2015年中国保险资产管理发展报告
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保险
BAOXIAN
着中国保险市场的快速发展壮大，保险资产管理业逐渐走向成
熟并成为中国金融市场上的重要力量。2003年，中国首家保险资产管理公司设立，标志着保险资产管理市场化、专业化改革进程的开启。随着大资管时代的来临，保险资产管理业在服务保险主业的同时，加快业务创新，积极拓展市场，大力发展第三方受托业务，已成为大资管市场上具有重要竞争力和影响力的主体之一。
保险资产管理主体建设不断加强
专业机构多样
目前，保险资产管理业市场主体主要包括21家综合性保险资产管理公司（见表1）、10多家专业性保险资产管理机构、11家保险资产管理公司香港子公司、6家养老基金管理（或养老保险）公司、2家私募股权投资管理（GP）公司、1家财富管理公司。此外，还有173家保险公司设立了保险资产管理中心或保险资产管理部门。这些专业管理机构或部门管理资产规模超过14万亿元（含2.43万多亿元业外资产）。
同时，保险资管机构呈现差异化发展态势，一类是专注于管理母公司资金的公司，业务模式及投资理念坚守传统，负债驱动资产配置为主。另一类是第三方业务占比较大的公司，市场化程度较高，综合投资能力正在接近或者达到充分竞争的大资产管理市场的标准。截至2015年9月底，21家保险资产管理公司和6家养老险公司通过专户和产品方式，受托管理资产规模共计人民币10.54
随
万亿元，其中保险资金约8.11万亿元，占76.94%，占全行业总资产的78.01%；非保险资金约人民币2.43万亿元，占23.06%。还有一类是处于起步阶段的公司，正按照市场化理念和模式塑造提升。
投资领域广阔
保险资产管理机构受托业务的投资标的较为广泛，基本实现了从传统到另类、从公募到私募、从虚拟到实体、从境内到境外的全覆盖。具体而言，包括存款、债券、基金、股票，基础设施、不动产、股权、衍生金融工具，保险资产管理产品、私募股权基金、信托产品、信贷资产支持证券、券商资产支持
证券、商业银行理财产品等各类金融产品，能为保险机构、银行、企业年金等客户提供企业年金投资管理、金融同业业务、财富管理服务、资产管理产品、养老金产品、境外理财产品、QDII（合格境内机构投资者）专户、私募基金产品等各项产品和服务。
能力牌照齐备
保监会实施投资能力牌照化管理极大促进了保险机构建立完善的投资操作、投研体系、投后管理、风险控制等完整的资产管理链条，能力建设不断加强。目前，主要的保险资产管理公司和机构中，25家机构拥有信用风险管理能力；23家机构拥有股票投资能力；23家机构拥有受托管理保险资金资格；20家机构
拥有资管产品创新业务能力；16家机构拥有不动产投资能力；15家机构拥有股权投资能力；14家机构拥有股指期货投资能力；12家机构拥有境外投资能力。目前，大部分综合性保险资产管理公司已成为全能力牌照机构。
专业团队实力增强
截至2015年12月，21家保险资产管理公司和6家养老金管理公司从事资产管理工作的专业人员共计4370人，呈现阶梯式的快速增长态势。从人才结构来看，表现出投资人才数量显著增加、金融同业业务人才结构得到优化、合规与风险管理人才数量与结构得到快速补充三大特点（见图1）。
保险资管业务模式由单一向复合发展
目前，保险资管机构已经突破了按照投资指引受托管理母公司资金的单一职
中国保险资产管理发展报告
中国保险资产管理业协会
表1 综合性保险资产管理公司
序号机构名称
设立时间1中国人保资产管理股份有限公司2003年7月2中国人寿资产管理有限公司2003年11月3华泰资产管理有限公司2005年1月4中再资产管理股份有限公司2005年2月5平安资产管理有限责任公司2005年5月6泰康资产管理有限责任公司2006年2月7太平洋资产管理有限责任公司2006年6月8新华资产管理有限公司2006年6月9太平资产管理股份有限公司2006年9月10安邦资产管理有限责任公司2011年5月11生命保险资产管理有限公司2011年7月12光大永明资产管理股份有限公司2012年2月13合众资产管理股份有限公司2012年3月14民生通惠资产管理有限公司2012年10月15阳光资产管理股份有限公司2012年11月16中英益利资产管理股份有限公司2013年4月17中意资产管理有限责任公司2013年5月18华安财保资产管理有限责任公司2013年9月19长城财富资产管理股份有限公司2015年3月20英大保险资产管理有限公司2015年3月21
华夏久盈资产管理有限责任公司
2015年4月
注：目前，中国保监会已批准建信资产管理公司、百年资产管理公司、永诚资产管理公司等三家公司筹建。
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2016年第6期主持人:马 杰
能，逐步发展成为从买方到卖方、从账户到产品、从服务投资方到服务融资方的业务条线丰富、管理模式多元的综合性资产管理公司。投资管理从单一的资金端管理模式向资金端与产品端整合模式过渡，主要分为以下几个板块。
一是投资管理板块。包括传统的投资研究、组合管理、固定收益投资、量化投资、权益投资、集中交易，以及年金投资及非母公司资金（含受托其他保险资金及非保险资金）投资，主要强调二级市场的投资能力和产品设计能力。经过多年努力，保险资管机构的债券投资能力已得到市场充分认可，在股票市场的影响力也越来越大，工商银行、中信证券等MOM平台作为资金端与保险资管机构的合作正在起步。
二是投行业务板块。该板块以另类投资为主，包括以保险资管机构名义发起设立基础设施债权投资计划、不动产投资计划、股权投资计划、资产支持计划等。该板块两端在外，一端对接项目，另一端对接资金，为企业融资提供综合解决方案，实质上是类似券商的投资银行业务。随着保险资金投资渠道的放开和“走出去”战略的实施，私募股权投资、非标投资、境外投资逐渐成为保险资管机构资产配置的重要方向。
三是金融同业板块。该板块由协议存款“通道业务”发展而来，现在又新开辟了保险资管机构与银行、信托、券商等同业开展的财务顾问、资产证券化业务等同业合作新业务。随着量化投资和资产证券化的发展，该板块有可能成为保险资管行业下一轮竞争的重要战场。
四是财富管理板块。该板块主要针对高净值客户资产管理和公众理财市场，产品形式包括养老保险公司的养老保障产品，专项或定制化产品的设计，以及公募产品的开发。虽然该业务板块还属于拿到公募牌照的保险资管机构和养老保险公司的利基市场，但是从国外的经验来看，该板块有着非常大的发展前景。
保险资产管理体制机制健全完善
保险资产运行稳健，效益提高一是资产规模扩大，行业实力增强。截至2015年底，我国保险业总资产12.36万亿元，较年初增长21.66%；保险资金运用余额11.18万亿元，较年初增长19.81%，占保险行业总资产的90.45%。目前，在大资管市场上，保险资产规模仅次于银行和信托。2004年至2014年的十年间，保险业总资产和保险资金运用余额分别从1.2万亿元、1.1万亿元增加至10.2万亿元、9.3万亿元，年复合增长率分别约为22.4%、22.2%。
二是资产配置多元，结构趋于合理。截至2015年底，保险资产配置中固定收益类资产占比为56.17%，其中各类债券余额38446.42亿元，占比34.39%。权益类资产占比为15.18%，其中股票8112.49亿元，占比7.26%。另类投资占比为23.31%。其他投资为4011.92亿元，占比为3.59%。
三是投资收益改善，促动作用突显。截至2015年底，保险资金运用收益共计7803.63亿元，资金运用平均收益率为7.56%，创近四年新高。2004～2014年，保险资金累计实现投资收益总额21425亿元，平均投资收益率为5.32%，平均每年贡献近2000亿元的收益，对提升保险业利润水平、改善偿付能力、壮大资本实力、支持业务创新、有效化解风险发挥了十分重要而积极的作用。特别是另类投资业务发展，对保持收益率长期稳定发挥了重要作用。保险投资收益的稳定性和抗周期性逐步增强。
四是注重安全稳健，资产质量优良。
多年以来，保险资产管理行业从监管到机构不断健全风控机制，维护保险资产安全。目前，保险资产质量优良，存款都存放于国有银行和股份制银行，安全性较高；投资的各类债券除国债和政策性金融债以外，大部分有抵押担保等增信安排；投资的股票近70%为大盘蓝筹股，具有长期持有价值；投资的项目多为国家或省市重点项目，绝大部分有抵押担保或其他增信安排。近些年来，历史上的不良资产基本消化，尚未发现新增不良资产。
保险资金投资理念成熟，注重安全保险资金是负债性资金，具有期限长、规模大、来源稳定的特点，这决定了保险资金运用必须兼顾安全性、收益性和流动性的有机统一，逐步形成了在资产负债匹配管理基础上的长期投资、价值投资和稳健投资的理念，奉行“安全至上、风控第一”的原则，追求投资收益的长期持续稳定。
保险资产管理体制健全，运行高效一是集约化管理。即由保险公司法人机构进行资金集中管理，统一调度、统一划拨、统一运作，禁止分支公司运用资金。二是专业化运营。即设立保险资产管理机构、保险资金运用部门，专门行使管理保险资产的职能。在组织形式、投资流程、职责分工和业务团队建设上形成了专业化的管理机制。三是规范化运作。构建了管理规范、运作透明、制衡高效的保险资产管理行业特有的合规文化体系。四是市场化运行。即除委托保险资产管理机构外，保险资金还可以委托符合条件的90多家券商和基金等保险业外机构运作保险资金。在境外投资上，威灵顿、高盛、瑞银集团、景顺和罗素等机构已经成为中国保险资金的境外投资管理人。
信息技术系统日益完备，效率提升保险资产管理行业从发展之初就重视公司内部各项系统建设，从资产端到资金端、从业务前台到中后台均建有完善
的信息数据管理系统，包括研究系统、
保险BAOXIAN
投资管理系统、估值核算系统、交易管理系统、信用评级系统、风险管理系统、绩效评估系统、财务管理系统、办公系统、人力资源及绩效考核系统等。通过建立数据库平台，构建了监管、受托人的报表体系，以及资产管理产品信息查询体系等。随着保险资产管理业信息技术系统的快速发展，不仅实现了投资及经营管理的高效运行，更为重要的是通过系统实现了合规风控的全流程管理、全过程管理、全透明管理。信息技术系统正在成为保险资产管理行业的生产力。
保险资产管理产品创新发展迅速
资管产品特点
安全性高。一是项目标准高；二是增信措施强；三是风控要求严；四是项目等级优，多投向关系国计民生、国家战略的重大项目。
期限较长。为满足保险资金长期价值投资的需求，保险资产管理公司善于发行较长期限的保险资管产品，是市场上比较稀缺的长期资产配置资源。目前，债权投资计划平均期限为7年左右。
规模较大。为适应规模大、期限长的保险资金需求，保险资管产品善于寻找规模大、现金流充沛的优质资产，提升了标的资产质量，降低了成本和风险。2014、2015年，保险资产管理产品的单只平均规模分别为21.72亿元和22.36亿元，最大单只产品规模达到500亿元。
收益适中。保险资管产品期限较长，且主要是具有债权性质的固定收益产品，收益较为稳定。其中，债权类产品占比在82%左右。2013年、2014年、2015年，债权类产品平均收益率分别为6.58%、6.99%和7.01%。
产品注册情况
2013年开始实行保险资产管理产品注册制，首年注册产品3688亿元，超过过去七年总和；2014年、2015年注册规模分别达到3781亿元、2706亿元；2006年至2015年12月底，累计注册（备案）各类资产管理产品达到1.77万亿元，占管
理资产规模的14.75%。
从发行主体看，发行产品的资管类机
构已经增长到21家；从投资主体看，关
联保险机构、非关联保险机构和业外机
构的投资规模各占三分之一，投资主体
日益多元化，产品认同度和市场影响力
不断提高。
保险资产管理监管体系健全有效
一是建立了专业、集约、规范和透
明的资产运作机制。推进保险机构法人
统一集中调度保险资金，通过专门建立
的保险资产管理机构或资产管理部门进
行专业化管理，实施保险资产全托管。
二是建立健全风险管理制度规则。多年
来，保监会先后颁布覆盖投资工具、范
围、机构等领域的制度规则近百项，风
控制度体系初步形成。三是实行大类资
产比例监管。设置股权、不动产、金融
产品等投资比例上限，并对单一投资品
种设置集中度上限，防范系统性风险。
四是强化偿付能力监管。以风险为导向
的“第二代偿付能力监管制度体系”自
2016年正式实施，促进保险机构提高风
险管理能力、加强资产负债匹配管理。
五是实施投资能力牌照化管理和风险责
任人制度。六是推进多工具事中事后监
管。七是完善监管体系。推行“1+N”
的保险资金运用内部控制指引体系，提
升全行业保险资金运用内控水平、风险
管理能力和合规意识，促进保险机构合
规经营，稳健投资，防范和化解投资风
险。成立保险资产管理业协会，强化行
业自律。推行保险资金运用属地化管理
试点，会同各保监局建立立体式、多层
次的监管体系。
2016年形势展望及保险资管业发展方向
宏观形势展望
一是宏观经济下行压力增加，经济
转型进入阵痛期，信用风险事件爆发可
能性增加。在资产价格和市场需求下降
的情况下，实体经济投资意愿和能力下
降、盈利能力减弱，企业现金流断裂的
可能性增加，钢铁、煤炭等产能过剩领
域表现更为明显。此外，地方政府及融
资平台受到地方债务进入偿债高峰、土
地出让收缩、经济增长放缓等因素影
响，基础设施投资保持较快增速难度较
大，现有投资项目收益下降，未来现金
流回收的不确定性增加。
二是利率维持下行趋势，业务拓展
难度增加。在利率下行的市场中，保险
资金相对较高的成本对优质融资方缺乏
吸引力，以银行为代表的各类资金对保
险资金投资挤出效应明显，导致产品开
发难度不断加大，项目方提款意愿不
足。利率下行也增加了交易结构设计过
程中产品定价的难度，产品开发难以同
时满足投融资双方需求。同时，不断下
降的利率还加大了存续项目提前还款的
风险，对公司未来现金流形成了一定的
压力。多家保险资管机构认为，在当前
利率下行、实体经济不振、股市加剧波
动、资管激烈竞争的大环境下，保险资
管机构的资产端压力越来越大，而保险
负债端仍然增长迅猛，这无疑加剧了资
管机构的配置压力，加速了“资产荒”
的恶化程度。
三是复杂的市场形势下蕴含多重发
展机遇。“保增长”仍是当前经济工作
重点，扩大有效投资、增加公共品供给
将给保险资管行业带来业务机遇；“一
带一路”、人民币国际化、国企改革、
“大众创业、万众创新”等国家战略发
展方向将进一步打开业务空间；利率市
场化改革，引发个人财富从传统银行向
资产管理机构迁移；保险业资产规模不
断增长、保险资金运用市场化改革持续
推进将成为公司业务发展的重要保证。
面临的困难与挑战
一是面临保险资管机构“同市场竞
争，非市场待遇”的尴尬局面。随着保
险资管机构市场化受托管理资产规模的
快速增长，以及在保险资产管理工具日
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2016年第6期主持人:马 杰
益丰富、产品结构不断创新的背景下，保险资管机构能力得到了极大的提升。但其发展的过程中仍存在法律地位、政策、市场化竞争、经营环境方面的障碍，在一定程度上阻碍了保险资管机构正常业务的开展，迫切需要给予更多体制与机制的创新空间，打破瓶颈。具体来说，保险资管机构与基金公司、证券公司、信托公司等资管机构具有同样或者类似的业务，但其资产管理机构的身份并不被广泛认知，特别是交易所、登记公司、银行间市场等相关业务资格、开立账户、业务信息系统对保险资管机构仍有一些限制或尚未开放。此外，商业银行委托资产时仍然要考虑保险资管机构的注册资本，而同等规模的基金公司则不存在类似问题，同时，对保险资金活期存款利率仍未视为金融同业存款。
二是大资管竞争下的人才引进、培养及激励机制面临挑战。人的因素是行业发展的关键，保险资管行业的人才数量和质量都有较大的进步，但在大资管竞争中仍显不足。一方面保险投资渠道的放开为专业人才发挥才能提供了巨大的空间；另一方面人才培养与引进速度仍然满足不了业务快速发展的需求。
三是“资产荒”形势严峻。2016年以来，保险市场发展步入快车道。2015年原保险保费收入同比增长20%，达到2.4万亿元，加上2016年陆续到期的资产，需要配置的新增资金规模巨大，加大了配置难度和压力。特别是当前国内经济增长进入“新常态”，经济发展模式和增长方式面临重大转变，从高速增长转为中高速增长，从要素驱动转向创新驱动，国民生产总值和社会固定资产投资增速放缓，使得以基础设施为主要投资对象的保险资产管理面临着“资产荒”“项目荒”的挑战。
四是市场竞争激烈。2012年以来国内金融改革步伐加快，揭开了“大资管”“新监管”的资产管理新时代，不同类型机构可以全产业链参与资产管理业务。保险资金投资领域得到拓宽，投资标准有所降低，与信托、券商等共同
参与市场竞争。但是，保险资产管理机
构仍面临一些政策性制约，在竞争中处
于不利地位。
五是资金成本高企。随着保险费率市
场化改革的深入，部分保险公司主推分
红险、万能险等具有理财性质的高现值
产品，保险公司面临负债端成本上升、
资产端收益率下降的两难选择，保险资
金资产配置难度加大。目前，相当部分
保险公司的负债成本仍在6%～8%的高
位。尤其是基准利率连续下调，企业融
资成本快速下降，使保险资金成本与融
资主体愿意承受融资价格之间的矛盾进
一步加深，而银行间市场在资金成本和
资金灵活度方面更具有竞争优势，对保
险资产管理业务形成压力。
六是产品竞争力有待提高。随着经济
金融形势以及企业融资环境的变化，融
资主体对资金的需求趋向多元化。在功
能上，需要满足融资主体生产运营、补充
资本金、并购、债务置换等多方面需求；
在结构上，需要具有灵活的期限、规模和
成本管理。而交易结构单一、资质要求较
高的传统债权投资计划难以在新形势下更
好地满足融资主体的需求。此外，流动性
不足、二级市场不发达也成为制约债权投
资计划发展的重要因素。
业务突破与发展方向
一是丰富资管产品，加大主动投资
力度。保险资产管理产品对提升保险资
管机构的管理费收入、市场竞争力以及
客户积累起到至关重要的作用。从客观
因素来看，混业竞争压力要求保险资管
机构以产品化为依托，提升资产管理能
力、扩大资产管理规模；从主观因素来
看，保险资管机构经过十多年的演化发
展，自身能力不断增强、专业人才逐步
积累，形成了产品化发展的必要条件。
保险资管机构将把产品化模式、产品创
新作为2016年发展的重点。
二是增加另类投资，实现多元化资产
配置。随着固定收益类资产收益率持续走
低，权益类资产的波动性加大，在经济结
构调整的大背景下，“资产荒”问题将会
持续蔓延，另类投资配置已经成为保险资
金投资的必然选择。在另类投资业务的
具体领域上，保险资金将围绕金融、地
产、医疗、现代农业、养老社区、互联
网等产业开展投资。为此，政策层面仍
需进一步放开另类资产投资范围和投资
方式，才能使得保险资管机构与信托、
银行等金融主体处于同等竞争地位。
三是拓展第三方业务，参与大资管市
场竞争。从国际成熟市场的历史经验来
看，保险资管机构的第三方业务在总受
托管理资产中的占比较高，国际上通行
占比约为70%～80%。随着我国保险业资
产规模的快速增长、新的保险主体不断
涌现，以及社保基金、企业年金、银行
理财、社会个人财富的大幅增长，业内
外资金对于保险资管机构的需求将大幅
增加。同时，随着近年来保险资金投资
能力、风险管理能力的提升，保险资管
机构已具备由保险公司的附属投资机构
向独立的资产管理机构转变的动力和能
力，随着保险资产管理产品发行的诸多
限制进一步解除，国内保险资管业的第
三方资产规模也将进一步增加。
四是创新境外投资模式，推进全球化
配置。随着国内外利率走势变化与汇率波
动，境内资产组合已不能完全满足保险资
产多元化配置需求，保险资金正在积极
探求“走出去”之路。2015年3月，保监
会调整保险资金境外投资有关政策，将
投资范围扩大至45个国家或地区金融市
场，同时扩大境外债券投资范围等。截
至2015年12月，保险资金境外投资余额超
过360亿美元，折合2000多亿元人民币，
占总资产比例为1.9%。2016年，保险资
管机构将在总结已有境外投资经验的基础
上，尝试委外、基金化等投资方式；探索
与其他保险资管机构组成一致行动人，
避免行业内部竞争形成价格扭曲现象；
将投资标的产品化，在满足公司财务当
期收益的同时增加资产的流动性。■
（责任编辑 马 杰）
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