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策略周报
盘整市延续静待转机
2015年12月11日
核心结论
盘整市延续静待转机本周人民币跳水，注册制推出加速。当前资金和筹码相对均衡，市场短期盘整尚未结束，明年一季度行情可能较目前更为乐观。投资标的上，选择市值破净+高股息率的价值标的，在“资产荒”环境中极具配置价值；优质成长股有望跑出超额收益：深耕耘互联网消费、环保、新能源、文化传媒、休闲体育等经济转型中改善预期强烈的行业，自下而上耐心淘金；两地挂牌的高折价H股，以及与A股有可比性但估值有明显优势的小盘股，以安全边际为前提，等待转机。
主要逻辑
★工业通缩持续离岸人民币跳水工业领域持续通缩，国内数据疲软加剧了人民币贬值压力，12月10日，离岸人民币再次出现跳水，人民币在岸、离岸及中间价已连续五个交易日大跌，人民入篮后现自由落体式的下跌态势。从央行动作来看，对于汇率波动仍保有一定底线，如超出一定范围，仍会出手干预汇率，从长期看，人民币汇率在经历一定范围内的贬值后保持相对稳定。
★注册制加速盘整市延续中期来看，注册制的加速推出契合“大众创业、万众创新”战略的推进，从而将加大对于资金的需求”。2016年A股市场服务实体的需求更加强烈。这几年的行情可对比1996年到2001年的行情逻辑，可以借鉴当年行情的节奏即“牛市—盘整市—牛市”。2016年上半年可能仍处于类似1998年箱体蓄势、结构行情。
★注重安全边际静待转机当前资金和筹码相对均衡，市场短期盘整尚未结束，明年一季度行情可能较目前更为乐观。投资标的上，选择市值破净+高股息率的价值标的，在“资产荒”环境中极具配置价值；优质成长股有望跑出超额收益：深耕耘互联网消费、环保、新能源、文化传媒、休闲体育等经济转型中改善预期强烈的行业，自下而上耐心淘金；两地挂牌的高折价H股，以及与A股有可比性但估值有明显优势的小盘股，以安全边际为前提，等待转机。
1、工业通缩持续离岸人民币跳水
CPI同比、环比上涨略高于市场预期，主要是食品价格影响。11月CPI同比上涨1.5%，高于上月0.2个百分点。环比持平，高于上月0.3个百分点。主要是食品价格带动。其中，食品价格同比上涨2.3%，高出上月0.4个百分点；环比持平。非食品价格同比上涨1.1%；高于上月0.2个百分点。1-11月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。
工业领域通缩持续。11月份PPI同比下降5.9%，同比降幅与上月持平，环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点。降幅略有扩大的原因一是部分工业行业价格降幅扩大，其中有色金属冶炼和压延加工、有色金属矿采选、黑色金属矿采选价格环比分别下降3.2%、1.7%和1.3%，比上月降幅分别扩大2.2、0.8和0.6个百分点；二是石油加工价格环比由升转降，由上月上涨0.2%转为本月下降1.9%。此外，燃气生产和供应、电力热力生产和供应价格均由上月的环比持平转为本月的环比上涨0.2%。
图表一：11月CPI小幅回升至1.5%，工业领域通缩持续
数据来源：东方财富Choice数据，东方财富证券研究所
产能过剩、盈利恶化、大宗低位将使PPI中期保持负增长，工业通缩是中期问题。PPI增速仍在底部徘徊。11月份PPI同比下降5.9%，同比、环比降幅与上月持平。工业领域通缩已持续44个月。关注未来经济下行的后遗症，失业问题可能即将诞生。这会进一步引致价格回落。实际利率较高，制约投资消费和经济企稳。货币政策将继续宽松。货币政策仍有宽松空间，降准是常态化的必要手段，这对债券市场构成支撑因素而不是阻碍因素。
国内数据疲软加剧了人民币贬值压力，12月10日，离岸人民币再次出现跳水，日内跌逾120点最低至6.5279，跌幅从0.05%扩大至0.23%。人民币在岸、离岸及中间价已连续五个交易日大跌，人民入篮后现自由落体式的下跌态势。人民币汇率未来走势主要取决于我国当前经济基本面和国际经济形势，在当前国内经济疲弱，资金外流压力加大的背景下，中国央行不太可能加入到竞相贬值货币的队伍中来。当前的人民币汇率贬值或只是为在美联储加息到来之前先行释放人民币贬值压力，以防后期人民币大幅波动。中国宣布推迟人民币境内合格投资者(QDII)计划实施，并突出强调了资本管控，表明央行对于汇率波动仍保有一定底线，如超出一定范围，仍会出手干预汇率，从长期看，人民币汇率在经历一定范围内的贬值后保持相对稳定。
图表二：离岸人民币汇率大幅贬值
数据来源：东方财富Choice数据，东方财富证券研究所
2、注册制加速盘整市延续
国务院总理李克强12月9日主持召开国务院常务会议，会议通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定草案。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。待全国人大常委会授权后，有关部门将制定相关规则，在公开征求意见后实施，并加强事中事后监管，切实保护投资者合法权益。
证监会随后在其官网上发文《积极稳妥推进股票发行注册制改革》，表示证监会将根据国务院确定的制度安排，制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件，对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理等作出全面具体的规定，向社会公开征求意见后公布实施。
最快的情况下，本月底召开的全国人大常委会第十九次会议将通过此项草案，16年1月证监会发布《股票公开发行注册管理办法》（征求意见稿），2月征求意见时间截止，3月正式发布。
之前市场普遍预期证监会对注册制管理办法相关征求意见稿出台应在《证券法》正式修改完成，程序上仍需经过每隔两月举行一次的全国人大常委会会议的二读和三读，最快到明年2月份底才能完成三读，届时尚可完成对《证券法》的修订。
注册制强调市场对证券发行的决定权，将有效解决市场总体供需失衡的问题；注册制将配合严格实施退市制度实现资本市场的宽进严出，优化A股市场上市公司的结
构。证监会提出“要严格实施上市公司退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市，坚决清除出市场。”
中期来看，注册制的加速推出契合“大众创业、万众创新”战略的推进，从而将加大对于资金的需求”。因为，2016年A股市场服务实体的需求更加强烈。2016年经济继续处于降速调整期，需求依然疲弱。借鉴1996-2001年行情，当年经济低迷，股市服务实体经济主要体现在为国企改革服务。这几年的行情可对比1996年到2001年的行情逻辑，可以借鉴当年行情的节奏即“牛市—盘整市—牛市”。第一阶段大盘指数从1996年初的512点涨到1997年5月初1510点。第二阶段，1998、99年的盘整，除了初期调整30%之外，指数总体是震荡市，但结构性行情很强——为国企脱贫解困服务。第三阶段，1999年“5.19”行情为起点，掀起新一轮趋势性行情。2016年上半年可能仍处于类似1998年箱体蓄势、结构行情。
考虑A股市场现状，注册制实施将逐步放开，根据证监会说法“注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。”大概率是审批权限由证监会下放到交易所，审批节奏和审批价格逐步放开。同时，也会积极引进长期投资者等增量资金。
图表三：对比1996-2001的“牛市—盘整市—牛市”
数据来源：东方财富Choice数据，东方财富证券研究所
3、注重安全边际静待转机
短期而言，行情需要一个阶段接一个阶段地演绎，当前资金和筹码相对均衡，市场短期盘整可能尚未结束，在打新抽资的影响下抵抗式下跌可能继续演绎，行情转机最快可能出现在12月中下旬至明年元旦之后；调整期亦是布局期，经历年末休整，明年一季度行情可能较目前更为乐观。
投资机会：市值破净+高股息率的价值标的，在“资产荒”环境中极具配置价值；优质成长股有望跑出超额收益：深耕耘互联网消费、环保、新能源、文化传媒、休闲
体育等经济转型中“做加法”的行业，自下而上耐心淘金；两地挂牌的高折价H股，以及与A股有可比性但估值有明显优势的小盘股，以安全边际为前提，等待转机。
4、概念情报——网络安全概念
（1）概念导引
今年9月，习近平主席接受采访时指出，互联网作为20世纪最伟大的发明之一，把世界变成了“地球村”，深刻改变着人们的生产生活，有力推动着社会发展，具有高度全球化的特性。但是，这块“新疆域”不是“法外之地”，同样要讲法治，同样要维护国家主权、安全、发展利益。
在首届世界互联网大会的“网络安全和国际合作”分论坛上，各国嘉宾就全球互联网治理的政策、技术、环境等问题进行了交流。嘉宾认为，一个开放、安全、可信的世界互联网离不开相互合作，离不开共享共治。9月底，在中美互联网论坛成功举办之后，中美两国首度就“网络安全”进行公开对话。直面挑战、寻求共赢成为两国网络安全领域的交流重点。两个网络大国间的坦诚交流，为全球互联网的合作治理作出了表率。
（2）重点概念股
图表四：网络安全概念股一览
股票名称股票代码相关题材和看点
东软集团600718东软NETEYE在中国网络安全防火墙市场连续八年品牌排名第一，也是国内唯一在FW、SOC、IDS领域市场占有率全部进入前三名的安全品牌。
启明星辰002439公司是国内最具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商。公司在政府和军队拥有80%的市场占有率。
榕基软件002474公司主要为电子政务、信息安全、质检三电工程、协同管理等领域提供软件开发及系统集成服务，主要服务对象包括国内政府、军事机关、质检、电力和电信等行业。
顺网科技300113派博软件主要从事网络安全系列产品的设计、开发和销售，根据用户的具体需求，针对性地开发网络安全的软硬件解决方案。
中创信测600485公司发布的首款可视可控产品IPROBE，技术性能指标达到国际领先水平，为各个行业基于网络流量进行大数据分析的客户解决了全量数据采集和分析性能瓶颈的难题。
蓝盾股份300297公司专注于企业级信息安全领域，构建了以信息安全产品为基础、覆盖信息安全集成和信息安全服务的完整业务体系。
北信源300352公司主营产品为终端安全管理产品、数据安全管理产品和安全管理平台产品等。终端安全管理产品多年保持市场占有率第一。
任子行300311公司获得的《涉及国家秘密的计算机信息系统集成资质证书（软件开发）》由国家保密局审定；公司获得的军用信息安全产品认证证书、涉密信息系统产品检测证书、产品销售许可证是产品用于国防军工、公安系统、互联网信息安全重要管理部门等国家特殊行业的必备通行证。
卫士通002268公司目前是商密资质最全、行业用户/分保建设的成功案例多、客户关系良好的国有控股上市公司，是国内最大密码产品供应商和特定敏感行业用户市场最大信息安全厂商，占据“信息加密/身份认证”细分市场23％的份额，名列第一。
立思辰300010公司提供包括文件全生命周期管理服务、文档安全管理、教育信息化及视音频解决方案等产品组合。在中国办公信息系统行业中排名本土企业中第一位、整体市场排名第二位。
美亚柏科300188公司是国内领先的电子数据取证与安全产品及服务提供商，在电子数据取证领域，2008年市场占有率国内第一，达到41.78%。公司主要客户为全国各级司法机关、行政执法部门等。
同有科技300302公司是国内领先的、专注于企业用户市场的民族存储厂商，主要从事数据存储、数据保护、容灾等技术的研究、开发和应用。
数据来源：东方财富Choice数据，东方财富证券研究所
5、分析师信心指数分析
根据东方财富证券研究所调查数据计算得到的分析师信心指数，经回归分析发现，与上证指数下周走势拟合度达0.88。分析师信心指数走势显示，本周分析师信心指数较上周小幅走高，预计下周大盘指数小幅震荡走高的概率较大。
图表五：分析师信心指数走势图
数据来源：东方财富Choice数据，东方财富证券研究所图表六：每周概念板块涨幅榜（12/07—12/11）
数据来源：东方财富Choice数据，东方财富证券研究所
图表七：每周个股涨幅榜（12/07—12/11）
数据来源：东方财富Choice数据，东方财富证券研究所
附录.近期策略报告观点
1、《策略周报－盛衰相继，灵活配置－20151113》
二季度经济加速下行的势头减缓，“牛市”近期被重提，成长和改革主题再度活跃，增量资金入市小幅加速，二季度以来的降息、救市、微刺激等一系列政策效果已经逐步显现。股市风险偏好显著改善，行情处于自我强化阶段，跷跷板效应依然存在，权重和中小盘股轮动节奏明显，盛衰相继，建议在配置上相对灵活。在未来投资机会上，除了短期连续上涨的券商股、次新股、锂电池这些题材以外，保险、新能源汽车产业链、高铁、环保、传媒、电子、地产、军工、医疗服务等这些行业景气度好或者政策还比较给力的板块，也值得下阶段伏击。
2、《策略周报－打新来袭，延续机构性行情－20151120》
年底美元大概率启动加息，巴黎恐怖袭击事件等短期或加剧全球避险情绪升温，国际市场阶段性动荡对A股产生一定冲击；同时，沪深交易所的融资保证金新规，将为近期持续回升的融资盘降温，杠杆资金对股指的推力将减轻，且监管层释放的逆周期调节信号，也将促使市场回归理性。此外，年底一个半月内28家新股将分三批发行，或将对年末市场资金面产生一定扰动。以上内外不利因素共振下，短期将加剧市场震荡压力。因此，短期维持后市市场震荡格局判断。
3、《策略周报－星火燎原，结构制胜－20151127》
股权融资类权益互换业务被叫停，A股经历又一轮去杠杆。9月以来金融市场整体反映出对系统性风险担忧的下降，救市政策或继续推出。权重相对平稳，但题材股仍呈现星火燎原的态势，12月结构性行情或进一步延伸。配置结构上，看好结构性题材的表现，短期重点关注受政策和热点事件催化的军工、创投、体育、石墨烯、环保、传媒等概念；同时从跨年度的视角看，高送转、年报预增、一号文件、贺岁档、旅游消费等题材关注交易性机会。
4、《策略周报－流动性宽裕，结构性行情可期－20151204》
12月首周，由于新股重启和打新冻结资金冲击，股指呈现先抑后扬走势，市场波动性加大，主板市场受短暂冲击后迎来资产配置良机，优质权重重获大资金亲睐，金融、地产走强带动权重轮番上攻，中小创大幅调整后迎来超跌反弹，同时考虑疲弱经济基本面背景下，宽松货币政策延续，市场流动性宽松格局不变，市场或将重新步入“打新冲击（调整）—资金回流（反弹）—打新冲击（调整）”循环节奏，结构性行情仍值得期待。因此，策略上建议投资者紧盯政策、关注宏观动向，把握军工、石墨烯、新材料、互联网、国企改革等受益政策驱动的波段机会，适当参与低估值、低位权重的脉冲机会。
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