招商证券-2010年6月份PMI数据点评：PMI显示中国经济增速回落-100702

研究报告| 宏观研究

主要预测

% 09A 10E GDP 8.7 9.8 CPI -0.7 3.5 PPI -5.4 5.5 社会消费品零售15.5 18.0 工业增加值11.0 16.0 出口-16.0 10.9 进口-11.2 15.7 固定资产投资30.5 22.8 M2 27.7 17.1 人民币贷款余额31.7 18.8 1年期存款利率 2.25 2.52 1年期贷款利率 5.31 5.58 人民币汇率 6.83 6.62 最新数据（5月）

工业16.5 城镇投资25.6 零售额18.0 CPI 3.1 PPI 5.9 资料来源：CEIC，招商证券事件：

中国物流与采购联合会（CFLP）于2010年7月1日公布的6月份制造业采购经理人指数（PMI）为52.1%，比上月回落1.8个百分点，连续16个月高于50%，连续两个月回落。汇丰中国制造业指数为50.4%，环比下降2.3个百分点。

评论：

1、经济仍处于扩张区，但增速进一步回落。

6月份中国制造业PMI为52.1%，该指数已经连续16个月高于50%，显示中国经济仍然处于扩张区。与5月份相比，6月PMI指数下降1.8个百分点，PMI 指数连续两个月回落，显示经济增速正在放缓。

2、订单指数与生产指数同时下滑，产成品库存指数继续上升，经济面临去库存压力。

新订单指数和订单积压指数环比分别下降2.7和2.3个百分点，生产指数和从业人员指数环比分别下降2.4和1.5个百分点，同时，产成品库存指数环比上升1.5个百分点。企业订单和生产活动减少，产成品库存上升，经济未来面临去库存的压力。

3、出口订单指数降幅扩大，预计未来出口增速下降。

6月份出口订单指数为51.7%，环比下降2.1个百分点，与5月相比降幅扩大。由于欧洲债务危机对中国出口的负面影响将在下半年开始显现，加上中国调整经济结构，RMB汇率改革的重启，以及出口退税政策的调整，预计未来出口增速将下降。

4、购进价格指数跌幅最大， PPI上涨压力减缓。

6月份购进价格指数为51.3%，继5月份环比大幅下降13.7%之后续降7.6%。购进价格指数的大幅下跌，意味着未来PPI上涨的压力减缓，通胀压力也降低。

谢亚轩

86-755-83295524

xieyx@https://www.wendangku.net/doc/8018141056.html,

S1090210040004

赵文利

852-********

wenlizhao@https://www.wendangku.net/doc/8018141056.html, S1090210060002

宏观经济

1、经济仍处于扩张区，但增速进一步回落

6月份中国制造业PMI 为52.1%，该指数已经连续16个月高于50%，显示中国经济仍然处于扩张区。但与5月份相比，6月PMI 指数回落1.8个百分点，PMI 指数连续两个月回落，显示经济增速正在放缓。目前，PMI 指数已经低于历史均值。同时，汇丰中国制造业PMI 指数比5月下降2.3个百分点至50.4%，也预示了中国经济增速的放缓。如果剔除季节因素，6月份CFLP-PMI 指数比5月下降0.9个百分点。 图1：PMI 指数显示经济仍处于扩张区，但增速回落

数据来源： WIND ，招商证券研发中心

2、订单指数与生产指数同时下滑，产成品库存指数继续上升，经济面临去库存压力

按照企业生产的流程来看，新订单指数、积压订单、供应商配送时间和产成品库存指数反映销售环节，生产指数与从业人员指数反映生产环节，而采购量和原材料库存反映的是采购环节。从6月份PMI 的数据我们可以看出，在国内宏观政策调控下，需求下降导致企业订单的减少，企业因此减少生产开工，同时产成品的库存在上升。

资料来源：WIND ，招商证券研发中心

销售环节的各分项指数反映了终端需求的下降。各类订单指数均下降，新订单指数继5月下降4.5个百分点后又下降了2.7个百分点，订单积压指数环比下降2.3个百分点。与此同时，产成品库存指数环比上升1.5个百分点，且达到2008年10月以来的新高。在终端需求下降的情况下，企业减少生产开工，生产指数环比下降了2.4个百分点，从业人员指数环比也下降1.5个百分点。同时，企业减少对原材料的采购，采购量指数环比下降2.5个百分点，原材料库存下降1.6个百分点。

企业原材料库存降低，生产活动减少，同时产成品库存上升，经济未来面临去库存的压力。

3、出口订单指数降幅扩大，预计未来出口增速下降

6月份出口订单指数为51.7%，环比下降2.1个百分点，与5月相比降幅扩大。由于欧洲债务危机对中国出口的负面影响将在下半年开始显现，加上中国调整经济结构，RMB 汇率改革的重启，以及出口退税政策的调整，预计未来出口增速将下降。 资料来源：WIND ，招商证券研发中心4、购进价格指数跌幅最大， PPI 上涨压力减缓

6月份购进价格指数为51.3%，继5月份环比大幅下降13.7%之后，6月份该指数相对

于5月继续下降7.6%，跌幅仍然是各分项指数中最高的。购进价格指数的大幅下跌，意味着未来PPI上涨的压力减缓，通胀压力也降低。

资料来源：WIND，招商证券研发中心

参考报告：

1、《人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革点评-重启汇改显示央行对经济复苏的信心》2010/6/21

2、《2010年5月宏观数据点评-产出增速稳步回落》2010/6/11

3、《宏观经济2010年中期投资策略-在刀锋上跳舞》2010/6/11

4、《2010 年4 月份PMI 点评-经济过热的风险正在减弱》2010/5/4

5、《海外宏观经济点评-希腊走向穷途末路，欧洲债务危机加速蔓延》2010/4/30

6、《宏观经济专题报告-关于中国货币流通速度的几个事实》2010/4/29

7、《2010年二季度宏观经济报告-被宏观政策烫平的经济增长》2010/4/14

8、《中国人民银行货币政策委员会2010年第一季度例会点评-一季度例会揭示多点新信息》2010/4/1

9、《2009年宏观经济数据评述-以多快的速度走向过热？》2010/1/21

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谢亚轩：南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商证券（香港）研究部高级分析师，负责宏观经济研究。

赵文利：南开大学经济学学士、硕士和香港大学经济学博士学位。现任招商证券（香港）研究部高级分析师，负责宏观策略研究。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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