大股东占款与上市公司盈利能力关系研究

大股东占款与上市公司盈利能力关系研究

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侯晓红　李　琦　罗　炜

(中国矿业大学管理学院　221116　北京大学光华管理学院　100871)

【摘要】大股东占款是我国上市公司治理亟待解决的问题之一。本文以1998—2003年的非金融类上市公司为样本,以大股东占款为研究对象,检验了上市公司盈利能力对大股东占款行为的影响。研究发现,上市公司上年盈利能力水平不同,大股东的占款行为不同。当以上市公司的主营业务利润为基础的总资产利润率(CROA )小于-3114%时,大股东占款与上市公司盈利能力正相关,表现出大股东的资金掏空行为;当上市公司的CROA 介于-3114%～42176%区间内时,大股东占款与上市公司盈利能力负相关,表现出大股东的资金支持行为;当上市公司

的CROA 高于42176%时,大股东占款随着上市公司盈利能力的提高而增加,表现出大股东的资金掏空行为。【关键词】大股东占款　盈利能力　掏空　支持

一、引言

在集中的股权结构中,由于大股东拥有控制权优势,往往诱生出大股东的机会主义行为。大股东常常为追求控制权的私人收益而转移公司资源,从而对中小股东利益造成侵害。大股东通过隐蔽渠道侵占公司资源的行为被称为掏空行为

(tunneling )。现有文献证明了大股东掏空行为存在和掏空行为对中小股东利益的侵害(Bae et al .2002;Bertrand et al .

2002;Claessens et al .2002)。从理论上讲,大股东的掏空行为必然损害上市公司的长期发展,最终使上市公司走向衰败,

并使控制权收益难以为继。然而,从现实情况看,大股东谋取控制权收益的掏空行为并未导致这类公司大量走向衰败。如“五粮液”和“青岛海尔”的大股东侵占了上市公司大量资源①,但上市公司业绩依然维持较好水平。与此同时,研究发现大股东并不总是掏空上市公司,为了获取控制权的长期收益,有时也向上市公司输送资源(Fried man et al .2003;Bai et

al .2004),这种反向的资源输送被称为支持行为(p r opp ing )。现有文献证明了大股东掏空与支持行为的存在与手段,证明

了法律制度环境和公司治理特征对大股东掏空与支持行为的影响。但是,大多数上市公司为什么没有因为大股东的掏空行为而走向衰败,大股东为什么要对上市公司进行支持,本文认为,所有这些问题与上市公司的盈利能力相关。

获取控制权私人收益是股权集中的主要原因。如果大股东仅按所持股份比例与其他股东一样只获取现金股利,控制权将毫无意义。但是,大股东获取控制权收益的过程,从理论上说应该是一个可重复的过程,而不是一次性行为,即大股东追求控制权收益的模型是一个多期模型。只有每期的控制权收益最大化并使之可重复,控制权的总收益才可能实现最大化。因此,大股东追求的控制权收益是一种长期收益。如果上市公司因大股东的过度索取而最终走向破产,控制权收益就将不复存在。因此,使控制权收益最大化,大股东必须在获取控制权收益与实现公司的可持续发展从而使之能够可持续提供控制权收益之间进行权衡。对上市公司提供支持实际上体现了大股东长期利益与短期利益的协调,大股东的短期付出是为了长期利益的最大化。因此,大股东在控制权的实现过程中,根据上市公司的盈利状况权衡使用掏空与支持行为。

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73①作者感谢国家自然科学基金(70603001)和国家社会科学基金(07BJY028)对本研究的支持。

刘峰、贺建刚和魏明海(2004)通过对五粮液的案例研究,发现五粮液的大股东五粮液集团在五粮液上市后的6年里,通过收取

服务费和设备使用费、资产收购、关联销售等方式从上市公司获得90亿元的现金。谭劲松和郑国坚(2004)通过对青岛海尔的案例研究,发现青岛海尔的大股东青岛海尔集团通过股权收购等方式侵占上市公司的利益。

本文以大股东占款为研究对象,考察上市公司盈利能力对大股东掏空与支持行为的影响。与以往研究的不同点在于, (1)本文研究上市公司盈利能力对大股东占款行为的影响,充分考虑影响大股东掏空与支持行为的外部条件,突破了仅从股权结构等公司治理特征方面进行大股东侵占行为的研究框架,揭示我国资本市场独特现象的原因———即“五粮液”和“青岛海尔”等公司的大股东在对上市公司进行资源侵占的同时,还使其保持“绩优股”的形象,而“猴王股份”和“粤金曼”等公司的大股东对上市公司资源侵占并使之亏损或退市。(2)本文采用了一个更为严谨的指标来反映大股东的占款行为,即以大股东及其关联方与上市公司的其他应收款项净额计量大股东占款程度及占款行为。已有研究基本上是以“其他应收款”作为大股东占款指标(姜国华和岳衡,2005;叶康涛、陆正飞和张志华,2007),而没有考虑“其他应付款”;并且资产负债表中的“其他应收款”包含了非大股东关联方公司的往来,因此“其他应收款”直接作为大股东占款的计量指标是不准确的。“其他应收款”只从上市公司角度单方面描述了大股东对上市公司的资金占用,而“其他应收款”与“其他应付款”的净额则从上市公司与大股东两个角度全面描述了大股东与上市公司之间的资金占用关系,如果上述净额大于零,表明大股东对上市公司的资金占用,如果上述净额小于零则表明大股东对上市公司的资金支持。因此,本文选取大股东及其关联方与上市公司其他应收款项的净额为大股东占款指标(包括其他长期应收款与其他长期应付款),可以更准确地揭示大股东的占款行为及其影响因素。

本文余下的结构安排如下,第二部分是对相关文献回顾,第三部分为研究假设,第四部分是研究设计与样本,第五部分为实证检验的结果及相关分析,第六部分为稳健性检验,最后对全文进行总结。

二、文献回顾

近年来的许多研究发现,除美国和英国等少数几个国家外,世界上大部分国家的企业股权不是分散而是相当集中(La Porta et al.1999;Facci o and Lang,2002),上市公司一般都有大股东或控制性股东,大股东为了实现控制权的私人收益,通常将上市公司的资源转移到自己控制的企业中(Z wiebel,1996;Johns on et al.2000),从而导致对中小股东利益的侵害。大股东可能采取多种手段侵占上市公司资源,如支付公司高级管理者过高的报酬(高级管理者常常由控股股东委派自己的代表担任)、通过上市公司担保而取得贷款、股权稀释、关联交易、窃取公司的投资机会或者迫使公司投资于不能获利但却有利于控股股东的投资项目等。Johns on et al.(2000)使用“掏空”(tunneling)一词描述了上述控股股东转移公司资源的行为。Bertrand et al.(2002)研究了印度集团公司的控制性股东通过交叉持股或金字塔式的所有权结构掏空上市公司的行为,Bae et al.(2002)研究了韩国集团公司的控制性股东利用集团公司内部兼并活动侵占上市公司利益的行为。Cheung (2004)通过对香港上市公司与其控股股东间的关联交易研究,发现大股东通过关联交易侵占上市公司利益。

Fried man et al.(2003)认为,控制性股东并不总是侵占上市公司,他们也有“支持”公司的时候,并证明了公司的负债比例越高,控制性股东越有可能支持而不是侵占上市公司。R iyant o和Toolsema(2004)提出,金字塔式的所有权结构存在保护小股东利益的机制以弥补其侵占导致的缺陷。他们认为,当公司陷入财务困境时,控制性股东通过金字塔式的所有权结构可以更好地对公司进行支持以避免破产。Bai et al.(2004)以我国资本市场中截止到2000年5月被ST处理的66家上市公司为样本,发现这些企业被ST后的2年内股票的异常累计回报率高达3118%,从而证明在控制权竞争激烈和控制权利益较大时,大股东对上市公司的支持行为。

大股东的掏空与支持行为虽然是利益输送方向相反的两个过程,但却体现了大股东长期利益的最大化目标。对上市公司提供支持并不是大股东的真正目的,大股东的短期付出是为了获取更多的长期利益。因此,大股东掏空与支持行为的选择必然受到上市公司盈利能力的影响,大股东必然在上市公司发展与控制权收益目标之间权衡使用掏空与支持行为。

然而,上述文献仅从理论上说明了金字塔式的股权结构是大股东掏空与支持行为存在的基础,实证研究也只是间接证明了大股东掏空与支持行为的存在。大股东对上市公司的掏空与支持行为是否会受到上市公司盈利能力的影响,又会在何时对上市公司进行掏空与支持等问题还有待进一步的深入研究。

三、研究假设

获取控制权的私人收益是股权集中的主要原因(Barclay and Holderness,1989)。在外部环境不能很好保护投资者利益的情况下,大股东不仅有动力也有能力为获取控制权的私人收益而侵占上市公司资源。但是,如果大股东不择手段地去谋取控制权收益的最大化,甚至不惜一切地掏空公司,会使公司的生存和发展难以为继,并最终走向衰亡,大股东的控制权收益就将荡然无存。因此,作为理性的经济人,大股东获取控制权收益的最优选择是长期利益的最大化。为实现控制权的长期收益,大股东会权衡使用掏空与支持行为。对上市公司提供支持并不是大股东的真正目的,大股东的短期付出是为了长期利益的最大化。对于上市公司的管理层而言,由于大股东拥有控制权,如果不予以配合,那么大股东可以轻易更换管理层,所以大股东进行掏空或支持都能轻易得到管理层的配合。

假设一家上市公司的大股东可以随意转移上市公司的资源。同时,也可以将私有资源投入到上市公司中去。假设这家上87

市公司的资本结构合适,而且处于正常经营之中。在时期t ,大股东从上市公司的留存收益I t -1中转出资金S t 。如果S t >0,则意味着大股东有掏空行为;如果S t <0,则意味着大股东有支持行为。如果企业将剩余资金I t -1-S t 投入到一个项目中,这个项目在时期t 能够实现的投资回报率为R t 。假定在项目投资之前,大股东可以转移他想要的任何数额的资金,但是在项目投资期间不能转移,至少要等到下一期间。上市公司每期需支付固定的债务利息D 。因此,这家上市公司在t 期的利润为:

F t (S t ,R t )=R t (I t-1-S t )-D

在第t 期末,公司的留存收益I t =I t -1+F t 3(1-TaxRate )。对于大股东而言,追求的是

∑t

S t

的最大化。

由于债务存在,使公司有破产威胁。当公司破产时,大股东不再有机会侵占公司资源。因此,在R t 一定的情况下,大股东的资金转移数量与公司上期的留存收益相关,而上期的留存收益是以往盈利能力的体现,从而大股东的资金转移数量与以往盈利能力相关。当上市公司的以往盈利能力较强时,虽然大股东转移的资金量S t 较大,但仍然可以使本期上市公司的利润F t (S t ,R t )维持较高的水平,R iyant o 和Toilse ma (2004)通过模型推导,证明上市公司的盈利能力越强,大股东的资源侵占量越大;当上市公司的以往盈利能力较低时,大股东就会减少S t ,甚至会将自己的私有资源投入上市公司即S t <0,以使上市公司的F t (S t ,R t )维持一定的水平,以保护其未来的投资收益和控制权收益的持续性,Obata (2001)、

R iyant o 和T oilsema (2004)分别通过建立模型证明了大股东为避免上市公司陷入财务困境的资源支持行为,Frid man et al .(2003)通过模型推导和实证检验证明了,当上市公司受到债务约束时,盈利能力越差的公司,控制性股东的资源侵占越

少;但是,当上市公司的以往盈利能力太低,大股东预期公司的核心竞争力难以为继,即将破产时,为减少破产损失,大股东可能利用独立人格和有限责任制度,凭借其控制权优势,大股东转移的资金量S t 会增加,Johs on et al .(2000)通过建立一个静态模型,推导出在公司治理薄弱的情况下,上市公司的投资回报率R t 小到一定程度时,大股东会掠夺上市公司的资源直至其破产,并以亚洲金融危机证明了这一推论。

因此,本文提出如下假设,大股东占款与上市公司盈利能力之间呈N 型关系:当上市公司的过去盈利能力较强时,大股东的资金占用与上市公司的盈利能力呈正比例变化,即随着上市公司盈利能力的增强,大股东的资金占用增加,表现出掏空行为;当上市公司的过去盈利能力较低时,大股东的资金占用与上市公司的盈利能力呈反比例变化,大股东的资金占用减少,表现出支持行为;当上市公司的过去经营业绩过低时,大股东的资金占用与上市公司的经营业绩呈正比例变化,表现出掏空行为。

四、研究设计和样本

(一)研究设计

本文建立如下回归模型对上述假设进行检验(具体变量的设置与含义见表1):

N oror =α0+α1CROA +α2CROA 2+α3CROA 3

+α4S ize +α5L ev +α6M b +α7S han re 1+α8S ha re 2～5+α9B size +α10D sizer +

α11B oa rds +α12D irs +α13Ceos +α14Gc +α15A ud itc +α16B ig 8+α17P ind +α17+i ∑5i =1

Yea r i +α22+j ∑20

j =1

Indu j +ε

(1)

本文通过分析关联交易,以大股东及其关联方与上市公司之间的其他应收款项净额即“其他应收款”减去“其他应付款”的净额作为大股东占款变量,以Nor or 表示。如果这一净额为正,表明大股东对上市公司的资金占用;如果这一净额为负则表明大股东对上市公司的资金支持。这个指标弥补了已有研究(姜国华和岳衡,2005;叶康涛、陆正飞和张志华,

2007)所用指标的不足,既考虑到大股东掏空和支持两重性,又剔除了非大股东关联方的影响。

②根据中国上市公司年报披露准则的分类,利润由主营业务利润、其他业务利润、投资收益、营业外收支净额及补贴收

入和前期损益调整组成。Lev 和Thiagajan (1993)的研究结果表明,盈利的质量与其持久性呈显著的正相关关系,主营业务利润比重在很大程度上决定了企业的盈利质量和获利能力。因此,本文选取以主营业务利润为基础的总资产利润率为上市公司盈利能力指标,以CROA 表示上年度主营业务利润除以上年总资产。

此外,许多研究表明,第一大股东持股比例、第二至第五大股东持股比例的平方和与股权性质等股权结构特征对大股东的控制权私人收益具有影响(Pagano and Roll,1998;Bennedsen and Wolfenzon,2000;李增泉、孙铮和王志伟,2004;马曙光、黄治忠和薛云奎,2005)。叶康涛、陆正飞和张志华(2007)等研究表明,董事会规模、董事会持股比例、董事长持股比例、总经理持股比例、独立董事规模和公司是否成立审计委员会等公司治理特征影响第一大股东的行为,因此本文将这些变量纳入回归模型作为控制变量。另外,根据相关研究我们还加入了公司规模、资产负债率、市净率、行业和年份等控制变量。

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7②我们没法排除上市公司会将与大股东非正常商业往来记入“应收账款”和“应付账款”的情况。同时大股东占款的目的可能只是

为了一般的短期周转、而不存在侵占公司利益目的,本文的指标“其他应收款净额”没法排除这种可能。

(二)样本在我国,大股东占款是大股东侵占上市公司资源的最直接方式之一。针对大股东占款的严重现象,中国证监会和国务院国资委在2003年8月28日联合发布了《关于规范上市公司关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》,“要求上市公司董事会针对历史形成的资金占用与对外担保问题,制定切实可行的解决措施,保证违反本《通知》规定的资金占用量在每个会计年度至少下降30%”。另外,由于我国是在1997年5月颁布的《企业会计准则———关联方关系及其交易的披露》,同年6月,中国证券监督管理委员会发布了《关于上市公司编制1997年中期报告若干问题的通知》,由于在此“通知”之前,关联交易的披露是自愿的,资料不完整,而强制披露的第一年,由于企业的理解不一,也没有统一的编报格式,关联方往来款项的数据提取比较困难。因此,样本选取期间确定为1998～

2003年。在此基础上,依次剔除了(1)关联方其他应收应付款项披露不清的样本,(2)没有上年数据的样本,(3)所有者权益

表1　

变量设置

变量

变　量　定　义

Nor or 大股东占款除以上年资产总额:大股东占款为“其

他应收款”减去“其他应付款”的净额,并且扣去非大股东关联方的交易

Size 上年资产总额的自然对数Lev 上年负债总额除以上年资产总额CROA 上年主营业务利润除以上年资产总额Mb 上年市净率Share 1　第1大股东持股比例

Share 2～5　第2大至第5大股东持股比例的平方和B size 董事会规模(人数)

D sizer 独立董事人数除以董事会人数Boards 董事会持股比例D irs 董事长持股比例Ceos 总经理持股比例Gc 是否政府控制(是=1)

Auditc 是否成立了审计委员会(是=1)B ig 8　审计事务所是否为八大事务所(是=1)Pind

　是否为保护行业(是=1)

小于0的样本,(4)相关指标数据缺失的样本,最终样本量为4834个。同时,按照大股东占款是否大于零,将上市公司分为资金占用、资金支持、无资金占用且无资金支持三类,具体见表2。大股东占款数据根据上市公司年报中的“关联方关系及其交易”中的内容,经分析手工收集获得,其他财务数据均来自北京大学中国经济研究中心的色诺芬数据库(CCER )。

表2显示,大股东对上市公司资金占用的家数从1998—2001年间呈逐年增加趋势,但从2002年开始下降,由2001年的346家下降到2003年的309家。大股东对上市公司资金支持的公司从1998～2002年间呈逐年增加趋势,由1998年的

115家增加到2002年的270家,到2003年略有减少,为238家。总样本中,有39%的上市公司被其大股东占用资金,有25%的上市公司得到了大股东的资金扶持,说明我国上市公司中既存在大股东的掏空行为,也存在大股东的支持行为。

表2　

样本分布

1998年

1999年2000年2001年2002年2003年Total SP =12833073243463203091889SP =02953103042642812891743SP =-11151441892462702381202T otal

693

761

817

856

871

836

4834

(SP =1:资金占用;SP =0:无资金占用且无资金支持;SP =-1:资金支持)

表3为全部样本主要变量的描述统计。从中可以看出,大股东占款Nor or 的总体平均值为010143;上市公司资产主营利润率(CROA )的总体平均值为010974;大股东持股比例的总体平均值为014322。 表3　

全部样本变量的描述统计

平均值

标准差

中位数

最小值

最大值

Nor or 010143010842010000-118386110091CROA 010974010705010894-013789017219Size

2018183

018746

2017650

1717066

2517336

8

续表平均值标准差中位数最小值最大值Lev014362011765014318010000115621 Mb71143910014384411520010000690510000 Share1014322011739014170010197018858 Share2～5010173010256010048010000011639

B size9160782157829100001100001910000

D sizer011106011433010000010000016667

Boards010005010048010001010000012632

D irs010001010012010000010000010614

Ceos010001010007010000010000010433

Gc018029

Auditc011283

B ig8011545

Pind012596

变量定义见表1.

五、实证分析

模型(1)的回归结果见表4。表4显示:表征上市公司盈利能力的CROA系数小于0,CROA2的系数小于0且显著性水平在1%以下,CROA3的系数大于0且显著性水平在1%以下,说明大股东占款与上市公司CROA之间呈N型关系,与我们的假设一致。政府控制(Gc)与大股东占款程度成正向关系,这种关系在5%水平上显著。公司治理变量、公司规模、财务杠杆等变量都不显著。这与前人研究结果有所不同,这种不同是由于我们采取了更为准确的方法来测量大股东占款,即大股东占款为“其他应收款”减去“其他应付款”的净额然后扣除非大股东关联方的交易。表4的结果表明,在考察现有的大股东占款与公司治理变量关系时要注意现有大股东占款的衡量存在缺陷。

表4的结果说明大股东占款与上市公司上年总资产主营利润率(CROA)的关系可以表示为:Nor or= 112957CROA3-017628CROA2-010580CROA。据此可以计算出两个区域极值点,即CROA=-010344和CROA=014276,具体如图1所示。从图1可以看出,当上市公司的CROA小于-010344时,大股东占款与CROA呈正比例关系,即随着CROA的减小,大股东占款降低,但当CROA介于-010344～014276之间时,大股东对上市公司的资金占用随CROA的增加而减少,表现出对上市公司的资源支持倾向,但当CROA大于014276时,大股东的资金占用与CROA 呈正比例变化,即随着上市公司CROA的增加,大股东的资金占用增加。 表4　模型(1)的OL S回归结果

变量系数(t-statistic)

I ntercep t010858(2170)333

CROA-010580(-1152)

CROA2-017628(-3193)333

CROA3112957(4102)333

Size-010023(-1144)

Lev010052(0169)

Mb010000(-1153)

Gc010066(2100)33

Share1-010077(-0193)

Share2～5-010795(-1155)

Auditc-010040(-0199)

B ig8-010048(-1140)

B size-010004(-0173)

D sizer-010204(-1109)

Boards-012486(-0150)

D irs012541(0111)

Ceos011174(0103)

Pind-010097(-1145)

年度已控制

行业已控制

F4184333

Adj_R2312%

变量定义见表1,333表示在1%水平上显著,33表示在5%水

平上显著,3表示在10%水平上显著。

18

图1　大股东占款与上市公司总资产主营利润率(CROA )的关系图

根据图1,我们将CROA 分成三个区间,即区间1为CROA <-010344,区间2为-010344%

CROA >014276。我们将三个区间内的CROA 分别用CROA 1、CROA 2和CROA 3表

示,并带入模型(1),即有模型(2):

N oror =α0+α1CROA 1+α2CROA 2+α3CROA 3+α4S ize +α5L ev +α6M b +α7S han re 1+α8S ha re 2～5+

α9B size +α10D sizer +α11B oa rds +α12D irs +α13Ceos +α14Gc +α15A ud itc +

α16B ig 8

+α17P ind +α17+i

∑5

i =1

Yea r

+

α22+j ∑20

j =1

Indu j +ε

(2)模型(2)的回归结果如表5所示。从表5中可以看出,CROA 1的系数为014880,显著性水平在1%以上,表明上市公司的

CROA 小于-010344时,大股东的资金占

用与CROA 呈正比例变化,即当上市公司的CROA 过低时,随着上市公司盈利能力的减弱,大股东的资金占用程度降低,与图1一致;CROA 2的系数为-011693,显著性水平在1%以下,表明当上市公司的

CROA 介于-010344～014276之间时,大

股东对上市公司的资金占用与上市公司的

CROA 呈反比例变化,说明随着CROA 的

增加,大股东的资金占用减少,与图1一致;CROA 3的系数为010553,说明当上市公司的CROA 大于014276时,大股东对上市公司的资金占用与上市公司的上年经营业绩呈正比例变化,虽不显著,但与图1一致。

表5　

模型(2)的OL S 回归结果

变量

系数(t -statistic )

I ntercep t 011108(3142)333CROA 1014880(3129)3

33CROA 2-011693(-8147)3

33

CROA 3010553(0124)

Size -010022(-1139)Lev 010051(0169)Mb

010000(-1154)Gc 010066(2101)3

33

Share 1-010077(-0193)Share 2～5-010800(-1156)Auditc -010040(-0199)B ig 8-010051(-1148)B size -010003(-0171)D sizer -010209(-1112)Boards -012475(-0150)D irs 012737(0112)Ceos 011028(0103)Pind

-010101(-1152)

年度已控制行业

已控制

F Value 41903

33

Adj_R 2

312%

变量定义见表1,333

表示在1%水平上显著,33表示在5%水平上显

著,3表示在10%水平上显著。

2

8

上述实证分析结果表明,当上市公司的盈利能力过低时,为减少破产带来的损失,大股东利用独立人格和有限责任制度侵害外部股东和债权人的利益。由于我国法律在此之前尚未确立人格否认制度,存在大股东通过破产逃避债务和抽逃资金成空壳的现象

③。当上市公司的盈利能力介于上述

区间时,由于上市公司的盈利能力没有达到大股东的理想预期,为使上市公司免于破产,实现控制权的长期收益,大股东对上市公司进行了资金扶持,以提高上市公司的盈利能力以提供期可持续的控制权收益。

六、稳健性检验

为检验上述结果的可靠性,以模型

(1)为基础,将被解释变量替换为SP,(即SP =1:资金占用;SP =0:无资金

占用且无资金支持;SP =-1:资金支

持),形成模型(3):

SP =α0+α1CROA +α2CROA 2

+α3CROA

3

+α4S ize +α5L ev +α6M b +α7Shanre 1

+α8Share 2～5+α9B size +α10D sizer +α11B oards +

α12D irs +α13Ceos +α14Gc +α15A uditc +α16B ig 8

+α17Pind +α17+i

∑5

i =1

Year

i

+α22+j

∑20

j =1

Indu

j

+ε(3)

采用Logistic 进行回归,所得结果见表6。表6显示,CROA 、CROA 2和CROA 3的系数符号与表4模型(1)结果的符号一致,而且显著性水平也一致,进一步证明大股东占款与上市公司上年盈利能力之间呈N 型的三次曲线关系。

表6　

模型(3)的L og isti c 回归结果

变量

系数(W ald Chi -Square )

I ntercep t1-113589(3159)3I ntercep t2012330(011)CROA -014962(0126)CROA 2-1419901(7167)333

CROA 32417664(7119)3

33

Size 010430(1147)Lev 010411(0106)Mb -010007(0155)Gc 011404(3165)3Share 1013257(3109)3Share 2～5016508(0132)Auditc -011201(1177)B ig8-011680(4176)33B size -010157(2107)D sizer -012285(0130)Boards 019364(0101)D irs -1617763(0111)Ceos -914920(0101)Pind

012334(2145)

年度已控制行业

已控制

L ikelihood Rati o Chi -Square

163177333Score Chi -Square 161161333W ald Chi -Square

1551773

33

变量定义见表1,3

33

表示在1%水平上显著,33表示在5%水平上显

著,3表示在10%水平上显著。

七、研究结论

与以往仅从股权结构等公司治理特征角度研究大股东的资源侵占行为不同,本文研究了上市公司自身盈利能力对大股东占款行为的影响,考察了影响大股东占款行为的外部条件。通过实证分析发现,上市公司上年盈利能力处在不同水平,大股东的占款行为不同。(1)当上市公司的上年总资产主营利润率小于-3144%时,大股东对上市公司的资金侵占与上市公司盈利能力呈正比例变化,大股东表现出掏空行为;

(2)当上市公司的上年总资产主营利润率

介于-3144%～42176%之间时,大股东对上市公司的资源侵占与上市公司的总资产主营利润率呈反比例变化,表现出大股东对上市公司的支持行为;(3)当上市公司的上年总资产主营利润率大于42176%时,大股东对上市公司的资源侵占与上市公司的总资产主营利润率呈正比例变化,大股东对上市公司表现出掏空行为。(4)上述分析同时表明,无论上市公司的盈利能力处在什么状态,大股东占款程度与大股东是政府控制具有显著的正相关关系,也就是

3

8③猴王集团2000年占用上市公司猴王股份(000535)9.3亿元资金,2001年2月27日宣布破产;汉琪集团2003年占

用上市公司3ST 丰华(600615)资金1.24亿元,当2004年8月24日上海市第一人民法院受理3ST 丰华向原控股股东汉琪集

团欠款案时,汉骐集团的注册地址和原办公地址已经人去楼空。

说股权性质为政府控制的大股东更倾向于对上市公司进行资源侵占与支持。

主要参考文献

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holders and m inority shareholders in liquid cap ital market,although the ref or m rectifies the relati onshi p bet ween cash dividend and gr owth op2 portunity.L ittle changes have taken p lace in ownership structure variables that influence cash dividends since the ref or m of share rights sp lit2 ting.Both before and after the ref or m there exists positive relationship bet ween cash dividend and ownership concentrati on,bet w een cash divi2 dend and percentage of shareholding by the largest shareholder,and bet w een cash dividend and percentage of shares owned by shareholders fr om the second largest shareholder t o the tenth largest shareholder,and negative relationship bet ween cash dividend and rati o of liquid(non sale2re2 strictive)shares.

Research on the Form of Perfor mance i n Rel a ti ve Performance Eva lua ti on

Zhou Hong et a l.

The past emp irical researches on relative perf or mance evaluati on usually used one index which could not exactly describe the perf or mance of enterp rises.In order t o s olve this p r oblem,we set up the perfor mance index system by choosing13indexes and using factor analysis,and calcu2 late the comp rehensive perfor mance indexes using the annual reports data fr om1999t o2006of Chinese A2listed https://www.wendangku.net/doc/5812302688.html,pared with one index,the comp rehensive perfor mance indexes can value the perfor mance of a company comp rehensively,hel p the managers analyze their com2 pany’strength and weaknesses,and elevat or the companyπs comp rehensive competence.

F i rm Prof it ab ility and Em bezzlem en t Behav i or of Con trolli n g Shareholder

Hou X iaohong et al.

This Paper studies the i m pact of fir m p r ofitability of listed company on embezzlement behavior of its contr olling shareholder.The results show that for different level of fir m p rofitability,contr olling shareholder behaves differently in ter m s of tunneling and p ropp ing.W hen the rati o of operating p rofit to t otal assets is l ower than-3114%,there is positive relationshi p bet w een the extent of embezzlement by contr olling sharehold2 er and fir m p r ofitability.W hen the ratio is bet ween-3114%and42176%,the embezzlement tends t o decrease as the fir m perf or m s better. W hen the measure of business perfor mance is above42.76%,the embezzlement tends to increase as the fir m perfor m s better.

Aud itor M arket Structure and Aud it Qua lity:

Em p i r i ca l Ev i dence from the Ch i n ese Secur iti esM arket

L iu Guiliang&M ou Q ian

U sing the data of those listed fir m s during2004and2005in the Chinese securities market,and measuring audit quality by the discretionary accruals calculated by the KS model,this paper investigates the relationshi p bet ween auditor market structure and audit quality.W e find that af2 ter contr olling the influence of other variables,auditor market structure and audit quality existing the fl owing relationshi p:audit market concen2 tration and audit quality has positive correlati on;the market enter barrier and withdrawal barrier t o be higher,the audit quality is better;the auditorπs industry expertise not only failed t o i m p rove the audit quality,but l ower the audit quality;the market’s l ocalization has no obvi ous re2 lationshi p with the audit quality.

上市公司分析报告

2005中国上市公司中期财务分析报告 一、A股上市公司财务总体评述 根据A股上市公司及证券交易所公开发布的数据，运用BBA禾银系统和BBA分析方法对其进行综合分析，我们认为2005年中期A股上市公司(不包括金融类公司和无2004年中期数据的新股)的资产规模继续扩大，负债率同步提高，偿债能力下降；成本增加超过收入的增加速度，利润率下降，虽依然增长但明显减慢；现金流量状况有所下滑，现金收入无法满足投资需要，现金及等价物有所减少。 二、A股上市公司整体财务状况 1、主要分析数据 2、A股上市公司整体资产状况及变化 2005年中期A股上市公司整体的资产比2004年中期增长15.53%，增长的这部分资产中有近2/3投入到了固定资产中，明显高于总资产和流动资产的增长速度，与去年同期的三者齐头并进增长模式发生了明显变化。结合货币资金和利润的少量增长情况，我们可看出在效益增长明显不如去年时，上市公司普遍采取加大投资力度，力争扩大生产规模的策略，在固定资产投资上比往年的态度更加积极。 负债总额增长22.21%，仍然保持较大增长，而未分配利润和所有者权益的增幅大幅下降，表明上市公司的经营状况比以前困难了很多，这与钢铁、石油等原材料价格上涨的背景相符合。上市公司在存货与应收账款上较好地抑制了增长幅度，尤其是应收账款仅增长5.86%，但是我们对此不能过分乐观，应当看到，这是在比以往不利的经营条件下，收入增长萎缩时应收账款增幅也跟着自然下降，并不是货款回收、控制成本等方面的工作效率显著提高而产生的效果。 总之，上市公司的总体规模依然强劲增长，但所有者权益相对增长放缓，负债比例有所提高，加大了固定资产投资力度，比以往较好地控制成本增长，同时外部经营环境有所恶化给企业带来更大压力。 3、A股上市公司整体负债及所有者权益状况及变化 从负债与所有者权益占总资产比重看，A股上市公司整体的流动负债比率为42.85%，资产负债率为54.37%。上市公司整体的资本结构位于正常水平，但流动负债比率、资产负债率仍延续这几年稳步增长的态势，考虑到资产负债率目前尚处于较低水平，我们坚持认为这种负债的有限增长仍是健康的，是目前上市公司扩大固定资产投资带来的必然结果。投资者在分析具体公司时，一定要关注其所在行业及产品前景，如遇行业萎缩或产品滞销，负债率较高的公司很有可能陷入经营困境，前期的固定资产投资反而成为扭亏转型的包袱。 未分配利润和所有者权益分别增长15.23%和7.88%，虽仍增长，但幅度较去年下降较大。外部经营环境的恶化，要求上市公司进一步节约挖潜，过好紧日子，为迎接健康快速的经济增长做准备。 三、A股上市公司整体经营成果 1、主要分析数据与指标(具体分析数据统计见附表A) 2、利润分析 (1)、利润构成情况 2005年中期A股上市公司实现利润总额1，413.48亿元。其中，经营性利润1，367.19亿元，占利润总额96.73%，略低于去年同期的98.10%；投资收益39.17亿元，占利润总额2.77%；营业外收支业务净额-21.57亿元。

创业板上市公司控股股东、实际控制人声明及承诺书(法人及其他组织版本)

上市公司控股股东、实际控制人声明及承诺书 （法人及其他组织版本） 公司名称： 股票代码： 签署日期：

第一部分声明 一、基本情况 1．上市公司全称： 2．上市公司股票简称：股票代码： 3．本单位全称： 4．本单位住所： 5．本单位主要业务范围： 二、是否有除上市公司外的其他关联公司？ 是□否□ 如是，请填报各公司的名称、注册资本、经营范围。 三、是否负有数额较大的到期未清偿债务？ 是□否□ 如是，请详细说明。 四、是否存在占用上市公司资金或者要求上市公司违规提供担保的情形？ 是□否□ 如是，请详细说明。 五、是否曾违反《证券法》等证券法律、行政法规受到行政处罚？ 是□否□ 如是，请详细说明。 六、是否曾违反其他法律、行政法规受到刑事处罚或者行政处罚？ 是□否□ 如是，请详细说明。 七、是否曾违反证券交易所业务规则或者其他相关规定受到证券交易所处分？是□否□ 如是，请详细说明。

八、是否因涉嫌违反证券市场法律、行政法规正受到中国证监会的调查？ 是□否□ 如是，请详细说明。 九、是否直接或间接持有上市公司的股票及其衍生品种？ 是□否□ 如是，请详细说明。 十、在上市公司及其控股子公司业务中，过去或者现在是否拥有除股权以外的任何其他利益？ 是□否□ 如是，请详细说明。 十一、是否已明确知悉作为上市公司的控股股东、实际控制人，指使上市公司董事、监事、高级管理人员违背对上市公司的忠实义务，利用职务便利，操纵上市公司从事下列行为之一，致使上市公司利益遭受重大或者特别重大损失的，将被追究刑事责任： （一）无偿向其他单位或者个人提供资金、商品、服务或者其他资产的； （二）以明显不公平的条件，提供或者接受资金、商品、服务或者其他资产的； （三）向明显不具有清偿能力的单位或者个人提供资金、商品、服务或者其他资产的； （四）向明显不具有清偿能力的单位或者个人提供担保，或者无正当理由为其他单位或者个人提供担保的； （五）无正当理由放弃债权、承担债务的； （六）采用其他方式损害上市公司利益的。 是□否□ 十二、除上述问题所披露的信息外，是否有需要声明的其他事项，而不声明该等事项可能影响本单位对上述问题回答的真实性、准确性或者完整性？ 是□否□ 如是，请详细说明。 ___________________________________（正楷体）郑重声明，上述回答是真实、准确和完整的，保证不存在任何虚假记载、误导性陈述或者遗漏。本单位完全明白作出

上市公司盈利能力分析

上市公司盈利能力分析 班级:财务1104 姓名:刘思达 学号：1110620404 指导教师:强殿英

摘要： 企业盈利能力是衡量评价上市企业前景的重要组成部分和具体体现，企业获取利润的能力是衡量上市公司业绩的基本指标。因子分析是指研究从变量群中提取共性因子的统计技术，可在许多变量中找出隐藏的具有代表性的因子。将相同本质的变量归入一个因子，可减少变量的数目，还可检验变量间关系的假设。本文利用SPSS软件对三十家房地产企业进行因子分析，得出相关结果，期望为决策者提供科学的决策依据，进一步提高公司的业绩，为我国房地产上市公司及其他人士提高经济效益和企业价值提供参考。 关键词：因子分析，上市公司，盈利能力 一．引言 随着人民的物质和生活水平在不断地提高，房地产已经成为我国经济发展的引擎和国民经济的重要支柱行业。人民对住房的需求不断的攀升，促进了房地产行业的崛起。中国的房地产业得到了快速发展。房地产业在整个国民经济体系中具有重要的地位和作用，对房地产企业的盈利能力评价意义重大。对于上市公司来说，盈利能力是企业利用资产创造收益的能力，反映企业的管理水平和经营业绩，是企业发展的动力。盈利能力评价企业在生产经营中的创利水平，它为企业提供生产经营的效果和利润以及为投资者提供资本收益等，反映企业的综合素质。 作为财务分析的工具，财务比率是指反映会计报表内在联系的比较分析指标，对上市公司盈利能力采用比率分析。因为财务比率能够揭示会计报表所提供的财务数据不能直接反映的相互关系，并据此对上市公司历史的盈利能力及其未来变动趋势做出判断。因此，以财务比率对公司的盈利能力进行分析是财务分析最富创意的内容。本文因子分析的变量均是相应的财务比率，选取了在深圳、上海上市的三十家房地产企业的财务报表数据，进行盈利能力分析与评价。 二．房地产上市企业盈利能力分析的指标选择 本文参考对盈利能力评价的大量研究结果，选取了以下的指标体系。通过对每股收益、每股净资产、净资产收益率、总资产报酬率、资产净利率、销售净利率、销售毛利率七个指标来反映企业的盈利能力。

商业模式八大核心原则

商业模式八大核心原则 1.持续赢利原则 企业能否持续赢利是我们判断其商业模式是否成功的唯一的外在标准。因此，在设计商业模式时，能赢利和如何赢利也就自然成为重要的原则。当然，这里指的是在阳光下的持续赢利。持续赢利是指既要能“赢利”，又要能有发展后劲，具有可持续性，而不是一时的偶然赢利。 持续赢利是对一个企业是否具有可持续发展能力的最有效的考量标准，赢利模式越隐蔽，越有出人意料的好效果。 2.客户价值最大化原则 一个商业模式能否持续赢利，是与该模式能否使客户价值最大化有必然关系的。一个不能满足客户价值的商业模式，即使赢利也一定是暂时的、偶然的，是不具有持续性的。反之，一个能使客户价值最大化的商业模式，即使暂时不赢利，但终究也会走向赢利。所以我们把对客户价值的实现再实现、满足再满足，当作企业应该始终追求的主观目标。 3.资源整合原则 整合就是要优化资源配置，就是要有进有退、有取有舍，就是要获得整体的最优。 （1）优化企业内部价值链，获得专业化集中优势 企业集中于产业链的一个或几个环节，不断优化内部价值链，获得专业化优势和核心竞争力，同时以多种方式与产业链中其他环节的专业性企业进行高度协同和紧密合作。 （2）深化与产业价值链上下游企业的协同关系，整体化 通过投资、协同、合作等战略手段，深化与产业价值链上下游企业的关系，在开发、生产和营销等环节上进行密切协作，使自身的产品和服务进一步融入到客户企业的价值链运行当中，提高产业链的整体竞争能力。 （3）强化产业价值链的薄弱环节，释放整体效能 具体的做法包括，由强势的高效率企业对低效率企业进行控制，或建立战略合作伙伴关系，或由产业链主导环节的领袖企业对产业链进行系统整合。如蒙牛对上游奶站的收购，上市公司湘火炬对上游国外经销商的收购等等。 （4）把握关键环节，重新组织产业价值链 企业必须识别和发展所在产业价值链的核心价值环节，即高利润区，并将企业资源集中于此环节，培育核心能力，构建集中的竞争优势，然后借助这种关键环节的竞争优势，获得对其他环节协同的主动性和资源整合的杠杆效益，使企业成为产业链的主导，获得其他环节的利润或价值的转移，构建起基于产业链协同的竞争优势。 （5）构建管理型产业价值链，不断提高系统协同效率 作为行业领袖的领先企业，不能仅仅满足于已取得的行业内的竞争优势和领先地位，还需要通过对以上几种产业链竞争模式的动态运用，去应对产业价值链上价值重心的不断转移和变化，使自己始终处在高价值的关键环节中，保持竞争优势。同时还要密切关注所在行业的发展和演进，主动承担起管理整个产业链的责任，这样才能使产业链结构合理、协同效率高，引领整个行业去应对其他相关行业的竞争冲击或发展要求，以保持整个行业的竞争力，谋求产业链的利益最大化。 4.创新原则 时代华纳前首席执行官迈克尔?邓恩说：“在经营企业的过程中，商业模式比高技术更重要，因为前者是企业能够立足的先决条件。”

上市公司投资分析报告参考框架

上市公司投资价值分析报告参考框架 一、公司背景及简介 1、成立时间、创立者、性质、主营业务、所属行业、注册地； 2、所有权结构、公司结构、主管单位； 3、公司重大事件（如重组、并购、业务转型等）。 二、公司所属行业特征分析 1、产业结构： ①该行业中厂商的大致数目及分布； ②产业集中度：该行业中前几位的厂商所占的市场份额、市场占有率的具体数据（一般衡量指标为四厂商集中度或八厂商集中度）； ③进入壁垒和退出成本：具体需要何种条件才能进入，如资金量、技术要求、人力成本、国家相关政策等，以及厂商退出该行业需花费的成本和转型成本等。 2、产业增长趋势： ①年增长率（销售收入、利润）、市场总容量等的历史数据； ②依据上述历史数据，及科技与市场发展的可能性，预测该行业未来的增长趋势； ③分析影响增长的原因：探讨技术、资金、人力成本、技术进步等因素是如何影响行业增长的，并比较各自的影响力。（应提供有关专家意见）。 3、产业竞争分析： ①行业内的竞争概况和竞争方式； ②对替代品和互补品的分析：替代品和互补品行业对该行业的影响、各自的优劣势、未来趋势； ③影响该行业上升或者衰落的因素分析； ④分析加入WTO对整个行业的影响，及新条件下其优劣势所在。 4、相关产业分析：

①列出上下游行业的具体情况、与该行业的依赖情况、上下游行业的发展前景，如可能，应作产业相关度分析； ②列出上下游行业的主要厂商及其简要情况。 5、劳动力需求分析： ①该行业对人才的主要要求，目前劳动力市场上的供需情况； ②劳动力市场的变化对行业发展的影响。 6、政府影响力分析： ①分析国家产业政策对行业发展起的作用（政府的引导倾向、各种优惠措施等）； ②其它相关政策的影响：如环保政策、人才政策、对外开放政策等。 三、公司治理结构分析 1、股权结构分析：列出持股10%（必要时列出10%）以上的股东，有可能应找到最终持有人； 2、是否存在影响公司的少数股东，如存在分析该股东的最终持有人等情况，及其在资本市场上的操作历史； 3、“三会”的运行情况：如股东大会的参加情况、对议案的表决情况、董事会董事的出席情况、表决情况、监事会的工作情况及其效率； 4、经理层状况：总经理的权限等； 5、组织结构分析：公司的组织结构模式、管理方式、效率等； 6、主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉等； 7、重点分析公司第一把手的情况（教育背景、经营业绩、任职期限、政府背景）其在公司中的作用； 8、分析公司中层管理人员的总体情况，如素质、背景、对公司管理理念的理解、忠诚度等。 四、主营业务分析 1、主导产品 ①名称、价格、质量、产品生命周期、公司规模、特许经营、科技含量、占有

上市公司与控股股东关联方交易的规范

上市公司与控股股东关联方交易的规范 [提要］关联方交易是一种特殊的交易形式。由于我国国有控股股东行为模式的特殊性，上市公司与控股股东关联方交易的公平性和公正性亟待规范。本文在对不公平的关联方交易产生的根源及控股股东行为模式进行论述的基础上，通过分析上市公司与控股股东不公平的关联方交易，结合我国股票市场的实际情况提出规范上市公司与控股股东关联方交易的若干措施。 关联方交易的特征及不公平的关联方交易产生的根源 关联方交易是指关联方之间发生转移资源或义务的事项，而不论是否收取价款。关联方交易是一种独特的交易形式，具有两面性的特征，具体表现在：从制度经济学角度看，与遵循市场竞争原则的独立交易相比较，关联方之间进行交易的信息成本、监督成本和管理成本要少，交易成本可得到节约，故关联方交易可作为公司集团实现利润最大化的基本手段；从法律角度看，关联方交易的双方尽管在法律上是平等的，但在事实上却不平等，关联人在利己动机的诱导下，往往滥用对公司的控制权，使关联方交易违背了等价有偿的商业条款，导致不公平、不公正的关联方交易的发生，进而损害了公司及其他利益相关者的合法权益。 在我国，关联方交易广泛地存在于上市公司的日常业务经营活动中，而上市公司与控股股东之间进行的关联交易更有其深刻的根源。我国的股票市场是因经济体制改革而设立，因国企改革而得到发展。它的设计和组建并不是按照欧美国家那样完全以市场化的方式进行，而是带有明显的计划经济和行政控制的色彩，融资是改制上市的主要目的。这就导致原有单纯为了上市融资而实行股份制，制度改造和机制转换不彻底，仅仅停留在表面和形式上，造成了大量的控股股东和上市公司之间不公平的关联方交易的产生。这具体表现在以下几个方面：第一，上市公司股权结构不合理，国有股”一股独大”的现象相当普遍。并且，国有股和法人股均为非流通股，造成非流通股本比重过大，使得国有资产大量沉淀。同时，国有股股权行使的固化，使得国有产权配置难以变动，违背了“同股同权”的原则。而股权行使的主要途径不外乎两种方式：一是直接介入公司内部，参与运作；二是在股票市场中出售股票，”用脚投票”，从外部影响公司的决策和运转。对于上市公司控股股东来说，国有股的非流通性在很大程度上阻碍了他们获取与社会公众股股东相同的收益机会。因此，这些控股股东行使股权的途径主要集中到对上市公司事务的介入和干预上来，并通过不公平的关联方交易获取收益。

上市公司盈利能力分析—以华东科技为例

上市公司盈利能力分析—以华东科技为例 摘要 盈利能力是公司各个层面都十分重视的指标，它指的是公司资本产生附加值的能力，即公司实现盈利的能力。公司的盈利能力分析实际上是对经营利润率，成本费用利润率，总资产报酬率以及其他指标的分析。无论是对于运营商还是投资者，盈利能力分析都能够快速识别管理和投资中存在的问题，并及时改进对策以提高利润率。在日益开放的市场和激烈的竞争环境中，可持续的业务发展需要持续的盈利能力。因此研究上市公司的盈利能力相当重要。准确、深入地评估企业盈利能力可以促进企业的正常发展，具有重要的理论和实践意义。 本文主要分为五部分。第一部分为盈利能力的相关概述，主要介绍了盈利能力的相关概念、类型和评价因素，为后文论述提供理论基础。第二部分为华东科技盈利能力分析，主要介绍了华东科技的公司概况以及华东科技盈利能力现状。第三部分为华东科技盈利存在的问题，通过对华东科技盈利能力现状的分析，发现其中存在的不足之处，以求改进。第四部分为华东科技盈利状况的影响因素。第五部分为华东科技提高盈利能力的措施，通过对华东科技盈利存在的问题进行归纳总结出改进华东科技盈利能力的不足之处。这不仅对华东科技的盈利能力提升及未来发展具有参考价值，同时也为其他上市公司的未来发展提供借鉴。 关键词：上市公司；盈利能力；华东科技；资产

Abstract Profitability is an indicator that is highly valued at all levels of the company. It refers to the ability of the company's capital to generate added value, that is, the company's ability to achieve profitability. The company's profitability analysis is actually an analysis of operating profit margins, cost expense margins, total return on assets, and other indicators. Whether for operators or investors, profitability analysis can quickly identify problems in management and investment, and improve countermeasures in a timely manner to increase profit margins. In an increasingly open market and a fiercely competitive environment, sustainable business development requires sustained profitability. Therefore, it is very important to study the profitability of listed companies. Accurate and in-depth evaluation of corporate profitability can promote the normal development of enterprises, and has important theoretical and practical significance. This article is based on the analysis of the profitability of East China Science and Technology Corporation. Therefore, for East China Science and Technology, promoting the rapid growth of East China's technology business and improving its profitability is an important issue at present. Keywords：Listed company; profitability; East China Science and Technology; assets

商业模式的三大经典案例

商业模式的三大经典案例 （一）百丽鞋业，中国零售市值之王 1.中国鞋业之王 百丽鞋业是中国鞋业之王。在中国女鞋品牌当中，前十名中有四个属于百丽公司旗下品牌，即：Belle（百丽）、Teenmix（天美意）、Tata（他她）、Staccato（思加图）。公司代理的鞋类品牌28个，包括：Bata、ELLE、BCBG、Mephisto、Geox、Clarks、Merrell等。百丽亦是中国体育用品最大零售商之一，代理运动服饰品牌产品包括：Nike、Adidas、LiNing；亦代理休闲牛仔名牌Levis。 百丽鞋就是美人鞋。不仅女同志逃不出百丽，男同志很快也逃不出百丽了，因为百丽收购了中国著名的男鞋品牌江苏森达。百丽公司在百货商场进行控盘以后，顾客在商场里选来选去，最终选的都是百丽公司的产品。百丽公司鞋业的综合毛利达到62%。很多高科技企业家听说百丽的毛利率达到62%以后都非常吃惊，因为很多企业的毛利率是非常低的。 2.百丽怎样实现突破 为什么百丽公司能够实现这样的突破？源自于它在零售终端实现了控盘。中国品牌女鞋的71%来自于百货商场，而百丽通过四个自有品牌控制了百货商场这个零售终端。在每一个百货商场，不同品牌专柜的背后，很多都是百丽公司。很多的女性顾客讲：“我不喜欢百丽，我喜欢思加图。”其实选来选去，选的还是百丽公司的产品。百丽名字取自法语Belle（美人），上市行动代号为“ Cinderella”（灰姑娘），它借助资本的力量实现企业跨越的憧憬之情跃然而现。 3.百丽商业模式的核心 百丽公司不是靠某个单一的产品获得利润，它靠的是商业模式，正如管理学大师彼得·德鲁克所讲的，21世纪企业的竞争，不再是产品、价格与服务之间的竞争，而是商业模式之间的竞争。百丽就是非常经典地体现了这样一个价值观念。 ?牢牢地控制终端 百丽的广告很少，不像奥康、红蜻蜓广告满天飞，但是这样的企业看似默默无闻，其实它却牢牢地控制了零售终端。有的公司打广告、抓生产，其实是在造坦克、大炮，而百丽公司在造核武器，造原子弹，它默默无闻，但是却牢牢地控制了终端。 很多百货商场的女鞋专柜，少则三分之一，多则三分之二，通常一半都是归属百丽公司的。它这样控制了终端，就牢牢地控制住客户，可以获得62%的毛利。 百丽公司的利润是传统卖鞋公司的10倍，它是可以持续发展10年的一个模式，因为它牢牢地控制了终端，这个终端不仅做鞋业的人拿不到，甚至做其它产品的公司也很难。比如保健品利润也很高，而且信用也很好，但要想进百货商场的一楼，对不起，没机会。因为百丽不会把这位置让给你。 ?做成内房地产企业

大股东占用上市公司资金与上市公司股票回报率关系的研究_姜国华

《管理世界》（月刊）２００５年第９期 摘要：本文研究大股东占用上市公司资金对公司股票回报的影响。通过考察１９９６￣２００２ 年期间大股东占用上市公司资金的数据，本文发现大股东资金占用最多的公司投资组合在未来１年中的超额投资回报为平均每月－０．２６％（每年－３．１２％）；而资金占用最低的公司投资组 合为０．５４％（每年６．４８％）。一个卖空资金占用最多组合、 买入资金占用最低组合的对冲策略在未来１年中的超额回报为每月０．８０％（每年９．６０％）。分年度的研究表明，对冲策略的超额回报率主要集中在１９９９年之后。１９９９￣２００２年期间，对冲策略产生的超额回报率达到每月１．３１％（每年１５．７％）。我们的结论不受对正常回报率的不同衡量方法的影响，也不受控制其他可能影响股票回报率的因素的影响。进一步的分析显示大股东资金占用和上市公司未来年度的盈利能力呈显著的反比关系、负相关，表明其对公司经营的负面影响。 关键词：大股东资金占用投资组合超额回报公司治理 一、研究背景和意义 大股东的存在是增加上市公司的价值，还是损害上市公司的利益；或者说大股东对上市 公司来说是“帮助之手（ｈｅｌｐｉｎｇｈａｎｄ）”，还是“攫取之手（ｇｒａｂｂｉｎｇｈａｎｄ）” ，这个问题近年来成为公司治理研究中的核心问题之一。本文使用我国证券市场的数据，研究了大股东直接侵害上市子公司利益的手段之一：大股东其对上市公司资金的直接占用，并分析了这个手段对中、小投资者投资回报的影响，以及对公司经营状况的影响。本文的结论表明对上市公司来说，大股东至少有“攫取之手” 的一面。至少有两点原因造成了大股东占用上市公司资金现象的出现。第一，我国股票市场的建 立是经济体制改革中企业改革的一部分，其重要目的之一是为国有企业提供新的融资渠道，为国有企业建立现代企业制度提供契机。因此，大多数上市公司是原国有企业改制后分离上市的，原国有企业成为上市公司的大股东。第二，国有大股东所持有的上市公司的股票被人为地划定为“非流通股” ，不能在市场上交易。“非流通股”一方面导致了大股东不能够正常地享受企业增值带来的股票价格上涨的收益，另一方面也使大股东不介意从事造成公司股票价格 损失的行为!"。在这种情况下，直接占用上市公司资金就成为一种大股东从上市公司取得投 资回报的手段。 大股东占用上市公司资金的后果是上市公司的经营受到严重影响，资金短缺、利润下降， 占用情况严重的上市公司甚至可能被特别处理或被退市。在这个过程中，中、小股东将承担沉 重的投资损失#"。当投资者意识到自己投入的资金大部分被大股东盘剥占用，就会对股市缺 乏信心，不愿意再投资股票，而整个股票市场将会由于投资者的退出而丧失其融资的功能。 ＊ＳＴ丰华的经历反映了大股东资金占用给上市公司造成的巨大损失。汉骐集团有限公司 在２００２年１２月３１日所持的非流通国有法人股占＊ＳＴ丰华股权的２９％，是第一大股东；２００３年１２月３１日占２０．６１％，成为第二大股东；２００４年４月６日其所持＊ＳＴ丰华股权被全大股东占用上市公司资金与上市 公司股票回报率关系的研究 ＊□姜国华岳衡 ＊作者感谢本文审稿人和参加北京大学会计研究论坛的学者们的建议。１１９－－

财务报表上市公司分析研究

财务报表上市公司分析研究 摘要：上市公司要求的财务信息披露,是高度发达的市场经济下所有权与经营权分离的必然结果,在两权分离后,由于企业的外部利益集团并不直接参与企业的经营管理活动,因此他们只有通过解读公司对外披露的财务信息来了解企业 的财务状况,而要想更加深入的了解那些蕴含在数字背后的信息,就要对财务信息特别是财务报表数字进行进一步全面深入的分析。虽然财务报表能提供很多财务信息,但是由于其自身存在的局限性及生成过程中人为主观因素的影响,使其真实性客观性受到一定的影响,那么对这样的报表分析所得到的结论也会不同程度的产生偏差。 本次调查主要选取了50家上市公司，根据其4014年年底的财务数据，分析 这些数据之间可能存在的联系，无论是对投资决策，还是政府的调控与监督都有着重要的作用。 关键字：上市公司；财务报告；问题；改进

目录 1 研究背景 (3) 1.1 (3) 2 研究 ............................................................................................................ 错误！未定义书签。 2.1研究客体 (4) 2.2研究目的 (5) 3方案设计 (6) 3.1案例设计的思路 (6) 4相关和回归分析 (13) 业绩指标之间的关系研究 (13) 业绩指标间的回归分析 (14)

1 研究背景 1.1 引言 在社会的不断进步和经济高速发展的今天,所有权和经营权分离己经成为企业发展的必然趋势,上市公司就是这种两权分离的代表,上市公司的股东、债权人等相关外部利益者要求了解公司的经营状况,就要通过分析公司对外披露的信息,这就使财务报表分析具有必要性。财务信息是企业会计信息系统通过核算并借助于会计报表等形式的财务报告表达出来的关于企业财务状况,是企业经营成果的静态与动态的信息。在众多的上市对外披露的信息中,财务报表一直都是相关利益者关注的重点,世界投资大师巴菲特曾经说过:对一家公司投资,我主要分析这家公司的财务报表。”巴菲特站在了投资者的立场阐明分析财务报表的重要性。 1.2研究背景 目前我国对上市公司的财务信息披露有较严格的规定,定期按要求对外公布其财务信息是一项不可推卸的责任,通过对上市公司对外公布的财务信息的了解及分析,信息的使用者才能了解信息所反映的具体经济活动并依此作出相关决策。1993年中国证监会制定的《公开发行股票公司信息披露细则》要求:“中期报告完成后,应立即向证监会报送十份备案,并将不超过四干字的报告摘要刊登在至少一种证监会指定的全国性报刊上。同时将中期报告备置于公司所在地,挂牌交易及其网点,以供投资公众查阅”。年报的披露也大体相同。另外对于重大事件公告、临时报告(含财务信息)的处理与年报相同,主要采用报刊这一新闻媒介来进行披露。 2005年实施的《中华人民共和国证券法》第三章证券交易第三节持续信息公关部门规定的报刊上或者在专项出版的公报上刊登,同时将其置备于公司住所、证券交易所,供社会公众查阅。”这是我国通过证券业最高权威的法规作出的关于信息披露方式的规定,财务信息披露也在规范之列。中国证监会《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则》(2004年修订)中也对上市公司应对外披露的信息内容做了详细的阐述,其中对于财务信息内容的披露包括了资产负债表利润表现金流量表会计报表附注及各项财务指标等。[1] 上市公司的经营业绩与其股票价格、市场价值息息相关，因此反映上市公司经营业绩的定期公开披露的中期会计报告、年度会计报告就成为社会各界密切关注的重要信息之一。对

房地产上市公司的盈利能力分析【开题报告】1

一、立论依据 开题报告 房地产上市公司的盈利能力分析 1.研究意义、预期目标 在我国经济快速发展的过程中，上市公司无疑在其中扮演了重要角色。随着证券市场的不断 地完善，投资者的投资理念也越加成熟，开始把目光深入到上市公司的各项能力情况上，对上市 公司的盈利能力尤为关注。近年来，对于投资者来说房地产行业是一个敏感且颇有争议的行业， 因此给予了更多的关注。许多投资者和学者也选用各种方法，建立各种模型对房地产上市公司的 盈利能力进行全方位的分析研究，如何能运用合适的研究方法和指标，真实的评价和反映上市公 司的盈利能力也成为研究的重中之重。通过对房地产上市公司的盈利能力分析，有助于保障投资 人的所有者权益，有利于保障企业职工的劳动者权益，有利于债权人衡量投入资金的安全性，有 利于政府部门行使社会管理职能，有助于帮助了解本行业市场发展是否正常。 本文将通过杜邦财务评价模型对我国在上证所的房地产上市公司进行盈利能力分析，客观反 映房地产上市公司盈利能力的情况，并针对分析结果提出一些增强盈利能力的对策。 2.国内外研究现状 国外研究： 对企业盈利能力的评价是为了实现企业战略目标，运用特定的指标和标准，采用科学的评价方法，对企业盈利状况以及未来的盈利潜力做出的一种判断。我国对企业的盈利能力的研究起步较晚 而在国外从20 世纪初开始就有学者企业的盈利能力进行研究了。 FrederickWinslowTaylor（1911）建立了许多成本计量指标并在《科学管理原理》中提出了科学 管理理论，根据成本计量标准量与实际发生量的比较结果，对企业经营绩效进行评价。这是通过成 本费用利润率来评价企业的经营活动的绩效。Peter.M .Drucher（ 1950）经过实证研究，提出企业 绩效评价的八项指标，指出利润最大化虽然是企业的主要目标，但却不是唯一的目标。从此人开始 思考企业盈利评价不应仅仅停留在盈利数量上O'Gl ov e( 1 9 7 8 ) 发表了一份投资报告《收益质量》，详细提出了收益构成的分析方法，提出盈利质量必须得到重视。至此盈利质量正式得到关注。 在之后的六七十年代大多学者开始探索用其他各项指标来评价企业盈利能力。Melnnes （1971）对美国30家跨国公司的财务绩效分析系统进行评价，发现最常用的的评价指标是投资报 酬率。

中国十大盈利商业模式

中国十大盈利商业模式商业模式创新属于企业最本源的创新。离开商业模式，其他的管理创新、技术创新都失去了可持续发展的可能和盈利的基础。为了帮助中国企业尤其是在路上的创业者以最短时间了解当前对中国管理影响最大的商业模式，依照四个标准：1借助新技术和整合了新资源； 2、开拓了新的盈利模式 3、模式具有可持续性，具有良好的业绩； 4、模式给其他行业很好的启发，并带动各行业模仿和创新选出了十大盈利商业模式，希望给中国新生代互联网创业者以启发。 1、B2B电子商务模式 代表公司：阿里巴巴、环球资源、生意宝 影响领域：网上交易

影响关键词：在线贸易、信用分析、商务平台 模式概述：阿里巴巴被誉为全球最大的网上贸易市场，不仅推动了中国商业信用的建立，也为广大的中小企业在激烈的国际竞争中带来更多的可能性。阿里巴巴汇聚了大量的市场供求信息，同时通过增值服务为会员提供了市场服务。特别值得一提的是诚信通，由于能够协助用户了解客户的资信状况，因此对电子商务市场的诚信度的建立深有意义。 示范效应：网盛科技于日前成为中国互联网第一股，顺利登陆国内A股市场，证明了资本市场对B2B电子商务模式的信心。网盛科技的核心业务是其旗下运营的多家行业垂直类B2B网站，如中国化工网、全球化工网、中国纺织网、医药网、中国服装网等。 模式的难题：中国电子商务整体环境始终困扰着B2B 电子商务模式的发展，信用管理问题也同样突出。 2、娱乐经济新模式 代表公司：湖南卫视“超级女声”、上海东方台“加油好男儿”、上海台的“我行我秀”、北京电视台“红楼梦中人” 影响领域：娱乐文化 影响关键词：娱乐营销整合营销事件营销 模式概述：超级女声构筑了独特的价值链条和品牌内涵。从2004年起，超级女声通过全国海选的方式吸引能歌

方三文谈雪球的商业模式.

方三文:雪球将做新互联网金融产品先跟券商接口 2014年 03月 11日 原标题:方三文:雪球的下一步 ★雪球不做传统展示广告,展示广告只能获得用户残存的注意力。 ★雪球可以卖各种投资产品,首先会做跟券商的交易接口;我们只做接口。 ★雪球每天生产 10万量级的信息, 90%以上来自用户评论。 ★媒体机构制造的信息,不如投资者基于个人意愿而生产的内容有价值。 ★ UGC 的内容是活的,它们随时在被创造、更新和校正。 采访时间:2014年 3月 4日 采访对象:雪球财经创始人方三文 方三文, 前网易副总编辑, 福建省武平县人, 毕业于北京大学中文系, 曾先后在《南方周末》、《 21世纪经济报道》等媒体工作。 创媒工场:雪球目前完全是免费的,以后会不会引入广告模式? 方三文:我一点儿不担心挣钱的问题,流量到了,挣钱就很容易。我们不会做传统的展示广告,转化率非常低。用户来你这个社区,与社区本身的商业化行为之间可能是矛盾的,展示广告只能分到用户残存的注意力。如果想转化成商业行为,最好在当时的场景下能够转化。 创媒工场:如果用户在雪球社区里活跃,是否意味着他们有很强的投资冲动? 方三文:非常现实,我们可以直接放交易的。 创媒工场:你觉得哪些东西可以在雪球社区这个场景中交易?

方三文:雪球覆盖的各种投资产品都可以在雪球上卖。 创媒工场:有没有想过与某些互联网金融产品对接? 方三文:我们会做新的,但不会去做余额宝这种。 创媒工场:金融投资市场比较复杂。以往,投资人的风险承担能力、投资金额等构成了投资门槛,如今这一门槛因为互联网的碎裂效应而瓦解。你怎么看这个趋势? 方三文:从技术而言,高品质的用户选择网上交易是没有问题的。当然,最终的决定因素还包括法规和交易流程的支持。 创媒工场:雪球做金融产品交易接口有没有障碍?需不需要申请牌照? 方三文:不需要。如果你有牌照别人反而不会跟你合作。我们只需建立接口。创媒工场:打算首先做什么产品的交易接口? 方三文:券商接口。我们将雪球用户导过去,可与券商分享一定收益。 创媒工场:下一步呢? 方三文:先从证券这样的标准产品做起,以后再设计其他非标准类产品。 创媒工场:仅做接口就无法掌握交易账户,雪球如何创造价值? 方三文:我们先掌握客户的信息账户, 先了解他关注什么。掌握交易账户并不容易。 创媒工场:类似“ 股吧” 这样的投资类社区难免产生垃圾信息,比如网友骂人、宣泄等。有些投资社区则看起来很干净高端,但用户活跃性不高。投资类社区如何保证高质量内容的同时又保持高活跃度? 方三文:挺难。解决办法是,用个性化方式来解决, 让用户自行组建、参与不同 的社区。分类分层的社区建设,需要用产品来解决。

大股东侵占上市公司利益研究

龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/5812302688.html, 大股东侵占上市公司利益研究 作者：飞子昂 来源：《现代经济信息》2012年第24期 摘要：大股东利用控制权，与上市公司之间产生各种生产性和非生产性的经济往来，侵占上市公司的资源，严重影响上市公司的正常经营，扰乱资本市场秩序。本文，首先阐述了大股东侵占上市公司利益的原因，然后分析了大股东侵占上市公司利益的主要手段，最后给出了如何防范大股东侵占上市公司利益的几点建议，以期提高我国上市公司治理水平。 关键词：大股东；上市公司；利益；侵占；建议 中图分类号：F276.6；F224 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）12-0-01 一、大股东侵占上市公司利益的原因分析 （一）股权结构高度集中，一股独大现象严重 高度集中的股权结构是我国上市公司的重要特征，上市公司中最大五位股东的股权集中度远远高于国际水平，比国际上股权集中度最高的德国还高出18个分点，比美国则高出30个百分点。在公司股权集中的情况下，公司的代理冲突主要表现为大股东与中小股东之间的代理冲突。基于成本效益原则，任何一个中小股东都没有动机去监督大股东，他们也无法联合起来监督大股东，普遍存在“搭便车”的心理，中小股还是通过外部市场监督机制运用“用脚投票”的方式对公司进行治理。 另外，我国上市公司中大多数“脱胎”于国有企业，由于特殊的发审制度，为了达到上市的条件，往往通过剥离或捆绑优质资产来获得上市资格。国企“脱胎”上市，使得存续企业陷入经营困境，失去竞争能力，而大股东又无法从上市公司获取满意的回报。股改前，大股东持有的股份不能流通，因而也就无法获取股价变化所带来的收益；股改后，大股东持有的股份能够有限制的流通，但为了维持对上市公司的控制权也未必大量抛售。加之我国上市公司盈利能力普遍不高，通过股利分配获得收益也不现实。在这种情况下，如果大股东是理性的经济人，就会从自己利益最大化出发，在现有制度安排框架下，利用控制权，通过各种“掏空”行为获取收益。 （二）上市公司治理结构存在弊端 公司治理结构是借以处理公司中的各种合约，协调和规范公司中各种利益主体之间关系的一种制度安排。一个完善的公司治理结构能对大股东的行为起到很好的约束和制衡作用，有助于广大中小股东更好表达自己的意愿和保护其自身合法权益。目前，我国上市公司的治理结构还很不完善，股东大会走形式，董事会被董事长或总经理控制，监事会形同虚设的现象很普遍，广大中小股东缺乏忠实的利益代表者和维护者。

房地产上市公司的盈利能力分析文献综述

文献综述 房地产上市公司的盈利能力分析 在我国经济快速发展的过程中，上市公司无疑在其中扮演了重要角色。随着证券市场的不断地完善，投资者的投资理念也越加成熟，他们不仅关注上市公司股票的涨跌，也开始关心公司偿债能力、经营能力、盈利能力、发展能力等。其中对上市公司的盈利能力尤为关注。近年来，对于投资者来说房地产行业是一个的敏感且颇有争议的行业，因此也给了这个行业更多的关注。许多投资者和学者也利用各种方法，建立各种模型对房地产上市公司的盈利能力进行全方位的分析研究，如何能真实的评价和反映上市公司的盈利能力也成为研究的重中之重。 国内外学者对上司公司盈利能力的研究发现，许多因素对公司盈利能力都有影响，但由于采用的方法和选取的标准不同也就有了许多不同的观点。 1企业盈利能力评价方法的国内外研究 1.1国外研究 对企业盈利能力的评价是为了实现企业战略目标，运用特定的指标和标准，采用科学的评价方法，对企业盈利状况以及未来的盈利潜力做出的一种判断。我国对企业的盈利能力的研究起步较晚而在国外从20世纪初开始就有学者企业的盈利能力进行研究了。 Frederick Winslow Taylor（1911）建立了许多成本计量指标并在《科学管理原理》中提出了科学管理理论，根据成本计量标准量与实际发生量的比较结果，对企业经营绩效进行评价。这是通过成本费用利润率来评价企业的经营活动的绩效。Peter.M.Drucher（1950）经过实证研究，提出企业绩效评价的八项指标，指出利润最大化虽然是企业的主要目标，但却不是唯一的目标。从此人开始思考企业盈利评价不应仅仅停留在盈利数量上O'Glove(1978)发表了一份投资报告《收益质量》，详细提出了收益构成的分析方法，提出盈利质量必须得到重视。至此盈利质量正式得到关注。 在之后的六七十年代大多学者开始探索用其他各项指标来评价企业盈利能力。Melnnes（1971）对美国30家跨国公司的财务绩效分析系统进行评价，发现最常用的的评价指标是投资报酬率。

对家电行业上市公司财务报表分析--以TCL为例

安徽财经大学 夜大本科毕业论文 题目：对家电行业上市公司财务报表分析—以TCL为例 学生姓名： 学号： 专业： 联系方式： 邮箱号码： 指导老师：

目录 一、引言 (2) 二、财务报表分析的理论性分析 (2) （一）财务报表分析的有关理论 (2) 1.财务报表分析的含义 (2) 2.财务报表分析的目的 (2) 3.财务报表的种类 (3) （二）财务报表分析的基本程序 (3) （三）财务报表分析的主要内容 (4) （四）财务报表分析中的注意事项 (5) （五）财务报表分析的基本方法 (6) 三、公司简介 (6) 四、TCL主要财务数据 (7) （一）TCL多媒体电子TCL集团股份有限公司 (8) （二）TCL通讯科技 (8) （三）华星光电 (9) （四）家电产业集团 (9) （五）通力电子 (9) （六）商用系统业务群 (9) （七）部品及材料业务群 (10) （八）互联网应用及服务业务群 (10) （九）销售及物流服务业务群 (10) （十）金融事业本部 (10) （十一）集团创投及投资业务群 (10) 参考文献 (11) 致谢 (12)

【摘要】上市公司财务报表分析是公司会计工作的主要内容之一，是投资者、股东、债权人、政府和普通大众都想要关心和了解的。在财务报表分析的过程中一定要注意将各种不同的分析方法综合运用，在结合宏观经济环境、同行业的不同公司和本公司历史业绩的横向、纵向的比较过程中，通过多种方法的应用达到透过纷繁的财务业务表象理解公司盈利能力的目的，为利益相关者的能够做出正确决策提供帮助。本文以TCL为例，从财务的角度分析TCL，总结出自身的不足以及发展建议。 【关键词】家电行业，财务报表分析，案例分析

浅议上市公司大股东侵害中小股东利益的原因

现代经济信息 在股权高度集中的上市公司中，大股东与中小股东之间常出现利益冲突。当大股东与中小股东之间出现利益冲突时, 由于掌握着公司的实际控制权，加上自利天性，大股东不仅可能没有起到监督管理层的作用, 而且还可能运用其掌握的实际控制权采用各种方式侵占上市公司的整体利益，从而损害中小股东利益。大股东侵害中小股东利益的原因主要有公司治理结构不完善，保护中小股东利益的法律法规体系不完善，信息披露制度不完善以及中小股东自身的原因。 一、公司治理结构不完善 (一)股权结构不合理 股权结构是公司治理结构的基础，在相当程度上起着决定性作用。我国上市公司股权结构存在的问题是股权高度集中甚至国有股一股独大。股权结构不合理带来了诸多问题，主要表现在： 1.股东大会形同虚设 从理论上说，股东大会是上市公司最高的权力机关，对董事会和公司经理层的活动具有制衡作用。许多国家的法律都明确规定了股东(包括中小股东)享有选举权等权利，但实际上即使在发达国家，中小股东行使参与权的比例也很低。原因主要有两个方面，一是行权成本较高；二是信息障碍。从表面看，所有股东同股同权，十分公平，但由于事实上信息的不对称，中小股东很难参与到公司的决策中去。这使得公司的最高权力机构——股东大会很容易被大股东操纵，中小股东在股东大会的作用微不足道。大股东很容易通过占有上市公司资金、关联交易转移上市公司资源，侵害上市公司利益，严重损害中小股东的利益。 2.董事会作用难以发挥 在我国上市公司股权高度集中的情况下，董事会的独立性无法得到充分保证。我国的公司法规定，董事会作出的决议，经全体董事的过半数通过即可，所以大股东所控制的董事席位越多，就越有利于其对公司实行全面控制。另一方面，独立董事制度没有起到应有的作用。从独立董事发表的意见来看，无异议的占绝大多数。 3.监事会空壳化 我国的公司治理内部机制中，监事会仅有部分监督权，而无控制权和战略决策权，无权任免董事会或经理班子的成员，无权参与董事会或经理班子的决策。监事会作用受限的一个重要原因在于监事会与董事会来源的同一性，即都是由股东大会选举产生。我国的许多上市公司中，监事会主要由公司主要领导组成，例如：工会主席、党委副书记、纪委书记、财务科长，所以监事会无法独立于董事会。监事会成员由于受身份和行政关系的制约，在监督过程中很难保持独立性。 (二)经理人市场不健全 目前，我国对上市公司经理任命通常是大股东提名的，由于股权大部分掌握在国家和法人手中的，所以实际上是政府和国有控股的集团任命经理的。因此，上市公司的总经理只需要向任命他的集团公司党委和政府部门负责，只要得到上级部门的认可，他们就不担心被撤职或更换，而不必考虑来自经理人市场的压力。 在证券市场成熟的国家，经理人市场的竞争是激励和约束经理人员的重要手段之一。由于经理人市场的存在，经理人员面临着被更换的压力，就促使他们努力工作，减少以经理为主的内部人对公司利益的侵占、对中小股东利益的损害。我国经理人市场还处在起步阶段，经理人市场具有的评价和选拔经理人的机制还无法发挥出来，整个经理人市场并不健全。 二、保护中小股东利益的法律法规尚不完善 缺乏具有较强操作性的保护投资者利益的法律法规是造成大股东代理问题的原因之一。没有完善的制度保障，就不可能实现切实有效的保护，利益受损的情况就会时常发生。 我国公司法虽然把保护股东的合法权益作为其立法宗旨，但并没有对中小股东提供特别的法律保护，仅有少数条文涉及到中小股东的保护。我国对中小股东权益保护问题，尚处于无意识状态。公司立法的这一缺陷使得中小股东无从采取措施保护自身利益，在利益受损时也无从主张救济。 我国保护中小股东利益的法律法规体系不完善，主要表现在：一股一权的表决制度不科学、民事赔偿机制不完善、缺乏对投资者的保护机制。 (一)一股一权的表决权制度不科学 我国《公司法》第104条规定：股东出席股东大会会议，所持每一股份有一表决权。据此规定，我国坚持的是一股一权的表决权制度，这种表面上看起来具有一定科学性和平等性的表决权制度，实际上存在着严重不足。因为该制度忽略了到我国“一股独大”、“无股有权”、“少股多权”的现实，简单的行使一股一权，极易造成大股东或控股股东操纵整个公司，中小股东的意见起不到任何实质作用，使得股东会流于形式，成为大股东操纵公司的工具。 (二)民事赔偿机制不完善 在发达国家，监管机构对损害中小股东利益的责任人追究民事和刑事责任，以民事责任为主。我国对于大股东损害中小股东利益的责任追究，以公司和责任人承担行政责任和刑事责任为主，忽视恶意大股东的民事责任，民事责任缺位。 《证券法》对内幕交易和违法信息披露行为的处罚主要是责令改正，多数处罚形式为交易所对违规上市公司的公开谴责及证监会对上市公司的行政处罚，若构成犯罪，则最高可处10年刑期。对上市公司违规信息披露的，尽管现有《证券法》在第六十三条提到了“赔偿责任”，但在第十一章“法律责任”中，却没有明确的相关规定。对于虚假信息、误导性陈述及有重大遗漏的信息披露，《证券法》第一百七十七条只提到：“对发行人处以三十万元以上六十万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他责任人员予以警告，并处以三万元以上三十万元以下的罚款。构成犯罪的，依法追究刑事责任”。上述规定，对于公司的行政、刑事处罚需全体股东承担，显失公平；而 浅议上市公司大股东侵害中小股东利益的原因 许华 南昌教育学院 江西南昌 330006 聂洁 江西科技师范学院 江西南昌 330038 摘要：我国的证券市场股权高度集中且大部分股份不能流通，导致大股东侵害中小股东利益的行为加剧。针对大股东侵害中小股东利益的现状，我们分析大股东侵害中小股东利益的原因有公司治理结构不完善、保护中小股东利益的法律法规体系不完善、信息披露制度不完善以及中小股东自身的原因。 关键词：股东利益；关联交易；公司治理；法律保护 中图分类号：F121.29 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2010）11-0230-02