：包括该国的外汇储备、外债及他的货币汇率。4.财政灵活性：政府通过增加收入来削减债务的能力。5.货币政策灵活性：通过货币政策达到经济目标及货币政策执行效率。exchange-traded derivatives交易所交易衍生品：标准化，并由清算所支持。forward和swaps都是客制化的供给，并且由零售商交易或产生，没有central

location集中位置（集中交易）。没有central location的叫做over-the-counter柜台交易。并且有可能会产生违约风险（交易对手违约）

contingent claim未定权益：基于特定时间的宣称（to pay off）。只有价格阀值突破时，才要求支付。

forward contract远期合约：双方一个同意在未来某个时候卖出某项资产或证券，另一个同意买入该资产或证券。

futures contract期货合约：交易所交易的标准化合约。它与forward的主要不同在于：期货合约是在活跃的二级市场交易的，并且是规范的，由清算所支持。且需要每日结算。

swap互换合约：是一系列的远期合约。一方愿意支付某项资产本金的浮动利息，另一方愿意支付该资产本金的固定利息。

arbitrage套利的种类：https://www.wendangku.net/doc/2a1746367.html,w of one price唯一价原则：如果两项具有相同现金流的资产，在不考虑未来事件的情况下，应当有相同的价格。如果价格不同，则产生套利可能。2.两个没有确定回报的债券，如果以一种方式组合后产生确定的回报，则产生套利可能。

建立forward的方法：1.使用settlement date或expiration date：到期履行协议。

2.cash settlement：支付差价。

提前终止forward的方法1.与第三方建立一个相同到期时间的合约。但是有一定第三方违约风险。2.与合同对手方建立一个相反的合约。但可能需要支付一定费用给对手方。

合约卖家quote一个价格。

投资者也可以quote一个投资组合。比起每个证券都quote，这样更省管理费等成本。

红利一般不写在远期合约里，但因为是客制化的，可以约定总收益来规避。

90天T-bill 4%。代表90/360*4%=1%，discount。

forward rate agreement远期利率协议（FRA)：

2-by-5 FRA（2×5 FRA)表示：expires in 60天，based on 90天LIBOR

付给long position的钱=(名义本金）×（浮动利率-协议利率）（天数/360）/（1+（浮动利率×天数/360））

即分子是节约的利息，分母是贴现因子。

Futures contract期货合约特点：

1.标准化：定义可以签订合约商品的质量和数量，签订时间、方式，交易所同时约定最低价波动，每日限价。标准化非但没有阻碍交易，而是促进了交易

2.清算所：将合同双方分开，自己作为交易对手方。这样就允许任何一方单方面做反向头寸。

variation margin变动保证金：为了使保证金比例恢复到期初比例的金额。如果超过了最初保证金，则可以计减，或者作为新的保证金。

settlement price建立价格：收盘价，它是交易最后阶段的平均值，而非简单的最后一笔交易。

exchange floor交易所场内。期货合约供给和需求产生的均衡价格，在交易所场内公布，这就是a pit

limit move：由于交易所限定，期货合约不能超过限定范围。超过限定范围的叫价最后只能在限定值成交。这就是limit move

marking-to-market勾选市场（保证金调整）：每天日终对保证金进行调整。

4种终止期货合约的方法：1.delivery发货，即交易双发根据合同将商品和现金交付（履约）。2.在cash-settlement现金建立合约中，在交易的最后一天，对期货账户进行保证金调整。3.reverse或offsetting进行反向或抵消交易。4.找一个反向头寸的交易者，交换商品（实物），并在场外达成协议。这是唯一与联邦法律规定的“所有交易在场内发生”不同的例外。发生后，还需告诉交易所发生了什么。此时，合约并未终止，只是头寸相反的交易者达成一致，及交易的条款。正常实物交割只需要一个交易者和清算所。

Eurodollar欧元期货：基于90天LIBOR，并且是add-on yield附加收益率，而非discount yield贴现收益率。最小变化价格叫做tick。合约算法（100-年化LIBOR 百分数）%

0.01%的波动，代表$25每$1百万美元（0.01%*90天/360天*1百万）

债券期货：1.到期日期超过15天。2.可实物交割合约。3.面值100,000。4.以面值的某个百分数计。

股指期货：合约价值=股指×倍数

货币期货：以外币unit单位建立合约。价格以USD/unit单位计。如比索合约MXP500,000。欧元合约EUR125,000。汇率变动USD0.0001表示MXP500,000合约变动USD50

EUR125,000合约变动USD12.50(0.0001×125,000)

option writer期权卖方

Long call买入期权长仓：购买买入期权

Short call买入期权短仓:卖出买入期权

Long put卖出期权长仓：购买卖出期权

Shrot put卖出期权短仓：卖出卖出期权

股票期权只对股票拆分调整，不对股票分红调整。

American options美式期权：可以在到期日前（含到期日）的任何时候行权。European options欧式期权：只有在合同到期日才可以行权。

Moneyness价值状况：in the money有价值：如果立即行权可以获得正的收益。Out of the money无价值：立即行权将会遭到损失。At the money立即行权即不会获得收益，也不会遭受损失。

Exchange-traded or listed options交易所交易或上市期权：规范化，标准化，流动性，由清算所支持。

long-term equity anticipatory securities长期期权：到期日期长于1年的期权。over-the-counter(OTC)柜台交易：不规范，存在对手方违约风险。

期权种类：1.financial options金融期权。2.options on futures期货期权。https://www.wendangku.net/doc/2a1746367.html,modity options商品期权。

strike price行权价

interest rae options利率期权：和股票期权类似，但是相关的资产是一个参考利率如LIBOR。交割时按本金×利率×天数/360的差价进行。不需要delivery

long interest rate call利率买入期权长仓和shrot interest rate put 利率卖出期权短仓之和等于一个FRA远期利率协议长仓。

interest rate cap：一系列利率买入期权，行权日期与浮动利率借贷reset dates重置日相关：可以限制利息支付的最大值。

caplet：cap中的每个期权

interest rate floor：一系列卖出期权。保护出借方免遭利率降低影响。限制最小利

CFA考试二级最详细笔记

统计学 Reading 11 相关和回归Reading 12 多元线性回归 1. 相关分析: 1) 协方差和相关系数的计算; 2) 相关系数的检验(ρ = 0): t = r ((n - 2) / (1 – r2))1/2, df = n – 2. 2. 线性回归: 1) 模型及假设, dependent variable (Y) and independent variable (X). 2) 参数估计(min SSE): b i = Cov(X i, Y) / Var(X i), b0 = E(Y) –Σb i * E(X i). 3) 回归系数的置信区间和统计检验: t = (b i–βi) / s bi, df = n – k – 1. 注：k为independent variable的数目, 不要求计算标准误s bi. 3. 线性模型的显著性检验: 1) Total sum of squares (SST) = Σ(Y – E(Y))2, Y –观测值; Regression sum of square (RSS) = Σ(y – E(Y))2, y –拟合值; Sum of squared error (SSE) = Σ(Y - y)2; SST = RSS + SSE. 3) Determination coefficient R2 = RSS / SST, Adjusted R2 = 1 – (n - 1)/(n – k - 1) * (1 – R2): adjust the impact of additional variables. 4) F-检验：F = MSR / MSE, df = (k, n – k - 1). 4. 模型前提假设的检验: 1) Heteroskedasticity: A) Effect : Unconditional: heteroskedasticity is unrelated to the level of X, no major problem; Conditional: coefficient estimates are not affected, but s.e. and F-test are unreliable. B) Detecting: a) Residual plot: residual = actual – predicted. b) Breusch-pagan test (H0: no heteroskedasticity): n * R resid2 ~ χ2(k), 其中R resid2是residual对X回归的决定系数. C) Correcting: using robust or corrected s.e. 2) Serial correlation: residual terms are correlated with each other: A) Effect: Positive serial correlation: underestimating s.e., unreliable F-test; Negative serial correlation: overestimating s.e., unreliable F-test. B) Detecting: a) Residual plot. b) Durbin-Watson test (H0: no serial correlation):

CFA一级笔记-第八部分 固定收益证券

CFA一级考试知识点 第八部分固定收益证券 债券五类主要发行人 超国家组织supranational organizations，收回贷款和成员国股金还款 主权（国家）政府sovereign/national governments，税收、印钞还款 非主权（地方）政府non-sovereign/local governments（美国各州），地方税收、融资、收费。 准政府机构quasi-governments entities（房利美、房地美） 公司（金融机构、非金融机构）经营现金流还款 Maturity到期时间、tenor剩余到期时间 小于一年是货币市场证券、大于一年是资本市场证券、没有明确到期时间是永续债券。 计算票息需要考虑付息频率，未明确的默认半年一次付息。 双币种债券dual-currency bonds支付票息时用A货币，支付本金时用B货币。 外汇期权债券currency option bongds给予投资人选择权，可以选择本金或利息币种。 本金偿还形式 子弹型债券bullet bond，本金在最后支付。也称为plain vanilla bond（香草计划债券） 摊销性债券amortizing bond，分为完全摊销和部分摊销。 偿债基金条款sinking found provision，也是提前收回本金的方式，债券发行方在存续期间定期提前偿还部分本金，例如每年偿还本金初始发行额的6%。 票息支付形式 固定票息债券fixed-rate coupon bonds，零息债券会折价发行，面值与发行价之差就是利息，零息债券也称为纯贴现债券pure discount bond。

超赞的CFA复习笔记五——出自高顿财经CFA

bond indenture债券契约：negative covenants反向约定：包括资产出售限制、资产negative pledge负质押（不能将同一资产质押）、额外借贷限制等。affirmative covenants正面约束：包括保持一定的财务比例、定期偿付本金和利息等。 straight bond直接债券（无期权）。 zero-coupon bonds无息债券：不定期支付利息，而是折价发行的方式支付。有时又叫存折价债券。 step-up notes步升票据：票息率随着时间以特定速率上升。 deferred-coupon bonds递延票息债券：首期票息递延支付，并到一定时间lump sum一笔偿付。之后票息正常支付。 浮动利率债券：基于特定利率或指数。 inverse floater逆浮动利率：参考利率涨，票息率反跌。反之亦然。 inflation indexed bonds通胀指数债券：基于通胀的债券。 cap帽子：上限 floor地板：下限 collar领子：上下限都有。 债券应计利息：卖出者在两个计期之间卖出债券，则卖出者可获得卖出前的所有计期利息，买方将视其为应付。即买家支付clean price净价+ 应计利息 cum coupon附带票息：交易时将下一期的票息一起交易。不带下一期的利息叫做ex-coupon 绝大多数的coupon treasury bonds票息国债和公司债都是非摊销的。即只有到期才支付利息。这种结构又叫做bullet bond子弹债券或者子弹到期。 amortizing securities摊销债券：在债券周期中分别偿付利息和本金。 prepayment options先付选择权：债券发行者或者借贷方有权加速本金偿付。 call provision召回条款：一般有一定锁定期，锁定期内无法召回。并可在契约中设定数个可召回点，并且召回价格越来越低（因为支付利息了）。 nonrefundable bonds禁止重建债券：不允许使用债券的召回所得款项用于发行更低票息的债券。 sinking fund provisions偿债基金条款：在债券的生命周期中通过一系列支付偿还本金。可以通过现金支付，或者通过发行者在市场上买回同样价格的债券，并发给trustee受托人。security owner options债券所有者选择权：1.conversion option转股权。2.put provisions出售条款。3.floors最低票息率：用于浮动利率债券。 债券发行者选择权：1.call provision召回条款。2.prepayment options先付选择权。3.accelerated sinking fund provisions加速偿债基金条款：允许超过一定限度的偿债基金。4.caps浮动利率上限。 margin buying保证金购买：通过向经纪人或银行借款来购买债券，这些债券本身作为抵押品。 回购协议：出售一项债券，并约定一定期限后购回。购回价格大于卖出价格。之间的利差隐含利率叫做repo rate回购利率。该利率是年化利率。 1天回购叫做overnight repo。长期的叫做term repo。通常比保证金借贷利率低。美国联邦储备局没有对回购金融规范。并且回购在破产发生时会更好。因为借贷者有义务要购回，而不像保证金借贷那样只是声称(偿债优先等级不同）。 债券风险：1.interest rate risk利率风险，又叫做久期风险。2.yield curve risk收益率曲线风险：债券组合对于利率的变化不是平行的。3.call risk召回风险。4.prepayment risk先付风险。 5.reinvestment risk再投资风险。 6.credit risk信用风险。 7.liquidity risk流动性风险。 8.exchange-rate risk货币汇率风险。9.inflation risk通胀风险。10.volatility risk波动风险：含

冯达文《新编中国哲学史》复习笔记(第四编)【圣才出品】

第四编明中叶至鸦片战争时期的哲学 绪论 一、市民阶层的崛起与泰州学派 1．封建社会后期到末期特征 （1）从王朝的更替来看，它经历了宋、元、明三个朝代。 （2）从政治体制上看，它从加强中央集权起始，守内虚外以至于积贫积弱，最后败于金、亡于元；从明代开始，又由废除宰相制度，导致普遍的腐败与宦官专权，最后陷于内外交困，终于败亡于清。 （3）从经济上看，新的经济成分——资本主义生产关系开始萌芽，这种新的经济成分不但给社会以巨大影响，而且给思想界以很大的冲击。 2．市民阶层的崛起 （1）明中叶以后，社会的最大变化是市民阶层的崛起，而市民阶层又是资本主义生产关系的产物； （2）随着手工业与商业的发展，出现许多工商业城市，又由于农村土地兼并，大量流民涌入城市，为工商业的发展提供了丰富的劳动力资源。 3．泰州学派 （1）泰州学派对阴阳乃至整个理学作出了新的解读，成为新崛起的市民意识的代表，其虽以阳明的后继者出现，实际上却包含着对阳明乃至整个理学的革命性变革。

（2）泰州学派冲决了理学的理欲之防，表达了新崛起的平民阶层的呼声，其“不以孔子之是非为是非”的精神、认欲为理的自然人性论，表达了平民阶层的愿望。 （3）泰州学派与平民阶层并无直接关系，但泰州学派在对阳明的继承中对天理、良知作了新的解读，使天理成为“天然自有之理”，良知成为“现成的知觉”。这样一来，存天理、致良知便是顺自然之理、依本能之觉，正代表了平民阶层的思想愿望，反映了他们求生存、争平等的呼声。 二、心学的平民化与世俗化——王艮、罗汝芳 1．心学的“日用常行” 王阳明为了落实程朱理学“存天理，灭人欲”的任务，重视“愚夫愚妇”，强调“日用常行”，使其存理灭欲的任务落实于愚夫愚妇心头，落实于日用常行之间。 2．王艮 （1）简介 王艮（原名银，后阳明为其更名为艮），字汝止，号心斋，江苏泰州人。作为王阳明的门人，一度使王学风行天下。 （2）思想 王艮将安身的问题提到了修齐治平之首，成为治国平天下的基本出发点。所有的道德实践活动全然被王艮作了自然本能式的诠释，这就迈出了改变王学内涵的最关键的一步。 3．罗汝芳 罗汝芳（公元1515～1588年）字惟德，号近溪，江西南城人。罗汝芳进一步将天理

超赞的CFA复习笔记 出自高顿财经CFA

IASB conceptual framework of financial report财报的概念性框架：提供关于财报主体的财务信息。这些信息对当前或潜在投资者、借贷人、债权人在作出对财报主体投资决定时非常有用。这些决定包括：购买、出售、或者持有权益和债 务 the statement of comprehensive income综合收入表：报告除权益所有者相互交易外的所有equity changes权益变动。 income statement利润表：报告一个公司在一定期限的financial performance 财务表现。 IFRS other comprehensive income可以作为comprehensive income的一部分独立报告也可以将income statement 和 comprehensive income分开。 GAAP的公司可以类似处理，但他们可以将comprehensinve income 作为shareholders'equity的一部分来报告。 footnotes附注：1.讨论基于什么原因给出利润表包含的会计期间和包含的综合实体（为什么是这个时间跨度）。2.给出accounting method会计方法、assumption 假设estimates used by management管理的估计。3.给出一些额外的信息如：business acquisition业务收购、disposal处置、legal action法律活动，雇员福利计划contigencies偶然性和commitments承诺，4.重要客户关联交易，segments of the firm公司的分布。 SEC要求managements discussion and analysis(MD&A)管理者报告讨论重大事项和不确定因素的trends and identify趋势和确认，这些事项和因素影响到了企业的流动性、资本来源、经营结果。 MD&A必须讨论：

CFA1级财务报表读书笔记

财务报表 1.两种审计结论：unqualified(未查觉问题，不代表没有问题)，qualified(已经审计出了问题 的存在) 2.权责发生制（accrual concept）下的会计问题 （1）费用表（income statement） （2）.确认收入（盈利过程结束and支付保障）

权责发生制可用于利润操纵（按坏消息的税前后列示，平滑收入，全部确认损失抬高未来走势，改变会计方法） 3. 现金流量分析 （1）CFO （sales ，cost of sales, expense, AR, Inv, tax 利息支付，红利收入，GAAP 预付，递 延税） CFI(买PP&E,联合投资，购买business, sales of assets,证券投资)，CFF （付红利，长短期负债，stock sales/repurchase ） (2)直接法（+来源--支出） CFO(考虑折旧和摊销)： cash collection =sales-AR ↑ cash input=-COGS+ lnv↓+ AP↑ cash expense=-wages-WP↓ Cash interest=-interest + IP↓, cash tax =-tax expense +TP↑+DT↑, CFI： cash assets sales=asset↓ +gain, if PP&E 大于0，use -，if PPE 小于0，use+, CFF: credit cash =new 借-归还（没有利息） Shareholder cash =发新股-日期-股利支付+DP↑ （3）间接法 Net income + Non cash 花费（折旧、折耗、摊销）处理资产的损失 - non cash gain (处理长期资产所得) （3） 完工百分比 完工法 CF 同 同 NI 大(确认利润) 小 I.V. 收入波动小 大 A 大 小 E 大 小 D/E 小 大 （4）几个项目分析 a.(business segment, sale asset. environmental. impairment. integration expense ) b.(net of tax) c. both unusual and infrequent(loss from expropriation asset. disasters. early retirement of debt) d. principal/estimate

罗经国《新编英国文学选读》(第4版)教材【复习笔记+考研真题典型题详解】-第1~6章【圣才出品】

第1章盎格鲁-撒克逊时期(450～1066) 1.1 复习笔记 Ⅰ. Historical Background（历史背景） (1) The earliest settlers of the British Isles were the Celts, who migrated to the British Isles about 600 B.C. 不列颠群岛最早的定居者是凯尔特人，他们大约在公元前600年移民到不列颠群岛。 (2) From 55 B.C. to 407 A.D. the British Isles were under the rule of the Roman Empire. 从公元前55年到公元407年，不列颠群岛处于罗马帝国的统治之下。 (3) About 450 A.D., waves of the Angles, Saxons, and Jutes invaded the British Isles. They settled in England, and drove the Celts into Wales, Scotland, and Ireland. 公元450年左右，盎格鲁人、撒克逊人和朱特人占领了不列颠群岛。他们在英格兰定居，将凯尔特人驱逐到威尔士、苏格兰和爱尔兰。 (4) It was around 500 A.D., in the struggle against Cerdic, the founder of the kingdom of Wessex, that the Celtic King Arthur, a legendary figure, is said to have acquired his fame. 大约在公元500年，在与威塞克斯王国创始人塞迪奇的斗争中，传说中的凯尔特王亚瑟获得了他的名声。 (5) Beginning from the later part of the 8th century, the Danes, or the Vikings, came to invade England, at first, along the eastern coast, but later they threatened

史上最全的CFA复习笔记

史上最全的CFA复习笔记，爱不释手 T-bill rates是nominal risk-free rates nominal risk-free rate= real risk-free rate + expected inflation rate 风险种类：default risk违约风险liquidity risk 流动性风险maturity risk 久期风险（利率风险） EAR=e^t-1 贴现率=opportunity cost，required rate of return，cost of capital ordinary annuity在期末产生现金流annuity due在期初产生现金流 永续年金perpetuity PV=PMT/(I/Y) 对于同一个项目IRR和NPV结论相同：IRR大于必要收益率则NPV为正，否则NPV为负 如果公司目标是权益所有人财富最大化，那么始终选择NPV（通常都是这样）HPR(持有期回报）=（期末值-期初值）/期末值或者（期末值-期初值+现金）/期末值 Time-weighted rate of return时间的加权平均值，（1+HPR1)(1+HPR2)…即几何平均数 如果组合处于高上涨期，时间加权平均会比金钱加权平均小，反之则大。因此更准确。如果组合刚经历了现金流入或流出，则金钱加权平均更合理。 T-bills和美国政府债不同，它以BDY计算 rBD=D/F*360/t即：以面值为基准价格，以360天为基准期限，按银行贴现率计算（即不含复利）的一年利率 rBD不代表投资者收益（看上面公式） HPY=(P1-P0+D1)/P0代表投资者在投资期间获得的所有回报 EAY=（1+HPY)^(365/t)-1代表按复利计算的年化收益率，期限为365天money market yield（CD equivalent yield）360天折算的HPY Rmm=HPY*360/t 上述公式中另F=P1可以相互转换 Bond equivalent yield=一年复利2次 descriptive statistics 和inferential statistics之间的区别：前者是直接数据计算得到，后者是推断 nominal scale名义尺度：把某个数直接归类到某类，无顺序：1到类别1,3到类别2 ordinal scales 有顺序归类1~50类别1 ，50~150类别2 interval scale 在ordinal scale基础上使得间隔相同 ratio scales 最严格的的排序，有0点 frequency distribution：分布频率（不是概率分布）表格化展示各区间分布 上述表格中包含观察值最多的区间叫做modal interval relative frequency，将上述表格中观察值的数量用相对比例表示 cumulative frequency 将上述比例或者绝对值累计 frequency polygon（折线图）取每个区间的中点 观察值与均值之间的离散deviation程度的和为0 unimodal:单峰，众数只有一个，bimodal众数有2个，trimodal

CFA一级笔记-第九部分 衍生品

CFA一级考试知识点 第九部分衍生品 衍生品derivative是特殊金融工具，是基于标的资产underlying asset 派生出来的金融产品。标的资产的交易市场成为现货市场spot market，与衍生品市场相对应。衍生品与保险合同非常相似。 标的资产类型分为：金融衍生品、实物衍生品、其他衍生品（天气、总统竞选） 买方buyer，也称为holder，同时也是衍生品多头或持有多头头寸long position。 卖方seller，也称为writer，同时也是衍生品空头或持有空头头寸short position。 交易所交易市场exchange-traded markets，也称为场内市场：标准化合约、没有违约风险、受到监管、交易透明。 场外市场over-the-counter markets，OTC，做市商扮演重要角色，充当买卖双方对手方，通过低买高卖争取差价。特点：合约个性化、存在违约风险/交易对手风险、缺少监管、交易不透明。 衍生品类别： 远期承诺：远期、期货、互换。 或有索取权contingent claim：单务合同，一方有权利无义务，权利义务不对等，期权。

远期合约forward contracts是场外OTC衍生品合约交易价格事先约定，也称为远期价格forward price，是一种零和博弈。交割分为：实物交割delivery、现金交割cash settlement/nondeliverable forwards，简称NDFs（俗称补差价contracts for differences）。 期货合约futures contracts是特殊的远期合约，是标准化standardized，且在期货交易所中交易的合约。因此期货合约流动性更好，并且不容易违约。 期货价格futures price合约中约定的资产未来某一时刻交易的价格。 盯市制度mark to market / daily settlement每日结算制度，结算机构会根据当天的结算价格settlement price来确定收益，确保“当日无负债”。结算价不是最后一笔成交 的价格，而是当天交易时间最后成交的平均价。 每日价格最大波动限制price limit每日的涨跌停板，如果当天交易最后是封在涨停/跌停价格，称为locked limit。 保证金制度：初始保证金initial margin制度和维持保证金maintenance margin。低于维持保证金会接到margin call要求补充保证金至初始保证金金额。 平仓offset / close-out与交割，大多数期货合约不会持有至到期，而是在合约到期前反向平仓以了解头寸。期货价格在合约到期时必然收敛到现货价格。 持仓量open interest指某个时点未平仓头寸的总和。 远期和期货对比： 共同点：是在买卖合同签订时买房双方不会发生任何现金流，即合约是公平签订的，在0期合约对于双方价值均为0。

《金融学概论》期末复习笔记

金融学概论 概论 宏观金融学：货币 现代金融学 微观金融学：公司金融、投资学 金融学：以融通货币和货币资金的经济活动为研究对象，具体研究个人、机构、政府如何获取、支出以及管理资金以及其他金融资产的学科，也是从经济学分化出来的学科。 ●“三根支柱”：货币、信用和金融机构 ●“一个空间”：金融市场 ●“上有调控”：宏观调控 ●“外有扩展”：国际金融体系 第一章货币基本知识 第一节货币起源、货币功能与货币作用 一、货币起源 （一）马克思的货币起源论 货币的产生最终解决了商品交换的内在矛盾，推动了交换的发展和交换制度由物物交换向以货币为媒介的商品交换的演变。 货币产生的意义在于它解决了阻碍商品交换发展的内在矛盾。 （二）西方经济学家的货币起源论 货币产生的经济原因在于物物交换的缺陷，即物物交换条件下的交易费用是高昂的，这种费用的高昂主要体现在以下四个方面： 1、缺乏衡量及表示一切商品和劳务价值的统一尺度。 2、难以找到交换双方需求欲望和时间上的巧合。 3、缺乏用来证明债务关系的理想凭证。 4、缺乏对购买力的储蓄。 二、货币功能 货币具有价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段和世界货币五种功能。 （一）交易媒介 交易媒介——货币的首要功能。特点： 1、突破了物物交换条件下“需求欲望和时间上的巧合”的约束，使交易变得非常便利，大大降低了交易费用。 2、促进了专业化和劳动分工。 （二）价值标准 价值标准也被称为计量单位。用货币单位所衡量和表示的商品和劳务的价值便是价格。特点： 1、无形中减少了在商品交换中需要考虑的交换比率的数目，便于计算。 2、简化了簿记。

（三）价值贮藏 货币的价值贮藏功能是指货币是人们进行价值贮藏的一种工具或选择。特点： 1、价值贮藏并非货币所独有的功能。但人们选择货币进行价值贮藏主要原因是： （1）货币具有一般购买力； （2）货币是流动性最强的资产。 2、价值贮藏并非货币能够严格执行的功能。货币发挥价值贮藏功能依赖于物价水平的稳定进而是币值的稳定。 （四）延期支付的标准 货币的延期支付的标准功能是给予货币的交易媒介和价值标准功能产生的。特点： 1、货币取代实物商品成为证明债权债务关系的理想凭证。 2、货币的延期支付的标准以物价及币值稳定为前提。 3、货币的延期支付的标准必须以良好的信用制度为基础。 第二节货币定义、货币类型与货币层次 一、货币的类型 货币大体上经历了实物货币、金属货币、代用货币、信用货币和电子货币等几种类型。 （一）实物货币 实物货币属于足值货币，是最早采用的货币类型。 （二）金属货币 金属货币是指金币和银币，属于足值货币。 （三）代用货币 代用货币即代替贵金属货币来执行货币相关功能的货币，主要指的是政府或银行发行的纸币。 银行卷是典型的代用货币。银行卷是由银行以自身信用为基础而签发的债务凭证。典型意义上的银行卷能够自由、足值兑换贵金属货币的。 （四）信用货币 信用货币也称作不兑现的纸币。 第三节货币制度 一、货币制度的形成 （一）货币制度的定义 货币制度简称“币制”，它是指一个国家或地区为了实现货币流通的稳定而通过法律形式所确定的货币流通的结构及组织形式。 货币制度也是指一个国家或地区为了实现货币流通的稳定而通过法律形式确定的用来约束人们相关货币行为的一系列规范或准则。 货币制度主要包括确定货币金属（币材）、确定货币单位、本位币于辅币的铸造和流通方面的规定、银行卷与纸币的发行和流通的规定以及发行准备制度等内容。 二、货币制度的构成要素 （一）确定货币金属（币材）

超赞的CFA复习笔记(三)——出自高顿财经CFA

the statement of comprehensive income综合收入表：报告除权益所有者相互交易外的所有equity changes权益变动。 income statement利润表：报告一个公司在一定期限的financial performance财务表现。IFRS other comprehensive income可以作为comprehensive income的一部分独立报告也可以将income statement 和 comprehensive income分开。 GAAP的公司可以类似处理，但他们可以将comprehensinve income 作为shareholders'equity的一部分来报告。 footnotes附注：1.讨论基于什么原因给出利润表包含的会计期间和包含的综合实体（为什么是这个时间跨度）。2.给出accounting method会计方法、assumption假设estimates used by management管理的估计。3.给出一些额外的信息如：business acquisition业务收购、disposal处置、legal action法律活动，雇员福利计划contigencies偶然性和commitments 承诺，4.重要客户关联交易，segments of the firm公司的分布。 SEC要求managements discussion and analysis(MD&A)管理者报告讨论重大事项和不确定因素的trends and identify趋势和确认，这些事项和因素影响到了企业的流动性、资本来源、经营结果。 MD&A必须讨论： 1.通胀和价格变动产生的效果if material balance sheet obligations表外义务、contractual obligations合同义务，如：购买协议 3.需要管理者作出重大调整的会计政策 expenditures and divestitures前瞻的支出和资产剥离 auditor opinion审计意见。审计人员必须具有独立性。一个reasonable assurance合理的确认：财务报表没有材料错误。审计人员需要确认财务报表是否按照会计政策实施。如果有期间未按照连续的会计方法进行，则必须说明解释。 审计意见：unqualified无保留意见、qualified opinion保留意见、adverse opinion否定意见、disclaimer of opinion不发表意见。 如果发现有材料丢失，但不知道数量。审计员的opinion还应当包括解释章节。

CFA一级笔记-第十部分其他类投资

CFA 一级考试知识点 第十部分其他类投资 其他类投资具有以下特征：流动性较差、管理细分、与传统投资相关性低、监管力度及透明度较低、历史风险和收益数据有局限性、特殊的法律与税务考虑。 包括：对冲基金、私募股权基金、房地产、商品、基础设施 被动投资：相信市场有效性，专注于系统性风险，一般选择房地产信托基金real eatate investment tursts 、商品投资、交易型开放式指数基金exchange tradd funds ，ETF 主动投资：试图从市场失效中赚取更高的风险调整后收益机会，主要有以下几个策略： 绝对收益absolute return 市场隔离market segmentation 集中投资concentrated portfolios 对冲基金和私募股权基金采用合伙制partnership ，基金管理方为一般合伙人general partner ，GP 。投资者有有限合伙人limited partner ，LP。 其他投资优势：分散化diversification 、更高的回报higher return 。 风险：出现极端概率大、透明度低、衍生品的使用会带来额外经验风险或财务风险。

对冲基金hedge fund 是积极管理并投资于不同资产、使用杠杆及多空头投资的投资基金。有如下特征：使用杠杆、多空头、衍生品头寸 积极管理追求高收益、一般来说是绝对收益投资限制少、监管披露要求低投资门槛高、仅向有限投资者开放 有赎回限制restrictions on redemptions ，例如锁定期lockup period 在此期间不允许赎回，锁定期后还需要30-90 天的通知期notice period 母基金fund of fund ，投资于对冲基金的基金，会在对冲基金费用基础上，多收取一层管理费和激励费。 对冲基金四大策略：事件驱动策略、相对价值策略、宏观策略、权益对冲策略。 事件策略event driven strategies 从影响资产价值的事件中获取收益，典型的自下而上bottom up 策略。包含：并购套利merger arbitrage ；危机证券distressed securities ；积极股东activist shareholder ；特殊情况special situation 相对价值策略relative value strategies ，基于均值回归思想，从资产之间差价获利，包括：可转债套利fixed income convertible arbitrage 、资产支持类固定收益策略fixed income asset backed 、固定收益综合fixed income general 、市场风险策略volatility 、多重策略multi-strategy 。 宏观策略macro strategies 自上而下top down ，关注基本面。

超赞的cfa复习笔记三)——出自高顿财经cfa

膁IASB conceptual framework of financial report财报的概念性框架：提供关于财报主体的财务信息。这些信息对当前或潜在投资者、借贷人、债权人在作出对财报主体投资决定时非常有用。这些决定包括：购买、出售、或者持有权益和债务 莁the statement of comprehensive income综合收入表：报告除权益所有者相互交易外的所有equity changes权益变动。 蒈income statement利润表：报告一个公司在一定期限的financial performance财务表现。 肅IFRS other comprehensive income可以作为comprehensive income的一部分独立报告也可以将income statement 和comprehensive income分开。 袃GAAP的公司可以类似处理，但他们可以将comprehensinve income 作为shareholders'equity 的一部分来报告。 膀footnotes附注：1.讨论基于什么原因给出利润表包含的会计期间和包含的综合实体（为什么是这个时间跨度）。2.给出accounting method会计方法、assumption假设estimates used by management管理的估计。3.给出一些额外的信息如：business acquisition业务收购、disposal 处置、legal action法律活动，雇员福利计划contigencies偶然性和commitments承诺，4.重要客户关联交易，segments of the firm公司的分布。 薈SEC要求managements discussion and analysis(MD&A)管理者报告讨论重大事项和不确定因素的trends and identify趋势和确认，这些事项和因素影响到了企业的流动性、资本来源、经营结果。 蒆MD&A必须讨论： 莀1.通胀和价格变动产生的效果if material 罿2.off balance sheet obligations表外义务、contractual obligations合同义务，如：购买协议 蚈3.需要管理者作出重大调整的会计政策 蚂4.forward-looking expenditures and divestitures前瞻的支出和资产剥离 肂auditor opinion审计意见。审计人员必须具有独立性。一个reasonable assurance合理的确认：财务报表没有材料错误。审计人员需要确认财务报表是否按照会计政策实施。如果有期间未按照连续的会计方法进行，则必须说明解释。 蚇审计意见：unqualified无保留意见、qualified opinion保留意见、adverse opinion否定意见、disclaimer of opinion不发表意见。 螈如果发现有材料丢失，但不知道数量。审计员的opinion还应当包括解释章节。

超赞的CFA复习笔记(四)——出自高顿财经CFA

capital budgeting process资本预算过程：长于1年的未来现金流项目。任何对公司未来收入影响的决策可以用此框架测算 资本预算过程4个步骤：1.idea generation构思产生。2.analyzing project proposals分析项目建议。3.create the firm-wide capital budget制定公司层级的资本预算。4.monitoring decisions and conducting a post-audit监督决策（的执行）及实施事后审计。 构思产生：产生项目的构思。 分析项目建议：预测项目未来现金流 制定公司层级资本预算：根据项目现金流的时间性、公司的可用资源、公司的整体战略计划，对可获利项目进行优先级排序 监督决策及实施事后审计：寻找预计与实际的差异，解释原因。并通过审计找到预测阶段的系统误差，提高公司经营。 可以将capital budgeting project资本预算项目分成如下几类： 1.replacement project to maintain the business保持经营而更换项目：不进行深入分析，而是判断现行项目是否需要继续，如果是，现行步骤是否需要保留。 2.replacement projects for cost reduction削减成本而更换项目：决定设备是否过时，但仍然可用；或者需要替代。此过程需要深入分析。 3.expansion projects扩张项目 4.new product or market development新项目或市场开发 5.mandatroy projects调整项目：政府代理机构或保险公司可能需要。特别是在安全相关或者环境相关的项目。 6.other projects其他项目：一些不能简单分析的项目。 资本预算过程的5个重要原则： 1.决策是基于现金流的，而不是会计收入。：incrmental cash flow现金增量。sunk costs沉没成本：与是否接受项目无关，因此分析时不要考虑。它主要是支付给市场调研 的费用。Externalities外部效应：一个项目对公司其他项目现金流的影响（cannibalization蚕食）。如果是负面的，则需要将其从项目现金流中扣除。 conventional cash flow pattern传统现金流样式：现金流流入流出只改变一次（sign change only once)。非传统现金流样式：现金流流入流出改变不止一次。 2.现金流基于机会成本计算 3.现金流的时间性很重要：不仅仅因为贴现，现金流来得越早越有意义（风险考虑） 4.现金流是基于税后计算的 5.融资成本在项目的必要收益率中反应 independent 独立和mutually exclusive互斥项目：独立项目只要可以获利，就都可以接受。互斥项目只能接受其一。 project sequencing项目次序：有些项目要在实施某些项目后才能实施。 IRR是PV(流入）=PV（流出)的贴现率 payback period偿付周期：恢复最初成本的年限。 偿付周期=偿付年限的整数部分+未偿付部分在最后一年年初的值/最后一年的现金流 该方法是考虑流动性的。但缺点是：没有考虑贴现，且也没有考虑偿付年限之后的现金流。discounted payback period贴现偿付周期：将现金流贴现（贴现到项目开始）后计算偿付周期。profitability index利润指数（PI) PI=未来现金流的现值/CF0=1+NPV/CF0，PI>1时,NPV为正，项目可接受。反之为负，项目不可接受 NPV profile轮廓：不同贴现率下的NPV曲线。IRR为NPV=0时的贴现率。

--CFA一级Notes习题笔记

CFA一级Notes习题笔记 Ethics Code of Ethics 1.act with integrity, competence, diligence, respect, and in an ethical manner with the public, clients, prospective clients, employers, employees, colleagues in the investment profession, and other participants in the global capital markets 2.place the integrity of the investment profession and the interests of clients above their own personal interests https://www.wendangku.net/doc/2a1746367.html,e reasonable care and exercise independent professional judgement when conducting investment analysis, making investment recommendations, taking investment actions, and engaging in other professional activities 4.practice and encourage others to practice in a professional and ethical manner that will reflect credit on themselves and the profession 5.promote the integrity of, and uphold the rules governing, capital markets 6.maintain and improve their professional competence and strive to maintain and improve the competence of other ivestment professionals. Standards of Professional Conduct I professionalism A.knowledge of the law B.independence and objectivity C.Misrepresentation D.Misconduct II.integrity of capital markets A.material nonpublic information B.market manipulation III.duties to clients A.Loyalty,Prudence and Care B.Fair Dealing C.Suitability D.Performance presentation E.preservation of confidentiality IV.duties to employers A.loyalty B.additional compensation arrangements C.responsibilities of supervisors