文档库 最新最全的文档下载
当前位置:文档库 › 20050422-国信证券-05年中国经济与产业发展展望

20050422-国信证券-05年中国经济与产业发展展望

宏观研究

Page 1

首席经济学家 杨建龙

经济学博士,清华大学MBA 兼职教授,中国社会科学院研究生院国民经济管理专业教授,北京航空航天大学汽车工程系兼职教授,国家行政学院兼职教授 ,创建中国产业发展“景气指数”。

电话:0755-********

Email :yangjl@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

宏观经济深度研究

中国经济

05年中国经济与产业发展展望

专题报告

警惕经济运行可能出现的“滞胀”

警惕经济运行可能出现的“滞胀”趋向

尽管近期部分宏观经济指标出现反弹,国民经济总体上仍延续着04年下半年以来的下降态势。与此同时,原材料价格受国际市场影响高位回升,影响国内生产资料价格和居民消费价格出现反弹。国民经济运行的不确定增强,“滞胀”趋向有所显现。

当前各产业运行态势

煤、电、油、运行业增长指数稳步提高,但增势趋缓,“瓶颈”状况有所缓解;建材、钢铁等原材料工业增长指数高位持续回落;“消费性”制造业增长指数持续回落;部分制造业增速近来出现明显反弹;消费品行业增长景气指数普遍回落。

中国经济总体景气走势的转折点将在

05年年底之前到来

05年,将是中国经济完成第一波景气周期,并逐步进入第二波景气周期的关键时期。在没有大的外部干扰的情况下,中国经济总体景气走势的转折点将在05年年底之前到来,05年将是中国经济成功实现“软着陆”的关键时期。

提高宏观政策“有保有压”的灵活性

政策取向上,在保持宏观政策的连续性和稳定性的同时,应着力提高效”,同时避免较大“副作用”的关键。在政策实施力度上,应考虑适当放松部分重点领域的投资限制,增大贷款支持。在“有保有压”的前提下,适当放宽对部分重点领域的贷款和投资支持,以避免经济增速回落幅度过大带来的问题。

2005年4月21日

警惕经济运行可能出现的“滞胀”趋向

尽管近期部分宏观经济指标出现反弹,国民经济总体上仍延续着04年下半年以来的下降态势。煤、电、油、运等行业短缺和瓶颈局面有所缓解,多数制造业增速明显减慢,尤其是汽车、房地产等拉动中国经济快速增长的高增长行业增速持续回落。预计这种趋势还将延续到05年下半年。与此同时,原材料价格受国际市场影响高位回升,影响国内生产资料价格和居民消费价格出现反弹。国民经济运行的不确定增强,“滞胀”趋向有所显现,宏观政策应突出“有保有压”的灵活性,做出及时调整。

当前产业运行态势分析

煤、电、油、运行业增长指数1稳步提高,但增势趋缓,“瓶颈”状况有所缓解

煤、电、油、运等行业继续保持快速增长态势,但受需求增速放慢等因素影响,行业生产增速趋缓,供应紧张局面有所减弱。据统计,1~2月全国煤炭表观消费量达3.05亿吨,同比增长约8.5%,较04年同期下降3.4个百分点。与此同时,全国规模企业煤炭产量2.42亿吨,同比增长达17%,煤炭供需缺口有所减小,个别港口如秦皇岛港煤炭库存有所增加,煤炭出厂价格涨幅也仅在1%左右。电力行业1~2月份总发电量同比增长为12.1%,比04年同期下降2.7个百分点。水泥、电解铝等行业用电增速明显下降是造成用电增速下降的主要原因。不过,受气候影响,生活用电增长较快,推动了电力增长指数稳步提高。石油工业1~2月原油累计加工量比去年同期增长了6%,其中,汽煤柴油总产量累计增长6.69%,增幅均比前几个月明显放缓。

图1:煤、电、油、运行业增长指数

数据来源:国信证券经济研究所

1由于比较基数不稳定等原因,同比增长率容易高估或低估行业增长的真实水平,误导对行业运行态势

的客观判断。为此,我们利用哈佛指数基本原理,有效地解决了这一问题,比较客观地反映行业增长的真实态势和水平。

主要耗能行业增速减慢,导致工业总体能耗水平下降,是造成能源行业增速减缓的主要原因。部分能源产品价格水平持续高位波动甚至攀升,主要原因是国际市场价格波动的传导,并未真实反映国内供求格局的实际变化,相反,国内需求增速回落一定程度地弱化了国家价格波动的影响。因此,应注意避免由能源价格导致的对能源行业供求缺口的“高估”。

建材、钢铁等原材料工业增长指数高位持续回落

05年一季度,尽管受铁矿石和有色金属原料涨价等因素影响,多数钢铁品种、电解铝和主要的有色金属产品价格明显上涨,但受需求增速放慢影响,钢铁、有色和建材等行业增长指数仍然呈现持续回落态势。需求结构分析显示,固定资产投资,尤其是房地产投资增速明显放慢,是原材料工业增速持续下降的主要原因。

图2:建材、钢铁等原材料工业增长指数

数据来源:国信证券经济研究所

“消费性”制造业增长指数持续回落

图3:“消费性”制造业增长指数

数据来源:国信证券经济研究所

这些行业多数延续了04年以来的持续回落态势。其中,汽车和电子计算机作为新一代家庭耐用消费品经历了过去几年的爆发式快速增长,从04年开始,

在原有需求快速释放的同时,新增需求未能快速跟进,导致需求增长的“间歇”。据统计,05年1-2月份,汽车工业增长景气较04年12月份下降了11点,是自03年7月汽车工业快速增长以来的最大降幅。今年1-2月份,汽车累计产销73.92万辆和68.45万辆,分别同比增长0.96%和-7%。国外经济周期的研究经验显示,这种被称为“贸易周期”的现象普遍地存在于经济周期各个轮次,是引致3~5年短期经济波动的主要原因之一。我们估计,目前的态势有可能延续到下半年,并有可能在05年年底前后出现回升。

部分制造业增速近来出现明显反弹

尽管这类行业数量不多,经济总量中所占的比重不大,但作为重要的投资品行业,对投资增长的“先行”意义值得重视。例如,船舶制造业快速增长,以适应我国远洋运输能力不能满足进出口快速增长的需求;专用设备制造业近期的明显反弹,则与国家加大煤炭安全管理和新建煤炭能力快速增长直接相关。一定程度上,新近明显反弹的制造业领域都与短缺环节的投资增长直接关联。属于有保有压中应该“保”的领域。

图4:部分制造业景气指数

数据来源:国信证券经济研究所

消费品行业增长景气指数普遍回落

图5:消费品行业增长景气指数

数据来源:国信证券经济研究所

食品等主要消费品价格近期的上涨态势在相当程度上影响了居民的购买力。纺织服装等行业也受到出口增速放慢的影响。但从历史经验看,作为基本的生活

消费品,这类行业增长态势一般不会形成大的波动,目前的下降态势预计不会延

续太长时间。

上半年及全年产业增长趋势分析

从一季度经济运行的基本态势看,尽管部分宏观经济指标和部分行业出现反

弹,国民经济总体仍处于04年下半年以来形成的“下降”通道。由于需求总体

增速的回落,能源和原材料行业作为拉动经济增长的主导力量正在逐步减弱。预

测研究显示,这种态势还将在今后一段时间得以延续。预计05年GDP增长速

度将从04年9.5%的水平下降到8.5%左右。

国务院发展研究中心产业经济研究部的预测结果显示2,05年下半年,煤炭、

电力、钢铁需求的增速还将不同程度的继续放缓,石油需求增速有一定的反弹,

但总体仍低于04年。预测结果如下表所示3:

表1:05年煤炭、原油、钢材消费量预测

04年 05年

全年同比增长

(%)

1-2月

同比增长

(%)

一季度

同比增

长(%)

上半年

同比增

长(%)

全年

同比增

长(%)

用电量(亿度) 21200

14.8

3501.3512.1536312.01108911.7

2362111.4

煤炭消费量(亿吨) 18.57 11.9 3.058.5 4.648.49.578.4

19.957.4

原油加工量(万吨) 27306 13.7

4722.8 6.07117 6.8143957.5

299829.8

成品油消费量(万吨) 16056 19.8 2575 4.33956 4.88235 6.8 173418.0汽油(万吨) 4717 17.3 817 1.01234 6.3253610.4 528812.1

其中

柴油(万吨) 10281 20.6 15947.42466 4.85185 5.7 10949 6.5

钢材消费量(亿吨) 27652 38.9 464910.6736910.31539610.5

3052710.4线材(万吨) 4281 6.26 724.88 6.91149 6.92358 6.9 4576 6.9板材(万吨) 10751 79.5 1779.1211.8281311.4595811.7 1196911.3型材(万吨) 10327 24.9 1749.2210.7278710.4579610.5 1141410.5

其中

管材(万吨) 2075.9 45.8 361.5712.956612.8117212.8 234212.8

数据来源:国信证券经济研究所

预测结果显示,绝大多数能源品种的需求增速在05年都将明显下降。煤、

电、油的需求增速均比04年下降3~4个百分点,成品油消费量甚至会下降10

个百分点。能源需求增速下降的部分原因(约60%左右)是真实的需求回落,

也有部分原因(约占40%)是04年增速快,导致比较基数较大,从而一定程度

低估了05年的需求增长。

受需求增速放缓的影响,能源原材料行业的供求缺口将进一步减缩。其中:

电力供给的最大缺口将从04年的3500万千瓦缩减至2000万千瓦左右。由于发

电能力建设加速,全国平均发电设备年利用小时预计为5000小时,明显低于03

和04年,但仍高于2002年。05年四季度,发电设备利用小时将下降到2002

年同期的水平之下,我国电力供需紧张的局面有望在05年底扭转。煤炭供需在

一季度有约4000万吨的缺口,但由于有大量库存准备,并未出现严重短缺。二

季度起煤炭生产将加速,全年煤炭供需可基本实现平衡。困扰煤炭供需的输运能

力不足也将有所缓解,预计05年铁路运煤能力将比04年增加1亿吨以上。

在总体供求缺口出现减缩的情况下,能源原材料价格持续走高的动力会逐步

2预测模型经过过去10个月的检验,总体预测精度均达到97%以上。

3预测的数据基础和结果均为国家统计局月度数据口径,煤炭、成品油、钢铁消费量均为表观消费量。

减弱。目前煤炭和石油制品的价格已经处在高位。但电力价格仍滞后于去年一路上涨的煤价,导致目前电力企业利润水平大幅下滑,电价上调的呼声很高,需要注意电价调整可能带来的连锁效应。钢材价格在铁矿石价格猛涨和国际钢材价格高位运行的影响下目前涨幅较快,下半年这些影响将减弱,钢价会逐步走稳甚至小幅回调,不同品种钢材的价格会有不同表现。目前,影响国内能源价格最大的不确定性因素是国际油价持续走高和大幅波动,但由于国内能源需求增速总体回落态势明显,可以在一定程度上弱化国际油价波动的负面影响。

基于以上分析,我们初步判断,05年,将是中国经济完成第一波景气周期,并逐步进入第二波景气周期的关键时期。在没有大的外部干扰的情况下,中国经济总体景气走势的转折点将在05年年底之前到来,05年将是中国经济成功实现“软着陆”的关键时期。如下图所示,05年上半年,经济增长速度将可能达到9%左右,下半年进入周期谷底后增速将下降到8%。05年四季度到年底,在“十一五”规划开始进入实施阶段,汽车等行业增速重新回升等力量推动下,国民经济有可能逐步启动第二波景气循环。

图6:中国经济周期波动示意图

数据来源:国信证券经济研究所

值得重视的问题

近来,各方面对经济走势反弹压力的顾虑增强。我们认为,应避免因局部反弹和外部冲击导致的价格上涨,形成对经济形势全局的判断。种种迹象显示,目前在局部领域存在反弹和通胀压力的同时,经济总体增长态势仍处于下降通道,经济增长的不确定性增大。应警惕经济增速持续回落和物价水平继续攀高导致“滞胀”的可能,特别警惕在新一轮经济增长周期中起带头作用的汽车、房地产等新的消费领域出现大幅下降。同时应看到,需求增速回落和短缺局面逐步缓解将弱化外部价格冲击对国内物价水平的直接影响。

政策取向上,在保持宏观政策的连续性和稳定性的同时,应着力提高宏观政策“有保有压”的灵活性。最近中央在房地产领域采取提高贷款利率等政策,以及为应对铁矿石涨价采取的进口许可证制度和取消钢铁出口退税等政策,在相关行业领域都取得较好成效,充分说明政策的“灵活性”是宏观政策取得较好“疗效”,同时避免较大“副作用”的关键。这些成功的政策经验应在更为广泛的领域探索和实践。

在政策实施力度上,应考虑适当放松部分重点领域的投资限制,增大贷款支

持。目前,M0、M1和M2等指标增速在04年下半年持续回落的基础上进一步下降,对部分生产经营和投资活动已经构成切实的制约。应考虑适当加大货币投放,顺应经济景气周期阶段性回落的调控要求,提早进行反周期调控的准备。在“有保有压”的前提下,适当放宽对部分重点领域的贷款和投资支持,以避免经济增速回落幅度过大带来的问题。

免责条款:

本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

国信证券有限责任公司

所长

胡继之

(0755)82130833 副所长

蒋国云

(0755)82130833-1808

jianggy@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

所长助理

何劲

(0755)82130833-1846

hejin@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

首席经济学家

杨建龙

(010)65595687 yangjl@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 钢铁有色金属行业首席分析师

郑东

(010)82254160

zhengdong@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

农林牧渔与食品饮料业首席分析师

许彪

(010)82254210

xubiao@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

能源行业首席分析师

曲亚男

(0755)82130833-1838 quyn@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 电力及公用事业首席分析师

杨治山

(0755)82130833-1822

yangzs@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

交通运输行业首席分析师

唐建华

(0755)82130833-1826

tangjianhua@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

IT行业首席分析师

肖利娟

(010)82252322 xiaolj@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 纺织品与服装行业首席分析师

高芳敏

(021)68864586

gaofm@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

金融工程首席分析师

葛新元

(0755)82130833-1823

gexy@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

首席估值分析师

汤小生

(021)68864595 tangxs@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 医药行业资深分析师

贺平鸽

(0755)82130833-1851

hepg@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

房地产行业资深分析师

方焱

(0755)82130833-1815

fangyan@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

电力设备行业资深分析师杜猛

(021)68864596 dumeng@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 通信行业资深分析师

张贞卓

(0755)82130833-1806

zhangzz@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

造纸行业资深分析师

李世新

(0755)82130833-1810

lisx@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

家电及传媒行业资深分析师王念春

(0755)82130833-1854 wangnc@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 机械行业资深分析师

郭亚凌

(0755)82130833-1853

guoyl@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

化工行业资深分析师

林田

(0755)82130833-1839

lintian@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

金融行业资深分析师

朱琰

(010)82254206 zhuyan@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 社会服务业资深分析师

刘都

(021)68864596

liudu@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

农业食品饮料行业资深分析师

毛长青

(010)82254206

maocq@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

基础化工行业资深分析师邱伟

(0755)82130833-1811 qiuwei@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 计算机行业分析师

王愈

(0755)82130833-1857

wangyu@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

批发零售行业分析师

谭丽

(021)68864585

tanli@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

汽车行业分析师

陈永钢

(0755)82130833-1825 chenyg@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 有色金属行业分析师

黄安乐

(010) 82254205

huangal@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

钢铁行业分析师

杨立宏

(010)82254205

yanglh@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

金融工程分析师

熊侃

(0755)82130833-1845 xiongkan@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 金融工程分析师

刘忠海

(0755)82130833-1825

liuzhh@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

建材行业分析师

陈锋

(0755)82130833-1834

chenfeng@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

医药行业分析师

朱明

(0755)82130833-1837 zhuming1@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

国信证券经济研究所销售交易部

销售/交易总监(华东)

薛俊

(021)68864586 xuejun@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 销售/交易(华东)

单黎鸣

(021)68864592

shanlm@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

销售/交易(华南)

刘宇华

(0755)82130833-1850

liuyh@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

销售/交易(华南)

刘钦

(0755)82130680 liuqin@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 销售/交易(华北)

王立法

(010)82252236

wanglf@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html,

销售/交易(华北)

吴磊

(010)82254211

wulei@https://www.wendangku.net/doc/2c18010243.html, 国信证券销售交易网络

国信证券总部

地址:深圳市红岭中路1012号国信大厦

邮编:518001

电话:(0755)82130833 FAX:82130570国信证券经济研究所

地址:深圳市红岭中路国信大厦18层

邮编:518001

电话:(0755)82130833 FAX:82130615

国信证券经纪事业部

地址:深圳市红岭中路1012号21F

邮编:518001

电话:(0755)82130833 FAX:25563592

深圳红岭中路证券营业部

地址:深圳市红岭中路1012号4F-10F

邮编:518001

电话:(0755)25822666 FAX:25563592 深圳振华路证券营业部

地址:深圳市振华路112号

邮编:(518032)

电话:(0755)83323112 FAX:83323130

深圳深南中路证券营业部

地址:深圳市深南中路1099号商业银行大厦

17-18楼

邮编:518028

电话:(0755)25878336 FAX:25878335

深圳红荔路证券营业部

地址:深圳市红荔路38号群星广场A座36楼

邮编:518032

电话:(0755)83748830 FAX:83748810深圳金地证券服务部

地址:深圳福田沙嘴南路金地花园209-211

邮编:518048

电话:(0755)83584340 FAX:83407392

北京呼家楼北街证券营业部

地址:北京市朝阳区呼家楼北街7号楼

邮编:100026

电话:(010)65083397 FAX:65083665

北京三里河路证券营业部

地址:海淀区三里河路13号中国建筑文化中心

邮编:100037

电话:(010)68316688 FAX : 68359832广州东风中路证券营业部

地址:广州市东风中路318号嘉业大厦3-5层

邮编:510030

电话:(020)83639228 FAX: 83639013

上海北京东路证券营业部

地址:上海市北京东路668号A座1楼

邮编:200001

电话:(021)53082288 FAX:

53080009

成都二环路证券营业部

地址:成都市二环路北一段213号三楼

邮编:610031

电话:(028)87626600 FAX:87628150 哈尔滨田地街证券营业部

地址:哈尔滨市道里区田地街副24-6号田地大厦

邮编:150010

电话:(0451)4653764 FAX:84611737

大连花园广场证券营业部

地址:大连市西岗区花园广场2号

邮编:116011

电话:(0411)83699452 FAX:83697771

天津湘江道证券营业部

地址:天津市河西区湘江道47号五矿大厦邮编:300210

电话:(022)28254470 FAX:28243618武汉京汉大道证券营业部

地址:武汉市京汉大道江汉路口大公大厦

邮编:430014

电话:(027)85842881 FAX:85851312

绵阳富乐路证券营业部

地址:绵阳市富乐路15号

邮编:621000

电话:(0816)2240947 FAX:2240737

西安友谊东路证券营业部

地址:西安市南关正街一号泛美大厦3楼邮编:710054

电话:(029)87809000 FAX:7819879杭州保路证券营业部

地址:杭州保路2号京华科影大厦4楼

邮编:310007

电话:(0571) 85215065 FAX:85215111

南京洪武路营业部

地址:洪武路239号新大都大厦四楼

邮编:210002

电话:(025)4697603 FAX:84567069

广东佛山体育路营业部

地址:佛山市体育路52号金马商城首层

邮编:528000

电话:(0757)83210630 FAX:83210376 福建福州五一中路营业部

地址:福州五一中路88号平安大厦17、18

邮编:350005

电话:(0591) )83316960 FAX:83314107

杭州萧然东路证券营业部

地址:杭州市萧山区萧然东路2号国信证券大厦

邮编:311201

电话:(0571)82891900 FAX:82713313

烟台西南河路营业部

地址:烟台市芝罘区西南河路217号4楼邮编:264000

电话:(0535)6631686 FAX:6631700义乌稠州北路营业部

地址:义乌稠州北路505号4楼

邮编:322000

电话:(0579)5562345 FAX:5562325

长春解放大路营业部

地址:长春市解放大路2677号,光大大厦16层

邮编:130061

电话:(0431)8400281 FAX:8400289

长沙五一大道证券营业部

地址:湖南长沙五一大道591好名汇达大厦4楼邮编:410005

电话:(0731)2277689 FAX:2277690珠海翠香路证券营业部

地址:珠海市香洲区翠香路274号安平大厦十楼邮编:322000

电话:(0756) 2126975 FAX:2126989

相关文档