2014考研西安建筑科技大学《815技术经济学》基础提高 (5)
专业课基础提高课程
第5讲
第三章：建设项目资金筹措
与资本成本（二）
第三节：资本成本（cost of capital ）
一、资本成本概述
1. 概念：为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹集成本（F ）和使用成本（D ）。是筹资决策考虑的关键问题。
2. 计算原理：资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：
)
1(f P D
F P D K -=-=
， 其中P —筹集资金总额，f —筹集费费率。
3. 作用：
（1）是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据； （2）是评价项目可行性的主要经济标准； （3）可作为评价企业财务经营成果的依据。
二、不同来源资金的资金成本
（一）债务资本成本
债务资本成本（k ）可通过下式求出：
n
n k C k C k C C P )1()1()1(2
2
100+++++++= 式中：P 0—在t=0时筹集到的借款；
C 0—在t=0时筹资的费用支出，C 0=P 0·f ，其中f 为筹集费费率； C t —在t 时的税后现金流出，其中t=0,1,2,…n 。 1. 银行及金融机构借款的资本成本（k 1）
)1()
1()1()1()1(1f T i f P T i P F P T I k e e e --=--?=--=，
其中：I 为年利息，i 为借款年实际利率，T e 为实际所得税率。
【例】：按年利率6%借入的资金总额为20000元，在借款期内每年支付利息4次，
假设实际所得税率25%，f=0，求这笔借款的实际利率是多少？
解：由)1()
1()1()1()1(1f T i f P T i P F P T I k e e e --=--?=--=得，
K=【（1+6%/4）^4-1】（1-25%） 2. 债券的资本成本（k b ）
发行债券按发行价格的不同可分为三种方式：等价发行、溢价发行和折价发行。 这里解释一下当采用溢价或折价发行时，债券的近似税后成本： 设 F —债券的票面价值，P 0—债券发售时的实际价格，N —债券期限； 若折价，F>P 0，表示有额外支出
则 年摊还额)(1
0P F N A t -?=
若折价，F
则债券的近似税后成本可表示为：
[]
)
1(
)
1(
)
(
f
P
T
N
P
F
I
k e
t
b-
-
?
-
+
=
【例】：某公司发行了一期债券，每张债券的票面价值为1000元，年利率为8%，债券10年期满，发行的债券每张售价为910元，f=0，设所得税率为25%，求该公司这笔新借入资本的税后实际成本是多少？
解：由公式
[]
)
1(
)
1(
)
(
f
P
T
N
P
F
I
k e
t
b-
-
?
-
+
=,
K=[1000*8%+(1000-910)/10]*(1-25%)
（二）股票的资本成本
1. 优先股的资本成本（k p）
设D p—支付的优先股股息，P0—发行优先股票的价格，i—优先股票的固定股息率
则 )1()1()1(0
00f i
f P i P f P D k p
p -=-?=-=
2. 普通股的资本成本（k c ）——只简单介绍
股息价值模型（dividend valuation model ）
投资者不是投机者
假设条件： 未来的股息保持不变
不考虑股东本身的纳税负担
设P 0—买卖股票的现价，D t —未来的股息，D 0—在t=0时发行股票的费用支出（D 0=P 0·f ）
则 ∑∞
=++=100)1(t t c
t
k D D P 令
D D D D t =
=== 21，代入上式求得 )1(0
f P D
k c -=
资本资产定价模型 )(f m f c R R R K -+=β
式中：f
R 为无风险报酬率；m
R 为平均风险股票必要报酬率；β为股票的风险校正系数。
【例】某一期间证券市场无风险报酬率为11%，平均风险股票必要报酬率为15%，某
一股份公司普通股β值为1.15，试计算该普通股的资金成本。 解：%6.15%)1115(15.1%11)(=-?+=++=f m f c R R R K β （三）保留盈余的资本成本（仅介绍思路）
因为，企业所保留的盈利属于股东所有，同时还存在一个机会成本的原因，这说明使用保留盈余是需要付出代价的，即保留盈余存在资本成本。
三、加权平均资本成本（综合资本成本）
∑=?=n
i i i k w K 1
其中，w i —第i 种来源资金的权重，即第i 种来源资金所占的百分比； k i —第i 种来源资金的资本成本。
【例】：某项目的资本结构及资本成本表如下，
序号资本来源数量资本结构比例税后资本成本%
1 短期借款50 0.05 6.08
2 债券100 0.10 5.56
3 优先股票150 0.15 10.00
4 普通股票600 0.6 11.56
5 保留盈余100 0.1 11.56
在此例中，加权平均资本成本为10.45%。