垃圾发电行业品牌企业伟明环保调研报告
1、深耕垃圾焚烧,专注运营带来充沛现金流 (7)
1.1、公司发展历程 (7)
1.2、典型的家族企业,决策更具效率 (7)
1.3、净利率逐年增加,三费逐年递减 (9)
1.4、以BOT模式为主,盈利水平稳定 (10)
1.5、资产负债率低,现金流充沛,发展前景广 (11)
2、技术为核、运营为芯,双轮驱动公司发展 (13)
2.1、掌握炉排炉核心技术,开创国产垃圾焚烧技术先河 (13)
2.2、已运营项目满负荷生产,18年多项目投产再迎增长 (15)
2.3、深耕长三角,项目质地优,保障公司业绩 (17)
3、垃圾焚烧行业:政策导向扶持,发展前景可期 (19)
3.1、垃圾处理市场高速发展,焚烧优势带来政策扶持 (19)
3.2、环保压力加重,地方政府需求强 (21)
3.3、垃圾分类逐步推进,精细化完善固废全产业链 (23)
4、环卫+餐厨,打通垃圾焚烧全产业链 (24)
4.1、环卫:市场化程度低,千亿市场待开发 (24)
4.2、外延协同拓展,介入环卫清运服务 (26)
4.3、餐厨:处理形势严峻,市场需求量大 (27)
4.4、进军餐厨收集处理领域,临江项目已满负荷运转 (28)
5、股权稳定,激励得当,有利于公司长期发展 (29)
5.1、股权稳定,大股东无股权质押 (29)
5.2、股权激励+员工持股,促进公司未来发展 (29)
6、盈利预测 (30)
6.1、关键假设 (30)
6.2、盈利预测 (31)
7、估值水平与投资评级 (32)
7.1、相对估值 (32)
7.2、绝对估值 (34)
7.3、估值结论与投资评级 (35)
7.4、股价驱动因素 (35)
8、风险分析 (36)
图1:伟明环保发展历程 (7)
图2:伟明环保股权结构图(2018年一季度末) (8)
图3:公司项目数量变动情况 (9)
图4:公司历年垃圾处理能力 (9)
图5:2015—2018Q1营业收入及同比增速 (10)
图6:2015—2018Q1归母净利润及同比增速 (10)
图7:2015—2018Q1三费情况 (10)
图8:公司部分项目设备投资占比 (11)
图9:公司综合毛利率维持在60%以上 (11)
图10:公司各分项业务毛利率 (11)
图11:16年及17年垃圾焚烧上市公司资产负债率 (12)
图12:16年及17年垃圾焚烧上市公司流动比率 (12)
图13:公司资产负债率和流动比率走势良好 (12)
图14:公司净现金流逐年增加 (12)
图15:公司在建、筹建项目地域分布图(2017年) (13)
图16:东庄垃圾发电厂 (14)
图17:公司参与除工程设计建设和灰渣处理外的生活垃圾焚烧处置全过程 (15)
图18:垃圾焚烧行业上市公司毛利率对比 (15)
图19:2012—2018年公司垃圾处理量及垃圾焚烧市场占有率 (17)
图20:2016年垃圾焚烧上市公司市场占有率 (17)
图21:2016年浙江省垃圾焚烧市场占有率 (18)
图22:2016年江苏省垃圾焚烧市场占有率 (18)
图23:2012—2018年公司垃圾处理量及同比增速 (18)
图24:部分省市垃圾焚烧发电吨垃圾处理费(2017年) (18)
图25:2006-2016年城市垃圾清运量 (19)
图26:城市垃圾无害化处理量及无害化处理比例 (19)
图27:2006-2016年县城垃圾清运量 (19)
图28:县城垃圾无害化处理量及无害化处理比例 (19)
图29:城市焚烧处理量逐年增长 (20)
图30:城市焚烧处理占无害化处理比例仍需进一步提升 (20)
图31:2020年固废处理行业市场空间测算 (21)
图32:2016年各省市城市垃圾焚烧处理情况 (22)
图33:县城焚烧处理量2016年增速提升 (22)
图34:县城焚烧处理占比远低于城市 (22)
图35:2016年各省市县城垃圾焚烧处理情况 (23)
图36:46个重点城市生活垃圾分类工作规划要求 (24)
图37:城市生活垃圾焚烧发电行业上下游关系 (26)
图38:2010-2017年中国餐饮业收入规模持续增长 (27)
图39:2010—2017年餐厨垃圾产生量稳步增长 (27)
图40:2016年餐厨垃圾处置率仅为10% (27)
图41:餐厨垃圾处理流程图 (28)
图42:伟明环保PE-forward 12m历史走势 (32)
表1:公司所获部分荣誉 (7)
表2:前10大股东明细(截止2018年6月25日) (8)
表3:部分董事所获奖项和所任社会职务 (9)
表4:BOT和BOO的比较 (11)
表5:公司所获部分资质和专利 (13)
表6:垃圾焚烧炉炉型对比 (14)
表7:2017年度主要经营指标 (15)
表8:公司运营、在建、筹建项目一览表 (16)
表9:三种垃圾无害化处理方式对比 (20)
表10:2020年垃圾焚烧运营市场空间测算 (21)
表11:2017年以来中央和各地垃圾分类相关政策 (23)
表12:我国环卫服务行业市场空间测算 (25)
表13:主要发达国家环卫服务市场化情况 (26)
表14:公司餐厨项目汇总 (29)
表15:股权激励计划解除限售条件 (30)
表16:员工持股计划明细 (30)
表17:公司分业务盈利预测 (31)
表18:环保公司估值比较 (33)