转股价格调整对可转债收益率影响的实证研究
统计与决策2010年第19期（总第319期）
转股价格调整对可转债收益率影响的实证研究
摘
要：文章利用事件研究方法研究了我国可转债在不同情况下的转股价格调整行为对可转债
价格及其收益率的影响。通过对事件窗口内累计异常收益率的回归分析发现，利用可转债自身的状态因素不能很好的解释其收益率的变化情况，也就是说，由转股价格调整而产生的可转债价值变化并不是引发可转债收益率变动的最主要因素，转股价格调整行为在真实市场上更多的是被当作一个反映公司盈利能力的信号，而市场的非完全有效性和投资者的心理预期才是影响可转债收益率变动的主要因素。
关键词：可转债；转股价格调整原则；特别向下修正条款中图分类号：F830.91
文献标识码：A
文章编号：1002－6487（2010）19－0135-04
刘大巍
(上海财经大学金融学院，上海200433)
0引言
可转债是一种兼有债券性质和权证性质的特殊债券，赋
予了持有者在一定条件下将债券转换为标的股票的权利。在我国目前的金融市场上，可转债以其随市场变化可灵活控制的特性而深受发行公司和广大投资者的青睐。从1992年第一支上市公司发行的可转债出现以来，截至2009年10月，我国已经先后有65支可转债发行上市，成为我国金融市场的一个重要组成部分，也是投资者的主要选择之一。
国外已有较多文献对可转债的发行影响进行了详细的实证研究，比较具有代表性的有，Abhyankar 和Dunning [1]通过对英国10年间发行的不同类型可转换证券的研究发现，其发行行为对公司价值均存在显著的负面影响；Burlacu [2]通过对法国141只可转债发行情况的实证检验后发现，可转债发行也具有明显的负面效应。我国现有的对可转债进行的实证研究也主要集中于可转债的宣告效应，即发行可转债公告对标的股价的影响研究。孟辉、徐峰[3]以我国发行的31只可转债为样本，使用事件研究方法分析了可转债发行公告对我国上市公司股价的影响情况，发现根据发行可转债的股性与债性的不同，发行公告会对公司股价产生截然不同的影响，显股性转债发行给标的股价带来15天4.09%的累计异常收益率，而显债性转债发行后，标的股价15天的累计异常收益率为-5.37%。刘斌、董忠云[4]则分析了在可转债上市日和转股日可转债本身价值的变动情况，发现上市初期累计异常收益与现金流因子成显著正相关，与营运因子成非显著负相关。而转换期前后异常收益完全是由市场的非有效性与心理因素决定的。
我国目前尚未有文献对可转债自身条款变动时的收益
率变化情况进行过研究，本文将以此为出发点，着重讨论可转债发行公司的转股价格调整对其收益率的影响。
1研究方法
本文使用事件研究方法来分析可转债修正转股价格对
其价格所产生的影响。事件研究法是用来考察某一特定事件对公司价值或者市场造成的影响，通常我们利用估计窗口来计算正常收益率，在知道正常收益率的情况下，可以去考察事件窗口的真实收益率是否显著异于正常收益率，如果事件窗口存在异常收益，则说明事件是有影响的。
本文定义可转债转股价格调整当日为事件日，调整转股价格前的115到15个交易日为估计窗口，以转股价格调整前10个交易日到后10个交易日为事件窗口。
在事件研究法中，定义第t 日，第i 只可转债的日收益率为：R it =logB it -logB i,t-1，其中B it 为第t 日，第i 只可转债的价格。在估计窗口中，利用市场模型R it =αi +βi R mt +εit 对可转债的正常收益率进行回归分析，其中R mt 为市场组合收益率。
作者在对我国部分可转债样本收益率回归结果进行检验后发现，其回归结果均存在显著的ARCH 效应，为了消除该效应对回归结果的影响，本文采用了在实务上较为常用的
GARCH(1,1)模型对正常收益率进行回归，也就是
R it =αi +βi R mt +εit ,εit |εit-1,εit-2,…～N(0,σit 2)σit 2
=w i +a i εit-12
+b i σit-1
2
由此得到回归模型R it =αi +βi R mt +εit 的估计结果R
赞it =α赞i +β赞i R mt ，并以此表达式计算可转债在事件窗口内的正常收益率R
赞it ，进基金项目：国家自然科学基金资助项目(10771131)
作者简介：刘大巍(1976-)，男，黑龙江人，博士研究生，研究方向：数理金融。
135
而计算出可转债在事件窗口内第t日的异常收益率：AR it= R it-R赞it。对第只可转债在估计窗口内的异常收益率进行加总，即得到估计窗口内的累积异常收益率：CAR i=
τ=1
ΣAR it，其中的τ表示事件窗口所含天数。最后计算所有可转债样本的累积异常收益率的均值，即得到事件窗口内的平均累积异常收益
率：ACAR=1
N
N
i=1
ΣCAR i，其中N的为样本个数。在本文中取上
证综合指数的日收益率作为市场组合收益率。
由于本文采用了GARCH(1,1)模型对正常收益率进行估计，因此不能采用传统的检验方法检验异常收益的显著性，本文选择横截面t检验法。假设检验如下，原假设H0：ACAR= 0；H1：ACAR≠0。t统计量为：
t=ACAR
Var(ACAR)
姨=ACAR
1
N(N-1)
N
i=1
Σ(CAR i-N
j=1
ΣCAR j
N
)2姨。
2样本选择与分类
在我国发行的可转债中，规定了对转股价格调整的附加条款有两种：转股价格调整原则和特别向下修正条款。本文首先将我国进行过转股价格调整的可转债样本按照所依据的条款不同进行分类。
2.1转股价格调整原则
根据我国《上市公司发行可转换公司债券实施办法》规定，当公司发行可转换公司债券后，因配股、增发、送股、分立及其他原因引起发行人股份变动的，应同时调整转股价格，并予以公告。转股价格调整的原则及方式应事先约定。
在我国通过发行可转债进行融资的上市公司较少会在短时间内再通过增发新股进行融资，因此本文分别选取2005年以来因派发现金红利和资本公积金转增股本或送股而进行过转股价格调整的样本进行实证研究，其中派发现金红利的样本26只，资本公积金转增股本的样本12只。
2.2特别向下修正条款
就是当可转债的标的股价持续低迷、满足一定条件时，可转债发行公司有权(必须)向下修正转股价格。本文根据特别向下修正条款中修正转股价格的权限设置的不同，将此条款分为两类，并分别研究其对可转债价格的影响。
(1)非强制性特别向下修正条款，也就是当可转债满足了特别向下修正条款的条件时，发行公司有权对转股价格进行调整，即调整转股价格只是公司的权利而非义务。本文选取此类修正转股价格的事件样本共16只。
(2)强制性特别向下修正条款，也就是当可转债满足了特别向下修正条款的条件时，发行公司必须在限定日期内对转股价格进行调整，并且不低于一定幅度。由于我国发行的带有强制性特别向下修正条款的可转债仅有5只，本文选取了这5只可转债对转股价进行修正的7个事件样本进行研究。3实证结果及分析
首先，对由于可转债标的股票分红或转增股本而调整过转股价格的样本进行研究，图1中为两种样本在转股价格修正日前后10天的事件窗口内的平均累积异常收益率变化曲线，表1为两种样本在事件窗口内的平均累计异常收益率及其检验结果。
由表1中的检验结果可以看到，不论是派发现金股利还是资本公积金转增股本情况，转股价格调整的事件日前后均不存在显著的异常收益，这主要是由于我国现有的转股价格调整方式使得转股价格的调整幅度与标的股价因前述原因所发生的变动幅度基本一致，可以保证可转债价值不发生显著变化。这也与康朝锋、郑振龙[5]的研究结论基本相符，即转股价格调整原则的实际作用是红利保护。
然而康朝锋、郑振龙[5]的进一步研究也发现，我国现有的转股价格调整方式的红利保护作用只有对资本公积金转增股本以及送股的情形是严格成立的，而对于派发现金红利的情况则不能严格成立，当调整前的股票价格低于原转股价
时间
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
ACAR
0.0028351
-7.6006e-005
-0.0035428
-0.0030024
-0.0013391
-0.0067883
-0.0042532
-0.00032271
7.5953e-005
-0.0023692
-0.001769
0.0030351
0.010878
0.012015
0.012923
0.016404
0.013141
0.014312
0.0097622
0.010868
0.0070941
t
0.7816
-0.019182
-0.51305
-0.52715
-0.21146
-0.8149
-0.54484
-0.043137
0.0092455
-0.27034
-0.18755
0.26417
0.96721
0.93895
0.82011
1.0354
0.74904
0.8302
0.63897
0.75852
0.49399
时间
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
ACAR
-0.00077471
-0.0025739
-6.2319e-005
-0.0075178
0.0033965
0.0048291
0.011717
0.018014
0.018483
0.01257
0.013701
0.016797
0.021595
0.022976
0.022967
0.024711
0.017316
0.018756
0.021444
0.014194
0.018477
t
-0.23627
-0.60566
-0.014306
-1.0908
0.28411
0.38695
0.84244
1.0969
1.0451
0.76568
1.1425
0.94535
1.1498
1.3126
1.2966
1.4323
0.99495
1.0436
1.2175
0.92478
1.1504
现金红利样本资本公积金转增股本样本
t0.05(24)=2.06,t0.01(24)=2.8t0.05(10)=2.23,t0.01(10)=3.17表1转股价格调整前后平均累积异常收益率ACAR及其相应t检验值
136
统计与决策2010年第19期（总第319期）
时，现有的调整方式会使得可转债价值有所增加，而当调整前的股票价格高于原转股价时，可转债价值会有所减少。基于上述原因，本文将股票派发现金红利的样本细分为前股价高于和低于原转股价的两个子样本，进行进一步分析。两个子样本容量分别为12个和14个，表2中为这两个子样本各自的ACAR及其检验值。
由表2中结果可以看到，当可转债的前股价高于原转股价格时，转股价格调整日前后均未出现显著的异常收益，可见在此情况下，转股价格调整并不会对可转债价格及其收益率产生显著影响；而当前股价低于原转股价格时，转股价格调整日前的第二、第三个交易日出现了较为显著的异常收益情况，并且在转股价格调整后的十个交易日都出现了非常显著的超额收益，可见在此情况下，转股价格调整行为会对可转债收益率产生非常明显的正向影响，同时由于转股价格调整行为通常会在除息日的前5天予以公告，因此从表2中的计算结果还可以看到，转股价格调整还存在一定的公告效应。
上述实证结果同理论分析并不完全相符，作者认为出现此类现象的原因在于，可转债价格及其收益率不只受其内在价值变动的影响，还会受到可转债自身状态及相关市场因素的影响。比如当前股价高于原转股价时，调整转股价格虽然会降低其真实价值，但派发现金红利行为往往会被市场解读为公司盈利能力的增强，使得投资者看好该股票的上涨潜力，进而使得可转债价格产生一定的溢价，抵消了因其内在价值下降所带来的负面影响。因此本文将从可转债自身状态因素出发，考察影响可转债异常收益的因素。
可转债自身状态因素主要包括其内在价值、当前市场价格、现金红利率、转股溢价率、剩余年限等等，但这些因素往往存在较为严重的多重共线性，因此本文利用主成分分析法筛选出影响可转债累计异常收益率的主要因素为：转股溢价率、现金红利率和剩余年限。我们将事件窗口内的样本累计异常收益率CAR利用这三个因素进行回归分析得到结果如表3所示。
由表3中的结果可以看到，此模型的解释能力并不很强，转股价格调整对可转债的收益率影响并不是主要来源于其自身价值变化。但仍然可以看出在事件窗口内的累计异常收益率与可转债当前的转股溢价率呈显著的正相关关系，与可转债的剩余年限也称显著的正相关关系，而与现金红利率并没有显著的线性关系。转股溢价率在一定程度上代表了市场对将来标的股价上涨能力的预期，可见股票支付现金红利的行为进一步增强了这种预期；而可转债剩余年限越长，这种上涨的可能性就越大。由此可以看出，转股价格调整行为更多是起到了间接的信息传导作用。
其次，我们再对因触发特别向下修正条款而对转股价进行修正的样本进行实证分析，图2中为两种样本在转股价格修正日前后10天的事件窗口内的平均累积异常收益率变化曲线，表4为两种样本在事件窗口内的平均累计异常收益率及其检验结果。
由表4中结果可以看到，两种样本在转股价格修正日后均存在显著的超额收益，这在一定程度上是由于可转债在修正转股价格后，提高了其自身价值。带有非强制性修正条款的可转债在事件日前6天也存在较为明显的超额收益，转股价格修正行为具有一定的公告效应；带有强制性修正条款的可转债在事件日前并未出现显著的异常收益，不存在公告效应。这主要是由于当非强制性修正条款被触发时，市场上并不能准确预测到发行公司是否会向下修正转股价格，因此修正公告会给投资者对可转债的价值预期造成一定的冲击；而
时间-10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
ACAR
0.0078488
0.00054394
-0.0091277
-0.0084998
-0.0071169
-0.017279
-0.01339
-0.0051316
-0.0043124
-0.0095078
-0.011013
-0.0027023
0.012044
0.012208
0.014069
0.018346
0.012537
0.016567
0.0079146
0.0079256
-0.0020158
t
1.0294
0.063003
-0.60463
-0.69773
-0.52354
-0.96935
-0.8037
-0.31497
-0.24001
-0.50006
-0.54014
-0.1076
0.48784
0.43428
0.40437
0.52637
0.32339
0.43619
0.23557
0.25303
-0.065028
时间
-10
-9
-8
-7
-6
-5
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-3
-2
-1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
ACAR
-0.0014624
-0.00060736
0.0012442
0.0017094
0.0036131
0.0022038
0.0035784
0.0037991*
0.0038373*
0.0037496
0.0061543**
0.0079528**
0.0098797***
0.01185***
0.01194***
0.01474***
0.013659***
0.012379***
0.011346**
0.013391**
0.014902**
t
-1.1055
-0.43367
1.1397
0.8036
1.5989
1.1158
1.4488
1.7861
1.8035
1.5504
2.5591
2.5211
3.1928
3.4672
4.0627
3.8067
4.506
3.2444
2.9776
2.9501
2.7475前股价高于原转股价样本前股价低于原转股价样本
t0.05(10)=2.23,t0.01(10)=3.17t0.05(12)=2.18,t0.01(12)=3.06
表2前股价高于和低于原转股价样本ACAR及其相应t检验值
注：表中的*，**和***分别表示在10%，5%和1%的置信度下显著
Variable
C
PREMIUM
DIVI
TAO
R-squared
Adjusted R-squared
S.E.of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
Coefficient
-0.041692
0.050644
0.101888
0.012003
0.536772
0.397803
0.015749
0.002480
40.60399
2.542947
Std.Error
0.020444
0.020005
0.160182
0.004906
t-Statistic
-2.039337
2.531584
0.636080
2.446445
Prob.
0.0687
0.0298
0.5390
0.0345
0.014902
0.020295
-5.229142
-5.046554
3.862543
0.045182
Mean dependent var
S.D.dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
表3可转债转股价格调整后累计异常收益率回归结果
137
统计与决策2010年第19期（总第319期）
统计与决策2010年第19期（总第319期）
Variable C PREMIUM ADJUST TAO R-squared Adjusted R-squared S.E.of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Coefficient 0.035330-0.0210000.198290-0.0107800.3625390.2031730.0386100.01788931.666362.664945Std.Error 0.0380860.0344860.1269370.009103t-Statistic 0.927638-0.6089411.562112-1.184286
Prob.0.37190.55390.14420.25920.0415790.043253-3.458295-3.2651482.2748900.132069
Mean dependent var S.D.dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic
Prob(F-statistic)
表5
可转债转股价格修正后累计异常收益率回归结果
时间
-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910
ACAR 0.000148650.0018690.00436560.00713180.012937**0.01231*0.014494*0.012774*0.015648**0.021692**0.021127**0.026597**0.028778***0.034574***0.03713***0.043959***0.046444***0.04451***0.045092***0.045511***0.04158***
t 0.064710.6230.987731.74982.26042.122.04292.04312.18642.76612.84482.66263.08343.38653.52573.57543.81113.83173.66373.95763.8452
时间
-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345678910
ACAR -0.0004669-0.0029282*-0.0020587-0.0031609-0.0025782-0.00124020.00369640.00512010.00524740.00482570.00545820.009005*0.011033*0.012197**0.013931**0.014174**0.015538**0.015789**0.021657*0.022545*0.024282**
t -0.85566-2.1232-1.6156-0.99518-0.79806-0.371051.00841.31641.33851.40241.78012.41832.533.24923.24882.61262.85292.65362.2322.32162.7519
非强制性修正条款样本强制性修正条款样本
t 0.05(14)=2.15,t 0.01(14)=3
t 0.05(5)=2.57,t 0.01(5)=4.03
表4
转股价格修正前后平均累积异常收益率ACAR 及其相应t 检验值强制性修正条款被触发时，市场已形成了修正转股价格的预期，修正公告不会对可转债收益造成明显的冲击。
由于强制性修正条款的作用是确定性的，因此其价值应事先被包含在可转债价格之中，而通过上述实证研究可以发现，修正行为仍然会造成可转债价格的跳跃性波动，说明我国的市场对可转债定价能力不强，存在一定的非理性交易。本文仍然提取反映可转债自身状态的三个主要因素：转股溢价率、转股价格调整幅度和剩余年限，对上述样本的事件窗口累计异常收益率进行回归分析，由于强制性修正条款样本过少，因此本文仅对非强制性修正条款样本进行回归，结果见表5。
由表5种结果可以看到，该回归方程的解释能力很差，事件窗口内的累计异常收益与转股溢价率和剩余年限均呈现不显著的负相关关系，而与转股价格修正幅度呈不显著的正相关关系，这些相关关系都符合转股价格修正对可转债价值影响的实际情况，但这些可转债的自身因素却不能很好的解释可转债价格变动的真实情况。
作者认为出现这种情况的主要原因在于：引起可转债收益率变化的主要推动力并不是来自其本身价值的变化，更多
的是来自于市场的非有效性和投资者的心理因素。通常公司向下修正转股价格都是在其股价持续低迷，而公司面临回售压力以及现金支付压力时的选择，在此情况下，向下修正转股价虽然可以增加可转债价值，并适量降低回售和现金支付风险，但这种修正行为给市场带来的另一个信息就是发行公司在业绩有所下降的同时，还可能在将来面临着资金流动性不足的风险。因而增加了投资者对股价继续下跌的预期，使得可转债产生较大幅度的折价，从而不同程度的抵消了部分可转债价值上升带来的超额收益。
4结束语
本文利用事件研究方法研究了我国可转债在不同情况
下的转股价格调整行为对可转债价格及其收益率所带来的影响。通过对事件窗口内平均累计异常收益率的统计检验发现：当出现资本公积金转增股本或送股行为时，相应的转股价格调整不会对可转债收益率产生显著影响。当可转债标的股票派发现金红利时，如果前股价低于原转股价，则转股价格调整会对可转债收益率产生显著的正向影响，并且存在着一定的公告效应；而当前股价高于原转股价格时，转股价格调整对可转债收益不产生显著影响。
不论是根据强制性修正条款还是非强制性修正条款对转股价格进行的修正都会对可转债的收益率产生非常显著的正向影响，且非强制性修正条款被执行时还存在着较强的公告效应。
通过对事件窗口内累计异常收益率的回归分析发现，利用可转债自身的状态因素不能很好的解释其收益率的变化情况，也就是说，由转股价格调整而产生的可转债价值变化并不是引发可转债收益率变动的最主要因素，转股价格调整行为在真实市场上更多的是被当作一个反映公司盈利能力的信号，而市场的非完全有效性和投资者的心理预期才是影响可转债收益率变动的主要因素。
参考文献：
[1]Abhyankar, A.,Dunning, A..Wealth Effects of Convertible Bond and Convertible Preference Share Issues:An Empirical Analysis of the UK Market[J].Journal of Banking &Finance,1999,23.[2]Burlacu,R..New Evidence on the Pecking Order Hypothesis:the Case of French Convertible Bonds [J].Journal of Multinational Fi -nancial Management,2000,10.
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（责任编辑/浩天）
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影响股票价格主要因素
影响股票价格的主要因素 供求关系 股票市场何以与经济学息息相关, 无疑是其价格的升跌无不由市场力量所推动。简单而言，即股票的价格是由供求关系的拉锯衍生而来，而买卖双方背后的理据，却无不环绕着大家各自对公司未来现金流的看法。基本上来说，股票所能产生的现金流可由公司派发股息时出现，但由于上市公司股票是自由买卖的，因此当投资者沽出股票时，便可得到非股息所带来的现金流，即沽售股票时，所收回的款项, 倘若股票的需求（买方）大于供应（卖方），股价便会水涨船高，反之当股票的供应（卖方）多于需求（买方），股价便会一沉百踩。这个供求关系似是简单无比，但当中又有何许人能够准确预测这供求关系变化而获利呢？ 另外，坊间有不少投资者认为股价越大的公司，其规模就是越大，股价较小的公司，规模就越是细小，我可以在这里跟大家说：“这是错误的！”倘若甲公司发行股票100,000张，每股现值$20，即公司现时的市值为$2,000,000。而乙公司发行股票达400,000张，而每股现值$10，即乙公司的市值则为$4,000,000，可见纵使乙公司的股价较甲公司小，其市值却较甲公司大！ 公司盈利 纵使影响公司股价的因素有芸芸众多，但“公司盈利”的影响因素却是大家不会忘记的。公司可以短期内出现亏损，但绝不可以长期如此，否则定以清盘结终。所有上市公司均有责任定期向公众交代是年的财政状况，因此投资者不难掌握有关公司的盈利状况，作为投资股票的参考。 投资者的情绪 大家可能主观认为只要公司盈利每年趋升，股价定必然会一起上扬，但事实往往是并非如此的，就算一间公司的盈利较往年有超过百分之五十的升幅，公司股价亦都有可能因为市场预期有百分之六十的盈利增长而下挫。反之倘若市场认为公司亏损将会增加百分之八，但当出来的结果是亏损只拓阔百分之五（即每股盈利出现负数），公司股价亦可能会因为业绩较市场预期好而上升。另外，只要市场憧憬公司前景秀丽，能够于将来为股东赚取大额回报，就算当刻公司每股盈利出现严重亏损（譬如上世纪末期的美国科网公司），股价亦有可能因为这一幅又一幅的美丽图像而冲上云霄。总之，影响公司股价的因素并不单单停留于每股盈利的多少，反而较市场预期的多或少，方才是决定公司股价升跌的重要元素。 与此同时，油价、市场气氛、收购合并消息、经济数据、利息去向，以及经济增长等因素，均对公司股价有着举足轻重的影响。 股价变动是可以预算得到吗? 可能上述问题会促使你阅读以下文章，对吗？事实上，不单阁下对这个问题充满好奇，不少投资人，句括经济学者以及投资专家对此更是左思右想，然而问题的答案却仍然是个谜。尽管如此，有不少研究指
决定债券收益的十大因素
决定债券收益的十大因素 债券的投资收益主要由两部分构成:一是来自债券固定的利息收入，二是来自市场买卖中赚取的差价。这两部分收入中，利息收入是固定的，而买卖差价则受到市场较大的影响。基本面、资金面、新券发行、市场人气和国际市场是影响债市波动的四大因素，与投资者的价差收益有直接关系。这是小编在网上看了其他的很多说法之后，再加上自己以前学的金融学知识的一些了解。 1．经济发展状况。经济是否景气，对国债市场行情影响很大。当经济处于衰退时，市场利率下降，资金纷纷转向国债投资，国债价格也随之上升。 2．利率水平。债券的票面利率也就是债券的名义利息率，债券票面利率越高，债券利息收入就越高，债券收益也就越高。债券的票面利率取决于债券发行时的市场利率、债券期限、发行者信用水平、债券的流动性水平等因素。发行时市场利率越高，票面利率就越高；债券期限越长，票面利率就越高；发行者信用水平越高，票面利率就越低；债券的流动性越高，票面利率就越低。 3．市场利率与债券价格。市场利率的变动与债券价格的变动呈反向关系，即当市场利率升高时债券价格下降，市场利率降低时债券价格上升。市场利率的变动引起债券价格的变动，从而给债券的买卖带来差价。市场利率升高，债券买卖差价为正数，债券的投资收益增加；市场利率降低，债券买卖差价为负数，债券的投资收益减少。随
着市场利率的升降，投资者如果能适时地买进卖出债券，就可获取更大的债券投资收益。当然，如果投资者债券买卖的时机不当，也会使得债券的投资收益减少。 一般是债券印制完毕离发行有一段间隔，若此时市场利率发生变动，即债券的名义利息率就会与市场的实际利息率出现差距，此时要重新调整已印好的票面利息已不可能，而为了使债券的利率和市场的现行利率相一致，就只能就债券溢价或折价发行了。 4．国债的期限长短。期限长短与票面利率同向变动，它通过影响票面利率直接影响着国债的发行价格。期限长本身就意味着不可测度的风险，只有以较低的价格出售，才能保证投资者有较大的收益。 5．财政收支状况。财政在整个年度内，有一直是盈余的情况，也有出现收不抵支的情况。当出现结余时，财政可以把结余资金存在银行；当财政处于赤字或短暂性的收不抵支时，可以依靠向社会发行公债而取得收支平衡。前一种情况使国债市价趋涨，后一种情况则使国债市价趋跌。 6．物价波动。当物价上涨的速度轻快或通货膨胀率较高时，人们出于保值的考虑，一般会将资金投资于房地产、黄金、外汇等可以保值的领域，从而引起资金供应的不足，导致债券价格的下跌。 7．政治因素。政治是经济的集中反映，并反作用于经济的发展。当人们认为政治形式的变化将会影响到经济的发展时，比如说在政府换届时，国家的经济政策和规划将会有大的变动，从而促使债券的持
可转债转股详细操作方法
1. 2.（1）可转债要在转股期内才能转股。 现在市场上交易的可转债转股期一般是在可转债发行结束之日起六个月后至可转债到期日为止。 期间任何一个交易日都可转股。 3. 2 （2）可转债转股不需任何费用，所以你的帐户没有必要为转股准备多余的资金。 4. 3 （3）需要特别注意的是可转债一般都有提前赎回条款。 持有转债的投资者要对此密切关注，当公司发出赎回公告后，要及时转股或直接卖出可转债，否则可能遭受巨大损失。 5. 4 （4）申请转股的可转债总面值必须是1000元的整数倍。 申请转股最后得到的股份为整数股，当尾数不足1股时，公司将在转股日后的5个交易日内以现金兑付。 可转债转股详细操作方法 1.上海市场 在证券交易页面，委托卖出，输入转股代码，再输入要转股的数量即可。有的券商界面中，委托买入亦可。
这是因为，只要你下面输入的是转股代码，则系统就默认为你要行使转股的权利。券商柜台或电话转股亦可。 2.深圳市场 （1）券商柜台转股。需要带身份证和股东卡，到你开户地柜台填表申请转股。 （2）有的券商支持网上转股。方法：在证券交易页面，选择其他业务中的转股回售，操作方式选择“可转债转股”，下面输入可转债代码（深市转债没有转股代码），再输入要转股的数量即可。 （3）有的券商支持电话转股。 操作流程：1、买入，2、卖出，3、撤单，4、债转股。按4债转股，输入可转债代码及数量即可。 持有转债的投资者要对此密切关注，当公司发出赎回公告后，要及时转股或直接卖出可转债，否则可能遭受巨大损失。 （4）申请转股的可转债总面值必须是1000元的整数倍。 申请转股最后得到的股份为整数股，当尾数不足1股时，公司将在转股日后的5个交易日内以现金兑付。 END 可转债转股前后的交易 1. 1
用EXCEL计算内部收益率
用EXCEL计算财务内部收益率 项目的内部收益率是衡量项目财务效益的重要指标，它在项目财务现金流量表的基础上计算得出，由于计算量大，往往是多种经营项目的可行性研究报告和实施计划编写中令人头痛的工作。笔者用EXCEL 编写的项目财务现金流量表和内部收益率计算表很容易地解决了这个问题，不需要计算器和草表，自动计算出累计净现值和内部收益率。下面分步介绍： 1、再一张空白的EXECL工作表中建立如图所示的表格，通常我们取经济效益计算分析期为12年。 2、在财务现金流量表中输入公式： 在《项目财务净现金流量表》中，在单元格B6中输入公式“=SUM(B7:B9)”，在B10中输入公式“=SUM(B11:B15)”，在B16中输入“=B6-B10”。选中单元格B6，将鼠标光标移至其右下角的填充控制点，当鼠标变为实心的十字形时，按住鼠标左键，拖动至M6单元格，B6～M6单元各种就有了相应的公式。用同样的方法对B10和B16进行操作。 在B17中输入公式“=SUM($B$16)”，在C17中输入公式“=SUM($B$16：C16)”，选中单元格C17，将鼠标光标移至其右下角的填充控制点，当鼠标变为实心的十字形时，按住鼠标左键，拖动至M17单元格，D17～M17单元格中就有了相应的公式，分别是：SUM($B$16:D16)、SUM($B$16:E16)、……、SUM($B$16:M16)。 这样，在表中填入相应的现金流出流入，就可以计算出项目的净现金流量。 3、在内部收益率计算表中输入公式： 在单元格B22中输入公式“=B16”，用第2步中的方法使C22～M22中的公式分别是：=C16、=D16、……、=M16。 在单元格B23～M23中分别输入公式“=（1+0.12）^-1”、“=（1+0.12）^-2”、……、“=（1+0.12）^-12)”。在单元格B26～M26中分别输入公式“=（1+B29）^-1”、“=（1+B29）^-2”、……、“=（1+B29）^-12)”。 在单元格B24中输入“=B22*B23”，B27中输入“=B22*B26”，用第2步中的方法使C24～M24中的公式分别是：=C22*C23、=D22*D23、……、=M22*M23，使C27～M27中的公式分别是：=C22*C26、=D22*D26、……、=M22*M26。 在B25中输入公式“=SUM($B$24)”，在C25中输入公式“=SUM($B$24：C24)”，选中单元格C25，将鼠标光标移至其右下角的填充控制点，当鼠标变为实心的十字形时，按住鼠标左键，拖动至M25单元格，D17～M17单元格中就有了相应的公式，分别是：SUM($B$24:D24)、SUM($B$24:E24)、……、SUM($B$24:M24)。
非常受用-影响股票价格变动的因素有哪些
影响股票价格变动因素 经常听到一些股民提及比如某某股价上涨、某某公司下跌损失惨重，那么什么是股价呢？是什么因素影响股价的变动？要知道这个问题，要首先了解一下什么是股票的价格。 股票价格是指股票在发行和交易时的价格，包括发行价格和市场价格。股票的发行价格是指股份公司在发行新股票时的价格。股票的发行价格一般是根据股票时价，股票行市的变化趋势，股票筹集资本的难易程度和发行新股票时原有股东利益的影响等因素来决定的。其发行价格主要包括以下几种方式： （1）时价发行。 （2）面额发行。 （3）中间价发行。 （4）无偿发行。 发行价格=市盈率还原值x40%+股息率还原值x20%+每股净值x20%+预计当年度股息与一年期存款利率还原值x20% 知道了什么是股票的价格，那么对于股市里股票涨涨跌跌的情况又是怎么回事呢？ 影响股票价格的主要因素主要有以下几个方面： 股票市场内部因素： （1）股票的供求关系。股票的价格与市场无不有关系。比如电脑，当笔记本电脑刚刚问世的时候，市场上的供给量远远小于需求量，那么此时电脑的价格会大幅度上升；反之，如果笔记本的供求量大于需求量，商家为了在竞争的市场上占据份额不得不选择降价。倘若甲公司发行股票100,000张，每股现值$20，即公司现时的市值为$2,000,000。而乙公司发行股票达400,000张，而每股现值$10，即乙公司的市值则为$4,000,000，可见纵使乙公司的股价较甲公司小，其市值却较甲公司大。也就是说，当供给大于需求时，股票价格上涨，当供给小于需求时，股票下跌。 （2）大户的操纵。这主要是由于股票市场上,一些大户利用各种不正当的手段来操纵市场上股票的价格,使股票价格变化剧烈。 公司内部因素： （1）公司的经营状况和盈利能力。这是影响股票价格最重要的基本因素。经营状况即指发行公司在经营方面的概况包括经营特征，如公司属于商业企业还是工业企业，公司在行业中的地位，产品性质，内销还是外销，技术密集型还是劳动密集型，批量生产还是个别生产，产品的生命周期，在市场上有无替代产品，产品的竞争力、销售力和销售网等。此外，公司的经济状况还包括员工的构成以及管理结构、管理水平等。上述因素既可直接影响公司的财务状况，亦可间接影响投资者的投资意向，进而影响股价变化。当公司的经营状况好，盈利能力强,股票价格的基础扎实，大家认为此时的股票很稳定，上涨的机会多，反之,其股票价格难以提高，下跌的机会多。 （2）上市公司的财务状况。发行公司的财务状况亦是影响股价的重要原因甚至是直接原因。依照各国法规，凡能反映公司的财务状况的重要指标都必须公开，上市公司的财务状况还需定期向社会公开。 宏观经济因素： （1）经济周期;经济周期的循环、波动与股价之间存在着紧密的联系。一般情况下，
最新第3章--《债券价值评估》练习题
第三章《债券价值评估》练习题 一、名词解释 贴现模型利率期限结构凸度久期 可转换债券自由边界内部收益率 二、简答题 1．如何分析公司债券的还本付息能力？ 2．影响债券价格的主要因素有哪些？ 3．债券信用评级的意义是什么?可将债券分为哪些等级？ 4．债券收益率曲线的类型有哪几种？ 5．论述利率的期限结构的三个理论。在论述中要包括这三个理论之间的差异，以及各自的优缺点。 6．利率期限结构讲述的是哪两个变量之间的关系?其他的变量被认为是怎样的?并用图来描述利率的期限结构？ 7．虽然对未来利率上升的预测能够导致一条斜率向上的收益率曲线；一条向上倾斜的曲线本身却并不暗示对更高利率的预期。请解释。 三、单项选择题 1 以下各种债券中，通常可以认为没有信用风险的是_____。 A．中央政府债券 B．公司债券 C．金融债券 D．垃圾债券 2 投资于政府债券要面对的风险是_____。 A．信用风险 B．经营风险 C．利率风险 D．财务风险
3 以下不属于决定债券价格的因素是_____。 A．预期的现金流量 B．必要的到期收益率 C．债券的发行量 D．债券的期限 4 关于债券票面利率与市场利率之间的关系对债券发行价格的影响，说法不正 确的是。 A．债券票面利率等于市场利率时，债券采取平价发行的方式发行 B．债券票面利率高于市场利率时，债券采取折价发行的方式发行 C．债券票面利率低于市场利率时，债券采取折价发行的方式发行 D．债券票面利率高于市场利率时，债券采取溢价发行的方式发行 5 债券价值评估中所使用的折现率指的是： A．债券的息票利率 B．经过通货膨胀预期调整的债券息票利率. C．经过风险溢价（如果有的话）调整的国债收益率 D．具有类似风险与期限的投资所能赚取的收益率 6债券的当前收益率应等于。 A．内部收益率 B．到期收益率 C．年利除以票面价值 D．年利除以市场价格 E．上述各项均不准确 7下面五种投资中，最安全的是。 A．商业票据 B．公司债券 C．短期国库券 D．长期国库券 E．美国政府机构发行的证券 8某公司的债券被穆迪公司评为“D”级，则它属于哪一债券级别。
可转换公司债券主要条款_1
可转换公司债券主要条款 根据国务院证券委员会颁布的《可转换公司债券管理暂行办法》，结合本公司财务状况及投资发展需要，制订本条款。 1．发行总额：_________________元人民币。 2．债券期限：________年，由______年______月______日起，至______年______月______日止，若______年______月______日并非可转债上市交易所的交易日，则于该日的下一个交易日止。 3．票面金额：_________________元/张。 4．发行数量：本次可转债的发行数量为：发行总额/债券面值，共计1500万张。 5．票面利率：本次发行的可转债首年票面利率为______％，以后每年增加______个百分点。可转债期限内每年票面利率如下： _____年_____月_____日至_____年_____月_____日，票面利率_____％； _____年_____月_____日至_____年_____月_____日，票面利率_____％； _____年_____月_____日至_____年_____月_____日，票面利率_____％； _____年_____月_____日至_____年_____月_____日，票面利率_____％； _____年_____月_____日至_____年_____月_____日，票面利率_____％； 上述起止日均为计息日。 6．利息支付：可转债期限内的每年_______月_______日为付息登记日，付息登记日及到期日后的_______个交易日内完成付息工作。已转换为股票的可转债不再支付利息，但根据下述第12条，于到期日当日被公司强制转股的可转债，仍可获得当年的利息。利息计算公式如下： i=b×i0 i：为支付的利息额 b：为可转债持有人持有的可转债票面总金额 i0：为按第5条款规定的执行利率 7．发行价格：按面值发售。 8．发行方式：通过深圳证券交易所交易系统上网按面值定价发行。 9．初始转股价格：初始转股价格为本公司将来首次公开发行人民币普通股（即a股）的发行价格的一定折扣。设定拟发行股票价格为p，初始转股价格为p0，如本公司股票发行时间为 _____年_____月_____日（含此日）至_____年_____月_____日（含此日），则p0=p×95 _____年_____月_____日（含此日）至_____年_____月_____日（含此日），则p0=p×94％ _____年_____月_____日（含此日）至_____年_____月_____日（含此日），则p0=p×93 _____年_____月_____日（含此日）至_____年_____月_____日（含此日），则p0=p×92％ 一旦本公司a股发行并上市，初始转股价格将按照上列条件之一计算确定，在以后的可转债存续期内不再根据折扣率变化。
债券的定价及影响定价的因素
债券定价 1962年马基尔（B.G.Malkirl）在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后，提出了债券定价的五个定理。提出的五个债券定价原理至今，这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。 一、马基尔五大债券定价定理 定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。 二、影响债券发行价格因素 债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。理论上，债券发行价格是债券的面值和需要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。影响债券发行价格的基本因素主要有债券面额、票面利率、市场利率和债券期限。 1.债券面额
债券面值即债券市面上标出的金额，企业可根据不同认购者的需要，使债券面值多样化，既有大额面值，也有小额面值。 2.票面利率 票面利率可分为固定利率和浮动利率两种。一般地，企业应根据自身资信情况、公司承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等决定选择何种利率形式与利率的高低。 3.市场利率 市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系，也是决定债券价格按面值发行还是溢价或折价发行的决定因素。 4.债券期限 期限越长，债权人的风险越大，其所要求的利息报酬就越高，其发行价格就可能较低。 债券发行方式包括溢价，等价和折价发售。溢价是指按高于债券面额的价格发行债券。等价是指以债券的片面金额作为发行价格。折价是指按低于债券面额的价格发行。债券从资金时间价值来考虑，债券的发行价格由两部份组成：一是债券到期还本面额的限制；二是债券各期利息的年金现值。 计算公式如下： 债券售价=债券面值/（1+市场利率）+Σ债券面值*债券利率/（1+市场利率） 在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，还要结合发行公司自身的信誉情况。 由此可见，票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行；反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发行。
可转债完整手册
可转债手册(干货) 一、什么是可转债 可转债全称为可转换公司债券，从名称上直观理解，即一种可以转换为股票的债券。可转债与普通信用债最大的区别是其可以按照一定的规则和比率转换为股票，其对应的股票一般称为正股。需要注意的是，可转债的转股权是投资者的一种权利而非义务，投资者既可以选择行使转股权，将手中的可转债转换为股票，也可以选择将可转债作为一只债券持有至到期。 可转换公司债券以人民币100元面额为一张。通过竞价交易买入可转换公司债券以十张或者其整数倍进行申报。卖出可转换公司债券时，余额不足十张部分，应当一次性申报卖出。 由于一张可转债能够转换成的正股数目是相对固定的，并且可以按照约定的价格购买正股，而行使转股权后得到的正股价格是市场价格，因此转股权在本质上是一种看涨期权，可转债的市场价格在很大程度上受到正股价格左右。此外，国内的可转债通常设有赎回条款、回售条款和下修条款等附加条款，直接影响可转债的价值，导致可转债成为一种较为复杂的衍生品。 总的来说，第一，可转债是一只债券，具有定期支付的票息和本金等基本要素；第二，可转债在转股期限内可以按照一定的规则和比率转换为股票，从而获得对应份数正股的市场价值；第三，可转债通常设有一些附加条款，从而导致可转债的定价更为复杂；第四，转股权的存在导致可转债对应正股的走势是决定可转债市场价格的重要因素。 二、如何给可转债定价 基于可转债既是债券，又能转换为股票的特点，可转债市场价值构成可以从以下两个角度进行拆解。 第一，由于可转债的本质是一张含有看涨期权和附加条款价值的债券，并且可以作为一只普通信用债持有至到期，因此可以将可转债市场价值拆解为，其作为债券的价值加上其看涨期权和附加条款价值等的总和。在这样的定价思路下，可转债作为债券的价值通常被称为纯债价值，而可转债市场价值高于纯债价值的部分则反映了转股权的看涨期权价值和附加条款价值。 可转债市场价值= 纯债价值+ 看涨期权价值和附加条款价值 第二，由于可转债在转股期限内可以随时行使转股权，按照一定的规则和比率转换为股票，因此转换成的正股的市场价值，通常被称为平价或转股价值，可以类似上述纯债价值作为可转债的另一个“基础价值”。可转债市场价值高于平价的部分主要反映了市场对于正股未来上涨空间的预期。需要注意的是，随着市场情绪的变化，市场对于正股未来上涨空间的预期将会随之发生变化，可转债市场的供需关系等其它外部因素也会影响这一价差的变化。由此，可转债市场价值可拆分为正股价格决定的平价和市场预期等因素决定的溢价两个部分。
财务内部收益率
财务内部收益率 财务内部收益率(FIRR)。财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率，其表达式为： ∑(CI-Co)tX(1+FIRR)-t=0 (t=1—n) 式中FIRR——财务内部收益率； 财务内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标，该指标越大越好。一般情况下，财务内部收益率大于等于基准收益率时，项目可行。财务内部收益率的计算过程是解一元n次方程的过程，只有常规现金流量才能保证方程式有唯一解。当建设项目期初一次投资，项目各年净现金流量相等时，财务内部收益率的计算过程如下： 1)计算年金现值系数(p／A，FIRR，n)=K／R； 2)查年金现值系数表，找到与上述年金现值系数相邻的两个系数(p ／A，i1，n)和(p／A，i2，n)以及对应的i1、i2，满足(p／A，il，n) >K ／R>(p／A，i2，n)； 3)用插值法计算FIRR： （FIRR-I）/（i1—i2）=[K／R-(p/A，i1，n) ]/[(p／A，i2，n)—(p ／A，il，n)] 若建设项目现金流量为一般常规现金流量，则财务内部收益率的计算过程为： 1)首先根据经验确定一个初始折现率ic。 2)根据投资方案的现金流量计算财务净现值FNpV(i0)。
3)若FNpV(io)=0，则FIRR=io； 若FNpV(io)>0，则继续增大io； 若FNpV(io)<0，则继续减小io。 4)重复步骤3)，直到找到这样两个折现率i1和i2，满足 FNpV(i1) >0，FNpV (i2)<0，其中i2-il一般不超过2％-5％。 5)利用线性插值公式近似计算财务内部收益率FIRR。其计算公式为： （FIRR- i1）/ （i2-i1）= NpVl/ （NpV1-NpV2） 内部收益率法 内部收益率法(Internal Rate of Return，IRR法)又称财务内部收益率法(FIRR)、内部报酬率法、内含报酬率 什么是内部收益率法？ 内部收益率法是用内部收益率来评价项目投资财务效益的方法。所谓内部收益率，就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。如果不使用电子计算机，内部收益率要用若干个折现率进行试算，直至找到净现值等于零或接近于零的那个折现率。 内部收益率法的公式 （1）计算年金现值系数(p／A，FIRR，n)=K／R；
影响股票价格因素
影响股票价格的因素 影响股票价格变动的因素很多，但基本上可分为以下三类：市场内部因素，基本面因素，政策因素。 （1）市场内部因素它主要是指市场的供给和需求，即资金面和筹码面的相对比例，如一定阶段的股市扩容节奏将成为该因素重要部分。 （2）基本面因素包括宏观经济因素和公司内部因素，宏观经济因素主要是能影响市场中股票价格的因素，包括经济增长，经济景气循环，利率，财政收支，货币供应量，物价，国际收支等，公司内部因素主要指公司的财务状况。 （3）政策因素是指足以影响股票价格变动的国内外重大活动以及政府的政策，措施，法令等重大事件，政府的社会经济发展计划，经济政策的变化，新颁布法令和管理条例等均会影响到股价的变动 影响股票价格重要经济因素 股票价格是指在证券市场上买卖股票的价格。实际上股票只是一种凭证，本身并没有价格，它之所以具有价格，能够在市场上进行买卖，是因为它可以给持有者带来股息收入。股票内在的价值的大小取决于未来预期实现盈利、贴现率和未来反复的年限。企业未来盈利越多，其现值越大，股票价格也越高，而贴现越高，股票内在价值就越低，股票价格也越低。所以，在西方股票市场上，人们都密切注视着企业未来盈利的状况。但事实上，股票价格的确定十分复杂，因为人们对一个企业未来盈利状况的看法并不全相同，有估计得比较悲观，股票在他们眼里的价值就低些，就要卖出；有的认为企业有发展的希望，股票在他们眼里价值就高些，就要买进。当买者多于卖者时，股票的价格就上升；当买者少于卖者时，股票的价格就下跌。所以，股票的市场价格与内在价格更多的时候表现为一致，投资者往往寻找那些内在价值大于市场的股票。 这样以来，就使股票的市场价格处于不断变化之中。它不仅要受各种经济因素的影响而且要受政治局势、政府政策、投资者心理、报刊杂志的消息以及谣言等社会因素的影响。下面着重分析一下影响股票价格的主要经济因素。 一、股息 投资者之所以购买股票，是因为它能带来不低于存款利息的股息。股份公司发行股票的数量，不是取决于它的实际资本拥有量，而是取决于股息的派发量。股息越高，购者越踊跃，股票的价格也越高。但是，股息的增加又取决于企业收益的增长。如果企业发行股票的数量增加了，而增资后的利润却为同步增长，股息将无法维持原有水平，必然要减少，股票价格也会随之下降。欧美国家的一些企业，为了不断发展业务，使企业收益日益增长，把公司的净利润大部分或全部留下，以扩大资本积累，用于生产和经营，只发放少量股息或不发放股息，
第十四章 债券投资组合管理-影响债券收益率因素
2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券投资基金 第十四章 债券投资组合管理 知识点：影响债券收益率因素 ● 定义： 影响债券投资收益率的影响因素包括基础利率、发行人类型、发行人的信用度、期限结构、流动性、税收负担等。 ● 详细描述： 1.债券投资收益可能来自于息票利息、利息收入的再投资收益和债券到 期或被提前赎回或卖出时所得到的资本利得三个方面。 2.影响债券投资收益率的影响因素包括基础利率、发行人类型、发行人 的信用度、期限结构、流动性、税收负担等。 3.基础利率是投资者所要求的最低利率。一般使用无风险的国债收益率 作为基础利率的代表，并应针对不同期限的债券选择相应的基础利率基准。 4.债券收益率与基础利率之间的利差反映了投资者投资于非国债的债券 时面临的额外风险，因此也称为风险溢价。可能影响风险溢价的因素包括：发行人种类、发行人的信用度、 5.提前赎回等其他条款、税收负担、债券的预期流动性和到期期限。 6.工业公司、公用事业公司、金融机构、外国公司等不同的发行人发行 的债券与基础利率之间存在一定的利差，这种利差有时也称为市场板块内利差。如果国债与非国债在除品质外其他方面均相同，则两者间的收益率差额有时也被称为品质利差或信用利差， 7.一般来说，如果条款对债券发行人有利，比如提前赎回条款，则投资 者将要求相对于同类国债来说较高的利差；反之，如果条款对债券投资者有利，比如提前退回期权和可转换期权，则投资者可能要求一个小的利差，甚至在某些特定条款下，企业债券的票面利率可能低于相同期限的国债利率。 8.债券投资者的税收状况也将影响其税后收益率，其中包括所得税以及 资本利得税两个方面。国债利息一般不需要支付所得税。 9.一般来说，债券流动性越大，投资者要求的收益率越低；反之，则要
(完整word版)债券投资中的利率风险及管理
债券投资中的利率风险及管理 债券是一种典型的利率产品，套用一句“国债利率是国债的灵魂”，可以说利率是债券的灵魂。风险识别的内容就是分析对象所面临的主要风险是什么，债券投资中的主要风险是利率风险。市场利率的改变是难以预测的，所以债券的价格在到期之前都是不确定的。债券价格对利率的变化很敏感，利率变化越大，债券投资者潜在的损失或收益也越大。 投资附息债券的收益包括利息收入和资本增殖，其中利息收入包括息票的利息支付，即债息，以及用临时现金流动（息票支付或本金偿还）进行再投资时所赚取的利息。资本增殖是指到期时债券的面值或到期前卖出的价格高于原始的买进价格的差额。投资零息债券的收益主要来自资本增殖。市场利率的变动决定债券投资总报酬率的高低。利率变动对投资收益的影响主要反映在两个方面：价格效应和再投资效应，或者说是价格风险和再投资风险。 对一个计划持有某种债券直至到期的投资者来说，到期前那种债券价格的变化与否没有多大关系；然而，对一个在到期前不得不出售债券的投资者来说，在购买债券后利率的上升，将意味着遭遇一次资本损失。这种现象被称为价格效应或价格风险。债券主要有两种偿还方式，一种是到期时一次归还本金，如零息票债券，另一种是每年支付一次或两次利息，到期偿还本金，如息票式债券。 投资者为了实现购买债券时与所确定的收益相等的收益，就要求在持有债券期间将所获得的现金按等于买入债券时确定的收益的利率进行再投资。若市场利率下降，再投资时的利率低于预期收益率，则投资者所赚得的收益就比购入债券时所确定的收益低。这种现象被称为再投资效应或再投资风险。 决定利息的利息收入的重要性以及由此产生的再投资风险程度的是债券的两个特征：偿还期限和票息收入。在给定偿还期和到期收益率的情况下，息票利率越高，偿还期限越长，这张债券的总收益就越是依赖于利息的利息收入,以便实现购买时的收益率。换一句话说，偿还期越长，再投资的风险就越大。这一点的含义在于，长期息票债券的到期收益率的衡量结果，说明不了一个投资者如果持有债券直至到期而可能的潜在收益是多少。 还有一点需要说明的是，在给定偿还期和到期收益率的情况下，溢价债券比平价卖出的债券更加依赖于利息的利息收入。折价债券比平价卖出的债券对利息的利息收入的依赖
可转债知识及计算
沪市上市交易的可分离交易纯债代码以“126”开头, 在深市上市交易的可分离交易纯债代码以“115”开头。 可转债的债性和股性可以分别用转债的到期收益率和转股溢价率来衡量，我们根据2008年6月17日可转债的到期收益率和转股溢价率绘制出散点图。 转债的到期收益率和普通的国债和企业债的到期收益率计算方法相当，即把以后每期发生的现金流，折合成目前的价格需要多高的折现率（假设转债持有到期，不进行换股操作）。到期收益率越高，说明可转债的债性越强，投资的安全度越高。由图可知，所有转债的到期收益率均大于-4%，其中到期收益率大于0的转债有8只（海马转债的到期收益率为0.84%，未在图中标出），债性保护大大增强。以目前价格买入上述转债并持有到期，最大亏损不会超过4%，非常具备抗跌性。对于到期收益率大于0的可转债，意味着当前购入此类转债并持有到期可以保本。 转债的转股溢价率就是指可转债价格相对于转换价值的溢价程度，其计算公式为(转债价格－转换价值)/转换价值×100%。转股溢价率越高，说明可转债价格相对于当前的正股价格虚高的成分越高。近期可转债的转股溢价率有所上升，股性下降。主要原因是转债正股的持续下跌，且跌幅超过相应转债，从而转债价格与转换价值的差值变大，导致转股溢价率变高。但这也从另一方面印证了弱市中可转债与正股相比，由于具备债性保护而有一定的抗跌性。山鹰、恒源、五洲以及海马四只转债，转股溢价率均大于100%，转债市价高出转换价值太多，股性很弱，当正股上涨时，转债涨幅会相对滞后甚至不涨。 以中信国安(000839行情,股吧)分离交易可转债的债券部分国安债1(代码：115002)为例，昨日收盘该债券报价为76.97，剩余期限5.25年，票面利率为1.2%，扣除利息税后实际利率为0.96%。如果按76.97元的价格买入该债券，持有到期，则到期时每张债券获得的本息共计可达105.76元(＝100元+0.96*6)，其中纯收益为28.79元，累计收益率为37.40%，按单利计算，则平均年收益率可达7.12%。与三期凭证式国债中5年期品种相比，年收益率高出0.78个百分点。 转股案例 可转债的投资价值除了具有一定的债性，可以还本付息之外，其最大的魅力便在于一定时期内，投资者可以选择转股。由于在市场的振荡起伏中，可转债的涨跌并不与正股完全同步的，这样就使得可转债的转股价值可能高于市价，存在一定的套利空间。 截至昨日，在14只存在交易的可转债中，大荒转债和桂冠转债的转股价值仍高于目前市价，存在一定的套利空间。6月19日，大荒转债便可实行转股，如果后市北大荒反弹，则大荒转债的获利空间更大。 截至6月3日收市时，大荒转债的收盘价为128.26元，而其正股北大荒的股价为19.38元，由于大荒转债的转股价为14.32元，转股时可转债价值按照100面值计算，以目前的转股价格计算的话，每张债券的转股比例为6.98（=100/14.32），也就是说，每张债券能换
影响股票市场价格的因素
.影响股票市场价格的因素 (1)宏观经济形势与政策因素 ?经济增长与经济周期。经济从来不是单向性的运动，而是在波动性的经济周期中运行。股票市场作为"经济的晴雨表"，将提前反映经济周期。 ?通货膨胀。适度的通货膨胀对证券市场有利，过度的通货膨胀必然恶化经济环境，对证券市场将产生极大的负面效应。 ?利率水平。 ?币值(汇率)水平。本币贬值，资本从本国流出，从而使股票市场下跌。 ?货币政策。当中央银行采取紧缩性的货币政策时会促使股价下跌。?财政政策。当政府通过支出刺激和压缩经济时，将增加或减少公司的利润和股息，当税率升降时，将降低或提高企业的税后利润和股息水平，财政政策还影响居民收入。这些影响将综合作用在证券市场上。 (2)行业因素 ?行业周期。 ?其他因素。 (3)公司因素 公司因素一般只影响特定公司自身的股票价格，这些因素包括：公司的财务状况、公司的盈利能力、股息水平与股息政策、公司资产价值、公司的管理水平、市场占有率、新产品开发能力、公司的行业性质等。
(4)市场技术因素 所谓市场技术因素，指的是股票市场的各种投机操作、市场规律以及证券主管机构的某些干预行为等因素。其中，股票市场上的各种投机操作尤其应当引起投资者的注意。 (5)社会心理因素 社会公众特点即投资者的心理变化对股票市价有着很大影响。(6)市场效率因素 市场效率因素主要包括以下几个方面。 ?信息披露是否全面、准确。 ?通讯条件是否先进，从而决定信息传播是否快速准确。 ?投资专业化程度，投资大众分析、处理和理解信息的能力、速度及准确性。 (7)政治因素 所谓政治因素，指的是国内外的政治形势、政治活动、政局变化、国家机构和领导人的更迭、执政党的更替、国家政治经济政策与法律的公布或改变、国家或地区间的战争和军事行为等。 2.影响债券价格的因素 (1)宏观经济形势与政策因素 ?经济增长与经济周期。 ?利率水平。当利率上升时，要求收益率上升，价格必须下跌；反之则反。
债券收益率分析
债券收益率分析 一、国债市场 （一）我国目前交易所与银行间国债品种的收益率期限结构及其与国际市场的比较 今年上半年以来，在宏观经济形势不断好转的大环境下，受市场降息预期，在资金供给推动的作用下，国债市场价格延续了去年以来的向上走势，成交量不断放大，收益率水平不断走低。1-6月份的银行间与交易所市场国债的到期收益率曲线呈现出较为明显的平行下移特征。为了大致比较两个市场的收益率水平的差别，我们选取了今年6月份两个市场国债品种的收益率数据，对于缺省的品种，用线性插值法进行代替，这样得出了两个市场国债到期收益率曲线（如图）。 通过比较，我们发现：尽管在6-9年和17-19年的收益率水平上，两个市场略有分歧。但整体看来两个市场的收益率水平基本相同，差别不大。而且，我国银行间与交易所市场的国债收益率曲线显得比较平缓，坡度不大，长、短期国债之间收益率的差距没有拉开。 从国债市场发展的历史比较早、也比较完善的美国国债市场看，国债的品种十分丰富，各期限债券的分布比较均衡与合理，存续期为3个月到30年的各债券品种都有。为此，其收益率曲线成为成熟市场的代表。从下图我们可以看出，美国的国债收益率曲线从整体上看有一定的坡度，长短期债券之间有一定的利差。10年期以下的国债品种收益率比较陡，而在10年期以上的（即10-30年）国债品种收益率就显得比较平缓。而我国国债的收益率曲线长短期债券之间的利差比较小，整个曲线显得比较平缓，坡度不大。 （二）影响国债收益率水平的因素分析 从影响国债收益率水平的因素看，主要集中于两点：一是当前经济状况的判断，一是未来经济走势的预期。而这两点又主要是从四个方面体现，即经济增长情况、物价水平、资本回报率、利率等。 1、经济增长情况。 这几年我国经济增长的速度有目共睹。从今年经济增长情况看，一季度GDP增长7.6%，二季度为8.0%，上半年达到7.8%。应该说在世界经济整体走势并不十分景气的今天，我国经济增长取得这样的成绩就更显得来之不易。而且，目前对未来中国经济增长的潜力和前景，市场上基本已达成了共识。日前，中国经济景气监测中心对100多位经济专家进行了问卷调查。调查显示，专家们对上半年的经济运行表示满意，并预期2002的经济增长速度可望超过2001年。从人民银行、国家信息中心、社科院等权威机构对今年GDP的预测来看，分别为7.53%、7.5%、7.4%，均高于去年7.3%的水平。为此，毋庸质疑的是我国目前经济发展正处于一个稳定增长的大环境中。因此，资金作为一种紧缺资源其使用成本应该较高。从美国的实际情况看，有研究资料表明：长期国债与短期国债的利差最小的时候是在经济扩张后期，其余多数时期的利差都比较大。而这些成熟市场经济国家的运做规律与我国目前的实际情况并不相符，出现了较为明显的背离。 2、物价水平 目前我国的消费物价指数仍处于低位运行，今年1-7月份,全国居民消费价格总水平比去年同期下降0.8%。从人民银行、国家信息中心、社科院等权威机构对今年消费物价增长率的预测情况看，分别为-0.58%、0、1.0%。其中，人民银行预测明年的消费物价增长率为0。从这些机构的预测情况看，应该说是有一定的分歧，总体来看，消费物价水平应有一个缓步上升的过程，但近一两年出现通货膨胀的可能性并不大。 3、资本回报率 在一定程度上，资本回报率的上升可能会对债券市场的资金产生较大的吸引力，从而给
可转债相关知识要点
可转债 基本信息 1、概念 可转换债券是债券的一种，它可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。 2、可转债代码及费用 3、交易规则
转股 1、可转债转股操作方式 2、转股计算 （1）转股公式为：“转债”转换成股票的股份数（股）=转债手数×1000÷转股价格。 股票的数量与持有可转债的面值及转股价格相关，而与可转债当前的交易价格无关。 转股价格为公告中最新统一规定的价格。 投资者申请转股或强制性转股后，所剩债券面额不足转换一股股份的部分，将享受付息及最终还本的权利。 （2）如何计算可转债转股是否划算呢？ 当客户需要进行债转股咨询时，应当先查看该转债的市场价格、转股价格、对应股票的市场价格，并进行有关计算，比较卖出转债买入该股票与直接债转股的差额，以便正确引导客户进行投资操作。 以蓝色光标的债转股为例： 假设蓝标转债（123001）当时市场价110.2元，面值100元，最新转股价15.25元，蓝色光标（300058）市场价10.8元，忽略手续费，则：110.2/10.8=10.2；100/15.25=6.55；显然此时操作债转股不如直接卖出可转债买入该股票合适，可告知客户此情况，由客户自行做决定，以免客户投资受损导致投诉。
3、转股价格调整 根据规定，当发行可转换公司债券后，因配股、增发、送股、分立及其他原因引起发行人股份变动的，将调整转股价格，并予以公告。转股价格调整的原则及方式在发行公告书中事先约定，投资者应注意该信息内容。因按规则需要调整转股价时，可转债公司将公告确定股权登记日，并于公告中指定从某一交易日开始至股权登记日暂停可转债转股。从股权登记日的下一个交易日开始恢复转股并执行调整后的转股价。 配债 1、可转债配售 通常情况下，原有股东享有优先配售的权利，按照比例配售，相应期限未缴款，视为自动放弃配债，想购买更多份额需要参与网上配售；可转债一手是10张，买入价格是100，单手申购资金就是1000元,申报方向选择买入、卖出均可；上市6个月就可以转成股票，具体看公司公告，转股价格低于股票价格就可以选择转成股票。(备注：当客户需要进行债转股咨询时，应当先查看该转债的市场价格、转股价格、对应股票的市场价格，并进行有关计算，比较卖出转债买入该股票与直接债转股的差额，以便正确引导客户进行投资操作。） 2、配债如何操作？ 配债操作事项：在配债日当天交易时间操作“买入”或“卖出”操作进行配债缴款，操作时注意保证账户资金足额，配债委托深市当日交易时间可以撤单，沪市不可以撤单。同一账户中的配债，可以分几次操作缴款。 注意：这里说的配债是指原股东优先享有的配债权利，一般社会公众投资者参与债券申购和新股申购一样是不可以撤单的，是要参与摇号的，即申购不一定可以中，但原股东成功参与配售缴款的，只要债券发行成功，都可以配售到相应数量的债券。 3、上市公司发行可转换债券配售时间有多长？ 与上市公司配股不同的是，上市公司发行可转换债券提供给投资者认购缴款的时间不多，仅为1天的时间，逾期未缴视为自动放弃配售权。因此，投资者应特别注意配售的时间，以免错过缴款时间。 4、我已经认购了获配的可转债，款也扣了，为什么帐户里却看不到了？ 老股东配售的可转债，在成功缴款后，未上市之前是看不到的。上市日前一交易日，登记公司会将其登记到投资者帐户中，投资者可在上市日当天查询到，当日即可卖出。 5、什么是精确算法？ 是指在可转换公司债券发行时，按照规定，老股东必须以一手或其整数倍认购获配的可转债的计算方式。上交所对于流通股老股东获配的转债数量不足一手(10张)时，安排如下：先按照配售比例和每个帐户认购股数计算出可认购数量的整数部分，对于计算出不足一手的部