6第6章 资本结构决策

第六章 资本结构决策

一、资本成本

（一）资本成本的含义

资本成本，是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，具体包括：筹资费用和用资费用。

1、筹资费---USU.于筹措资金时一次性支付：企业在筹措资本过程中为获取资本而支付的费用，譬如，借款手续费、证券发行费等等。特点：开始一次支付，与资金使用时间长短无关。

2、用资费---资本成本的主要内容：企业在生产经营、投资过程中因占用资本而支付的费用，譬如，利息、股利等等。特点：与资金使用过程时间长短相关。

3、公式：%=

=?-每年用资费用

资本成本筹资总额筹资费用

4、NOTICE ：一般用相对数表示 （二）资本成本的作用

1、个别资本成本是企业选择筹资方式的依据

2、综合资本成本是企业进行资本结构决策的依据

3、边际资本成本是比较选择追加筹资方案的依据

4、资本成本是评价投资项目、比较投资方案的经济标准

5、资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

1、资本成本计算的基本模式 （1）一般模式：

1=

=-?-年资本占用费年资本占用费

资本成本率筹资总额筹资费用筹资总额（筹资费用率）

（2）折现模式：

筹资净额=未来资本清偿额现金流量现值 资本成本率=折现率

2、银行借款资本成本的计算

（1）银行借款资本成本的构成：借款手续费+借款利息 （2）公式：()()()%1001T 1%1001T 1K ?--?=?-?-?=

f

i f I b 银行借款筹资总额

I 表示长期借款年利息额，i 为利息率，f 为筹资费率，T 为所得税率。

（3）若考虑时间价值问题：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年末付息一次，到期一次还本，借款费用率为0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本率为：

()%16.8%100%

2.0120%1%10K =?--?=b

，考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下：

()()

()()()

()()()()1111/,,/,,20010.2%20010%120%/,,5200/,,58.05%

11n

t

t

n

t

b

b

t b b b T M

M f T P A n M P F n b b P A P F I I K K K K K K K =?-?-=+

=

?-?+??-=??-?+?=∑

++依据插值法，得： （4）存在补偿性余额时：

某公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为？

3、公司债券资本成本的计算

（1）公司债券资本成本的构成：债券发行费用+债券利息

（2）公式：()()

%1001T 1K ?-?-?=

f L I b L ：债券筹资额或发行总额，发行价格

（3）EG ：某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年末付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%，该批债券的资本成本率为：()()

%25.5%100%31110020%1%71000K =?-?-??=b ，考虑时间

价值，该项公司债券的资本成本计算如下：

()()()()%

09.45,,/10005,,/%201%71000%311100=?+?-??=-?K K K b b b F P A P 依据插值法，得：

（4）练习：某企业发行债券，期限5年，票面利率8%。每年结息一次。发行费率为5%。所得税率25%。分别计算按照面值1000元发行，溢价1100元发行，折价950元发行时的债券资本成本。（教材例6-5）

NOTICE ：无特别说明都无须考虑时间价值。 4、普通股资本成本的计算

（1）普通股资本成本的构成：股票发行费用+普通股股利 （不能抵税） （2）公式：

方法一，股利折现模型法：

使未来现金流入（股利）的现值等于实际筹资额的折现率。 若公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D 元，则资本成本率为D/P ，P 为实际筹资额。

EG ：某公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。则其资本成本率为：1.2/（12-1）=8.33%

若实行股利固定增长政策，则 〃()

()

()

g f g f g D

D s +?-?=

+?-?+?=%1001%100110

1

K

不考虑筹资费用时，

1

01

00

1100%111100%1D D D D D c

c

c c

g g g

g g g g P K K K P

K P

?+==--=

+=?+?-?+?+=+=?+?-（

）普通股筹资净额第一年预期股利则，股利固定增长率

普通股筹资金额（普通股筹资费率）（）（）或，股利固定增长率普通股筹资金额（普通股筹资费率） 某公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。则其资本成本率为：1.5/（15-1.5）×100%+4%=15.11%

方法二，资本资产定价模型法：

原理：股票的资金成本得满足投资人要求的最低报酬率，或必要报酬率。

〃普通股投资的必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 〃()R R R R K f m f s s -?+==β，其中，β表示某公司股票收益率相对于市场投资组合报酬率的变动幅度，若整个证券市场投资组合收益率增加1%，公司股票收益率增加2%，那么，该公司股票的β值为2。

方法三，“债券利率+股票高于债券的风险溢价”法

〃由于普通股的求偿权不仅在债权之后，而且还次于优先股，又不还本，还可能没有股利，因此，持有普通股股票的风险要大于持有债权的风险，如此一来，普通股股票持有人就必然要求一定的风险补偿。R R K p f s +=

5、优先股资本成本的计算 资本成本率=每年股利/实际筹资额

6、留存收益资本成本的计算

留存收益=股东对企业进行的追加投资，因此，也要计算成本，计算方法与普通股的基本相同，但不用考虑筹资费用。

请大家比较各种资金成本之间的关系（大小）。 （五）平均（综合）资本成本的计算

1、涵义：企业全部长期资金的总成本，是指分别以各种个别资本成本为基础，以各种个别资本占全部资本的比重为权数计算出来的综合资本成本。

2、计算：1n

w j j j W K K ==?∑，式中，K w 为加权平均资本成本，

K j 为第j 种资本成本，W j 为第j 种资本比例，1

1n

j j W ==∑。

3、NOTICE ：在实务中，USU.以账面价值为基准确定的权数计算加权平均资本成本。（非市场价值、目标价值）

（1）按账面价值确定资本比例：易于从资产负债表中取得相关资料，容易计算；主要缺陷在于资本账面价值可能不符合市

场价值，若资本市场价值已脱离账面价值许多，则采用账面价值做基础确定资本比例就会失去现实客观性，从而不利于加权平均资本成本的测算以及筹资管理决策。

（2）按市场价值确定资本比例：反映了公司现实的资本结构和加权资本成本水平，有利于筹资管理决策；不足之处在于证券的市场价格处于经常变动之中，不易选定，为弥补此不足，在实务中，可采用一定时期证券的平均价格。

按账面价值和市场价值确定资本比例，反映的是公司过去和现在的资本结构，未必适用于公司未来的筹资管理决策。

（3）按目标价值确定资本比例：适用于公司未来的目标资本结构；一般认为，采用目标价值确定资本比例，能够体现期望的目标资本结构要求，但资本的目标价值难以客观地确定，因此，USU.应当选择市场价值确定资本比例。

在企业筹资实务中，市场价值和目标价值虽然具备许多优点，但仍有不少公司更愿意采用账面价值确定资本比例，因其易于使用。

4、EG：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中，长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长期资本成本分别为4%、6%、10%、14%、13%。则该公司加权平均资本成本为多少？

解答：（1）计算各种长期资本比例：

长期借款资本比例=2000/10000=20%

长期债券资本比例=3500/10000=35% 优先股 资本比例=1000/10000=10% 普通股 资本比例=3000/10000=30% 留存收益资本比例= 500 /10000=50% （2）测算加权平均资本成本：

1

4%20%6%35%10%10%14%30%13%50%14.60%

n

w

j j

j w

W

K K K

==?=?+?+?+?+?=∑

二、杠杆效应

由于特定费用（譬如，固定生产成本F 或固定财务费用I ）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，能够有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。

补充概念：

成本习性：成本总额与业务总量之间的数量依存关系。 固定成本：成本总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。如厂房、机器设备折旧费、长期租赁费等。随着业务量增加，单位固定成本？

变动成本：成本总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。如直接材料、直接人工等。单位产品中的变动成本不变。

混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不成同比例变动。

边际贡献：边际贡献=销售收入-变动成本（只考虑相关成本的利润形式）

M=px-bx=（p-b）x=m·x

息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。

EBIT =销售收入-变动成本-固定成本

=边际贡献-固定成本=M-a

税前利润=销售收入-变动成本-固定成本-利息=EBIT-I

税后净利润=EBIT-I-所得税

（一）经营杠杆效应

1、经营风险

含义：由于企业的销量X、价格P、成本构成V.F.的变动而导致的企业EBIT的不确定性，是由于经营上的原因导致的风险。

2、经营杠杆的含义

经营杠杆——企业在进行经营决策时对固定成本F的利用。

增减x 正向使EBIT增加（经营杠杆利益）经营杠杆

F不变反向使EBIT减少（经营风险）由于F的存在而导致EBIT变动率大于x变动率的杠杆效应，

称为经营杠杆。

3、经营杠杆的计量——利用经营杠杆系数DOL

'

'

'

()()

()()()()1p b F px bx F p b x

EBIT

EBIT p b x px bx F

p b x F

EBIT DOL x x x p b x F x

x x

x

EBIT F F

DOL EBIT EBIT M

DOL M F M

DOL EBIT EBIT

EBIT EBIT DOL x x x

x x x ------???-?---?-===

==

??-?--+=

=+

=

-=

?==?变动率

变动率

变动率

除了“”，

变动率

其他拓展公式均既可用于计算本年度的DOL ，也可用于预测下DOL 一年度的。

练习：依据A 公司资料，计算该公司2006年度DOL 。

4、经营杠杆与经营风险的关系

()()M p b x

DOL M F p b x F

-?=

=--?- 结论：（1）若F=0，则DOL=1；若F ≠0，则DOL>1；

（2）在其他因素一定的情况下，F 越大，DOL 越大，

企业经营风险也就越大；

（3）经营风险影响因素及方向：p 反，x 反，b 同，F

同，M 反

（二）财务杠杆效应

1、财务风险

含义：是指企业由于负债筹资而导致的权益资本收益的不确定性，它会影响权益资本的保值与增值。

2、财务杠杆的含义

财务杠杆——企业在筹资决策时对固定利息费用I 的利用。

增减EBIT 正向——增加每股收益EPS （财务杠杆利益） 财务杠杆

I 不变 反向——降低每股收益EPS （财务风险）

由于固定财务费用I 的存在而导致的普通股每股收益变动率（非股份制企业则为权益资金报酬变动率）大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。

3、财务杠杆的计量——利用财务杠杆系数DFL

()()()()()()()()

()()

'

'

111111EPS

EPS EPS

DFL EBIT

EBIT EBIT

EBIT I T EPS N

I T EBIT I T EBIT T EPS EPS N

N

N

EBIT T N

EBIT I T EPS

EBIT px bx F EPS N DFL EBIT EBIT EBIT I px bx F I EBIT EBIT

DFL EBIT EPS

?==?-?-=-?--?-??-∴?=

-=-=

??--?-?--∴====

??----=变动率

变动率（没有考虑优先股利Dp ）

p 拓展：()()x F m x F M F

x F I m x F I M F I

?-?--==

?--?-----b p-b 4、财务杠杆与财务风险的关系

USU.财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大；控制财务风险的方法有：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债，（保持适度的I）促使财务杠杆利益抵消风险增大带来的不利影响。

结论：（1）若I=0，则DFL=1；若F≠0，则DFL>1；

（2）在其他因素一定的情况下，I越大，DFL越大，企业经营风险也就越大；

（3）经营风险影响因素及方向：EBIT反，I同，资金规模，资本结构等。

（三）总杠杆效应

1、复合风险

含义：由于DTL的作用而使得EPS大幅度波动所造成的风险，称为复合风险。

2、总杠杆的含义

由于F和I的共同存在而导致的EPS变动率大于x变动率的杠杆效应。

3、总杠杆的计量

()()()()EPS

EPS EBIT EPS EPS EPS EBIT DTL DOL DFL x EBIT x x x EBIT x p b x px bx F p b x DTL DOL DFL p b x F px bx F I p b x F I m x M EBIT F M EBIT F

DTL m x F I M F I M F I EBIT I EBIT I

???=?=?==

???-?---?=?=?=

-?-----?--?++=====

?--------变动率

变动率拓展：（前提：企业没有融资租赁）

当企业利用债务融资后，由于财务杠杆的作用，使得EPS 的变动大于EBIT 的变动，而EBIT 的变动主要由经营风险引起，如此一来，经营杠杆和财务杠杆的联合作用，就使得由于市场环境的变动而引起的企业x 的变动经过两级放大而促使EPS 产生更大的震荡。

EG ：若DTL=3（倍），表示：

（1）当公司营业额或营业总量下降1倍时，EPS 将下降3倍——风险面！

（2）当公司营业额或营业总量上升1倍时，EPS 将上升3倍——受益面！

4、总杠杆与企业风险的关系

企业的DTL 越大，EPS 的波动幅度就越大。

USU.在其他因素不变的情况下，DTL 越大，企业风险越大；DTL 越小，企业风险越小。

P215，练习4

三、资本结构

（一）含义

资本结构——企业各种资本的构成及其比例关系；

——企业筹资决策的核心问题。

〃广义：企业全部资本的构成比率——财务结构

〃狭义：长期负债和股东权益的构成比率——资本结构√

确定最优其实就是考虑负债占多大比重合适。

（二）影响因素（自学）

1、企业经营状况的稳定性和成长率

2、企业的财务状况和信用等级

3、企业资产结构

（1）拥有大量固定资产的企业，主要通过长期负债和发行股票筹资；

（2）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹资；

（3）资产适用于抵押贷款的公司举债额较多；

（4）以研发为主的公司则负债很少。

4、企业投资人和管理当局的态度

5、行业特征和企业发展周期

6、经济环境的税务政策和货币政策

（三）资本结构优化决策

最佳资本结构——在一定条件下，使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构；确定方法具体如下：

1、每股收益分析法（每股收益无差别点法）（EPS无差别点法）（每股利润无差别点法）（息税前利润-每股收益分析法）（EBIT-EPS分析法）

每股收益无差别点：每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平，无论追加权益性融资还是负债性融资，在该息税前利润

点上，每股收益是一样的。

设：每股收益为EPS 则：EPS 1=EPS 2

()()()()1

2

121

2

11EBIT I T EBIT I T p

p

N N D D -?---?--=

，

求得之EBIT 即为EPS 无差别点处的息税前利润。 基本思路：找每股收益高的那种筹资方式。

决策原则：当预计的EBIT 高于每股利润无差别点的EBIT 时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT 低于每股利润无差别点的EBIT 时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。

缺点：没有考虑风险的影响。 EG ：P 215练习7

2、平均资本成本比较法

基本思路：决策前先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的平均资本成本，并依据平均资本成本的高低来确定资本结构。

适用范围：一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。

EG：XYZ公司在初创时需资本总额5000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，单位：万元

方案1：

（1）各种筹资方式的筹资额比例：

长期借款=400/5000=8%；长期债券=1000/5000=20%；

优先股=600/5000=12%；普通股=3000/5000=60%。

（2）综合资本成本率：6%×8%+7%×20%+12%×12%+15%×60%=12.32%。

方案2：同理可得，综合资本成本率为11.45%。

方案3：同理可得，综合资本成本率为11.62%。

综上所述：方案2的综合资本成本率最低，在适度财务风险条件下，应当选择筹资组合方案2作为最佳筹资组合方案，由此而形成的资本结构可确定为最佳资本结构。

3、公司价值分析法——适用于资本规模较大的上市公司

公司价值分析法：是在充分反映公司财务风险的前提下，通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资

金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。同时满足公司价值最大，加权成本最小。

公司价值=公司长期债务的现值+公司股票的现值

为简化起见，假定长期债务的现值等于其面值（或本金）。股票的现值按公司未来净收益的折现现值计算，计算公式如下

公司股票现值=[（息税前利润-利息）×（1-所得税税率）]/普通股资金成本率

说明：（1）公司股票现值是依据永续年金现值公式计算得出的，该公式隐含一个假设“公司未来每年的净利润一直保持不变”。

（2）公式中的普通股资金成本率一般按照资本资产定价模型计算；

（3）计算加权平均资本成本时，应该使用市场价值权数。

第六章资本结构决策习题及答案

第六章：资本结构决策习题 一、单项选择题 1、经营杠杆给企业带来的风险是指（） A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险 C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险 D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险 2、财务杠杆说明（） A、增加息税前利润对每股利润的影响 B、企业经营风险的大小 C、销售收入的增加对每股利润的影响 D、可通过扩大销售影响息税前利润 3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（） A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一 B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系 C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例 D、资金结构在企业建立后一成不变 4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得

税率33%。则该普通股成本率为（） A、14.74% B、9.87% C、20.47% D、 14.87% 5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（） A、成本总额 B、筹资总额 C、资金结构 D、息税前利润 7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（） A、经营杠杆系数越小，经营风险越大 B、经营杠杆系数越大，经营风险越小 C、经营杠杆系数越小，经营风险越小 D、经营杠杆系数越大，经营风险越大 9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（） Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润 10、资本成本很高且财务风险很低的是（） Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票 Ｃ、发行债券Ｄ、长期借款

11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券 1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（） Ａ、0.069 Ｂ、0.096 Ｃ、0.785 Ｄ、0.768 12、普通股价格10.50元，筹集费用每股0.50 元，第一年支付股利1.50元，股利增长率5％，则该 普通股成本最接近于（）。 Ａ、10.5％Ｂ、15％Ｃ、19％ Ｄ、20％ 13、某公司拟发行优先股100万元，每股利率10％，预计筹集费用为2万元，该优先股的资本成本 为（）。 Ａ、O.120 Ｂ、0.102 Ｃ、0.230 Ｄ、0.205 14、在下列长期负债融资方式中，资本成本最高的 是（） Ａ、普通股成本Ｂ、债券成本Ｃ、优先 股成本Ｄ、长期借款成本 15、（）筹集方式的资本成本高，而财务风险一 般。

第六章资本结构决策

第六章资本结构决策 一、判断题 1、一般而言，一个投资项目，只有当其投资报酬率低于其资本成本率时，在经济上才是合理的；否则该项目将无利可图，甚至会发生亏损。 2、某种资本的用资费用高，其成本率就高；反之，用资费用低，其成本率就低。 3、根据企业所得税法的规定，企业债务的利息不容许从税前利润中扣除。 4、根据企业所得税法的规定，公司以税后利润向股东分派股利，故股权资本成本没有抵税利益。 5、一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在，债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。 6、F公司准备发行一批优先股，每股发行价格6元，发行费用0.3元，预计年股利为每股0.8元，则其资本成本率约为14.04%。 7、当资本结构不变时，个别资本成本率越低，则综合资本成本率越高；反之，个别资本成本率越高，则综合资本成本率越低。 8、在一定的产销范围内，固定成本总额相对保持不变。如果产销规模超出了一定限度，固定成本总额也会发生一定的变动。 9、资本成本比较法一般适用于资本规模较大，资本结构较为复杂的非股份制企业。 10、公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大化为标准，通常用于资本规模较大的上市公司。 11、每股收益分析法的决策目标是股东财富最大化或股票价值最大化，而不是公司价值最大化。 二、选择题 1、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应应属于（）。 A.经营杠杆效应 B.财务杠杆效应 C.联合杠杆效应 D.风险杠杆效应 2、下列各项中，运用普通股每股收益无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（）。 A.息税前利润 B.营业利润 C.净利润 D.利润总额 3、下列资金结构调整的方法中属于减量调整的是（）。 A.债转股 B.发行新债 C.提前归还借款 D.增发新股偿还债务 4、假如某企业的股权资本与债务资本的比例为60:40，据此可断定该企业（）。 A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险 C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险

第6章资本结构决策习题

9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ 第6章 资本结构决策 一、简答题 1、 MM 资本结构理论的基本观点有哪些？ 2、简述资本结构的种类。 3、企业资本结构决策的影响因素有哪些？如何影响？ 4、确定普通股成本的方法有哪些？ 5、什么是加权平均资本成本？各种资本的权数有哪些确定方法？各有何优缺点？ 6、资本成本对企业财务管理的有何作用？ 7、试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 8、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准 上的异同之处。 二、单项选择题 1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（ ）。 A. 发行股票 B.发行债券 C.长期借款 D.保留盈余资本成本 2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（ ）。 A. 恒大于 1 B.与销售量成反方向变动 C.与固定成本成方向变动 D. 与风险成反方向变动 3．财务杠杆效应是指（ ）。 A. 提高债务比例导致的所得税降低 B. 利用现金折扣获取的利益 C. 利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益 D. 降低债务比例所节约的利息费用 4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为 3/5，债务税前资本成本为 12％。目前市场上的 无风险报酬率为 5％，市场上所有股票的平均收益率为 10％，公司股票的 β系数为 1.2，所得 税税率为 25％，则加权平均资本成本为（ ）。 7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（ ）。 A ．长期借款 B ．债券 C ．普通股 D ．优先股 8．用无差别点进行资本结构分析时， 当预计销售额高于无差别点时， 采用（ ）筹 A. 10.25% C.11% 5、假定某企业的资产负债率为 A ．只存在经营风险 C ．财务风险大于经营风险 6．财务杠杆影响企业的（ ）。 B. 9% D.10% 45%，据此可以断定该企业 （ ）。 B ．经营风险大于财务风险 D ．同时存在经营风险和财务风险 B. 税后利润

资本结构决策 习题

第6章资本结构决策 一、简答题 1、MM 资本结构理论的基本观点有哪些 2、简述资本结构的种类。 3、企业资本结构决策的影响因素有哪些如何影响 4、确定普通股成本的方法有哪些 5、什么是加权平均资本成本各种资本的权数有哪些确定方法各有何优缺点 6、资本成本对企业财务管理的有何作用 7、试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 8、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准上的异同之处。 二、单项选择题 1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（）。 A.发行股票 B.发行债券 C.长期借款 D.保留盈余资本成本 2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）。 A.恒大于1 B.与销售量成反方向变动 C.与固定成本成方向变动 D.与风险成反方向变动 3．财务杠杆效应是指（）。 A. 提高债务比例导致的所得税降低 B. 利用现金折扣获取的利益 C. 利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益 D. 降低债务比例所节约的利息费用 4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12％。目前市场上的无风险报酬率为5％，市场上所有股票的平均收益率为10％，公司股票的β系数为，所得税税率为25％，则加权平均资本成本为（）。 A.10.25% % % % 5、假定某企业的资产负债率为45%，据此可以断定该企业（）。 A．只存在经营风险B．经营风险大于财务风险 C．财务风险大于经营风险D．同时存在经营风险和财务风险 6．财务杠杆影响企业的（）。 A.税前利润 B.税后利润 C.息前税前利润 D.财务费用 7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（）。 A．长期借款B．债券 C．普通股D．优先股 8．用无差别点进行资本结构分析时，当预计销售额高于无差别点时，采用（）筹资更有利。A．普通股B．优先股 C．留存收益D．长期借款 9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。

第4章资本结构决策(课内训练)

第四章资本结构决策 第一节杠杆效应 一、经营杠杆效应 【例】可以分别计算其20×2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 【例?单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。 A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额 C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额『正确答案』 C 【例?单选题】某公司经营风险较大，采取措施降低杠杆程度，无法达到这一目的的是（）。 A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成本 D.提高产品销售单价『正确答案』A 三、总杠杆效应 【例题28·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。 A.4% B.5% C.20% D.25% 【答案】D 【例题30·计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为50%，负债的利息率为10%，全年固定成本和费用总额（含利息）为550万元，净利润为750万元，适用的企业所得税税率为25%。 要求：（1）计算三个杠杆系数。（2）预计明年销量增加10%，息税前利润增长率为多少？ 【答案】（1）EBT=750/（1-25%）=1000（万元）；EBIT=1000+250=1250（万元）；M=1250+300=1550（万元）DOL=1550/1250=1.24；DFL=1250/1000=1.25；DTL=1550/1000=1.55

（2）DOL=息税前利润变动率/销量变动率：息税前利润增长率=10%×1.24=12.4% 第二节资本成本 一、资本成本的含义、内容 【例题16·单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。 A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证【答案】D 二、个别资本成本计算 【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%。 【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。 则： 【例】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20% 【计算题】A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）； （1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。 （2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。 （3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。 【答案】 （1）普通股资本成本=4%+2×（10%-4%）=16%（2）债券资本成本=8%×（1-25%）=6% （3）6000=1400×（P/A,K，6）（P/A,K，6）=6000/1400=4.2857 因为，（P/A,10%，6）=4.3553，（P/A,12%，6）=4.1114 K=10%+[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×（12%-10%）=10.57% （4）结论：应当发行债券（或：应选择第二方案）。 三、平均资本成本 【例】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：

第六章 资本结构决策

第六章资本结构决策 一、单项选择题 1．可以作为比较各种筹资方式优劣的尺度的成本是( ) A．个别资本成本 B．边际资本成本 C．综合资本成本 D．资本总成本 2．可以作为资本结构决策基本依据的成本是( ) A．个别资本成本 B．综合资本成本 C．边际资本成本 D．资本总成本 3．可以作为比较选择追加筹资方案重要依据的成本是（） A．个别资本成本 B．综合资本成本 C.边际资本成本 D．资本总成本 4．下列筹资方式中，资本成本最低的是( ) A.发行股票 B．发行债券 C．长期借款 D．留用利润 5．下列筹资方式中，资本成本最高的是( ) A．发行普通股 B．发行债券 C．发行优先股 D．长期借款 6．普通股价格10．50元，筹资费用每股0．50元，第一年支付股利1．50元，股利增长率5%。则该普通股的成本最接近于（） A．10．596 B．15％ C．1996 D．20％ 7．企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用称为 ( )。 A．财务杠杆 B．总杠杆 C．联合杠杆 D．营运杠杆 8．企业在制定资本结构决策时对债权筹资的利用称为 ( )。 A．营业杠杆 B．总杠杆 C．联合杠杆 D．融资杠杆 9．息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数，表示的是( )。 A．边际资本成本 B．财务杠杆系数C．营业杠杆系数 D．联合杠杆系数倍数10．普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数表示的是( )。 A．营业杠杆系数 B，财务杠杆系数C．联合杠杆系数 D．边际资本成本 11．当营业杠杆系数和财务杠杆系数都是1.5时，则联合杠杆系数应为( )。 A．3 B．2.25 C．1.5 D．1 12．要使资本结构达到最佳，应使( )达到最低。 A．综合资本成本率 B．边际资本成本率 C．债务资本成本率 D．自有资本成本率 13.下列关于综合资金成本的说法不正确的是（）。 A.包括加权平均资金成本和边际资金成本 B.边际资金成本采用加权平均法计算，其权数为账面价值权数 C.当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济指标 D.边际资金成本，是指资金每增加一个单位而增加的成本 14.已知企业目标资本结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0～10000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。 A.5000 B.20000 C.50000 D.200000 15.在实务中，计算加权平均资金成本时通常采用的权数为（）。 A.目标价值权数 B.市场价值权数 C.账面价值权数 D.评估价值权数 16.A企业负债资金的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元。债务的税前资金成本为15%，股票的β为1.41，企业所得税税率为34%，市场风险溢酬9.2%，国债的利率为11%。则加权平均资金成本为（）。 A. 23.97% B. 9.9% C. 18.34% D. 18.67% 17.某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资金成本，为此需要计算个别资金占全部

第六章资本结构决策习题及答案

第六章资本结构决策习题及答案 一、单项选择题 1、经营杠杆给企业带来的风险是指（） A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险 C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险 D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险 2、财务杠杆说明（） A、增加息税前利润对每股利润的影响 B、企业经营风险的大小 C、销售收入的增加对每股利润的影响 D、可通过扩大销售影响息税前利润 3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（） A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一 B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系 C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例 D、资金结构在企业建立后一成不变 4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%。则该普通股成本率为（） A、

14、74% B、9、87% C、 20、47% D、 14、87% 5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（） A、成本总额 B、筹资总额 C、资金结构 D、息税前利润 7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（） A、经营杠杆系数越小，经营风险越大 B、经营杠杆系数越大，经营风险越小 C、经营杠杆系数越小，经营风险越小 D、经营杠杆系数越大，经营风险越大 9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（）Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润 10、资本成本很高且财务风险很低的是（）Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票Ｃ、发行债券Ｄ、长期借款

11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（）Ａ、0、069 Ｂ、0、096 Ｃ、0、785 Ｄ、0、768 12、普通股价格 10、50元，筹集费用每股0、50元，第一年支付股利 1、50元，股利增长率5％，则该普通股成本最接近于 （）。 Ａ、 10、5％Ｂ、15％Ｃ、19％Ｄ、20％ 13、某公司拟发行优先股100万元，每股利率10％，预计筹集费用为2万元，该优先股的资本成本为（）。 Ａ、O、120 Ｂ、0、102 Ｃ、0、230 Ｄ、0、205 14、在下列长期负债融资方式中，资本成本最高的是（）Ａ、普通股成本Ｂ、债券成本Ｃ、优先股成本Ｄ、长期借款成本 15、（）筹集方式的资本成本高，而财务风险一般。 Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、融资租赁 16、财务杠杆的作用程度，通常用（）来衡量。 Ａ、财务风险Ｂ、财务杠杆系数Ｃ、资本成本Ｄ、资本结构 17、某公司全部资本为10万元，负债比率为10％，借款利率为10％，息税前利润为30万元，则财务杠杆系数接近（）。

第四章资本结构决策

第四章资本结构决策 一、单项选择题 1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。 A.是企业选择资金来源的基本依据 B.是企业选择筹资方式的参考标准 C.作为计算净现值指标的折现率使用 D.是确定最优资金结构的主要参数 2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10%，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3%，所得税税率为30%，则该债券的资金成本是（）。 A.9.37% B.6.56% C.7.36% D.6.66% 3.企业向银行取得借款100万元，年利率5%，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率25%，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。 A.3.75% B.5% C.4.5% D.3% 4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该股票的资金成本为（）。 A.22.39% B.21.74% C.24.74% D.25.39% 5.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业利用留存收益的资金成本为（）。 A.22.39% B.25.39% C.20.6% D.23.6% 二、多项选择题 1.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中属于用资费用的是（）。 A.向股东支付的股利 B.向债权人支付的利息 C.借款手续费 D.债券发行费 2.资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业筹资还需要考虑（）。 A.财务风险 B.资金期限 C.偿还方式 D.限制条件 3.权益资本成本包括（）。 A.债券成本

第六章筹资决策(答案)

第六章筹资决策 一、填空题 1. 综合资本成本是由_________和_________两个因素决定的。 2. 营业杠杆系数是_________与_________之商。 3. 影响财务风险的因素主要有_________的变化、_________的变动、_________的变化、_________的变化。 4. 所谓最佳资本结构，是指企业在一定时期使其_________最低，同时_________最大的资本结构。 5. 每股利润分析法是利用_________来进行资本结构决策的方法。 二、单选题 1. 企业财务风险的承担者应是C A．优先股股东B．债权人C．普通股股东D．企业经理人 2. 如果企业存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则A A．息税前利润变动率一定大于销售量变动率 B．息税前利润变动率一定小于销售量变动率 C．边际贡献变动率一定大于销售量变动率 D．边际贡献变动率一定小于销售量变动率 3. 经营杠杆产生的原因是企业存在A A．固定营业成本B．销售费用C．财务费用D．管理费用 4. 与经营杠杆系数同方向变化的是B A．产品价格B．单位变动成本C．销售量D．企业的利息费用 5. 如果经营杠杆系数为2，综合杠杆系数为1.5，息税前利润变动率为20%，则普通能够股每股收益变动率为C A．40% B．30% C．15% D．26.67 6. 用来衡量销售量变动对每股收益变动的影响程度的指标是指C A．经营杠杆系数B．财务杠杆系数C．综合杠杆系数D．筹资杠杆系数 7. 债券成本一般要低于普通股成本,这主要是因为C A．债券的发行量小B．债券的利息固定 C．且债息具有抵税效应D．债券的筹资费用少 8. 更适合于企业筹措新资金的加权平均资本成本是按_________计算的C A．账面价值B．市场价值C．目标价值D．清算价值 12. 如果企业的股东或经理人员不愿承担风险，则股东或管理人员可能尽量采用的增资方式是C A．发行债券B．融资租赁C．发行股票D．向银行借款 14. 某公司股票目前发放的股利为每股2.5元,股利按10%的比例固定增长。据此计算的普通股资本成本为18%,则该股票目前的市价为( )A A．34.375B．31.25 C．30.45 D．35.5 15. 对于固定资产所占比重较大的企业可以多安排B A．债务资本B．股权资本C．债券筹资D．银行存款 16. 如果预计企业的收益率高于借款的利率，则应A

第四章资本结构1

第四章资本结构 一、资本结构概述 ㈠资金结构及范围1、含义：资金结构是指企业各种资金的构成及比例。 2、范围：广义—财务结构：全部资金的构成及比例； 狭义—资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。 (二)资金结构与负债 企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即负债有利于降低企业资金成本。负债筹资具有财务杠杆作用。负债资金会加大企业的财务风险。 （三)最佳资本结构 1．含义：最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。2．判断标准：①有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；②企业综合资金成本最低；③资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。 二、资本结构的决策方法 ㈠资金成本比较法 1．含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。 2.步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。3．举例说明：光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元,发行价格10元,目前价格也为10元,今年期望股利为1元／股,预计以后每年增加股利5％。该企业所得税税率假设为30％,假设发行多种证券均无筹资费。 单位万元 筹资方式金额 债券(年利率10％) 普通股(每股面值1元,发行价10元,共80万股）800 800 合计1600 该企业现拟增资400万元,以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至每股8元。 乙方案：发行债券200万元,年利率为10％,发行股票20万股,每股发行价10元,预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至每股11元股。 解：1．计算计划年初加权平均资金成本。Wb = 800/1600 = 50％Ws = 800/1600 = 50％Kb = 10％×(1—30％)=7％Ks =1/10+5％= 15％ 计划年初加权平均资金成本为：Kw =50％×7％+50％×15％=11％ 2．计算甲方案的加权平均资金成本。 Wb1 = 800/2000 = 40% Wb2 =400/2000 = 20％ WS = 800/2000 = 40% Kb1=10％×(1-30%)=7％ Kb2=12％×(1—30％)=8.4％KS=1/8+5％=17.5％ 甲方案的加权平均资金成本为： KW1=40％×7％+20％×8.4％+40％×17.5％=11.48％ 3．计算乙方案的加权平均资金成本。