中国上市公司资本结构调整能力的实证研究

复旦学报(社会科学版)2005年第4期

FUDAN JOURNA L(S ocial Sciences)N o.4　2005

中国上市公司资本结构调整能力的实证研究

孔爱国　薛光煜

(复旦大学　财务金融系,上海　200433)

[摘　要]　以1992—2002年为观测区间,沪、深股市A股市场的所有上市公司为样本,采用Fama2

Macbeth方法研究我国上市公司资本结构的调整。我们发现,在短期(一年内),上市公司的资本结构变动

有近三分之一的原因来自股票市场的波动,上市公司的资本结构会出现向历史比率温和调整的趋势;将

观测区间延长至三年时,股票收益的波动对上市公司资本结构变动的影响减弱,资本结构向历史水平调

整的力度明显加大。同时,在动态调整过程中,上市公司主动调整资本结构的手段只能依赖负债的主动

调整。

[关键词]　资本结构　流通股市值　股票收益率　净发行

[中图分类号]　F830.91　[文献标识码]　A　[文章编号]　02570289(2005)040039008

一、导 论

公司资本结构理论研究始于20世纪50年代。大致经历了两个阶段:第一阶段到20世纪70年代末。以David Durand[1](1952,1959)为代表的传统理论,认为负债比率提高后,公司风险增加,企业的资本成本会随之提高。随后,M odigliani和Miller(1958)提出在无税收、无破产风险、资本市场完全有效、无交易成本等一系列严格假定条件下,公司资本结构与公司价值无关,即M M定理。随后,很多实证研究不断放松M M定理的条件,Miller[2](1977)将税务因素差异引入,研究税务差异和资本结构的关系;Stiglitz[3](1969,1973,1974)研究破产成本对资本结构的影响。Myers和R obichek[4] (1966)等人认为企业的最优资本结构是在负债的税盾收益和破产成本现值之间进行权衡(T rade2off Theory),由于“财务困境成本”和“代理成本”的引入使企业债务的运用受到了限制,因此企业最优的负债结构应当小于100%。第二阶段是20世纪70年代末至今。引入信息不对称理论中的“信号”、“动机”和“激励”等概念,从企业的“内部因素”来展开对资本结构的研究。认识到了“信息不对称”在资本结构决定中的主导作用。如Myers[5](1984)提出的“融资序列理论”(The Pecking Order Theo2 ry),该理论着重关注的是企业的融资成本,如果发行新证券的融资成本高于红利或是利息税盾等给企业带来的收益,那么企业在进行融资决策时应遵循成本递增的顺序选择。此外,Rajan和Z in2 gales[6](1995)等人发现上市公司的资本结构比率与公司的市值/账面价值比率呈显著的负相关性。从此,研究资本结构的理论走向纵深。

然而,不同的资本结构对公司的价值会产生怎样的影响?公司是否存在最优资本结构(或是动态最优资本结构)?上市公司如何进行调整来达到增加公司价值的目的?Shyam2Sunder和Myers (1999)研究了投资水平和资本结构的关系。Fama和French[7](2002)检验了企业的盈利能力和投资机会差异对公司资本结构的影响,发现盈利能力高的公司负债比率较低(支持“融资序列理论”的观点,有悖于“权衡理论”的观点),投资机会多的公司负债比率较低(符合“权衡理论”和复杂情形下的

[收稿日期]　20053

[作者简介]　孔爱国(1967—　),男,江苏江堰人,复旦大学财务金融系教授。

薛光煜(1979—　),男,黑龙江人,复旦大学财务金融系硕士研究生。

3本文的完成得到上海市哲学社会科学规划课题(项目批准号:2004FZH003)、霍英东青年基金以及复旦大学“金穗”项目资助。

“融资序列理论”)。Fischer et al(1989)采用期权定价理论,发现即便是资本结构调整成本的微小变化也会造成公司最优资本结构水平的大幅波动,公司在进行股本变动时,往往会充分考虑股票的市值水平来决定进行融资扩股还是回购。Baker和Wurgler(2002)研究了过去的股价收益水平对资本结构的影响,认为公司当前的资本结构水平是由于过去股票市场表现决定的。G raham和Harvery (2001)发现公司在进行资本结构调整时,将会充分考虑交易成本问题。Benartzi、Michaely和Thaler (1997)研究发现,公司的红利支付(间接影响公司的资本结构)政策更多地依赖于公司过去的经营业绩,而不是由未来盈利能力的预期水平决定的。针对上述研究,关键的一点是公司资本结构与其股价变动有关,公司股票的市场表现是决定公司资本结构及其变动的重要因素。Iv o Welch[8] (2004)针对美国上市公司的实证研究发现:公司股权与负债调整相当活跃,但当股票市值波动改变资本结构时,公司并没有利用负债及股权的调整进行逆股市操作以主动适应资本结构的变动,调整的结果进一步扩大了股市对资本结构的影响。

国内还没有发现对此问题进行的实证研究。通常,从直观上看,公司资本结构的调整的确受公司股票价格波动的影响,只是影响程度在不同的市场上有所差异。由于我国上市公司股权非全流通,股权价值只能部分地从市场上观测到,上市公司在利用股市融资以调整资本结构时,效果就不会像发达市场那样明显。既然上市公司调整资本结构的渠道不再是单一的负债调整,那么公司自然而然会根据股票市场的表现,通过资本市场选择股权变动的时机和力度来调整资本结构,以利于实现公司价值最大化的目的。本文通过实证分析发现:目前我国上市公司的资本结构主动调整的有效方法是负债调整,应对股市波动的调整能力在逐渐加强。

二、基本模型与方法

上市公司的资本结构变动可分为两部分考察:一是公司管理层主动调整资本结构,主要通过债务变动,或是股权的增发,拆分股票及红利政策调整股权比重进而改变公司的资本结构;二是考虑市场波动造成的影响,即股权市值的变动引起的资本结构的被动改变。

我们采用Iv o Welch(2004)提出的模型来描述我们对资本结构被动调整及主动调整的拆分:

ADR t+k=α0+α1?IDR t+k+α2?ADR t+εt(1)

其中,ADR t是代表公司当年的实际资本结构比率,即ADR t=

D t

E t+D t

其中D t表示公司当年的账面价值,E t表示当年的股权市值。由于我国上市公司的特殊性,股权非全流通,占较大比重的非流通股的市值无法从市场上直接求得。因而计算上市公司的股权市值本身就是一个需要探讨的问题,在本文中我们采用将股权分开计算的方法,将股权按实际情况分为两部分分别估算其价值:流通股价值按流通股股数乘以股价来计算EC t;非流通股部分我们采用非流通股股数乘以公司的每股净资产(每股的账面价值)来求得EUC t;二者的和我们将其视为公司的股权市值,即E t=EC t+EUC t。

IDR t+k=

D t

EC t?(1+x t,t+k)+EUC t+D t

这里的IDR t+k,我们将其定义为基于第t年度的k年后的外延资本结构;x t,t+k是t到t+k年间考虑现金红利再投资的股票收益率。不难看出IDR t+k表示的是仅由公司股权市值波动形成的资本结构。

现在我们对基本模型做进一步假设分析,根据公司资本结构调整的模式及效果,理论上存在两种极端情形:

a.上市公司充分调整资本结构时,意味着(1)式中:α1=0　α2=1

b.上市公司完全不具备资本结构调整能力(或是完全不作调整):α1=1　α2=0

事实上,任何一家公司都不会处于这两种极端情形之一,一般都会根据市场的变动和管理层的经营策略,主动或是被动地进行资本结构的调整,当然公司调整的策略和力度会各不相同。在模型中,常数项的引入是力求发现上市公司是否存在一个资本结构的静态目标。

资本结构变动的原因主要来自两个方面:一是来自负债部分的变化,如新债发行、旧债本金及利息的偿还等等,我们用D t+k=D t+TDNI t,t+k予以简化。我们将TDNI称为负债的净发行量,同样的道理,股权方面的变动(资本结构变动的另一原因)用EC t+k=EC t?(1+x t,t+1)+ENI t+k表示。

ENI为股权的净发行变量,这里关注的是由股票市场引发的流通股市值(可由股票市场计量的)的变动对资本结构的影响,因而在外延资本结构变量中非流通部分和负债均按账面价值处理,并假设按照基年情形不变,所以我们将ENI局限在流通股权部分。

三、数据说明及统计结果

本文研究的数据来源于中国股票市场研究数据库(CS MAR Database),但一些上市公司会同时发行B股及H股,考虑到资本市场的分割性(出现不同的股票收益率),我们作了进一步剔除,将研究范围限定在仅在中国大陆发行A股的上市公司。再者,由于实证需要,我们必须保证研究公司至少有连续两年的数据资料(保证进入样本,进行回归分析),由此确定了从1992年17家公司年数据,2002年890家公司年数据,整个样本期间共8,454个公司年数据(共896家公司)。同时,只有690家公司有连续超过四年的数据(共计2,532个公司年数据)。统计变量说明见表1:

表1　变量及说明

变量符号含 义说 明

Assets　公司资产价值按账面价值计算

D t　负债价值按账面价值计算

EC t　流通股市值

EC t=NC t×PC t

NC t为年底的流通股数, PC t为流通股的年底收盘价

EUC t　非流通股账面价值

EUC t=NUC t×NAS t

NUC t为非流通股股数, NAS t表示年底的每股净资产

E t　公司股权价值E t=EC t+EUC t TDNI t,t+k　负债的净发行量D t+k=D t+TDNI t,t+k

x t,t+k

　是t到t+k年间考虑现金红利再投资的股票收益率

ENI t,t+k　股权的净发行量EC t+k=EC t?(1+x t,t+1)+ENI t+k

ADR t　公司的资本结构ADR t=

D t

E t+D t

IDR t,t+k　公司的外延资本结构IDR t+k=

D t

EC t?(1+x t,t+k)+EUC t+D t

上述变量描述性统计结果见表2:

表2　变量的描述性统计

k=1k=3变量均值中值标准差均值中值标准差ADR t(%)26.224.413.7

IDR t,t+k(%)25.823.913.923.321.017.7

D t+

E t(百万)1,9951,4512,223

Assets t(百万)1,3388701,866

资本结构变动因素的相对比重(相对于D t+E t)经缩尾处理统计结果(%)

TDNI t,t+k　7.1　4.511.424.117.826.5

ENI t,t+k-4.9-0.313.723.610.143.9 TDNI t,t+k+ENI t,t+k　2.7　3.117.950.534.458.4 x t,t+k?EC t　6.2-1.425.132.019.344.4

注:一年跨度的统计样本含8,454个公司年数据,时间跨度为三年的统计样本含2,532个公司年数据。第二部分统计对样本数据进行了缩尾处理(下限锁定在5%的水平上,上限锁定在95%的水平上)以消除异常值对统计结果的影响。

表2是对样本的总体性描述统计。在1992—2002年间,上市公司的市值(流通市值加上非流通股账面价值)均值为1,995(百万),中值为1,451(百万),账面价值的均值为1,338(百万),而中值仅为870(百万),这里忽略了通胀的因素;对于上市公司而言,两种计量标准下的公司价值,均值高于中值水平。资本结构比率的均值为26.2%,中值为24.4%。这一统计结果明显低于按账面价值计算的结果。

通过分析影响资本结构变动各因素的相对比重(相对于基年公司价值),我们发现(结果列在表2的下部):第一、自1992年到2002年间,一年期内公司的股权及负债的净发行总量的比重为2.7%(均值水平),接近股价波动影响(6.2%)的一半,同一年当中负债净发行量比重(7.1%)超过股权的净发行比重(均值水平);第二、三年期内,负债调整和股权调整的比重都明显加大,股权调整的比重明显增大(24%),接近负债的净发行量。公司的负债和股权调整总量(51%)远高于股票价格波动造成的市值变动(32.0%)。统计结果显示:公司主动调整的资本结构的力度还是相当大的,似乎可以消除股价的波动对公司资本结构的影响,保持公司的目标资本结构水平不变。

公司对股市的波动是否敏感,并依此来主动调整公司的资本结构?力度如何?结果怎样?我们对此作进一步分析。我们构造下面的统计程序:首先,我们将样本公司逐年按照其当年的主营业务销售额(公司规模变量)排序,相邻的8家公司归为一组(在数据处理时,作者进行必要的主观筛选以避免组内数据出现跳跃,保证同一组内的公司规模相当);然后再将同一组内的8家公司按年度收益率排序,依次归入8个收益率级别内。这样就将所有的公司年度数据在特定公司规模下,按收益高低归纳进8个组内。表3报告的数字是组内公司该指标的中值水平。

表3　资本结构调整因素比重及调整结果(按年度、销售额、股票收益率指标分组)

按股票收益分组x t,t+1(%)

-31.6-23.7-15.6-6.90.59.822.851.7 TDNI t,t+1 3.4 3.3 4.0 3.6 4.3 4.1 4.8 5.7

ENI t,t+1 1.7 1.00.20.080.10.00.00.0 x t,t+1?EC t-14.8-9.7-5.3-2.9-0.2 3.08.720.5 ADR t+12729282727262723

ADR t2224242425242626

IDR t,t+12627252424232220

按股票收益分组x t,t+3(%)

-16.1 2.821.839.557.179.9114.1191.0 TDNI t,t+314.715.814.317.017.917.921.725.9 ENI t,t+312.412.29.610.810.810.07.6 5.2 x t,t+3?EC t-7.6 1.09.516.322.931.346.080.9 ADR t+330.929.028.027.628.025.727.423.8

ADR t21.021.923.626.126.027.729.128.7 IDR t,t+323.522.421.821.321.420.518.814.9

注:TDNI t,t+3,ENI t,t+3,x t,t+3?EC t三项指标的报告值是相对于第t年度公司价值(D t+E t)的动态标准化比重。余下三项指标在前文中已作定义。一年跨度期内样本统计每组内包括524个公司年数据;三年跨度期内样本统计每组内包括318个公司年数据。

从统计结果来看:第一,在一年时间跨度内,作为分类基准的股票收益率,其高低差异很明显,最高收益与最低收益间相差80多个百分点;对应流通股市值波动的比重x t,t+1?EC t相差35个百分点(-14.8%—20.5%);第二,股票市值波动区间较大,而同期内公司负债调整的力度却相差得并不太明显(3.4%—5.7%)。第三,我们发现一个现象:上市公司对于流通股调整的比重ENI t,t+1并没有随着股票市场表现看好而加大。

当我们将观测区间拉长至三年会发现,公司的净负债发行和股权发行都在增加,并且股票收益好的公司净负债发行的比重相对更大一些(TDNI t,t+3该项指标报告数据近乎单调增加:15%—26%),股权调整的变动比较特殊,并非简单线性增加。一般而言,通常公司都会在股票表现好的时候进行股权融资以变动股本结构,当然这与我们采用的是动态比较基准有关(D t+E t)。股票收益越好,公司的价值越大,因而比重不会简单线性增加。

最后,考察公司当年及随后一年(或三年)的实际资本结构比率的对照情况,可以看到不同收益水平的公司的期初资本结构比率(ADR t)相当(均接近24%)。调整后的期末资本结构(ADR t+1)没有发生很大变化,最低股票收益水平的资本负债比率为27%,与最高收益水平的资本负债比率(23%)相差仅4个百分点。在中值水平上资本结构变动受股票收益的影响并不大。

四、模型估计

从描述性统计可以看出:我国上市公司的负债调整与股权调整还是相当活跃的,公司调整的力度逐年加大(在中值水平上);在相同考察期内两种资本结构的调整方法进行比较,负债调整的力度仍要高于股权调整。

如前面所论述的,我们关注的不是简单的资本结构变动的状况,而是关心上市公司资本结构调整的能力和方法。当前的资本结构是受历史资本结构影响(公司主动调整以应对股市波动),还是更多地是由于市场波动造成的(公司不进行调整或是调整能力有限)?我们首先进行调整能力的估计。

回归模型为:ADR t+k=[α0+]α1?IDR t+k+α2?ADR t+ε

表4　F am a2Macbeth回归统计结果

ADR t+k常数项(%)IDR t,t+k(%)ADR t(%)R2(%)截面回归方程数k=176.3(8.0)27.8(8.3)73.410

k=343.6(11.3)67.3(16.5)32.18

k=1 5.6(0.7)68.9(7.2)20.6(7.6)76.910

k=313.0(0.8)45.0(12.0)29.1(14.9)49.68

注:表中列出的回归系数结果是逐年回归得到的系数序列均值(扩号内的数据是回归系数序列的标准差)。因变量是ADR t+k,R2是逐年回归结果的平均值,第一个回归模型不含常数项,第二个包含常数项。

我们在实证检验的方法上,采用Fama2Macbeth[9]提出的逐年回归方法,1992—2002年间共10个回归方程。最终的统计结果显示:当前的资本结构比率可分解为两部分:一部分是向上一年度资本结构比率的调整(近28%),另一部分是受市场波动的外延资本结构IDR t,t+1所占的比重(76%)。比较而言,我们有理由相信上市公司还是会针对市场波动做出温和的调整的。当前的资本结构比率水平有近三分之一是受上一年度比率的影响的。

第二种情形(模型中包含常数项)的回归结果显示:在统计意义上,上市公司的资本结构会存在一个目标比率常量(5.6%),即公司不会任由其资本结构相对目标比率而出现大幅波动。但尽管如此,股票市场波动带来的资本结构变动仍是不可忽视的,近70%的资本结构比率源于股市。类似的结论是:公司对资本结构做出的调整(21%)相对小得多。

在较短期(一年)内公司调整资本结构的能力是有限的,股市的影响占主导地位,随时间延长(三年),公司主动调整资本结构的能力增强,资本结构向历史水平调整的比例(76%)明显加大,已经超过我们引入的外延资本结构比率所占的比重(44%)。调整的因素超过市场的影响。并且,公司资本结构的静态比率高达13%。

利用前文中提出的外延资本结构比率IDR t,t+1(股票价格的波动对公司资本结构的影响比率),我们可以从另外一个角度来研究资本结构调整的能力。我们通过一个简单模型将资本结构变动的因素分解,以发掘出股票价格到底对公司的资本结构变动有多大作用。

表5　股票收益变动对资本结构变动影响

因变量ADR t+k-ADR t

自变量

常数项IDR t,t+k-ADR t R2(%)

k=10.020.9232.5

k=30.070.6521.0

注:表中回归结果是针对所有样本进行回归的(共4227个样本)。

从回归结果不难看出,资本结构的变动(一年观测期内)有近三分之一的原因是由于股票市场波动造成的。当期限增至三年时,股票市场的影响开始下降(R2=21%)。这不难看出,公司主动调整资本结构的力度进一步加大,并且调整的能力有所提高。因而能够更好地应对股市的波动。

进一步,预计公司下一年的资本结构,哪一变量指标更好,或者说下一年要达到某一目标比率,

最有效的调整方法是什么?在下面的统计分析中,我们将负债的净发行量引入解释变量,考察资本结构调整方法之一的负债调整的效果如何,当然我们同样可以考虑管理层变动股权结构来调整资本结构的效果怎样,但我国上市公司的非流通股部分的处理较复杂,无法用单一指标简单量化,只能退而求其次。统计的显著性结果见表6,这里再次利用Fama2Macbeth方法进行单变量回归。

表6　资本结构预测能力比较

因变量ADR t+k(R2)(%)

自变量

k=1k=3

ADR t70.443.4

IDR t,t+k74.038.9

(D t+TDNI t,t+k)/(D t+TDNI t,t+k+E t)89.474.0

注:表中列出的R2是逐年回归结果的平均值。

从表6的回归结果来看,资本结构比率的历史水平对今天的影响是很大的,当前的资本结构比率有70%可由上一年的资本结构比率来解释,由股票价格波动造成的外延资本结构比重的解释力度略高(74%),近90%的原因可由一年间负债的净发行量来解释。这一点与前面的观测统计结果是一致的,公司调整负债的频度较大,成为调整公司资本结构的首要方法。三年期的回归结果显示,历史资本结构的预测能力(解释能力为43%)超过了外延资本结构。但是,负债净发行调整比率仍然是预测未来资本结构最有效的变量。

五、结 论

实证检验发现,上市公司的资本结构变动有近三分之一的原因是缘自股票市场的波动,如果公司存在一个最优的资本结构,无疑会主动调整负债和股本结构以避免公司的资本结构偏离目标太大。资本结构是否存在一个目标比率?从统计结果来看,我们只能说存在一个静态的基本比率5. 6%(统计模型中的常数项),观测区间延长时会发现,这一静态比率越发显著(13%)。一年期内资本结构会出现温和的动态调整,三年跨度资本结构的主动调整的意愿和能力增强,当前的资本结构更多地是公司主动调整的结果。

再者,负债是我国上市公司调整资本结构的主要方法。因为上市公司的主体是国企,间接融资(主要通过银行贷款)的影响仍占主导,加之资本市场不完善,上市公司还不能很好地利用股市这一直接融资渠道来调整资本结构。另外,中国股市的投资者理性不足,以股本变更来调整资本结构的结果远不如发债控制的效果好。

拓展开来,公司的股权结构、资本成本以及信用等级等因素都可能会影响上市公司资本结构调整的能力和调整方法的采用。影响因素的确认以及哪些因素占主导将是进一步研究的方向。

[参　考　文　献]

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607—636.

An Empirical T est on the Chinese Listed CompaniesπAbility to Adjust the C apital Structure

K ONG Ai2guo X UE G uang2yu

(School o f Management,Fudan Univer sity,Shanghai200433,China)

Abstract:Using data from Chinese A2share market(1992～2002),we examined the Chinese listed com paniesπcapital structure changes by taking the Fama2Macbeth method.The results show that over one2year horizon,stock returns can account for nearly one third of debt ratio dynamics.The capital structure w ould be mildly readjusted to the history level during the same period.Over three2year horizon,the effects of stock re2 turns on the capital structure w ould be alleviated.The com paniesπability to adjust debt ratio strengthened.We als o found that the effective method of adjusting is the debt net issuing.

K ey w ords:capital structure;circulating shares market value;stock returns;net issuing

[责任编辑　吕晓刚]

企业资本结构研究开题报告

本科生毕业论文开题报告书 题目名称_______ 企业资本结构研究 _________________

变化，所以必须使资本结构保持一定弹性。

二、研究内容 文章主要以理论研究为基础。在对企业资本结构研究的一些意义和必要性进行简单的简要的说明，然后就是第二部分，对资本结构的含义、代表理论、内涵等理论进行简单的概述。第三部分，从企业资本结构的优化目标论入手，分析企业资本结构研究对企业的管理的成效。第四部分，对我国企业资本结构存在的问题进行描述。第五部分以第四部分存在的问题进行分析。第六部分以第五部分存在的问题提出相应的管理对策。第七部分，也就是本文的结尾部分，提出结论，必须根据我国的具体环境及企业的具体情况做出具体的分析，根据我国的市场化程度和资本结构理论加以权衡和考虑企业的资本结构。

四、进程安排和采取的主要措施 2012年10月20日前：选定论文题目，并撰写开题报告。 2012年11月18日前：完成论文第一稿的撰写。 2012年12月12日前：完成论文第二稿的撰写。 2012年12月21日前：完成论文第三稿的撰写。 2012年12月28日前：完成论文定稿的撰写。 2013年5月16日前：进行论文答辩准备。 2013年5月31日前：完成论文答辩。 2013年6月8日前：根据答辩小组意见对论文进行最后修改，完成论文定稿五、主要参考文献(不少于10篇) [1]2010 年财政部会计资格评定中心.财务管理[M].中国财政经济出版社，2010 [2]陶新元.财务管理学[M].西南财经大学出版社，2006 [3]财政部注册会计师考试委员会办公室.CPA财务成本管理[M] ，2010 [4]李晓丹.国有资产管理与经营[M].中国统计出版社，2008 [5]周首华.现代财务理论前言专题[J].会计之友，2002，(2) [6]余辉?上市公司资本结构优化问题研究[J].会计师，2010，(8) [7]鲁升亮、王颖梅?财务分析[M].湖南人民出版社，2009 [8]孙静涛、高东升?管理会计[M].化学工业出版社，2008 [9]刘怀珍?如何优化企业资本结构[J].当代经济，2007，(5) [10]谢咏梅?企业资本结构优化分析[J].商业文化，2009，(3) [11]原毅军，孙晓华?宏观经济要素与企业资本结构的动态优化[J].经济与管理究，2006，(5) [12]严鸿雁，杨宜?资产专用性与公司资本结构的关系研究[J]?财会月刊，2009，(3) [13]靳远文?优化我国企业资本结构的对策[J].现代企业，2007，(6) [14]刘会平?企业资本结构优化分析[J]?中国集体经济杂志，2009，(1) [15]刘重?企业资本结构优化分析[J]?现代商贸，2009，(1) 六、指导教师意见

论企业资本结构的优化

《现代经济》２００８年第７卷１期（总第８０期） 随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资方式日趋多元化，资本结构的优化已经成为现代企业筹资决策中的核心问题。企业资本结构一方面指企业负债与总资产的比率，另一方面又指各种权益性融资、债务性融资在企业总资本与总负债中的构成状况。优化资本结构，科学管理，举债经营是企业重要的财务决策之一。为此，本文就资本结构优化各方面的问题做以下探讨。 一、资本结构的风险报酬分析 一般而言，企业风险是指企业在追求利润最大化过程中由于受市场竞争等各种因素的影响，其最终利益所具有的不确定性，企业要赚取更高的赢利，就要对未来收益的不确定承担更大的风险。如果企业只愿意承担较小的风险，则必须在盈利水平上做出牺牲，盈利与风险是对应的，这就是风险报酬的同方向变动特性。 从投资者的角度看，企业风险按市场属性可分为系统风险和非系统风险，系统风险是普遍因素造成的企业盈利的不确定性，如通货膨胀、政治因素、经济萧条等外部因素，对所有企业都产生影响。非系统风险是指投资者可以通过分散投资来消除的风险，一般与企业的内部特定事件有关，如：营销策略、市场定位、财务安排等等。 从企业经营管理的角度出发，企业风险按经营和财务属性又可以分为经营风险和财务风险。经营风险是企业在经营过程中必然存在的风险，随企业所处的行业和时间的变化而变化，具有行业特性和时间特性。因此对企业资本结构的确立具有重要影响。财务风险是指在各项财务活动中，由于各种难以预料或控制的因素影响，财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。财务风险是一种非系统风险。企业在进行资本结构决策时必须考虑不同债务水平下的财务风险。 二、影响资本结构优化的因素 从理论上讲，任何企业都存在最佳资本结构，但是，在实际中企业很难准确找到这一最佳点。而各种资本结构优化的理论也只是对企业提供了基本思路和框架，在实际工作中不能机械地依据理论模型进行分析，而必须充分考虑企业的实际情况和所处的客观经济环境，在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上，进行资本结构的优化。影响企业资本结构优化的因素主要包括： （一）企业内部因素 １、行业因素。由于不同行业以及同一行业的不同企业，在运用财务杠杆时所采取的策略和政策大不相同，从而使各行业的资本结构也产生较大的差别。 ２、资本成本因素。因为资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合资本最低，而不同筹资方式的资本成本又是不同的，资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。 ３、财务风险因素。企业在追求财务杠杆利益时，必须会加大负债资本筹资力度，使企业财务风险加大，如何把财务风险控制在企业可承受的范围内，是资本结构优化决策必须充分考虑的重要问题。 ４、企业经营的长期稳定性。企业经营的长期稳定性是企业发展的重要保证。企业财务杠杆的运用，必须限制在不危及其自身长期稳定经营的范围以内。 ５、经营风险因素。如果管理部门决定在整个风险不超过某一限度的前提下，降低经营风险，企业就必须承担较高的财务风险；反之亦然。因此，销售额的稳定性和经营杠杆这些影响企业经营风险的因素，也会影响到企业的资本结构。 ６、储备借贷能力。企业应当努力维持随时可能发行债券的能力。为了储备借贷能力，企业更倾向于在正常情况下使用较少的借款，从而表现出完美的财务形象。就短期而言，这样做可能有利，但就长期而言，却并非较好的选择。 ７、企业控制权。通常情况下，企业控制权因素并不对企业资本筹集产生绝对的影响，但当企业管理控制状况没有保障时，资本结构优化决策对企业控制权因素也应当予以考虑。 ８、企业资产结构。不同资产结构的企业利用财务杠杆的能力不同，房地产公司的抵押贷款较多，而以技术开发为主的公司贷款就较少。 （二）外部因素 １、贷款人和信用评估机构的态度。贷款人和信用评估机构的态度主要体现在对企业信用等级的认识上，而企业信用等级的高低，在很大程度上影响着企业的筹资活动乃至经营活动。 ２、税收因素。由于负债资本利息属于免税费用，因此企业所得税税率越高，负债资本抵税利益就越大，税收因素对增加负债资本的客观刺激作用也就越明显。 ３、商业周期的影响。当整体经济处于复苏上升时，社会对各种产品的需求高涨，刺激企业提高产量满足市场需求。这样就必须增加流动资金，企业必须尽快筹资。由于权益性资金如股票等的融资时间长，会贻误战机。相反，发行债券或直接举债就快捷得多。 ４、利率影响。企业举债经营时会存在财务杠杆效应，当借入资金利率低于企业总资产收益时，支付融资成本后的剩余利润均归股东，即企业具有正的杠杆效应，权益融资供给减少；当借入资金利率高于企业总资产收益时，原属股东的部分利润被用于支付利息，此时对企业具有负的杠杆效应，将寻求其他低成本的融资方式，如商业信用等。所以从宏观经济角度看，企业总资产收益率高于宏观利率时，企业总体债务供给量增加，企业债务比例上升， 论企业资本结构的优化 康波涌 （湖南省塑料研究所，湖南长沙４１０００１） 摘要：本文从资本结构对公司治理结构的重要性入手，分析了资本结构的风险报酬特性、以及影响资本结构的诸多因素，对资本结构的优化途径作了探讨；在介绍了我国企业特别是国有企业与上市公司在资本结构上的一些共同点之后，提出了优化我国企业资本结构的具体办法。 关键词：资本结构；优化；办法 １１３

中国上市公司名单

中国上市公司名单 温岭114黄页网 2010-02-28 中国上市公司名单 中国上市公司名单以序列号排列 600000～600100 浦发银行（600000）邯郸钢铁（600001）齐鲁石化（600002）东北高速（600003）武钢股份（600005）东风汽车（600006） 中国国贸（600007）首创股份（600008）上海机场（600009）钢联股份（600010）华能国际（600011）皖通高速（600012） 华夏银行（600015）民生银行（600016）上港集箱（600018）宝钢股份（600019）上海电力（600021）中海发展（600026） 中国石化（600028）南方航空（600029）中信证券（600030）三一重工（600031）楚天高速（600035）招商银行（600036） 歌华有线（600037）哈飞航空（600038）四川路桥（600039）中国联通（600050）宁波联合（600051）浙江广厦（600052） 江西纸业（600053）黄山旅游（600054）万东医疗（600055）中技贸易（600056）厦新电子（600057）五矿发展（600058） 古越龙山（600059）青岛海信（600060）中纺股份（600061）双鹤药业（600062）皖维高新（600063）南京高科（600064） 宇通客车（600066）葛州坝（600068）银鸽投资（600069）浙江富润（600070）凤凰光学（600071）江南重工（600072） 上海梅林（600073）南京中达（600074）新疆天业（600075）青鸟华光（600076）国能集团（600077）澄星股份（600078） 人福科技（600079）金花股份（600080）东风电仪（600081）海泰发展（600082）博讯数码（600083）同仁堂（600085） 多佳股份（600086）中视传媒（600088）特变电工（600089）啤酒花（600090）明天科技（600091）精密股份（600092） 禾嘉股份（600093）华源股份（600094）哈高科（600095）云天化（600096）华立科技（600097）广州控股（600098） 林海股份（600099）清华同方（600100） 600101～600200 莱钢股份（600102）青山纸业（600103）上海汽车（600104）永鼎光缆（600105）永鼎光缆（600105）美尔雅（600107） 亚盛集团（600108）中科英华（600110）稀土高科（600111）长征电器（600112）长征电器（600112）宁波东睦（600114） 东方航空（600115）中国卫星（600118）浙江东方（600120）郑州煤电（600121）郑州煤电（600121）兰花科创（600123） 金健米业（600127）弘业股份（600128）太极集团（600129）波导股份（600130）波导股份（600130）乐凯胶片（600135）

资本结构的动态调整和影响因素

第30卷第10期财经研究V ol130N o110 2004年10月Journal of Finance and Economics Oct12004　资本结构的动态调整和影响因素 童　勇 (复旦大学管理学院财务金融系,上海200433) 摘　要:文章构建了资本结构的动态调整模型,采用动态面板数据方法构建了我国上市公司资本结构的时变模型并进行了实证分析。实证结果,表明我国上市公司在动态调整资本结构方面存在很大的交易成本,这使得我国上市公司的资本结构不能调整到最优资本结构状态。另外,文章还对资本结构动态调整过程中的影响因素进行了实证分析。 关键词:资本结构;上市公司;动态调整;动态面板数据 中图分类号:F830.91;F224.0文献标识码:A文章编号:100129952(2004)1020096209 一、研究背景 尽管M odigliani和Miller在他们1958年的经典论文中认为企业采取一个什么样的资本结构对企业的价值没有影响,但是这个结论是建立在一系列严格的假设前提下的。现实中的资本市场总是不完善的,如存在税收、交易成本、破产成本、代理成本、信息不对称等。在一个不完善的资本市场中,资本结构不仅和企业的价值紧密相关,而且对企业的治理结构具有重大影响。由于资本结构对企业的重要性,它一直是作为一个基本决策摆在企业经营者的面前。同样,在过去的几十年里,财务金融领域的学者们对资本结构进行了大量的理论和实证研究,并发展出了多种资本结构理论,如权衡理论、代理理论、信息不对称理论、产品/要素市场理论等,Harris和Raviv(1991)对这些理论进行了回顾。这些理论的一个主要目的就是对哪些因素会对资本结构的选择具有重要影响作用进行分析。 国内外有不少学者对资本结构的影响因素进行了研究。在国外的众多研究中,其中以T itman和Wessels(1988),Rajan和Z ingales(1995)以及Booth等(2001)的三篇文章最具有代表性。T iman和Wessels(1988)对影响美国公司资本结构的选择的因素进行了实证研究。而Rajan和Z ingales(1995)通过对西方主要工业化国家(7团集团)数据的分析,显示了不同国家间的公司 收稿日期:2004206223 作者简介:童　勇(1974-),男,江西贵溪人,复旦大学管理学院财务金融系博士生。 ? ? 6 9

基本分析上市公司投资价值分析方法介绍(I)

上市公司投资价值分析方法介绍(1) 从长期来看，一家上市公司的投资价值归根结底是由其基本面所决定的。影响投资价值的因素既包括公司净资产、盈利水平等内部因素，也包括宏观经济、行业发展、市场情况等各种外部因素。在分析一家上市公司的投资价值时，应该从宏观经济、行业状况和公司情况三个方面着手，才能对上市公司有一个全面的认识。 一、宏观经济分析 年前部分股有望一飞冲天! 秘闻!行情近期将出现逆转机构资金流向已发生巨变! 主力资金正密谋全新布局宏观经济运行分析证券市场历来被看作“国民经济的晴雨表”，是宏观经济的先行指标;宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势。只有把握好宏观经济发展的大方向，才能较为准确的把握证券市场的总体变动趋势、判断整个证券市场的投资价值。宏观经济状况良好，大部分的上市公司经营业绩表现会比较优良，股价也相应有上涨的动力。 为了把握国内宏观经济的发展趋势，投资者有必要对一些重要的宏观经济运行变量给予关注。 A。国内生产总值GDP

国内生产总值是一国(或地区)经济总体状况的综合反映，是衡量宏观经济发展状况的主要指标。通常而言，持续、稳定、快速的GDP增长表明经济总体发展良好，上市公司也有更多的机会获得优良的经营业绩;如果GDP增长缓慢甚至负增长，宏观经济处于低迷状态，大多数上市公司的盈利状况也难以有好的表现。我国经济稳定快速增长，2006年GDP 同比增长10.7%;07年一季度GDP同比增长率达到了11.1%。近一两年来，上市公司业绩的快速增长正是处于宏观经济持续向好、工业企业效益整体提升大背景下的增长，中国经济的快速增长为上市公司创造了良好的外部环境。 B。通货膨胀 通货膨胀是指商品和劳务的货币价格持续普遍上涨。通常，CPI(即居民消费价格指数)被用作衡量通货膨胀水平的重要指标。温和的、稳定的通货膨胀对上市公司的股价影响较小;如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，且经济处于景气阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升;严重的通货膨胀则很危险，经济将被严重扭曲，货币加速贬值，企业经营将受到严重打击。除了经济影响，通货膨胀还可能影响投资者的心理和预期，对证券市场产生影响。CPI也往往作为政府动用货币政策工具的重要观测指标，今年以来我国CPI高位运行，因此在每月CPI数据公布前后，市场也普遍预期政府将会采取加息等措施来抑制通货膨胀，引发了股市波动。 C。利率

浅谈企业资本结构调整

浅谈企业资本结构调整 一、资本结构理论概述 二、企业资本结构调整优化的目标 三、企业资本结构影响因素分析 四、我国企业资本结构现状分析 五、优化我国企业资本结构的建议与对策 【摘要】资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，资本结构的优化调整已成为现代企业筹资决策中的核心问题。 本文在充分研究国内外资本结构文献的基础上，介绍了资本结构的相关概念及资本结构理论的发展史。从理论上分析企业资本结构的目标、影响因素及定量决策分析方法。最后提出我国企业资本结构存在的问题，并根据研究结果提出优化我国企业资本结构的对策和建议。 【关键词】资本结构优化问题对策 资本结构影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融

资行为及企业价值，其是否合理直接关系到企业的生存与发展。资金来源的多元化使得我国企业资本结构影响因素和优化问题的研究也更具有理论意义和实际应用价值。自20世纪90年代我国资本市场得到了迅猛地发展，随着资金来源的多元化，企业经营机制的转换，我国企业逐渐对资本结构重视起来，而影响我国公司的资本结构的因素和如何优化公司资本结构也成为研究的热点问题。而我国经济转轨不久，目前在该领域的研究工作主要是介绍国外理论并提出一些具体问题的算法。另外，我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全，因此，有必要对我国企业的资本结构进行调整和优化。 一、资本结构理论概述 资本结构是指企业负债资本和权益资本的价值构成及其比例。从广义上讲，资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。但是，由于短期资本的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资本总量中所占比重不稳定，因此一般不列入资本结构管理范畴，而作为营运资金管理。所以通常情况上所说的资本结构是狭义上的概念，即企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。 资本结构理论是关于公司资本结构，公司综合资本成本率与公司价值之间关系的理论。它是公司财务理论的重要内

中国高铁产业链部分相关上市公司名单

一场事故，让中国高铁踏入一场巨大的噩梦之中。 7月23日晚间杭深线永嘉至温州南间，两列列车发生追尾事件，造成了巨大的人员、财产损失，也引起所有人对高铁安全问题的拷问。 我们相信这是一个系统性的问题，高铁产业链中的上市公司无法逃脱干系。在中国高铁这个庞大的产业链中，这是最详尽的上市公司名单，我们追寻最有价值的真相。 庞大产业链 2010年我国铁路投资达到史无前例的8426亿元，庞大的投资也催生了股市上蔚为可观的高铁板块。 4月22日修订后的“十二五”高铁规划则把2015年的高铁目标“十二五”期间新线投产总规模控制在3万公里以内，安排基建投资万亿元，到2015年全国快速铁路万公里左右。 如此庞大的投资，虽然不及前铁道部部长刘志军规划的在万亿，但也足以催生出一条庞大的产业链。 据21世纪网记者调查的情况来看，实际参与到中国高铁链条中的有32家上市公司。 其中，中国北车和中国南车负责的是动车组和城轨地铁车辆；工程承包商中国中铁、中国铁建，动车组和配件生产商晋亿实业、太原重工、马钢股份等，信息技术系统供应商辉煌科技、新北洋、世纪瑞尔等。此外，还有奥克股份、东方雨虹、中鼎股份等上市公司。 新公司不断涌现 而除了这些，一些本来名不见经传的公司也被发现参与到高铁建设中来。 比如今年5月份刚刚上市的佳讯飞鸿（为这条线路提供了“MDS多媒体指挥调度系统”。 根据佳讯飞鸿官方网站的消息，铁路数字调度通信系统，是铁路行车调度指挥和信息联络的重要通信设备，直接关系到铁路运输生产的安全和效能。可以彻底实现铁路调度、车站\站场通信数字化，适应铁路通信的未来发展趋势。 而全国18个路局，共计使用佳讯公司的设备达到数千套，在铁路调度市场占有较大份额，成为铁路调度设备最大的供应商。如京广线、温福客专、甬台温客专等线路。 同时，今创安达虽不是上市公司，但是也在这次事故中被挖掘出来。本次事故发生地温福线的防灾系统主要为今创安达提供。

资本结构优化方法

资本结构优化方法 企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,达到即定目标的过程。对于企业来说起到了很大的作用，同时也是中级会计职称考试中重要的知识点，对此，在下面为大家准备了中级会计职称知识点，资本结构优化的方法的相关内容。 中级会计职称知识点，资本结构优化的方法： (1)每股收益无差别点法 ①基本原理(思路) 能够提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。按照每股收益大小判断资本结构的优劣。 ②计算原理(D代表优先股，一般情况下教材都假设优先股为零，这里提到优先股是对教材的拓展) EPS=【(EBIT-I)(I-T)-D】/N (2)资本成本比较法 其实就是选择资本成本较小的方案 (3)公式价值分析法 选择的是公司的价值最大的方案 公司价值分析法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。 设：V表示公司价值，B表示债务资本价值，S表示权益资本价值。公司价值应该等于资本的市场价值，即： V=S+B 为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算: S=(EBIT-i)(1-T)/Ks 且：Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf) 此时：Kw=Kb*B/V*(1-T)+Ks*S/V 上面针对中级会计职称知识点，资本结构优化的方法，主要介绍了每股收益无差别点法、资本成本比较法、公式价值分析法三种方法，每种方法涉及到的内容并不是很多，希望大家都能够掌握住，在中级会计职称考试中遇到相应的题目可以作答。

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市

怎么分析公司资本结构

股东权益比率 股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。资本结构 其计算公式如下：股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100% 该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。 资产负债比率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式：资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100%该指标数值较大，说明公司扩展经营的能力较强，股东权益的运用越充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力。 长期负债比率 长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。资本结构 长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率 股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率。股东权益与固定资产比率=(股东权益总额÷固定资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率反映购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本 财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润变动率相对于税前利润变 动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程 度，以及评价企业财务风险的大小。财务杠杆系数的计算公式为： DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT) 式中：DFL为财务杠杆系数；△ EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT 为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。 用财务杠杆系数，需要考虑行业的平均利润率，以及企业所能达到的利润 率，如果企业的利润率大于财务杠杆系数，就可以通过增加负债已获得财 务杠杆利润，如果企业利润率小于系数，就应该减少负债

我国企业资本结构的改善

我国企业资本结构的改善 摘要：资本结构影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融资行为及企业价值，它是否合理直接关系到企业的生存与发展。毫无疑问解决好企业的资本结构问题，将有利于国有企业的改革，使企业在激烈的竞争中站稳脚跟，增强获利能力，为国家多做贡献。为此有必要建立完善现代企业制度，进行有效资本运营，改善公司治理结构，优化企业资本结构。 关键词：企业资本结构股权 一、逐步降低非流通股比例，完善企业股权结构 上市公司的融资结构要改善，就必须改变现有的国有股“一股独大”股权结构，提高公众持股比例，直至最终实现发行股票的全流通，在当前的社会经济和市场条件下，减持国有股主要通过以下方式： (1)进行国有股的回购。股票回购有两种主要形式：公开市场回购和现金要约回购。国有股的回购有利于上市公司股权结构和治理结构的完善，有利于上市公司市场价值的维护及实现股东财富的最大化，同时也为非流通股问题的逐步解决提供了思路。 (2)将国有股转为优先股。将部分国家股转换为具有债和股双重性质的优先股，使国有股股东只有优先的获益权而没有投票管理权。也可把国家股转换为累积优先股，以保证国有股最大的收益权。因为国有股不能流通，它不具备普通股的性质，把它转化成优先股。有利于优化公司的股权结构和公司的治理结构。 (3)卖给投资基金、养老基金和保险公司，并在一定时期内不能转让：或通过协议转让的方式卖给大股东。 (4)盈利公司的股份向现有股东和新股东公开销售。另外，要提高企业高层管理人员的持股比例。国家可以采取股票奖励、股票期权、业绩股份等持股型报酬形式，逐步提高企业经营者的持股比例，改变目前上市公司管理层零持股、持股比例极低的局面。以加强对他们的激励与约束。 二、企业加强自身管理，改善公司治理结构 不管是债务重组、资本运营还是利用国家给予的政策性补充资本金，要达到优化资本结构的目的，就必须通过企业的具体经营来实现，离开了企业的有效的经营管理，所有的措施都会变得毫无意义。在目前国有企业内部管理欠缺规范化、制度化，外部缺少适应市场经济条件的监督机制的情况下，企业经营的好坏，在很大程度上取决于有没有一个好的领导班子，好的公司治理结构。改革开放二十年的实践证明：企业之间差距形成的原因除企业所处的环境有所区别外，企业家的管理水平和公司治理结构是其主要原因之一。

医疗器械上市公司名单

中国医疗器械上市公司 601607 上海医药部分医疗器械上海1994 600055 万东医疗X放射北京1997.5 600587 新华医疗消毒灭菌X放射山东2002.9 600718 东软股份医用影像 600763 通策医疗口腔医疗浙江1996 600196 复兴医药8个医疗器械公司上海 600288 大恒科技放疗系统北京2000 600661 新南洋上海交大南洋医疗器械公司上海1993 600056 中国医药部分医疗器械销售、北京 600079 人福医药药品、计生用品器械武汉1997.6 600690 青岛海尔制冷设备洁净柜山东1993 600216 浙江医药部分医疗器械销售浙江1999.10 600855 航天长峰麻醉机北京2005.1 中小企业板： 002016 世荣兆业威尔科技超声波器械广东2004 002030 达安基因医学检验、病理检验、试剂广东2004.8 002432 九安医疗电子血压计、低频治疗仪生产天津2010

000603*ST 威达广东1996 002223 鱼跃医疗医疗设备上海2008.4 002022 科华生物检验、生化分析仪、试剂上海2004 000566 海南海药主营医药人工耳蜗海南1994 002144 宏达高科威德耳B 超浙江2007.8 000676 思达高科其中两个公司有医疗影像河南1996.12 000423 东阿阿胶医药体温计、血压计山东1996.7 000705 浙江震元医药、两个公司有器械销售浙江1997 创业板 300003 乐普医疗支架北京2009.10 300030 阳普医疗实验室设备广州2009.12 300015 爱尔眼科眼科医院湖南2009.10 00325HK创生控股生产及销售骨科植入器械。江苏2005 00233HK 铭源医疗蛋白芯片体检上海2002 00853HK微创医疗支架、骨科器械上海2010 08143HK华夏医疗综合医院 00648HK 中国仁济医疗伽玛刀等肿瘤设备租赁香港 08116HK 中国公共医疗医院管理软件香港2007 00801HK 金卫医疗采写输血设备耗材、血液科医院香港2001 08130HK 杏林医疗信息国康医疗器材公司

第六章 资本结构

第六章资本结构练习题 一、单选 1、某企业的资金总额中，债券筹集的资金占40％，已知债券筹集的资金在500万元以下时其资金成本为4％，在500万元以上时其资金成本为6％，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（）元。 A.1500 B.1250 C.1000 D.1650 2、某企业2007年的销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，则2008年的经营杠杆系数为（）。 A.2 B.3 C.4 D.无法计算 3、某企业2007年的销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，利息费用10万元，没有融资租赁和优先股，预计2008年息税前利润增长率为10％，则2008年的每股利润增长率为（）。 A.15％ B.10.5％ C.10％ D.12％ 4、某企业销售收入800万元，变动成本率为40％，经营杠杆系数为2，总杠杆系数为3。假设固定成本增加80万元，其他条件不变，企业没有融资租赁和优先股，则总杠杆系数变为（）。 A.3 B.4 C.5 D.6 5、下列说法错误的是（）。 A.信用评级机构降低企业的信用等级会提高企业的资金成本 B.资产适用于抵押贷款的公司举债额较多 C.拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金 D.以技术研究开发为主的公司负债往往很多 6、资金结构的调整方法中不属于存量调整的是（）。 A.债转股 B.增发新股偿还债务 C.优先股转为普通股 D.进行融资租赁 7、关于资金结构理论表述正确的是( ). A.代理理论认为边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时,资金结构最优 B.平衡理论认为股权代理成本和债权代理成本的平衡关系决定最佳资金结构 C.等级筹资理论认为企业偏好内部筹资,如果需要外部筹资偏好股票筹资

真正的价值投资是挣公司成长的钱知识分享

真正的价值投资是挣公司成长的钱 归根到底，价值投资是对价值观的理解，司马迁在《史记》中写了句很有名的话，“天下熙熙，皆为利来，天下攘攘，皆为利往”，这句话写出了中国人几千年来在利益上的观念。但是古人又说“君子爱财，取之有道”，我们需要去思考怎么去理解这个“利”和“道”。 从价值投资的角度看，对于上市公司，他们就是去创造社会价值，让公司的利润增长，公司的市值自然也就增长了，自然不需要担心股价不会涨，最根本的出发点就是你能不能创造社会价值；对于公募基金经理，我们创造社会价值也很简单：第一是要为基民挣钱，这是根本，公募基金行业有很多诟病，不管牛熊旱涝保收，但我们公司发的很多产品都是承诺不挣钱不收管理费的，基金经理最核心的一点就是为基民挣钱，不挣钱说别的都没意义。第二是不仅为基民挣钱，最好还要有一定的规模为公司和股东挣钱，才能让公司长远的存活下去。除了上述两点，更重要的是，现在的公募基金经理应该扛起价值投资的大旗，参与到创造社会价值上来。 说到价值投资不得不面对一个问题，现在市场上做短期博弈的人很多，大家怎么理解股票赚钱的方式？从我的理解上讲，价值投资有一个很大的误解——有的人认为买低估值的就是价值投资，买高估值的就是投机，甚至很多人认为买食品饮料、买医药股这些稳定增长的就是价值投资，去买高科技公司就是在炒作。其实，我认为是不是价值投资与你买低估值、高估值，买什么行业一点关系都没有，真正的价值投资与投机的区别在于出发点是想挣博弈的钱还是想去挣公司成长的钱。 博弈的钱就很简单了，买个股票两个涨停板，更傻的人愿意花钱买，我就卖了，赚取的是差价，所有的股票在眼里就一个筹码，这种行为是当前市场上绝大多数人做的事情，天天在股市里挣博弈挣差价，老想挣别人口袋里的钱。如果市场上所有人都是以这种生态存活的话，资本市场这个生态是无法持续下去的。都想挣别人口袋里的钱，迟早有一天市场上的钱

上市公司资本结构论文-中国上市公司资本结构行业差异探究

上市公司资本结构论文- 中国上市公司资本结构行业差异探究 摘要:以沪深两市30个行业中1700多只A股股票为样本总体,用审计学中常用的随机抽样的方法选取了6个样本行业,每个行业再随机抽选5只股票,每只股票使用近5年年报中相关数据得出长债率、ROE、资产负债率等指标,通过指标对比等方法得到结论:中国上市公司资本结构的行业间差异并不显著,各行业的资本结构相对稳定,而且资本结构并未与公司的盈利能力表现出很强的正相关性。 关键词:资本结构;融资渠道;长杠杆系数;ROE 随着1990年底上交所和深交所的陆续成立与开业,中国的资本市场建设步入了快车道,经过近20载的发展,这期间沪深交易所为中国上市公司的外部融资提供了重要渠道,使得中国公司资金来源严重依赖商业银行信贷的局面有所改善。筹资总额除了2002年相对2001年有所减少外,基本保持持续正增长的态势;在2005年之前,债券融资的占比一直很低,最高时也仅为1/4,但2005年后,债券融资获得了迅猛发展,虽呈现出轻微下降趋势,但基本已可与股票融资的规模分庭抗礼。 1 概念界定 舒尔茨认为,资本结构应包括所有负债和股东权益,即资产负债表右方所有项目之间的比例关系。而梅耶斯与马库斯则认为,资本结构是指资产负债表右下方的长期债务与股东权益之间的比例关系。本文接受后一种观点,即主张通过长期负债/股东权益(Lb/E)这一指标来反映一个公司的资本结构。下文将Lb/E定义为长杠杆系数。 2 抽样方法 为了保证样本选取的随机性,本文在抽样时采用审计抽样中常用的随机数表法:首先按照大智慧软件中对行业的分类方法,依次将工程建筑、电力、……、通信、运输物流等30个行业编号为01、02、……、29、30;然后从随机数表任意位置开始抽出6组落在01至30间的数(不落在此区间的随机数以及重复的有效随机数弃用,然后顺序往下取数,直到抽出六个不重复的有效随机数为止),有效随机数对应的行业即为所选样本行业;再用同样方法对该行业的各上市公司先编号,然后每个样本行业再从随机数表任意位置开始抽出5个公司作为企业样本。 3 指标选取 单个公司资本结构选2004至2008五年的长债权益比的加权均值做指标;盈利能力选2004至2008五年的ROE加权均值做指标。(各年数据权重设置:2004、2005年均为15%的权重;2006年为20%的权重;07、08年均为25%的权重);行业间对比时再对每个公司的相关指标以账面权益值占样本公司总账面权益值的比为权重进行加权平均。 4 数据分析 将样本公司、行业的相关数据进行筛选、加工处理后可得下表(其中各指标均值全部为2004-2008年样本行业对应指标各年行业均值的加权值): (1)在6个样本行业中,除了地产业外,各行业的长杠杆系数均值基本落在了0.1-0.3这个区间,这样的行业占样本行业总数的83.33%,表明中国上市公司各行业间资本结构差异其实很小,并不显著。 长杠杆使用程度最高的行业为房地产,最低的行业为计算机。这可能与两个行业的经营模式与银行的贷款政策有关:房地产行业的建设周期长,销售回款慢,多需融入长期资金,故长期债务较多;计算机行业的无形资产比重较大,但银行放贷时多需使用固定资产或存货等实

企业资本结构浅析

企业资本结构浅析 资本结构属于企业理财范畴。研究资本结构是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。在社会主义市场经济条件下，竞争激烈，风险丛生，企业财务管理人员乃至经营管理者如何读识报表、分析报表，如何通过研究资本结构来确定合理的筹资结构、财务结构和资产结构，引导企业的资本结构实现良性循环，从根本上缓解企业资金紧张状态，正是本文的初衷。 一、资本结构的“横向联想” 资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。 资本结构与财务结构有着密切联系，但从严格定义讲又有所不同。财务结构指企业的全部资金来源中负债和所有者权益乃至各构成项目分别占企业总资本的比重，其中当然包含着资本结构。实际上财务结构反映了企业全部资金来源中各负债项目和所有者权益项目的构成情况，而资本结构则是财务结构中相对稳定的部分，是企业赖以进行长期投资、长期经营、长期运转的“资本”，因此它是研究财务结构的重点。 资本结构与资产结构也不同。资产结构指企业用全部资本经营的各资产项目与企业总资产之比。它是企业经营策略的结果，而不像资本结构是筹资策略的结果。资产结构比值大小，直接影响到企业的经营风险，进而影响到财务风险，从而使企业遭受总体风险。例如，企业增大存货比重，固然既能保证生产经营活动正常进行，又能在通货膨胀条件下获取物价上涨利益，但它毕竟流动性差，变现慢，甚至积压日久，变成残次冷背者有之。又如企业放宽商业信用条件，增加赊销额以实现销售利润的增长，但将会导致坏帐损失的增加。这种应收帐款比重的增加，使企业经营风险下降，但又导致了违约风险- 财务风险的增加。 企业只有在比较总体风险的大小中选择适中的资本结构，而不能脱离资本结构单纯分析资产结构。 资本结构、财务结构均与筹资结构有直接的渊源关系。筹资结构决定着资本结构和财务结构，同时它又受现存的资本结构和财务结构的制约。例如，人们选择筹资结构的标准，一是综合加权资金成本低，二是资本组合风险小。要使综合加权资金成本降低，受负债的免税效应趋使，通过增加筹资中的负债比重就可达到。但资本组合中负债比重增大，又会增加企业的财务风险，也因此会影响到负债筹资的效果。所以，要使企业的财务风险保持在其可承受的范围内，企业在筹资中又不能使负债比重过大，而要和现存的资本结构结合起来，达到一个适中的组合。 可见，资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资金实力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而涉及企业整体风险的重要依据，它是企业进行筹资决策的起点和归宿。 二、资本结构的“标准参照值” （一）资本结构模型。在进一步研究确定资本结构标准参照值时，可以设定一个定量分析模型，然后再结合相关因素的定性分析，找出其相对合理的区间。其公式为： 负债总额期望权益资本收益率－期望收益率 权益资本总额期望收益率－负债资金成本率................................... （1-）

资本结构优化决策分析

得分: 南京林业大学本科 课程论文 课程: 科研方法概论(会计学) 姓名: 学号: 教师: 年月日

资本结构优化决策分析 xx (学校学院 ,江苏南京 210000) 摘要:资本结构是企业筹资决策的核心问题。在筹资决策中，应综合考虑有关影响因素，坚持科学发展观，运用恰当的方法确定最优资本结构，并在追加筹资中继续保持最优结构。对企业原来不合理的资本结构，通过筹资活动，尽量使其结构趋于合理，以达到最优化，从而实现企业总价值最大化和企业可持续发展。 关键词:资本结构；优化；方法 一、引言 资本结构是指负债和所有者权益两部分资金之间的比例关系。各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资本结构及其变化。筹资决策就是对资本结构的管理，科学合理地进行筹资组合，确定最优资本结构。所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。 二、资本结构优化决策的方法 （一）、每股利润无差别点法 每股利润无差别点法[1]，又称息税前利润－每股利润分析法，是通过分析资本结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资本结构的方法。当预期息税前利润大于该差别点时，资本结构中债务比重高的方案（即负债筹资）为较优方案；当预期息税前利润小于该差别点时，资本结构中债务比重低的方案（即权益筹资）为较优方案。这种方法侧重于从资本的产出角度进行分析，确定的最佳资本结构亦即每股利润最大的资本结构。其计算公式为： （EBIT－I1）（1－T）/N1=（EBIT－I2）（1－T）/N2（1） 式中EBIT为每股利润无差别点处的息税前利润；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。 每股利润无差别点法只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险会加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地利用每股利润分析法有时会作出错误的决策。但在资本市场不完善的情况下，投资者主要根据每股利润的多少来作出投资决策，每股利