2016年中国信用债市场发展和调研分析报告
2016年中国信用债市场发展和调研分析报告
2016年
本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。
目录
第一节三季度行业信用利差普遍下行 (6)
第二节基本面：经营弱复苏，债务压力稍显改善 (10)
一、发债主体经营及盈利轻微复苏，力度较弱 (11)
二、发债企业现金流有弱化迹象 (15)
三、发债主体负债率略微改善，但偿债能力仍在弱化 (17)
第三节产能过剩行业流动性问题仍需关注 (20)
一、发债主体流动性压力指标高位震荡 (21)
二、产能过剩行业流动性压力不容忽视 (23)
第四节过剩产能行业需从再融资能力角度筛选个券 (27)
一、总述——再融资为当前过剩行业解决流动性问题的主要手段 (27)
二、煤炭 (28)
三、钢铁 (30)
四、有色 (32)
第五节供需：净供给弱势回升，但供需矛盾仍难解 (35)
一、供给端——净供给0.6-0.7 万亿元，发行量维持弱增长 (35)
二、需求端——趋于稳定 (40)
第六节市场展望 (43)
图表目录
图表1：2016 年以来重点发债行业利差出现整体上行（BP） (6)
图表2：周期发债行业利差绝对值在行业对比中仍处于高位（BP） (6)
图表3：AAA 周期性行业隐含评级走势 (7)
图表4：AA+周期性行业隐含评级走势 (7)
图表5：AA 周期性行业隐含评级走势 (8)
图表6：AAA 弱周期/公共事业行业隐含评级走势 (9)
图表7：AA+弱周期/公共事业行业隐含评级走势 (9)
图表8：AA 弱周期/公共事业行业隐含评级走势 (10)
图表9：2016 年以来工业企业量价走势 (10)
图表10：2016 年上半年工业企业收入及利润增速有所企稳 (11)
图表11：2016 年以来发债企业收入增速持续回升 (12)
图表12：2016 年以来发债企业净利润增速转正 (12)
图表13：2016 年以来发债企业ROE 下行速度放缓 (13)
图表14：2016 年以来发债企业净利率趋于稳定 (13)
图表15：总资产周转率持续下行 (13)
图表16：毛利率水平小幅回升 (14)
图表17：2016Q2 期间费用率较2015 年几无变化 (14)
图表18：2016 年Q2 投资净收益环比大幅下滑 (15)
图表19：2016 年净现金流持续下行 (16)
图表20：经营性现金流波动下行 (16)
图表21：2016 年上半年投资活动净支出增长 (17)
图表22：2016 年以来筹资净流入视模持续下行 (17)
图表23：近年来发债企业资产负债率持续下行 (18)
图表24：权益快于债务，权益殷实系负债率下滑主因 (18)
图表25：所有者权益增长主要系实收资本增长影响 (19)
图表26：2016 年上半年有息债务/EBIT 倍数持续增长 (19)
图表27：发债主体债务短期化仍未停止 (20)
图表28：发债主体流动性压力指标高位震荡 (21)
图表29：货币资金占比有所回升 (21)
图表30：货币资金对短债的覆盖程度改善 (22)
图表31：负债率、有息债务占比下滑 (22)
图表32：煤炭行业流动性压力仍在上升 (23)
图表33：煤炭行业各细分指标均无改善 (24)
图表34：钢铁行业流动性压力仍在上升 (24)
图表35：钢铁行业各细分指标均无改善 (25)
图表36：有色行业流动性压力再次回升 (26)
图表37：债务短期化系有色流动性压力提升的主因 (26)
图表38：信用债净供给大幅收缩（亿元） (36)
图表39：2012 年至今月度短融净发行量（亿元） (37)
图表40：2012 年至今月度中票净发行量（亿元） (37)
图表41：2012 年至今月度企业债净发行量（亿元） (39)
图表42：2012 年至今月度公司债净发行量（亿元） (39)
图表43：2012 年至今月度PPN 净发行量（亿元） (39)
图表44：2012 年至今月度ABS 净发行量（亿元） (40)
图表45：银行信用债托管量增量情况（亿元） (41)
图表46：广义基金信用债托管量增量情况（亿元） (41)
图表47：保险公司保费收入累计同比（万元） (42)
图表48：保险信用债托管量增量情况（亿元） (42)
图表49：3 年期短中票收益率持续下行 (43)
图表50：3 年期短中票信用利差持续压缩 (43)
图表51：7 月以来级间利差快速压缩 (44)
图表52：7 月以来期限利差持续压缩 (45)
图表53：3YAAA、AA+与R007 之间的价差空间 (45)
图表54：R001、R007 月均价格走势 (46)
图表55：2016 年四季度AAA 收益率曲线预测 (47)
图表56：2016 年四季度AA+收益率曲线预测 (47)
图表57：2016 年四季度AA 收益率曲线预测 (48)
图表58：2016 年四季度AA-收益率曲线预测 (48)
图表59：2016 年四季度持有期收益期望值测算 (48)
表格目录
表格1：可表征企业融资能力的部分财务指标 (27)
表格2：煤炭企业中持续亏损，并可能影响其银行间市场融资能力的个券（亿元，%） (29)
表格3：煤炭企业中2015 年以来筹资性净现金流连续流出的个券（亿元，%） (30)
表格4：钢铁企业中持续亏损，并可能影响其银行间市场融资能力的个券（亿元，%） (31)
表格5：钢铁企业中筹资性净现金流弱化的部分个券（亿元，%） (32)
表格6：有色企业中持续亏损，并可能影响其银行间市场融资能力的个券（亿元，%） (33)
表格7：有色金属企业中筹资性净现金流弱化的部分个券（亿元，%） (33)
表格8：发债水泥企业中，流动性、盈利和偿债较弱企业（亿元，%） (33)
表格9：发债水泥企业中，融资能力、经营相对稳定的企业（亿元，%） (34)
第一节三季度行业信用利差普遍下行
2016Q3 重点跟踪产业债信用利差全面收窄。随着宏观经济数据走稳，煤炭、钢铁等大宗商品价格快速攀升带给产能过剩行业一丝喘息的机会，地方政府对于各地支柱企业频频释放支持信号，相关产业债迎来一轮估值修复（图1）。在利率中枢下行，债牛行情下，产业债都出现与同程度下行：从统计来看，忽略每个行业债券存续期限结构差异的情况，煤炭、有色及钢铁均出现40BP 以上的信用利差收缩；房地产、机械设备、高速和港口下行幅度较小，在20BP 以下。
图表1：2016 年以来重点发债行业利差出现整体上行（BP）
数据来源：WIND，北京欧立信调研中心
周期性行业利差仍处高位，但与弱周期行业利差差距缩小（图2）。从行业利差绝对水平来看，高速公路平均利差为91BP，降至100BP 以下；申力、港口、食品饮料、汽车行业利差处于相对低位，与国债的平均利差在110BP-122BP 之间。与国债平均利差超过140BP 的行业主均为周期性行业。三季度各行业利差基本保持下行趋势。
图表2：周期发债行业利差绝对值在行业对比中仍处于高位（BP）
数据来源：WIND，北京欧立信调研中心
周期行业中高等级估值下行为主，低等级估值平稳。从三季度各周期性行业的隐