家具行业品牌企业宜华木业调研报告
家具行业品牌企业宜华木业调研报告
1、宜华木业：产业链一体化，稳健成长....................................................... - 4 - 1.1、历史沿革与股权结构......................................................................... - 4 - 1.
2、上游林地资源以及产能布局情况 ....................................................... - 7 -
1.3、经营情况分析 ................................................................................... - 8 -
2、泛家居生态圈雏形已现，层层互动加速业绩增长 ..................................... - 9 - 2.1、流通体系亟待变革，泛家居一体化势在必行...................................... - 9 - 2.2、三层平台联结，打造Y+生态系统.................................................... - 10 - 2.
3、生态圈协作效率提升，直接贡献宜华业绩弹性 ................................ - 22 -
2.4、生态圈成员股权投资升值潜力不容小觑........................................... - 23 -
3、宜华木业优势明显，外销业务有望保持稳定增长 ................................... - 24 - 3.1、唯一自有品牌家具出口商，客户集中度高 ....................................... - 24 -
3.2、品牌优势凸显，渠道加速渗透推动出口增长.................................... - 26 -
4、原木供应改善+牛皮价格下降，毛利率上升空间打开.............................. - 29 - 4.1、掌握上游林木资源，原木自给率提升增强木质家具毛利率............... - 29 -
4.2、产品结构深入调整，沙发毛利率有望持续上行 ................................ - 32 -
5、盈利预测与估值 .................................................................................... - 34 - 5.1、盈利假设 ........................................................................................ - 34 - 5.2、盈利预测结果 ................................................................................. - 37 -
5.3、估值分析与讨论.............................................................................. - 37 -
6、风险提示............................................................................................... - 38 -
图表1、宜华木业销售渠道划分.................................................................... - 4 - 图表2、宜华木业发展历史........................................................................... - 4 - 图表3、宜华木业主要发展阶段收入示意图 .................................................. - 4 - 图表4、宜华木业重要发展节点和事件 ......................................................... - 5 - 图表5、宜华木业上市以来募资情况............................................................. - 5 - 图表6、宜华木业上市以来股权募资情况明细............................................... - 6 - 图表7、公司与实际控制人之间的产权及控制关系........................................ - 6 - 图表8、宜华木业六大林业基地.................................................................... - 7 - 图表9、宜华木业八大制造基地.................................................................... - 7 - 图表10、宜华木业销售收入及增速 .............................................................. - 8 - 图表11、宜华木业净利润及增速 .................................................................. - 8 - 图表12、宜华木业销售收入内外销拆分 ....................................................... - 8 - 图表13、宜华木业毛利内外销拆分 .............................................................. - 8 - 图表14、三费率显著低于同行业上市公司.................................................... - 9 - 图表15、宜华木业的三项费用率.................................................................. - 9 - 图表16、传统家居流通行业“小而散” ......................................................... - 9 - 图表17、宜华木业的Y+生态系统 ................................................................ - 9 - 图表18、宜华Y+生态系统......................................................................... - 10 - 图表19、泛家居生态圈的互联网+接入层 ....................................................- 11 - 图表20、爱福窝3D设计平台主要技术产品与服务..................................... - 12 - 图表21、爱福窝发展历史 .......................................................................... - 12 - 图表22、爱福窝平台实创装饰3D虚拟设计图示例..................................... - 13 - 图表23、我国传统家装产业链示意图......................................................... - 13 - 图表24、互联网+背景下泛家居生态与我国传统家居线下链条对比............. - 13 - 图表25、爱福窝盈利模式 .......................................................................... - 14 - 图表26、爱福窝主要家装流程 ................................................................... - 14 - 图表27、宜华家居在泛家居产业链上合作布局........................................... - 14 - 图表28、美乐乐模式 ................................................................................. - 16 -
图表29、行业零售品牌SKU比较 .............................................................. - 16 - 图表30、宜华16家全国体验馆明细........................................................... - 16 - 图表31、宜华内销收入结构（按照主要渠道划分，单位：亿元）............... - 17 - 图表32、宜华内销主要渠道收入、毛利率.................................................. - 18 - 图表33、泛家居产业层.............................................................................. - 20 - 图表34、华达利沙发的主要品牌................................................................ - 20 - 图表35、艾梵蒂风格的主要系列................................................................ - 21 - 图表36、泛家居生态圈的核心用户层......................................................... - 22 - 图表37、宜华木业在泛家居产业链上合作布局........................................... - 23 - 图表38、永艺股份办公椅毛利率变化与大客户宜家营业收入变化............... - 24 - 图表39、美克家居和宜华木业出口业务毛利率比较.................................... - 25 - 图表40、宜华木业前五大客户销售收入以及占比 ....................................... - 25 - 图表41、宜华出口增速与我国家具出口走势基本一致 ................................ - 27 - 图表42、汕头粤东5市家具出口额累计同比增长 ....................................... - 27 - 图表43、美国新建住房销售与家具店零售累计同比.................................... - 28 - 图表44、我国向欧洲四国家具出口额（单位：美元） ................................ - 28 - 图表45、美国新建住房累计销售量 ............................................................ - 28 - 图表46、美国新建住房销售与美国进口中国家具金额 ................................ - 28 - 图表47、华达利2014年按区域分营业收入占比 ......................................... - 28 - 图表48、宜华六大林业基地....................................................................... - 29 - 图表49、宜华木业存货资产明细（单位：百万元）.................................... - 30 - 图表50、宜华ROE、存货周转率以及固定资产周转率................................ - 30 - 图表51、宜华单位价格中直接材料费用稳步下降 ....................................... - 30 - 图表52、宜华单位家具销售中直接材料价格稳步下降（单位：元/套）....... - 31 - 图表53、宜华人均营业收入稳步上升......................................................... - 31 - 图表54、牛皮的离岸价（美分/磅）............................................................ - 32 - 图表55、华达利毛利率与牛皮价格 ............................................................ - 32 - 图表56、敏华控股、华达利2006-2014年北美营业收入.............................. - 33 - 图表57、敏华控股、华达利2006-2014年欧洲营业收入.............................. - 33 - 图表58、敏华控股、华达利2006-2014年毛利率 ........................................ - 34 - 图表59、敏华控股、华达利销售区域和产品对比 ....................................... - 34 - 图表60、木制家具盈利预测与假设 ............................................................ - 35 - 图表61、软体家具盈利预测与假设 ............................................................ - 37 - 图表62、公司盈利预测结果....................................................................... - 37 - 图表63、可比公司估值比较....................................................................... - 37 -