对冲基金风险收益特征的实证分析

对冲基金风险收益特征的实证分析

陈 舜1 邱三发2 凌 洪

3

[内容摘要]对冲基金是一种高风险的投资工具。本文采用马科维茨的资本资产定价理

论及相关的投资组合风险收益分析工具,对对冲基金的收益和风险特征进行了分析,结

果表明:(1)对冲基金全行业平均收益率高于标准普尔和全球债券指数收益率;(2)对冲基

金收益率的时间序列不服从正态分布,其三维和四维的分布特征表明其历史收益率虽然

出现异常波动的概率较低,但一旦出现,损失很大;(3)对冲基金收益率与代表传统投资

工具的股票、债券收益率之间没有稳定的相关性,对冲基金在牛市和熊市都能获得绝对

收益。因此,在不考虑数据偏差的条件下,投资对冲基金期望收益更高,但并不比传统投

资工具/危险0。

[关键词]对冲基金;投资组合;收益率;相关性

作者简介:陈 舜,男,广东商学院,博士,广州510020

邱三发,男,西南财经大学金融学院,成都610074

凌 洪,女,中国建设银行广东省分行,广州510020

责任编辑:邵华明 收稿日期:200617111

根据英国5金融时报6的最新报道,至2006年第一季度,全球对冲基金数量达到8200只,管理的资产总量已经达到12000亿美元,对冲基金已经成为国际金融市场的一支重要的投资力量。他们在1992年曾迫使英格兰银行改变英镑汇率制度;也在1997年落井下石,导致东南亚国家货币大幅度贬值,国民财富大幅度缩水;并且还在今年(2005)将石油期货价格推高到令人恐惧的价格水平。再加上1998年著名的从事对冲交易的长期资本管理公司(LTC M )崩盘事件,使得对冲基金之于普通投资者来说,抑或成了风险的代名词。

上述事件说明对冲基金的力量越来越强大了,对冲基金对市场的影响越来越大了。随着中国金融开放力度的扩大,中国资本投资境外市场的规模和境外资本对中国市场的投资力度都会迅速加大。在这样的大环境下,我们很有必要从定量的角度对对冲基金进行更深入地研究分析。

关于基金的历史收益率水平的定量分析,Jensen 方法是一个里程碑。1968

年,英国著名计量经济学家Jensen的实证研究结果表明,英国共同基金并不能战胜市场,其总体收益率水平与股票指数没有显著性差异。[1]Fung和Hsieh(1998)应用扩展的夏普线形模型分析了各种对冲基金。他们发现,对冲基金的风险收益率(夏普比率)千差万别,并且和共同基金的平均收益水平没有明显的相关性。[2]Ca glayan应用同样的方法发现,在1990年至1998年间对冲基金的年平均收益率比共同基金高8152%。[3]近年来,国内也有不少的学者开始研究对冲基金,如易纲等(1999)、[4]段玉强(2005)[5]和宋磊(2005)[6]等曾对对冲基金的特点做过比较全面的研究,但其中很多笔墨仍局限于对冲基金风险的定性描述。关于对冲基金的定量分析文献,在国内少之又少。

本文将对冲基金的历史收益率水平与股票指数、债券指数收益率相比较,旨在发现对冲基金和上述两个指数在收益和风险两方面的差异;通过分析对冲基金收益率分布特征,以发现对冲基金收益率出现异常波动的程度;最后分析对冲基金收益和股票市场、债券市场指数的相关性,以考察对冲基金是否能够有效地抵御系统性风险,获得绝对收益。

一、数据来源

由于对冲基金不需要定期披露其内部信息,外界很难了解到对冲基金投资组合的实际情况;学术界对对冲基金也的量化分析也面临着收集原始数据的困难。但对冲基金为了吸引新的投资者,经常但不定期在媒体上披露其历史经营成果。目前,全球公认的最有权威的对冲基金数据库有三个:TASS(CSFB/Trement Hedge Fund Index简称TASS);HFR(Hedge Fund Research Index,简称HFR)和MAR/hedge Inde x(简称MAR)。[3]虽然上述三家非官方的对冲基金专业研究机构的数据对对冲基金的真实状况都有一些偏差,但由于TASS数据库所披露的数据是唯一根据对冲基金样本的管理资产总量为权重得出的加权平均数据,学术界较多地认为TASS数据库公布的月度数据更具有代表性。

本文在随后的数据分析中,除了特别说明来源的数据外,一般都采用TASS 数据库公布的对冲基金数据,即C SFB/Trement Hedge Fund Index。本文选用了自TASS数据库创立伊始1994年1月至2005年12月共144个月度数据。在这一样本期间,国际金融市场经历了欧洲货币体系的形成、墨西哥比索危机、亚洲金融危机、俄罗斯国债危机、长期资本管理公司崩盘、I T金融泡沫、911恐怖事件的金融市场和近年来一直居高不下的石油价格等重大事件,由于对冲基金在此期间异常活跃,分析该时段的对冲基金的表现更有现实意义。

二、参照物

为了正确反映对冲基金的收益和风险特征,本文选择了股票和债券两个传统

投资工具的时间序列数据作为参照物进行比较,以发现对冲基金的历史表现与传统投资方法的差异。

(一)标准普尔500指数(S&P500)

标准普尔指数是公认的最能代表全球股票市场价格水平的指数数据,也是全球基金经理、投资人衡量投资组合收益和风险的最常用的参照物,其收益和风险就代表了股市的整体市场的收益及风险。

本文在比较对冲基金的风险收益时,用标准普尔500指数来代表全球股票市场的整体风险和收益,通过比较对冲基金指数和标准普尔指数之间的差异,来分析对冲基金的收益和风险特征。

(二)摩根司丹利全球债券指数(MSCI World Sovereign Index)

该指数是摩根司丹利公司根据全球样本国家债券价格,经加权统计得出的,旨在反映全球整体国债价格水平的指标。由于该国债指数的统计范围包括了21个发达国家4个新兴市场国和7个亚洲国家主权债务的价格,基本涵盖了全球各国所有投资级国债,其代表性已被全球金融行业研究领域的大多数学者接受。

本文采用摩根司丹利主权债务指数来代表全球债券投资市场的整体风险收益水平,通过计算和分析对冲基金风险收益水平和摩根司丹利债务指数的差异来发现对冲基金收益风险特征。

(三)无风险收益率(Risk free Rate)

本文采用一年期美国国债的收益率水平作为无风险收益率指标,为了简化计算,取1994-2005年的算术平均值,经计算得出无风险收益率为年41398%。

三、实证分析及结果

文章在分析过程中所运用的主要指标体系包括收益率、收益率分布特征分析和相关性数据分析三大类。以下,以对冲基金全行业数据序列数据分析为例来陈述本文的主要分析方法。

(一)收益率

这里所说的收益率指的是净收益率(Net of Fee),即扣除基金管理费和业绩提成之后的收益率。本文引用TASS对冲基金数据库的指数本身就是对冲基金扣除管理费和业绩提成费的价格。

下图是根据对冲基金全行业指数和标准普尔500指数以及摩根司丹利全球债券指数整理出来的走势。

从图中可以看出,波动性最大的是标准普尔500指数所代表的股票市场;上升幅度最小的是摩根司丹利全球债券指数所代表的债券市场;而对冲基金全行业指数是增长幅度最大的投资方式。

对上述数据进行简单的统计,可得下表:

年份对冲基金全

行业收益率

标准普尔

500股票收益率

摩根司丹利全

球债券收益率

1994-4146%-1155%1171%

199519163%29135%17129%

199620107%18145%4108%

199723106%27101%0149%

1998-0136%23164%13157%

199921105%17184%-3143%

20004173%-10169%-0181%

20014132%-13198%1140%

20023100%-26161%14128%

200314136%23141%15111%

20049120%8161%10133%

20057133%2196%-6148%平均月收益率0.84%0168%0147%

平均年收益率10.69%8.55% 5.79%

最高月收益率8118%9123%5147%

最低月收益率-7185%-15176%-3108%

表格中的数据也说明了图中的直观感觉:从1994年至2005年间,对冲基金的平均收益率是最高的,达到年复利收益率10169%,比股票市场高25%,比全球债券市场高85%。

将收益和风险结合起来分析,我们需要计算夏普比率(Sharpe Ratio):

Sharpe Ration=R i-R f D

夏普比率表示的是当投资人每承受一份风险所获得的超过无风险收益率水平的收益。在这里,风险只用标准差一个数据表示。经计算得出,对冲基金、标准普尔指数和全球主权债券指数的夏普比率分别为0180、0128和0124,可见,如果以历史收益率的标准差来表示风险,同样冒一份风险,对冲基金所得到的回报

是最高的。

(二)收益率分布特征

绝大多数金融投资领域的学者认为,仅仅收益率和标准差指标并不能准确、全面地反映投资组合的风险和收益特征。为了更精准地反映对冲基金的收益和风险特征,通常的做法是对投资组合的收益率分布的多次幂特征数值进行逐步计算。[7]

均值(Mean),一次幂均值,表示收益期望;

标准差(Standard Deviation),二次幂均值,表示的是样本数据平均偏离其均值的程度;

偏度(Ske wness),三次幂均值,反映的是样本收益率分布是偏离其均值的左边,还是右边,正态分布的偏度位0;

峰度(Kurtosis),四次幂均值,表示的示投资组合收益率的分布是比较尖峭,还是比较平缓,正态分布的峰度数值为3。

实证表明,传统投资工具,如多数共同基金、标准普尔指数、全球主权债券指数所反映的收益率的分布特征基本上服从正态分布。但是对冲基金的历史收益率不像共同基金,不是正态分布的。美国学者Fung和Hsieh(2000)、[2]法国学者Jondeau和Rockinger(2002)[8]的实证研究结果都表明,由于对冲基金的历史收益率不是正态分布,投资者运用基于正态分布期望收益和标准差理论基础上的最优资产选择理论构建的投资组合并不是最优的。

对冲基金的历史收益率究竟是不是正态分布的,其分布特征如何,可以通过以下几个分析指标的计算得出结论。本文首先分析对冲基金月收益率历史数据的分布图:

从上图可以看出,对冲基金的历史收益率基本集中于-2%至4%之间,最高收益率在8%至9%之间,最低收益率-7%左右。通过计算上述分布的各次幂的特征数据,其分布特征一目了然。

对冲基金标准普尔500指数摩根司丹利债券指数

均值0.84%0.68%0.47%

标准差 2.26% 4.28% 1.70%

偏度-01018961-017310401528287

峰度213408371100032501378264 JB统计量321885731818318771022822

由上表的计算结果可知全球主权债券指数、标准普尔指数收益率分布的JB 统计量接近正态分布的临界值,基本可以将上述两项传统投资工具的历史收益率界定为正态分布;而对冲基金的收益率分布由于其JB统计量远远大于临界值,可以断定,其收益率分布并非正态分布。

(三)与股票市场走势、债券市场走势的相关性

通过对历史收益率分布特征的分析,能够发现对冲基金和股票市场走势及债券市场走势的差异。同时,还可以发现这种时间序列的分布与正态分布的差异。但是,对冲基金和所有其他投资一样,都是投资于股票、债券、其他固定收益证券及相应的衍生工具,股票市场和债券等固定收益市场的变动肯定在一定程度上影响着对冲基金的变动。为了测度这些变量之间的关联性,本文选用了以下几项金融市场分析指标。

1124个月滚动相关系数

通过上图可以发现,对冲基金的收益率和股票市场的走势具有稳定的正相关性,其相关系数(深色线)的值最低为0118,出现在1996年下半年,正是全球金融市场比较稳定的时期;最高为0183,出现在俄罗斯国债危机和长期资本管理公司崩盘期间,是国际金融市场最为动荡的时期。另一次高度相关时期出现在2005年下半年,正是全球石油价格疯涨时段。我们基本可以初步做出这样的结论:股票市场越动荡,对冲基金和股市的相关性就越大。

从对冲基金的月收益率和摩根司丹利全球主权债务指数的相关性可以看出

(深色线),这个相关系数值的变动范围从-0140到+0180,变化幅度比较大,我们还不能肯定这两者之间到底是正相关还是负相关。因此,对冲基金月收益率水平和债券市场收益率水平的关系是不确定的。

21与传统市场收益率的对应关系

上图将标准普尔的月收益率由高到低分成5段,用浅色柱表示;深色柱形表示对应对冲基金的收益率水平。通过分析上述收益率数据,我们可以清晰地发现对冲基金收益率和标准普尔指数的对应关系。当股票市场收益率低迷时,对冲基金的收益率也相对低迷,但低迷的程度没有股市那么大;当股市收益率高涨时,对冲基金的收益率也相应提高,但程度没有那么大。可见,对冲基金只能部分对冲掉股票市场的风险,还不能达到完全对冲股票市场的系统风险。

下图反映的是对冲基金和债券市场收益率走势的相关关系。

整理的柱形图说明:无论债券市场的收益率水平是高还是低,对应的对冲基金的收益率水平平均值都保持正数值。这说明,对冲基金的收益水平和债券市场收益率基本无关。

四、结论

根据以上分析,可以得出以下关于/对冲基金全行业0的基本结论:

11对冲基金全行业平均收益率高于标准普尔和全球主权债券指数收益率;

21对冲基金收益率的时间序列不服从正态分布,其三维和四维的分布特征表明其历史收益率虽然出现异常波动的概率较低,但一旦出现,损失很大;

31对冲基金全行业整体收益率与传统投资工具的(股票、债券)收益率没有明显的相关性,对冲基金能够抵御市场系统风险,在上涨和下跌的市场条件下都能够获得绝对收益。

因此,在不考虑数据偏差的条件下,投资对冲基金期望收益更高,但并不比传统投资工具/危险。m

主要参考文献:

[1]Jens en M icheal C1,1968,The performance of mutual funds i n the period1945-1964,J ournal of Finance,vol

23

[2]Fung,W.and D. A.Hsieh,2001,The ris k in hedge fund s trategies:Theory and evidence from trend follow-

ers,Review of Financial Studie,Volume14[J],New York.

[3]Getmans ky M.,2005,The life cycle of hedge funds:Fund Flows,Size and Performance[J],MIT working pa-

per,Massachusetts.

[4]易纲,赵晓,江慧琴.对冲基金,金融风险与加强监管[J].国际经济评论,1999(1).

[5]段玉强.对冲基金新特点及对中国资本市场的影响[J].投资理论,2005(4).

[6]宋磊,严明.基金:国际优价飙升的始作俑者[J].国际石油经济,2005(4).

[7]Alexander C.,2004,Market M odels:A Gui de to Financi al Data Analysis[M],J ohn Wiley&Sons,London.

[8]Rockinger M.and J ondeau E.,2002,Entropy densities w i th an applicati on to autoregres sive conditional skew-

ness and kurtosi s,Journal of Econometrics,Volume106,New York.

Empirical Analysis on Hedge Fu nd Performance

Chen Shun1Qiu Sanfa2Ling Hong3

Abstract:Hed ge fund has earned its evil reputation since the Asian Currency Crisis of1997and the near-failure of LTCM in1998.In the recent years,rapid rising oil market and hot Chinese RMB arbi trage wave contribute an extra unfriendly mask to the Hedge Fund Industry.From a point of view of Econometric Analysing,does hedge fund really mean-danger.?

Following the mean-variance approach,this essay will analyze the characteristics of the historical per-formance of hed ge fund industry.Our empirical studies show that hedge funds returns:(1)Performed better than traditional investment vehicle;.(2)Are not normally di stributed;(3)Are not correlated with both eq-uity index and sovereign bond index return.As a whole,Hedge fund Industry performed much better and showed no more dangerous than tradi tional investment vehicle.

Key words:Hedge fund;Investment Portfolio;Return,Correlations

十大对冲基金测试答案

试题 一、单项选择题 1. Simons成立的大奖章基金最初主要涉及（）。 A. 股票多空仓策略 B. 并购基金 C. 事件套利 D. 期货交易 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 2. 鲍波斯特（The Baupost Group）的关键策略是（）。 A. 逆向投资策略 B. 事件驱动策略 C. 股票市场中性策略 D. 可转移阿尔法策略 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 奥奇-齐夫资本Och-Ziff Capital Management Group的投资策略包括（）等。 A. 股票多空仓策略 B. 不良资产投资（逆向投资） C. 事件驱动套利（公司合并套利） D. 可转债套利 您的答案：C,D,A,B 题目分数：10

此题得分：10.0 批注： 4. 从CreditMetrics模型技术框架看，该模型主要包括如下（）几个关键环节。 A. 敞口或内部头寸 B. 市场风险所导致的单个敞口价值波动 C. 不同信贷资产彼此变化的相关性 D. 信用事件所导致的单个敞口的价值波动 您的答案：A,B,C,D 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 5. 桥水联合基金Bridgewater实现风险平价的理念，构建最优组合通常需要以下（）几个步骤。 A. 通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近的预期收益和风险 B. 借款购买更多的低风险/低收益资产，如债券 C. 通过去杠杆化降低高风险/高收益的投资品种（如股票） D. 从以上的投资收益流中选出投资组合，使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现偏差 您的答案：A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 黑曜石基金是单一的绝对价值固定收益对冲基金。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 在可转移Alpha策略下，Alpha收益与Beta收益是完全分离的（）。 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 8. 鲍波斯特（The Baupost Group）的投资组合中从不使用杠杆。（）

c15033对冲基金策略文档答案 100分

一、单项选择题 1. 抵押支持证券套利的复杂性是指： A. 是新基金经理的培训阶段 B. 有资质的专家相对较少 C. 市场比较高效 D. 几乎没有人使用 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 杠杆： A. 很少用于固定收益套利 B. 始终有风险 C. 可以是固定收益套利基金的良好策略，因为债券价格差异一般较小 D. 被商品期货交易委员会禁止 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 以下关于套利策略的描述哪些是正确的？（1）它们以“均值回归”理论为基础；（2）它们通 常被称为“市场中性”策略；（3）它们的假设基础是出现极端估值变化的市场最终会朝着历史均值的方向变动。 A. 以上都不是 B. 只有1和2 C. 只有2和3 D. 以上都是 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 套利策略： A. 不被广泛讨论 B. 基于“均值回归”概念 C. 基于市场不断扩张的假设 D. 一般被称为“市场侧重” 您的答案：B

题目分数：10 此题得分：10.0 5. “统计”与“固定收益”是两种 A. 方向性策略 B. 套利策略 C. 计算投资者风险容忍度的方法 D. 业绩费用选择 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 地区、行业基金与证券交易属于 A. 多头/空头证券 B. 全球宏观 C. 风险套利 D. 管理期货 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 证券交易基金： A. 可以没有规模能力限制 B. 是稳定的长期投资 C. 可以迅速从净多头转换为净空头暴露 D. 投资组合转换率低 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 事件驱动策略一般涉及： A. 并购、重组与破产 B. 方向性赌注 C. 使用期货 D. 在现有投资趋势上累加 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0

私募股权投资基金风险测试

私募股权投资基金风险测试 要点 本文本为针对私募股权投资者设置的风险测试，测试结果按照不同档次标准分类，可以了解投资者对投资产品和服务的风险承受能力。 公司基金风险测试 私募股权投资基金可能获得比较高的投资收益，但也存在比较大的投资风险，请您根据自身的风险承受能力，审慎作出投资决定。 尊敬的投资者： 为了便于您了解自身的风险承受能力，选择合适的投资产品和服务，请您填写以下风险承受 能力评估问卷。下列问题可协助评估您对投资产品和服务的风险承受能力，请您根据自身情况认真选择。评估结果仅供参考，不构成投资建议。为了及时了解您的风险承受能力，我们建议您持续做好动态评估，并承诺对您的所有个人资料保密。 1、您目前所处的年龄阶段： A、28-35 岁； B、18-28 岁； C、36-45 岁； D、46-55 岁； E、 56岁以上。 2、到目前为止，您已经有多少年投资经验： A、10年以上； B、6-10 年； C、3-5 年； D、1-3 年； E、少于1年。

3、如果您需要把大量现金整天携带在身的话，您是否会感到: A、非常焦虑； B、有点焦虑； C、完全不会焦虑。 4、您的家庭目前全年收入状况如何? A、100万元以上； B、50-100 万元； C、30-50 万元； D、10-30 万元； E、 10万元以下。 5、您家庭预计进行私募股权投资的资金占家庭现有总资产（不含自住、自用房产及汽车等固定资产）的比例是： A、50%以上； B、35% - — 50% ； C、25% —35% ； D、10% —25% ； E、0% 10%。 6、您投资的主要目的是什么？请在以下答案中选择最符合您的一个描述： A、关心长期的高回报，能够接受短期的资产价值波动； B、倾向长期的成长，较少关心短期的回报以及波动； C、希望投资能获得一定的增值，同时获得波动适度的年回报； D、只想确保资产的安全性，同时希望能够得到固定的收益； E、希望利用投资以及投资所获得的收益在短期内用于大额的购买计划。 7、以下哪项描述最符合您对某项投资在未来1年内表现所持的态度？ A、如果发生亏损，我并不在乎； B、我能承受25%以内的亏损； C、我只能承受10%以内的亏损； D、我几乎不能承受任何亏损； E、我需要至少获得高于一年定期存款利率的收益。

对冲基金与金融稳定性及风险收益特征

金融数学 对冲基金与金融稳定性及风险收益特征 系部：理学系 专业：信息与计算科学 班级： 092086137 姓名： ***

对冲基金与金融稳定性及风险收益特征 摘要:对冲基金是一种高风险的投资工具。本文采用马科维茨的资本资产定价理论及相关的投资组合风险收益分析工具,对对冲基金的收益和风险特征进行了分析，结果明:(1)对冲基金全行业平均收益率高于标准普尔和全球债券指数收益率； (2)对冲基金收益率的时间序列不服从正态分布，其三维和四维的分布特征表明其历史收益率虽然出现异常波动的概率较低，但一旦出现,损失很大；(3)对冲基金收益率与代表传统投资工具的股票、债券收益率之间没有稳定的相关性，对冲基金在牛市和熊市都能获得绝对收益。因此，在不考虑数据偏差的条件下，投资对冲基金期望收益更高，但并不比传统投资工具"危险"。业绩总体好于股票和债券，其收益的波动性也具有较大优势。但对冲基金过度追求利润的倾向和代理人风险，带来对金融市场内生不稳定性的放大，可能造成的市场混乱，甚至造成系统性风险。 关键词：对冲基金影响投资组合收益率相关性 正文： 对冲基金(Hedge Fund)是一种独立管理人运作管理的有限责任的投资组合。一般而言，对冲基金是一种以私人组织形式来集中资金的投资工具，由专业的独立管理公司进行投资管理，资本金来源于特定对象而不完全向公众开放。最初的对冲基金是指“风险对冲过的基金”，是一种套期保值的投资工具，而现在它成为一种投资对策或投资组合，所从事的多为投机活动。 进入21世纪以来，对冲基金行业取得了长足的发展，其资产膨胀快于数量增长。截至2008年年初，全球对冲基金资产规模为2.65万亿美元，同比增长30％，而其数量增长仅4％。390家大型对冲基金的资产占比为80％，平均资产近50亿美元。一般而言，对冲基金是一种以私人组织形式来集中资金的投资工具，由专业的独立管理公司进行投资管理，资本金来源于特定对象而不完全

十大对冲基金案例-答案

一、单项选择题 1. 2012年管理资产规模前十位的对冲基金管理公司的注册地超过半数位于（）。 A. 纽约 B. 波士顿 C. 旧金山 D. 芝加哥 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 信用计量模型（CreditMetrics）是（）推出的风险管理产品，是当今风险管理领域在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。 A. Bridgewater B. Renaissance Technology C. BlackRock D. J.P. Morgann 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 文艺复兴科技的高频交易策略主要包括（）。 A. 流动性回扣 B. 投资企业配股 C. 猎物追踪算法 D. 自动做市商 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. 全球提升基金Global Ascent Fund主要策略包括（）几大类。 A. 逆向投资 B. 基础价值 C. 经济环境 D. 市场情绪 您的答案：B,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 5. 关于全球著名的对冲基金管理公司运用的策略，下列说法正确的是（）。

A. 相对价值策略属于风险较低、收益较低、容量较大的策略 B. 齐夫资本、保尔森均善于运用宏观因素策略 C. 事件驱动策略属于风险较低、收益较高、容量较小的策略，运用该策略的公司不在少数 D. 相较于相对价值策略和事件驱动策略，宏观因素策略的风险更低 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 宏观因素策略是安祖高顿所采取的最重要的投资策略。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 对冲基金是以私人合伙或者离岸有限责任公司组成的投资工具，以获得绝对收益为目标。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 在海外成熟市场，可转债套利的基本思路是“做空可转债，做多对应股票”。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 可转移阿尔法是指零市场风险（贝塔为0）的投资组合的收益。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 10. 桥水联合基金Bridgewater的全天候对冲基金The All Weather Fund的核心理念是风险平价。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0

C15034 对冲基金投资课后测试满分答案

、单项选择题 1. 对冲基金投资者大多数是： A. 捐赠基金、基金会与养老金 B. 高净值投资者 C. 私有企业 D. 海外投资者 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 定量尽职调查流程包括： A. 设定业绩目标 B. 筛选回报数据 C. 评估相关度 D. 以上所有 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 3. 定量分析 A. 一般只是初步筛选流程 B. 是法律规定 C. 是流程的最后一步 D. 只是记录最近的历史业绩 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. “过去的业绩不保证未来的回报”是： A. 对冲基金业最主要的箴言 B. 美联储要求所有对冲基金在文件中标注的免责条款 C. 应该记住的 D. )很明显的，因此人人都能理解 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

5. 突然的优异业绩应该被质疑，如果 A. 这与基金经理的alpha不符 B. 你怀疑可能有非法交易 C. 你怀疑存在风格变化 D. 一发现就应该质疑 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 6. 对冲基金通过下列方法分散风险： A. 将资金分散投资于多支对冲基金 B. 买入共同基金 C. 跟随最喜欢的基金经理从一支基金转移到另一支基金 D. 将少于100%的可用资金投资于对冲基金 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 投资者构建对冲基金投资组合的基本原则： A. 与投资组合原则不同 B. 是风险、回报与相关度 C. 对于个人与机构不同 D. 对冲基金不同，原则也不同 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 有的投资者将基金业绩与各类对冲基金指数进行比较。但这种比较仅适用于下列情况： A. 牛市 B. 熊市 C. 同业风格与投资参数相似 D. 同业在同一投资组合中 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 定性尽职调查核对项目包括：

论对冲基金对目标公司股票价格的影响——回报惊人

论对冲基金对目标公司股票价格的影响——回报惊人 对冲基金似乎一直稳居商业新闻的头条。在最近的几家知名企业中，黑石集团（Blackstone Group）宣布将接受中国政府30亿美元的投资，此前该集团曾宣称将要上市。近期一份调查显示，顶级对冲基金经理们一年可赚入10多亿美元。 虽然行业对于对冲基金相当重视，市场中仍然隐藏着8800支对冲基金在内部运行，未曾公之于众。这些管理松散的联合投资组织专为富人投资者工作，不会对外界公布其持股情况，也极少宣扬其投资策略。这些对冲基金的管理资金总额约为1200亿美元，显然将对金融市场造成很大影响。问题是这种影响将如何产生呢？ 在一系列针对此项问题的初期研究中，来自沃顿商学院及其他另外三所商学院的研究者们进行其中一项研究时发现，对冲基金的影响力主要是通过掌握公司大部分股份，实现股票价格快速上涨5%到7%，使每位股东都拥有外溢利益。在出售目标公司股票时，采用对冲基金操作所获得的市场收益，即“超常收益”将接近11%。 研究者们表示，这就使得对冲基金投资比其他积极活动的股东投资更加有效，例如养老金和共同基金等。 据研究显示，在对冲基金公开宣告购入某公司股票之后40天左右，该公司股票价格就会上涨。“一旦进行公开宣告，股价即刻会上涨。”哥伦比亚商学院金融学教授姜纬（Wei Jiang）谈到，她是沃顿商学

院的访问学者。投资者对目标公司随后会出现的绩效改进预期，导致了公司股价的上涨。姜纬又补充到，“公司接受对冲基金投资后未来一到两年内，绩效就会出现改善。” 事实上也正是如此，当对冲基金宣布将某公司列为投资目标后，该公司的股本回报率会在12个月内飞升。 此项研究报告的标题为《对冲基金的积极行为，公司治理与公司绩效》，由杜克大学的阿龙?布拉夫（Alon Brave），圣地亚哥大学的弗兰克?帕特诺伊（Frank Partnoy），以及范德堡大学的兰德尔?托马斯（Randall Thomas）共同撰写。 研究报告的一个案例中，提到了MLF投资公司（MLF Investments），这是家对冲基金公司，总部位于佛罗里达州的贝莱尔-布拉夫。该公司于2003年11月19日宣布收购了Alloy公司5.8%的股份，Alloy 公司是家直销零售公司。在MLF促使Alloy公司考虑转变商品经营模式后，Alloy的股价迅速上涨了11%。Alloy请MLF公司的管理合伙人参与公司事务，并于2005年5月31日宣布，将对原有的经营模式进行创新转变。当天，Alloy的股票收盘价格为8.39美元，与2003年11月19日之前MLF未对其进行投资时相比，上涨了60%多。 在另一个案例中，位于康涅狄格州诺瓦克的海盗资本公司（Pirate Capital），于2005年11月17日宣布收购杰河煤业公司（James River

私募股权基金风险管理论文讲解

英文摘要及关键词 目录 本科毕业论文原创性及知识产权声明...................................... 错误！未定义书签。中文摘要及关键词...................................................................... 错误！未定义书签。英文摘要及关键词...................................................................... 错误！未定义书签。 一、概论 (1) （一）私募股权投资基金的起源和发展 (1) （二）私募股权投资基金的概念 (1) （三）私募股权投资基金特征 (2) 二、私募股权投资基金风险及其原因 (2) （一）私募股权基金风险 (2) （二）股权投资基金风险成因 (3) （三）股权投资基金风险管理技术的发展 (5) 三、设计股权投资基金前的尽职调查 (5) （一）尽职调查的概念 (5) （二）尽职调查的内容 (5) 四、股权投资基金的今鼎产品设计及市场风险控制 (6) （一）产品概况 (7) （二）风险控制 (8) （三）风险承担顺序 (9) （四）私募股权投资行业的竞争态势 (9) （五）目前私募股权投资的主要风险 (10) （六）风险控制的方法 (11) 五、总结 (11) 参考文献 (13) 致谢.......................................................................................... 错误！未定义书签。

对冲基金的概念与特征

对冲基金的概念与特征 一、对冲基金的起源 对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。2015年5月16日，中国证券投资基金业协会副会长洪磊表示，截至2015年4月底，我国正在运作的对冲基金品种共6714支，资产规模达到8731．5亿元。 二、对冲基金的概念 （一）对冲与对冲基金 什么是对冲呢？对冲一般是指在买进一个东西的同时沽空另外一个，以达到规避风险的目的。而沽空是指如果投资人预期价格会下跌，在手中不持有证券的情况下，向券商借入证券以卖出，在将来某个时候再回补，赚取差价。比如一只股票现在的股价是每股100元，寻找券商借来股票并将其卖出，等它跌到每股80元时再买回来还回去，这样就赚了20元的差价。

对冲基金是指风险对冲后的基金，即通过各种金融工具的组合，将一类金融资产中基金经理无法掌握的风险去除，从而赚取较为确定的收益。现在对冲基金这个概念的内涵更广，可以用各种手法操作各种金融工具，还可以使用杠杆。 在现代金融学理论中，风险和收益是硬币的两面，就如同一条波浪，当其向上发展时体现为收益，向下发展时体现为风险。没有波浪就没有风险，但也没有了收益，因此风险和收益永远是对等的。而一类金融资产的波动是由多种因素构成的，有基本面因素、市场供求关系的因素、投资者偏好因素……等等。假设A资产的波动由a、b、c、d、e5种因素组成，即A=a+b+c+d+e。而其中的b、c是基金经理所擅长把握的，那么就通过其他金融工具的使用，尽可能剔除掉剩余3种因素，即A-a-d-e=b+c。对冲基金最终赚取的就是承担b、c这两种风险因子带来的收益。 举实际案例进行说明，中国南车（601766.SH）近一个月涨幅为207%，这个涨幅主要由2部分构成：1、上证指数过去1个月整体上涨19.71%；2、中国南车受合并事件的影响，上涨187.29%。那么，对于一个非常善于把握重组题材，但又不愿意承担大盘整体波动的基金经理来说，他采取买入中国南车股票，同时卖空等市值的沪深300股指期货来对冲市场波动的风险。这样，他最终的收益为：中国南车207%的整体涨幅–沪深300期货19.71%的亏损=合并事件为中国南车带来的187.29%涨幅。在牛市中，这样的策略有些令人费解，为什么要对冲掉市场的涨幅降低收益呢？如果是在震荡市或熊市，对冲的价

私募股权投资基金的风险控制方式

私募股权投资基金的风险控制方式 私募股权基金一般是指从事私人股权(非上市公司股权)投资的基金。目前我国的私募股权基金已有很多，包括阳光私募股权基金等等。私募股权基金的数量仍在迅速增加。 投资就有风险，有些风险要靠预测规避、有些风险要靠控制规避，私募股权投资是长期投资，需要严谨的风险控制体系来保护投资人的利益。 风险控制是指风险管理者采取各种措施和方法，消灭或减少风险事件发生的各种可能性，或者减少风险事件发生时造成的损失。私募股权投资的风险也有很多，从创建开始，风险便伴随着私募股权基金一路前行。 项目选择的风险及其控制： 项目选择是项目投资的基础和前提，只有获得了优质项目，后续的投资管理过程才有意义。项目选择对于项目投资至关重要，这就要求项目选择时必须严格把关，按照投资的行业标准、区域标准、项目标准进行项目筛选，对于不符合要求的项目坚决否决。 1、行业选择 P E 业务的投资人期望的年投资回报率一般在20%-30%之间，PE业务应选择高回报的行业。一般认为，高回报行业当属垄断型、资源型和能源型的项目，产品具有稀缺性和垄断性，这些行业中的优质项目的年回报率一般都在40%以上。从目前PE的实践看，行业的分布呈多元化趋势，传统行业仍然是较受青睐的行业，但也不乏规律可循，新消费品、新能源和媒体正成为潜力型行业，应该高度关注。 2、区域选择 项目投资总是发生在特定的空间地域，因此区域投资环境的优劣对投资效果必然会产生影响。优越的投资环境可以减少项目运作成本，从而增加企业的效益，而低劣的投资环境会影响项目的正常运作，降低投资收益甚至导致投资失败。选择因素包括项目所在区域的自然地理环境、经济环境、政策环境、制度环境、法律环境等。 3、合规选择 首先，项目合法性问题，即被投资企业经营手续和证件是否齐全。其次，项目的可行性问题，即能否达到PE业务的预期收益率。再次，项目的规模性问题，即所选项目的投资额

风险管理与金融机构课后附加题参考答案(中文版)

风险管理与金融机构第四版 约翰·C·赫尔 附加问题(Further Problems)的答案

第一章:导论 . 假设一项投资的平均回报率为8%，标准差为14%。另一项投资的平均回报率为12%，标准差为20%。收益率之间的相关性为。制作一张类似于图的图表，显示两项投资的其他风险回报组合。 答：第一次投资w1和第二次投资w2=1-w1的影响见下表。可能的风险回报权衡范围如下图所示。 .

市场预期收益率为12%，无风险收益率为7%。市场收益率的标准差为15%。一个投资者在有效前沿创建一个投资组合，预期回报率为10%。另一个是在有效边界上创建一个投资组合，预期回报率为20%。两个投资组合的回报率的标准差是多少 答：在这种情况下，有效边界如下图所示。预期回报率为10%时，回报率的标准差为9%。与20%的预期回报率相对应的回报率标准差为39%。 . 一家银行估计, 其明年利润正态分布, 平均为资产的%，标准差为资产的2%。公司需要多少股本（占资产的百分比）：（a）99%确定其在年底拥有正股本；（b）%确定其在年底拥有正股本忽略税收。 答： （一）银行可以99%确定利润将优于资产的或%。因此，它需要相当于资产%的权益，才能99%确定它在年底的权益为正。 （二）银行可以%确定利润将大于资产的或%。因此，它需要权益等于资产的%，才能%确定它在年底将拥有正权益。 . 投资组合经理维持了一个积极管理的投资组合，beta值为。去年，无风险利率为5%，主要股票指数表现非常糟糕，回报率约为-30%。投资组合经理产生了-10%的回报，并声称在这种情况下是好的。讨论这个表述。

对冲基金对金融市场的影响

对冲基金对金融市场的影响 [摘要]随着全球经济一体化，资金的流动更加频繁和迅速，对冲基金在国际金融市场中迅速崛起。对冲基金可以运作巨额的国际资本并对金融市场造成巨大影响，它的杠杆之高，曾让投机者赚了个金钵满盆，也一不小心赔了个血本无归。对冲基金不同于传统的投资基金，它可以利用金融体制的空隙和一切不稳定因素掀起一场金融风暴。有关对冲基金的博弈会推进国际金融体系和金融市场的不断革新，从而推进全球金融市场的发展与进步。 [关键词]对冲基金；金融市场；运作方式 1 对冲基金与传统基金的对比 对冲基金始创于20世纪50年代初的美国，在传统的投资基金的基础上，早期的对冲基金并不成熟，其最初的投资策略是为了控制风险，消除市场的不稳定性。然而对冲基金演变至今，绝大多数的投资早已不再是为了保值和风控，而更多是为了投资和套利。相比较对冲基金，传统基金则起步较早。早在19世纪下半叶便已在英国最先出现。 1.1 金融监管 共同基金通常会受到较严格的监管，其中包括投资组合中的地区结构、品种结构以及资金运用方式等；而对冲基金运作监管较松，操作上的自由度相当高。对冲基金经理可以随心所欲地组合各种可操作的金融产品以及金融衍生产品。并且往往在避税天堂等区域注册成立，逃避监管。另外，对于信息披露，共同基金优于对冲基金，更有利于监管。 1.2 组织形式 按照基金在组织形式和法律地位上的区别分为公司型和契约型两大类。对冲基金的组织形式都是私人合伙形式，美国法律规定对冲基金只能采用私募形式募集资金，不得公开公开刊登对冲基金及发售广告，因此一般都是小范围的资金链中筹集资金。而传统基金则更平民化，对于购买的数量和金额也没有太大限制。 1.3 薪酬制度 共同基金是以管理费的形式收取一定的费用，基金经理按照契约或章程事先的规定从基金资产中按一定固定比率计提的费用。按照基金资产规模的大小以固定百分比每天计算；而对冲基金则是与业绩挂钩的薪酬激励，按照业绩变现收取一定比例的激励费，因此对冲基金吸引着更多的精英们愿意为可能的高额收益承担风险。 1.4 与证券市场的相关性

风险投资与私募股权课程大纲

《风险投资与私募股权》课程大纲 1.投资相关概念 什么是投资？有哪些投资标的（对象）？投资最关注什么？有多个投资对象怎么决策？如何评价投资业绩？ 投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。 投资标的（对象）股票、债券、基金、期货、期权、认证股权。投资最关注现金流采用多目标决策投资报酬率和剩余收益 2.企业发展生命周期与融资工具选择 初创期融资方式：天使投资、政府投资、业主及所有者投资、亲友借款、风险投资 成长期融资方式：风险投资、留存收益投资、租赁融资、供应商融资、信用担保贷款、银行抵押贷款 成熟期融资方式：银行抵押贷款、民间融资、债券融资、上市融资、资本经营 衰退期融资方式：资产变现、并购重组、专有权融资 3.风险投资与经济发展的关系 4.风险投资与双创的关系 5.科技型中小企业融资的特点，风险投资特点；风险投资、银行等债务性融资 工具与中小企业融资匹配问题 科技型中小企业融资仍以银行贷款为主要渠道，创新融资具有一定的风险性，临时性融资普遍不具有迅捷性。 风险投资的特点：.投资对象对为处于创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业；投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上；风险投资人( venturecapitalist)一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。 6.风险投资运作流程（VC循环） （1）融资阶段解决“钱从哪儿来”的问题。通常，提供风险资本来源的包括养老基金、保险公司、商业银行、投资银行、大公司、大学捐赠基金、富有的个人及家族等，在融资阶段，最重要的问题是如何解决投资者和管理人（风险投资家）的权利义务及利益分配关系安排。 投资阶段解决“钱往哪儿去”的问题。专业的风险投资机构通过项目初步筛选、尽职调查、估值、谈判、条款设计、投资结构安排等一系列程序，把风险资本投向那些具有巨大增长潜力的创业企业。 管理阶段解决“价值增值”的问题。风险投资机构主要通过监管和服务实现价值增值，“监管”主要包括参与被投资企业董事会、在被投资企业业绩达不到预期目标时更换管理团队成员等手段，“服务”主要包括帮助被投资企业完善商业计划、公司治理结构以及帮助被投资企业获得后续融资等手段

对冲基金的常用投资策略(一)

对冲基金的常用投资策略（一） 总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多/空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下： （一）多/空策略 多/空策略来源于对冲基金创始人AlfredWinslowJones。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。 多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其b系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其b系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。

需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即b系数。只有当组合的综合b系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b系数是不断变化的，要维持组合的b系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。 对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险减小时，基金所能享受的股票市场长期向上趋势所带来的增值潜力也减小了。除了对冲掉市场风险，我们还可以将基金的其他风险对冲掉，例如基金面临的汇率风险、利率风险、某一行业风险等。每当一种风险被对冲掉时，基金经理利用该风险因素来为基金增值的可能性也没有了。理论上讲，一个完全对冲的基金的收益率应该是无风险收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都对冲掉，而只是将自己不能把握的风险因素对冲掉，而留下自己有把握的风险因素，在这些风险因素上进行投资决策以获取超额收益。例如，多/空策略就是将基金经理认为

私募股权和风险投资

私募股权和风险投资 私募股权业对不熟悉资产群的人来说通常很复杂。PDF 企业金融公司的莱文特?博苏特揭开了使一行业的神秘面纱。 财务合伙 我们对财务合伙的定义是，私募股权和风险投资基金等机构投资者和净资产高的个人天使投资者通过向增长前景良好但缺乏资金的公司收购股权或与股权相关联的证券而进行的长期投资。风险投资和私募股权已成为发展最快的融资手段。在将资金投入有发展前途的公司时，以及在银行资金不足、资本市场动荡或没有资本市场的国家开展项目时，财务合伙发挥着至关重要的作用。除了融资作用外，基金还为被投资公司提供管理支持和业务联系。基金通过同时投资于多家公司分散风险。 私募股权- 风险投资 考虑到公司的不同发展阶段和融资原因，可以在不同阶段实施财务合伙投资，例如种子期投资、起步期投资、早期投资、扩张期投资、夹层投资（麦则恩投资）、负债收购和管理层收购。 这些阶段有时显示出风险投资和私募股权的区别。尽管风险投资和私募股权之间的差异在很多情况下并不明显，但是处于种子期、起步期或早期阶段，有业务发展或产品开发计划的公司通常由风险投资基金进行投资，而私募股权基金更倾向于通过夹层投

资投资或扩张期投资对处于中后期阶段的公司进行投资。私募股权基金 寻找的公司需具备一定规模（在土耳其为收入超过万美元），经 1000 营利润高，增长迅速，占有相当的市场份额，并在本行业内建立 起相当的进入屏障。 由于缺乏资金而无法实现盈利性投资机会的公司以及资金短缺但运 作良好的公司对金融投资很有吸引力。创造的价值可以由投资者和被投 资者分享。 风险与回报 有一种对财务合伙的误解广为流传，即认为财务合伙提供便宜的资 金。恰恰相反，根据金融基金的评估，这些投资比对上市公司或有融资能 力的公司投资更具风险，因此要求更高的投资回报。从被投资公司的角 度看，财务合伙的融资风险小于借贷融资的风险。银行有严格的还款期 限，而金融基金分享被投资公司的增长潜力，更为灵活，不使公司承担严格义务。金融资金的最终目标是在2 至5 年的投资期满后成功地将投资转化为资本，并通过首次公开募股（IPO ）或战略性出售实现利润并退出。少数情况下，假如被投资公司产生了大量的现金流，那么向股东出售股票也可以作为退出策略。 金融基金的结构 与银行将存款或其他来源的资金以贷款形式转移到企业的中介作用 相似，金融基金在投资者和被投资公司之间也发挥着中介作用。

私募股权投资基金的风险与规制

目前，私募股权投资已成为投资界的主要投资方式之一，而私募股权投资基金从 募资、投资到退出，各个阶段都存在着不同的法律风险，这些风险的规制对于私 募股权投资基金的健康发展至关重要，应构建适度监管和行业自律相结合的理 想管理体制。 私募股权投资（Private Equity Investment），从投资方式的角度看，一般是指通 过私募方式募得资金，然后通过私募股权投资基金（Private Equity Fund，PE）对非上市企业进行权益性投资，并在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即 通过上市（Initial public offerings，IPO）、并购（leveraged buyout，LBO）或管理层回购（ManagementBuy-Outs，MBO）等方式，出售所持股权获利。广义的私募股权投资涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益性投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和首次公开募股之前各个时期企业所进行的投资；狭义的 私募股权投资主要指对已经形成一定规模，并产生稳定现金流的成熟企业进行 的投资，即风险投资后期的私募股权投资部分。 认识私募股权投资基金 通过私募股权投资基金进行的私募股权投资行为，涉及募资、投资及退出三 个基本阶段。在一个私募股权投资基金的存续周期中，这三个阶段一般会循环出现。私募股权投资行为所涉及的基本当事人包括私募股权投资人（以下简称“投资人”）、私募股权管理人（以下简称“管理人”）以及私募股权投资基金本身。在募资阶段，由管理人向潜在的投资人发出设立私募股权投资基金的要约，投资人向管 理人作出投资承诺，双方就相关事宜达成协议，投资人履行注资义务，私募股权 投资基金成立；在随后的投资阶段，管理人管理私募股权投资基金的日常运作， 并通过私募股权投资基金对目标企业（即私募股权发行人）进行股权投资，双方 通过协商一致的股权投资协议对各自的权利义务进行安排；最后的退出阶段，是 指按照与目标企业之间的协议约定，私募股权投资基金通过变现股权投资退出 目标企业，并按照与投资人之间的协议向投资人和管理人返还投资的本金及收益。上述行为过程如图所示。 我国20世纪90年代初开始研究直接投资于非上市企业股权的投资基金，但 当时国内还没有私募股权投资基金的概念和称谓，对其的理解还局限于风险投 资（或创业投资），《合伙企业法》《创业投资企业管理暂行办法》《外商投资创业投资企业管理规定》等行业相关法律、法规也尚未颁布。而在实践中，由于看好中国的投资机会，外资在境外设立了许多主要投资于境外“中国概念”企业或境内企业的投资基金，名称一般都是“中国××产业投资基金”。国内一些地方政府和国有企业也通过“窗口企业”或境外子公司发起或参与设立中国概念投资基金。1995年 中国人民银行颁布《境外设立中国产业投资基金管理办法》，这是关于产业投资 基金的第一个全国性法规。该法规第二条明确指出，境外中国产业投资基金，“是指中国境内非银行金融机构、非金融机构以及中资控股的境外机构作为发起人，单独或与境外机构共同发起设立，在中国境外注册、募集资金，主要投资于中国境内产业项目的投资基金。” 自2006年以来，我国相关主管部门多次讨论《产业投资基金试点管理办法》（草案），但至今仍未能定稿。根据草案的规定，产业基金是指在境内以产业投资基金名义，通过私募形式主要向特定机构投资者募集资金设立的产业投资基金， 由基金管理人管理，在境内主要从事未上市股权投资活动。曾有观点认为，产业 投资基金就是中国式的私募股权投资基金，代表中国私募股权投资基金的发展 方向。但产业投资基金与典型的私募股权投资基金具有以下几方面的区别。

对冲基金与国际金融市场风险

对冲基金与国际金融市场风险 东方证券研发总部 田树华 本文为东方证券研发总部对冲基金课题的阶段性研究成果。本文写作过程中与梁宇峰博士讨论过,在此表示感谢。但文章中的不足之处由本人承担。 人们习惯根据基金的管理方式把基金分为共同基金(mutual fund)和单位信托基金。如果按基金投资人对保本和增值目标追求的不同,则可以把基金分为对冲基金(hed g e fund)和套利基金(ar bitra g e fund)。前者投资目的是在保本基础上,获得豪利,以期暴富;后者则是在保本基础上微利经营,追求积少成多的效果。可以这么说,大多数中国人是通过这次金融危机才认识对冲基金的。其实,对冲基金在西方国家早就有之。目前,美国已经有4000多家对冲基金,并且专门出版了 对冲基金!杂志。人们最近从新闻媒介中看到的索罗斯的量子基金和长期资本管理公司(LTCM )的基金,就是典型的对冲基金。 对冲基金一度被认为是此次东南亚金融危机的罪魁祸首。从经济学角度看,对冲基金只是利用某些国家经济体系的漏洞,钻了一点空子。即使没有对冲基金,这些国家同样会陷入危机。而 真正会导致全球金融危机的则是对冲基金本身。一旦对冲基金本身发生了问题,无异于国际金融市场发生了核泄漏事件,其患无穷。长期资本管理公司事件弄得国际金融界巨头们手忙脚乱就是明证。 对冲基金既有它存在的必然性,又有它扰乱市场正常秩序的一面。任何一个国家金融市场的发展都无法回避对冲基金这个问题。有效地对对冲基金加以监管,是一国金融市场乃至全球金融市场安全运行的保证。 一、对冲基金产生的原因 人们一直谈论投资基金有这样那样的好处。比如证券投资基金,人们普遍认为它有如下好处:?分散风险;#专业性投资管理;?可以大量减免

对冲基金和私募基金的区别是什么呢 什么是私募基金对冲

金斧子财富：https://www.wendangku.net/doc/2f10455313.html, 开放和封闭的区别。 对冲基金(Hedge Fund) 对冲基金常被人贯以“多头/空头股票对冲”，点出了对冲基金强调买空与卖空股票的投资策略，而每只对冲基金又会采用适合其自身情况的独特策略。其投资标的包括股票、债券与大宗商品类，尤其偏好投资高收益率的衍生性金融产品与问题债券(Distressed Debt)。 由于一般共同基金规定不能卖空，对冲基金的创始目的为藉由作空对冲市场下跌风险。但演变至今，对冲基金的操作模式已与其立意大相雷霆，反而是以追求最大报酬为目的，多采用卖空的手段与衍生性金融产品进行交易以增加而非减少风险。 对冲基金多为开放式基金，而私募基金多为封闭基金，但是对冲基金常会以私募的方式进行募集。 相对于私募基金，对冲基金的流动性较低，且常会要求投资者在一定期间内不得任意赎回。对冲基金的基金规模可达数十亿美元，在杠杆作用下的基金总资产则更高。而私募基金就规模大小差异很大，而且没有杠杆作用。 什么是私募基金对冲呢 对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exempt market)产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。

金斧子财富：https://www.wendangku.net/doc/2f10455313.html, 如需投资私募理财，可预约金斧子理财师，【金斧子】持第三方基金销售牌照，国际风投红杉资本和大型央企的招商局创投实力注资，致力于打造中国领先私募发行与服务平台，提供阳光私募、私募股权、固收产品、债券私募、海外配置等产品，方便的网上路演平台，免费预约理财师，用科技创新提升投资品质！。

关于私募股权投资(PE)的法律风险控制

私募股权投资（PE）中的法律风险控制 ------------- 文：PE律师网马凡勋律师 私募股权投资对于律师行业来说并非一个新型的行业，因为大多数律师可能都从事过投资业务或者公司并购之类的业务，具体操作起来，可能多会涉及到股东会协议，股权转让、增资扩股等相应的业务，但是，作为一个真正的私募股权投资（PE）律师，仅仅熟悉以上业务是不够的，因为，私募股权在中国的发展还基本上处于起步阶段，私募股权投资与传统的投资业务还是有一定区别的。 2006年后，随着我国证券市场股权分置改革取得初步成功，资本市场出现前所未有的繁荣局面。《合伙企业法》等法律法规的出台，更为各种私募股权投资基金（PE）在中国出现爆发式增长提供法律支持。但是，仅仅一部《合伙企业法》是无法解决私募股权投资业务中遇到的所有的份额法律问题，伴随而来的法律风险也非常突出。 很多在私募股权投资中被经常引用的条款在传统的业务中并不经常存在，比如：对赌条款、反稀释条款、增持权条款、IPO条款、优先清算条款等等，在原有的业务中都属于空白，同样，在法律上，上述条款的约定也没有统一的法律界限。 在如今的审判实践中，上述条款一般会被法院依据法无明确禁止即为有效的原则所支持。 笔者经历过的PE机构金光集团与山东某机械集团公司的对赌案件法院最终就是按照上述原则进行判决的。 如何防范私募股权投资过程中的法律风险，在确保投资安全的前提下实现投资利益最大化，是摆在每个私募投资人面前的重大课题。以下是笔者的一些建议，仅供参考！ PE律师网---私募股权投资网（https://www.wendangku.net/doc/2f10455313.html,）是国内专业私募股权投资法律服务网站，汇集国内顶尖私募股权律师57名，解决您在私募股权投资中的一切法律问题。特别是私募股权融资方的法律问题。 一、对赌条款 （一）什么是对赌条款 所谓对赌条款，也称对赌协议（V aluation Adjustment Mechanism，V AM），或者直译为“估值调整协议”，实际上是一种期权的形式，由投资方和接受投资的企业（融资方）管理层在达成协议时，对企业未来业绩的不确定性进行约定。当约定的情况满足时，投资方可以行使一种对自身有利的权利，否则融资方就可以行使另一种对自身有利的权利。具体来讲，如果公司的经营业绩能够达到合同所规定的某一额度，投资方在获得投资股份大幅增值的前提下，将向公司管理层支付一定数量的股份；相反，如果公司经营无法完成合同规定的业绩指标，管理层则必须向投资方支付一定数量的股份，以弥补其投资收益的不足。因此，也可称为“业绩奖惩条款”。在这样的对赌协议中，协议双方赌的是公司的经营业绩，而协议双方手中所持的股份则成为其赌注。通过协议条款的设计，对赌协议可以有效地保护投资人的利益。 从对赌协议签订涉及的核心条款来看，国外对赌协议通常涉及财务绩效、非财务绩效、赎回补偿、企业行为、股票发行和管理层去向等六个方面的条款，即除了以“股权”为筹码外，管理层和投资方之间还以董事会席位、二轮注资和期权认购权等多种方式来显示对赌。而外资投资者与国内企业的对赌协议主要采用财务绩效条款。 （二）对赌安排的前提 采用对赌安排的前提是投资方与被投资方管理层均为被投资企业股东，且双方一致认为