巴菲特的护城河
《巴菲特的护城河》精华摘要
关键词：均值回归、转换成本、持久性竞争优势、法定许可（行业管制或认证）、局部垄断（迷你垄断）、宽护城河（窄护城河）、投资收益EPS（投机收益PE）、股市噪音。
1、经济护城河：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。
对于这些拥有护城河的企业，能够迅速从困境中跳脱出来的能力，就是投资者依照合理价位对其投资所最需要的心理保障，因为只有在市场反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。如果你能在股价下跌前就去分析一个企业的护城河，那么你就可以更深刻、更清晰地认识到，公司所面临的问题到底是暂时性的，还是永久性的。
归根结底，经济护城河能帮助我们对所谓的“能力范围”作出定义。如果能把投资范围限定在自己熟悉的领域，比如说金融股或是技术股，而不是广种薄收，那么大多数投资者也还能够取得相当不错的业绩。既然不能成为触类旁通的博学家，那么，为什么不去钻研具备优势竞争力的企业呢？这样，你就可以把这个宽广无限、无法预知的投资大世界，变成一个你能够深刻领会和尽情享受的理财小家园。
2、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3、经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，因而，这样的企业对投资者而言也就是更有价值。
4、经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。
5、在我的经历中，最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。这4个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。
6、如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。在华尔街，商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。
7、真正的护城河：①企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争对手法法效仿的产品或服务。②企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。③有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。④最后，有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。
如果你能识别企业的竞争优势，那么你就可以比多数投资者更迅速地找到绩优股。
8、护城河是一个企业内在的结构性特征，而铁一样的事实告诉我们：某些企业天生就比其他企业优越。
结构性竞争优势的4个来源是无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。如果你眼中的一个企业拥有出色的资本回报率以及其中的某一个特征，那么，你很可能已经找到了拥有护城河的企业。
9、如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售出类产品，那么，这个品牌就非常有可能形成一个强大无比的经济护城河。
归根结底，尽管品牌可以带来长久的竞争优势，但最关键的并不是品牌的受欢迎程度，而是它能否影响消费者的行为。
10、专利权要形成名副其实的可持续竞争优势，唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创新传统，能够让投资者完全有理由相信它的创新能力，而且要拥有一大批传利产品。
只有那些拥有多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。
11、能创造持久性竞争优势的最后一种无形资产是法定许可（行业管制或认证），它让竞争对手很难甚至不可能进入你的市场。（如制药企业）
简而言之，如果能找到一家企业，它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制，那么，你很可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。
12、在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能持续多久。
一个不能带来定价权或促进客户购买力的知名品牌，不管人们对它有多熟悉，都不具有竞争优势。而不能创造高资本回报率的法定许可，也并非那样具有价值。
如果你找到了一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或是拥有一整套多样化专利权和悠久创新历史的企业，那么，你就找到了拥有经济护城河的企业了。
13、如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。
14、企业也一样可以受益于这种网络效应；也就是说，随着用户人数的增加，他们的产品或服务的价值也在提高。
15、如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应该是能吸引到最多用户的产品。
16、如果一家公司要想从网络效应中获益，就必须营造出一个封闭的网络。
17、我们可以看到，网络效应是一种异常强大的竞争优势。它并不是不可超越的，但在绝大多数情况下，竞争对手只能望而却步。这绝对是一条很难找到的护城河，不过，还是那句话，它值得你去探索。
18、如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就要以受益于网络效应。信用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。
19、网络效应是一种极其强大的竞争优势，在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易找到这种护城河。但从事有形商品交易的企业却很难体现网络效应的威力。
20、成本优势可能来自4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。
21、建立在竞争对手的懒惰和犯错基础上的护城河，显然还不够坚固。因此，对基于流程的护城河还需谨慎看护，因为在竞争对手复制这种低成本流程或是发明新成本流程之后，这种成本优势往往会转瞬即逝。
22、低成本的流程优势、上佳的地理位置和独一无二的资源，都能创造出成本优势。
相比之下，以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置优势的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制的。
成本优势的最大法宝当然还是规模，只有规模优势创造的经济护城河，才是最长久的。
23、我们可以把规模带来的成本优势进一步划分为3个层次：配送网络、生产规模和利基市场。
①大规模配送网络可以形成令人生畏的竞争优势。如运输业，联邦包裹等。大规模配送网络极难复制，它往往是超宽经济护城河的源泉。
②成本优势还有可能源于生产规模，最典型的示例就是拥有装配线的工厂。
③最后一种规模优势源于对利基市场的统治。即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市场的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。
24、在考虑规模带来的成本优势时，请务必记住：最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。
25、生产规模不一定只限于拥有大于竞争对手的生产设施。如果我们从通过扩大销售来分摊固定成本的角度看待规模效应，那么，非生产性企业同样也可以受益于规模经济。
26、被侵蚀的护城河：第一，靠销售技术的企业。比如生产软件、半导体和网络硬件的企业，随时都冒着在激烈竞争中丧失原有优势的风险。第二，技术落伍对非技术型企业的影响，是一种更无法预料、同时也是更严重的威胁，因为在技术变化危及他们的生存前，这些企业会给人竞争优势无与伦比的感觉。（如柯达、报纸业等）（结构性经济危机）
27、技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性，甚至比对技术销售型企业的破坏性还要严重，尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。
28、行业变迁：就像技术变化会侵蚀曾经强大的护城河一样，行业结构的变迁也会给企业的竞争优势带来永久性破坏。（如连锁零售商）
29、当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。
当一个企业过度投资于缺乏竞争优势的业务时，也许就是在亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护城河。
30、失去了护城河，也就失去了护身符：企业的护城河到底是秋毫无损，还是不可预料的逆转已经对企业的竞争优势造成永久性破坏。
31、技术变革可以破坏企业的竞争优势，但靠技术谋生的企业显然比销售技术的企业更担心，因为技术变革的影响是不可预见的。
32、就总体情况而言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现护城河。
33、在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己挖一条护城河绝非易事，这也是我们很难在工业材料企业中看到护城河的主要原因。无论是矿山采掘、化工材料、炼钢还是汽车配件，要通过差异化而让产品做到与众不同几乎是不可能的事情。这就意味着，客户唯一关心的就是价格。
在任何一种商品制造领域里，企业真正拥有的可持续成本优势都是微乎其微的。
34、作为一名投资者，你一定要牢记：有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向。
35、护城河是相对的而不是绝对的。在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公司，其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竞争行业中的老大。
36、就长期而言，结构性的竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。
37、一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。管理者固然重要，但还不足以超过护城河。
38、投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。
39、要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏----除非公司业务出现实质性的变化。
40、如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。有些护城河可以保持几十年，但有些就没有那么久了。
41、关注企业价值，可以让我们最大限度地减少投机收益带来的风险，也就是其他投资者的心理变化，对我们投资带来消极影响的风险。
42、从长期看，只有两只因素能影响到股价的涨跌：由收益增长和股利所决定的投资收益，以及由价格收益比又称为市盈率（PE）所决定的投机收益。
43、市盈率的作用在于，收益最能代表创造价值的现金流，而且获得收益预测和实际值的来源也非常多。但市盈率也有问题：收益本身是一个噪音极高的指标，离开了具体情况，我们根本就无法断定一个等于14的市盈率是好是坏，除非我们对公司有所认识，或是有一个可以进行市盈率比较的基准值。
44、在这个世界上，即使是最好的生意，如果价格不合适，也会变成最差的投资。
45、高转换成本：当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成本。这种成本不仅指经济上的，也包括时间、精力和情感上的。
46、没有坚实的资本回报率，就相当于没有护城河。
47、对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因素（企业的财务状况）影响的最大化，不可预见因素（其他投资者的心理）影响的最大小化。
48、我通常会在个人帐户至少保留5%-10%的现金，这样，一旦发现便宜货，我就不会因为手里没钱而捶胸顿足。没人知道市场什么时候会发疯，因此，机会也会随时出现。
请记住：在某些时候，资金的最佳存放形式就是现金。
49、投资成功的砝码往往在于企业的未来业绩，而不是股票以往的表现。
附：《巴菲特的护城河》框架
按行业对护城河分类
原文地址：巴菲特对企业特许经营权的分析与投资作者：邓春明
巴菲特把整个企业界分为两部分，一小群有特许权的企业、一大群商品性企业。后者中的绝大部分都不值得投资，它们仅仅是整个市场的陪衬，非但不能创造价值，反而在贬损投资者财富。
巴菲特认为，特许权企业，又称消费独占性或过桥收费性企业，它们具有以下特点：
1：提供的商品或服务有消费需求，近似替代性产品少，不受政府管制。
2：盈利能力主要来源于无形资产，如品牌名称、奇异配方等。
3：销售商提高其产品或服务价格，不会影响其市场占有率和销量。
4：有较高的能力去承受通货紧缩和通货膨胀的冲击。
而商品型企业的主要特点是：
1：低利润，低利润是价格竞争的产物。
2：资产收益率低，净资产收益率低于6%。
3：缺乏品牌忠诚度。如果你购买的商品其品牌意义不大，有可能是。
4：大量生产者。
5：实际生产力过剩。
6：变化不断的利润，公司在过去5--10年间净收益波动剧烈。
7：收益几乎完全依赖管理层有效利用公司的资产，如工厂、设备，而不是无形的专利、著作权及商标。8：顾客群不是消费者，而是其他企业，他们以价格和质量作为采购的唯一标准。
9：这些企业一不小心就会被取代，其命运并不完全由自己掌握，劳工成本便是很好的例子。
巴菲特认为，有特许经营权的企业，可以容忍管理失误。无能的管理者可能会减少它的盈利能力，但不会造成致命的伤害，“一个优秀企业的卓越之处，就在于它能够经受某种挫折或损失的考验。”
几乎巴菲特的所有重仓持有的公司，都是这种具有长期核心竞争能力的拥有特许经营权的企业。
巴菲特和查理寻觅了数十年之久，也只发现了少数几家能够持续保持竞争优势的特许权企业，比如可口可乐、吉列、宝洁等。
根据Fortune杂志在1988年出版的投资人手册显示：在全美500大制造企业与500大服务企业中，只有6家公司在过去10年的股东权益报酬率超过30%，最高的一家也不过只有40.2%。在1977年到1986年间，总计1000家中只有25家能够达到业绩优异的双重标准：连续10年平均股东权益报酬率达到20%，且没有一年低于15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星，在所有的25家中，有24家的表现超越标普500指数。”
这些冠军榜企业的两个特点，可能让你大吃一惊：第一，其中大多数企业只使用相对于其利息支付能力来说很少的财务杠杆。第二，除了一家企业是高科技企业和和其他几家是制药企业外，绝大多数企业的业务都非常平凡普通。它们大都出售的还是与10年基本上完全相同的、并非特别引人注目的产品（不过，现在销售额更大、或者价格更高、或者二者兼而有之）。
这25家明星企业的经营记录再次证实，继续增强那些已经相当强大的经济特许权，或者专注于一个遥遥领先的核心业务，往往是形成非常出众的竞争优势的根本所在。
巴菲特所推崇的特许经营权，其实质就是核心竞争力，这一点，在巴菲特的投资理念和案例中，占据至高无上的地位。
“一定要考察企业的持久性，我认为最重要的事情是看一个企业的竞争能力。当然，我最喜欢的是那种具有持久生存能力和强大竞争优势的企业，就像一个坚固的城堡，四周被宽大的护城河包围，河里，还有凶猛的水虎鱼和鳄鱼。”
长期的持续竞争优势是任何一个企业经营的核心，寻找具备这种优势的企业，是任何一个长期投资者投资中的核心。我们的经济命运，取决于我们所持有的公司的经济命运，具备特许经营权的企业，其所创造的财富和长期经济命运，要远远优于那些一般企业。
——来自东方港湾
巴菲特是当今世界具有传奇色彩的证券投资家，他以独特、简明的投资哲学和策略，投资可口可乐、吉利、所罗门兄弟投资银行、通用电气等著名公司股票、可转换证券等并大获成功。
让我们看看巴菲特的投资理念：
赢家暗语：5+12+8+2
大致可概括为5项投资逻辑、12项投资要点、8项选股标准和2项投资方式。
5项投资逻辑：
1、因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
2、好的企业比好的价格更重要。
3、一生追求消费垄断企业。
4、最终决定公司股份的是公司的实质价。
5、没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
12项投资要点：
1、利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。
2、买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3、利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4、不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
5、只投资未来收益确定性高的企业。
6、通货膨胀是投资者的最大敌人。
7、价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8、投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9、“安全边际”从两个方面协助你的投资；首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
10、拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11、就算美联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
12、不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相作任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A买什么股票；B买入价格。
8项投资标准
1、必须是消费垄断企业。
2、产品简单、易了解、前景看好。
3、有稳定的经营史。
4、经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5、财务稳健。
6、经营效率高、收益好。
7、资本支出少、自由现金流量充裕。
8、价格合理。
2项投资方式
1、卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A初始的权益报酬率；B营运毛利；C负债水准；D资本支出；E现金流量。
2、当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。
某种意义上说，卡片打洞与终生持股，构成了巴式方法最为独特的部分。也是最使人入迷的部分。
长期制胜的法宝：远离市场
透彻研究巴式方法，会发觉影响其最终成功的投资决定，虽然确实与“市场尚未反映”的信息有关，但所有信息却都是公开的，是摆在那里谁都可以利用的。
没有内幕消息，也没有花费大量的金钱。就像学术界的比喻：当有1000只猴子掷币时，总有一只始终掷出正面。但这解释不了有成千上万个投资人参加的投资竞赛中，只有巴菲特一人取得连续32年战胜市场的纪录。
其实，巴菲特的成功，靠的是一套与众不同的投资理念，不同的投资哲学与逻辑，不同的投资技巧。在看似简单的操作方法背后，你其实能悟出深刻的道理，又简单到任何人都可以利用。巴菲特曾经说过，他对华尔街那群受过高等教育有专业人士的种种非理性行为感到不解。也许是人在市场，身不由已，所以他最后离开了纽约，躲到美国中西部一个小镇里去了。
谁学巴菲特？
巴菲特是全球最受钦佩的投资家。他不仅赢得散户投资者的仰慕，而且受到职业投资者的尊重。他的投资方法简单、有效而且明显具有可持续性。但是，机构投资者在很大程度上不理会他的投资方法，这是为什么？
巴菲特先生通常投资于估值低、能提供高回报且具有长期增长潜力的公司。他的投资组合集中而非多元化，而且换手率低。他只投资于自己了解的公司。
巴菲特的基金是伯克夏·哈萨威公司，他和他的家庭成员拥有该公司38%的股权。在公司治理领域，他一直坦率直言，表现活跃，但对并购活动相当谨慎。
如果将巴菲特的投资方法与基金经理采用的经典方法进行比较，我们会发现，基金经理的投资组合高度多元化，换手率高，并且伴随着较高的交易成本，基金经理厌恶参与公司治理，个人很少或完全不和客户一起投资。
这种反差虽然强烈，但不难解释。巴菲特对自己的长期投资前景有着清楚的认识，并对投资组合相当长时间表现不佳有着充分的准备。比较起来，养老基金和共同基金经理的投资策略反映出客户群的现实要求。他们可能长线投资，但往往对基金的短期表现反应敏感。
养老基金信托机构可能认为，基金经理在跑一场马拉松
赛，但基金经理自己知道，如果他的基金表现低于市场平均水准，那他就有可能被淘汰出局。一般来讲，投资者感兴趣的是投资业绩与大市同步，甚至略优于大市。因此，基金经理们几乎没有巴菲特类型的利益驱动，去坚定不移地追求投资组合的长期业绩。他们为实现优于指数的投资表现，在与指数相关的板块及个股投下小注，而这是一项交易成本高昂的策略。
这样做会产生人们所不愿看到的连锁效应。首先，大多数基金经理无法实现自己的目标。其次，占用时间关心或参与公司治理与要实现的目标没有什么关联。另外，支持能增进短期投资表现的收购活动，尽管从长期来看，这种做法明显有害。
虽然巴菲特受到普遍赞誉，但很少有投资咨询公司或养老金信托公司会委任他管理资金。基金信托人只有向自己提出以下的问题，才能有效地增进基金最终的投资效果：“如果让巴菲特他来管理我们的资金，我们是否愿意任命他呢？如果为了获得优异的长期业绩，短期波动似乎在所难免，那么我们是否愿意接受这种波动呢？”
可喜的是，大型养老基金对私人股本投资公司的兴趣却日益浓厚。与传统的基金经理相比，私人股本投资公司在投资风格上与巴菲特更为接近。另外，积极参与公司治理的活动也增强了，由于基金经理开始认识到，有必要介入公司经营策略明显薄弱的公司。另外，基金管理业内可望产生一个新的分支部门，这个部门专注于将私人股本投资方法用于针对上市公司的
《巴菲特的护城河》读书笔记
《巴菲特的护城河》读书笔记 作者帕特多尔西，写过《股市真规则》，这属于一本绝对的好书，非常适合从行业的角度去理解投资，不同行业的公司如同不同爹妈的孩子，家庭背景不同注定命运不同。赛道如同不同国家的股市，经济发展速度不同、估值不同、市场投资者结构不同注定收益率和投资机会不同；马如同股市中不同行业，有天生贵族也有要饭乞丐，而不同的马天生命运就不同，改命谈何容易；骑师如同不同的管理层，卓越的管理层当然可以让马跑得更快，但是再厉害的骑师也无法骑着病马去获奖（概率上来说这种可能性太低了，巧妇难为无米之炊）。 彼得林奇和约翰涅夫都曾感叹自己投资业绩收益于早期的工作经历，因为对不同行业的深刻理解一定程度上造就了他们后面的投资传奇。而巴菲特和芒格也一再提到静态的行业特征大于短期动态的企业变化，他们更加喜欢思考行业背后的稳定特征，寻找行业的护城河。邱国鹭更是强调了不同行业不同命运的结局。而对行业的理解和投资选择往往大概率就把自己置于赢家之列或者输家之中。巴菲特也说过再优秀的管理层也无法扭转伯克希尔纺织企业的命运，那是大势所趋，也是行业必然。 理解行业最好的方式就是理解行业背后的特征，寻找行业的护城河，只有深刻理解这些基本要素，才能为你的长期持有的价值投资方式加上一个孙悟空的保护圈。让我们听听多尔西怎么谈护城河： 序言 1.护城河也是晨星公司从事股票投资的基本原则。我们认为，投资者在确定长期投资目标时，首先需要考虑的就是企业是否拥有牢固的经济护城河，即企业是否能在较长的时期内实现超额收益，并随着时间的推移，通过股价体现其超过市场大盘的盈利能力。在晨星公司，护城河理论已经成为企业文化的一个重要组成部分，也是我们市场分析报告的基本主题。 2.我们评价一只股票的等级取决于以下两个基本要素：我们对股票预期公允价值的贴现和公司护城河的规模。 3.本书最重要但是多尔西会告诉大家如何把这种方法运用到你自己的投资实践中，构造一种随时间的推移而给你带来源源财富的投资组合（投资护城河把握的就是行业背后规律性的东西）。 4.作者认可的投资方式：第一，寻找能持续多年实现超额收益的企业（ROIC）；第二，耐心等待股价低于内在价值的机会时买进；第三，持有股票直到企业出现衰退导致股价高估或找到更加投资机会时卖出，持有期至少应该达到1年，而不是以月数来衡量；第四，必要的话重复以上动作。 5.高资本回报率对竞争对手的吸引力，就如同花粉对蜜蜂的诱惑一样不可抗拒。而这正是资本的本质——永无止境地去寻找能带来更高回报的财富天堂，也就是说只要出现一个有利可图的行业，竞争者就会接踵而来。大部分行业面临均值回归，而有些企业却能青春永驻。 第一章：经济护城河 1.可口可乐和麦当劳都曾凭借经济护城河摆脱绝境。作为投资者，如果你选择的公司拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。拥有护城河的企业比那些没有护城河的企业更有投资价值（经济护城河是抵御经济竞争的最有利的武器）。
潜伏有强大护城河的公司
潜伏有强大护城河的公司 2010-09-06 上海证券报 汇添富基金公司专户投资高级经理: 李丽 投资者总是希望能够找到如同葵花宝典、九阴真经之类的武功秘籍，在股市中天下无敌。投资秘籍内容纷繁，但我们认为最重要的一点就是要找到具有持续竞争优势的企业。这些强大的竞争优势如同护城河一样保护着企业获得超额盈利的能力。 巴菲特就特别喜欢具有强大护城河的企业，他曾经说过：“我们喜欢拥有这样的城堡：它有很宽的护城河，河里游满了鲨鱼和鳄鱼，足以抵挡外来的闯入者。”我们相信所谓的“护城河”是不可能跨越的，所以我们致力于挖掘和拥有那些具有又宽又大护城河的企业，并且我们希望企业的管理者每一年都能持续加宽挖深企业的护城河，即使不能提高当年的盈利。 护城河的类型多种多样。有些企业以成本优势，不断扩大市场份额；有些企业以技术优势创造差别化产品；有些企业以品牌优势创造差别化产品，强化定价能力；有的企业则依靠建立高壁垒，阻挡竞争者的进入。 在这些类型的护城河中，一些护城河并不具有持续性，很快就会被淤泥堵塞。技术优势就是一种持续时间很短且效果很差的护城河。比如，第一个掌上型电脑palm在90年代是一个非常成功的发明，在全球拥有数以百万的消费者。但是消费电子行业是一个竞争激烈、利润率很低的行业。Palm公司虽然技术先进，但由于竞争对手的快速跟进，很难产生持续的利润，Palm公司在2001-2002年亏损了数亿美元，其股价在2003年中期较其刚开始交易时下跌了98%。成本优势也是一种可能在短期建立竞争优势但缺乏持续性的护城河。低成本可以挤压竞争对手的盈利空间，但是成本的下降空间终究是有限度的，不可能无限度地降低。历史上很多具有成本优势的企业最终在超额利润不断减少的过程中，回归社会平均利润。 也有一些护城河又宽又大，还有鳄鱼，会给企业持续带来长期的超额利润。我们喜欢这一类的护城河。最喜欢的护城河是那些具有可以创造出让消费者感受到差异化产品的品牌优势。这种品牌优势能产生长期强大的客户粘性，从而长期为企业创造超额利润回报。 比如，在今年夏天白酒的消费淡季，拥有强大品牌效应的贵州茅台的产品价格不断上涨，同时缺货严重。在仔细研究公司报表后，我们会发现贵州茅台2009年的年报净利润率达到47%，ROE高达33.5%。强大的护城河为贵州茅台的股票在2003年到2009年，带来了相对大盘200%以上的超额收益。 我们还喜欢那些通过建立高壁垒阻挡竞争者进入的护城河，这里面最典型的例子就是腾讯。2004年6月，腾讯在香港上市后，迄今为止股价上涨了35.82倍，涨幅远远超出其他中国互联网上市公司，同时市值达2617亿港币，超过百度、网易、新浪、搜狐等四个公司市值之和。腾讯的护城河就是其拥有即时通讯平台QQ 。腾讯QQ 的注册账户数量达9.9 亿，活跃账户数量达4.48 亿，最高峰时拥有6,130 万在线用户，是全球最大的网络社区。庞大的客户基础、强大的客户粘性为企业建立了又宽又大的护城河，帮助企业在互联网增值业务、在线游戏、网络广告等方面持续获得超额收益。过去6年里（2004-2009年）该公司的收入、
护城河理论
1.护城河——引水注入人工开挖的壕沟，形成人工河作为城墙的屏障，一方面维护城内安全，另一方面阻止攻城者的进入，这是古人在防御手段上对水的妙用。护城河内沿筑有?壕墙?一道，外逼壕堑，内为夹道，大大提高了护城河的防御作战能力。 北京故宫外围就有这样的护城河，且在今年7月21日的北京暴雨/大面积积水灾难中故宫却没出现积水。永乐十八年(1420)落成的紫禁城为何能在近61年不遇的大暴雨中不现积水？它的排水系统为何能经受600年考验？ 巴菲特持久盈利，就是这个“护城河”理论在指导——一个伟大公司必须有持久的“护城河”。 08年美国出现100年才一遇的金融危机，当时很多世界级的很牛的大公司如国际集团、花旗银行、GE等股价最大跌幅在95%以上，雷曼破产，而巴菲特的公司08年却也反向盈利49亿美元，他买的长线品种沃尔玛08年却逆势上涨2%。上面那些世界级的大牌公司他为何不碰呢？为何老巴就这么牛？因为他买的股票貌似都有一“护城河”呀 2.巴菲特指出，选择不同品牌的牙膏易如反掌，而更换银行账户却是件麻烦而痛苦的事，彻底更换企业数据库和财务软件更是如此，用户巨大的转换成本就是绩优公司的护城河。
一个真正伟大的公司必须要有"持久的护城河"来保护投资的可观回报。 资本主义制度的内在动力使得竞争者们不断袭击任何高回报的商业"城堡"。因此，一个坚固的防御工事，比如成为行业内成本最低的制造商（GEICO汽车保险公司、批发零售商好事多）或是拥有一个世界知名的品牌（可口可乐、吉列、美国运通）是可持续成功的关键所在。商业历史长河中充满"罗马蜡烛"式的公司，仅拥有虚幻的"护城河"并迅速被踏平。 对于"持久"的定义，使我们排除了行业中经常、快速变化的公司。尽管资本主义的"创意性破坏"对社会非常有益，但它破坏了投资的确定性。一条不断重建的"护城河"最终不再是"护城河"。 同时，"持久"的定义也排除了那些完全依靠一名伟大的管理人而成功的公司。当然，一名优秀的CEO对于每家公司来说都是一笔很大的财富，在伯克希尔我们也有大量这样的管理人才。但如果一个公司需要一个超级明星经理来创造财富，那这个公司本身一定不会是一家伟大的公司。 3.巴菲特的投资哲学，他对自己最喜欢的公司的定义是："美丽的城堡，周围是一圈又深又险的护城河，里面住着一位诚实
贵州茅台的四条护城河
贵州茅台的四条护城河 在中国，凡是主张价值投资的人，都会说到茅台。茅台到底有多神秘，让价值投资者都向往呢？价值投资的最高权威——巴菲特说，只有那些拥有很深很阔的护城河保护，不会受到恶性竞争侵扰的企业，才是价值投资者的最佳投资目标。我们就来看看，茅台的护城河有多深，有多阔。 什么企业可以防止恶性竞争，构筑坚固的护城河呢？一般而言，主要有以下三类企业：第一，就是资源垄断类企业。这类企业因为垄断了稀缺的自然资源，从而在整个生产链中，处于最有利的地位，从而谋取了整个产业中最多的利润。最典型的例子，就是垄断了高品位铁矿石的三大公司：力拓、必和必拓和淡水河谷。这三家铁矿石公司在10年所创的利润，远远高于我国所有钢铁企业一年利润的总和。 第二，就是品牌垄断类企业。这类企业通过消费者对品牌的认知，有效地将竞争者区隔开来，从而获得超额利润。其中最典型的例子，就是可口可乐。沃尔玛呈经做过一项“实验”：在超市推销自己品牌的可乐，味道与可口可乐一样，消费者无法分辨出来，价钱只有可口可乐的一半，但还是无法动摇可口可乐的销售额。由此可见，可口可乐这个品牌的威力。 第三，就是人才垄断类企业。这类企业拥有一支优秀的科研团队，能够不断研发出新的产品，将竞争对手远远抛在身后面，从而在市场上造成垄断的局面。最典型的例子，就是英特尔和微软。英特尔每隔几年，就推出新一代的CPU，微软每隔几年，就要对软件进行更新换代。每一次技术进步，都将一部分对手抛在身后。最终的结果，就是英特尔和微软，依靠一支非常优秀的人才团队，在各自的领域里，取得几乎没有竞争的霸主地位。 那么贵州茅台的护城河，属于那一种类型，有多坚固呢？ 首先，从资源稀缺的角度来看，离开了茅台镇，就生产不出真茅台，这是由茅台自己，经过实验而得出的真理。茅台呈经在遵义复制茅台酒，但经过了长时间实验之后失败了，最后得出的结论就是：离开茅台镇，就生产不出正宗的茅台酒。而早在1972年，周恩来总理就下令，在茅台镇上游一百公司的地方，不得建工厂，尤其不得建化工厂，使到茅台的取水点——赤水河，一直可留着原生态的本质。今天，茅台在政府的协助下，将茅台镇的居民全部搬迁出去，一举解决了酒厂与民居相互交错的局面，为茅台酒的发展带来更好的空间和坏境。茅台镇所拥有的独特地理环境，就是茅台的第一条护城河。 其次，茅台酒早在红军时代，就与党和军队结下缘份。当年红军创下四渡赤水的奇迹，茅台酒也作出了贡献。建国之时，茅台作为开国大典用酒，一举奠定了国酒的地位。此后，
巴菲特的十年箴言：真正伟大的生意和投资是什么
分享】巴菲特的十年箴言：真正伟大的生意和投资是什么 投资溃败的原因有两个：一是不知道成功之途；二是知道了也不去遵守。那些从没有听过巴菲特的失败投资者属于前一类，而更多的人其实是后一类。 美国当代最了不起投资者沃伦？巴菲特说，贪婪和恐惧将会永远伴随我们左右。或许，还应该加上一条——投资者总爱自以为是。当巴菲特用他近50年的成功经验告诉你，真正伟大的生意和投资究竟是什么的时候，绝大部分人甚至根本听不进去。 他说，我们要寻找的生意，是在稳定行业中具有长期竞争优势的公司。需要避免的是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长的公司。 他说，一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。如果只是所谓的“长沟深堑”，最终会被证明是幻觉，很快就能被对手跨越。 他说，避开不能评估其未来的业务，无论他们的产品可能多么激动人心。我们更愿意实质性地拥有一家优秀公司的一部分，也不愿意100%控股一家资质平平的公司，因为拥有“希望钻石”的部分要好于拥有一颗人造钻石的全部。 他说，不要迎合华尔街，对金融杠杆要万分谨慎，一些人通过借来的钱成为巨富，但也有人因此一贫如洗。无论多大的数字，和零相乘后都会化为乌有。历史告诉我们，即便由多聪明的人操纵，金融杠杆也经常会导致“归零”。 他还说，投资的目的不是为了让人夸你有多棒。事实上，赞扬经常是增长的敌人。要谨防那些让人溢美的投资举措，伟大的举动通常都会让人觉得枯燥无聊。 …… 如果你在投资圈待久了，就会发现这些免费的、极具价值的投资建议都来自于一处：每年的“巴菲特致股东信”，但真正能够细心阅读的人实在不多，而愿意接受并以此为投资准则的人就更少了。很多人以为，巴菲特的这些都是老一套，缺少变化。 实际上并非如此。巴菲特在成为“奥马哈现象”之前的投资哲学纯粹是格拉汉姆式的，原则是与资产、利润或者现金流比较起来，股价显得便宜就买入，反之就卖出。 但是，许多年后，巴菲特更喜欢“一锤定音”的投资理念，即买入优秀企业，并永久地持有，或者至少在这些企业的根基腐朽之前拥有。 另外还有不少迹象表明，巴菲特的投资理念和行为是动态的，尽管他会有他坚持的部分。这种变化以及坚持基本上都会反应到他每年的“致股东信”中。 如果你是巴菲特的认同者，他在这些信中会用拉家常的口吻来跟你讲述伯克希尔旗下的各种子公司和业务，也会对当年的经济热点发表一些深刻的看法，当然，讲得最多的还是他的投资理念。 我想，在投资的道路上，有这样一位超级智者能与你为伴，并且供你学习和模仿，总好过自己瞎摸索。还有，既然投资圣经就在手边，为什么不时常拿出来读读呢？ 2012年 “置身游戏之外的风险显然比身在其中的风险要大得多” 1. 我们的业绩标准 有一件事情你可以确信：无论伯克希尔最终业绩如何，我的合伙人查理·芒格(公司副董事长)和我都不会改变业绩标准。我们的工作就是以比标普500指数更快的速度增加公司的内在价值——我们用账面价值作为其一个低估的替代。如果我们成功了，伯克希尔的股价虽然每年会有波动，但是长期来看会超越标普指数。如果我们失败了，我们的管理就没有给投资者带来任何价值，因为他们自己购买一只低成本的指数型基金也可以获得同样的标普回报。 2. 未来和“不确定性” 毫无疑问，未来永远是充满不确定的，美国从1776年开始就一直面对各种不确定性。
巴菲特价值投资的六大原则
价值投资(Value Investing)一种常见得投资方式,专门寻找价格低估得证券。不同于成长型投资人,价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其她价值衡量基准偏低得股票。 巴菲特价值投资得六项法则 第一法则:竞争优势原则 好公司才有好股票:那些业务清晰易懂,业绩持续优秀并且由一批能力非凡得、能够为股东利益着想得管理层经营得大公司就就是好公司。最正确得公司分析角度如果您就是公司得唯一所有者。最关键得投资分析企业得竞争优势及可持续性。最佳竞争优势游着鳄鱼得很宽得护城河保护下得企业经济城堡。最佳竞争优势衡量标准超出产业平均水平得股东权益报酬率。经济特许权超级明星企业得超级利润之源。美国运通得经济特许权: 选股如同选老婆价格好不如公司好。选股如同选老公:神秘感不如安全感现代经济增长得三大源泉: 第二法则:现金流量原则 新建一家制药厂与收购一家制药厂得价值比较。价值评估既就是艺术,又就是科学。估值就就是估老公:越赚钱越值钱驾御金钱得能力。企业未来现金流量得贴现值估值就就是估老婆:越保守越可靠巴菲特主要采用股东权益报酬率、帐面价值增长率来分析未来可持续盈利能力得。估值就就是估爱情:越简单越正确 第三法则:“市场先生”原则 在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时恐惧市场中得价值规律:短期经常无效但长期趋于有效。巴菲特对美国股市价格波动得实证研究(19641998) 市场中得《阿干正传》行为金融学研究中发现证券市场投资者经常犯得六大愚蠢错误: 市场中得孙子兵法:利用市场而不就是被市场利用。 第四法则:安全边际原则 安全边际就就是“买保险”:保险越多,亏损得可能性越小。安全边际就就是“猛砍价”:买价越低,盈利可能性越大。安全边际就就是“钓大鱼”:人越少,钓大鱼得可能性越高。 第五法则:集中投资原则 集中投资就就是一夫一妻制:最优秀、最了解、最小风险。衡量公司股票投资风险得五种因素: 集中投资就就是计划生育:股票越少,组合业绩越好。集中投资就就是赌博:当赢得概率高时下大赌注。 第六法则:长期持有原则 长期持有就就是龟兔赛跑:长期内复利可以战胜一切。长期持有就就是海誓山盟:与喜欢得公司终生相伴。长期持有就就是白头偕老:专情比多情幸福10000倍。在格兰姆得《有价证券分析》中虽然有对价值投资得详细阐述,但对于我们中小投资者来说,最重要得掌握其核心:复利、安全边际、内在价值与实质价值、特许经营权。简单介绍下: 复利:复利就就是“利生利”、就就是把每一分赢利全部转换为投资本金。理解它只要理解了这决定投资成功得“三要素”就可以了－投入资金得数额;实现得收益率情况;投资时间得长短。在世界各国对复利概念理解与运用得最充分得就是保险公司,在一份份对承保人颇具诱惑得长期保单后面就是保险公司利用复利概念大赚其钱得实质,从某种意义瞧我们自己对复利概念得正确理解与运用就就是为我们得未来买了一份最成功得保险。内在价值与实质价值:首先声明,它就是个模糊得概念,实质价值常规得理解就就是收盘价,也就就是股票得价格。价值投资得概念就是在一家公司得市场价格相对于它得内在价值大打折扣时买入其股份、这其中提到了市场价格也就就是实质价值与内在价值。内在价值就是一个非常重要得概念,它为评估投资与企业得相对吸引力提供了唯一得逻辑手段、内在价值在理论上得定义很简单:它就是一家企业在其余下得寿命史中可以产生得现金得折现值、虽然内在价值得理论
全面理解并坚持巴菲特投资思想
全面理解并坚持巴菲特 投资思想 Revised as of 23 November 2020
全面理解并坚持巴菲特投资思想 最近几年随着股市的暴涨暴跌，投资界出现非常有趣的现象——股市行情就像一根指挥棒，指挥着人们思想观念、情绪和心态的变化。 一个很明显的例子，就是人们对巴菲特投资思想和价值投资的看法和信任度，也像过山车般变幻，从一个极端走向另一个极端，从沸点降到了冰点。股市善变、人心善变、人情冷暖，暴露无遗。张志雄先生说他对人性保持悲观的态度，是有他的道理的，特别是在股市，在华尔街。巴菲特对接班人的三条要求：独立思考、情绪稳定、对人性和机构的行为特点有敏锐的洞察力，条条都是针对人性弱点。 人性弱点带来的心理误判或认知偏差，表现为两个极端： 一个极端是以偏概全，教条化理解巴菲特投资思想。把巴菲特的“低价买进少数杰出企业股票长期持有”的经典策略等同于巴菲特投资策略的全部，不管什么股票、什么价位都敢买进长期投资。最典型的口号是“死了也不卖。” 另一个极端是矫枉过正，全面否定巴菲特投资策略和长期投资在中国的适用性。并不断有人冒出来要“还原巴菲特的真相”，宣称“巴菲特神话的破灭”。 今天中道巴菲特俱乐部的同道们相聚一堂，我觉得十分有必要就“如何全面理解并坚持巴菲特投资思想”这个话题，作深入的讨论。下面我先谈几点看法，作为引玉之砖，供大家参考，请大家批评指正。 我的发言分为两个部分：第一部分是全面理解巴菲特投资思想；第二部分是坚持巴菲特投资思想不动摇。 第一部分全面理解巴菲特投资思想
一、巴菲特的投资思想是一个不断进化的投资系统 回顾巴菲特的成长历程，你会发现，巴菲特的投资思想呈现了非常清晰的阶段进化的轨迹。 对巴菲特投资思想发展阶段的划分，一般都是合伙公司阶段为早期，控股伯克希尔后至八十年末为中期，九十年代后至今为后期。其划分方法是根据公司的组织形式和经营模式，有一定道理，但严格从他个人投资思想的进化脉络来看不够不准确。我个人的意见是这样划分： 第一阶段（早期）1949-1971年（19-41岁）从年代看主要集中在五六十年代。投资风格是格雷厄姆的安全边际法，被后人称为“价值投资法”，巴菲特自己则戏称为只买便宜货的“雪茄烟蒂”投资法。1949年，巴菲特19岁那年，第一次阅读格雷厄姆的经典着作《智慧投资者》（国内翻译成《聪明的投资者》不够准确。），立即被这本书迷住了。巴菲特的室友伍德说“它对巴菲特而言就像找到了上帝所在。”把这一年作为巴菲特投资思想形成早期的开端是完全有道理的。1970年7月17日，巴菲特在和格雷厄姆的通信中写道“在此之前，我一直是靠腺体而不是靠大脑进行投资。”巴菲特本人甚至把这次经历比作“保罗走在通往大马士革的路上”，并且他从中学到了“以40美分买1美元”的哲学。从此，“安全边际”的哲学成为巴菲特投资思想的基石。 这之后，发生的几件事，对巴菲特的进化都起到重要推动作用。一件是1950年（20岁）巴菲特在哥伦比亚大学研究生院正式“拜格雷厄姆为师”；1954（24岁）年巴菲特加盟格雷厄姆——纽曼公司，为格雷厄姆工作；1956年（26岁）成立第一家合伙公司，开始创业；1959年和芒格开始相识相知，并在60年代开展了一系列的合作；1962年巴菲特开始买入伯克希尔的股票，1963年成为最大股东，并于1965（35岁）年巴菲特正式接管伯克希尔；1967年（37岁）巴菲特以860万美元的价格为伯克希尔购买了国民补偿金公司，第一次踏入保险业；1969年（39岁），巴菲特解散了他的合伙企业，专心经营伯克希尔。
巴菲特2007年致股东公开信
伯克希尔公司的全体股东： 伯克希尔在 2007年的净值收益为 123亿美元。A股与 B股的每股净值，都较去年成长11%。过去 43年（即现任管理阶层接手以来)，每股账面价值由 19美元增长为 78,008美元，平均年复合成长率为21.1%。? 总体上，去年我们旗下的 76家公司全部运行得很好。少数几个出问题的业务主要是与房地产相关，包括我们的砖料、地毯以及房地产中介业务。他们受的影响是轻微的和暂时性的。我们在这些业务领域中的竞争优势依然强大。我们拥有一流的管理层，无论好年景还是坏年景，相信他们总能把公司运营得很好。 然而，一些主要的金融机构正面临严重问题，原因是他们卷入了我去年致股东信中提到的“羸弱的放贷操作”（weakened lending practices）。富国银行的CEO，John Stumpf 对许多放贷机构最近的行为剖析道：“这个行业真有趣，老的赔钱方法还挺管用呢，却又在发明新的赔钱方法。” 你可能记得 2003年的时候，硅谷很流行一个车贴：“神啊，求求你再给个泡沫吧”。很不幸，这个愿望很快就成真了：几乎所有的美国人都认为房价会永远上涨，这种坚信不疑令借款人的收入和现金损益表对放贷机构无足轻重，他们大把大把的把钱借给别人，相信房价上涨（HPA， house price appreciation)会解决所有问题。今天，我们国家里不断蔓延的痛苦，正是源于这种错误的信心。随着房价的下跌，大量愚蠢的金融问题被曝光。对此你能学到经验就是：只有在退潮的时候，你才能看出哪些人在裸泳。我们目睹那些最大金融机构的现状，简直是“惨不忍睹”。 来点好消息，现在报告：伯克希尔最新规模收购的企业——TTI和艾斯卡（Iscar）公司，分别在他们的 CEO Paul Andrews 和 Jacob Harpaz领导下，2007年表现不俗。艾斯卡公司是我见过的制造企业中令人印象深刻的一家，去年我报告过这点，而秋天造访它在韩国非比寻常的工厂后，更加深了。 最后，作为伯克希尔公司中流砥柱的保险业务，这一年的业绩非常出色，这部分要归功于我们网罗了保险业中最好的一批经理人。剩下的是我们在 2007年非常幸运，这是第二年美国没有发生非常重大的灾难。 不过盛宴已经结束。确定无疑的是：2008年，整个保险业，包括我们在内，利润将明显下滑。保费在降低，损失敞口却无情地在扩大，即使美国继续经历第三个小灾之年，保险业的利润率也将下降4％或更多。如果遇上飓风或地震，结果将非常糟糕。所以在接下来的几年里要对较低的保险收益有所准备。 评判标准 伯克希尔的价值主要源于两个方面。一是我们的投资：股票、债券及现金等价物。在年底这些投资的价值为 141亿美元（在计算时，我们排除了财务和运营部门所持有的部位，将其归入第二块价值里）。 保险浮存金，就是在保险业务中，发生的那部分由我们暂时掌管的，但不属于我们的资金。在我们的投资中占到 59亿美元。只要保险业的赔付情况正常，浮存金就可以看作是“免费”获得的，这意味着，我们获得的保费，要与我们可能遭受的损失和产生的费用相当。当然，保险业是不确定的，总在收益和损失之间摇摆不定。在我们的历史中，无论怎样，我们都要有利可图，所以我期望在未来，我们将继续保持无亏损的状况，甚至做得更好。如果我们做到了，股东们将看到我们的投资，将成为伯克希尔公司股东们，源源不绝的价值来源。 下面的表格显示了这种转移，首先，我们在表格中按 14年为间隔，列出每股所含的投资金额。我们排除了少数股权的收益。 年份 每股投资
《巴菲特之道》笔记v1.0泽明
《巴菲特之道》读后感：这本书不愧是被称为写巴菲特最好的一本书，很系统的对投资方法进行分类总结。方便读者阅读，废话和流水账式的记叙几乎没有。全书都是干货。同时对格雷厄姆、费雪、芒格等的方法介绍，对投资心理学和决策论也有描述。BFT的核心选股方式和案例介绍，本书既适合初学者阅读，也适合老鸟反复温习。尤其是熊市的漫漫长夜，不妨反复阅读，让自己从容面对股市沉浮。 笔记备注：黑色字为对本人有用的原文整理内容，（红色字）为本人理解。笔记中巴菲特=BFT。 笔记正文 一、巴菲特投资法十二准则： 1、企业准则：BFT不考虑市场理论、宏观概念、行业趋势，他仅仅基于一个企业运营状况，而做出投资 与否的决策。 ①简单易懂：投资者回报与他们是否懂得自己的投资有关。BFT拥有不同行业的公司，他了解所有企业 的营收、成本、现金流、劳资关系、价格弹性、以及资本配置的需求。他只选择智力范围内能够理解的企业。投资成功并不是靠你懂多少，而是认清自己不懂多少。在自己的能力圈内投资。并不是圈子多大的问题，而是如何定义圈子的问题。 ②持续稳定的经营历史：BFT规避复杂，还规避陷入麻烦的企业，甚至规避那些因发展失利而彻底转 换方向的企业，经历重大变化的企业会增加犯错的可能，转机很少发生。投资总是被迅速变化的行业或重组企业吸引，总是被明天发生什么所吸引，而忽视企业今天的真实状况。最好的回报来自那些多年稳定经营提供同样产品或服务的公司（不断扩宽护城河）。BFT几乎从不关注热门股（往往伴随高估值），只对他相信能成功，并长期盈利企业感兴趣。尽管预测企业未来不简单，但企业的经营轨迹是相对可靠的。若一家企业展示了持续稳定的经营历史，年付一年提供同样的产品服务推测其持续成功就是合理的。一个合理价格的好企业比便宜价格的坏企业更有利可图。我们专注于发现并跨越1英尺的跨栏，而不是我们拥有跨越7英尺栏的能力。 ③良好的长期前景：BFT区分企业：少数有特许经营权伟大企业；多数平庸不值得购买的企业。 特许经营权的企业：①被需要或渴望②无可替代③没有管制。 这样的公司能保持售价，偶尔可提高售价，却不担心失去市场份额和销量。价格弹性是伟大企业的一个显著特点，它令企业获得超平均回报。一个伟大企业的定义至少是伟大25-30年。护城河给企业带来清晰的优势，防御其他入侵者。护城河越宽，可持续性越强。最重要的事是弄清楚护城河有多宽。 平庸企业：提供普通型商品，无法与其他竞争者的产品区分。普通型商品以前包括：石油、天然气、化学品、铜、木材。小麦、橙汁。今天电脑、汽车、航空服务、银行和保险也成为普通型产品或服务。尽管有巨大的广告预算，但他们并未形成有意义的产品差异性。普通商品企业是低回报企业，会遇到利润的麻烦。他们甚至只能在价格上进行竞争，最可靠的普通商品企业赚钱方法是：成为低成本供给者。他们能健康赚钱的唯一时机：供给短缺的时期，但这一因素极难预测。 2、管理准则：伯克希尔购买的企业必须由他欣赏、信任和具有竞争力的管理层管理。道不同，不相为谋。 无论企业有多么诱人的前景，与坏人打交道做成一笔好生意，从没遇见过。BFT的最高评价：管理层像公司主人一样行为和思考。一个从所有者角度出发的管理层，不会忽视公司的主要目标：提升股东价值。 ①理性：配置公司资本的能力，是管理才能最为重要的能力，因为长期而言，这将决定股东的价值。
巴菲特的财务报表分析框架
巴菲特的财务报表分析框架 对于外部投资者，唯一能够得到的公司财务信息是公开披露的财务报表。但是他们分析报表的目的是为了分析企业，预测企业未来的长期盈利能力，在此基础上进行股票估值做出投资决策。因此投资者的财务报表分析必须和公司业务分析充分结合 学术界提出的财务分析框架过于注重适用于所有企业,并不特别适用于少数具有强大竞争优势几乎垄断行业的超级明星企业。而巴菲特进行财务报表分析的目的不是分析所有公司，而是寻找极少数超级明星：“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利：我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的预测相符。但是这种投资方法——寻找超级明星——给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”请注意“我们买入的公司的未来业绩还要与我们的预测相符”，对企业未来长期盈利能力的正确预测是财务报表分析的核心。 结合巴菲特过去40多年致股东的信中进行的财务报表分析，我总结出巴菲特寻找超级明星公司的财务分析框架是：第一步进行业务分析，确定企业具有持续竞争优势的护城河；第二步再分析企业财务数据的真实合理性，把财务报表数据还原成真实的业务数据；第三步对报表进行财务比率分析，确定企业过去长期的盈利能力、偿债能力、营运能力；第四步结合业务分析和财务分析确定企业是不是一个未来
长期盈利能力超高的超级明星企业。如果是，就可以基于长期盈利能力预测进行保守的估值，对比市场价格确定企业是否值得投资。 第一步，持续竞争优势分析。 巴菲特进行业务分析时，首先关注的是：“业务简单易懂(如果涉及太多技术，我们将无法理解)。”如果你连公司的业务也搞不懂，就不要看报表了。 巴菲特对于自己认为业务简单易懂的企业进行分析时，最关注的是持续竞争优势：“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何所选择的一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务具有很强竞争优势的企业能为投资者带来满意的回报。” 第二步，财务报表数据质量分析。 巴菲特(1990)指出会计数据看似精确其实经常被企业管理层歪曲和操纵：“‘利润’这个名词总是会有一个精确的数值。当利润数据伴随着一个不合格会计师的无保留审计意见时，那些天真的投资人可能就会以为利润数据像圆周率一样是精确无误的，可以精确计算到小数点后好几十位。可是，事实上，如果是一个骗子领导一家公司出具财务报告时，利润就像油灰一样，想要什么样子，就可以操纵成什么样子。尽管最后真相一定会大白，但在这个过程中一大笔财富已经转手。事实上，一些美国大富豪通过会计造假编造出来如同海市蜃楼的
巴菲特的投资过程
巴菲特的投资过程：简单，但不容易 （夕注：这位朋友对巴菲特的投资方法总结得完整而精炼） The essence of Buffett’s investment process is putting out cash after careful consideration of the facts with the expectation of a reasonable (or better yet, unreasonable) return.He sees this as fundamentally different from speculation where the emphasis is not on what an investment is intrinsically worth but on what the next person will pay for it.Buffett does not think that there is anything wrong with speculating per se; it’s simply a game he chooses not to play. At the center of Buffett’s investment process is the ability to value an asset. To do this requires that you answer only three questions: 巴菲特投资过程的核心是评估资产的能力。如此做法只要求你回答 三个问题： 1.How certain are you that your investment will produce cash? 你的投资会产生现金的确定性有多大？ 2.w much cash will it produce and when will it be paid? 会产生多少现金，何时会得到偿付？ 3.What is the risk free interest rate? Buffett uses the yield on long-term treasury bonds for the risk free interest rate. 无风险利率是多少？巴菲特用长期国债的收益率当作无风险利率。 Buffett teaches that this basic framework is immutable and can be used to value any type of assetfarms,oil royalties, stocks,bonds,lottery tickets and manufacturing plants. An investor can use this framework to evaluate all available assets and then invest in the one that is the cheapest, that is, the one that that offers the most value for the dollars invested.
企业护城河与价值投资
148965 企业研究论文 企业护城河与价值投资 市场非常有趣，他的性格顽皮，也正是他的顽皮特性能留给我们很大的机会去以低的价格投资具有宽广护城河的企业，就如A股20xx年从5380点一路跌到3100多点，当时PEG小于0.5的好公司比比皆是。这就是一个机会，而一旦在合适的价格持有了公司，那么市场也不是我们必须每天去观察的了。因为我们知道这家企业未来会回到他应有的价值，并且不断升值。这样才能坚守价值，收获价值，并且睡得十分香。就像本说的那样：“在短期内，市场是一台投票机，但在长期内，它是一台称重机。”[1]而如何有耐心去坚守这个价值的回归和升值呢？答案就是充分的了解企业的护城河，它能在你被市场影响的时候，告诉你卖出一家有优秀的管理者管理的具有宽的护城河的企业是十分愚蠢的。曾经听过一个笑话，就是让大猩猩去随机抽取一些公司和看起来聪明无比的证券分析师选出的股票投资组合一样具有成长性。其实我们这些生活在充满上市公司的平凡人更加有机会去发掘一些好的优秀的企业，因为他们就在我们身边无处不在。一个宽的护城河能让你
不用把资金分散到很多地方，你只需要照看好为数不多的几个企业，并且好好观察他们未来护城河的情况，就能获得集中的收益，而一般的企业则是像没有穿着防弹衣的军人在战场上奋战。曾经拜读过帕特多尔西写的护城河一书，他认为企业的护城河与管理者是否优秀无关[2]，而我认为一个有趣的有能力的优秀管理者也是一种强大的护城河。我们的投资就像是和公司的管理者一起合作去成长，如果你和一位不优秀的不喜欢的人一起去经营陪伴一家公司，我想那是不合适的。优秀的管理者会把企业的利益置于公司和个人利益之上。就像巴菲特一样长期持有的年化收益率保持在15%，这样复利之后将会是巨大的财富。 我认为一位优秀的管理者是企业的护城河之一，在国内就有很好的例子，强悍，狠的代表董明珠，就像一个部队，我们有好的领袖，才能有好的制度，军队的军人们在战场上才能统一，好的领袖会创造团队的文化，和鼓舞自己的军队队员，从企业来看就是自己的员工，董明珠看起来对员工狠，其实是对自己狠，一个管理者把企业的利益放在最高处，将品牌的建设放在第一位，将企业的未来战略刻在心上，将消费者客户的需求视作最重要。这样的领导者正是我们要去寻找的，这样的公司是可持续发展的，将自己的命运和企业的命运捆绑在一起，记得她的那句话“当你站在山顶的时候，头上还有星空。”这样一个不断
巴菲特的投资思想
巴菲特的投资思想 摘要 股神巴菲特以其独特的价值投资思想闻名于全球资本市场，更以其骄人的投资业绩跻身于全球顶级富豪榜。本案例首先介绍了巴菲特的投资历程，然后比较全面地概括了巴菲特的投资策略、投资精髓、选择股票的标准和主要依据以及给投资者的投资忠告。本案例有助于学生更感性地认识证券投资的理论与实践，掌握价值投资思想的精髓。 关键概念 股票投资投资思想投资策略价值投资 一、引言 随着《福布斯》2008全球富豪榜的排名出炉，比尔·盖茨雄踞了13年的世界首富的位置拱手让给了巴菲特。从《福布斯》的分析可以看到，巴菲特的身价暴涨主要是因为其旗下公司的股价飙升。旗下伯克希公司股票的单股价格超过10万美元，成为世界上最昂贵的股票。巴菲特对优质股票投资的执着，及价值投资的长线经营理念，终于使其在今日取得了卓越非凡的成果。 二、巴菲特其人 1941年，11岁的巴菲特购买了自己的第一张股票，赚到了5美元。这个年龄的孩子，大多数都还在玩过家家的游戏。1947年，他到宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理专业。两年后，他抛弃了那些只会讲些空头理论的教授，转而进入哥伦比亚大学，从师于著名投资学理论家本杰明·格雷厄姆。这是他人生最重要的一次转变，他从反投机的格雷厄姆那里学到了价值投资的理念，并且对这一理念坚信不疑。1951年，21岁的巴菲特以A的好成绩学成毕业。 1956年，巴菲特的合伙人公司成立，总投入资金105万美元，其中，只有100美元属于巴菲特，但他在公司拥有绝对的权威，支配每一分钱的使用。1964年，合伙人公司的总资本涨到2200万美元，巴菲特的个人财富是400万美元。短短8年时间，火箭一样的速度，空前快速地扩张。 1966年，美国股市大牛，股票飞涨，人们都在拥入股市。巴菲特却感到了不安，因为他很难再找到符合标准的廉价股票。“在别人贪婪时变得恐惧”，巴菲特的这一特质凸显无疑。
巴菲特的一句话
决于你如何投资理财，钱找人胜过人找钱，要懂得钱为你工作，而不是你为钱工作。 14、搞清楚他们要去的地方而不是他们现在所在的地方。 15、我们应集中关注将要发生什么，而不是什么时候发生。 16、我始终知道我会富有，对此我不曾有一丝一毫的怀疑。 17、很多时候，人们宁愿得到一张下周可能会赢得大奖的抽奖卷，也不愿抓住一个可以慢慢致富的机会。 18、没有一个能计算出内在价值的公式。你得懂这个企业。 19、所谓有转机的企业，最后很少有成功的案例，与其把时间和精力花在购买价廉的烂企业上，还不如以公道的价格投资一些物美的企业。 20、成功的投资在本质上是内在的独立自主的结果。 21、如果你是池塘里的一只鸭子，由于暴雨的缘故水面上升，你开始在水的世界之中上浮。但此时你却以为上浮的是你自己，而不是池塘。 22、希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦某种经济事件或**事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象。相反，我希望你将自己想像成为企业的所有者之一，对这家企业你愿意无限期的投资，就像你与家庭中的其他成员合伙拥有的一个农场或一套公寓。 23、你不会每年都更换房子、孩子和老婆。为什么要卖出股票呢？ 24、覆水难收：重整旗鼓的首要步骤是停止做那些已经做错了的事。 25、如果盖茨卖的不是软件而是汉堡，他也会成为世界汉堡大
王。 26、当我发现自己处在一个洞穴之中时，最重要的事情就是停 止挖掘。 27、当别人恐惧时，你要变得贪婪；当别人贪婪时，你要变得 恐惧。 28、别人贪婪的时候我恐惧、别人恐惧时我贪婪。 29、真正的成功是由内而外的，并有我们的特质和行为所决定。它来自我们的能力，热情，拼搏以及坚持所产生的神秘化学反应。 真正的成功靠我们亲自赢得，它的价值也只有我们自己可以断定。 外界可以对我们施以金钱奖励，但不能用这种根深蒂固，更带有功 利主义色彩的成功来同化我们。 30、伟大企业的定义如下：在25年或30年仍然能够保持其伟 大企业地位的企业。 31、他很明显一直自信于自己的所思所想，并随时准备捍卫自 己的思想。 32、反对把智商当做对良好投资关键、强调要有判断力、原则 性和耐心。 33、开始存钱并及早投资，这是最值得养成的好习惯。 34、人生何其短暂，做自己最快乐的事，不要被他人的眼光所 左右，由自己去定义成功，这样你才能真正的拥抱幸福。 35、别人赞成你也罢，反对你也罢，都不应该成为你做对事或 做错事的因素。 36、你需要一种性情，不管是群居还是独处，你都能够做到从 容自若、宠辱不惊。你知道自己是正确的，因为别人的态度对你不 会产生影响，你只是基于事实和自己的判断做出决定。
《巴菲特的护城河》精华摘要
《巴菲特的护城河》精华摘要 1、经济护城河：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。 对于这些拥有护城河的企业，能够迅速从困境中跳脱出来的能力，就是投资者依照合理价位对其投资所最需要的心理保障，因为只有在市场反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。如果你能在股价下跌前就去分析一个企业的护城河，那么你就可以更深刻、更清晰地认识到，公司所面临的问题到底是暂时性的，还是永久性的。 归根结底，经济护城河能帮助我们对所谓的“能力范围”作出定义。如果能把投资范围限定在自己熟悉的领域，比如说金融股或是技术股，而不是广种薄收，那么大多数投资者也还能够取得相当不错的业绩。既然不能成为触类旁通的博学家，那么，为什么不去钻研具备优势竞争力的企业呢？这样，你就可以把这个宽广无限、无法预知的投资大世界，变成一个你能够深刻领会和尽情享受的理财小家园。 2、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。 3、经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，因而，这样的企业对投资者而言也就是更有价值。 4、经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。 5、在我的经历中，最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。这4个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。 6、如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。在华尔街，商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。 7、真正的护城河：①企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争对手法法效仿的产品或服务。②企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。③有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。④最后，有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。 如果你能识别企业的竞争优势，那么你就可以比多数投资者更迅速地找到绩优股。 8、护城河是一个企业内在的结构性特征，而铁一样的事实告诉我们：某些企业天生就比其他企业优越。 结构性竞争优势的4个来源是无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。如果你眼中的一个企业拥有出色的资本回报率以及其中的某一个特征，那么，你很可能已经找到了拥有护城河的企业。 9、如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售出类产品，那么，这个品牌就非常