环保行业2014年投资策略—改革兴,并购
6469
证券研究报告
/ 行业研究 /环保行业
环保行业2014年投资策略
改革兴，并购起，新纪元
2013年12月11日
强于大市（维持）
投资要点
政策篇：制度体系改革力度或超预期。2010年以来环保板块累计超额收
益达60.3个百分点，政策持续出台是板块活跃重要因素，特别是2010年战略性新兴产业定位及2013年雾霾催生《大气污染防治行动计划》对估值提升效果显著。三中全会《决定》预示未来生态文明制度体系改革其影响深度、广度都将超越以往“规划”、“计划”、“意见”等形式的环保政策，2014年或将沿着两个层面推进：第一层面关乎生态文明建设体制变革，例如健全生态文明根本性制度、完善考核评价体系、显著加大环保执法力度、充分运用价格机制（环境税）、完善排污制度等五大突破，第二层面是清洁水、土壤、农村等行动计划出台；二者合力将完善我国生态文明制度体系，为环保产业发展奠定根本性基础，并对板块估值形成重要支撑。 业绩篇：景气度延续+新热点涌现助推增长。2013年以来，垃圾焚烧及餐
厨、水质提标改造、电厂烟气治理等细分领域景气度较高，并有望随着新型城镇化持续推进以及PM 2.5治理不断深入在2014年得到延续，2013年10月节能环保财政支出增速亦明显回升至39.7%。此外，2014年我们还建议关注污泥处置、VOCs 治理、工业水处理、土壤修复等新兴领域启动带来的市场机会，从而对上市公司订单及业绩形成更多支撑，预计2014年板块净利润增速有望在2013年20%~30%基础上进一步提高。 并购篇：2014的X 因素。从政治、经济、社会、技术多角度看，环保产
业步入并购整合时代条件已基本具备（2013年1~8月并购交易金额已接近120亿元），上市公司基于资金、资源、平台优势实施横向规模扩张、开辟相关领域新机遇、纵向整合产业链将是必然趋势，从而逐步形成“一站式”环境服务提供能力，整个环保产业集中度和竞争质量有望得到提升。目前市场对环保上市公司并购兴起虽有预期，但尚未在业绩及股价层面充分反映，建议在基于安全边际前提下把握并购投资机会。 风险提示。环保制度改革力度低于预期；土地财政吃紧导致政府支付意愿
或能力下降；资金成本上升；环保项目进度慢于预期；限售股解禁等。 投资策略：改革提速、业绩支撑、并购兴起助推板块活跃。目前工程设备
类环保公司2013~2014年P/E 分别为54/36倍，我们继续看好2014年环保板块在上述政策、业绩、并购三重因素推动下的趋势性投资机会，维持行业“强于大市”评级。综合考虑业绩成长确定性、制度改革及政策出台关联度、并购整合预期、以及现有估值水平等多方面因素，重点推荐南海发展、盛运股份、碧水源、桑德环境及天壕节能，建议关注中电远达、东江环保、津膜科技、聚光科技及重庆水务。 重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称
股价（元） EPS （元）
P/E
P/B 评级2012 2013E 2014E 2015E 20122013E 2014E 2015E
南海发展 10.22 0.33 0.39 0.44 0.50 31262320 2.5买入盛运股份 32.80 0.33 0.71 1.34 1.69 99462419 4.4买入碧水源 45.00 0.63 0.97 1.38 1.94 71
4633239.8买入桑德环境 35.70 0.65 0.94 1.25 1.63 55382922 5.5买入天壕节能 13.43 0.28 0.40 0.56 0.75 48332418 3.5买入东江环保 34.58 1.18 0.95 1.21 1.63 29362921 3.5买入中电远达 27.04 0.33 0.47 0.72 0.88 82583831 5.0增持
津膜科技 35.82 0.34 0.51 0.76 1.05 1057047348.5增持聚光科技 18.42 0.40 0.45 0.56 0.68 46413327 4.5增持重庆水务
6.12
0.39
0.43
0.48
0.55
16
14
13
11
2.3
增持
资料来源：Wind ，中信证券研究部预测
注：股价为2013年11月29日收盘价
中信证券研究部 王海旭
电话：021-******** 邮件：wanghx@https://www.wendangku.net/doc/602544537.html, 执业证书编号：S1010510120063
吴非
电话：021-******** 邮件：wf@https://www.wendangku.net/doc/602544537.html,
执业证书编号：S1010510120066
崔霖
电话：021-******** 邮件：cuil@https://www.wendangku.net/doc/602544537.html,
执业证书编号：S1010513080002
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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-11%-1%9%19%29%39%49%59%69%79%89%99%109%119%129%139%121114
130214130514130814131114
沪深300
环保
目录
投资聚焦 (1)
政策篇：制度体系改革力度或超预期 (2)
政策持续出台为板块估值重要支撑 (2)
2014年多重制度改革举措或超预期 (3)
细分领域行动计划逐个落地 (9)
业绩篇：景气度延续+新热点涌现助推增长 (10)
项目景气延续，投资增速反弹 (10)
关注新兴热点涌现 (13)
13Q3已现回升，2014业绩可期 (19)
并购篇：2014的X因素 (20)
迎接环保产业并购时代的到来 (20)
并购视角下的环保企业成长路径 (22)
基于安全边际把握并购投资机会 (26)
风险提示 (26)
投资策略：改革提速、业绩支撑、并购兴起助推板块活跃 (27)
板块走势回顾 (27)
改革提速、业绩支撑、并购兴起助推板块活跃 (27)
重点上市公司简评 (29)
插图目录
图1：2010年以来重要环保政策汇总及板块表现 (2)
图2：2010年以环保板块P/E水平（TTM） (3)
图3：我国生态文明完整的制度体系构建将逐步成型 (4)
图4：2012年四川什邡有色项目引发群体性事件 (5)
图5：2013年云南昆明民众抵制PX项目 (5)
图6：环境税经济学原理 (7)
图7：欧洲环境税收入 (7)
图8：威立雅环境水务业务涉及领域 (8)
图9：威立雅环境针对固废的完整解决方案 (8)
图10：典型BOT项目融资结构 (9)
图11：2010年重点流域国控断面水质情况 (9)
图12：2010年重点流域COD及氨氮污染源 (9)
图13：我国部分地区大米重金属超标事件记录 (10)
图14：2011~2013M10年规划及在建垃圾焚烧项目规模汇总 (10)
图15：2011~2013M10年规划及在建餐厨垃圾项目规模汇总 (11)
图16：2010~2013Q1-3碧水源净利润及增速 (11)
图17：2010~2013Q1-3津膜科技净利润及增速 (11)
图18：“十二五”供水规划项目投资 (12)
图19：“十二五”新建再生水地区分布 (12)
图20：2011年各地城市再生水利用率 (12)
图21：2013~2017年电力烟气污染治理需求 (13)
图22：2017年烟气设施特许经营规模 (13)
图23：全部财政累计支出及增速 (13)
图24：节能环保财政累计支出及增速 (13)
图25：2011年全国各省市干污泥产生量 (14)
图26：VOCs排放源分布 (16)
图27：工业源VOCs各产污环节排放分布 (16)
图28：VOCs末端控制技术 (17)
图29：2011年工业废水排放量行业分布 (17)
图30：工业废水处理能力行业分布 (17)
图31：A股分行业2013年三季报业绩增速 (20)
图32：2013Q1-3细分领域收入及增速 (20)
图33：2013Q1-3细分领域净利润及增速 (20)
图34：截至2011年水务市场份额（按权益规模） (21)
图35：截至2012年火电脱硫工程市场份额 (21)
图36：废弃资源利用企业平均收入及前十占比 (21)
图37：治污设备制造企业平均收入及前十占比 (21)
图38：1998年以来我国环保领域并购金额 (22)
图39：环保上市公司并购行为二维分析框架 (23)
图40：2011~2015年久安建设业绩承诺及实际业绩 (24)
图41：2011~2013H1久安建设营业收入及占碧水源比例 (24)
图42：盛运股份重组方案公告复牌后股价走势 (24)
图43：中科通用重组业绩承诺 (24)
图44：2008~2012年东江环保收入及现货铜价 (25)
图45：中科通用重组业绩承诺 (25)
图46：2008~2012年北控水务污水及供水运营收入 (25)
图47：国中水务2012年收购天地人90%股权评估业绩预测 (25)
图48：2013年以来环保板块及市场涨幅 (27)
图49：2013年以来环保上市公司涨幅 (27)
表格目录
表1：关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释 (5)
表2：2008~2013年污泥处理处置相关政策、规范 (14)
表3：典型污泥处理处置项目汇总 (15)
表4：74个城市日空气质量级别分布 (16)
表5：“十二五”有望开工建设的新型煤化工投资规模 (18)
表6：工业污水处理市场容量及上市公司业务分布 (18)
表7：重点上市公司并购前景展望 (26)
表8：重点公司盈利预测、估值及投资评级 (28)
表9：天壕节能盈利预测及估值 (29)
表10：津膜科技盈利预测及估值 (31)
表11：重庆水务盈利预测及估值 (33)
投资聚焦
回顾2010年以来环保板块市场表现，到目前为止累计涨幅为26.0%，超额收益达到60.3个百分点。究其原因，环保政策持续出台是不断推动板块活跃的关键因素，特别是2010年的战略性新兴产业定位、以及2013年雾霾催生《大气污染防治行动计划》对于板块估值提升效果最为显著。根据三中全会《决定》，自2014年起生态文明制度体系改革或持续超预期，其影响深度、广度或明显超越以往“规划”、“计划”、“意见”等形式的环保政策。我们认为，2014年环保政策或将沿着两个层面推进：第一层面是在健全生态文明根本性制度等以下五大方面取得重大突破，这是关乎生态文明建设的制度性变革；第二层面是清洁水、土壤、农村人居等行动计划陆续出台；二者合力将使得我国生态文明制度体系建设趋于完善，为环保产业发展奠定根本性基础，并对板块估值形成重要支撑：
z健全生态文明根本性制度，自然资源资产确权，国土空间用途管制统一管理；
z完善考核评价体系，纠正单纯以经济增长速度评定政绩的偏向；
z显著加大环保执法力度，独立进行环境监管与行政执法；
z充分运用价格机制，环境税征收最值得期待；
z完善排污制度，推广专业化环境服务。
2013年以来，垃圾焚烧及餐厨、水质提标改造、电厂烟气治理等细分领域景气度较高，我们认为随着城镇化持续推进以及PM2.5治理不断深入，上述趋势在2014年仍将延续。此外，全国节能环保财政支出增速在经过数月回落后亦于2013年10月明显回升，未来从中央到地方投资导向中节能环保将是重要组成部分，因此预计后续增速有望保持在较高水平。在此基础上，我们还建议积极关注以下四个新兴领域启动带来的市场机会，有望在上市公司现有业务良好成长性的基础上提供更多订单及业绩支撑，从而为行情演绎提供坚实基础：
z污泥处置（“十二五”相关规划实施进度加快、“两高”司法解释及城镇排水条例出台）；
z VOCs治理（关乎空气质量改善及光化学污染防治）；
z工业水处理（特别是与煤制气相关的煤化工项目推进有望加快）；
z土壤修复（行动计划、配套资金、技术导则、管理办法等）。
并购将是2014年环保板块表现的重要潜在催化剂。从政治、经济、社会、技术角度看，环保产业步入并购整合时代的外部条件已经基本具备，上市公司基于资金、资源、平台优势横向扩张规模、开辟相关领域新机遇、纵向整合产业链将是必然趋势，从而逐步形成“一站式”环境服务提供能力，整个环保产业的集中度和竞争质量也有望逐步得到提升。目前市场对环保上市公司未来并购行为虽有一定预期，但尚未在业绩及股价层面得到充分反映，我们建议在基于安全边际前提下把握并购投资机会。
目前工程设备类环保公司2013~2014年P/E分别为54/36倍，我们继续看好2014年环保板块在上述政策、业绩、并购三重因素推动下的趋势性投资机会，维持行业“强于大市”评级。综合考虑业绩成长确定性、制度改革及政策出台关联度、并购整合预期、以及现有估值水平等多方面因素，重点推荐南海发展、盛运股份、碧水源、桑德环境及天壕节能，建议关注中电远达、东江环保、津膜科技、聚光科技及重庆水务。
政策篇：制度体系改革力度或超预期
政策持续出台为板块估值重要支撑
回顾2010年以来环保板块市场表现，到目前为止累计涨幅为26.0%，而同期市场（沪
深300）下跌34.3%，环保板块超额收益达到60.3个百分点。究其原因，环保政策持续出台是不断推动板块活跃的关键因素，我们也梳理了其中较为重要的相关信息：
图1：2010年以来重要环保政策汇总及板块表现
资料来源：国务院，发改委，环保部，中信证券研究部整理
z
2010年：市场对于“十二五”环保政策出台预期较强，政府对经济转型给予高度重视，《国务院关于加强培育和发展战略性新兴产业的决定》于10月正式发布，其中节能环保位列七大产业之首。
z
2011年：率先出台的是《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作的意见》；此后“十二五”节能减排成为重要政策导向（《“十二五”节能减排综合性工作方案》），而严格的火电大气污染物排放标准及配套脱硝电价补贴措施（0.8分/千瓦时）陆续落地；更为重要的是，第七次全国环境保护大会于12月20日正式召开，随后发布了《国家环境保护“十二五”规划》，正式将NO x 和氨氮减排纳入约束性考核指标，明确提出2011~2015年全社会环保投资需求约3.4万亿元（其中重点工程1.5万亿元）。 z
2012年：李克强在5月关于“十二五”环保累计投入5万亿元的讲话成为当时板块表现的重要催化剂；随后，《“十二五”全国城镇污水处理及再生水利用设施建设规划》和《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》发布，详细列示了2011~2015年各省市水和固废相关环境基础设施建设安排及对应投资需求；此后，《“十二五”节能环保产业发展规划》和《“十二五”危险废物污染防治规划》亦逐步落地。 z
2013年：脱硝补贴电价自1月1日起在全国范围内铺开；与此同时，雾霾在国内多个地区显著加剧，引起了社会舆论及政府相关部门的空前重视，这也最终促成《大气污染防治行动计划》于9月正式出台，将PM 2.5/PM 10浓度下降幅度正式纳入各地约束性考核指标，针对改善城市空气质量问题提出一揽子实质性解决方案，并上调了脱硝电价补贴至1分/千瓦时、新增除尘电价0.2分/千瓦时；此外，7月国务院常务会议连续研究决定加快发展节能环保产业，推进政府向社会购买公共服务，而11月15日全文公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》预示着未来生态文明建设领域的制度体系改革力度或将显著超越市场预期。
从估值（P/E ）角度看，2010年节能环保被列为七大新兴产业标志着该领域在国家发展战略中地位的显著提升，这对板块绝对估值起到了较大支撑，其相对市场的P/E 水平也由年
-40.0%
-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%100104100204100304100404100504100604100704100804100904101004101104101204110104110204110304110404110504110604110704110804110904111004111104111204120104120204120304120404120504120604120704120804120904121004121104121204130104130204130304130404130504130604130704130804130904131004131104
沪深300
初的1.7倍左右提高至约3.0倍。2011~2012年，尽管环保各类政策持续出台，但板块相对
市场P/E 一直保持在3.0倍附近（除了2011年底第七次环境保护大会召开前后），我们认为其主要原因或为这一阶段的政策多以标准、规划、意见等自上而下的指导形式为主，市场预期也相对充分，因此对于板块整体估值水平提升效果有限。而在2013年，大气污染治理领域超预期政策（PM 2.5/PM 10纳入约束性考核指标、行动计划及配套电价等措施）出台，推动板块相对市场P/E 创出自2010年以来的新高（约4.7倍）。基于最新发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（以下简称《决定》）以及《习近平关于全面深化改革若干重大问题的决定的说明》（以下简称《说明》）两篇重要文件，我们认为自2014年开始的生态文明体系建设及制度改革预期或将进一步强化而非弱化（此前市场会担心水、土壤、农村等后续行动规划力度或弱于2013年的大气），其对于环保产业影响的深度和广度也将显著超越现有的政策及制度安排。因此，2014年相关环保政策或将沿着两个层面推进：第一层面是关乎生态文明建设的根本性制度变革，第二层面是清洁水、土壤、农村等行动计划陆续出台，二者合力将继续对板块整体估值形成重要支撑。
图2：2010年以环保板块P/E 水平（TTM ）
资料来源：Wind 资讯，中信证券研究部整理
2014年多重制度改革举措或超预期
2012年10月，党的“十八大”报告中提出“大力推进生态文明建设”，“努力建设美丽中国”。而2013年11月的《决定》中，相关表述上升至“加快建立生态文明制度”，时间紧迫性进一步增强。与此同时，《决定》明确了“用制度保护生态环境”的总体方向，必须建立系统完整的生态文明制度体系，改革的理念和措施贯穿始终。按照《决定》指明方向进行构建，未来我国生态文明建设配套制度体系将逐步成型，后续健全生态文明根本性制度、完善考核评价体系、显著加大环保执法力度、充分运用价格机制（特别是环境税）、完善排污制度与推广专业化环境服务等五大方向突破值得期待。
0.0
1.0
2.03.04.05.00.0
10.020.030.040.050.060.070.0091231
100228
100430
100630
100831
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101231
110228
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110630
110831
111031
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120229
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120630
120831
121031
121231
130228
130430
130630
130831
131031
中信环保
沪深300
环保相对P/E （右轴）
图3：我国生态文明完整的制度体系构建将逐步成型
资料来源：中信证券研究部整理
健全生态文明根本性制度
《决定》提出要健全国家自然资源资产管理体制和完善自然资源监管体制，这既是一项重大改革举措，也是建立系统完备的生态文明制度体系的内在要求，因为产权制度的明晰是有效保护环境的根基所在。回顾过去，我国生态环境保护中存在的一些突出问题，一定程度上都与全民所有自然资源资产的所有权人不到位、所有权人权益不落实有关。因此，预计我国后续将逐步展开对水流、森林、山岭、草原、荒地、滩涂等自然生态空间的统一确权登记工作，此后改革思路将会按照“所有者和管理者分开”和“一件事由一个部门管理”的原则，建立统一行使全民所有自然资源资产所有权职责的体制。此外，由于山水林田湖是一个生命共同体，因此将由一个部门负责领土范围内所有国土空间用途管制职责，实行统一保护、统一修复。从这个意义上说，自2014年开始我们很有可能会看到现有相关部门（例如环保部、国土资源部、水利部、林业局等）架构及职能的调整甚至重新构建。整合国家管理资源，优化机构设置，避免机构重复和职责交叉，促进职责体系和机构设置的有机统一，而这必将会导致一个较为集权的环境及资源统一管理部门诞生，统筹管制国土空间用途，从而为生态文明建设提供重要制度支撑。
与此同时，未来我国还将划分生态保护红线，对水土资源、环境容量和海洋资源超载区域实行限制性措施。这是第一次将“红线”概念由“18亿亩耕地”延伸至生态保护领域，凸显了在当前生态状况已经十分脆弱的地区采取限制性措施的必要性，有利于降低发展对环境造成的压力，未来具体或包括生物多样性保护红线、重要生态功能区保护红线、保障人居环境生态安全红线等三方面。根据《东方早报》报道，环保部也已完成《生态红线划定技术指南（草案）》的制定，初步明确了红线的划定范围、技术流程、落地原则及成果要求等。
完善考核评价体系
随着2013年雾霾集中爆发、民众环境意识快速觉醒以及以PM2.5为代表的质量改善量化指标纳入地方官员约束性考核，我国的环境保护已经步入一个崭新的发展阶段。与此同时，
环境保护关乎政治稳定，中央自上而下明确的政策导向使得各级官员考核机制正在发生明显变化，未来将纠正单纯以经济增长速度评定政绩的偏向，加大资源消耗、环境损害、生态效益、产能过剩、科技创新、安全生产、新增债务等指标的权重，更加重视劳动就业、居民收入、社会保障、人民健康状况，同时还将建立生态环境损害责任终身追究制。以四川绵阳为例，其对下属环境敏感辖区考核机制中的生态文明建设指标权重大大提升至GDP指标权重的两倍左右，而此次《决定》中更是提出“对限制开发区域和生态脆弱的国家扶贫开发工作重点县取消地区生产总值考核”，这对地方各级官员“一切为经济增长让路”的传统执政思路必将带来巨大冲击，本届政府重塑考核评价机制的改革决心与措施力度已经毋庸置疑，这一趋势在全国范围内有望不断深入演绎，“环境政治”时代将逐步到来。
图4：2012年四川什邡有色项目引发群体性事件资料来源：互联网，中信证券研究部图5：2013年云南昆明民众抵制PX项目资料来源：互联网，中信证券研究部
显著加大环保执法力度
长期以来，有法不依、执法不严、违法不究是环境突发事件频发、环境污染严重的重要原因：有些环境监管人员在执法时流于形式，执法行为不规范；有些地方保护主义严重，政
府在以GDP为核心的政绩考核指挥棒下甚至成为企业环境违法行为的保护伞。更为重要的
是，由于地方环保部门的财权和人事任免权主要取决于地方政府，其工作受制于地方政府的
态度，因此执法效果必然会大打折扣。因此，《决定》强调要加强环境保护等重点领域基层
执法力量，并独立进行环境监管和行政执法，未来中央对各级环保部门事权上收或是必然趋
势，并逐步构建省、县、乡（镇）多级环境执法监督网络，纠正地方政府对环保不正当干预。
此外，2013年6月“两高”发布《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》
依法严惩环境污染犯罪，其中界定了严重污染环境的14项认定标准，而《环保法》修订亦
在持续推进过程中（或新增加大财政投入、引入按日计罚、扩大环境公益诉讼主体范围等内
容），这些都将为显著加大环保执法力度提供重要支撑。
表1：关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释
应当认定为“严重污染环境”应当认定为“后果特别严重”
第1条在饮用水水源一级保护区、自然保护区核心区排放、倾倒、处置有放射
性的废物、含传染病病原体的废物、有毒物质的
致使县级以上城区集中式饮用水水源取水中断十二个小时
以上的
第2条非法排放、倾倒、处置危险废物三吨以上的致使基本农田、防护林地、特种用途林地十五亩以上，其他农用地三十亩以上，其他土地六十亩以上基本功能丧失或者遭受永久性破坏的
第3条非法排放含重金属、持久性有机污染物等严重危害环境、损害人体健康
的污染物超过国家污染物排放标准或者省、自治区、直辖市人民政府根
据法律授权制定的污染物排放标准三倍以上的
致使森林或者其他林木死亡一百五十立方米以上，或者幼
树死亡七千五百株以上的
第
4条
私设暗管或者利用渗井、渗坑、裂隙、溶洞等排放、倾倒、处置有放射
性的废物、含传染病病原体的废物、有毒物质的
致使公私财产损失一百万元以上的
第
5条
两年内曾因违反国家规定，排放、倾倒、处置有放射性的废物、含传染
病病原体的废物、有毒物质受过两次以上行政处罚，又实施前列行为的
致使疏散、转移群众一万五千人以上的
第6条两年内曾因违反国家规定，排放、倾倒、处置有放射性的废物、含传染
病病原体的废物、有毒物质受过两次以上行政处罚，又实施前列行为的
致使一百人以上中毒的
应当认定为“严重污染环境”应当认定为“后果特别严重”
第7条致使基本农田、防护林地、特种用途林地五亩以上，其他农用地十亩以
上，其他土地二十亩以上基本功能丧失或者遭受永久性破坏的
致使十人以上轻伤、轻度残疾或者器官组织损伤导致一般
功能障碍的
第8条致使森林或者其他林木死亡五十立方米以上，或者幼树死亡二千五百株
以上的
致使三人以上重伤、中度残疾或者器官组织损伤导致严重
功能障碍的
第9条致使公私财产损失三十万元以上的致使一人以上重伤、中度残疾或者器官组织损伤导致严重功能障碍，并致使五人以上轻伤、轻度残疾或者器官组织损伤导致一般功能障碍的
第10条致使疏散、转移群众五千人以上的致使一人以上死亡或者重度残疾的
第11条致使三十人以上中毒的其他后果特别严重的情形
第12条致使三人以上轻伤、轻度残疾或者器官组织损伤导致一般功能障碍的
第13条致使一人以上重伤、中度残疾或者器官组织损伤导致严重功能障碍的
第14条其他严重污染环境的情形
资料来源：人民网，中信证券研究部
根据“新华网”等媒体报道，近期各地环保执法力度已在不断加大。作为污染大省，河北省委、省政府高度重视环境保护工作，将治理污染纳入全省经济社会发展的主旋律，作为
首要民生工程来抓。自2013年11月下旬至2014年5月，河北省各级公安、环保部门开展
为期半年的“利剑斩污”专项行动，对非法排放、倾倒污染物等环境污染违法犯罪进行专项
打击，将重点整治电力、钢铁、建材、焦化、造纸、纺织、石化、制药、化工、食品、制革、
垃圾处理等行业，这在河北省环保历史上是第一次。
充分运用价格机制，环境税征收最值得期待
根据《决定》指导思想，未来建设生态文明将更多采用市场化的价格机制，主要体现在以下几方面：
z推动环境保护费改税；
z把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入消费税征收范围；
z推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，加快自然资源及其产品价格改革，全面反映市场供求、资源稀缺程度、生态环境损害成本和修复效益；
z坚持使用资源付费和谁污染环境、谁破坏生态谁付费原则，逐步将资源税扩展到占用各种自然生态空间；
z坚持谁受益、谁补偿原则，完善对重点生态功能区的生态补偿机制，推动地区间建立横向生态补偿制度；
z推行节能量、碳排放权、排污权、水权交易制度等。
而在上述措施中，环境税无疑是影响最为深刻、最值得期待的一项。我国现行排污费制度主要针对废水、废气、固废和危险废弃物、噪声等排污进行收费。根据相关统计，1979~2009
年我国对污染企业征收排污费累计接近1,480亿元，其中相当一部分返还到污染企业用于技
术改造、治理污染等。在我国经济发展初期，排污费的“征收、返还”机制弥补了政府、企
业在环保方面的投入不足，具有重要价值。然而，执行多年的排污费制度亦存在着较多缺陷，
主要体现在成为某些地方政府筹资工具和政绩（甚至纵容企业排污）、标准打折执行（特别
是2003年排污费相关改革出台之后）、污费收缴率低等。因此，未来对于排污成本的体现由
“费”向“税”过渡或是必然趋势，从福利经济学角度看使得企业的私人成本与社会成本相
同，从而促使企业或者通过技术革新降低污染物的排放，或者为排放污染物付出高昂的代价。
排污费改为环境税之后，对企业来说将有统一的标准，并且具有法律意义，其征收更具刚性，
也将更加持续稳定。
图6：环境税经济学原理
资料来源：加拿大环保署，中信证券研究部 图7：欧洲环境税收入 （单位：百万欧元）
资料来源：欧盟委员会，中信证券研究部
早在2007年，财政部、国家税务总局和环境保护部便开始进行环境税研究，对我国开征环境税的必要性和可行性进行论证，并提出了环境税收制度设计方案及配套改革措施。根据媒体报道，开征环境税方案已于近期上报国务院，而2013年9月出台的《大气污染防治行动计划》无疑也是重要推动因素之一。考虑到后续的相关程序，预计环境税开征时间最早为2014年，后续改革方向或包括短期税费双轨并行、拓展到“大环境税”概念、征收税率大幅提高、环境税分配以地方为主等，并有望彻底改变企业治污成本高于排污代价的局面，其影响或将主要体现在以下三方面： z
加速不合格企业被淘汰：目前钢铁、水泥、有色等重工业行业都存在严重产能过剩、污染较重的情况，征收环境税会加速行业优胜劣汰；以钢铁为例，2012年河北省钢铁企业吨钢平均利润仅85元，若启用环保设备每生产一吨钢需要增加100元以上环保设施运行成本，这也意味着一旦环境税开始征收，将会有相当数量的钢铁企业在环保压力下被迫“退出”。 z
推动经济结构升级转型：根据全国首次污染源普查结果显示，2007年造纸、纺织等8个行业化学需氧量、氨氮排放量分别占工业排放总量的83%、73%，电力热力、非金属矿物制品等6个行业二氧化硫、氮氧化物排放量分别占工业排放总量的89%、93%；一旦开征环境税，上述行业无疑将成为重点税源，从而推动经济由高能耗、高污染向高附加值，低能耗，清洁生产转型。
z
为污染治理提供更强的资金支持：结合此前媒体报道，如果SO2按2元/公斤、COD 按3元/公斤的标准征收环境税，以2011年全国工业和城镇排放量为基础进行测算，则我国每年针对上述两项污染物征收环境税金额有望达到约830亿元，相比目前每年200
多亿元的排污费征收将出现较大幅度增加（当然其过程或采取逐步到位的方式），从而有望成为地方治污投入的重要资金来源。
除了环境税外，未来自然资源的稀缺性有望通过价格机制进一步体现，其中水得到高度重视（在众多资源品中排序第一），未来城市水价持续上涨的动力将来自水资源稀缺凸显（体现为水价构成中的水资源费）、水费支出占收入比重依然很低（2011年36个大中城市比例为0.69%）、2013年初水资源费新标出台、供水提标改造（35项→106项）及管网更新改造、污水提标（一级A 甚至更高，“谁污染谁付费”原则体现）及污泥处置等多方面，而价费机制的理顺又将为生态补偿制度及生态环境改善提供重要支撑。此外，对高耗能、高污染产品征收消费税有利于将其生产过程中对环境造成的破坏显性化。
Reduction In consumption
M i o e u r o
%T S C
3500007.06.56.05.55.04.54.03.5
30000025000020000015000010000050000
Energy taxes Transport taxes
Pollution/resource taxes Total env.taxes in%of TSC
199
199199199199200200200200200200200200200200201
完善排污制度，推广专业化环境服务
未来将完善污染物排放许可制，实行企事业单位污染物排放总量控制制度。依法对排污
行为提出具体要求并以书面形式确定下来，作为排污单位守法、执法单位执法、社会监督护法依据。与此同时，信息公开趋势非常明确，以加强全社会民众及舆论监督。2013年以来，环保部印发国家重点监控15,797家企业名单（其中废水企业4,944家、废气企业4,189家、污水处理厂3,581家、重金属企业2,834家、规模化畜禽养殖场249家），《国家重点监控企业自行监测及信息公开办法（试行）》及《国家重点监控企业污染源监督性监测及信息公开办法（试行）》已于7月底正式公布，北京市环保局还明确要求区域内全部国控企业的自行监测信息在2013年11月底前向社会公开，其影响主要表现为以下两点：
此前企业排污监测数据对于社会大众来说是信息盲点，而污染监测信息全面公开（每个季度结束后的15个工作日内）将有力推动社会与舆论监督，倒逼企业治理；
污染治理设施运营效果将真正得到重视，对照公开的排放标准后企业是否达标将一目了然，“豆腐渣”工程提标改造甚至推倒重来将是必然趋势，污染治理有望真正做到实处，企业也会愈发意识到引入专业环保公司实施特许经营将是有效解决之道，而这也是解决民众对于工业项目污染问题担忧的途径之一。
而从国际经验看，企业将非核心的业务模块（尤其是环保设施部分）外包给第三方也早已是明确趋势，目的在于节约成本以及应对日益严格的环保要求，并且希望能有环境服务商提供“一站式”解决方案。以威立雅环境集团（Veolia Environnement ）为例，其在1997~1998年接连获得Renault 和Alstom 两大集团服务合约，并在2000年与国际健康领域领导者
Novartis
签署为期
7
年、年合同额
1.3
亿欧元的服务协议，内容涵盖废物处理及能源供给等
多个领域。可以预见，未来国内工业企业的水、气、渣处理处置设施也有望通过市场方式交
由专业公司运营管理，
“第三方治理”将日益兴起。
图
8
：威立雅环境水务业务涉及领域
资料来源：威立雅环境网站，中信证券研究部 图9：威立雅环境针对固废的完整解决方案
资料来源：威立雅环境网站，中信证券研究部
此外，政府加大公共服务采购力度这一政策取向在2013年以来也已经非常明确，持续深化简政放权方针，意在有效引入社会多方资本，既能缓解目前各级政府的财政投资压力、引导社会投资的巨大潜力以实现稳增长，也有利于解决此前政府在部分公共服务领域直接投资效率不高等问题。以环保为代表的城市基础设施建设，有利于长期经济优化且不会产生“后遗症”，具有较强的外部性，因此成为拉动投资的必然选择。对于政府直接投入而言，未来方向将是不具备盈利性的较为纯粹的公共产品领域（非经营性，管网最为典型）；而对于盈利较为清晰的细分领域，预计以BOT 为代表的特许经营模式将得到广泛推广，社会/民间资本将在设施初始建设投资中扮演重要角色，而政府则负责采购后期运营服务并不断完善终端收费机制（谁污染谁付费）。
图10：典型BOT 项目融资结构
资料来源：中信证券研究部
细分领域行动计划逐个落地
自2013年开始，我国政府确定了今后5年3项重点环保工作：一是以细颗粒物（PM 2.5）
防控为重点，深化大气污染防治；二是以保障饮用水安全为重点，强化重点流域和地下水污染防治；三是以土壤治理为重点，深入推进农村环境连片整治。继2013年9月《大气污染防治行动计划》全文公布之后，预计未来的清洁水、土壤、农村人居等规划也将陆续出台，成为在生态文明制度建设基础上另一值得期待的政策主线。其中，水污染治理或将强调重点流域和区域治理、污水排放标准提高、加强工业废水治理等，土壤方面将侧重事关食品安全（例如大米重金属超标事件）的农村耕地污染治理，而改善农村人居环境问题的重要指向或为生活污水、生活垃圾、饮用水水源地、畜禽养殖等细分领域。
图11：2010年重点流域国控断面水质情况
资料来源：《重点流域水污染防治规划》，中信证券研究部
图12：2010年重点流域COD 及氨氮污染源
资料来源：《重点流域水污染防治规划》，中信证券研究部
劣Ⅴ类
43.7%
32.9%
23.4%
达到或优于Ⅲ类Ⅳ类至Ⅴ类0%
20%40%60%80%100%
COD 污染来源
氨氮污染来源
工业
城镇生活农业面源
图13：我国部分地区大米重金属超标事件记录
资料来源：《时代周报》，中信证券研究部整理
业绩篇：景气度延续+新热点涌现助推增长
项目景气延续，投资增速反弹
2013年以来，垃圾焚烧及餐厨、水质提标改造、电厂烟气治理等细分领域景气度较高，我们认为随着城镇化持续推进以及PM 2.5治理不断深入，上述趋势在2014年仍将持续。此外，全国节能环保财政支出增速在经过数月回落后亦于2013年10月明显回升，未来从中央到地方投资导向中节能环保将是重要组成部分，因此预计后续增速有望保持在较高水平。
垃圾焚烧及餐厨
细分领域来看，我们继续看好市政固废项目的活跃态势，原因在于各级政府在城镇化持续推进过程中解决以生活垃圾为代表的固体废弃物问题的迫切性与可行性，以及该领域较为清晰的盈利模式（垃圾发电最为典型）。根据我们日常跟踪到的项目信息，2013年1~10月累计新增规划及在建垃圾焚烧项目规模为58,800吨/日，同比增速为20.8%，未来订单需求持续释放确定性较高。此外，1~10月餐厨垃圾新项目规模达到7,032吨/日，而自2011年下半年以来落地的项目也将逐渐步入实施期。
图14：2011~2013M10年规划及在建垃圾焚烧项目规模汇总
（单位：吨/日）
资料来源：中信证券研究部根据中国固废网等信息整理
本次广东省
公布镉超标大米单位：批次
全国其他地方大米重金属污染记录
100%
79%50%26%福建200年样本35铅，汞、镉、铜超标率为100%，79%、50%和26%
辽宁沈阳2001年样35铅、镉、铜超标率为40%，20%和10%
四川2004年样本28镉、汞和铅超标率25%湖北黄石2009年样本75铅重度污染水平为62%
江苏宜兴和南京2000年样本12铅超标率为54.5%，2007年样本38铅超标率为10.5%
广西
江西
广东
湖南
3
21
4
2
34
12
1
1
3
1
1
6
3
2
3
3
8
8
3
1
2
1
1
1
6
2
1
2
11
3
2
40%
20%10%汉寿县益阳市湘乡市株洲县攸县安仁县嘉禾县湘阳县衡东县东安县祁阳县其余湖
南产地
韶关市台山市中山市佛山市清远市番禹区深圳区东莞市江门市南沙区四会市
高委市古水市其他地
方
港北区港南区屏南县桂平县伞州县
鹰潭
市0
2,000
4,0006,0008,00010,00012,000201101201102201103201104201105201106201107201108201109201110201111201112201201201202201203201204201205201206201207201208201209201210201211201212201301201302201303201304201305201306201307201308201309201310
图15：2011~2013M10年规划及在建餐厨垃圾项目规模汇总
（单位：吨/日）
资料来源：中信证券研究部根据中国固废网等信息整理
水质提标改造
从“十二五”相关规划来看，水质恶化、水资源稀缺推动了对于供排水提标改造及再生
回用的巨大需求，这也带来了以碧水源、津膜科技为代表的膜技术公司良好的订单及业绩表现。考虑到新型城镇化对于城市供水安全要求的不断提高、改善水环境质量任重道远以及我们距离水资源重复利用目标仍有较大距离（2011年全国城市平均再生水利用率仅为6.6%，此前相关规划提出“十二五”末要达到20%），我们认为水质提标改造领域景气度在未来相当长时间内仍将延续（到目前为止市政污水处理领域膜技术渗透率也依然仅有4%~5%）。
图16：2010~2013Q1-3碧水源净利润及增速
资料来源：Wind 资讯，中信证券研究部 图17：2010~2013Q1-3津膜科技净利润及增速
资料来源：
Wind 资讯，中信证券研究部
5001,0001,5002,0002011012011022011032011042011052011062011072011082011092011102011112011122012012012022012032012042012052012062012072012082012092012102012112012122013012013022013032013042013052013062013
07201308201309201310
0%20%40%60%80%100%2010
2011
2012
2013Q 1-3
净利润万元
10,000
20,00030,00040,00050,00060,0000%
20%40%60%80%100%120%140%01,000
2,0003,0004,0005,0006,0007,0002010
2011
2012
2013Q 1-3
净利润万元
增速右轴
图18：“十二五”供水规划项目投资
（单位：亿元）
资料来源：《全国城镇供水设施改造与建设“十二五”规划及2020年远景目标》，中信证券研究部 图19：“十二五”新建再生水地区分布
（单位：万吨/日）
资料来源：《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施
建设规划》，中信证券研究部
图20：2011年各地城市再生水利用率
资料来源：《城市建设统计年鉴》，中信证券研究部
电厂烟气治理
随着《大气污染防治行动计划》出台并逐步落实，火电除尘脱硫改造、脱硝新建、烟气综合治理与特许经营（环保电价补贴合计已达2.7分/千瓦时）趋势进一步明确。从时间进度上看，2013~2014年订单需求显著释放趋势明确（特别是脱硝相关），从而对上市公司业绩形成重要支撑。中长期来看，我们认为除尘及脱硫改造项目推进或较为持续，而电厂脱硝投资建设高峰过去或导致2015年行业景气度面临一定考验。
新建管网
新建水厂管网改造水厂改造
水质检测监管供水应急
1843,46%
940,23%
835,20%
465,11%316,12%
301,11%217.6,8%
北京广东河南山东陕西内蒙古山西
其他
0.0%
5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%
北京河北新疆内蒙辽宁山西山东贵州湖北江苏全国宁夏陕西河南天津甘肃黑龙海南云南浙江江西吉林安徽广东重庆湖南福建青海四川西藏上海广西
图21：2013~2017年电力烟气污染治理需求
（单位：亿元）
资料来源：中电联，中信证券研究部 图22：2017年烟气设施特许经营规模
（单位：亿元）
资料来源：中电联，中信证券研究部
10月环保投资增速反弹
2013年1~10月，全国节能环保累计财政支出为2,065亿元，累计同比增长12.7%（高
于同期全部财政支出10.0%的增速），这是在1~5月之后增速首次出现回升。单月来看，10月增速达到39.7%，也为2011年以来的同期最高水平，我们对于未来环保财政支出增速保持较高水平持乐观态度。
图23：全部财政累计支出及增速
资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图24：节能环保财政累计支出及增速
资料来源：国家统计局，中信证券研究部
关注新兴热点涌现
除了上述景气趋势有望延续的细分领域之外，2014年我们还建议关注污泥处置、VOCs 治理、工业水处理、土壤修复等新兴领域启动带来的市场机会。
污泥处置
2011年，我国城市污水厂产生的干污泥量达到650万吨，据此粗略估算湿污泥（含水率约80%）产生量已超过3,000万吨。尽管官方统计数据显示其中的97.8%得到了处置，但实际上相关处理设施建设依然十分缓慢。据了解，目前全国约80%的污泥没有得到稳定化、无害化处理处置，绝大部分污泥都是送往垃圾处理厂实施简单填埋或者随意倾倒，从而造成了严重的二次污染（例如重金属等）。
100
200300400500600除尘新建
除尘改造
脱硫新建
脱硫改造
脱硝新建
50-100150200
250脱硫
脱硝
除尘
(20)0
204060801000
20,000
40,00060,00080,000100,000120,000140,0002008020080200902010020100201105
201202012020130累计财政支出(亿元)增速(%,
右轴)
(20)
204060801000
20,000
40,00060,00080,000100,000120,000140,0002008020080200902010020100201105
201202012020130累计财政支出(亿元)增速(%,右轴)
图25：2011年全国各省市干污泥产生量
（单位：万吨）
资料来源：《城市建设统计年鉴》，中信证券研究部
2009年2月，住建部、科技部、环保部联合下发《城镇污水处理厂污泥处理处置及污
染防治技术政策（试行）》，明确提出污泥处理处置的目标是实现“减量化、稳定化和无害化”，鼓励回收和利用污泥中的能源和资源；建议地方政府进一步提高污水处理费的征收力度和管理水平，通过污水处理费、财政补贴等途径落实污泥处理处置费用，确保污泥处理处置设施正常稳定运营。2010年11月，环保部下发《关于加强城镇污水处理厂污泥污染防治工作的通知》，明确要求现有污水厂在两年内建成并运行污泥处理设施。2012年5月发布的《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》中提出要加强污泥处理处置设施建设，鼓励将污泥经厌氧消化产沼气或好氧发酵处理后严格按国家标准进行土壤改良、园林绿化等土地利用；不具备土地利用条件的，可在污泥干化后与水泥厂、燃煤电厂等协同处置或焚烧。
表2：2008~2013年污泥处理处置相关政策、规范
时间
文件
部门 主要内容
2008年 《污泥处理处置最佳技术导则》
国家环保总局 “减量化、稳定化、无害化”原则，倡导污泥最佳处理处置可行技术。2009年
《城镇污水处理厂污泥处理处置及污染防治技
术政策（试行）》
建设部 新建、改建和扩建污水厂，污泥处理处置设施应同时规划、同时建设、同时投入运行。污水处理费应包括污泥处理处置运营成本。 2010年
关于污（废）水处理设施产生污泥危险特性鉴
别有关意见的函
环境保护部 对污水厂产生污泥危险特性鉴别进行了规定。
2010年
关于同意开展国家环境保护污泥处理处置与资
源化工程技术中心建设的通知
环境保护部 建设国家环境保护污泥处理处置与资源化工程技术中心。 2010年
《城镇污水处理厂污泥处理处置技术规范（征
求意见稿）》
环境保护部 大中型污水厂及发达地区优先选用焚烧处理工艺。
2010年
关于加强城镇污水处理厂污泥污染防治工作的
通知 环境保护部 现有污水厂应2年内建成并运行污泥处理设施，污泥外运须脱水至含水率50%以下。
2011年
《城镇污水处理厂污泥处理处置技术指南（试 行）》 住建部、
发改委 从国内外发展趋势、污泥处理技术、污泥处置方法、中国的技 术路线、规划建设与管理等方面对城镇污水处理厂污泥处理处置进行技术指导
2011年
《关于进一步加强污泥处理处置工作组织实施示范项目的通知》
住建部、 发改委
要求各地有关部门全面部署和推进污泥处理处置工作。积极示范，积极借鉴国内外的成功经验，以“资源化、无害化、节能降耗和低碳环保相结合”为基本原则，研究制定适合本地区的污泥处理处置技术路线。
2012年 《十二五全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》
国务院 到2015 年，直辖市、省会城市和计划单列市污泥无害化处理处置率达80%，其他设市城市达到70%，县城及重点镇达到30%。新建污泥处理处置规模518 万吨（干泥）/年。
2012年 《全国地下水污染防治规划（2011~2020）》 国务院 未经稳定化且含水率超过60%城镇污水厂污泥不得进入生活垃 圾填埋场。
2013年 《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》
国务院
围绕重点领域，促进城市基础设施水平全面提升，按照?无害化、资源化?要求，加强污泥处理处置设施建设，城市污泥无害化处置率达到70%左右。
2013年 《城镇排水与污水处理条例》 国务院
城镇污水处理设施维护运营单位或者污泥处理处置单位应当安全处理处置污泥，保证处理处置后的污泥负荷国家有关标准，对产生的污泥以及处理处置后的污泥去向、用途、用量进行跟踪、记录，并向城镇排水主管部门、环境保护主管部门报告。
资料来源：住建部，环保部，发改委，国务院，中信证券研究部整理
20
406080100120北京
广东
山东
辽宁
江苏
河北
浙江
上海
陕西
湖南
河南
湖北
安徽
吉林
四川
福建
黑龙江
重庆
江西
云南
天津
山西
新疆
广西
内蒙古
贵州
甘肃
海南
宁夏
青海
2013年6月“两高”司法解释出台，以及10月《城镇排水与污水处理条例》正式公布，将进一步提高各地政府对于污泥的无害化处理重视程度，这也是我们认为污泥处理处置市场
有望在2014年加快推进的重要原因之一。而根据《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用
设施建设规划》，“十二五”期间全国规划建设城镇污泥处理处置设施518万吨/年，主要集
中在设市城市（383万吨/年），预计项目总投资达到347亿元，而2011~2013年规划完成
情况其实并不理想，因此2014年开始建设进度有望明显加快。此外，我们认为如果将污泥
妥善处理处置与污水厂COD减排直接挂钩则将极大促进市场需求兴起，进而推动各地将污
泥处置费纳入污水处理费征收体系。
从目前从事污泥业务的上市公司业务来看，主要可以分为以下两类：
z投资运营类：南海发展目前负责投资运营区污泥处理项目，设计总规模450吨/日，总投资估算2.07亿元；其中一期建设规模为300吨/日，年处理脱水污泥10万吨，总投
资约1.34亿元，已于2011年建成。兴蓉投资是西部领先的国资水务平台，并逐步进入
固废、污泥等环保领域，公司投资成都市第一城市污水污泥处理厂，处理规模为400
吨/日，总投资约4亿元，采用“半干化+焚烧”及“干法+湿法”烟气处理工艺，该项
目也成为公司新的业绩增长点。东江环保2012年11月投资7,000万建设深圳市河道
淤泥福永处理场二期工程——污泥固化填埋区项目，布局市政污泥处置领域，项目采取
BOT模式，内部收益率预计达到11.98%。中电环保于2012年收购南京国能环保工程
有限公司，凭借其在污泥处置及资源化利用方面的技术、业绩、团队等综合实力，发挥
公司的资金及平台优势，积极开展“市政污泥干化、焚烧、掺烧及资源化利用”的技术
研发和市场推广应用，2013年10月中标南京污水处理厂污泥处置项目二标段及三标段
（BOO模式），总投资约5,850万元，未来在该领域进一步市场开拓值得期待。
表3：典型污泥处理处置项目汇总
公司项目名称地点
规模
（吨/日）
投资额
（亿元）
模式收费机制投产时间
南海发展南海区污泥处理
项目
佛山 450 2.07BOT
污泥处理服务费按全部投资利润率
6%定价
2011年
（一期300吨）
兴蓉投资成都市第一城市
污水污泥处理厂
成都400 4BOT
2013年污水污泥处理服务计价暂为
696.81元/吨
2013年2月
东江环保福永处理厂二期
污泥填埋区工程
深圳 600 0.7BOT
折合单价约286元/吨 2013
中电环保南京污水处理厂
污泥处置项目二
标段及三标段
南京360 0.585BOO
城北污水处理厂含水率约80%的污泥
258元/吨;桥北污水处理厂含水率约
80%的污泥285.8元/吨
2014年1月
资料来源：公司公告，中信证券研究部整理
z工程设备类：碧水源主营业务为污水膜处理系统解决方案和工程提供商，2011年8月成立北京碧水源固体废物处理科技有限公司，进入固体废物处理领域，开展包括污泥处
理处置、城市固体废弃物处理处置等方面业务，具备污泥增钙干化系统、污泥热干化系
统及焚烧系统的设计、供货、建设、运营、维护等全方位服务能力；同时基于碧水源强
大市场拓展能力以及良好的市政客户资源，其未来在污泥工程设备领域布局值得关注。
VOCs治理
2013年10月，全国74个城市平均达标天数比例为52.2%，超标天数比例为47.8%，其中以PM2.5和O3为主要污染物的天数较多，分别占超标天数的61.7%和25.1%。分区域
看，京津冀地区空气主要污染物为PM2.5，其次是PM10；长三角地区空气主要污染物为PM2.5，
其次是O3；而珠三角地区主要污染物为O3。可见，O3已成为我国大气中除颗粒物（PM2.5/PM10）
以外的主要污染物。