三因素模型在中国股市的应用与研究

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三因素模型在中国股市的应用与研究

作者：金丽

来源：《现代经济信息》2016年第13期

摘要：本文采用实证研究方法，从RESSET金融研究数据库搜集2007-2015年上市公司的数据对中国股票运用三因素模型进行检验。在Fama和French1992年发表的“预期股票收益率的横截面研究”一文中，他们通过研究美国股票市场1929年至1963年股票价格的异常波动。中国股票市场由于具有中国特色和市场发展晚，资本化程度不同与西方股票市场，因此以西方自由市场经济为基础的现代金融理论能否适用于中国？本文建立模型运用数据回归结果表明，中国上市公司股票股票平均收益率与公司规模成负相关但与公司账面市场价值成正相关关系，进一步丰富了CAPM理论。

关键词：Fama-French三因素模型；股票收益率；流通市值占比

中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）013-000-01

一、三因素的选取

后续的研究发现资产的价格并非由系统风险完全解释，非系统风险也与股票收益之间存在线性相关，法玛和弗伦奇于1993年发表了一篇影响深远的精彩论文。在论文中他们提出一个“三因素定价模型”用来给股票定价。借用法玛和弗伦奇的实证研究方法分析规模、净值市价比变量以及整体市场三因素如何影响中国股票收益率。规模、净值市价比对发展中国家是否有作用是否与西方资本主义国家一样。对发展中国家的研究有利于更全面地揭示资产定价的适用性与规律性。

本篇论文以市净率的倒数作为净值市价比，采用了2007-2015 年上市公司的数据，然后将两组按规划划分的股票和三组按净值市价比划分的股票交叉、从而形成6个股票组合、即小型低净值市场比股票（S/L）、小型适中净值市场比股票（S/M）、小型高净值市场比股票

（S/H）、大型低净值市场比股票（B/L）、大型适中净值市场比股票（B/M）、大型高净值市场比股票（B/H）六种类型。其中用股票价格x股票总数的中值划分为大小规模的公司，按净值市价比的高低化为三个部分，最高的25%、中间的50%和最低的25%.用面板数据进行回归。

直接运用CAPM模型发现常数项无法通过显著性检验，R-squared = 0.2053，很小拟合效

果不怎么好，模型模拟的效果不是很好，所以将股市化为六个组合，分别用CAPM进行回归得到结果表明所有模型的R的平方都有提高除了第四的模型有所降低外。回归结果表明每个方程R2都不大，R2代表是模型模拟的效果及系统风险占总风险的比列。一般的情况下如果股票R2超过0.8拟合优度比较高，但上面的回归结果中最大的只有0.401，这说明系统风险在总风险中所占的比重不高，股票收益率收到其他因素的影响但是没有被模型捕捉到。