基于Fama_French三因素模型的IPOs长期表现的实证研究

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基于三因素模型的IPOs长期表现的实证研究

作者：刘玉灿韩冠楠

来源：《南京理工大学学报·社会科学版》2013年第02期

摘要：本文旨在研究中国股票市场不同发行制度下IPOs长期表现。选取1993年4月—1999年6月在中国股票市场上市的A股新股作为审批制下样本，选取2001年4月—2006年

12月在中国股票市场上市的A股新股作为核准制下样本，基于Fama-French三因素模型，对

我国不同发行制度下IPOs上市后一段时间内（一年期，两年期，三年期，四年期和五年期）的股价表现分别进行实证研究，并进一步分析其差异及形成原因。实证结果表明，审批制下IPOs长期表现（一年期、两年期和三年期）强于核准制下IPOs长期表现，但核准制下IPOs的四年期和五年期长期表现优于审批制下的IPOs长期表现。这表明随着时间的推移，新股不再是“新的”股票。

关键词：中国股票市场；审批制；核准制；IPOs；长期表现；Fama-French三因素模型

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1008-2646（2013）02-0007-08

一、引言

对IPO股票长期表现规范系统的研究是从Ritter（1991）开始的，他发现在1975-1984年间美国证券市场首次发行并上市的股票自上市第一天开始存在长达三年的弱势，即其市场表现要显著弱于市场组合或者可对比公司的收益，Ritter称之为IPO长期弱势。[1]IPO长期表现是衡量IPO行为效益的标准，因此也是IPO效能的重要内容之一。

从证券市场角度看，IPO的价格表现是检验证券市场效率理论的重要依据，因此，研究IPO的价格表现有利于进一步研究证券市场效率。从投资者的角度来说，股票长期表现的强与弱意味着IPO股票的投资价值大与小。我国股市散户投资者的非理性程度大，证券市场上机构投资者投资判断能力差异较大，正是因为存在这些环境上的差异，美国和其他国家IPO的研究结果可能并不适用于中国。研究我国的IPO是否存在长期弱势可以为投资者制定正确的投资策略提供参考。

从我国目前对IPO长期表现的研究看出，我国学者对IPO长期弱势现象存在与否存在很大分歧，有人认为我国新股股票存在IPO长期弱势现象，有的认为我国新股不存在长期弱势现象。本文从股票发行制度角度，对IPO长期表现的影响进行研究，这有助于分析不同股票发行制度下IPO长期表现的差异，从而为股票发行制度的完善提供借鉴意见。选取1993年4月—1999年6月在沪深上市的股票作为审批制下样本，选取2001年4月-2006年12月在沪深上市的新股作为核准制下样本，利用Fama-French三因素模型对我国不同发行制度下IPO上市后一