光明乳业资产负债表分析

一、光明乳业股份有限公司简介

光明乳业股份有限公司(以下简称“公司”)是由上实食品控股有限公司(“上实食品”)、上海牛奶(集团)有限公司(“牛奶集团”)、上海国有资产经营有限公司、大众交通(集团)股份有限公司(“大众交通”)、东方希望集团有限公司(“东方希望”)和DanoneAsiaPte.Ltd.(“达能亚洲”)等发起人在上海光明乳业有限公司基础上,于2000年11月17日整体变更设立的股份有限公司。公司于2002年8月14日向社会公众发行了每股面值1元的人民币普通股1.5亿股,并于2002年8月28日在上海证券交易所上市交易。公司股本总计为651,182,850股,其中发起人股份501,182,850股,占股份总额的76.96%;上市流通股份150,000,000股,占股份总额23.04%。经过一系列的股票股利分配、股权变更以及股东通过二级市场购买和出售公司的股份,于2009年12月31日,牛奶集团持有公司股份367,498,967股,占股份总额的35.27%,上实食品持有公司股份314,404,338股,占股份总额的30.18%,其他流通股份359,989,255股,占股份总数34.55%。2009年6月4日,公司第二大股东上实食品通过上海证券交易所大宗交易系统及集中交易系统共计减持公司股份52,094,628股。2009年7月27日,公司第一大股东牛奶集团之母公司光明食品(集团)有限公司(“光明食品集团”)与上实食品签署《股份转让协议》,上实食品向光明食品集团转让其持有的公司股份314,404,338股,占股份总额的30.18%,该转让事宜已于2010年2月26日完成股份交割。根据上海市国有资产监督管理委员会出具的沪国资委分配[2010]92号文《关于同意光明乳业股份有限公司A股限制性股票激励计划的批复》批准和2010年6月17日中国证券监督管理委员会出具的上市部函[2010]134号《关于光明乳业股份有限公司限制性股票激励计划的意见》批准,并经光明乳业2010年8月26日和9月20日召开的董事会和股东大会通过,公司于2010年9月27日,通过定向增发的形式对公司的94位中高层管理人员实施限制性股票激励计划,根据该计划,授予激励对象公司股份7,300,800股,授予价格为4.70元/股,有效期为5年,包括禁售期2年和解锁期3年。变更后的注册资本由原人民币1,041,892,560元变更为人民币1,049,193,360元。牛奶集团持有的有限售条件股262,309,711股和光明食品集团持有的有限售条件股262,309,710股,已于2011年2月28日上市流通。于2011年12月31日,牛奶集团持有公司股份367,498,967股,占股份总额的35.03%,光明食品(集团)有限公司(“光明食品集团”)持有公司股份314,404,338股,占股份总额的29.97%,员工94人通过股权激励计划持有公司股7,300,800股,占股份总额的0.70%,其他流通股份359,989,255股,占股份总数34.30%。公司的最终控股母公司为光明食品集团。公司及其子公司(以下简称“本集团”)从事生产、开发及销售乳制品和畜牧业业务。

二、2011年光明乳业总体经营状况评述

光明乳业2011年收入117.9亿,同比增23.2%,归属母公司净利2.4亿,同比增22.4%.四季度单季营业收入31.3亿,同比增13.4%,归属母公司净利润0.77亿元, 同比增24.8%, 公司收入增长23.2%,高端产品放量:2011年公司收入增长23.2%,高于液体乳及乳制品行业21. 6%的增速.分品类看,剔除海外16亿收入后,公司收入同比增10%,其中常温奶收入增4%; 分产品看,"莫斯利安,畅优,健能,优倍,优+"销售收入近28亿,高档产品放量.

因子公司弥补以前年度亏损,公司所得税为-3022万,进而导致净利润增长22.4%:2011年公司利润总额2.4亿,几乎与2010年基本持平,但因原亏损子公司弥补以前年度亏损后,2011年公司所得税为-3022万元,导致净利率增长22.4%.根据公司披露的控股公司近几年来的净利润数据, 补亏尚为结束,预计2012年公司综合所得税率仍将在低位.

2012年原奶价将维持高位,通过提价及产品升级,预计毛利率将稳中有升:因

原奶价格高位,2011年公司综合毛利率下降1个百分点. 因原奶供需紧张状态在

1-2年内难以有效改善, 故预计2012年原奶价将保持高位徘徊,但同时我国奶价已高于欧美等国家,继续上涨空间有限,成本压力趋缓.通过产品提价,高端产品占比提升,预计2012年公司毛利率可能稳中有升.

三、财务报表分析

（一）资产负债表分析

从水平角度来分析：

（1）从资产的角度来看，光明乳业总资产本期增加1399460000元，增长幅度为23.42%，说明该公司本年资产规模增长较大。进一步分析可以发现：

流动资产本期增加643220000元，增长的幅度为20.70%。非流动资产本期增加1756240000元，增长的幅度为26.38%。

①本期资产的增加主要体现在非流动资产的增加上。非流动资产的增加主要体现在以下几个方面：一是长期股权投资。长期股权投资本期增长19325400，增长幅度为177.36%。主要原因是本期新增对外投资及权益法确认联营企业损益，但对总资产的影响只有0.32%。二是固定资产的增长。其中，固定资产净值增加510280000，增幅为25.38%，使总资产规模8.54%。固定资产净值反映了企业在固定资产项目占用的资金，其既受固定资产原值变动的影响，也受固定资产折旧的影响。本期固定资产净值增加一方面是由经营规模增长购置的机器设备增加及部分在建工程转入所致。在建工程减少5701000元，减少幅度为2.55%，说明了这一点。本期固定资产原值增长716550000元，增长的幅度为19.20%，对总资产的影响为11.99，是非流动资产中对总资产影响最大的项目；另外，固定资产净额增加504140000，增幅为25.49%，规模扩大了8.44%。

②本期流动资产增长643220000元，增幅为20.70%，对总资产规模扩大的贡献为

10.77%，仅从这一点来看该公司资产的流动性有所增强。尽管流动资产的各项目都有不同程度的增减变动，但其增长主要体现在两个方面：一是其他应收款的大幅增加，增长额为73737300元，增幅为210.23%，对总资产的影响为1.23%，主要原因是供应商包材返利。二是存货的增加，增长额为293655000元，增幅为36.44%，是总资产规模增加了4.92%，这是引起总资产规模增大的主要因素，存货增加,主要原因是本期销量上升,导致产量上升,存货期末库存增加。另一方面，货币资金本期的有所减少。货币资金本期减少24420000元，下降的幅度为2.24%，乳制品行业是对于现金需求量比较高的行业，货币资金的减少对提高企业的偿债能力、满足资金流动性需要都是不利的。交易性金融资产下降幅度为32.91%。货币资金与交易性金融资产两项的减少使总资产规模减小了0.59%。

（2）从权益和负债的角度来看，光明乳业所有者权益较上年同期增长148040000元，增长幅度为 5.51%，说明所有者权益并无较大增长。进一步分析可以发现：负债本期增加1251430000元，增长的幅度为38.06%。

①所有者权益增长对总资产影响方面归属于母公司股东权益和未分配利润的增长是其主要方面。其中未分配利润本期增长90588000元，增长的幅度为15.69%，对总资产的影响为1.52%，与股东权益的增长相一致，是由于08年“三鹿”事件对乳制品行业的影响巨大。公司本期盈利，但仍不足以弥补上期的亏损，所以股本并未有变动，资本公积和盈余公积变动幅度也很小。

②负债本期增加1251430000元，增长的幅度为38.06%，、流动负债的增长是其主要方面。流动负债增加1255310000元，增长幅度为49.00%，对总资产的影响为、21.01%。流动负债的增长主要体现在一年内到期的非流动负债、应付票据和短期借款的增长。一年内到期的非流动负债本期增长367847810元，增长幅度为5113.12%，对总资产的影响为6.16%，主要原因是长期借款转入；应付票据增加10254970元，增幅为357.94%，对总资产规模的

影响为0.17%；短期借款增长额为718268000元，增幅为278.83%，的总资产规模扩大的贡献为12.02%，主要由于企业销售规模的扩大，也是企业近阶段资金紧张，新增银行借款，充分利用无成资金的表现之一，用以节约利息支出。

非流动负债本期增长17 358 081元，增长幅度为89.68%，虽然增长幅度大，但由于其增长额度小，所以并不是负债增长的主要原因。非流动负债增长的主要原因是长期借款和其他非流动负债的增加。长期借款增长5 279 721元，增长幅度为45.76%；其他非流动负债增长12 078 360元，增长幅度为169.72%。这些都是为了缓解企业短期的偿债压力，调整企业负债结构，减少财务风险所造成的。

从垂直角度来分析：

（1）光明乳业的资产结构从静态来看，该公司本期流动资产比重为50.86%，非流动资产的比重为49.14%。根据该公司的资产结构可以认为该公司的资产流动性不是很强，有一定的资产风险。从动态来看，本期流动资产占总资产比重比上年同期占比下降1.15%，，非流动资产比重上升了1.15%。结合各资产项目的结构变动情况来看，都没有大幅度变动，说明该公司资产结构相对比较稳定。

（2）光明乳业的资本结构从静态来看，该公司的股东权益比重为38.44%，负债比重61.56%，资产负债率较高，财务风险相对也较高。从动态来看，股东权益比重下降了6.53%，负债比重上升了6.53%，各项目变动幅度不大，表明该公司资本结构还是比较稳定的，但财务实力有所下降。

（二）利润表分析

从水平角度来分析：

（1）光明乳业2011年实现净利润比2010年同期增加了43001000元，增幅为18.89%，增长幅度较高。从水平分析表看，公司净利润增长主要是来自以前年度亏损子公司的所得税抵扣。所得税费用比上年减少,主要原因是原亏损子公司本期开始盈利而确认以前年度未确认的可抵扣亏损的所得税。由于公司利润总额比上年下降484000元，所得税费用比上年下降43484800元，二者相抵，导致净利润增加43001000元。

（2）该公司利润总额下降484000元，关键原因是营业利润的下降所致，公司营业利润下降8436000元，减少率为4.04%；同时，营业外收支、非流动资产处置损失均增加，营业外收入增加了10719900元，上升幅度为24.46%，营业外支出增加2767900元，上升幅度为24.11%，非流动资产处置损失增加3143840元，增幅为45.61%，综合作用影响，导致利润总额减少484000元。

（3）该公司营业利润下降的主要原因是：虽然收入增长迅速,但管理费用和财务费用增长都超过收入增幅。营业收入比上年增加2216690000元，增长率为23.16%。根据该行业09年、10年市场情况分析，营业收入的增长主要原因是消费者对乳制品的信心恢复，使国内需求量上升所致。管理费用的增长可能主要因为海外公司的并表,而财务费用增加主要因为公司资本开支增加提高了负债率,其中短期借款在2011年增加718268000元，增幅为278.83%，从而利息支出增加。资产减值损失比上年增加19354000元,增幅为89.97%，主要原因是本年计提的各项准备增加。公允价值变动收益比上年增加109.53%,主要原因是交易性金融负债公允价值变动。投资收益比上年增加2200330元,增幅为62.39%，主要原因是联营企业盈利增加。营业收入的增加，营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用等的增加，使增减相抵后营业利润减少8436000元。

从垂直角度来分析：

光明乳业本年度营业利润占营业收入的比重为1.70%，比上年度的2.18%下降0.48%；本年度利润总额的构成为2.04%，比上年度的2.52%下降了0.48%；本年度净利润的构成为2.30%比上年度的2.38%下降了0.08%。从利润构成情况上看，该公司的盈利能力比上年度有所下降。光明乳业股份有限公司各项财务成果结构变化原因，从营业利润结构下降来看，主要是营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用结构上升所致，并且管理费用和财务费用增长是营业利润下降的根本原因。

（三）现金流量表分析

从水平角度来分析：

（1）光明乳业2011年净现金流量比2010年同期减少了243815660元。从水平分析来看，经营活动、投资活动和筹资活动产生的净现金流量较上年的变动额分别是-444,828,700元、-611482330元、812495370元。

（2）经营活动净现金流量比上年下降了-444,828,700元，下降率为83.26%。经营活动现金流入量和流出量分别比上年增长23.74%和29.41%，增长额分别为2517500000元和2962300000元。经营活动现金流出量的增长远远快于经营活动现金流入量的增长，致使经营活动现金净流量有了巨幅的下降。经营活动产生的现金流量净额比上年减少主要原因是本期购买原材料支付增加及支付期间费用增加。其中购买商品、接受劳务支付的现金增加2271120000元，增幅为35.39%。根据利润表的信息，2011年营业收入营业收入增长率为23.16%，低于销售商品、提供劳务收到的现金的增长率，说明企业的销售收现情况有所改善。

（3）投资活动现金净流量比上年减少611482330元，减少幅度为191.58%。投资活动现金流入量和流出量分别比上年增加了68372700元和679855000元，上升幅度为157.18%和187.45%。投资活动现金流入量的增加主要来自于收到的其他与投资活动有关的现金的增加，增幅为410.22%，而收回投资所受到的现金减少了90.40%，二者相抵，使投资活动现金流入量增加157.18%。投资活动现金流出量的增加主要来自于本期在建工程投资增加及无形资产投资增加，增加额为633486000元，增幅为184.42%。

（4）筹资活动净现金流量比上年增加812495370元，增长幅度为9494.40%。主要是因为本期借款增加，企业筹资活动的现金流入的增加额为743744000元，增幅为89.90%；筹资活动的现金流出额减少68755000元，下降幅度为8.40%。本期公司筹集的资金多于上期，要偿还的债务少于上期。

现金流量表结构分析：

（1）现金流入结构

光明乳业2011年现金总流入额为14806432000元，其中经营活动现金流入量、投资活动现金流入量和筹资活动现金流入量所占比重分别为97.74%、0.83%、1.43%。可见企业的现金流入主要是由经营活动产生的。经营活动的现金流入量中销售商品、提供劳务收到的现金，投资活动的收到的其他与投资活动有关的现金，筹资活动的现金流入量中取得借款收到的现金分别占各类现金流入量的绝大部分比重。

（2）现金流出结构

该公司2011年现金总流出额为14826643000元，其中经营活动现金流出量、投资活动现金流出量和筹资活动的现金流出量多占比重分别为87.91%、7.03%、5.06%，可见，在现金流出量中经营活动现金流出量所占比重最大，投资活动现金流出量所占比重次之。在经营

活动现金流出量中购买商品、接受劳务支付的现金占35.39%，比重最大，支付的各项税费项目占经营活动现金流量比重为28.88%，是现金流出的重要项目。投资活动的现金流出主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金。筹资活动的现金流出量主要用于偿还债务。

流入流出比例分析

从光明乳业股份有限公司现金流量表可以看出

①经营活动中：现金流入量131********元，现金流出量130********元。该公司经营活动现金流入流出比为1.006，表明1元的现金流出可换回1.006元现金流入。

②投资活动中：现金流入量111872000元，现金流出量1042540000元。该公司投资活动的现金流入流出比为0.107，表明光明乳业公司规模在扩大。

③筹资活动中：现金流入量1571060000元，现金流出量750003000元。筹资活动流入流出比为2.095，表明借款明显大于还款。

将现金流出与现金流入量和流入流出比例分析相结合，可以发现该公司的现金流入与流出主要来自于经营活动所得，用于经营活动开支，其部分经营现金流量净额用于补偿投资和筹资支出。

盈利质量分析

(1)盈利现金比率（经营现金净流量／净利润）分析。盈利现金比率反映本期经营活动产生的现金净流量之间的比率关系，一般情况下，该比率越大，企业盈利质量也就越强。光明乳业股份有限公司2011年经营活动现金净流量为：89416300元，2011年净利润为：270696000元，盈利现金比率为：33.03%。该比率小于1，说明企业本期净利润中尚存在没有实现的现金收入，在这种情况下，即使企业盈利，也可能发生现金短缺。

（2）再投资比率（经营现金净流量 / 资本性支出）分析。

公司2011年经营活动现金净流量为：89416300元， 2011年资本性支出为322713698，再投资比率：27.71%，说明光明乳业在未来企业扩大生产规模、创造未来现金流量或利润的能力较强。

综合2011年的两项指标可以看出光明乳业公司目前盈利质量较低，经营活动现金流量不充足，虽然再投资比率较为理想，但结合盈利现金比率来看，生产投资的扩大受到限制，因此公司应加快应收账款的回收速度。

筹资与支付能力分析

强制性现金支付比率〔现金流入总额 / （经营现金流出量 + 偿还债务本息付现）〕.强制性现金支付比率就是反映企业是否有足够的现金履行其偿还债务、支付经营费用等责任的指标。

光明乳业2011年度现金流入总额为14806432000元，经营现金流出量为：130********元，偿还债务本息付现为521214000元，其计算的此指标值为：1.09，说明公司2011年创造的现金流入量基本上能满足支付必要的经营和债务本息支出。按2011年资产负债表,净负债率在15%左右，如果净负债率维持在50%以内,公司仍有大约8.4亿元左右的债务融资空间。从2011年现金流量表看,公司资本开支在9-10亿元左右，因此公司仍有进一步筹资的压力，应引起注意。

综合以上量化分析2011年光明乳业股份有限公司在现金流量方面得出如下结论：

①获现能力较弱，经营活动获得且获现金额较大，其投资、筹资获现能力为负值，这样造成企业以经营活动所产生的现金来补偿其投资、筹资所产生现金不能补偿其本身支出的部分支出，公司资金流紧张，有可能在今后的生产经营中出现资产流动性风险。为此，公司将加快应收账款的回收速度和存货管理，以提高企业的获现能力。

②偿债能力有所下降，虽然公司实现了较大的营业收入，但在资产中应收款项数额大，货币资金减少，经营现金净流量减少，所以公司面临资金压力。

③光明乳业公司盈利质量一般，，该公司应采取措施降低成本的策略。

（四）周转能力及偿债能力分析

（1）流动资产、固定资产、全部经营性资产的周转能力计算及分析

①流动资产周转率期初为3.6364，期末为3.438；流动资产周转天数

期初为98.999，期末为104.712。说明公司流动资产周转速度减慢，

流动资产利用效率降低。其中，应收账款周转率期初为12.9028，

期末为11.2265；应收账款周转天数期初为27.9009，期末为32.067；

存货周转天数期初为 38.0276，期末为43.7116；存货周转率期初

为9.4668，期末为8.2358。应收账款周转速度很慢，抵消了存货周

转速度的提高，使得流动资产整体周转速度降低。②固定资产利用

效率有所降低。固定资产周转率期初为5.42，期末为5.20,。固定

资产生产能力的减弱不利于企业营运能力的增强。

偿债能力分析

①短期偿债能力

流动比率期初为1.2129，；0.9825

速动比率期初为 0.8984 期末为0.6945

现金比率期初为 44.4437 期末为 29.1883 短期偿债能力各指标较年度有较大幅度下降，说明公司本期偿债能力有较大降低，主要是由于本期借款的增加，而现金流量减少所致，公司负债率提高加大了进一步筹资的压力。

②长期偿债能力

资产负债率(%)期初为55.0293，期末为61.5566

产权比率(%)期初为 116.4678 期末为152.4464

长期偿债能力各指标较年度有较大幅度上升，说明公司债务负担加重。对于债权人来说不利，债权人权益的保证程度降低。对于企业来说，虽然可以通过扩大菊之爱规模获得较多的财务杠杆利益，但债务负担大幅的提高会影响企业的筹资能力，也会使股东对公司失去信心。

（五）行业分析

我国奶业有伊利股份、光明乳业、三元股份、维维股份、皇氏乳业等上市公司。其中，伊利股份是我国奶业龙头公司，与蒙牛乳业共同构成我国奶业双寡头格局；光明乳业和三元股份分别是北京和上海及其附近区域市场的龙头，具有区域竞争优势；维维股份除奶业外，还有豆粉、白酒等其他经营业务；皇氏乳业位于广西境内，经营品种独特的水牛奶。09年以前光明乳业毛利率一直高于伊利

股份和三元股份，说明产品盈利能力更强。2009年以后，四家奶业公司毛利率同比都出现增长，说明三聚氰胺事件对奶业公司经营业绩的负面影响逐渐降低。但是进入2010 年以后，由于原奶收购价格上涨，成品乳制品和液体乳提价缓慢，四家奶业公司毛利率有所下滑， 2011年，有所上升。

2011年乳品行业总体情况:营业收入增长24.21%,净利润增长114.03%.2011年前三季度,随着原奶价格的逐步企稳,乳品行业经营环境有所改善,成本压力明显缓解,业绩增长迅猛.5家乳品企业合计实现营业收入439.27亿元,同比增长24.21%;实现归属母公司净利润19.47亿元,同比增长114.03%.

根据2011年年报来看，国内三大上市乳业巨头伊利、蒙牛、光明迎来了自2008年三聚氰胺事件以来公布的最好一次业绩.其中,伊利净利润同比增长达133%，伊利奶粉实现了56亿元的收入,同比增长超过22%,尤其是以金领冠婴幼儿奶粉为代表的高端奶粉更是实现了81%的

增长。2011年伊利归属于上市公司股东净利润为18.09亿元,同比增132.79%.三家乳业巨头之中,伊利业绩增速最佳。光明营业总收入首次突破百亿,达到117.89亿元，但对比伊利股份374. 5亿元的营业收入及18.09亿元的净利润,仍存在不小差距.蒙牛乳业2011年全年收入373.89

亿元,同比增长了23.5%.

这三家乳制品企业并不能完整地反映出我国乳业市场的整体情况, 尽管从财务报告来看,三家乳制品企业业绩较之前整体提升,但除了这三家企业,我国还有大量规模略小一些的乳制品企业, 它们的生存状况并不乐观,产品积压严重等问题仍很普遍成本压力大，乳制品企业频提价。光明乳业2011年就曾两次提高产品售价.频繁涨价的乳企不仅是光明一家,2011年年底,国内几大乳企三元,蒙牛,伊利纷纷上调旗下乳制品价格.年报显示,光明乳业去年乳制品的营业成本为72.77亿元,同比增加25.47%. 蒙牛在年报中亦表示, 乳企必须面对养殖

成本越来越高,原料鲜奶及原辅材料价格持续上涨等导致的成本压力.

光明乳业, 虽然2011年在上海以外的中国城市销售增长不明显,仅比上年增加

了4%,但其海外销售却在去年增长445%,达到16.38亿元.2011年11月份,光明乳业投资82

00万新西兰元的新西兰Synlait Milk2号工厂竣工投产, 此为光明高端婴幼儿奶粉培

儿贝瑞的生产基地. 同样, 为配合国际化目标,蒙牛于去年8月成立了海外营销中心,并重新登陆香港及澳门市常2012年,蒙牛将陆续扩展至新加坡及蒙古等海外市场,加强国际影响力.

光明乳业公布2011年报显示，因费用增长拉低营业利润，公司面临流动性风险，加快应收账款的回收速度和存货管理成为重点。

主要原因为2011年原奶价格同比上涨6%以上，且各地劳动力成本显著上升。光明乳业去年销售、管理、财务三项费用合计36亿元，三项费用率高达30.94%，高于伊利股份的24.60%，该费用偏高。由于近2年上海区外扩张，营销费用下降空间不大。财务费用率大幅上涨，同比增长76%，主要是贷款利率上升的原因。由此，光明乳业去年乳制品的营业成本为72.77亿元，同比增加了25.47%，营业利润率同比减少1.12个百分点。此外，2011年光明乳业的现金流量净额从上年的5.3亿元下降到8941万元，大幅下降83.26%，显示公司资金流紧张。年报表示，公司属于快速消费品行业，对资产的流动性要求较高。后的生产经营中有出现资产流动性风险的可能。为此，加快应收账款的回收速度和存货管理是必然的。2011年公司存货高达10.99亿元，增长36%，其中产成品高达5.8亿元，应收账款11.69亿元，增长26%，公司解释均为销量增长所致，但比例偏高。

公司今年增发完成后，财务费用情况会有所好转。光明乳业股东大会已通过非公开增发1.78亿股的融资方案。拟募资14亿元用于建设综合性乳业示范中央工厂，预计达产后将新增乳制品产能28.07万吨。

净利润增长主要来自以前年度亏损子公司的所得税抵扣。虽然收入增长

迅速,但管理费用和财务费用增长都超过收入增幅。管理费用的增长可能主要因为海外公司的并表,而财务费用增加主要因为公司资本开支增加提高了负债率,其中短期借款在2011年增加了7.18亿元计划资本开支较大,但目前负债率仍处健康区间。从2011年现金流量表看,公司资本开支在9-10亿元左右。因此相比之下2012年计划依旧比较大，公司仍有进一步筹资的压力。公司整体负债率仍处于健康的水平,按2011年资产负债表,净负债率在15%左右。假设净负债率维持在50%以内,公司仍有大约8.4亿元左右的债务融资空间。加上经营现金流,公司应该足以应付2012年资本开支。

3)公司面临风险因素分析

公司未来面临的主要风险因素有:

(1)行业风险.2012年度,乳业仍然存在许多不定因素,公司将充分利用现有的资

源和优势,不断拓展市场,扩大经营规模;同时,公司将进一步加强产品质量管理,成本管理,对下属子公司管理,同时严格控制各项费用,以增强企业的生存和发展能力.

(3)财务风险.公司属于快速消费品行业,对资产的流动性要求较高.但由于能够

影响资产流动性的因素众多,不排除在公司今后的生产经营中出现资产流动性风险的可能. 为了降低资产流动性可能带来的风险,公司将加快应收账款的回收速度和存货管

理,并根据公司实际情况和市场行情,加强销售,减少库存,减少资金占用,提高资产的

流动性.

此外，公司还面临)牛只疾病和防疫的风险，产品质量风险

2012年,董事会将以公司战略为导向,聚焦乳业,积极融资,改善财务结构,降低财务风险,保证重点项目的建设进度;关注资本运作的机会,继续发挥收购兼并效应,促进主营业务快速发展;聚焦重点产品,拉升销售利润,降低各项成本,加强费用控制。光明乳业股票激励计划、常温酸奶新产品上市和天津生产基地扩产建设，经营业绩增长更加突出光明乳业在上海及其附近区域有竞争优势。公司改变以前偏重低温奶的产品结构，更加注重扩大常温奶生产和销售规模，突破区域奶业市场局限。2010 年12 月初，光明乳业与天津梦得集团共同投资5 亿元，扩大合资公司天津光明梦得乳品有限公司产能项目开工建设。项目达产后，每年可新增收购鲜奶能力8 万吨，新增销售收入6 亿多元。该项目是光明乳业突破区域奶业市场局限，开拓华北市场的重要部署，是未来光明乳业经营业绩重要增长点之一。

2010 年1 月21 日，光明乳业股份有限公司公布《光明乳业股份有限公司A股限制性股票激励计划（草案）》，激励计划规定：以4.70元/股价格向公司及其下属单位负责人出售股票869.53万股，占公司股本总额的0.84%。激励计划同时规定了2009 年、2010 年、2011 年、2012 年和2013 年的经营业绩考核达标等条件。

2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年

营业总收入（亿元） 79.00 94.80 113.76 136.51 158.42

净利润（亿元） 1.2 1.90 2.28 2.73 3.17

净资产收益率 4.3% 8% 8% 8% 8%

扣除非经常性损益的 75% 85% 85% 85% 85%

净利润占净利润的比重

资料来源：公司公告

股票激励计划将激励公司及其下属单位负责人集中公司资源发展主营业务，实现经营规模和盈利水平年均20%-30%的复合增长率。