公司治理视角下企业超额现金持有水平的研究
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公司治理视角下企业超额现金持有水平的研究
作者：许培朱和平
来源：《中国市场》2017年第14期
[摘要]文章以2011—2015年江浙中小制造业上市公司的面板数据为研究对象，探讨公司治理对企业超额现金持有水平的影响。研究结果表明：实际控制人控制权与现金流权偏离程度与超额现金持有水平负相关；管理层持股比例与超额现金持有水平呈U形相关关系；两职合一
与超额现金持有水平正相关，且两职合一不仅会导致企业现金持有过度，还会导致企业现金持有不足；股权制衡度、董事会规模、独立董事比例与超额现金持有量之间并不存在显著的相关关系。
[关键词]现金持有；超额现金持有；公司治理
[DOI]1013939/jcnkizgsc201714108
1引言
现金持有决策是企业重要的财务决策之一，直接关乎企业的生存与发展。一方面，持有现金过少可能会使企业陷入财务困境；另一方面，持有现金过多会使企业丧失投资机会，增加管理层滥用现金的风险。因此，企业如何确定合理的现金持有量，成为学者们日益关注的重要问题。辛宇、徐莉萍（2006）研究公司治理与超额现金持有水平之间的关系，实证结果表明，上市公司的微观治理越好，超额现金持有水平越低。[1]Harford等（2008）认为在治理水平差的企业中，股东与管理层之间以及大股东与中小股东之间的代理问题更加严重，管理层和大股东可能会利用现金谋取私利，导致较高的现金持有水平。陶启智、廖恒、崔思佳（2014）的实证结果表明，制造业上市公司高额现金持有量与其后续三年经营绩效显著负相关。[2]公司持有
适量的现金，不仅可以维持正常的经营需求和把握好投资机会，还可以降低企业遭受财务危机的风险。但现代企业制度所带来的代理问题会影响公司的现金持有状况，控股股东、管理层可能会为了获得个人私利而持有不合理的现金。
2理论分析与研究假设
21股权结构和超额现金持有水平
在公司治理因素中，实际控制人是公司治理的核心，他们通过一系列控制链以实现对公司的控制。Shleifer和Vishny（1997）认为当大股东获得几乎全部公司控制权时，他们偏好私有控制收益，而这些收益是小股东不能分享的。因此，控股股东具有增加其控制中的资金数量以便以小股东利益为代价消费私有利益的动机。这意味着实际控制人控制权高或股权集中的公司