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中国商品期货金融化了吗_来自国际股票市场的证据_尹力博

中国商品期货金融化了吗_来自国际股票市场的证据_尹力博
中国商品期货金融化了吗_来自国际股票市场的证据_尹力博

2016年第3期

(总第429期)No.3,2016General No.429

189

收稿日期:2015-11-10

作者简介:尹力博,管理学博士,副教授,中央财经大学金融学院,

Email :yinlibowsxbb@126.com.柳依依,中央财经大学金融学院硕士研究生,

Email :willowyiyi@163.com.*本文感谢国家自然科学基金青年项目(71401193)、中央财经大学121人才工程青年博士发展基金(QBJ1416)、金融学院年度科研项目以及中央财经大学金融学院卓越学术人才培养项目资助。感谢匿名审稿人的宝贵意见。文责自负。

中国商品期货金融化了吗?

—来自国际股票市场的证据

尹力博柳依依

(中央财经大学金融学院,北京100081)

要:本文通过研究中国商品期货市场在2006-2015年与国际代表性股票市场的双

向信息溢出效应及其时变特征来探讨中国商品期货市场的金融化问题。结果发现中国商品期货市场与国际代表性股票市场间存在着显著的信息溢出效应,且在2008年次贷危机和2010年欧债危机期间,程度更加明显;在溢出方向上,国际股票市场对中国商品期货市场为显著净溢出。据此本文认为中国商品期货市场存在金融化现象,但是相较于国际商品期货市场,中国市场金融化程度要低。

关键词:中国商品期货;商品金融化;信息溢出;国际股票市场JEL 分类号:G15,G11,C32

文献标识码:A

文章编号:1002-7246(2016)03-0189-18

一、引言

2004年以来,金融资本大量投资于商品期货成为商品市场运作的新特点(殷剑峰,2008)。随着机构投资者源源不断地介入大宗商品市场,其价格动态演化所呈现的特点已经远远超出了传统微观经济学均衡价格理论所能解释的范畴;有形商品交易越来越紧密地与金融运作交织在一起,而后者反过来在相当程度上决定了前者的价格演化。以石油期货价格为例,自2003年初至2008年金融危机发生前的五年间,价格上涨了近五倍,达到每桶147美元;而受金融危机的影响,2009年2月石油价格暴跌至34美元左右,其后两年内又上涨了近四倍,达到每桶110美元。在这期间,铜、铝、小麦等期货品种也都出现了逾几倍的价格涨幅。在这种背景下,一部分政策制定者和经济学家认为商品指数投资是该轮商品期货价格暴涨的主要推手(Tang and Xiong ,

2012;Silvennoinen and Thorp ,《中国学术期刊(光盘版)》电子杂志社编者注:本文中涉及香港的“国家”均应为“国家(地区)”,“国”均应为“国(地区)”。

190总第429期2012;Büyüksahin andRobe,2012),使得商品价格偏离基本价值而产生泡沫。该现象被称为商品市场的“金融化”。

与此同时,中国大宗商品价格波动剧烈也引发关注。图1展示了铜、燃料油、豆一和玉米期货在2006-2015年的价格走势。不难看出,除玉米期货价格较为平稳外,其他三种商品的价格均呈波动走势,尤其在2008-2009年间商品期货价格波动尤为剧烈。在2008年之前,铜期货价格长期保持6.5万元每吨上下波动,而到2008年6月骤然下跌至2.7万元每吨,农产品期货如大豆期货、能源商品期货如燃料油期货价格纷纷出现同步下跌,中国商品期货价格大幅下跌时间正好与2008年7月的全球金融危机时点相吻合。除此之外,很多普通商品的价格波动加剧。

图1豆一、玉米、沪铜、沪燃料油期货价格时序图:2006/1/9-2015/12/25

注:左侧纵坐标轴标识豆一、玉米和燃料油期货的价格,右侧坐标轴标识铜期货的价格。

由此我们提出问题:中国商品期货是否存在金融化现象?近年来,诸多文献提出证据表明国际商品市场对中国商品市场的影响日益显著(蒋舒和吴冲锋,2007;王孝松和谢申祥,2012)。特别是,发展不足的国内期货市场业已成为美国金融因素影响中国大宗商品现货定价的渠道(田利辉和谭德凯,2014)。因此,如果中国商品期货金融化了,那么国际金融因素将通过期货市场影响大宗商品定价,从而对我国实体经济造成巨大冲击。随着大宗商品金融属性的不断加强以及国内与国际商品间市场联动效应的不断提升,国内商品市场与国际金融市场间的信息双向溢出将日益明显。

但是,国内对中国商品期货市场金融化的研究尚未深入,因此,在商品金融化背景下研究中国大宗商品市场金融化问题具有突出的学术价值,对我国宏观调控与金融风险规制尤为重要。此外,伴随着中国商品期货市场的国际影响力不断提升,中国商品期货市场是否也能反映国际金融市场信息?回答这个问题有助于我们深入认识中国商品市场在全球金融市场所处的地位,从而为我国商品期货市场未来发展的方向和空间提供依据。

有鉴于此,本文设计一个动态分析框架,从多维信息溢出的视角来探讨中国商品期货市场是否金融化,重点考察国际股票市场对中国商品期货市场影响的程度及来源。国际股票市场影响中国期货市场的作用机制可以从市场间信息流动和跨国资本流动两个角度来考虑。(1)市场间信息流动导致不同资产价格协同运动。由于我国期货市场起步晚,

2016年第3期中国商品期货金融化了吗?191

市场成熟度和国际影响力较发达国家期货市场有所不足,中国商品期货价格变动仍然受国际商品期货价格的主导(徐信忠等,2005;蒋舒和吴冲锋,2007;田利辉和谭德凯,2014);现有文献研究国内外商品期货市场的信息流动时均发现国际商品期货市场在价格引导关系和信息份额上具有一定优势,比如以铜和铝为代表的的有色金属期货(张屹山等,2006),以大豆、玉米和棉花为代表的农产品期货(李志斌,2014),使我国商品期货价格很大程度受制于国际市场,定价权缺失。而在国际大宗商品金融化的背景下,大量金融机构投机者进入国际商品市场,在商品市场与证券市场间跨市交易,使商品期货价格与金融资产在价格波动模式上联动性上升,而中国商品期货价格很大程度受国际商品市场影响,通过国内外期货市场的信息流动将国际金融市场的影响传导至中国商品期货市场。(2)从跨国资本流动的角度来看,已有研究表明大量投机资本进入是引发国际大宗商品金融化的关键原因。而跨市交易和金融市场一体化是国际股票市场与商品市场联动的前提(Tang and Xiong,2012;Silvennoinen and Thorp,2013)。这就要求资本能在不同市场间自由流动,中国目前期货市场并未向国外投资者大规模开放,因此通过国际资本轮动直接影响中国商品期货市场金融化的渠道并不通畅。然而已有证据表明,国际资本流入也会对国内商品价格指数造成一定程度的冲击,但冲击效应相对于金融市场具有明显的时滞效应和非对称性(张会清和王剑,2011;方先明等,2012)。伴随中国资本账户的不断开放,国际资本流动规模的不断扩大,可以预见这一渠道会增强中国商品期货市场与国际金融市场间的联动性。

本文贡献在于将中国商品期货市场置于全球股票市场框架中,全景式考察了中国商品期货市场与国际股票市场间的多维联动关系;提炼双边信息溢出指数,定量测度中国商品期货市场金融化的强度以及与国际金融市场间的信息传递效应,并采用滚动回归分析方法提炼中国商品金融化的时变特征。

二、文献综述

何为“金融化”?各界仍未形成统一的界定。本文采用张成思等(2014)提出的基于微观角度的定义:当商品价格不再仅由商品市场的供求关系决定,并且出现与金融产品在资本聚集度和价格波动模式上的相似性和相关性的现象,即为商品市场的金融化。

国内外有相当部分文献从商品和金融市场联动性视角为商品金融化提供了证据。Silvennoinen and Thorp(2013)基于DSTCC-GARCH模型研究发现商品期货与主要经济体(美国、英国、德国和法国)股市和债市间的相关性从2000年开始出现并在2008年金融危机期间达到峰值。Büyüksahin andRobe(2012)发现股票与商品期货之间的动态条件相关系数在2008年危机发生前在-0.38至0.4之间波动,且没有显著的、单向的变化趋势,但该系数在2008年之后大幅增加,并持续在0.4之上变化。Delatte and Lopez(2013)采用Copula方法也提供了类似证据。Bhar and Hammoudeh(2011)、Chan et al.(2011)研究了在机制转换状态下商品期货与其他金融变量之间的相关关系,结果表明在危机状

192总第429期

态下,商品期货与其他金融资产的相关程度更高。田利辉和谭德凯(2014)采用AVGM-BEKK模型研究了中国铜、黄金、棉花和白糖现货价格与中国和美国股票指数之间的相关程度和引导关系,实证结果表明,中美股指是中国商品现货价格收益率和波动率的格兰杰原因,而美股的影响力更为显著和持久。田利辉等(2015)也支持了上述结论。

部分学者也将外汇市场和利率市场纳入商品金融化研究的框架,Tai et al.(2014)发现国际农产品期货会在突然增加的货币供给冲击下做出价格调整;Antonakakis and Kizys (2015)研究发现瑞士法郎/美元,英镑/美元汇率有助于解释铂金和原油现货的收益和波动;苏治等(2015)证明了考虑金融因素情况下量化宽松政策对国际大宗商品市场的直接影响以及量化宽松通过金融市场对国际大宗商品市场的间接溢出效应。

梳理现有文献,我们发现有以下几点不足:(1)从研究对象来看,现有文献中多是探讨国际大宗商品是否存在金融化,对中国商品期货金融化的关注较少。(2)从研究视角来看,以往文献多是基于美国股票市场和商品市场的关系研究,对结合其他市场的多视角分析有限,还有待金融市场其他维度的扩展。本文以股票市场为例,加入其他全球主要股票市场,更加全面地研究中国商品期货与其之间的联动关系,为中国商品期货市场是否存在金融化提供更稳健的证据。(3)实证方法上,以往文献大多采用动态相关系数来探讨市场间的联动关系,只能在统计意义而非经济意义上检测联动关系的强度,且无法测度联动的方向,从而难以区分市场谁占主导。本文借鉴Diebold and Yilmaz(2009,2012)提出的基于VAR模型构造溢出指数的方法,将整个研究对象作为一个系统来考察,不仅关注商品期货市场和股票市场间的同期信息溢出,还考虑了滞后信息传导的影响,能够准确地测度信息溢出的强度、规模、方向以及溢出影响在经济意义上的显著性。

三、模型与数据

(一)模型

本文主要借鉴Diebold and Yilmaz(2009,2012)构造溢出指数。具体模型如下:

首先建立一个具有平稳协方差的滞后p期的N变量VAR模型:

X

t =∑

p

i=1

φi X t-i+εt,(1)

其中,X t=(x1,t,…,x N,t)',φi是N?N的系数矩阵,误差向量εt均值为零,协方差矩阵记为∑。假设该VAR模型具有平稳的协方差,因此可将(1)式转换为移动平均的形式:

X

t =∑?

t=0

A

i

εt-i,(2)

上式中的系数矩阵满足递归形式A i=φ1A i-1+φ2A i-2+…+φp A i-p,A0为N?N维单位阵,且当i<0时,A i=0。

在上述VAR模型的基础上,通过对协方差矩阵进行方差分解,有助于我们将每一个金融变量预测误差的方差分离成来自系统内各金融变量的部分,并将此归因于来自各金

2016年第3期中国商品期货金融化了吗?193

融变量的溢出效应。

1.方差分解及溢出效应定义。为了衡量变量间的溢出效应和总溢出效应,先对变量间溢出效应进行定义:变量x j 对变量x i 的溢出效应被定义为x i 的H 步预测误差的方差受

到来自x j 部分的冲击。其中i ≠j ,H 步表示VAR模型的预测误差的时间跨度,即方差分解的期数。用公式表示如下:

θij (H )=

σ

-1

jj

∑H -1t =0

(e'i A t ∑e j )2∑H -1

t =0

(e'i A t ΣA't e i )(3)

其中,

σ-1

jj 为第j 个变量预测误差的标准差形式,e i 为一个N ?1的向量,其中第i 个元素为1,其余元素为0。θij (H )代表变量x j 对变量x i 的溢出效应,但要注意的是∑N

j =1

θij (H )≠

1,因此需对θij (H )进行标准化:

珓θij (H )=

θij (H )

∑N

j =1

θij (H )(4)

由此易得:∑N

j =1

珓θij (H )=1和∑N

i ,j =1

珓θij (H )=N 。

2.总溢出指数。通过(4)式我们可以得到总溢出效应的百分比形式:

S (H )=

∑N

i ,j =1,i ≠j 珓θij (H )

∑N i ,j =1

珓θij (H )*

100=

∑N

i ,j =1,i ≠j

珓θij (H )

N

*100(5)

经过Cholesky 方差分解后,

将所得矩阵中的非对角线元素加和作为总溢出指数的分子,而该矩阵中所有元素加和得到总溢出指数的分母。因此总溢出效应指数度量了不同金融市场之间总溢出效应的程度,可作为衡量金融市场相关程度的量化指标。溢出指数越大,表明金融市场的波动越大程度来自于不同市场间的信息溢出,进而表明各金融市场间的联系越密切。

3.定向溢出指数。上述总溢出指数使得我们从总体把握各金融变量之间总溢出的

程度,更进一步,基于上述方差分解方法得到的标准化珓θij (H ),我们进一步探究各经济体之间的定向溢出效应。其中,

j 市场对i 市场的定向溢出指数定义为:S ij (H )=珓θij (H )∑N i ,j =1

珓θij (H )

*100=

珓θij (H )

N

*100,(6)

所有其他市场对i 市场的定向溢出指数定义为:

S i ·(H )=

∑N

j =1,i ≠j

珓θij (H )

∑N

i ,j =1

珓θij (H )

*100=

∑N

j =1,i ≠j

珓θij (H )

N

*100,(7)

194总第429期i市场对所有其他市场的定向溢出指数定义为:

S ·i (H)=

∑N

j=1,i≠j

θji(H)

∑N

i,j=1

θji(H)

*100=

∑N

j=1,i≠j

θji(H)

N

*100,(8)

4.动态溢出指数。考虑到金融系统是动态变化的体系,因此单一静态的溢出指数不足以反映市场间溢出效应的全部信息。本文采用滚动窗口回归的方法,得到总溢出指数和定向溢出指数的动态时变图,并进一步研究各市场之间溢出效应的时序特征。

(二)数据

1.中国商品期货市场。本文实证考查了中国期货市场所有可获得交易数据的品种。自2006年始,中国商品期货市场可获得交易数据的期货品种有农产品期货:豆一、豆二、玉米、棉花、豆粕,白糖;基本金属期货:铜和铝;能源化工:燃料油和天然橡胶。上述数据时间起止为2006/1/20-2015/12/25,数据频率为周度,源自wind数据库。根据Diebold and Yilmaz(2012),将每周五的价格取对数差分,得到Friday-to-Friday的对数收益率,将其定义为周度收益率(如果因法定节假日周五的数据缺省,则用同一周周四数据代替)。对于波动层面数据,本文采用该金融变量一周内的最高价、最低价、开盘价和收盘价来计算周度波动率。具体如下:

)

σ2=0.511(High t-Low t)2

-0.019[(Close

t -Open

t

)(High

t

+Low

t

-2Open

t

)-2(High

t

-Open

t

)(Low

t

-Open

t

)]

-0.383(Close

t -Open

t

)2

(9)

2.国际商品期货市场。为了与中国商品期货市场金融化程度进行对比分析,我们参考了国际三大商品指数的构成,从中选择关注度较高的几类期货品种。农产品期货包括CBOT小麦、CBOT大豆、CBOT玉米;基本金属包括LME铝、LME铜、LME锌、LME镍;能源包括WTI原油、NYMEX取暖油、NYMEX天然气、ICE布伦特原油、ICE柴油。

3.国际股票市场。本文选取了全球具有代表性的14个经济体股票指数,包括发达市场股指:S&P500Index(美国)、S&P TSX Composite Index(加拿大)、FTSE100Index(英国)、DAX Index(德国)、Nikkei225Index(日本)、All Ordinaries Index(澳大利亚)、Hang-Seng Index(香港);新兴市场股指:Shanghai Composite Index(中国)、RTS Index(俄罗斯)、Bovespa Index(巴西)、BSE30Sensitivity Index(印度)、KOPSI Composite Index(韩国)、MERVAL Index(阿根廷)、Mexican Bolsa Index(墨西哥)。

考虑到选择的变量众多而可获得的观测值有限,如果直接构建VAR模型,自由度会有大量损失,为了有效减少变量个数,增加实证结果的可信度,本文采取张成思等(2014)

2016年第3期中国商品期货金融化了吗?195

的因子分析法抽取每一类商品期货和股票指数收益率和波动率的主成分因子?。表1展示了中国商品期货、国际主要商品期货和全球重要股指收益率和波动率因子的描述性统计量、平稳性检验以及模型建立的最优滞后阶、AIC等信息量指标。根据ADF检验,相关变量均在1%内显著,达到VAR建模的平稳性要求;关于每个VAR模型的最优滞后阶选取,我们考察了LogL、LR、FPE、AIC、SIC、HQ多个信息指标,根据少数服从多数选择模型最优滞后阶。

表1中国主要商品期货、国际主要商品期货和全球代表性股指的收益率与波动率因子

中国商品期货市场因子国际商品期货市场因子国际股票市场因子收益率农产品1农产品2基本金属能源农产品基本金属能源发达国家新兴国家均值-0.00620.0081-0.0007-0.00230.00100.0000-0.00420.00000.0000最大值4.42704.89335.10563.41953.42863.25263.18474.42395.7200最小值-5.2654-5.3671-6.7633-5.6896-4.2240-4.2812-4.5255-8.6122-6.5612标准差0.99090.98381.00080.99961.00071.00100.99651.00001.0000偏度0.1151-0.7573-0.7812-0.8821-0.3694-0.4689-0.5330-1.4009-0.8909峰度7.01629.012011.45346.51624.70634.81194.622614.946711.6291 JB统计量349.28***829.62***1595.02***334.04***74.61***89.83***81.35***3249.90***1675.63***ADF检验-20.67***-21.77***-13.59***-20.81***-22.98***-23.23***-21.99***-23.93***-14.11***最优滞后阶2阶最优滞后阶2阶

AIC14.45AIC11.80

SC15.10SC12.26

LogL-3607.48LogL-2954.38

波动率农产品1农产品2基本金属能源农产品基本金属能源发达国家新兴国家均值-0.00200.0009-0.0014-0.00110.00150.0011-0.00140.00000.0000最大值6.60296.19716.54169.0776-0.3173-0.2993-0.281210.175410.2401最小值-1.6882-1.8003-0.7402-0.87946.286610.37426.5327-0.4784-0.5569标准差0.99991.00081.00041.0006-1.0077-0.8031-1.53301.00001.0000偏度2.31092.52652.96043.17531.00041.00061.00056.52666.7219峰度11.231712.486114.362719.88462.53094.83082.531254.329758.7218 JB统计量1923.53***2493.26***3543.27***7023.66***11.48***40.71***12.38***60543.89***70915.42***ADF检验-9.97***-11.29***-5.34***-10.60***-5.37***-6.76***-5.82***-5.31***-8.39***最优滞后阶4阶最优滞后阶7阶

AIC12.28AIC8.72

SC13.52SC10.21

LogL-2981.19LogL-2043.12

?Kaiser-Meyer-Olkin度量和Bartlett球形度检验结果均表明本文所选变量适合因子分析,由于篇幅有限,关于旋转成分矩阵、载荷图等因子分析,以及下文的双变量T-Test的具体结果不加赘述,有兴趣的读者可以联系作者索取。

196总第429期

四、实证结果

本文分别针对中国商品期货市场和全球代表性股票市场的收益率和波动率的主成分因子建模,通过对模型预测误差的方差分解来构造收益与波动溢出指数;同时采用48个交易周约1年的观测区间作为滚动窗口,对中国商品期货市场与全球代表性股票市场的信息溢出程度和动态特征给予全景式定量分析。

(一)中国期货市场与代表性国家股票市场的信息溢出效应

表2、3给出了中国商品期货市场与代表性国家股票市场之间收益与波动溢出矩阵,其中列代表溢出的来源,行代表溢出的方向。比如表2的H=1中(基本金属,发达股市)为9.21%,代表基本金属收益率一个单位的波动有9.21%是来自发达国家股票市场的冲击,下方括号代表检验统计量值,结果显示发达股市对中国基本金属期货的溢出效应是显著的;(新兴股市,能源)等于3.77%表示以燃料油和天然橡胶为代表的能源化工期货收益率对新兴市场股指收益波动的影响为3.77%。表2,表3还分别展示了中国商品期货市场与国际股票市场的收益溢出指数和波动率溢出效应随H步长增加的变化,我们认为这样的选择可以反映市场间的信息从最初溢出到最后溢出基本达到完全的过程,涵盖短期溢出和相对长期的溢出效应,旨在为后续实证分析提供完整充实的信息。分别基于1、2和4周的溢出持续期(对于波动率1,4,8周),不难发现,国际股票市场与中国商品期货市场存在显著的收益溢出和波动率溢出效应。在1周内,中国商品期货市场与股票市场收益的总溢出指数为40.07%,表明商品的收益波动有40.07%是来自不同市场之间信息溢出效应。随着溢出持续期的增加,在2周内,总溢出指数增加到41.90%;4周之后达到42.60%,市场间溢出基本达到饱和。针对波动溢出,在1周内,中国期货市场与股票市场波动率的总溢出程度为32.20%,到了第4周,波动总溢出指数增加到37.10%,8周之后达到40.50%。因此,中国期货市场与全球代表性股票市场间存在显著的信息溢出效应,其中市场间的收益溢出在4周之内就能基本全部消化,而波动溢出持续的时间较长,在8周后消化完全。

从溢出方向上看,不论发达股市还是新兴股市对中国商品期货市场的溢出效应均显著,同时中国商品期货市场也对国际股票市场有显著的反向溢出,说明我国商品市场与国际股市关联程度较大。以沪铜和沪铝为代表的金属期货,在所考察的3个溢出持续期中,对国际股市的收益溢出和波动率溢出程度分别为15%和8%左右;以沪燃料油、沪天然橡胶为代表的能源化工期货对国际股市的收益溢出和波动率溢出程度分别为8%和8%左右。而农产品期货对国际股票市场没有显著的影响力。国际股市与我国金属类期货市场和能源类期货市场比农产品期货市场的联系更紧密,可能由于农产品的生产者和相关农产品需求企业多分散、规模较小,农产品期货市场的套期保值需求难以形成规模(张屹山等,2006);加之我国农产品现货价格仍带有“计划”的色彩,这在一定程度上阻碍了农产品期货与国际金融市场的联动性。而金属期货和能源类期货是我国现阶段经济发展中重要的基础工业原料,伴随着近些年的发展,我国金属和能源类期货市场交易活跃,国际影

2016年第3期中国商品期货金融化了吗?197响力凸显,从而与国际金融市场有更显著的联动性。

表2中国商品期货市场与全球代表性股票市场收益溢出效应程度(单位:%)

H=考察周数农产品1农产品2基本金属能源发达股市新兴股市本市场受外部影响

H=1

农产品171.10***0.0410.18***13.90***2.40**2.38**4.78(62.53)(0.04)(8.95)(12.23)(2.11)(2.10)农产品20.0473.85***9.05***10.38***3.59***3.10***6.69(0.04)(66.54)(8.15)(9.35)(3.23)(2.79)基本金属8.09***6.93***56.53***10.69***9.21***8.55***17.76(6.33)(5.42)(44.21)(8.36)(7.20)(6.69)能源11.50***8.27***11.13***58.83***5.68***4.59***10.27(9.08)(6.53)(8.79)(46.45)(4.48)(3.63)发达股市1.602.31*7.73***4.58***47.47***36.32***16.21(1.13)(1.62)(5.45)(3.23)(33.45)(25.59)新兴股市1.622.037.31***3.77***36.96***48.31***14.73(1.17)(1.46)(5.26)(2.72)(26.63)(34.80)

本市场对外溢出3.224.3315.048.3520.8818.6240.07 H=2

农产品171.01***0.0610.07***13.92***2.41**2.53**4.95(62.03)(0.05)(8.80)(12.16)(2.11)(2.21)农产品20.8869.53***9.32***11.49***4.70***4.07***8.77(0.77)(60.76)(8.14)(10.04)(4.11)(3.56)基本金属7.98***6.82***55.35***10.60***9.90***9.36***19.26(6.17)(5.28)(42.83)(8.20)(7.66)(7.24)能源11.68***8.34***11.07***57.77***6.31***4.84***11.15(9.11)(6.50)(8.63)(45.05)(4.92)(3.77)发达股市1.582.63*8.36***4.54***46.93***35.97***17.11(1.10)(1.84)(5.85)(3.17)(32.83)(25.16)新兴股市1.622.247.57***3.78***36.76***48.04***15.20(1.16)(1.61)(5.44)(2.71)(26.41)(34.50)

本市场对外溢出3.194.8715.938.3123.3220.8041.90 H=4

农产品170.59***0.0910.47***13.79***2.45**2.62**5.06(61.30)(0.08)(9.09)(11.98)(2.12)(2.27)农产品21.0469.24***9.20***11.36***4.96***4.21***9.17(0.90)(59.96)(7.96)(9.84)(4.29)(3.65)基本金属7.86***6.51***54.10***10.25***10.71***10.57***21.28(5.94)(4.92)(40.89)(7.75)(8.10)(7.99)

续表

198总第429期H =考察周数

农产品1

农产品2

基本金属

能源

发达股市

新兴股市

本市场受外部影响能源11.72*

**

8.19*

**

10.95*

**

56.36*

**

6.96*

**

5.82*

**

12.78(9.02)(6.31)(8.43)

(43.40)

(5.36)

(4.48)

发达股市1.792.71*8.36*

**

4.50*

**

46.86*

**

35.78*

**

17.36(1.24)(1.89)(5.81)

(3.13)

(32.58)

(24.88)

新兴股市1.882.257.58*

**

3.66*

37.27*

**

47.35*

**

15.38(1.33)(1.59)(5.36)(2.59)(26.34)(33.46)本市场对外溢出

3.67

4.96

15.94

8.16

25.07

23.22

42.60

注:括号内表示t 统计量值,*,**,***分别代表10%,5%,1%的显著性水平,下同。

表3

中国商品期货市场与全球股票市场波动率溢出效应程度(单位:%)H =考察周数

农产品1

农产品2

基本金属

能源

发达股市

新兴股市

本市场受

外部影响H =1农产品171.05***

0.075.61***

15.16***

4.43***

3.67*

**

8.11(61.41)(0.06)

(4.85)

(13.11)

(3.83)(3.17)农产品20.1090.98*

**

3.40*

**

2.61*

**

1.281.63*2.91(0.10)

(93.28)

(3.49)

(2.68)

(1.31)(1.67)基本金属5.77*

**

2.73*

**

73.11*

**

14.87*

**

1.84*1.68*3.52(6.01)

(2.85)(76.18)

(15.49)

(1.91)

(1.75)

能源13.84*

**

1.86*13.19*

**

64.84*

**

3.08*

**

3.19*

**

6.28(13.14)

(1.77)(12.52)(61.59)

(2.93)

(3.03)

发达股市3.32*

**

0.751.342.53*

**

53.19*

**

38.88*

**

7.93(3.94)

(0.89)(1.59)(3.00)

(63.17)

(46.18)

新兴股市2.76*

**

0.961.232.63*

**

39.03*

**

53.40*

**

7.57(3.30)(1.14)(1.47)(3.14)(46.66)(63.84)本市场对外溢出

6.08

1.702.56

5.16

10.63

10.18

32.20H =4农产品169.02*

**

0.085.66*

**

15.61*

**

5.35*

**

4.28*

**

9.63(58.49)(0.07)

(4.80)

(13.23)

(4.53)(3.63)农产品20.1489.89***

3.25***

3.92***

1.231.572.80(0.14)

(88.16)(3.19)(3.85)(1.20)

(1.54)

基本金属5.11***

3.44***

60.21***

13.90***

10.11***

7.24***

17.35(4.58)(3.08)

(53.94)(12.45)(9.05)(6.49)能源12.21***

2.00*13.01***

58.96***

8.03***

5.79***

13.82(10.54)

(1.73)(11.24)(50.91)

(6.93)(5.00)发达股市

2.07*0.881.862.32*53.67***

39.20***

7.13

(1.69)

(0.72)

(1.52)

(1.89)

(43.88)

(32.05)

续表2016年第3期中国商品期货金融化了吗?199

H=考察周数农产品1农产品2基本金属能源发达股市新兴股市本市场受外部影响

新兴股市2.121.092.57**3.98***44.49***45.76***9.76

(1.65)(0.85)(2.01)(3.11)(34.76)(35.75)

本市场对外溢出4.191.974.436.3024.7118.8837.10 H=8

农产品167.68***0.115.85***15.53***5.87***4.96***10.83(56.63)(0.09)(4.90)(12.99)(4.91)(4.15)农产品20.4286.81***3.16***4.46***2.38**2.77***5.15

(0.40)(82.87)(3.01)(4.26)(2.28)(2.64)基本金属5.38***3.42***55.12***13.29***12.42***10.37***22.79(4.44)(2.82)(45.53)(10.98)(10.26)(8.57)能源12.34***1.84***12.60***53.08***10.48***9.67***20.15(9.98)(1.48)(10.19)(42.92)(8.47)(7.82)发达股市2.60*0.833.87***3.59***50.55***38.56***10.89(1.95)(0.62)(2.89)(2.68)(37.77)(28.81)新兴股市2.93*0.984.52***5.09***42.64***43.85***13.51(2.13)(0.72)(3.29)(3.71)(31.12)(31.99)

本市场对外溢出5.531.818.388.6831.1627.7640.50

为了对中国商品期货市场与国际代表性股票市场的信息溢出程度和动态特征给予全景式定量分析,本文基于48周约1年的滚动窗口,分别展示了中国商品期货市场与各国股票市场收益与波动率的总溢出指数动态时序图(图2)。总体收益和波动溢出指数均随时间变化显著,值得注意的是无论收益溢出指数还是波动溢出指数,在2008-2009、2010-2012期间均维持在高位,而这两个时间段正好处在2008年金融危机和2010年欧债危机期间,这与已有文献研究结果类似。说明在危机期间,中国商品期货市场与国际股票市场的联动性增强,收益和波动溢出效应加剧。具体可以看到2008年金融危机爆发后,收益溢出指数从45%骤增到70%,波动溢出指数从26%骤增到51%;而2010年初欧债危机爆发,收益溢出指数分别从50%左右快速上升到60%,波动溢出指数从28%左右上升到34%左右,体现出中国商品期货市场对金融市场重大事件的迅速反应。结合上述溢出矩阵的结果来看,中国商品期货市场与全球代表性股票市场的信息溢出效应显著,溢出程度随时间动态变化并且能对金融市场的重大事件做出快速反应,因此中国商品期货市场存在金融化现象。

为了进一步研究中国商品期货市场与代表性股票市场间的信息溢出效应及其方向性,同时考虑到不同国家的经济发展状况存在差异化,因此我们将样本股指按照国家的发达程度分为发达国家股指和新兴经济体股指。

200总第429期

图2中国商品期货市场与代表性股票市场的总体信息溢出效应

图3中国商品期货与发达国家股指、新兴经济体股指的方向性收益溢出效应

(48周窗口-1周预测步长)

图4中国商品期货与发达国家股指、新兴经济体股指的方向性波动溢出效应

(48周窗口-1周预测步长)

图3(a)和(b)与图4(a)和(b)分别刻画了发达经济体和新兴经济体股指与中国商品期货市场的双向收益和波动率溢出指数走势。从溢出方向来看,发达经济体股指对中国商品期货市场的溢出程度略高于中国商品期货市场对发达经济体股指的溢出,新兴经济体对中国商品期货市场的溢出程度也略高于中国商品期货市场对新兴经济体股指的溢出。从不同股票市场来看,发达经济体和新兴经济体股指与中国商品期货市场的溢出程

2016年第3期中国商品期货金融化了吗?201

度并无明显差异。从走势上来看四幅图的时变特征显著,在2008-2009期间,均出现了一致的大幅上升,说明在危机期间,受到金融危机的传染效应影响,中国商品期货市场与国际代表性股票市场间信息溢出程度增大。为探究不同市场间的信息溢出中谁占主导的问题,本文进一步采用双变量T-Test来检验以上几组方向性溢出指数的差异性是否显著,结果显示发达经济体和新兴经济体股指在与中国商品期货市场的信息溢出中均处主导地位。

分别更改VAR模型预测方差的步长、滚动窗口的窗口长度和VAR建模时变量的顺序,上述实证结果稳健。

(二)国际期货市场与代表性股票市场的信息溢出效应

我们将中国商品期货市场与代表性股票市场的信息溢出效应同国际商品期货市场进行对比,发现中国商品期货市场与全球股市的信息溢出程度不及国际商品期货市场。

相似的,本文基于不同步长H得到国际商品期货市场与国际股票市场的收益溢出指数和波动率溢出指数,表4、5分别展示了国际商品期货市场与各国股票市场之间的收益和波动溢出矩阵,总收益溢出指数在1、2、4周内分别为47.10%,47.40%,48.20%,平均高出中国总收益溢出指数约7个百分点;总波动溢出指数在1、4、8周内分别为38.60%,49.30%,51.90%,平均高出中国总波动溢出指数约12个百分点。上述结果说明,国际商品市场与全球股市的联系比中国市场紧密,因此,中国商品期货市场的金融化程度低于国际商品期货市场。从溢出方向上看,不论发达股市还是新兴股市对国际商品期货市场的溢出效应均显著,反过来国际商品期货市场也对国际股票市场具有显著的溢出效应,特别的,与中国商品期货市场的结果不同,以CBOT小麦、CBOT大豆和CBOT白糖期货为代表的农产品对国际股票市场也有显著的影响力,一定程度反映国际商品期货与金融市场的联动性更加深入,金融化程度更高。

表4国际商品期货市场与全球代表性股票市场收益溢出效应程度(单位:%)

H=考察周数农产品基本金属能源发达股市新兴股市本市场受外部影响

H=1

农产品71.90***9.61***7.43***6.14***4.93***11.07(62.57)(8.36)(6.46)(5.34)(4.29)基本金属6.75***50.52***11.30***15.21***16.21***31.43(4.93)(36.87)(8.25)(11.10)(11.83)能源5.91***12.80***57.21***11.77***12.32***24.08(4.56)(9.88)(44.15)(9.08)(9.51)发达股市3.62**12.78***8.73***42.45***32.41***25.14(2.40)(8.47)(5.79)(28.13)(21.48)新兴股市2.90*13.55***9.09***32.24***42.22***25.54(1.93)(9.05)(6.07)(21.54)(28.21)

本市场对外溢出6.5226.3317.8233.1233.4647.10

续表

202总第429期H =考察周数

农产品基本金属能源发达股市新兴股市

本市场受外部影响H =2农产品71.47***

9.75***

7.54***

6.26***

4.99*

**

11.25(62.00)

(8.46)

(6.54)

(5.43)

(4.33)

基本金属6.94*

**

50.41*

**

11.27*

**

15.21*

**

16.17*

**

31.38(5.05)

(36.73)

(8.21)

(11.09)

(11.78)

能源6.74*

**

12.74*

**

56.45*

**

11.81*

**

12.26*

**

24.07(5.16)

(9.77)

(43.27)

(9.05)

(9.40)

发达股市3.66*

12.92*

**

8.74*

**

42.32*

**

32.37*

**

25.31(2.42)(8.54)

(5.77)

(27.97)

(21.39)

新兴股市2.94*13.55*

**

9.09*

**

32.22*

**

42.19*

**

25.58(1.97)(9.05)(6.07)(21.52)(28.18)本市场对外溢出

6.60

26.47

17.83

33.28

33.42

47.40H =4农产品70.20*

**

9.56*

**

7.45*

**

6.97*

**

5.83*

**

12.80(60.09)

(8.18)

(6.37)

(5.97)

(4.99)

基本金属6.92*

**

48.78*

**

11.18*

**

15.92*

**

17.20*

**

33.12(4.95)

(34.91)

(8.00)

(11.39)

(12.31)

能源6.69*

**

12.69*

**

55.64*

**

12.22*

**

12.76*

**

24.98(5.08)

(9.63)

(42.19)

(9.26)

(9.68)

发达股市3.64*

12.85*

**

8.79*

**

42.42*

**

32.30*

**

25.28(2.39)(8.46)

(5.79)

(27.92)

(21.27)

新兴股市2.95*13.26*

**

8.93*

**

32.94*

**

41.92*

**

25.15(1.95)(8.75)(5.89)(21.73)(27.65)本市场对外溢出

6.59

26.11

17.72

35.11

35.79

48.20

表5

国际商品期货市场与全球代表性股票市场波动率溢出效应程度(单位:%)

H =考察周数

农产品

基本金属

能源

发达股市

新兴股市

本市场受外部影响H =1农产品78.50***

10.75***

1.94**

5.36***

3.46*

**

8.82(84.06)

(11.51)

(2.07)

(5.74)

(3.70)

基本金属8.10*

**

59.18*

**

5.54*

**

13.47*

**

13.72*

**

27.18(8.78)(64.11)

(6.00)

(14.59)

(14.86)

能源1.84*7.00*

**

74.82*

**

8.78*

**

7.56*

**

16.34(1.99)

(7.55)

(80.74)

(9.47)

(8.16)

发达股市

3.20*

**

10.66*

**

5.50*

**

46.85*

**

33.80*

**

19.35

(3.55)(11.85)(6.11)(52.06)(37.56)

续表2016年第3期中国商品期货金融化了吗?203

H=考察周数农产品基本金属能源发达股市新兴股市本市场受外部影响

新兴股市2.10**11.05***4.81***34.39***47.66***17.96

(2.34)(12.29)(5.36)(38.27)(53.04)本市场对外溢出5.3021.7010.3127.6024.7338.60 H=4

农产品63.16***11.64***4.13***12.10***8.97***21.07

(56.14)(56.14)(10.35)(3.67)(10.76)基本金属5.76***41.55***6.27***23.30***23.13***46.43

(4.53)(32.69)(4.93)(18.33)(18.20)能源3.17***9.15***62.81***13.51***11.36***24.87

(2.85)(8.22)(56.42)(12.14)(10.20)发达股市3.09**11.56***6.13***45.80***33.42***20.78

(2.26)(8.45)(4.48)(33.47)(24.43)新兴股市2.84**12.78***5.45***38.72***40.21***21.07

(2.04)(9.20)(3.92)(27.87)(28.94)本市场对外溢出5.9324.3511.5748.9143.4649.30 H=8

农产品58.45***11.68***4.85***14.32***10.71***25.03

(49.62)(9.91)(4.12)(12.16)(9.09)基本金属5.60***38.49***6.47***25.64***23.80***49.44

(4.07)(27.98)(4.70)(18.64)(17.30)能源3.60***9.49***59.51***15.13***12.27***27.40

(3.08)(8.11)(50.89)(12.94)(10.49)发达股市3.46**12.04***6.28***45.22***33.00***21.78

(2.34)(8.15)(4.25)(30.62)(22.34)新兴股市3.16***13.03***5.60***39.18***39.03***21.79

(2.10)(8.68)(3.73)(26.11)(26.01)本市场对外溢出6.6225.0611.8955.1046.7851.90

图5展示了国际商品期货市场与国际股票市场总体收益与波动溢出指数的动态时序图。对比图2中国商品期货与国际股票市场总体收益与波动溢出指数,可以发现中国商品期货市场与股票市场的信息溢出程度虽不及国际商品期货市场,但收益和波动溢出指数的动态时变特征与国际商品期货市场相同,说明中国商品期货市场已经存在金融化,但程度上还不及国际商品期货市场。此外,相比于国际商品期货市场,中国商品期货市场与股票市场的信息溢出指数随时间波动更大,即中国商品期货市场与国际重要股市间的联动效应没有国际商品期货市场稳定,这与我国的商品期货市场发展还不够完善,市场波动性大有关。

204总第429期

图5国际商品期货市场与代表性股票市场的总体信息溢出效应

图6国际商品期货与发达国家股指、新兴经济体股指的方向性收益溢出效应(48周窗口-1周预测步长)

图7国际商品期货与发达国家股指、新兴经济体股指的方向性波动溢出效应(48周窗口-1周预测步长)

五、结论

本文基于Diebold and Yilmaz(2009,2012)提出的基于VAR模型构造溢出指数的方法,以国际代表性股票市场为例,考察其与中国商品期货市场的双向溢出效应及其时变特征。结果发现:(1)中国商品期货市场与国际代表性股票市场间存在显著的双向信息溢出效应;(2)在2008年金融危机和2010年欧债危机期间,中国商品期货市场与国际代表性股票市场间的信息溢出程度显著增加;(3)在溢出方向上,国际代表性股票市场对中国商品期货市场为显著的净溢出。(4)相比较于国际商品期货市场,中国商品期货市场与国际代表性股票市场间的信息溢出程度较低,即金融化程度低于国际商品期货市场。综

2016年第3期中国商品期货金融化了吗?205

上发现,中国商品期货市场存在金融化现象,国际代表性股票市场的波动会对中国商品期货市场带来冲击。

上述结论具有深刻的政策指导意义。一方面,宏观政策制定者可以采取行政手段应对大宗商品期货金融化问题,当商品价格出现非预期的波动时,进行适当的价格干预或窗口指导;另一方面,中国政府应逐一品种的大力发展期货市场,增大活跃度,争取定价权,实现依据供需基本面的价格发现功能。此外,商品市场参与者和相关宏观经济管理部门应重视国际金融市场对中国商品期货的影响。中国商品期货市场的金融化程度虽不及国际市场,但对金融市场重点事件的快速反应与国际市场相当,在不确定性加剧的全球经济背景和世界经济一体化不断深入的趋势下,来自国际金融市场的冲击使中国商品期货市场价格波动加剧,因此商品市场参与者需要加强风险意识并进行相应的投资策略调整。

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Are Chinese Commodity Futures Markets Financialized?

Evidence from International Stock Markets

YIN Libo LIU Yiyi

(School of Finance,Central University of Finance and Economics)

Abstract:To investigate the financialization of Chinese commodity future market,this paper examines the dy-namic spillovers and time-varying characters between Chinese commodity future market and international stock market in terms of returns and volatilities by introducing the spillover index.We find that there exist significant return and volatility spillovers between Chinese commodity future market and international stock markets,espe-cially during the2008global financial crisis and2011European debt crisis.Moreover,Chinese commodity fu-ture are net receivers of the shocks from international stock markets in both returns and volatility level.These findings suggest that the spillover mechanism of Chinese commodity future market performs as efficiently as that of international market,while the degree of financialization in Chinese market is still progres sin g.

Key words:Chinese Commodity Futures Market,Financialization of Commodity,Information Spillover,Inter-national Stock Markets

(责任编辑:王鹏)(校对:WH)

我国金融市场的发展现状与问题

我国金融市场的发展现状与问题.txt生活是过出来的,不是想出来的。放得下的是曾经,放不下的是记忆。无论我在哪里,我离你都只有一转身的距离。金融市场是市场经济国家的一个非常重要的子市场,也是一国金融体系的重要组成部分。发展成熟的金融市场不仅能够满足各经济主体多元化、多层次的融资需求,而且对金融体系乃至经济体系的稳定、健康运行发挥着十分重要的作用。金融市场的概念有广义和狭义之分。广义的金融市场是指所有金融交易及资金融通的总和,狭义的金融市场是指进行金融产品买卖交易的场所。通常所说的金融市场主要指后者,本文从狭义金融市场的角度对我国金融市场发展状况进行分析研究。 一、我国金融市场的发展现状 随着社会主义市场经济的发展和金融改革的不断深入,我国的金融市场有了长足的发展,逐渐形成了由货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和期货市场等构成的,具有交易场所多层次、交易品种多样化和交易机制多元化等特征的金融市场体系,为推动国民经济发展、支持国家宏观调控实施、推进国有企业和金融改革、稳步推进利率市场化和完善人民币汇率形成机制、防范系统性金融风险和维护金融稳定发挥了重要作用。 (一)货币市场已成为中央银行进行宏观调控的重要平台,也是各类金融机构调节资金头寸、管理流动性和进行资产投资的主要场所。货币市场基准利率(Shibor)的培育和建设有利于促进金融机构提高自主定价能力,指导货币市场产品定价,完善货币政策传导机制,推进利率市场化。 近年来,在银行体系流动性偏多、货币信贷扩张压力较大、物价不断攀升的形势下,人民银行通过与存款准备金等对冲工具搭配使用,在银行间债券市场上灵活开展公开市场操作,加大回收银行体系流动性的同时,缓解商业银行季节性支付清算压力。2007年,人民银行累计发行中央银行票据4.07万亿元,正回购操作1.27万亿元。通过中央银行票据和开展正回购操作当年收回银行体系流动性1.02万亿元,相当于2007年10次上调存款准备金率共5.5个百分点冻结流动性的1/2。 2007年末,中央银行票据和正回购操作总余额达4.11万亿元。2007年,金融机构在银行间市场债券回购累计成交44.8万亿元,同业拆借累计成交10.7万亿元,比2004年分别增加35.36万亿元和9.24万亿元。银行间市场已成为金融机构调节资金头寸、管理流动性的主要场所。 (二)资本市场经过十几年的改革和发展,市场规模不断壮大,交易品种不断丰富,市场运行的机制、制度不断完善,资源配置功能不断增强,优化了社会融资结构,推动了国有企业和金融改革,在我国经济社会发展中的作用日益增强,在国际金融市场中的地位不断提升。 2005年启动的股权分置改革基本完成,我国股票市场实现了全流通,为资本市场优化资源配置奠定了基础,使我国资本市场在市场基础制度层面与国际市场接轨。截至2007年末,沪、深两个证券交易所共有上市公司1550家,股票总市值达32.7万亿元,相当于国民生产总值的140%,位列全球资本市场第三,新兴市场第一。2007年,首次公开发行股票融资4595.79亿元,位列全球第一;日均交易量1903亿元,是全球最为活跃的市场之一。2007年末,债券市场中债券托管总额达12.33万亿元。资本市场的发展,不仅扩大了直接融资规模,优化了融资结构和资源配置,也拓宽了居民投资渠道,丰富了居民投资品种,为居民提供了股票、

2016年上半年云南省期货从业资格:期货及衍生品概述考试题

2016年上半年云南省期货从业资格:期货及衍生品概述考试题

2016年上半年云南省期货从业资格:期货及衍生品概述考 试题 一、单项选择题(共25题,每题2分。每题的备选项中,只有一个最符合题意) 1、王某、黄某、李某均欲应聘该职位,如果四人中一人被期货公司聘用,根据规定,该人应当对期货公()负责。 A.董事会 B.股东大会 C.监事会 D.风险管理部门 2、期货公司缴纳的期货投资者保障基金在其()中列示。 A.资产 B.营业成本 C.资本金 D.负债 3、某投资者共拥有20万元总资本,准备在黄金期货上进行多头交易,当时,每一合约需要初始保证金2500元,当采取10%的规定来决定期货

7、客户保证金未足额追加的,期货公司()。 A.应当按照公司标准计算保证金 B.可以只在报表附注中说明 C.应当按照分类和流动性进行风险调整 D.应当相应调减净资本 8、某出口商担心日元贬值而采取套期保值,可以__。 A.买日元期货买权 B.卖欧洲日元期货 C.卖日元期货 D.卖日元期货卖权,卖日元期货买权 9、期货公司董事会拟免除首席风险官职务的,应当向()报告。 A.中国证监会 B.公司住所地中国证监会派出机构 C.财政部 D.地方财政局 10、汤某是某期货公司的首席风险官,任职期间,由于过度操劳,身体状况欠佳,于是向期货公司董事会提出辞职申请。根据规定,汤某应当提前()日向董事会提出。

A.10 B.15 C.30 D.60 11、提倡同业公平竞争,严禁期货从业人员从事不正当竞争行为,不包括()。 A.采用容易引起误解的宣传方式进行自我夸大 B.在投资者不知情的情况下给投资者代理人返还佣金 C.以低于本公司其他客户手续费标准开发新客户 D.开发客户时暗示与有关组织具有特殊关系12、某投资者在2月份以500点的权利金买进一张执行价格为l3000点的5月恒指看涨期权,同时又以300点的权利金买入一张执行价格为l3000点的5月恒指看跌期权。当恒指跌破__或恒指上涨__时该投资者可以赢利。 A.12800点,13200点 B.12700点,13500点 C.12200点,13800点 D.12500点,13300点 13、直接进入期货交易所交易大厅内进行期货交

商业银行个人理财产品的种类、风险和发展趋势

商业银行个人理财产品的种类、风险、现状、 问题和发展趋势对策 一、种类 1、简单按品种分类: 基金类:货币基金、债券基金、混合基金、股票基金; 保险类:人身保险、财产保险; 理财类:包括债券类财产品、贷款类理财产品、信托类理财产品等; 目前工行还能炒贵金属,交行可以炒外汇,这些都属于理财产品。 2、按照客户获取收益方式的不同,理财计划可以分为保证收益理财计划和非保证收益理财计划。 保证收益理财计划,是指商业银行按照约定条件向客户承诺支付固定收益,银行承担由此产生的投资风险,或银行按照约定条件向客户承诺支付最低收益并承担相关风险,其他投资收益由银行和客户按照合同约定分配,并共同承担相关投资风险的理财计划。 非保证收益理财计划可以分为保本浮动收益理财计划和非保本浮动收益理财计划,保本浮动收益理财计划是指商业银行按照约定条件向客户保证本金支付,本金以外的投资风险由客户承担,并依据实际投资收益情况确定客户实际收益的理财计划。非保本浮动收益理财计划是指商业银行根据约定条件和实际投资收益情况向客户支付

收益,并不保证客户本金安全的理财计划。 3、根据币种不同理财产品包括人民币理财产品和外币理财产品两大类。 (1)人民币理财产品:银行人民币理财是指银行以高信用等级人民币债券(含国债、金融债、央行票据、其他债券等)的投资收益为保障,面向个人客户发行,到期向客户支付本金和收益的低风险理财产品。 收益率高、安全性强是人民币理财的主要特点。银行推出的人民币理财产品,大致可分为两类。 ①传统型产品主要有基金、债券、金融证券等,此类产品风险低,收益确定,一般收益在3%左右。 ②人民币结构性存款该类产品与汇率挂钩,与外币同类产品从本质上来说没有多少差异,风险略高于传统型产品。人民币理财产品更像是“定期储蓄”的替代品。例如:交通银行的“得利宝·深红3号”以高息和货币策略吸引投资人眼光,这一款产品投资期限一年,分为人民币、澳元、欧元三种货币投资选择,产品收益率与“一篮子货币”(巴西、丹麦、挪威、土耳其)对美元的汇率表现挂钩。如果在投资到期时,“一篮子货币”表现不低于期初水平,即使只是持平,人民币产品就可获得不少于10%的收益。 (2)外币理财产品:2008年,股票市场大幅波动,“保本增值”已逐渐成为理财新风向。在此背景下,各大银行纷纷推出外币

全球期货CT发展史及现状概述

全球期货CTA发展史及现状概述 2009年07月17日07:39来源:期货日报 年,席卷全球的金融风暴为广大期货投资者上了一堂生动的风险教育课。一时间,培育机构投资者的话题再度成为市场热议的焦点。从金融市场的发展历程和趋势来看,专业投资者应是成熟期货市场的主体结构。目前,国内期货市场仍是以个人投资者为主,市场规模和流动性的起伏制约着我国期货市场功能的进一步发挥,同时,这与我国迈向世界金融大国的步伐也并不协调。 目前,基于对此问题的战略思考和前瞻定位,证监会及相关领导已经在不同政策层面上开始倡导培育期货行业的机构投资者,并探讨开展CTA业务的可行性。为此,中期研究院特组织成立了专业的研究团队,从理论和实际两方面展开对特定CTA业务的全方位研究。即日起,本版将连续推出中期研究院“期货CTA业务模式及配套制度标准建设思考”系列,文章涉及CTA业务发展历史、评价标准、产品设计及发行、风险控制架构、政策建议和延伸业务思考等各个层面,全系列共分36篇。敬请关注。 ——编者 一、CTA的具体内涵及其发展史 1.CTA的定义 根据美国《2000年商品期货现代法》的规定,CTA是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告,亦或是直接代理客户进行交易从而获取报酬的一种组织。这里的CTA 并不特指机构,它还可以是个人。法案规定,所有期望注册成为CTA的组织都必须向美国商品期货交易委员会(CFTC)提出申请,提供CFTC认为与申请人有关的必要资料和事实,在CFTC登记注册,并同时在全国期货业协会(NFA)登记注册,成为NFA的会员。此外,所有CTA都必须定期向CFTC报告账户交易情况,披露相关信息,接受CFTC的监管。 2.期货投资基金行业的组织结构 期货投资基金,或者说管理期货(ManagedFutures)基金,也称作商品交易顾问(CommodityTradingAdvisors,CTA)基金,它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织形式。CTA基金与对冲基金(HedgeFund)等同属于非主流投资工具(AlternativeInvestment),

金融衍生品系列课程之一:远期与期货概述(100分)

、单项选择题 1. 一位农民约定于10月以每蒲式耳1.10美元的价格卖出5万蒲式耳大豆。交割时价格为每蒲式耳1.15美元。下列说法中正确的是()。 A. 买方盈利,农民亏损 B. 农民盈利,买方亏损 C. 农民与买方均盈利 D. 双方均不盈利,也不亏损 2. 远期合约买方的风险不包括()。 A. 生产商的信用问题 B. 现货价格上涨 C. 交割履约问题 D. 现货价格下跌 3. 一位农民约定于10月以每板英尺5.00美元的价格售出5万板英尺松木。8月,松木价格跌至 4.80美元。10月时松木价格升至 5.00美元。下列选项正确的是()。 A. 农民盈利,买方亏损 B. 买方盈利,农民亏损

C. 双方均不盈利,也不亏损 D. 农民与买方均亏损 4. 期货账户中每天调整保证金账户的做法被称为()。 A. 逐日盯市 B. 保证金要求 C. 投机 D. 清算所 5. 期货合约的亏损在()可实现。 A. 每天 B. 合约购买时 C. 在合约期限一半时 D. 交割时 6. 一般情况下,在远期合约中,如果商品价格在交割时下跌,则( )。 A. 卖方盈利 B. 买方盈利 C. 双方都不盈利 D. 双方都盈利

7. 一般情况下,在期货合约中,如果商品价格下跌,则()。 A. 无款项支付 B. 取消合约 C. 买方向卖方付款 D. 卖方向买方付款 8. 远期合约对生产者有利,因为合约()。 A. 是获得最佳价格的最有效方法 B. 保证交割时为最高价 C. 确定能够对商品价格进行投机 D. 确定了买方 二、多项选择题 9. 期货合约在交易所挂牌的好处包括()。 A. 合约标准化 B. 价格有效性 C. 降低了基差风险 D. 消除了信用风险 三、判断题

中国金融期货市场发展历史概况和现状分析

中国金融期货市场发展历史概况和现状分析 摘要中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立,标志着我国金融期货市场进入了一个创新和发展的新时代。而筹备多年的股指期货经国务院批准于2010年4月16日正式挂牌上市,首批4个合约开始交易。股指期货的推出是我国金融发展史上的一次重大飞跃。本文介绍了我国金融期货市场发展的历史,并对已经上市2年多的股指期货市场进行简单的现状分析。 关键词金融期货国债期货外汇期货股指期货 一、引言 随着布雷顿森林体系的解体,20世纪70年代初国际经济形势发生了剧烈变化,固定汇率制被浮动汇率制取代,70年代中期以来,为了应对国内经济和在汇率自由浮动所带来的影响,西方各国纷纷推行金融自由化政策,以往的利率管制得以放松,由此导致了利率波动日益频繁而剧烈。在这种背景下,外汇期货和利率期货等金融期货衍生品应运而生。伴随着股票市场的发展及其交易方式的不断进步,股指期货也在80年代初产生。在金融期货推出的短短20多年时间里,其交易迅速发展。目前,在国际期货市场上,尽管商品期货交易量在不断增长,但其相对量却是下降的,金融期货已经逐渐成为主要的期货品种,占据了市场的大部分份额。在2011年,金融类衍生品交易量占全部期货期权交易量的较大比重,约为88.7%,其中排在成交量前三位的股票指数、单个股票及利率衍生品交易量合计占全部衍生品交易量的76.2%。商品类衍生品交易量占全球衍生品交易量的比重有所下降,由2010年的13.39%降至10.4%。1 我国在20世纪90年代初曾开展金融期货交易试点,推出了外汇期货、国债期货和股票期货等金融期货品种,但由于当时市场调节尚不具备,除国债期货外,另两类期货都未形成规模。虽然这些早期的尝试并没有取得预期的成功,但却留下了许多宝贵的经验和教训。目前,我国金融环境相对于90年代初期有了显著1资料来源:期货日报https://www.wendangku.net/doc/86308357.html,/Newspaper/Show110260.html

国际金融创新的近期发展及特点

国际金融创新的近期发展及特点 姓名: 指导老师: 完成日期:

国际金融创新是国际金融业发展的巨大推动力,因而,研究国际金融创新对推动我国金融企业改革有着十分重要的意义。但目前人们对国际金融创新的认识还不一致,所以本文通过对国际金融创新的概念、发展阶段、现状及特点的研究,来了解国际金融创新的概括及发展趋势,并进一步分析国际金融创新发展的成因、积极和负面影响。分析当代国际金融创新迅速发展原因的最主要意义在于借鉴国际上先进的金融创新的经验,吸取金融创新过程中失败的教训,将其应用于中国金融体制改革的进程中来,为我所用。 关键字:金融创新国际金融金融监管金融风险

一、国际金融创新的概念及现状 (4) (一)国际金融创新的含义 (4) (二)国际金融创新的现状 (4) (三)近期国际金融创新的特点 (5) 二、国际金融创新发展的原因 (6) (一)全球化促进国际金融创新 (6) (二)信息技术、电子商务的发展推动了国际金融创新 (6) (三)金融管制放松为国际金融创新创造了良好软环境 (7) (四)金融业竞争的加剧为国际金融制造了压力 (7) 三、国际金融创新的影响 (7) (一)金融创新的正效应 (7) (二)金融创新的负效应 (8) 四、国际金融创新对我国金融业创新的借鉴 (8) (一)发展虚拟经济要以实体经济为依托,避免过度创新 (9) (二)建立有效的金融监管制度 (9) (三)强化金融机构的谨慎性原则,加强风险控制能力 (9) (四)增强环境金融创新意识 (9)

国际金融创新的近期发展及特点 一、国际金融创新的概念及现状 (一)国际金融创新的含义 随着西方金融创新浪潮的掀起,金融创新的概念便应运而生。国内学者普遍认为(陈岱孙、厉以宁,1991),金融创新就是在金融领域内建立“新的生产函数”,是各种金融要素新的结合,是为了追求利润机会而形成的市场改革,它泛指金融体系和金融市场上出现的一系列新事物,包括新的金融工具、新的融资方式、新的金融市场、新的支付清算手段、新的金融组织形式与管理方法等内容。 引用这一概念,我们可以把国际金融创新定义为:国际金融创新,即在国际金融活动中,新的国际货币制度、新的国际金融机构、新的国际金融工具及业务、新的国际金融市场、新的国际金融管理制度的创立、引进和运用。从上述给出的定义看,国际金融创新的涵义不仅仅指国际金融工具及业务创新(即国际融资创新),而是广泛意义上的创新。它泛指金融体系和金融市场上出现的一系列新事物,包括新的金融工具、新的金融市场、新的金融服务、新的融资方式、新的支付清算手段以及新的金融组织形式与管理方法等内容。其创新主要发生在国际银行、金融业的微观领域。 国际金融创新可以划分为两大发展阶段。第一阶段以布雷顿森林制度建立到瓦解为标志,即在固定汇率制度下展开的国际金融创新活动及其成果,亦称为早期创新;第二阶段,布雷顿森林体制瓦解以后,国际货币制度演变到了浮动汇率制度,在此条件下国际金融创新由兴起并达到了高潮,亦称为近期国际金融创新。 (二)国际金融创新的现状 1、国际货币制度创新 近期国际货币制度创新表现在两个方面,一是由单一固定汇率制度到多元化的浮动汇率制度创新。次贷危机的爆发和蔓延对国际货币市场形成巨大冲击、引发全球经济动荡的同时,也将对国际货币体系产生深远的影响。美元作为最主要的国际储备货币必然受到冲击,美元霸权地位将面临一定挑战,其与最大的竞争对手欧元在国际货币体系中所占的份额可能有所变化。而基于多种因素,在未来一段时期内,美元第一货币的地位仍将无可替代,美元仍将在国际货币体系中处于主导地位,短期内尚不能改变单极的货币体系。二是欧洲货币体系的不断创新。欧元的启动以及随后逐渐被国际社会认可,使得欧元区各国在相当程度上避免了以汇率波动为要点的国际货币制度不稳定给区内各国经济带来的不利冲击。另外,在这种体系下,区域内每个国家不必保持高额外汇储备,从而使得持有储备的机会成本最小化。 2、国际金融机构创新 经济全球化和金融自由化的发展,为跨国银行的出现以及国际金融中心的建立创造了条件。各国大银行争相在国际金融中心设立分支机构,同时在业务经营上加快电子化、专业化和全能化的步伐。由于金融创新,各国之间的经济、金融联系更加紧密,经营的风险也在加大,从而使全球金融监管出现自由化、国际化倾向,各国政府在对国际金融中心、跨国银行的监管问题上更加注重国际间的协

当前中国金融形势和金融市场发展

一人民币升值周期是一个漫长的过程,持有人民币资产和票据是世界话题,外币大肆进入中国的趋势很难改变,长牛市场格局不变; 2、居民存款搬入证券市场,造成所谓的“流动性泛滥”,给政府出了很大的难题。针对这一问题,政策导向明确告诉大家,一定要打击股市投机,树立投资理念,事实上市场已经有了回应; 3、外汇储备暴库、“全民炒股”和中外机构博弈己经影响了金融平衡,出口退税政策、QDII等新政,告诉大家国家己实质性考虑外汇平衡问题,有时会牺牲局面利益,才能保证大局健康发展; 4、保持证券市场的稳定,对大型国企IPO和全流通有利,政府既不希望证券市场大幅涨跌而造成对政治、经济的伤害,但又挡不住瞄准中国资本市场的资金的冲击,只能用政策来调控这个市场; 5、大力发挥基金在市场中的主导地位,将是今后的主流方向,现在大批股民的热钱将不断回到基金市场,符合政策导向,选择好的股票将成为基金公司的事,而选择好的基金品种,将成为今后的主要社会话题。 我的最后结沦:少碰股票、选择好的时机和基金品种,分享证券市场带来的财富。 当前中国金融形势和金融市场发展 一当前宏观金融形势总体运行平稳,但是依然存在一些隐忧 今年以来,国民经济继续快速增长,消费需求稳定增长,城乡居民收入稳步提高,对外贸易增势强劲,财政收入大幅提高。当前金融运行总体平稳。但值得注意的是,经济运行中仍然存在投资需求膨胀过快、货币信贷增长偏快、通货膨胀压力加大等问题。 据初步统计,3月末,广义货币M2余额23.18万亿元,同比增长19.2%;全部金融机构本外币贷款余额17.90万亿元,同比增长20.66%,本外币贷款一季度新增9122亿元,其中人民币贷款增加8342亿元,同比多增238亿元。为了防止货币信贷过快增长,引发通货膨胀或资产价格泡沫,形成新的银行不良贷款,防范金融风险,中国人民银行开始采取了一些政策措施,包括将自4月25日开始再次提高准备金率0.5个百分点,实行差别准备金率制度和再贷款浮息政策等。此外,中国人民银行提高了央行再贷款利率和再贴现利率。 从宏观经济角度看,当前我国宏观经济形势需要研究的主要问题体现在以下四个方面:第一,货币供应量增幅偏快,今年以来M1和M2实际数据均高于预测;信贷增长速度偏快,比年初预期高出10个百分点。提高存款准备金的政策,将有助于控制货币投放和贷款增加速度,保证金融市场的平稳运行。第二,我国直接融资所占比例依然过低,间接融资比重过高。虽然发展中国家普遍存在证券市场不发达,企业直接融资困难,直接筹资不便利的问题,但是如此高的间接融资比例为全社会的资产负债管理和风险控制带来一定的难度。第三,M2占GDP的比重过高,到2003年,我国 M2占GDP的比重已经接近200%,这种高比例除了在极其个别的国家外,在全球范围内是没有的。虽然中国经济存在一定的特殊性,但是过大的M2表明,中国经济发展中融资过多依靠银行体系,风险集中度偏高。第四,总储蓄率依然偏高。2003年我国的总储蓄率进一步上升到47%,经济增长主要依靠投资拉动,消费需求所占比重有待进一步提高。上述问题都需要进一步研究和讨论,这些问题的解决都离不开金融市场的发展。 二、改革开放以来,我国在金融市场发展方面取得了重要的进展 首先,金融市场体系已经初步建立。目前我国已经基本建立了证券期货市场、货币市场和银行间外汇市场。其次,金融市场参与主体日益多元化,不仅包括商业银行、社会保障基金、信托公司、保险公司和证券公司,自2003年起,还引入合格的境外机构投资者QFII,对我国金融市场发展发挥了重要作用。第三,市场产品的逐步多样化,不仅包括金融债、国债、中央银行票据,公司股本和债务性债券,而且在证券和银行业产品方面不断推陈出新。ABS、MBS和CDO 等银行类创新产品、开放式基金等证券类创新产品都有强烈的需求。第四,跨市场的金融创新产品不断出现,例如货币市场基金的出现,银行信贷资产证券化的发展等。 但是和发达国家相比,我国的金融市场还是存在产品匮乏、简单化的问题,金融深化程度还不足,在不少方面还存在创新压抑的现象和问题。 三、经济不断发展和对外开放的不断深入,要求我国金融市场必须进一步发展,要求有关部门适应形势,转变观念。与此同时,金融产品必然发生相应的转变

期货及衍生品基础考点总结

期货从业资格考试 期货及衍?品基础 考点总结与必背 Edited by YANG, Zhaoqiang

目录 第一章 期货及衍生品概述 (2) 第二章 期货市场组织结构与投资者 (2) 第三章 期货合约与期货交易制度 (4) 第四章 套期保值 (6) 第五章 期货投机与套利交易 (7) 第六章 期权 (9) 第七章 外汇衍生品 (11) 第八章 利率期货及衍生品 (14) 第九章 股指期货及其他权益类衍生品 (17) 第十章 期货价格分析 (20)

第一章 期货及衍生品概述 1.1848年第一家期货交易所-芝加哥期货交易所(CBOT),1865年推出标准化合约及保证金制度,1882年允许对冲平仓,1925年成立结算公司。 2.LME1876金属期货,NYMEX与ICE能源期货,金融期货最早1972芝加哥商业交易所CME设立国际货币市场分部推出外汇期货合约,1975年CBOT利率期货-国民抵押协会债券,1982年堪萨斯期货交易所KCBT股指期货-价值线综合指数期货,1995年香港个股期货。 3.1992广东万通期货经纪公司,1999年合并精简为郑商所、大商所、上期所,2000.12期货业协会成立,2006.5保证金监控中心成立,2006.9金融期货交易所成立。 4.纽约商业交易所NYMEX包括能源,1994纽约商品交易所COMEX隶属于NYMEX;2000香港期货交易所与香港联合交易所合并成立香港交易及结算有限公司HKEX。 5.外汇远期合约最早1973CME,利率互换最早1981年IBM与世界银行协议?,期权合约最早1973CBOT。 6.我国远期最早1997-中行结售汇远期试点,互换最早2005-人行在银行间市场进行美元人民币货币掉期,期权最早2002中行上海个人外汇期权。 7.期货交易中商流与物流是分开的,保证金比例一般为5-15%。 8.期货与衍生品的功能:规避风险、价格发现、资产配置。 9.价格发现的特点:预期性、连续性、公开性、权威性。 10.投资者利用期货对投资组合的风险进行对冲,主要利用期货的双向交易机制和杠杆效应的特点。 第二章 期货市场组织结构与投资者 1.会员制与公司制交易所会员主要的区别在于,会员制会员发起交易所,公司制会员不一定发起成立交易所,权利义务的不同都体现在此点。 2. 上期所,1998.8合并成立,主要品种:铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、热

银行理财产品行业现状及发展趋势分析

报告编号:160399A

行业市场研究属于企业战略研究范畴,作为当前应用最为广泛的咨询服务,其研究成果以报告形式呈现,通常包含以下内容: 一份专业的行业研究报告,注重指导企业或投资者了解该行业整体发展态势及经济运行状况,旨在为企业或投资者提供方向性的思路和参考。 一份有价值的行业研究报告,可以完成对行业系统、完整的调研分析工作,使决策者在阅读完行业研究报告后,能够清楚地了解该行业市场现状和发展前景趋势,确保了决策方向的正确性和科学性。 中国产业调研网基于多年来对客户需求的深入了解,全面系统地研究了该行业市场现状及发展前景,注重信息的时效性,从而更好地把握市场变化和行业发展趋势。

一、基本信息 报告名称: 报告编号:160399A←咨询时,请说明此编号。 优惠价:¥7650 元可开具增值税专用发票 网上阅读: 温馨提示:如需英文、日文等其他语言版本,请与我们联系。 二、内容介绍 自2004年初露锋芒以来,银行理财产品的样式种类、发行款数与资金规模都开始急剧膨胀。2008年,尽管面临国内经济增长速度回落、境内外金融和大宗商品市场动荡不安的局面,银行理财产品的销售仍然创下历史新高。2008年各主要商业银行累计发售7799期理财产品,新募集资金约合人民币23055亿元。同期保险理财产品、信托理财产品、公募基金和券商集合理财产品的新募集资金分别约为6243亿元、5637亿元、1827亿元和226亿元。无疑,银行理财产品已稳居理财市场的第一位,规模超过其他类别理财产品的总和,成为推动国内理财市场发展的主要力量。 2013年银行理财产品发行规模达到44492个,同比增长%,发行规模再创历史新高。2014年5月,共有128家银行发行了4378款个人理财产品,参与银行数量减少20家,产品发行数量环比降幅为%。 2011年以来,银监会对银行理财产品的发展保持高度关注,监管程度趋于严厉。2 011年10月9日,银监会正式颁布了《商业银行理财产品销售管理办法》,并规定从20 12年1月1日起正式实施。2013年3月25日,银监会下发了《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(简称8号文),规范商业银行理财间接投资于“非标准化债权资产”业务。8号文表明银监会对银行理财产品健康规范发展持积极鼓励的态度。“非标”债权资产的投资受限,实质是倒逼银行理财业务转型,而不是封杀或封堵理财业务的发展,这将利好整个理财行业的长期健康发展,有利于理财消费者权益的保护。 据中国产业调研网发布的2016-2022年中国银行理财产品市场深度调查研究与发展趋势分析报告显示,2011年我国银行理财产品发行数量达到23889款,较2010年增长%,

关于金融期货的一些感悟

关于金融期货的一些感悟 2014-1-23 上海证券报 惠湄 叶苗 记得某年在芝加哥访问,遇到一位美国期货业的资深同行,相谈甚欢。也许是在国内养成了逢人就谈、逮着就问股指期货的“职业病”,笔者十分自然地就问她:“假如没有股指期货,你的投资组合会是怎样的结构?”。对方惊讶地睁大了眼睛,稍作迟疑,摊了摊手说,她从来没考虑过,不使用对冲避险工具会是怎样的情形。而她的表情仿佛还在说:“为什么眼前的中国人会问这样的问题。” 从事金融期货工作那么多年,到今天股指期货也已经上市近四年,但这一幕却深深地印在了笔者的脑海里。也难怪,在美国运用期货工具进行避险保值,都已是企业申请银行贷款的必要条件之一了。在其经济体系中,期现货早就如同“孪生兄弟”密不可分,没有期货的保驾护航,现货市场的流动性和稳定性都难以保障,谁还有功夫去琢磨“假如没有股指期货”这种假设呢? 从上海到芝加哥,飞行距离是7000多公里,但横亘在两个社会对金融期货的认识“鸿沟”却更为巨大,其背后则是对金融期货的价值判断差异。有感而发,在此想跟诸位读者谈几点感悟。 一

金融期货是个“舶来品”。1972年,芝加哥商业交易所(CME)外汇期货合约。1975年,CME推出世界上第一个利率期货合约。1982年,美国堪萨斯期货交易所(KCBT)开发了指数期货合约,使股票价格指数也成为期货交易的对象。 年轻的中国资本市场,对于布雷顿森林体系解体后,汇率、利率大幅波动,市场亟需管理波动风险工具的历史背景和时代特征,存在时间和空间上的巨大隔膜。对于金融期货在“1987股灾”之后经历的“正名历程”,也难有切身体会。甚至于直到今天,由于汇率利率市场化进程尚处初期,我们对于滋生金融期货的土壤仍然略显陌生,出现一些质疑是可以理解的。 尽管也历经了多年的股市大起大落,但追涨杀跌的投资文化、期盼救市托市的惯性心理,“新兴加转轨”下的独特语境,都让股指期货这个新生事物面临较为艰难的生长环境。尤其是2007年开始的次贷危机,加深了国内许多人士对于金融期货市场的疑虑,将创新等同于“乱象”,将金融期货视为脱离实体经济的“奢侈品”,甚至提升到了影响国家安全的高度。 历史往往是惊人的相似,同样作为外来新生事物的电报和铁路,也在百年之前受过类似的遭遇。有国人指责电报是“惊民扰众,变乱风俗”,有人认为修铁路“必致外敌入侵”,而电报、铁路还可能使得原来的驿站、船夫失业,“夺贫民

中国金融市场改革之路

中国金融市场改革之路 ——论我国金融市场现状及其未来发展 AP1003903 陈丽霞 【摘要】现代市场经济的发展需要强大和完善的金融市场的支撑,虽说我国的金融市场是随着我国经济体制改革的步伐而不断的发展,但其不足之处仍是不可避免的。因而我国金融市场的改革对经济而言显得尤其重要。为此,本文通过对我国金融市场的现状的分析,了解其目前存在的问题,进而探讨其未来的发展方向。 【关键词】金融市场现状分析存在的问题发展方向(措施) 金融业是现代市场经济的核心,具有牵一发而动全身的全局效应,是振兴经济全局发展的催化剂,若处理不慎就会成为撼动全局的火药桶。随着我国市场经济的不断发展,而我国金融市场开始跟不上经济发展的步伐,其不足之处频繁暴露,严重束缚我国经济的继续发展。换句话说,金融市场已经到了不得不改革的地步。就算知道要改革,但要如何改,又是从哪里改,怎样改,就要我们充分了解我国金融市场的现状及其存在的问题。 一、我国金融市场的现状 随着经济体制和金融体制朝着市场化的方向不断发展,我国金融市场有了突破性的发展,规模不断扩大,市场参与主体日趋广泛,基本形成了初具规模、分工明确的市场体系,成为我国市场经济的重要组成部分。金融市场创新继续稳步推进,已有创新产品发展迅速;金融市场规模不断扩大,涵盖面和影响力不断增强;金融市场改革进展顺利,市场功能日趋深化;其结构不断优化,多层次金融市场体制建设稳健进行。我国金融市场正向以建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善和运行安全的目标迈进。 二、我国金融市场存在的问题 虽说我国的金融市场取得了较快的发展,但与美国这样成熟的金融市场相比,我国的金融市场就犹如一个刚学会走路的稚嫩小孩,还在蹒跚而行,相对地也存在诸多的不足。 (一)金融结构组织的低层次 我国传统的金融体制是在我国实行计划经济的条件上建立的,它适应高度集中的计划经济体制。其特点是高垄断,主要为国有企业服务。随着我国的改革开放,由计划经济转变为市场经济,传统的金融体制也开始迈开改革的步伐。虽然,我国的金融机构呈现不断优化趋势,但现存结构状态仍不能满足市场经济发展的内在要求以及适应全球化的需要,甚至严重制约金融效率与国际竞争力的提高。 我国现阶段金融组织体系由国有商业银行、证券、股票和区域城乡合作金融等四个层次组成。其中,银行金融机构与非银行金融机构的发展失衡现象尤其严重。我国金融市场结构虽已实现从“单一型、集权式”转向“多元化、分散式”,结构层次有了一定的提高,但与金融强国的成熟市场相比,仍处于一个比较低的水平。国有商业银行地位仍显突出,其他商业银行、证券业、保险业等发展相对不足。国有金融市场过度发展,民营金融被挤,与“多元化、分散式”发展的目标背行。金融市场参与主体还不成熟,金融工具创新性不足,交易价格不合理,等等。 (二)金融创新乏力 与发达国家相比,我国金融创新处于一个较低的水平,对政府的依赖程度相对来说比较高。且存在在有限的金融创新中,各领域进展失衡的状况。这些都造成了金融资源效率的降低,严重削弱我国金融机构的创新能力。 我国金融市场目前的金融资产结构单一,只有股票、债券、基金等金融工具,没有避险型的金融工具,投资者选择少,因而投资者的投资组合未能获得最优配置。 (三)金融监管体制不完善,监管不力

期货及衍生品公式总结

1、当 a) 商品期货 当日盈亏=E(卖出价-当日结算价)x 卖出量+E(当日结算价-买入价)x 买入量+ (上日结算 价-当日结算价)x(上日卖出持仓量 -当日买入持仓量) b) 金融期货 当日盈亏=E(卖出价-当日结算价)x 合约乘数x 卖出量 +E(当日结算价-买入价)x 合约乘 数x 买入量+ (上日结算价-当日结算价)x(上日卖出持仓量 -当日买入持仓量)x 合约乘数 2、 结算准备金余额 当日结算准备金余额 =上日结算准备金余额+上日交易保证金余额-当日交易保证金余额+当日盈亏+ 入金-出金-交易手续费 3、 国债期货理论价格 国债期货理论价格=现货价格+持有成本=现货价格+资金占用成本-利息收入 4、 股指期货理论价格 F(t , T)=S(t)+S(t) (R-D ) x (T-t ) /365 =S(t)[1+ R-D ) x (T-t ) /365] F(t , T)为t 时买入的T 时交割的股指期货理论价格 S(t)为t 时股票指数 R 为资金市场年利率 D 为股指年股息率 5、 股指期货最优套期保值比率 6、逐日盯市结算公式 (1) 当日结存=上日结存+当日盈亏+ 入金-出金-手续费 (2) 客户权益=当日结存 (3) 商品期货的保证金占用 =E(当日结算价x 交易单位x 持仓手数x 公司的保证金比例) (4) 股指期货的保证金占用 =E(当日结算价x 合约乘数x 交易单位x 持仓手数x 公司的保证金比例) 7、现货多头、空头定义 (1)现货多头(2个):持有商品或资产、已按固定价格约定在未来购买某商品或资产 (2)现货空头(1个):已按固定价格约定在未来出售某商品或资产 8、基差=现货价格-期货价格 (1) 正向市场:负基差,即期货 >现货,远月 >近月,反应持仓费 (2) 反向市场:正基差,即期货 <现货,远月 <近月,反应 ①近期对现货需求大②预计远期供给大, 价格下 降 买卖套期合约数量 现货总价值 =?乂 —每点乘数 (5) 风险度 保证金占用 客户权益 x ioo%

国际金融市场

第六章国际金融市场 6.1国际金融市场概述 6.1.1国际金融市场的涵义及分类 国际金融市场有广义和狭义之分。广义的国际金融市场是指 在国际范围内从事各种专业性融资活动的场所或领域,它包 括短期资金市场(货币市场)、长期资金市场(资本市 场)、外汇市场和黄金市场等。 狭义的国际金融市场则是指在国际间经营借贷资本即进行国 际借贷活动的领域,仅包括长期和短期资金市场。 就总体的发展层次划分,国际金融市场分为传统的国际金融 市场和新兴的国际金融市场两种类型。传统的国际金融市场 是第二次世界大战以前,主要资本主义国家借助其长期积累 的巨额资金和源源不断的海外利润提供的资本,根据其经 济、政治和对外经济扩张的政策目标需要而建立和发展起来 的,它主要是为市场所在国的政治与经济服务。 新兴的国际金融市场的代表就是欧洲货币市场,是专门为非 居民提供融资便利的市场。 国际金融市场的特点 1)活动的参与者涉及到两个或两个以上的国家居民 2)业务活动不受任何一国国界的限制 3)使用多种货币 4)受所在国的干预少 6.1.2 国际金融市场的形成和发展 1.国际金融市场的形成条件 1)稳定的政局。 2)自由开放的经济体制。 3)健全的金融制度和发达的金融机构。 4)现代化的通信设施与交通方便的地理位置。 5)训练有素的国际金融人才。 2.国际金融市场的发展 国际金融市场是随着国际贸易的发展,资本的输出和生产的 国际化而逐渐形成和发展起来的,国内纸币的国际化、通讯 技术手段的日益现代化以及有关国家的政策法规对它的进一 步起了巨大的推动作用。 1)国际金融市场主要经历了从传统的国际金融市场到新型的 国际金融市场的过程。 2)传统的国际金融市场与新型的国际金融市场的区别:

我国理财产品现状及发展趋势分析

我国理财产品现状及发展趋势分析 可溯贷从商业银行理财产品的发展历史谈起,通过简述我国商业银行个人理财产品的发展过程、发展现状,并对目前我国商业银行个人理财产品的营销模式与营销策略发表了看法,指出我国商行个人理财系列产品存在的问题,提出通过金融创新以及营销策略的创新发展来推动我国商业银行个人理财产品发展的举措。 [关键词]商业银行;个人理财产品;金融创新 1前言 伴随着中国经济的几何级数增长,中国居民的经济收入飞速增长,个人财富规模不断扩大,与此同时,我国的财富结构也在不断地发生变化,包括银行理财在内的非储蓄个人金融资产增速惊人。在这种环境下,中国商业银行理财产品也呈现出爆炸式增长。个人理财产品凭借市场容量大、风险低、业务范围广、收入稳定的特性,早已成为外国商业银行的主导产品和重要的收益来源以及利润的新的增长点。在这种外资银行理财产品的刺激下,我国商业银行也争先恐后地推出一系列理财产品。现今,个人理财产品已经成为我国商业银行重要的利润增长点,个人理财市场发展空间日益增加。由于我国商业银行个人理财产品的发展时间较短,还存在着一些问题,且正面临着日益增长的竞争压力。因此我们应该认识到推动我国商业银行个人理财产品的发展与创新,营销模式的改进是迫在眉睫的大事。现代商业银行如果想在激烈的市场竞争中站稳脚跟,就必须努力提高个人理财业务的综合竞争力,在个人理财业务上有所建树。 2商业银行个人理财业务概论 2.1商业银行个人理财业务含义 商业银行个人理财业务指的是商业银行开展的一种面向广大的储户,与财务分析、理财规划以及个人资产管理有很大的关联性的专业化业务。基金、债券和保险是理财产品主要的具体表现形式。商业银行个人业务根据运作方式的差别能够大致分为理财顾问服务和综合理财服务两类。其中,银行向客户提供的财务分析与规划、投资建议个人投资产品推介等专业化服务就是理财顾问服务。在综合理财服务活动中,客户授予银行代表客户按照合同约定的投资方向和方式进行投资的权利,进行投资和资产管理。目前国际上比较成熟的理财方式主要是:商业银行利用掌握的客户信息,在通过了客户的真实需求之后,帮助客户制定一系列的财务管理目标和计划,以及帮助客户选择较为正确的金融产品等一系列金融服务过程。 2.2商业银行个人理财业务发展特点 在较长时间的探索和创新过程中,我国商业银行的个人理财业务已经得到了一些初步的发展。在和商业银行的传统业务进行比较之后我们不难发现,个人理财业务有下列几点特点:①分层性:商业银行的个人理财业务有明显的分层现象,通过对不同的客户群体进行划分,将客户合理分层,针对不同层次和需求的客户群体提供不同层次水平的理财产品,真正地实现了所谓的“私人定制”。②产品的组合性:商业银行将客户资产进行合理的组合,实现不同风险、种类、类别的理财产品的最优化,真正实现所谓的理财产品“立体化”。③互联网化:商业银行将实体理财产品与日益发展的互联网电子结合在一起,从而通过这些方便快捷的互联网产品,推广银行的理财产品,进而也为商业银行理财产品的发展开辟了新的道路。 2.3商业银行个人理财业务发展历史 个人理财业务的起源可以追溯到20世纪30年代,最 初的个人理财业务是由从事保险营销的人员提供的。个人理财业务得到较大的发展则是在20世纪70年代左右,但是伴随着全球银行金融创新的时代浪潮,个人理财业务也得到了极大地发展。放眼全球,目前个人理财业务在西方国家其实是很普遍的,个人理财业务的收入已经基本上占到了商业银行总收入的30%左右。我国银行个人理财服务的开始点可以认

金融期货在经济发展中的作用

题目:个股投资决策的影响因素分析 院系:经济与管理学院 专业班级:2009级金融学1班 学号:2009303443 学生姓名:周华 指导教师:汪克亮 2012年7月6日

目录 内容摘要 (2) 关键词 (2) 1 引言 (3) 2金融期货 (3) 2.1金融期货的发展状况以及政策分析 (3) 2.1.1市场状况 (3) 2.1.2政策分析 (3) 2.2金融期货的作用 (4) 3 金融期货市场 (4) 3.1加快金融期货品种创新迫在眉睫 (4) 3.2努力提升金融期货服务国民经济的能力 (5) 3.3提升期货市场服务实体经济能力 (6) 3.3.1我国期货市场和国民经济发展中发挥了至关重要的作用 (6) 4.期货市场健康发展与风险防范 (7) 结论 (7) 参考文献 (8) 致谢 (9)

金融期货在经济发展中的作用 内容摘要:自改革开放以来,中国的经济获得了空前的发展,人民的收入也逐渐增长,如何利用已有的资金进行投资已获得资金的增值或保值已经成为一个不容忽视的话题。然而就个人投资而言,个股投资是一种重要的投资方式,鉴于此在此有必要进行简要本文分析,尤其是在中国这个突发因素颇多的经济形势下。本文我将首先就个股投资的目前状况和环境进行粗略介绍,然后就影响个股投资决策的因素宏观经济因素,投资者心理因素,投资者的目的等相关因素作详细的分析,最后如何做出正确的投资选择提一些简单的建议。 关键词:证券投资,金融期货,国债期货,期货市场

1 引言 金融期货交易是指在金融期货市场上买卖的利率期货合同和外币期货合同。1971年美国实行新经济政策,布雷顿森林货币体系解体后,汇率开始浮动。1972年5月美国芝加哥商人交易所建立国际货币市场,提供外币期货买卖,成为世界上最早的金融期货市场。自此,设立金融期货市场,开展金融期货交易就成了世界各主要国际金融中心保持自己地位的一个努力方向。目前在美国尚有芝加哥交易所、纽约商品交易所、纽约证券交易所创设的纽约期货交易所以及堪萨斯市交易所等机构都各自开展各种项目的金融期货交易。此外,世界上还有许多国家也开展了金融期货交易,如伦敦、加拿大的多伦多、澳大利亚的悉尼等都已设立初具规模的金融期货市场。 2金融期货 2.1金融期货的发展状况以及政策分析 2.1.1市场状况 长期以来,我国股票市场盈利模式单一,投资者买入股票,只有股票价格上涨,投资者才能赚钱。缺乏做空机制也使得国内股票市场操纵之风盛行,庄家和一些大的机构利用自己的资金和信息优势,拉抬股价使股票价格长期偏离其正常的价值范围,这会导致股市系统性风险积聚,加大股票投资者风险。股指期货在丰富投资者资产组合的同时,也防止了系统性风险的积聚,股指期货提供了一个内在的平衡机制,促使股票指数在更合理的范围内波动。与欧美发达国家相比,我国金融期货的发展还处在起步阶段,主要体现在:国内金融期货品种少,而国外的金融期货品种则较为齐全,包括利率期货、外汇期货、各类股指期货、国债期货等,投资者选择面更广一些;由于国内政策尚未完全放开,机构投资者对股指期货的参与程度还不够高,而在国外成熟市场,股指期货的参与主体一般为机构投资者;由于国外金融市场有丰富的期权产品系列以及发达的场外交易体系,使得国外投资者能采用的金融投资策略更为丰富多样,而目前国内投资者所能采用的投资策略还较为单一。 2.1.2政策分析 我们从“十二五”规划中可以看出政府正加大对债券市场发展的重视,努力建设一个产品序列齐全、功能完备、具有相当规模的债券市场体系。为了达成这一目标,政府部门将积极配合减少行政管制、鼓励金融制度与工具的创新,并且会在信息披露、信用评级、会计、税收等方面进行制度和体制改革。当前中国期货与债券市场正处于从量的扩张向质的提升转变的关键时期,在良好的政策环境下,开展利率期货交易的条件正在逐步形成。

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