黄金市场的场内和场外交易

普及一下:黄金场内交易和场外交易及其可行的套利行为

有朋友对我所说的场内交易者多单逼空套利行为提出疑问,我今天全面整理了一下我手头的材料,做个知识普及。

我记得初步的映象应该来自于维克多的《专业投机原理》,这是我的启蒙书,所以我的网名也取了维克多的名字,以纪念并感谢作者对投机的生动讲解。我记得这本书中就有对场内交易者优势地位的描述,他好像说:场内交易者往往可以左右分时图上的短期黄金价格来博取利润。

下面说说什么是场内交易。

目前国际黄金市场的交易主要有两种形式,也就对应了两种不同的价格形成方式。一是交易所场内交易,二是场外交易。场内交易是指在交易所提供的场所以及由此延伸出来的电子交易平台之上,由交易者平等参与,按照“价格优先、时间优先”的原则达成交易。目前大的黄金交易所,比如美国芝加哥商业交易所COMEX(现被纽约商品交易所NYMEX收购)、上海黄金交易所、孟买多种商品交易所、迪拜商品交易所、东京商品期货交易所(TOCOM)等,都是场内交易决定黄金即时价格。

场外交易是指在金商和银行间存在的无形交易市场,没有有形的交易场所,也称为柜台市场,店头市场,OTC市场(over-the-counter)。交易通过电话和网络,由做市商报价,投资者被动接受而达成。既没有统一的组织和交易场所,也没有一个系统的交易程序和交易章程,不容易监管,客户的利益、市场信誉要靠做市商的自律维护。伦敦黄金市场,因为悠久的历史原因,一直是场外交易。1974年香港金银业贸易场成立,也曾试图推出场内黄金期货交易,最后也失败了,黄金交易的形式仍是场外做市商报价交易。

再说说伦敦金现货报价和纽约COMEX金的价格影响关系。

在长期的看盘经验中,我们可注意到伦敦现货金价和美国期货金价之间存在一个大致的计算关系:

期金价=现货价×(1+黄金掉期利率×期货到期天数/365)

考虑远期升水,期金和现货金的价格变动几乎一致。如果有差异,立即有套利者填平。这两个价格谁决定谁,有些象“先有鸡还是先有蛋”的问题。

从交易量的角度看,伦敦现货黄金的交易量要比COMEX加CBOT的黄金交易量还多,下表是LBMA公布的各月平均日成交量。6月达到143亿美元,而美国期货黄金总交易量不到100亿美元。但我们须注意到美国的交易量密集在六个小时里,伦敦市场却分散在24小时中。显然密集的交易量更能影响金价。

而在纽约市场开市后,基本上来说,国际现货金的报价是跟随COMEX期金的。

最后说说可行跨市场套利。

由于COMEX期金是撮合交易,而且是场内交易,所以机构完全可能左右分时级别的黄金技术走势。这就像国内A股的机构在出货前经常可以狂拉中石油造成指数虚涨一样容易。大家可以看看COMEX12月份合约,在昨天开盘前5分钟上涨的交易量只有6000-7000手,而这种5分钟的涨幅超过了0.7%。

由于现货市场的报价受期金影响,而做市商机制又导致机构在场外交易的操作对黄金现货的影响具有较大的延迟,加上场外交易的杠杆比率相当高,所以,一般而言,机构完全可以在场外先行埋伏,消息出来拉期金,涨高一定幅度,再平仓场外的现货金和场内期金。

同样反过来,更大利润的操作是,在消息出来时,利用大家都在观望的时候,强行在场内拉高期金,到一定点位在场外大笔做空,这样的操作在日K先级别趋势判断正确的话,往往有很大的操作区间。由于期金和场外现货金的交易者有很多设有自动止损,如果促发这些止损,将有利于快速建立更多的交易头寸。所以黄金的走势往往会出现假突破的现象。

最后,机构采用逼仓的行为诱发对手止损或是爆仓后,顺势减仓自己的头寸在我国期货市场屡见不鲜。今年10月14日,棉花主力合约中,多头强势逼仓,导致对手盘的大量空头持仓在涨停板被止损(我猜测是可能爆仓了),封涨停板的全是空头止损单。而后多头平仓单出现,几笔大交易从涨停板砸下来的全是多头平仓单,整个棉花的持仓量大幅下降,这种事真是壮观。呵呵

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