中国私募股权投资的特点及问题

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《 金融发展研究 》 第 5期

张 静 任彩银 王 晔

(新联合产业研究院,河北 石家庄 050000)

中国私募股权投资的特点及问题

一 、 私募股权投资的概念辨析

按照欧洲私募股权与风险投资协会 (EVCA ) 的 定义 , 私募股权 (PE ) 包括所有非上市公司交易的权 益资本 , 它可以用于研发新产品和新科技 、 增加运营 资本 、 开展收购或是改善企业的财务状况 , 它还能够 解决所有权与管理层方面的问题 —— — 如家族企业的持 续经营 , 或内部管理层与外部管理层收购等 。

美国风险投资协会 (NVCA ) 和美国两家最重要 的研究机构 Venture Economics 与 Venture One 则将其 定 义 为 :所 有 的 风 险 投 资 (VC ) 、 管 理 层 收 购 (MBO )、 夹层投资 (Mezzanine investment )、 “ 基金

的基金 ”

(Fund Of Funds ) 投资以及二级投资 , 但不

包括天使投资者 、 商业天使房地产投资以及其他公开 市场外的投资 。

在我国的私募股权相关著作中 , 私募股权投资的 定义有广义与狭义之分 , 广义的私募股权投资为涵盖 企业首次公开发行前各阶段的权益投资 , 即对处于种 子期 、 初创期 、 发展期 、 扩展期 、 成熟期和 Pre-IPO 时期企业所进行的投资 。 狭义的 PE 指对已经形成一 定规模 , 并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投 资 , 主要是指创业投资后期的私募股权投资部分 , 而 这其中并购基金和夹层资本占很大的一部分 。

另外 , 有部分学者将私募股权投资看作是私募股 权基金 (Private Equity Fund ) 的投资行为 , 使得私募 股权投资被贴上了 “ 纯粹的金融投资 ” 的标签 , 并强 调私募股权投资必须在 “ 有限 ” 时间内退出 , 其唯一 的目的是兑现企业出售时股权的溢价收益 。 私募股权 投资成为了一种特殊的投资行业 。 这些学者认为我国 兴起的产业投资基金并不属于私募股权投资 , 而是专 门从事某一产业领域或某一地区内的一般股权投资行 为 。 可这一论断并没有得到各个产业投资基金管理公 司的认同 :他们正在按照私募股权基金的经营模式管 理着基金 。

笔者认为 , 私募股权投资的概念不妨广义一些 。

参照欧洲普遍认同的定义 , 所有非上市公司的权益资 本均来自于私募股权投资 。 当然由于一些自然形态的 私募股权资本信息的不公开 、 不可获得 , 在做金融研 究时 , 可以主要关注有组织形态的资本 。 私募股权投 资的核心特征是 “ 非公开性 ”, 对私募股权投资的目 的和政府参与程度等条件不应做限制 。 即私募股权投 资包括了私募股权基金 、 产业投资基金 、 创业投资基 金等所有对非上市公司股权有组织的投资 。

二 、 中国私募股权资本市场的特点

(一 ) 中国私募股权资本市场在世界私募股权资 本市场中的地位日益重要

2005年以来 , 中国私募股权 投 资 机 构 数 量 逐 年 增加 , 2007年达到 383家 。 2001年中国创业投资基 金实际投资额只有 5.18亿美元 , 而 2008年则增加至

42.1亿美元 , 年平均增长 30%。 成长投资和并购基金 则从无到有 , 逐渐成为中国私募股权行业的主流投资 方式 。 2008年中国成长投资和并购基金总投资 金额 达到 96.06亿美元 , 未来五年将成为世界私募股权资 本市场增长的重点 。

(二 ) 本土私募股权投资虽然增长较快 , 但海外 资本仍然占据半壁江山

中国私募股权资本市场内 , 外资投资者积极参与 其中 , 他们对中国目标公司的研究 、 关注 、 投资以及 管理带动了中国本土私募股权资本的成熟与发展 。 这 些海外资本主要是近年来进入中国市场的外资或合资 的国际大型 私 募 股 权 投 资 基 金 , 如 黑 石 、 凯 雷 、 华 平 、 中瑞 、 中比等 , 这些海外私募股权投资基金凭借 雄厚的资金实力 、 丰 富 的 投 资 经 验 和 顶 尖 的 管 理 能 力 , 在国内股权投资市场不断发展壮大 。

(三 ) 政府直接参与投资与管理的程度高 虽然近年政府直接投资的比例明显下降 , 但考虑 到中国金融机构的资本大多以国有资本为主 , 实际上 属于政府投资性质的资金比例仍然很高 。 但是 , 从产 业投资基金角度看 , 募集 资金却又很困难 。 自 2007

评 论 集 萃

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