基于Fama—French三因素模型的我国沪市A股风险收益的实证研究

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基于Fama—French三因素模型的我国沪市A股风险收益的实证研究

作者：庄炜

来源：《环球市场》2018年第07期

摘要：Fama&French于1993年提出了著名的三因素资本资产定价模型，以市场超额收益率、规模因子（SMB）.账面市值比因子（HML）为解释变量，从风险收益角度出色地解释了股票的超额收益。本文以2012年1月1日～2015年3月31日的沪市A股投资组合的月收益率为例，运用Eviews软件对其进行三因素模型的实证研究，检验Fama-French模型在我国A股市场上的适用性。

关键词：Fama-French三因素模型；沪市A股；超额收益

随着金融市场的发展，传统的CAPM由于假设过于苛刻，使得模型本身和真实市场条件发生脱节，导致模型解释力下降。本文运用Fama-French三因素模型对2012年1月～2015年3月间A股市场的月回报率数据进行实证分析，以验证我国A股市场是否支持Fama-French三因素模型，最后基于研究结论，提出针对性的政策建议。

一、模型的构建

Fama-French模型在CAPM模型的基础上新添加了两个因子：公司规模因子（SMB）和账面市值比因子（HML），模型可以表述为：

E（Ri）-Rf=bi[E（Rm-Rf）]+siE（SMB）+hi（HML）

其中，SMB为发行股票的公司规模的期望市场风险溢价，即小规模股票组合的收益率减去大规模股票组合的收益率；HML为账面市场因素的风险溢价，即高市场价值股票组合的收益率减去低市场价值股票组合的收益率。

检验形式如下：

Rit=αi+biRMi+siE（SMBt）+hiE（HMLt）+εt

其中：Ri=E（Ri）-Rf RM=E（RM）-Rf

本文研究中考虑了现金红利再投资后的收益。对于不考虑现金红利再投资的情况，我们也进行了检验，结果完全一致，故不再列出。

二、Fam a-French三因素模型的实证检验