寓利率市场化于降息

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寓利率市场化于降息

作者：吴思

来源：《中国经济报告》2014年第12期

中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。央行上一次降息是在2012年7月，此后，针对2009年欧美金融危机后过于扩张性的货币政策，央行一直采取定向放水的货币政策，以消化前期推出的刺激政策。

市场上部分观点认为，此次降息的原因是经济下滑压力巨大。不可否认降息能刺激经济增长，毕竟按揭贷款利率下降有利于稳定房地产市场并拉动投资和消费。但在新一届政府的执政理念下，经济增长的质量远比速度重要得多。从公布的统计数据看，今年前三季度GDP增速7.4%，仍在合理区间内，预计全年经济增长在7.3%左右，前期“稳增长”的政策效果最快将在明年一季度显现，因此，借助降息来稳增长并没有太大的现实意义。事实上，虽然之前不少机构呼吁央行降息，但较为明确的预测都认定最早在明年，所以此次降息可以说是出乎市场意料。

从缓解社会融资成本压力的角度来看，此次非对称降息——贷款下调40个基点、存款下调25个基点，在一定程度上效果十分有限。一方面，降息能够带动社会融资成本下降的关键之处在于，银行存款利率要降下来，否则仅仅贷款利率下降，由于贷款利率管制已经完全放开，银行会通过提高贷款上浮比例，或者走表外绕开监管等方式维持息差，这显然无助于降低贷款利率。再加上存款利率上浮，在银行存款增速放缓的情况下，存款利率基本未变，负债成本压力依旧。另一方面，过去几个月推出的定向降准、降息和创新型调控工具收效甚微，如果不改变传统银行发展方式，金融资源继续错配给地方政府和僵死企业以及过剩行业，民营经济融资仍然被挤占。

从近几个月定向放松的货币政策来看，无论是刺激经济增长还是降低融资成本，二者的关键都在于提高金融资源配置的效率和精度。可以看到，与此次降息紧密相关的是金融改革和利率市场化加快。

央行此次将存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍，并且简化合并存贷款基准利率的期限档次，明确表示为了推动利率市场化改革。这一措施也回应了关于“降息意味着利率市场化改革倒退”的批评声音。据悉，在当前的存款市场供求形势下，在央行宣布降息后不到一天时间内，就有包商银行等多家银行宣布存款利率一浮到顶。据交通银行粗略估算，此次调整导致银行存贷利差下降约20个基点。

一直以来，央行谨慎推动利率市场化的主要考虑是，利率市场化初期，存款和贷款利率都会上升，之后利差才会慢慢缩窄，这有可能不利于支持实体经济和防范系统性金融风险，因此，放开存款利率是利率市场化改革中风险最大的一步。