收购金矿资产,资源优势进一步加大

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有色金属行业

收购金矿资产，资源优势进一步加大 钢铁有色金属行业首席分析师：郑东；

有色金属行业资深分析师黄安乐

有色金属行业助理分析师李洪冀2008年3月7日

中金黄金（600489）推荐

（维持评级）

事项：

今日，公司公告拟以前期募集资金9亿元收购陕西久盛矿业投资管理有限公司90%的股权。收购的目的是为了获得久盛矿业公司所持有的陕西省镇安县东沟金矿保有金金属储量81吨、权益储量72.9吨的详查探矿权。

评论：

此次收购将增加公司黄金储量81.048吨，使控制储量增加40%

公司拟收购的陕西久盛矿业投资管理有限公司拥有陕西省镇安县东沟金矿的详查探矿权，此金矿保有资源储量81.048吨，该探矿权的评估价值约为11.1亿元，资产收购后公司所控制的黄金储量将从目前的201吨增加到282吨，增幅达到40%；增加权益黄金储量72.9吨。

此次收购增加公司存量价值，预计09年之后贡献收益

此前，山东黄金通过定向增发以9.92亿元价格收购山东黄金集团储量为85吨（100%权益）的金矿，折合每吨金金属权益储量价格1167万元；公司前定向增发以19.86亿元的价格收购中金集团约128吨黄金储量（权益储量约114.7吨），折合每吨金金属权益储量价格1731万元；而此次收购的价格折合每吨金金属权益储量1235万元。虽然本次收购仅为详查探矿权，但在我国，拥有详查探矿权之后再申请采矿权，不会发生大额费用；另外，考虑到目前金价已经大幅上涨导致，金矿的市场收购成本相应上升；因此，即便考虑到后期的采矿权费用和采选环节的建设成本支出，与上述两次收购价格相比较，此次收购的价格并未显得不公允。

根据公告，东沟金矿详查探矿权的评估价值约为11.1亿元，收购价格为9亿元，按照当前的金价水平，东沟金矿金属储量的静态经济价值约为175亿元，权益储量的静态经济价值约为155亿元。

我们认为，此次增加公司的存量价值。据了解，东沟金矿的采矿权正在办理之中，而且金矿的采选环节还有一定的建设期，因此，我们预计该金矿对公司08年的业绩影响不大， 09年底及之后可贡献收益。

此次收购预示公司对金矿资源的整合力度加大，而后期的集团资产注入仍非常值得期待

公司前期公告称，为解决公司与中金集团之间的同业竞争，双方签订了《后续资产转让框架协议》。据我们了解，协议中对8家一类企业、5家二类企业将分别在此次增发完成后的12个月、24个月内进行转让。另外对于2家三

Page 2类企业，陕西久盛矿业投资管理有限公司股权和甘肃阳山金矿集团将在取得其股权后再转让给中金黄金。而此次收购绕过中金集团直接由上市公司出资收购久盛矿业公司的股权，预示着股份公司整合金矿资源的力度加大，并非如前期我们预期的那样完全通过集团公司进行收购。

中金集团掌握大量金矿资源，而根据公司与中金集团签订的《后续资产转让框架协议》，公司未来12~24个月内通过集团进行金矿资源整合的预期依然存在，后期的资产注入仍然非常值得期待，预期未来2年，股份公司的黄金储量将增加到700－1000吨，增加幅度达150％~255％。

金价坚挺和持续的资产注入是公司的最大看点

矿产金是黄金公司的主要利润来源，黄金价格的波动则是矿产金利润的最主要因素。经过前期收购集团金矿之后，08年公司矿产金的数量有100%以上的增长，在这样的条件下，若金价的上涨，则公司的业绩增长将获得量价的双轮驱动力。我们对黄金价格依然持乐观的态度，原因在于，支持黄金价格上涨的因素，包括美元贬值、高油价高通胀、政局不稳、投资需求强劲、实物需求旺盛、供应紧张等等在短期内依然不变。因此，矿产金数量增加和坚挺的黄金价格构成公司现有业务价值的牢固基础。

此外，如前文所述，未来持续的资产注入和金矿整合将不断增加公司的黄金储量，这一方面大幅增加公司的存量价值；另一方面，由于矿产金的增加，公司的业绩增长也获得有力支撑。值得一提的是，此次收购使用的是募集资金，并未带来股本增加而导致的业绩摊薄，从估值的角度上说，有利于股价的稳定。

金价上涨超过前期预期，调高公司盈利预测，并继续维持对公司“推荐”的投资评级

由于黄金价格上涨超出我们之前的预期，因此上调公司08、09年每股收益分别至2.33元和3.82元。我们认为，盈利水平的提升使公司以及公司收购资产之后的存量价值增加，使得公司估值水平不断下降，给投资者提供了更高的安全边际。基于对金价的乐观态度以及后续的持续资产注入，我们继续看好公司的投资价值，我们认为，公司的合理股价在160~180元，维持公司“推荐”的投资评级。

国信证券投资评级：

类别 级别

定义 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上

谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间

股票

投资评级 回避

预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上

谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间

行业

投资评级 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上