合格境外机构投资者(QFII)制度对中国股票市场波动性的影响分析

合格境外机构投资者（QFII）制度对中国股票市场波动性的影响分析

内容摘要

QFII制度是一个国家和地区资本市场开放的过渡性措施，中国政府为了促进证券市场的发展，在2002年将此制度引入中国。

从国民经济和证券市场发展的角度考虑，我国对QFII在国内证券市场的投资活动是逐渐放开的。随着投资限制的逐渐放开，合格境外机构投资者更加深入地介入了我国的股票市场，他们的投资行为对我国股票市场乃至整个证券市场的影响范围和力度也在不断扩大。那么，QFII究竟对我国股票市场有着怎样的影响，如果其影响是正面的，我国股票市场自身的制度建设及环境优化对QFII正面作用的发挥有着怎样的影响，这是人们关注的焦点，也是本文的研究重点。

本文利用我国股票市场的相关数据，对QFII对我国股票市场波动性的影响以及我国证券市场的制度建设和投资环境的优化对QFII发挥其正面作用的影响进行实证研究。

在实证研究部分，本文在GARCH类模型的框架下，采用事件分析法考察QFII进入我国A股市场之后，相关股票指数的波动情况。根据QFII投资额度不断扩大的具体事件，本文设置了三个虚拟变量表示随着投资限制的放松，QFII不断深入我国股票市场的过程；除此之外，本文还设置了一个虚拟变量表示股权分置改革的基本完成。通过对这四个虚拟变量的系数的分析，可以深入研究QFII对我国股票市场的波动性的影响以及我国证券市场的制度建设及投资环境的改善是否有利于QFII正面作用的发挥。

通过本文的实证研究，笔者认为：QFII的投资行为减小了我国股票市场的波动，起到了约束市场波动、稳定市场的正面作用，而且随着投资额度的不断增加，这种稳定市场的作用也越来越大；股权分置改革的完成有利于QFII发挥其约束市场波动的正面作用，这一点可以推演到我国证券市场制度建设和投资环境优化的整体。因此，本文建议逐渐放宽QFII进入我国股票市场的限制，推动我国证券市场的进一步开放。同时，本文还建议加强我国证券市场的制度建设，进一步优化实施QFII制度的外部环境。

关键词：QFII，股票市场波动，GARCH类模型

目录

一、案例正文 (1)

（一）我国实施QFII制度的背景及原因分析 (1)

（二）我国QFII制度概述 (2)

（三） QFII在国内市场的投资实践情况 (6)

二、案例分析 (10)

（一）实证模型的构建与数据处理 (10)

（二）实证结果与分析 (13)

（三）政策建议 (20)

参考文献 (21)

合格境外机构投资者（QFII）制度对中国股票市场波动性的影响分析

一、案例正文

（一）我国实施QFII制度的背景及原因分析

1、我国实施QFII制度的背景

（1）国际背景

2002年世界经济的发展进入低谷，美国、日本、德国以及英国的经济增长率均低于3%。与此同时，中国大陆GDP增长率较上年增长8%。股票市场方面，2002年道·琼斯工业指数下跌17%，纳斯达克指数下跌31%。其他主要股市也出现大幅下跌。由于美国、欧洲和日本的股票市场均陷于持续低迷的熊市阶段，全球资金开始流向经济增长情况良好的新兴国家的证券市场。美国、欧洲和日本股市的低迷并未影响到亚洲地区。泰国、马来西亚等国的股市大幅上升，中国的股市则略有上升。此外，由于亚洲地区国家经济强劲的增长势头，亚洲国家债券的级别也得到提升，进而亚洲地区债券的需求也随之上升

（2）国内背景

①迅猛的经济发展势头以及政府监管的逐步完善为我国实施QFII制度提供了坚实的基础。改革开放以来，我国经济保持了良好的增长态势。近几年我国经济的年均增长率高于8%。根据党的十六大报告提出的目标，到2020年，我国国内生产总值将超过35万亿元，人均收入有望达到中等发达国家的3000美元水平。随着改革开放的不断深入，对外开放的范围也从商品市场扩大到了金融市场。为了维护经济安全和国内正常的经济秩序，我国政府也在逐步完善监管制度，强化监管措施，增强防范经济风险的能力。近年来，我国政府的监管水平有了一定的提升。宏观经济环境的良好发展趋势及政府监管的完善为QFII制度的顺利实施提供了保障。

②我国的证券市场日趋扩容。全球股票市场按市值计算，中国己处于前十位，在亚洲，中国仅次于日本，列第二位。从国债市场情况来看，我国沪、深两市有多个国债现货品种以及不同期限的回购品种可供选择，国债投资品种较广阔。随着积极的财政政策的继续推行，国债发行规模会继续扩大，品种将更加丰富。在市场参与者中，除了广大的散户投资者外，机构投资者比重逐步增加。

③中国内地证券市场远未成熟，无法完全开放。股价暴涨暴跌、股市市盈率过高

篇首注释：本文作者李星辰，就值于中信银行西安分行南二环支行，客户经理。随着中国加入WTO以及中国经济的迅猛发展，我国资本市场对外开放程度不断提高，在这种背景下，我国政府施行了QFII制度。因此，对QFII制度的实施对我国证券市场尤其是股票市场的影响做出相应研究是有必要并且是有价值的。文中的机构名称及数据均未经过掩饰处理

以及股票换手率的居高不下，这些都说明我国的证券市场不够稳定，风险极大。因此

完全开放我国证券市场的时机还未到来。

综上所述，考虑到相关国际、国内背景，QFII制度作为新兴证券市场渐进式对外开放的过渡模式，是我国证券市场对外开放的现实选择。

2、我国政府实施QFII制度的原因分析

QFII制度之所以在国内证券市场得以实施，是因为此项制度有利于我国国民经济的发展，可以多方面提升我国证券市场的内在品质。具体来说，我国政府实施QFII制度的原因有如下几点:

（1）利用外资形式多样化的需要

QFII是我国利用外资形式多样化的必然选择。改革开放以来，我国利用外资的形式可以划分为以下三个阶段：

第一阶段：主要依靠对外借款，辅以外商直接投资。

第二阶段：以外商直接投资为主，辅以对外借款。

第三阶段：利用外资的新形式阶段。

从上世纪末开始，传统的利用外资形式的局限性开始暴露出来，我国利用外资主要是吸引国外的中小企业对我国直接投资，利用外资的质量较低，因此我国开始探索利用外资的新途径。在我国寻找利用外资的新形式的同时，证券融资逐步发展起来，成为国际上主导的融资方式。QFII制度的实施为我国以证券化的方式利用外资提供了一个制度平台，是符合我国国情的利用外资的新途径。

（2）加速证券市场开放进程的需要

中国内地证券市场建立的时间不长，是世界上最年轻的证券市场之一。但是，我国证券市场不是在一种封闭的状态下发展的，允许外资投资于B股市场、允许外资交易上市公司的非流通股股权以及允许外资银行进入银行间国债市场，都是我国证券市场利用外资的方式。我国加入WTO后，整体经济进一步对外开放，我国的金融市场也必然要逐步融入全球金融市场。因此，实行QFII制度是中国证券市场开放的必然选择。（3）改善证券市场投资结构的需要

机构投资者拥有良好的分散风险的能力，并且在交易方面具有规模效应，因而机构投资者的存在能够提高一国证券市场的效率；另外，机构投资者投资期限相对较长，所以，机构投资者一直是稳定股市的重要力量。因此，一般来说，一国证券市场中机构投资者的比例越高，就越有利于证券市场中各项制度的完善，市场本身也越稳定。从世界主要国家的证券市场来看，成熟市场中的机构投资者都占有很高的比重，这说明发展机构投资者应该是国内证券市场改革的一个重要方向，而中国大陆证券市场的机构投资者仅占10%。我国证券市场作为新兴市场,在很多方面不够成熟，存在一些问题，例如：短期买卖非常频繁,换手率较高等。QFII机制的引入可以大大解决这些问题，促进投资者结构和投资行为有效转变。

（4）改善我国证券市场的投资理念

境外机构投资者来自国外相对成熟的证券市场，通过实施QFII制度引入境外机构投资者，必将给我国证券市场带来成熟证券市场的投资理念。通过QFII制度引入我国

内地证券市场的境外机构投资者，都是一些投资原则较为稳健，坚持长期投资理念的机构投资者。他们的投资行为和理念必然会对国内的投资者产生显著的示范效应，有利于国内证券市场价值投资、长期投资的理性投资理念的形成。

（5）推进A股、B股合并

实施QFII制度以后，境外的机构投资者既可以投资A股，也可以投资B股。这样A股与B股的价格就会逐渐趋近，B股就会失去存在的必要性。对于同时发行了A股与B股的公司，就可能注销B股。

（6）壮大资本市场，提高资本市场活力

首先通过引进外资，扩大资本市场规模，增大资本市场容量，增加我国资本市场的动力。QFII的进入，扩大了投资者的地域范围，增加了证券市场的资金供给，会吸引更多优秀的公司到证券市场募集资金，从而增加优质上市公司的质量。优质上市公司的增多，又会吸引更多的资金流向证券市场。另外，QFII的进入可以提高信息披露质量，促进我国会计准则与国际会计准则接轨，提高资本市场效率，增加资本市场的流动性。

（二）我国QFII制度概述

QFII（qualified foreign institutional investor）制度，即合格的外国机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资于当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。QFII制度的实质是资格和额度的管理。它作为一种过渡性制度安排，是一些新兴市场国家在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未完全开放的情况下，有限度地引进外资、开放国内资本市场的特殊途径。

1、我国初始的QFII制度

2002年11月7日，中国人民银行和中国证监会联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，并于2002年12月1日起实施。在这份文件中合格境外机构投资者被定义为：符合有关条件，经中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局批准的中国境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。

国家外汇管理局于2002年11月28日制定并发布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》，自2002年12月1日起实行。

上海证券交易所和深圳证券交易所也于2002年12月1日发布了各自的《合格境外机构投资者证券交易实施细则》。

2002年12月1日，中国证券登记结算有限责任公司发布《合格境外机构投资者境内证券投资登记结算业务实施细则》[36]。

上述一系列法律、法规的发布及实施，标志着中国证券市场正式引入QFII制度。

下面从资格管理、额度限制、投资对象限制、持股比例限制及资金汇入、汇出控制五个方面，对我国初始的QFII制度做一介绍。

（1）资格管理

表1 不同类型QFII的资格条件

同时，为了吸引更多的中长期投资，对于符合《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》规定的封闭式基金或在其他市场有良好投资记录的养老基金、保险基金及共同基金等投资管理机构，予以优先考虑。

（2）额度限制

我国《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》对合格投资者的投资额度管理的要求为：单个合格投资者申请的投资额度不得低于等值5000万美元的人民币，不得高于等值8亿美元的人民币；但国家外汇管理局根据资本市场和国际收支情况，可以调整单个合格投资者上述申请投资额度的上下限。

（3）投资对象限制

由于货币政策的实施对一国经济稳定有非常大的影响，所以QFII不能投资于货币市场工具。此外，QFII也不能投资于非上市证券和非流通股。

根据《暂行办法》第18条的规定，QFII在经批准的投资额度内，可以投资下列人民币金融工具：

表2 投资工具限制

QFII在国内证券市场的投资行业还要符合《外商投资产业指导目录》的规定。国家限制外资进入的一些行业是QFII投资的禁区，例如：黄白酒制造业、毛纺（棉纺）织业、集装箱制造、涉及国家安全的影视制作、有线电视网络、中成药秘方产品、电网建设及经营、书刊出版及发行、基础电讯及证券期货等[37]。

（4）投资比例限制

根据《暂行办法》第20条的规定，QFII投资的股权比例限制为：1、单个合格投资者对单个上市公司的持股比例，不超过该上市公司股份总数的百分之十；2、所有合格投资者对单个上市公司的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的百分之二十。中国证监会根据证券市场发展情况，可以调整上述比例。

另外，QFII的投资比例还受到2002年4月1日起施行的新的《外商投资产业指导目录》以及2002年4月1日起施行的《指导外商投资方向规定》的要求[36]。

（5）资金汇入、汇出控制

《暂行办法》中对QFII汇入、汇出资金的规定主要集中在第五章，具体内容如下：

1、合格投资者经国家外汇局批准，应当在托管人处开立一个人民币特殊账户。

2、在资金汇入方面，合格投资者应当自中国证监会颁发证券投资业务许可证三个月内汇入本金，全额结汇后直接转入人民币特殊账户。

3、在资金汇出方面，合格投资者为封闭式中国基金管理机构的，汇入本金满三年后，可委托托管人持规定的文件向国家外汇局申请分期、分批购汇汇出本金。每次汇出本金的金额不得超过本金总额的百分之二十，相邻两次汇出的时间间隔不得少于一个月。

其他合格投资者汇入本金满一年后，可以委托托管人持规定的文件向国家外汇局申请分期、分批购汇汇出本金。每次汇出本金的金额不得超过本金总额的百分之二十，相邻两次汇出的时间间隔不得少于三个月。

2、我国QFII制度的变革

（1）我国QFII制度的具体内容的变革

2006年8月25日，证监会、中国人民银行和国家外汇管理局联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，对2002年颁布实施的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》进行了必要的补充和完善，证监会还发布了《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的通知》，我国QFII制度的具体内容发生了一系列的变化，具体包括：

①合格境外机构投资者的准入资格降低。由于我国QFII制度的准入资格较高，资金流动性要求非常严格，共同基金、养老基金及保险公司等机构申请的热情不高，进入我国证券市场的相对较少。为了吸引更多投资周期较长的境外机构投资者进入我国资本市场，《办法》规定基金管理机构和保险公司等长期资金最近一个会计年度管理的证券资产规模为50亿美元，相对于原来的100亿美元出现了大幅下降。此外，要求保险公司成立的年数为5年，大大低于原来30年的要求，而且取消了实收资本的限制。

相比之下，由于银行和证券公司等合格境外机构投资者背后的真正投资者较为多样化，其资金的长期性也不如前者，因此，对其资格标准维持不变。

②允许合格境外机构投资者直接开立证券账户，实行多券商制度。《暂行办法》要求每一个QFII只能开立一个资金账户并且对应沪、深股票市场各一个证券账户，使QFII 在资金汇出汇入、投资管理、收益核算、资金清算等方面存在很多问题，影响QFII在我国的投资活动。

为了解决上述问题，《办法》规定：

Ⅰ、合格投资者可以在证券登记结算机构申请开立证券账户。该证券账户可以是实名账户，也可以是名义持有人账户。

Ⅱ、合格投资者为客户提供资产管理服务的，需要开立名义持有人账户。

Ⅲ、每个QFII可分别在沪、深两个证券交易所委托三家境内证券公司进行交易。

③放宽资金的锁定期。《暂行办法》中规定的QFII资金的锁定期较长（一年以上），无法满足境外机构投资者对资金流动性的要求。为了吸引投资周期较长的境外机构投资者进入我国证券市场，《办法》大幅降低了长期境外机构投资者的资金锁定期的要求，将养老基金、共同基金等长期资金的锁定期降至3个月。

④股票投资的比例限制的规定的变更。QFII制度实施以来，存在一个实际投资者通过多家QFII进行投资的情况。这样《暂行办法》中针对QFII而不是针对其背后的实际投资者规定的持股比例限制就存在一定的监管真空。对此，《办法》对原规定做了一定的改良：单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票的，持股比例不超过该公司股份总数的10%；所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的20%。

⑤加强了对QFII背后实际持有者的投资监管。在原来的监管体系下，监管的对象只是QFII，其背后投资者的投资行为在《暂行办法》中规定的单一账户制度下很难被监管到。《办法》在这方面做了改良，要求QFII为背后投资者开立名义持有人账户，并且每季度都要向监管机构报告名下的实际投资者的详细投资情况。

（2）《办法》及其配套法律、法规对我国QFII试点进程的影响

具体来说，对QFII制度试点进程的影响有如下几条：

①完善了针对QFII的监管体系。Ⅰ、通过要求QFII为背后投资者开立名义持有人账户,并且每季度都要向监管机构报告其名下的实际投资者的详细投资情况，加强了对QFII背后实际持有者的监管。Ⅱ、在持股比例方面，规定单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票的，持股比例不得超过该公司股份总数的10%；所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的20%。改变了《暂行办法》中针对QFII而不是针对其背后的实际投资者进行监管的情况，填补了原来的监管真空。Ⅲ、在信息披露方面有了更高的要求，QFII必须确保名下的境外投资者严格履行相关信息披露义务。1

②促进QFII的构成及投资理念的变化。从资金方面来看，门槛的降低将改变QFII 以银行、券商为主的格局，境外保险公司、基金管理机构等会逐步成为QFII的主流。《办法》颁布以前，由于银行、证券公司为QFII的主体，中、短线投资思路依然存在，例如2005年的QFII重仓股的换手率依然达到193%，这与买入并持有的长线投资思路有一定的差距。但随着境外保险公司、基金管理机构、养老基金等机构的进入，买入并持有的长线投资思路会得到加强，有可能缩小A股市场的波幅空间，促进A股市场

1证监会新闻发言人就《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》答中国政府网记者问.中国政府门户网站https://www.wendangku.net/doc/5a9406630.html,，2006年9月27日.

的平稳运行。

（三） QFII在国内市场的投资实践情况

1、QFII投资的个股选择标准

总体说来，QFII投资中国股市的标准由完全以业绩说话的行业龙头股走向注重业绩与成长性并重。

从2003年上市公司公布的年报可以看出,QFII偏好行业龙头股。在QFII重仓持有的股票中，我们可以发现钢铁龙头宝钢股份，也有位居啤酒业三巨头之一的燕京啤酒的身影，还能发现国内手机业的巨头波导股份。

分析上市公司披露的2004年年报，我们可以看出QFII对资源类股票的厚爱。瑞银持有的山东黄金、中金黄金，摩根士丹利，荷兰国际持有的厦门钨业均属于这一类股票。资源类股票良好的成长性是QFII重仓持有此类股票的重要原因。

2005年，试点股受到QFII的积极追捧。2005年中报透露出QFII对试点股的热情恐怕要让其他同类资金侧目，多家QFII的身影出现在凯诺科技、东方明珠、亨通光电、七匹狼、申能股份、浙江龙盛等试点股的流通股股东中。雷曼兄弟国际以40万股成为亨通光电第一大流通股股东。凯诺科技被摩根和雷曼兄弟共同持有。东方明珠则成为QFII抢筹的对象，有摩根、花旗等5家QFII增持，持有的数量比试点之前增加了50%。申能股份中报显示，花旗和瑞银合计持有1600多万股。QFII对试点股的分外钟爱值得投资者思考。当市场还在对股改持怀疑态度时，QFII已经大举介入，再次跑在了市场前面。连续的利多政策、转暖的市场环境证明QFII此次博弈又是一个漂亮战。除了试点股外，QFII也对一些不起眼的个股建仓。如南宁糖业已经对前三季度业绩预减50%，但瑞银、荷银仍建仓了300多万股，占流通股的3.27%；古越龙山第二季度业绩几乎没有增长，但3家QFII仍驻守其中没有减仓。2

在2006年中国股市爆发性上涨，低价股，题材股漫天飞的情形下，QFII的投资思路基本没有变化，依然认准业绩优良的股票，尤其是具有较高行业景气的龙头股。综合2006年一季报和中报来看，瑞银、香港上海汇丰银行、荷兰商业银行、美林国际持有G广药；德意志银行、花旗重仓持有G中兴；花旗、瑞银、摩根斯坦利持有G海螺；瑞银、富通银行重仓持有燕京啤酒；瑞士信贷第一波士顿持有万科。综合披露的上市公司2006年年报来看，宇通客车、S山东铝、深天马A、云天化、晋西车轴5只股票成为QFII2006年的前5大重仓股。26只QFII重仓股合计实现净利润42.22亿元，同比增长2.14倍，其加权平均每股收益为0.5781元。从个股看，S山东铝、吉恩镍业、云天化、S川美丰和赤天化等5只股票每股收益均超过1元，其中S山东铝每股收益高达1.5476元。这些企业都是行业内的领头羊。

根据上市公司公布的2007年年报来看，QFII进入前十大流通股股东的有多家公司，包括陕国投A、中兴商业、四川美丰、*ST酒鬼等。与当年三季度相比，QFII持股变化不大，QFII对大部分个股都进行了长期持有。比如中兴商业，2006年四季度高盛、

2张涵君.2季度QFII持有15大重仓股.证券之星网站https://www.wendangku.net/doc/5a9406630.html,，2005年8月9日.

宏观经济政策对股市的影响因素-宏观经济政策 股市

宏观经济政策对股市的影响因素|宏观经济政策股市 宏观经济政策的任何风吹草动都会引起中国股市的较大幅度波动。以下是小编精心整理的宏观经济政策对股市的影响因素的相关资料，希望对你有帮助!宏观经济政策对股市的影响因素 摘要：宏观经济政策包含诸多政策，比如财政政策，货币政策，收入分配政策，投资政策等。宏观经济政策的任何风吹草动都会引起中国股市的较大幅度波动。本文首先分析了宏观经济政策对股市影响的原因，其次重点从财政政策和货币政策角度分析其对股市的影响。 关键词：财政政策，货币政策，股市 1.前言 政府调控、国有股一股独大、国有资金入市是研究中国股市的约束条件或前提条件，似乎是不说自明的。中国股市设立以来，政府调控股价指数高低的政策性作法，不断实行。最典型的如1994年三大政策，1997 年人民日报社论，1999 年的五一九行情。股份公司的设立要政府批准，控制较严，而企业上市数量长期由政府控制和分配。股市的一个功能是为国企解困和改革服务，上市公司的多数是国企改制以后上市的。而股市证券商基本是国有企业，甚至近几年成立的基金管理公司也是由这些证券商发起的。中国股市的入市资金除了私人资金之外，国有控股公司的资金、证券投资基金以至银行资金都具有国有企业资金的特点，具有国有企业治理结构下类似的资金特点[1]。中国股市的这些现象，在发达的证券市场中不存在，即使在其它新兴的证券市场也不存在，或者只是微弱地存在。中国股市的上述鲜明特点，就注定了政府制定的宏观经济政策会对股市造成重大影响。 2.财政政策对股市的影响 财政是国家为实现其职能的需要对一部分社会产品进行的分配活动，它体现着国家与其有关各方面发生的经济关系。国家财政资金的来源，主要来自于企业的纯收人。其大小取决于物质生产部门以及其他事业的发展状况、经济结构的优化、经济效益的高低、以及财政政策的正确与否，财政支出主要用于经济建设、公共事业、教育、国防以及社会福利，国家合理的预算收支及措施会促使股价上扬，重点使用的方向，也会影响到股价[2]。财政政策是除货币以外政府调控宏观经济的另一种基本手段。它对股市的影响也相当大。下面从税收、国债二个方面进行论述。 国债是区别于银行信用的一种财政信用调节工具。国债对股票市场也具有不可忽视的影响。首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债的信用程度高、风险水平低，如果国债的发行量较大，会使证券市场风险和收益的一般水平降低。其次，国债利率的升降变动，严重影响着其他证券的发行和价格。当国债利率水平提高时，投资者就会把资金投入到既安全收益又高的国债上。因此，国债和股票是竞争性金融资产，当证券市场资金一定或增长有限时，过多的国债势必会影响到股票的发行和交易量，导致股票价格的下跌[4]。 税收是国家为维持其存在、实现其职能而凭借其政治权力，按照法律预先规定的标准，强制地、无偿地、固定地取得财政收入的一种手段，也是国家参与国民收入分配的一种方式。国家财政通过税收总量和结构的变化，可以调节证券投资和实际投资规模，抑制社会投资总需求膨胀或者补偿有效投资需求的不足[5]。运用税收杠杆可对证券投资者进行调节。对证券投资者之投资所得规定不同的税种和税率将直接影响着投资者的税后实际收入水平，从而起到鼓励、支持或抑制的作用。政府实施扩张性财政政策对股票市场的影响有以下几点：减少税收;降低税率、减少税收，可以增加企业收入，从而提升股票价格。增加财政赤字，扩大财政支出。增加政府采购会增加相关上市公司的利润，提升股票价格。居民收入增加，对

中国建筑股份有限公司

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中国建筑股份有限公司 一公司简介 2018年，中国建筑股份有限公司是一个业绩丰厚的年份。简称:中国建筑（CSCEC）,该公司在上海证券交易所上市，股票种类为A股，股票代码：601668，股票简称：中国建筑。该公司注册地址在北京市海淀区三里河路15号。法定代表人是易军。按照业务性质不同,公司经营要紧分房建、基建、地产和设计勘察等。2018年，公司调整了房建、基建、地产收入结构，积极推动产业结构的优化调整。公司的房建业务保持快速增长，公司基建业务实施“总部引领、工程局协作、项目孵化、滚动进展”等举措，抢抓国家“扩内需、促进展”的机遇，实现了新的跨过，公司按照董事会战略决策精神，积极应对房地产业务宏观调控，确保了地产业务的健康、稳固进展。 中国建筑股份有限公司股东净利润达92.4亿元，同比增长51.6%，差不多每股收益0.31元。公司营业收入突破3,700亿元，同比增长42.3%。新签合同额超过8,000亿元，同比增长74.5%，创历史新高点。中国建筑差不多完成了从规模扩张向成长与效益并举的转变，差不多开始了品质与价值的长征，品质保证、价值制造是公司新时期的经营理念。2018年，中国建筑将秉持公司“一最两跨，科学进展”的战略目标，立志将中国建筑建设成为最具国际竞争力的建筑地产综合企业集团，到2019年，公司跨进世界500强前一百强，跨进世界建筑、地产同行业前三强。中国建筑市场已成为世界最大的建筑市场，中国房地产市场已形成商品房屋与保证住房体系并驾齐驱的格局，国家“十二五”规划已展现我国固定资产投资建设的崭新蓝图，中国建筑既面临难得的进展机遇，又处于艰巨的战略转型时期。2018年，中国建筑将侧重高中端市场，确保全年待施合同额超万亿；完成营业收入不低于4,000亿元；经营效益连续稳步增长。 二资产负债表水平分析 表2.1 资产负债表水平分析表（元） 资产负债表水平分析表 项目年末余额年初余额增长率（%） 流淌资产： 货币资金82,098,599 79,205,623 3.7 应收账款48,063,843 39,284,747 22.3 存货115,678,582 58,652,534 97.2 已完工尚未结算款44,274,116 33,142,441 33.6 流淌资产总计325,157,259 254,071,829 28 非流淌资产：

中国股票市场的流动性与波动性实证研究

文章编号：１００５－３０２６（２００６）０９－１０４２－０４ 中国股票市场的流动性与波动性实证研究 王健，庄新田 （东北大学工商管理学院，辽宁沈阳１１０００４） 摘 要：通过对中国股票市场流动性指标和波动性指标的分析，发现市场具有较高的流动 性，市场波动程度略低于其他国家的股票市场．从上海股市和深圳股市的横向比较来看，近年来两 个市场的流动性没有显著的差异，两市波动序列的吻合程度非常高，波动具有很强的同步性，表明 在相同市场制度环境下，市场参与者行为的同质性最终决定了两市运行特征的相似性． 关键词：股票市场；流动性；波动性；市场质量；交易机制 中囝分类号：Ｆ　８３０．９１ 文献标识码：Ａ

Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ｓｔｕｄｙ　ｏｎ　Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ａｎｄ　Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｉｎ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔ ＷＡＮＧ　Ｊｉａｎ，　ＺＨＵＡＮＧ　Ｘｉｎ－ｔｉａｎ （Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ，　Ｎｏｒｔｈｅａｓｔｅｒｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，　Ｓｈｅｎｙａｎｇ　１１０００４，　Ｃｈｉｎａ．　Ｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｅｎｔ：　ＷＡＮＧ　Ｊｉａｎ，　Ｅ－ｍａｉｌ：ｗａｎｇｊｉａｎ８００８１６　＠　１２６．　ｃｏｒｎ Ａｂｓｔｒａｃｔ：　Ｉｎ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｗｈｅｒｅ　ａｌｌ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｂｕｙｉｎｇ／ｓｅｌｌｉｎｇ　ａｃｔｉｏｎｓ　ｈａｖｅ　ｔｏ　ｂｅ　ｄｏｎｅ　ｖｉａ　ａｎ　ｏｒｄｅｒ－ｃｏｍｍｉｓｓｉｏｎ　ｓｙｓｔｅｍ，ｔｈｅ　ｂｉｄ－ａｓｋ　ｓｐｒｅａｄ　ｉｓ　ｒｅａｌｌｙ　ａ　ｍａｒｋｅｔ　ｓｐｒｅａｄ　ａｎｄ　ｉｔ　ｒｅｆｌｅｃｔｓ　ｔｈｅ　ｉｍｍｅｄｉａｔｅ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｒｅｓｔｓ　ｉｎ　ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ．　Ｓｐｒｅａｄ　ａｎｄ　ｄｅｐｔｈ　ａｒｅ　ｔｈｅｔｗｏ　ｉｍｐｏｒｔａｎｔ　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ｉｎｄｉｃｅｓ．　Ａｎａｌｙｚｉｎｇ　ｂｏｔｈ　ｔｈｅ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　＆　Ｓｈｅｎｚｈｅｎ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔｓ，　ｉｔ　ｉｓ　ｆｏｕｎｄ　ｔｈａｔ　ｉｎ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ　ｔｈｅ　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ｉｓ　ｒｅｌａｔｉｖｅｌｙ　ｈｉｇｈｅｒ　ａｎｄ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｓｌｉｇｈｔｌｙ　ｌｏｗｅｒ　ｔｈａｎ　ｏｔｈｅｒ　ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ．　Ｗｈｅｎ　ｃｏｍｐａｒｉｎｇ　ｈｏｒｉｚｏｎｔａｌｌｙ，　ｉｔ　ｉｓｓｈｏｗｎ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｔｗｏ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔｓ　ｈａｓ　ｎｏ　ｏｂｖｉｏｕｓ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ，　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｐｒｉｃｅ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｉｅｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｔｗｏ　ｍａｒｋｅｔｓａｒｅ　ｍｕｃｈ　ｓｙｎｃｈｒｏｎｉｚｅｄ． Ｉｔ　ｉｎｄｉｃａｔｅｓ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｈｏｍｏｇｅｎｅｉｔｙ　ｏｆ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ＇　ｂｅｈａｖｉｏｒ　ｍａｋｅｓ　ｔｈｅ　ｂｕｓｉｎｅｓｓ　ｏｐｅｒａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｔｗｏｍａｒｋｅｔｓ　ｓｉｍｉｌａｒ　ｅｖｅｎｔｕａｌｌｙ． Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ；　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ；　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ；　ｍａｒｋｅｔ　ｑｕａｌｉｔｙ；　ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ　ｍａｅｈａｎｉｓｍ （Ｒｅｃｅｉｖｅｄ　Ｎｏｖｅｍｂｅｒ　２，　２００５）

中国股市个人投资者状况调查报告

数据结构实验报告 学生学院_____ 管理学院_______ 专业班级 12电子商务（1）学号02 学生姓名______ 阮健轩__ 2013年 12 月 24 日

中国股市个人投资者状况调查报告 一、调查设计 调查目的：通过典型抽样方式，了解当前中国证券市场个人投资者的状况，包括其基本现状、投资行为状况、权益保护状况，以及他们对当前证券市场一些热点问题的看法。 调查方式：问卷调查。问卷由35个题目组成，其中投资者基本情况5题、投资者行为15题、投资者对若干热点问题看法15题。 回收样本说明：调查中实际共发放问卷60份，回收的有效问卷58份，回收率％。 二、调查结果综述 调查围绕三个专题进行：个人投资者基本状况、个人投资者行为状况、、个人投资者对当前市场若干热点问题的看法。每个专题得到的调查结果概要如下： （一）个人投资者的基本状况 调查结果勾画出当前活跃于我国股市一线的个人投资者的基本状况。从年龄情况看，25岁到50岁的适业人群构成了中国个人投资者的主体（87％），但50岁以上的离退休人士也有不容忽视的份额（12％）；从入市时间看，中国股市一线投资者的平均股龄为2-4年， 教育程度方面。调查发现，为数庞大的中国证券市场投资者的总体受教育程度较低，其中不足中等文化程度的投资者（高中及中专以下）占了总被调查者的％，而初中以下的低学历者有％，这一数字意味着有较多的投资者未能接受初中以上的文化教育。进一步的分析表明，投资者的受教育程度与其股市的投资规模存在一定的相关性，受教育程度较高的投资者，其股市的投资规模也相对较大，但在较低学历者中，受教育程度与股市投资规模间的相关性并不强。 。

中国股市有效性分析

中国股市有效性分析 【摘要】：中国股市的有效性一直是争论的热门话题,它具有很重要的理论价值和实践意义。本文总结了证券市场的效率类型，通过分析论证得出我国股市的有效性，并对提高股市有效性给出了一些意见。 【关键词】：中国股市市场有效性弱势有效半强势有效 【正文】：股市有效性体现了股票市场的运行效率，在股市满足有效性的情况下，股票价格能够反映公司的真实价值，为公司制定正确的经营战略提供准确的信号，投资者也因此能够选取最佳的股票进行投资，因此有效性的程度一直是金融学术界、业内人士和监管当局所关注的重要问题。 何为市场有效性？ 所谓市场有效性是指，在一个有效的市场中，价格总是能够完全反映所有可接受的信息，这被成为市场有效性假定（EMH）。规范而言，若市场价格并不因为向所有证券交易者公开了信息集而收到影响，那么就说该市场对信息集是有效率的，而且对信息集有效率意味着以此信息集为基础的证券交易不可能获得经济利润。 Fama （1970）给出了如下的模型来定义有效市场假说： E（pj，t+1|Φt）=[1+E（r j，t+1|Φt] pj，t 其中，p j，t 表示证券的价格，r j，t表示收益率，Φt 表示信息集。 令Xj，t+1=p j，t+1 - E（p j，t+1|Φt），于是，E（Xj，t+1）=0。定义序列{Xj，t+1} 是基于信息集的“公平博弈”。在此，价格充分反映可以获得的信息，即排除了可以获得超额利润的可能，市场是有效的。 如果E（pj，t+1）|Φt≥pj，t ，E（rj，t+1|Φt）≥0，那么就认为价格序列是基于信息集的下鞅过程。特别地，如果E（r j，t+1|Φt=0，那么价格序列是鞅过程。所以，有效市场假说是鞅假定。 市场有效性的分类 自Roberts（1967）以来，人们就一直习惯于按信息集的三种不同类型将市场效率区分为弱有效性、半强有效性和强有效性三种类型。弱有效性是指当前的股票价格充分地反应了所有的历史价格信息，半强有效性是指当前的股票价格反映了所有的公开信息（即公开可获得的、有关公司财务和发展前景方面的信息），强有效性是指当前的股票价格反映了所有的相关信息（包括内幕消息）。 从信息经济学角度看，有效性反映了证券市场的基本运行质量和效率，因此市场有效性假定构成了线代金融经济学的重要基石，是金融经济学研究中的核心理论，是线代金融投资理论（如CAPM、APT理论）的基础。

中国股票市场波动率的高频估计与特性分析_黄后川

中国股票市场波动率的高频估计与特性分析 ＊黄后川 (南方基金管理公司　510200)　陈浪南(中山大学岭南学院与中山大学经济所　510275) 内容提要:本文旨在应用高频数据估计中国股市的已实现波动率。我们发现股票指 数与个股的高频交易数据中的微观摩擦影响正好相反,使用极高频的数据会大大增加个 股的波动率估计值,相反却会大大降低指数的波动率估计值。在计算各种频率的已实现 波动率的基础上,本文构造了一种较为精确的估计波动率的方法,可以更好地平衡测量误 差与微观结构误差。基于已实现波动率,本文研究了中国股市波动率不对称性和长期记 忆特性。 关键词:波动率　高频估计　特征 ＊　本文是国家自然科学基金课题(79800010、70042005)、上交所2002年联合研究计划课题、教育部社科“十五”课题(01j b790026)及2002年厦门大学校级课题成果之一。 一、引言与先前该领域研究述评 近二十年来,对波动率模型的研究已成为金融经济学领域研究的重要内容之一。自Engle 于1982年提出ARCH 模型以来,经济学界已经发表了数千篇关于条件异方差或波动率的论文。特别是最近十年,一些学者提出用高频分时数据估计波动率的方法,这种方法可以得到比较准确的波动率估计值,称为“已实现波动率”(Realized Volatility )。以此为基础,众多学者在波动率的特性和预测两方面进行了更深入的研究,大大拓展了这个研究领域。 Andersen 、Bollerslev 、Diebold 、Ebens (1998,2001)等金融经济学家对这种高频估计方法以及“已实现波动率”的特性与预测进行了一系列研究,他们得出了如下几个主要结论(计算的波动率都是日波动率): (1)如果价格遵循普通的扩散过程,用此方法计算的已实现波动率,是无偏的。而且,当高频数据的时间间隔趋近于0时,已实现波动率的测量误差也趋于0。因此可以把已实现波动率当作一个观测值,它没有经典算法所带来的时间滞后。 (2)通过对外汇市场和道·琼斯工业股票的实证研究,发现:①股票市场中,正收益对后续波动率的影响不如负收益明显,即波动率具有杠杆效应。②已实现波动率的对数具有明显的长期记忆特性。③虽然已实现波动率明显向右倾斜,但已实现波动率的对数呈现正态分布。④虽然原始的收益率数据有明显的高峰和大尾巴,但收益率除已实现波动率呈现正态分布。⑤股票市场的波动率与相关度呈相同方向运动,降低了资产组合分散化在高波动率时的作用。 (3)依据(2)中的结论,用体现长期记忆的分数综合—移动平均自回归(Auto Regression Fractional Integrated Moving Average ,ARFI MA )方法可以得到更好的波动率预测。使用正态—对数正态混合分布可以得到很好的概率密度和分位数估计(例如VaR )。 已实现波动率的一个重要用途是作为对以前各类模型进行评价的基准。它的另一个更重要的用途是用于检验波动率的各种特性,并对未来波动率进行预测,因为已实现波动率可以直接当作波动率的一种观测值,因此可以采用一般的时间序列方法,无须像AR CH 模型一样通过模拟收益率序2003年第2期

2012年宏观经济政策调控对股市的影响分析(整理)(精)

2012年宏观经济政策调控对股市的影响分析（整理） 一：回顾2011 2011年，中国股市上证下跌21.76%，深证成指下跌28.41，中小板下跌37.09%，创业板下跌35.88%。在过去的一年中，虽然全年国内生产总值471564亿元，按可比价格计算，比上年增长9.2%，但是由于国内外经济形势不好，导致大盘不断创出新低，市场抛压十分沉重。2011年，国家出台了多项宏观经济政策，其中：六次上调准备金率，央行三次加息；在抑制通货膨胀方面，采取数量化手段暂时收紧流动性。 12月10日至12日召开的中央经济工作会议使得2011年政策基调尘埃落定：会议提出，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。明年宏观经济政策的基本取向要“积极稳健、审慎灵活”。重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置。二：2012年股市 6月2日股市指数上证综指2373.44, 深证成指10145.80, 沪深3002633.00, 期指12062629.20,恒生指数18558.34。 2012年我国经济将显著下滑，其中固定投资增速下滑最为明显，较差的基本面决定上半年A股仍可能继续下跌。在设备更新改造和产业升级的带动下，制造业投资仍有望保持快速增长，不过在内外交困的情况下，增速比2011年有所回落；在政府换届的2012年，基建投资将保持平稳增长，预计为10%左右。2012年上半年，欧债危机将会最严重。在这种国内外不利的氛围中，内有经济快速下滑的负面影响，外有债务危机的冲击，上半年A股仍可能延续下跌之势，难有大的起色。 到2012年二季度末、三季度初的时候，基于“稳经济”的需要，政策放松的力度大大提高，经济快速下滑的态势有望改变，经济最差的因素将成为过去；同时2-4月是欧债还款的密集集中期，欧债最大的风险爆发，到二季度末、三季度初的时候，欧债的最大风险过去。到明年年中，国内外影响股市的两个最大利空都将成为过去，相当于“利空出尽”，A股便失去了下跌的动能，转为趋稳或 上涨，再加上国内政策的大幅放松，股市有望见底上涨。不过在地方债务的压力之下，财政空间有限，2012年年中经济刺激的力度将远弱于2008年底，所以A 股难以出现“V”形反转，上涨的幅度和速度都将以波浪式的形式出现，呈现“U”形。 三：宏观政策对2012年股市影响

案例1：中国股民股票投资状况调查与分析

中国股民股票投资状况调查与分析 一、案例简介 为了了解我国广大股民的投资状况，研究我国股民的股票投资特征，培养学生的实地调查能力，并为数据、模型与决策课程提供真实的案例教学素材，由多所大学组织了“中国股民投资状况抽样调查”。 本次调查的抽样框涉及全国20个省、自治区和直辖市，调查城市56个，回收有效问卷5641份，问卷中设计了18个问题(见问卷样表)。 二、学习本案例的目的 通过对这个案例的学习，使学生达到以下几个方面训练的目的： 1．熟悉一项市场调查的工作过程，包括制定调查方案、选取抽样框、设计问卷表、具体的调查和数据搜集过程等。 2．要求学生利用这个案例的真实数据，把学过的统计方法结合这个真实的案例数据进行模拟计算和分析，使学生真正领会和把握各种统计数量分析方法在应用中的意义和作用，并对分析结果的现实意义进行解释和说明。同时，学会选择恰当的统计方法分析和解决实际问题。 三、调查表 表1 中国股民投资状况问卷调查表

四、数据文件说明 本案例的数据文件名为：case01\data0l.txt 用EXCEL软件读取本案例文件数据时应注意观察该数据文件的排列格式、变量名、变量排列顺序和变量个数(42个)。本案例的数据文件包括有效样本5641个，变量42个。这些样本非均匀地分布在20个省、自治区和直辖市的56个城市。样本的具体分布见表2。 五、变量及代码说明 (1)PROVIN—省和市。各省市代码见表2。 (2)CASE—省市的样本个数分布见表2。 (3)SEX—性别。其中：1—男；2—女；9—不详。 (4)AGE—年龄。 其中：1—19岁以下；2—20至29岁；3—30至39岁；4—40至49岁；5—50至59岁；6—60岁及以上。 (5)RESULT—股票投资结果。其中：1—赚钱；2—不赔不嫌；3—赔钱。 (6)METHOD1—股票投资方法：基本因素分析法。0—没选；1—选。 (7)METHOD2—股票投资方法：技术分析法。0—没选；1—选。 (8)METHOD3—股票投资方法：跟风方法。0—没选；1—选。 (9)METHOD4—股票投资方法：凭感觉去买卖。0—没选；1—选。 (10)RISK—对风险有无充分认识。l—有；2—没有。 (11)INVESTER—专职或业余股票投资者。l—专职；2—业余。 (12)MONEY—股票投资当前的资金规模。 其中：1—1万元以下；2—1万至3万元；3—3万至5万元；4—5万至7万元；5—7万至10万元；6—10万至20万元；7—20万至30万元；8—30万至50万元；9—50万至100万元；10—100万元及以上。 (13)JOB—职业。

中国股票市场波动及其影响因素

中国股票市场波动及其影响因素 摘要】：基于股票市场波动的重要性和影响，本文详细分析了导致中国股票市 场波动的主要因素，包括三个方面：政府政策因素，宏观经济因素以及投资者行 为的因素，并对此进行了详细说明。三个因素如何影响股市波动的？大多数认为 股市波动是政治因素，宏观经济因素和投资者之间的行为因素之间的相互作用。 因此，本文主要从这三个方面的因素出发，分析其对我国股票市场造成怎么样的 影响。 【关键词】中国股票；市场波动；影响因素；相关 0.引言 长期以来，股票市场的波动一直是现代金融领域的主要研究问题，它也是全 球监管机构最重要的指标。波动性是二级股票市场的主要功能，即是价格披露和 资本配置的核心。与此同时，波动性与反映股票市场的指标有着密切的相关，例 如流动性、交易成本以及市场信息流。因此，波动率是可以全面的反映股票价格 的直接性行为，质量和效率的最简单，最有效的方式去做股票市场波动性影响因 素的科学理论分析。 2国家政策因素对于股票市场波动性影响 财政政策对股票市场波动的影响财政政策对股票市场具有重大影响，尤其是 在国债和税收方面。国债是银行信贷以外的金融信贷调整工具[1]。政府债务也对 股票市场产生重大影响。首先，政府债务本身占证券市场金融资产总额的很大一 部分。由于国债的高信誉度和低风险水平，大量发行的国库券将降低证券市场的 整体风险水平和收益。其次，政府债券利率的上升和下降严重影响了其他证券的 发行和价格。一般而言，政府债券市场和股票市场之间存在“摇摆”效应，即股票 价格下跌且资金流入市场。通常，当股票价格上涨时，资金将返回股票市场，从 而导致债券市场萎缩[2]。 2.1税收 公共财政可以通过改变收入和税收的总体结构，抑制对社会资产的总体需求 的扩大或弥补一些缺乏有效的投资需求来调节对证券和实际投资的投资。政府的 大规模扩张性财政政策会对我国股票市场的主要影响有以下三个方面 [3]：①减 少税收。减税率和减税可以增加公司收入，增加上市公司的利润，从而提高股价。 ②增加预算赤字并增加预算支出。公开市场的增长将为上市公司带来更高的利润和更高的股价。居民平均收入增加了，他们对证券市场的信心增强，股票的价格 自然就上涨。增加直接公共投资，例如对能源，基础设施和住房的投资，可以刺 激相关产业（水泥，钢铁，工程，铁路）的发展，提高相关上市公司的生产率并 提高股价。③进一步的增加政府财政补贴。财政补贴是政府税收支出的重要形式。财政补贴将增加相关上市公司的利润，提高股票价格。 2宏观经济因素对于股票市场波动性的影响 2.1国际资本流动对于股票市场波动性的影响 一方面，国际资本流动在补充中国股票市场方面发挥了有益的作用[4]。当中 国股票市场的效益增加时，就会意味着出现资金短缺，而国际资本的流入正在帮 助弥补这一市场的短缺。相反，当中国股市表现下降时，则意味着存在资金盈余 国际资本正帮助这我国股票市场的盈余现象的减少。由于国际资本在股票市场中 的流动，社会资源可以得到更有效的分配。因此，国际资本的正常流动在为我国 国家股票市场融资和补充方面都起着非常良好的作用。另一方面，国际资本的频

中国证券分析师行业的现状与发展思路

中国证券分析师行业的现状与发展思路 中国证券分析师行业伴随着中国证券市场的脚步已经走过十几年的发展历程,十几年来,证券分析师队伍从无到有,不断壮大,已经成为普及证券知识、推动理性投资和证券市场规范化发展的一支不可忽视的力量。当前,中国证券分析师行业正面临国内证券市场快速发展和加入世贸组织后外国同业竞争的双重挑战,这一新形势既蕴藏着发展的新机遇,又急切呼唤着新的改革。 中国证券分析师行业的发展历程和现状 中国证券分析师行业是伴随着中国证券市场的发展而发展壮大起来的,以管理部门实现监管为标准,其发展历程可以分为三个阶段。 第一阶段是起步阶段(1984—1991)。这个阶段是证券分析师行业的萌芽和孕育阶段。在这个阶段,中国证券市场刚刚开始,管理层、上市公司、证券公司和投资者都在“摸着石头过河”,全国性的有形交易市场尚未形成。在一些大城市一级半市场上,开始有人研究股市行情,传递信息,指导操作,但尚未形成稳定的证券咨询群体。 第二阶段是自发阶段(1991—1998)。这个阶段是证券分析师行业飞速发展阶段,也是管理部门监管处于真空的阶段。20世纪90年代初证券市场成立之时,为适应证券公司的需要,

证券咨询部门纷纷成立,最早是从券商的客户服务部门开始,准确地说是营业部对股民进行的“入门指导”,离严格意义上的咨询业务相距甚远。在这一阶段,证券市场刚刚成立,投资者还比较陌生,此时,证券分析师的作用更多的是起到一个“入门指导”的作用。接着,我国证券市场迎来了一个飞速发展的过程,由于证券市场投机风气弥漫,投资者的投资决策基本上是建立在对“政策”“、庄家”、“内幕消息”等概念上,为迎合投资者投机的需要,各类“股评家“”股评人士”“、市场人士”、“证券研究员”活跃在证券交易所和各种新闻媒体之上,新闻媒体也推波助澜,而且市场缺乏政策监管。在这种大环境下,证券分析师行业出现了大量的违规行为。 第三阶段是规范发展阶段(1998—至今)。这个阶段是证券分析师行业规范发展的阶段,各类管理法规和条规相继出台,管理部门开始监管。面对证券咨询业的放任自流和大量违规行为的出现,监管层开始引起注意,1998年4月1日《证券期货投资咨询管理暂行办法》及其《实施细则》公布并实施,开始对从业机构和人员实行资格审查,加上其后颁布执行的《证券法》,中国证券咨询监管法规在某些方面甚至比香港同类法规还要严格。2000年7月16日我国颁布实行了《中国分析师职业道德守则》,并且在2002年12月13日成立证券业协会证券分析师委员会,使证券分析师的管理趋于规范。但是,多年监管空缺造成行业总体素质偏低和短期的投机心态

我国股市有效性的检验

我国股市有效性的检验 摘要：股票市场在资本市场中占据极其重要的地位,在当今市场经济的条件下,股票市场已经成为企业融资、大众投资的重要领域,是经济的晴雨表,对优化资源配置及经济发展起到极大的促进作用。多年来国内外学者热衷于对股市的研究,证券投资技术分析方法更是经常被投资大众津津乐道。技术分析常常带有神秘色彩，如，GARCH模型、Hurts指数、R_S分析法和随机游走模型等。这些吸引越来越多的学者对此进行研究,本文主要以两种种证券投资分析方法对我国近期的市场有效性进行研究，一种是比较经典的随机游走模型，另一种是GARCH模型。关键字：市场有效性、随机游走、GARCH模型 1.1我国股市有效性理解以及我国有效市场的弱势有效 股票市场的有效性是指任何与股票相关的信息(包括公开信息与内幕信息)都能够及时有效地反映到股票价格上，任何技术分析和信息的获得都无法使投资者获得超额收益。Roberts最早将EMH按证券价格反映的信息集不同分为了弱势有效、半强式有效和强势有效。弱势有效是证券市场效率的最低层次即投资者无法通过股票的历史信息获得超额收益，早期的验证方法是应用随机游走模型，随机游走模型是一种经典的方法但是却有其局限性，此模型比鞅假设要求更为严格，所以即使结果偏离随机游走模型，也并不能代表非弱势有效；半强式有效是指投资者无法通过股票的公开信息获得超额收益，目前通常用实践研究法加以检验；强有效市场指投资者无法通过任何信息包括内幕信息在市场上获得超额收益，检验研究对象为专业投资者或内幕人士的收益率。 我国股票市场的有效性研究主要从1994年俞乔发表的《市场有效、周期异动与股价波动》开始，1995年，宋颂兴、金伟根选用1993年1月第一周至1994年10月第现代经济信息以1992年至1999年上证综合指数为样本，用数理统计方法进行游程检验、自相关检验和正态性检验，结论是中国股市1996年前处于无效阶段，但有效性逐步增强，向弱式有效过渡，1997年后接近弱式有效，但离半强式有效甚远。之后多位研究者关于中国股票弱势有效性的分析，确定了我国如今的股票市场的弱势有效性。 1.2随机游走和市场有效性检验 随机游走和市场有效性假设认为如果股票市场股票价格是随机的，因此从该市场获得的收益将是不可预测的，因此我们接受市场是有效的相反，如果市场的收益是可以预测的，则价格是非随机游走的，该市场是无效的。对于市场的无效有以下几种原因，（1）Fam a(1970)的论文认为由于市场对信息反应的滞后造成；（2）Smith,Jefferis and Ryoo（2002）论文认为市场处于非均衡价格是由于资本定价和风险溢价的扭曲造成；（3）股票市场的交易制度也是该市场无效。 1.2.1数学方法的介绍 单位根检验是验证金融随机变量是否满足随机游走的有效方法，如果某时间序列存在单位根，则该序列的零假设是不可拒绝的，因而该序列满足随机游走。以下方法基于广义最小二乘法的趋势y d t ,我们有： 其中的(1) MZ d t =MZ d a *MSB (2)

中国股市波动性研究

中国股市波动性研究 阎海岩 （东北财经大学数量经济系 辽宁大连 116025） 摘 要：本文运用GARCH 族模型对上证指数和深证成指收益率的波动性进行研究，分析了我国股市波动性的特点。通过比较发现对于沪、深两市股指收益率的波动性，EGARCH(1,1)模型和EGARCH(1,1)-M 模型都能很好的拟合。同时还对两市股指收益率的波动性进行了预测分析。 关键词：中国股市；波动率；GARCH 族模型 The Volatility of Chinese Stock Market Yan Haiyan (Department of Quantitative Economics of Dong Bei University of Finance & Economics Liao ’ning Da ’lian 116025) Abstract: In the paper we establish the group of GARCH model for shangzheng index and shenzheng index. And we analyse the characteristics of the volatility of Chinese stock market .By comparing ,we conclude that EGARCH model and EGARCH-M model have almost the same efficiency in shanghai market and shenzhen market .Then we forecast the volatility of the two index ’s returns . Key words : China stock market ;Volatility ;GARCH model 一．引言 对金融市场波动性的研究主要是源于对资产选择和资产定价的需要。国外对股票市场价格的波动性研究已有很长一段历史, 早在20 世纪60 年代, Fama(1965) 就观察到投机性价格的变化和收益率的变化具有稳定时期和易变时期, 即价格波动呈现集群性, 方差随时间变化。此后, 国外对投机性价格波动特征进行了大量的研究。其中最成功地模拟了随时间变化的方差模型由Engle (1982)首先提出的自回归条件异方差性模型(即ARCH 模型) 。ARCH 模型将方差和条件方差区分开来，并让条件方差作为过去误差的函数而变化，从而为解决异方差问题提供了新的途径。Bollerslev （1986）在此基础上提出了广义自回归条件异方差(GARCH)模型。为了刻划时间序列受自身方差影响的特征,Engle,Lilien 和Robins （1987）提出了GARCH-M 模型。而当需要刻划证券市场中的非对称效应时，Nelson （1991）提出的EGARCH 模型能更准确地描述金融产品价格波动的情况。目前ARCH 族模型已经被广泛地应用于股票市场、货币市场、外汇市场、期货市场的研究中, 来描述股票价格、利率、汇率、期货价格等金融时间序列的波动性特征。 本文将利用自回归条件异方差模型，即ARCH 模型族对中国上海与深圳股票市场的日收益率的波动进行实证分析，为政府部门监管股市及投资者预测并规避风险提供决策依据。 二．ARCH 模型族概述 ARCH 模型的主要贡献在于发现了经济时间序列中比较明显的变化是可以预测的, 并且说明了这种变化是来自某一特定类型的非线性依赖性, 而不是方差的外生结构变化。GARCH 模型是ARCH 模型族中的一种带异方差的时间序列建模的方法。一般的GARCH 模型可以表示为： t t t x y εβ+' = (1) t t t v h ?= ε (2) p t p t q t q t t h h h ----++++++=θθεαεαα 1122110

【论文】货币政策对股市影响的实证分析(货币银行学)解读

货币政策对股市影响的实证分析 摘要 在现今社会，股市作为一个筹集资金和配置资源的手段，在国民经济中起到了越来越大的作用，学术界对股市的关注和研究也越来越深入。股市的涨跌受到了经济中各个因素的影响，货币政策就是其中的一个重要因素。近年我国的市场时常存在大幅波动，牛市熊市不停变换，这跌宕起伏的股票市场让许多投资者不知所措。与此同时，许多学者也开始从各个角度对我国股票市场大幅波动异常的原因进行分析。 关键词：货币供应量、货币政策、股票市场 目录 一、绪论 二、货币政策对股市价格影响的理论研究 2.1 理论基础 2.1.1凯恩斯学派 2.1.2 弗里德曼的新货币数量论 2.1.3 理论预期学派的理论 2.1.4 Fame的有效市场理论 2.2 货币政策对股市传导机制影响的理论综述 2.2.1 影响股票市场的诸多因素 2.2.2 股票市场变动对经济实体的影响 三、货币政策股市传导机制 3.1 我国货币政策传导机制的决定过程 3.2我国货币政策股市传导机制的微观基础分析

3.2.1 居民的消费储蓄行为对货币政策股市传导机制的影响 3.2.2 企业的通总资行为对货币政策股市传导机制的影响 3.2.3 金融机构对货币政策股市传导机制的影响 四、实证分析 4.1 三种分析方法 4.1.1 Sprinkle分析方法 4.1.2 事件研究方法 4.1.3 向量自回归分析方法 4.2货币供应量对我国股票市场影响的实证分析 4.2.1 变量选取 4.2.2 单位根检验 4.2.3 Granger因果检验 一、绪论 随着资本市场规模尤其是股票市场的日益扩大，资产价格对实体经济的影响不断增强。股票市场具有优化配置社会资源,提高资金融通效率,准确揭示价格信息,反应宏观经济态势等功能,是宏观经济的晴雨表。同时,股票市场还是货币政策信号的重要传导媒介,对货币政策的影响越来越深刻,因此使得近年许多西方国家的中央银行对其货币政策加以适当调整,关于是否应该将股市价格纳入货币政策框架的争论也日益多了起来。 本文主要采取理论研究与实证研究相结合的方式研究从三个方面进行研究：第一，阐述货币政策对股市价格影响的理论部分，进行综述，然后通过数据引用分析货币政策股市传导机制，最后进行实证分析。 二、货币政策对股市价格影响的理论研究 2.1理论基础 关于货币政策变化对股市的影响，在各大理论流派中都有所描述。下面本文将从凯恩斯学派、弗里德曼的新货币数量理论、理性预期学派和有效市场理论等角度对该问题的理论基础进行阐述。 2.1.1 凯恩斯学派 凯恩斯曾是剑桥学派的重要代表。凯恩斯将货币需求划分为三种动机，即交易动机、预防动

中国建筑行业深度分析报告

● 09年全年，我国建筑企业完成总产值7.68万亿元，同比增长 23.81%。建筑行业自2003年以来始终处于较快增长的状态，年 平均增长率保持在15%以上，并由于其特殊的行业性质呈现出经济繁荣时迅猛发展，经济衰退时稳健保底的特点。 ● 建筑业2008年显著跑赢大盘，2009年显著跑输大盘，2010年存在板块轮动机会。 ● 建筑业是周期性与防御性并存的行业，投资策略可参考进可攻，退可守。 ● 在国民经济发展的三架马车投资、消费、出口中，尤以固定资产 投资对建筑业影响最为直接和突出。可以说固定资产投资规模是 建筑业发展的生命线。 ● “十二五”期间全社会固定资产投资结构与重点调整会对建筑业 发展产生影响；但城镇化的高速进行又会促进建筑业增长。 ● 总的来说，依靠中国经济的复苏与庞大财政刺激计划的支持未来 3年建筑业仍将保持高速发展的势头，但由于此类信息已为市场 所反应所以如无新的重大利好消息出现，建筑业上市公司将不会 有惊人的市场表现，但其作为市场稳定剂的作用仍不容忽视。 建筑业指数：1447.8 收盘日期：10月29日 2009年行业基本信息: 行业总产值： 76807.74亿元人民币 行业总收入： 981,800,236,199.47元人民币 行业总利润： 37,182,499,713.3元人民币 目录 一、 建筑业前三年发展回顾 .......................................................................................................... 错误！未定义书签。 （一）整个股票市场建筑行业的产值构成情况…………………………………………………………………...错误！未定义 （二）建筑业持续快速增长 .......................................................................................................... 错误！未定义书签。 （三）建筑行业上市公司收入与利润增长 .................................................................................. 错误！未定义书签。 （四）建筑业2008年跑赢大盘，2009年大幅跑输大盘，2010年存在板块轮动机会 ........... 错误！未定义书签。 （五）建筑业投资模式：进可攻，退可守——周期性与防御性并存....................................... 错误！未定义书签。 （六）用更长远的眼光看待建筑业的发展 .................................................................................. 错误！未定义书签。 二、 建筑业整体财务指标分析 ............................................................................................................ 错误！未定义书签。 （一）偿债能力分析 ...................................................................................................................... 错误！未定义书签。

我国股票市场发展现状

我国股票市场发展现状 姓名：王向红 班级：会计三班

学号：111102031332 2015-01-06 我国股票市场现状分析 摘要：任何国家的经济发展都离不开股票市场，所谓股票市场是宏观经济的 晴雨表，可见它对经济的重要性。中国股票市场是一潜力较大，发展前景非常广阔的市场，对于企业和投资者来说，对股市未来发展趋势 的判断，是其投融资成功与否的关键所在。我国股票市场成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。但是由于发展时间短, 制度不健全等原因, 存在着诸多问题。通过对我国股票市场的现状的分析, 总结了股票市场当前存在的问题, 探索了产生问题的原因, 并提出了解决问题的对策。 关键词：股票市场；现状分析;问题与发展趋势 一、引言我国股票市场现状分析 从1990 年上海交易所成立以来, 作为资本市场的核心,我国股票市场短短的几十年达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模。中国股票市场经过二十多年的发展，在筹集企业发展所需资金、改善企业融资结构、优化社会资源配置、促进中国经济发展等方面起到了十分重要的作用。 （一）当前我国股票市场规模。截至2007 年12 月21 日, 沪、深两地上市已达1527家, 上市股票数量1613 只, 总股本达到16848. 86 亿元, 股票市价总值达到310448. 39 亿元.上海证券交易所上市的公司达到859 家, 来自全国31个省、市、自治区。其中, 44 家公司同时发行A、B 股; 19 家公司以A 股和H 股形式同时在上证所和香港联合交易所上市; 6 家公司以B 股和ADR 形式同时在上证所和纽约证券交易所上市; 1 家公司以B 股和GDR 的形式同时在上证所和伦敦证券交易所上市。深圳证券交易所865 只证券中包括A 股655 只, B 股55 只, 其余为基金、企业债券、可转换债券、国债、权证等 ( 二) 股权分置改革现状。我国上市公司股权分置改革目前已经顺利进入收尾阶段了, 这场史无前例的制度性变革用了一年多的时间, 取得了决定性胜利, 实现了中国股市从漫漫熊市向持续健康发展的历史性转折。自2006 年4 月29 日