自由现金流折现法企业估值——伊利公司

自由现金流折现模型(仅供参考)

1自由现金流折现模型 运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。它所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。构造自由现金流量模型的过程大致可分为四个阶段:预测公司的自由现金流量；确定公司的连续价值;确定一个合理的贴现率;以该贴现率计算出公司的价值。 1.1公司自由现金流折现模型（FCFF，Free Cash Flow of Firm） FCFF折现法的概述 使用FCFF折现法需具备一定的假设条件: 第一，所采用的财务报表数据必须真实可信赖; 第二，企业的经营状况与环境保持稳定，经营期间无剧烈波动; 第三，企业可以持续经营，并且能够保持一定程度的增长; 第四，企业可以顺利筹资，且筹资成本不变。 1.1.1企业自由现金流 企业自由现金流(FCFF，Free Cash Flow of Firm)一般是指企业将创造的利润进行再投资后剩余的可供企业自由支配的现金流量，也就是企业支付了所有为了支撑其继续发展营运费用、固定资产投资等活动后可以自由地向所有投资者分配的税后现金流量。 科普兰教授(Copeland)比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法:“自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。”

自由现金流量=EBIT*（1-T）+折旧及摊销-资本支出-营运资本增加 另一种方法是对各种利益要求人的现金流加总求得的: 企业自由现金流(FCFF)=FCFE（Free Cash Flow of Equity）+利息费用x (1一所得税税率)+债务本金的偿还-新债发行 两种方法是从不同的角度出发的，但最终计算得出的结果是相同的，但第一种是比较常见的。 1.1.2折现率 折现率是针对自由现金流量所做的调整，市场存在的不确定性以及行业背景的差异都会使得预测的现金流与现实的现金流之间存在一定的差异，而折现率主要是为了针对这种差异所做的调整，它减少这种差异使得预测的现金流更接近真实值，因为在计算折现率的过程中会涉及到行业报酬率的一个平均的贝塔值，根据企业自身情况与行业之间的差距调整贝塔值，使其减少与同行业之间的差距风险从而确定企业自身的风险系数。主要计算模型为加权平均资本成本，其公式为: 该公式就是将企业通过发行股票、债券、以及银行借款等多种融资方式确立的单项融资成本与融资比例相乘计算求得的平均成本。当然股东或债权人都想通过投资的机会成本中能够得到补偿，而加权平均资本成本就是将企业投资的未来现金流量折成现值的折现率。 求得加权平均资本成本的步骤，主要分为两部分:

现金流折现估值模型估值报告

估值报告： 方法：自由现金流折现方法 第一节：算加权平均资本成本R wacc 一．权益资本成本的计算 1贝塔值。根据resset数据库，挑选了36个月的_流通市值加权_累积收益_Beta。 选择36个月平均beta的原因： 原因一，信雅达上市了近十一年，主要的资产结构、主营构成、盈利能力外部经济环境都已经发生变化，因此质地已经明显变化，不能选择11年的数据进行平均。但这三年来，宏观经济较为稳定，信雅达自身的盈利能力也在稳步提升，资产结构等变化不大，有很大的可比性，因此选择这三年的贝塔值。 原因二：之所以将36个月的beta值进行平均化处理，主要原因是防止某一月份或者说某一时间段内因特殊事件造成的股价的异常波动。 在计算这些贝塔值的平均值，得出，贝塔=0.9517 2. 市场收益率Rm。信雅达2002年11月1日上市，上市时上证指数1510点，到2013年9月30日，2174.67点，上证市值139000亿。深证指数起初2002年11月1日3050，2013年9月30日，8514，平均增长率为9.78%，深证流通总市值60500亿。进行加权平均计算，原因：虽然信雅达在上海证券交易所上市，但是上证指数主要受市场中的大盘股影响，沪深A股市值前20家的企业中，有19家是在上海证券交易所上市，这些大盘股中又有相当一部分是国资委控制，这些国企在近几年里业绩表现不佳，影响大盘整体的收益率，而信雅达作为金融IT行业的亿元，市值只有约为26亿（最新数据），应该综合考虑沪深A股指数的收益率的加权平均，权重为相应的市值占比，得出几何平均收益增长率5.3%。

3. 无风险收益率：直接选用一年期定期存款的央行指定利率3%。原因一，一年期定期存款利率是无风险利率的主要选择标准之一。原因二，在我国居民主要的货币以存款形式保存，因此选择一年期的定期存款利率作为无风险利率。 4权益资本成本 R s=R f+β（R m-R f） 代入数据，权益资本成本：5.19% 二，债务资本成本 信雅达的主要债务为短期借款，其基本情况如下表 三．加权平均资本成本R wacc。 Rwacc= B B+S ?Rb?(1?T)+ S B+S ?Rs 其中，负债总额：3亿2717万，但实际需要支付债务资本成本的债务额为11350万元，. 权益总额5亿8475万。企业所得税率为25%。 最后得出，信雅达的加权平均资本成本R wacc为4.49%。

现金流折现估值法案例

现金流折现估值法案例

贵州茅台估值终结篇--交作业了 (2009-05-24 18:41:41) 转载 标签： 基金 股票 分类：贵州茅台 安全边际 所有者 巴菲特 “内在价值尽管模糊难辩却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。”--巴菲特语。 根据巴菲特的估值方法我们选用现金流折现法，唯一需要指出的是，巴菲特认为应该用所有者收益取代现金流量，两者的区别在于所有者收益包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。 所有者收益的计算公式：所有者收益(S)=报告收益(B)+折旧费用(Z)、损耗费用(sh)、摊销费用(T)、其他非现金费用(Q)-企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出(zc)。 即：S=B+(Z+sh+T+Q)-zc ------这里以2008年年报为准 B=净利润=37.99（亿元） Z+sh=1.47(亿元） T=0.18（亿元） Q=0 zc=5.79（亿元）以上数据感谢“理性投资--孙老师”的指导才得以完成！

则S=37.99+1.47+0.18-5.79=33.85（亿元） 计算出了所有者收益，我们现在可以开始用现金流模型给茅台进行估值了。 --------------------------------------------------------------------------------------------- 对贵州茅台公司的假设如下： 总股本：9.438亿股 预测期限：10年 期初现金流：33.85亿元------用所有者收益代替 预测期内年均净资产收益率：15%和10% 永续年金增长率：3% 折现率：9%-------这里参考了理性投资孙老师的观点，取我本人的预期收益率，比我的房产投资收益7%略高。同时也暗合了老巴的9%，自吹一下，呵呵！ -------------------------------------------------------------------------------------------- 第一步：预测下一个10年的自由现金流（FCF)并把它折现成现值。 假设增长率维持15%不变，自由现金流单位（亿元） 变更为10%的假设 ---------------------------------------------------------------------------- 第二步：计算永续年金价值并把它折成现值 永续年金价值（PV)=Yr10FCF*(1+g)/(R-g),其中g是永续年金增长率，R是折现率

DCF现金流量估值模型

股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值， 折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注

最简单的计算企业自由现金流的办法

都说对公司的估值应该采用自由现金流折现的方法，但国内的公司财务报表上并没有直接统计出自由现金流的金额。百度了一下，有很多说法，有人说就按经营活动现金流量净额来计算，有的说用经营活动现金流量净额—投资活动现金流量净额，也有的说用经营活动现金流量净额—资本支出（购买固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金）。到底哪种说法正确呢。 比如茅台的年报披露中 经营活动产生的现金流量净额5,247,488, 投资活动产生的现金流量净额-992,562, 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1,010,735, 应该怎么算呢 孙旭东先生的回答： 最简单的计算企业自由现金流的办法就是经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额。注意是“+”不是“-”，因为投资活动产生的现金流量净额往往是负的。国外的教材上另有公式，但那需要一定的学习才能掌握。 一般而言，投资活动产生的现金流量净额与购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金数相差不大（符号往往不同），如上面茅台的例子，以绝对值来论，相差不到2%。因此，在我们预测企业未来现金流时，预计资本支出就是预计其未来购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金数，而忽略其它因素。 巴菲特理论中国实践者陈斌的评论：计算自由现金流很难有完美的公式。 自由现金流简单的计算办法有两个。1、自由现金流=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额。2、自由现金流=经营活动现金流量净额—资本支出（购买固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金-处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金）。 可以用两种计算办法得到的结果，相互比较、验证一下。 从自由现金流到内在价值——万里长征的最后一Barrons 知道了所有未来的自由现金流，我们离算出企业的内在价值就不远了。只要找到一个合适的折现率，把所有的现金流折现，变成今天的价值，然后把这些价值加在一起，就得到了企业的内在价值，也称企业价值。就这么简单。但是，最难的就是估计未来所有的自由现金流和确定合适的折现率。 可以看出，自由现金流的构成很复杂，而且变量众多。任何一个变量的变化都有可能改变自由现金流。可谓牵一发而动全身。如果一个人能够正确地估计未来的自由现金流，估值的工作就完成了一半。俗话说，吃着碗里的，看着锅里的。自己目前碗里的比较实在，锅里的就比较远，未来的一般都不靠谱。未来的东西总要打个折扣。所以，未来的自由现金流需要折现才行。而找到合适的折现率则是关键。

如何用现金流折现估值法估值

现金流折现估值法是绝对估值法的一种，是理论上最科学、最准确的一种估值法。实践中由于诸多变量选择的困难，使其应用有很大的局限性，也大大降低其准确度。尽管如此，现金流折现估值法仍然每一个价值投资者应该学习、了解的一种估值法。 现金流折现估值法的理论基础是企业的价值等于未来产生的自由现金流的折现值之总和，企业价值分两部分计算： 1．前十年的自由现金流 第一部分是能较为准确估算的前若干年现金流的总和，年限越长越准确。通常很难估算企业十年后的现金流，所以一般定十年为限。若有把握估算十五年或二十年则可以选取更长的年限。由于企业的现金流难以预测，可以把每股现金流简化以每股收益代替，这种方法对于那些资本性支出很少的企业更趋于准确。资本性支出较大的企业则需要考虑资本支出对现金流的影响。 2．永续经营价值 第二部分为假设企业永续经营，第十年后直到无限远的永续经营价值。 计算公式：永续经营价值=[第十一年的自由现金流 / (贴现率-永续利润增长率)] / (1+贴现率)的十次方 贴现率可以以十年长期国债为选择参考标准，贴现率越高则越趋于保守，对于茅台这样的稳健企业9%已经是一个相当合理的数值。风险越高的企业则选取的贴现率应该越高，永续利润增长率为假设的企业长期利润增长率，通常选取1%-5%。 讨论观点： 师傅要我告诉你，你估的都太高了，师傅他叽叽咕咕地 说“衡量企业价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率， 而不是每股收益的增加。”（由于每股盈利容易受很多因素 影响，甚至管理层的操纵，因此每股盈利经常不能准确地反 映出企业价值创造能力。因此，也不能反映真实的现金流） 而且，师傅让你作能力圈范围内的估值，不要和蛋饼一 样～～ DDM估值： 对于中国这些公司呢，要用狠一点儿的估值办法，就是

自由现金流折现估值模型

口袋中的经济常识_49 自由现金流折现估值模型 之前所讨论的各种比率倍数（相对估值方法）的最大缺陷是：它们全部都以价格为基础，比较的是投资者为一支股票支付的价格和另一支股票支付的有什么不同。相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率，也可能说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。而且，不同行业公司的指标值不能做直接比较，其差异可能会很大。不管怎样，比率不能告诉你一只股票实际上值多少钱。 内在价值的评估会让你关注公司的价值，而非股票的价格。内在的价值是你思考：如果我能买下整个公司，我会买吗？ 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow) 属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值 为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。 1．自由现金流 公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。这就是“风险溢价”。 政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了。 2．折现率

现金流量折现法

现金流量折现法 (2) 什么是现金流量折现法 (2) 现金流量折现模型 (2) 现金流量折现法运用前提 (3) 现金流量折现法的局限性 (3) 现金流量折现法下的企业估价分析 (5) 现金流量折现法在企业中的运用 (11) 现金流量折现法举例 (14) 现金流量折现法的注意要点 (20) 现金流量折现法的价值 (20) 自由现金流 (22) 什么是自由现金流?自由现金流的定义 (22) 自由现金流的计算 (23) 自由现金流量表现形式 (24) 自由现金流的评估程序 (25) 自由现金流量评估模式 (26) 自由现金流量模型的基本公式 (27) 自由现金流量模式的四种基本类型 (28) 自由现金流较其他企业价值评估指标的优点 (31) 自由现金流量运用的局限性 (34) 自由现金流的应用 (35)

现金流量折现法 什么是现金流量折现法 现金流量折现法：是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。 在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。 股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量。股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。 现金流量折现模型 价值 其中：n为资产的年限；

自由现金流贴现法估值案例分析

自由现金流贴现法估值实战案例DCF 估值的研究。以汉威电子股票为例进行DCF增长率和超额收益期设立3.1 公司收入提高在同等条件下，我们根据上市公司的收入增长率计算出未来的预期收入，我们从交易因此收入增长率对于公司未来利润的增长至关重要。的主要原因就是收益增长，：所网站下载了汉威电子的财务报表，计算出最近四年的收入记录。如表1 公司最近的增长率 百分比增长增长额收入（年份 RMB）30.44% 2009 126,962,897 29,631,461.41 50% 2008 32,446,719.85 97,331,435.59 123% 2007 64,884,715.74 35,786,791.51 2006 29,097,924.23 67.8% 3年平均增长率 3年复合平均增长率63.41% 4年收入记录表 1汉威电子营销高效。是一个非常优质的公司，假设汉威电子汉威电子产品优异，品牌知名度高，年度收入：年。2009在行业中处于领先地位，在随后的估值中我们采用的超额收益期是9126,962,897元。收入增长率：67.8%，超额收益期：9年。 率是指超过正常（预期）收益率的收益率，它等于某日的收益率减去投资者(或超额收益市场)当日要求的正常（预期）收益率。 行业增长率 时间电子电子元器件制造业 41.28% 18.57% 2000-12-31 -8.69% 2001-12-31 -8.8% 20.83% 2002-12-31 31.31% 38.85% 2003-12-31 28.47% 16.57% 2004-12-31 14.96% 1.71% 13.91% 2005-12-31 -2.33% 5.84%

现金流量折现法

现金流量折现法 现金流量折现法：是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。 在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。 股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量。股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。 现金流量折现模型 价值 其中：n为资产的年限； CF t为t年的现金流量； r为包含了预计现金流量风险的折现率。 现金流量折现法运用前提[1] 现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括： （1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。 （2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。 （3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策,做便无法更改。同时企业满足持续经营假设,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。 （4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。

这是我见过通俗易懂现金流折现的文章

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这是我见过最通俗易懂现金流折现的文章！贴上来大家看看！！ 口袋中的经济常识--- 自由现金流折现估值模型 之前所讨论的各种比率倍数（相对估值方法）的最大缺陷是：它们全部都以价格为基础，比较的是投资者为一支股票支付的价格和另一支股票支付的有什么不同。相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率，也可能说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。而且，不同行业公司的指标值不能做直接比较，其差异可能会很大。不管怎样，比率不能告诉你一只股票实际上值多少钱。 内在价值的评估会让你关注公司的价值，而非股票的价格。内在的价值是你思考：如果我能买下整个公司，我会买吗？ 现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow) 属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值 为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。 1．自由现金流 公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。这就是“风险溢价”。 政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了。

漫谈现金流折现法

漫谈现金流折现法——再读《安全边际》有感 唐朝/文本文发表于3月7日出版的《证券市场周刊》 股神巴菲特年复一年的告诉全世界投资者：「投资没那么复杂。你只需要学习两门课程就可以了，一门是如何评估企业价值，一门是如何看待股市波动」。著名价值投资人赛思.卡拉曼在其经典著作《安全边际》当中也谈到：「投资没有什么神秘的。简而言之就是先确定某个证券的内在价值，然后以这个价值的适当折扣买进。事情就是那么简单。」 如何才能知道一家企业的价值呢？塞斯.卡拉曼说：「虽然存在许多用于企业价值评估的方法，但我发现只有三种方法是有用的。一是对连续经营价值的分析，也就是现金流折现法。通过计算一家企业未来可能产生的全部现金流折现值来计算企业价值。第二种是分析一家企业的清算价值。第三种是股市价值法，通过预测一家企业或其子公司分拆后，会在股市上以怎样的价格进行交易，来评估企业价值。这种方法的可靠性不及前两种方法，它只会偶尔成 为有用的价值准绳。」 抛开赛思.卡拉曼认为不太可靠的第三种方法，剩余的两种企业价值评估方法，分化出了价值投资的两大流派：一种更传统，更注重企业清算价值。他们寻找那些售价在重置成本以下的机会；另一种更注重现金流，他们寻找售价低于企业未来现金流折现值的机会。 早期的巴菲特，是格雷厄姆的信徒，更偏重于企业的清算价值。后期的巴菲特，受菲利普.费雪(代表作《怎样选择成长股》）和查理.芒格的影响，逐渐转向了现金流折现法，完成了 他自己所称的从猿到人的进化。 自由现金流如何测算？ 运用现金流折现法，首先要了解两个概念：自由现金流、折现。 自由现金流，是从企业通过经营活动获取的现金里，减去为了维持生意运转必须进行的资 本投入，余下的那部分现金。 折现的概念不难。如果确认年收益10%，那么一年后的110万和今天的100万等价。换句话说，一年后的110万，按照10%的折现率折算，其现值为100万。理论上，可以将企业未来每年的自由现金流，按照某折现率（无风险收益率+风险补偿）逐笔折现。所有年份 现金流的折现值加总，便是该企业的价值。 实际运用中，通常会逐笔计算出一段时间的自由现金流，然后对其后的部分，估算一个永续价值。将这段时间的现金流和其后的永续价值，逐笔折现、加总，得出企业的价值。例如，某企业今年底可产生自由现金流10亿，预计五年内自由现金流的年增长15%。五年后，自由现金流能保持3%的年增长。若按照10%的折现值估算，企业前五年现金流折现值加总，等于49.8亿（9.1+9.5+9.9+10.4+10.9）。第6年，自由现金流18.01亿，其永续价值为257.3亿（18.01/（10%-3%））。将257.3亿折现，现值约为145.2亿。由此，测算的企 业内在价值约为195亿。知道了价值，投资者才能决定如何出价。敲敲计算器，便知道企业价值，而后依此投资获利，有这么简单吗？当然没有。首先，预

诠释自由现金流折现法对企业价值的评估

诠释自由现金流折现法对企业价值的评估 一、引言 在经济全球化快速发展的大背景下，面对日益激烈的市场竞争，各企业都在寻找切实可行的方法对自身进行价值评估，以期能实现企业价值最优化的目标。本文的创作思路是以企业内在价值预期未来的现金流量相关理论为基础，通过对比企业价值的几种评估方法，得出选择现金流贴现模型的原因，从现金流量表切入，运用自由现金流量贴现模型对天士力集团的企业价值进行评估，研究如何预测企业未来自由现金流量，使得企业价值能够被更客观事实准确的评价。最后，得出价值被高估或低估的原因，并提出相应的解决对策。 二、企业价值评估概述 （一）企业价值评估的含义 企业价值评估也可以说是价值评估，目的是分析和衡量一个企业或一个业务单位的公平市场价值，并提供相关信息，来帮助投资者和管理部门改进决策。它将一个企业作为整体，根据所有权或者持有他们所有的资产和整体盈利能力，考虑影响企业获利能力的各类成分，结合行业背景，全面评估企业的公平市场价值。本质上是企业作为一个独立的法律实体在一系列经济合同与各种各样的合同权益，其属性和会计报表反映资产和负债的账面价值减去后的净资产是不一样的。企业价值评估的应用越来越广泛，逐渐成为现代企业必须研究的课题。 （二）企业价值评估方法 随着各种问题的日益凸显，经济交易的增加使企业价值评估的应用空间在市场经济中大大扩展，因此，企业价值评估的作用也越来越突出。本文主要选择了三种最常用的方法进行分析比较。 1.现金流量折现法 现金流贴现的基本原则是资产的价值等于其未来现金流贴现现值的总和。依据公司经营情况的不同，可以将其分为两种方法，第一为永续增长模型，第二为两阶段模型。其中，两阶段模型包括预测期和后续期价值的总和。 2.相对比较法 相对比较法，又是指相对价值法和市场法，是一种基于关键变量的可比公司价值的评估方法。其前提是可比较公司有合理的市场价值和有支配公司市值的关键变量。基本做法是：首先确定影响企业价值的关键变量；然后确定一组近似的可比公司市场价值；最后市场的平均价格乘以目标公司市值的主要变量的平均值。从而计算出目标公司的价值。 3.期权价值评估法 期权价值评估法，即期权定价模型，它用来衡量具有期权特征的资产的价值。若一项资产的价值随着标的资产变化而变化，那资产就可以被视作一种期权评估。（三）企业价值评估方法比较 自由现金流贴现原则指领导公司的未来现金流和折现率，不仅考虑该公司过去，还在公司的未来和发展能力，并与会计报表上的利润目标,现金流是不容易被操纵，比较客观的反应公司，所以根据现金流贴现法的价值客观性强。应用这种方法也有一定的局限性，其结果的准确性取决于各种假设的准确性，如公司的业务连续性,现金流预测，资本成本估算等。同时，该方法有困难在预测性能不稳定，周期性行业和增长的公司。相对比较方法的优点是简单直观，可以快速计算目标公司的价值。然而，缺点也很明显，公司之间必须有区别，这是不完全可比的。

企业现金流量折现法

第十章企业价值评估 本章考情分析 本章是2004年教材新增加的一章,从2004年的考试来看本章分数占22.5分，可见新增内容，在考试中是出题重点。 本章与2004年的教材内容相比的变化主要是：一是将第二节现金流量法重新编写，修改了原有的错误，并且将"营运资本"改称为营业流动资产，从内容看比去年要精练、清晰，但实质未变；二是将第三节中原有计算各年经济利润时投资资本可以有三种选择，统一为一种方法，用期初投资资本来计算；三是在第四节中强调了本期市盈率与内含市盈率的区别。 第一节企业价值评估概述 一、企业价值评估的含义 企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。 需要注意的问题： 1.价值评估使用的方法 价值评估是一种经济"评估"方法。"评估"一词不同于"计算"，评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。 2.价值评估提供的信息 价值评估提供的是有关"公平市场价值"的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。 二、企业价值评估的对象 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。 （一）企业的整体价值 企业的整体价值观念主要体现在以下几个方面： 1.整体不是各部分的简单相加 企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。 2.整体价值来源于要素的结合方式 3.部分只有在整体中才能体现出其价值 4.整体价值只有在运行中才能体现出来 如果企业停止运营，那么这个时候的价值是指清算价值，而不是我们的作为整体的运营价值。 （二）企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 需要注意的问题： 1.区分会计价值与经济价值 会计价值一般都是按照历史成本计价，是账面价值。而经济价值是未来现金流量的现值，

自由现金流贴现法

自由现金流贴现法 1、自由现金流贴现模型： ∑ +∞ =+=1 ) 1(i r FCF V i （1）公司价值。如果将一个公司所有资产所产生的属于全部投资者的现金流贴现。就可以得到公司的整体价值，即公司价值。计算公司价值的公式如下： ∑+∞ =+=1) 1(i i i WACC FCFF 公司价值 为加权平均资本成本。 金流时点预期的公司整体现 为式中，WACC i FCFF i 加权资本成本（weight average cost of capital, WACC ）是指以各种资本来源的比例为权重的加权成本，即： WACC=wequity ×kequity+wdebt ×Idebt 其中，wequity=Equity/(Equity+Debt)为权益资本权重；wdebt ＝Debt/(Equity+Debt)为债务资本权重；kequity 为权益资本必要收益率；Idebt 为债务资本的税后成本。 以加权平均成本对公司所有资产所产生的属于全部投资者的现金流贴现就得到了公司价值。 （2）股权价值。如果将一个公司所产生的只属于股东的现金流

贴现，那么仅得到这个公司的股权价值。计算公司股权价值的公式如下： ∑+∞ =+=1) 1(i i e i K FCFE 股权价值 为权益资本成本。 东的现金流， 时点预期的属于公司股为式中，e i K i FCFE 权益资本成本是公司权益投资者所要求的回报率。以权益资本成本对属于公司股东的现金流贴现就得到了股权价值。 虽然这两种方法所使用的现金流及贴现率不同，但是若假设条件相同，就会得到一致的结论。因为公司价值应该等于股权价值与公司净债务之和，即 公司价值=股权价值+净债务 其中， 净债务=公司总债务-现金及现金等价物 2、自由现金流贴现法的特点： 自由现金流贴现法具有以下优点： （1）理论上最完善的方法。 （2）估值结果接近股权的内在价值。 （3）充分反映公司的经营战略。 （4）受市场短期及周期性变化的影响较少。

现金流量折现法

现金流量折现法 是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的折现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。 目录

其流动性完全或部分丧失，随着经营的进行或时间的延续，其流动性又趋于不断提高，并最终转化为现金。因此，公司的经营实际上是一个完整的现金流动过程。未来各个特定经营期间的现金流量的折现就是公司价值的衡量形式，即： （1）其中，FCF是税后经营现金流量的总额； WACC是资本成本。 在将（1）式展开时遇到的一个问题是，企业的生命周期理论上是无限长，不可能对所有未来年份做出预测，因此，通常将展开式分成两部分，即： 价值=明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现值 明确的预测期之后的现金流量现值称为连续价值。可以用简化模型公式估算连续价值，公式如下： 连续价值=净现金流量/加权平均资本成本 （2）假定明确的预测期后的现金流量为一恒定值，当未来现金流量按某一固定比率增长时，计算公式如下：（3）其中：NOP为明确的预测期后第一年中自由现金流量正常水平； g为自由现金流量预期增长率定值； r为新投资净额的预期回报率。 DCF应用的步骤如下： 第一步：在有限的范围内即上述的明确的预测期内（通常5到10年）预测自由现金流量； 第二步：根据是简化了的模型假设计算预测之后的自由现金流量水平； 第三步：按照加权平均的资本成本（WACC）法折现自由现金流量。 编辑本段在企业中的运用 所谓价值评估，指买卖双方对标的做出的价值判断。在企业并购活动中，对目标企业的估价是决定交易是否成交的价值基础。目标企业估价主要取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期。其本质上是一种主观判断，但并不是可以随意估价，而是有一定的科学方法可依据的。企业一般可以使用多种方法对目标企业估值。现金流量折现法是一种理论性较强的方法，它是以现金流量预测为基础，充分考虑了目标企业未来创造现金流量能力对其价值的影响，在崇尚“现金至尊”的现代理财环境中，对企业并购决策具有现实的指导意义。现金流量折现法中，沃斯顿（weston）模型估价法是最具代表性的一种估价方法，目前在欧美国家企业并购活动中已得到广泛采用。 用现金流量法折现评估目标企业价值，同一般资本预算分析相似：估计兼并后增加的现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率，然后计

现金流折现估值法案例

贵州茅台估值终结篇--交作业了 (2009-05-24 18:41:41) “内在价值尽管模糊难辩却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。”--巴菲特语。 根据巴菲特的估值方法我们选用现金流折现法，唯一需要指出的是，巴菲特认为应该用所有者收益取代现金流量，两者的区别在于所有者收益包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。 所有者收益的计算公式：所有者收益(S)=报告收益(B)+折旧费用(Z)、损耗费用(sh)、摊销费用(T)、其他非现金费用(Q)-企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出(zc)。 即：S=B+(Z+sh+T+Q)-zc ------这里以2008年年报为准 B=净利润=37.99（亿元） Z+sh=1.47(亿元） T=0.18（亿元） Q=0 zc=5.79（亿元）以上数据感谢“理性投资--孙老师”的指导才得以完成！ 则S=37.99+1.47+0.18-5.79=33.85（亿元） 计算出了所有者收益，我们现在可以开始用现金流模型给茅台进行估值了。 ------------------------------------------------------------------- 对贵州茅台公司的假设如下： 总股本：9.438亿股 预测期限：10年 期初现金流：33.85亿元------用所有者收益代替 预测期内年均净资产收益率：15%和10% 永续年金增长率：3%

折现率：9%-------这里参考了理性投资孙老师的观点，取我本人的预期收益率，比我的房产投资收益7%略高。同时也暗合了老巴的9%，自吹一下，呵呵！ -------------------------------------------------------------------- 第一步：预测下一个10年的自由现金流（FCF)并把它折现成现值。 假设增长率维持15%不变，自由现金流单位（亿元） 变更为10%的假设 ---------------------------------------------------------- 第二步：计算永续年金价值并把它折成现值 永续年金价值（PV)=Yr10FCF*(1+g)/(R-g),其中g是永续年金增长率，R是折现率 Yr10FCF是第10年的现金流，未折现前的。 A:15%增长率的计算结果为PV=2350.8（亿元） 折现2350.8/1.09^10=992.99（亿元） B:10%增长率的计算结果为PV=1507.23（亿元） 折现1507.23/1.09^10=636.77（亿元） ------------------------------------------------------------------ 第三步：计算所有者权益合计 10年折现现金流加上永续年金的折现值 所有者权益合计：A--15%增长率的计算结果为：992.99+459.89=1452.88（亿元） B--10%增长率的计算结果为：636.77+356.05=992.82（亿元） ---------------------------------------------------------------

这是我见过最通俗易懂现金流折现的文章

这是我见过最通俗易懂现金流折现的文章！贴上来大家看看！！ 口袋中的经济常识--- 自由现金流折现估值模型 之前所讨论的各种比率倍数（相对估值方法）的最大缺陷是：它们全部都以价格为基础，比较的是投资者为一支股票支付的价格和另一支股票支付的有什么不同。相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率，也可能说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。而且，不同行业公司的指标值不能做直接比较，其差异可能会很大。不管怎样，比率不能告诉你一只股票实际上值多少钱。 内在价值的评估会让你关注公司的价值，而非股票的价格。内在的价值是你思考：如果我能买下整个公司，我会买吗？ 现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow) 属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而

不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值 为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。 1．自由现金流 公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。这就是“风险溢价”。 政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了。