关于全民炒股和股市泡沫的经济分析
股市泡沫检验与测度方法研究
东方企业文化·百家论坛 2011年8月 144 股市泡沫检验与测度方法研究 江 晶 （东北财经大学研究生院，大连，116023） 摘 要：对股市泡沫检验与测度方法的研究具有重大的现实意义。本文首先介绍了股市理性泡沫相关理论和理性泡沫的分类，在此基础上对常用的股市理性泡沫检验方法进行研究。然后分析了股市泡沫测度的几种常用方法，最后对股市泡沫的检验和测度方法进行了总结和发展方向的展望。 关键词：股市泡沫 理性投机泡沫 F-O 模型 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2011）08—0144—01 一、股市理性泡沫的检验方法 （一）方差边界检验 方差边界检验方法的基本原理是：当股价存在泡沫，由于噪声存在，使得股价的方差超过了其基本价值的方差，或者超过一个特定的方差边界。检验的原假设为事后理性的方差大于实际价格的方差，如果拒绝原假设，则意味着存在泡沫。 （二）设定性检验 设定性检验的基本原理是：给定股息序列、常数折现率的条件下，运用两种方法估计估算股价基本价值的参数。股价对前期股息进行回归得到一组参数，股息对前期股息进行回归得到另一组参数。在市场有效情况下，在没有样本误差的条件下，两组参数的估计值应该是一致的。当两组参数估计值存在差异且该差异在统计上是显著的，则可判定存在泡沫。 （三）MTAR 模型 一个标准的时间序列模型是以该序列是线性且对称调整为基础的，DF 检验中的一个简单的线性关系： 1y t t t y ρε?Δ=+。如果时间序列是非对称调整的，可以 对其进行了扩展，引入了残差的非对称平稳。为了保证残差符合白噪声过程，可以在式子的右端加入t y Δ的滞后项， 最终得到下式： 11211 (1)s t t t t t i t i t i y I y I y r y ρρε???=Δ=+?+Δ+∑ 首先做非平稳检验，建立不存在协整关系的零假设 012:0H ρρ==。如果不拒绝零假设，意味着序列是线 性而且是对称调整，可以放宽假设条件。通过对零假设 012:H ρρ=的检验，来发现周期性泡沫的存在。 二、股市泡沫的测度方法 （一）直接值估测法 该方法首先计算出股票理论上的基础值，然而与市场价格相比较，两者之差就是股市泡沫值。如果能完全预知股票的未来收益，则可以将股票未来收益折现求和得到股票的基础值的估计值。然后将基础值的估计值与市场价格进行比较，可以计算得出泡沫的大小。 （二）市盈率法 在股票市场上，市盈率越高，泡沫越有可能形成，市盈率的本质就是股票的相对价格。但高市盈率并不一定意味着较大的泡沫，应分为两种情况：一种是完全由于投机性炒作而造成的高市盈率，这种高市盈率就可反映泡沫；另一种是公司有高的成长性和好的发展前景，投资者对公司的未来很有信心，这时的市盈率虽较高也不能说明其泡沫成分也比较高。 （三）F-O 模型 F-O 模型是一种基于账面价值和未来剩余收益的股票定价模型。其中剩余收益是指所有者将总收益按先行利率扣除资本利息后的收益，剩余收益的表达式： 1t t t t RI S r B ?=?，其中t RI 第t 期企业的剩余收益；t S 是时刻t-1到时刻t 期间的会计收益； t r 是第t 期的无风险 利率，假设它是一个常数；B t-1是第t-1期企业净资产的账面价值。在推导F-O 模型的过程中有两个重要假设：（1）净剩余关系： 1t t t t B B RI d ?=+?，式中的t d 表示时刻 t 的股利净支付；（2） (1)[]0t t i r E B ?∞ ++=。在这两个 假设的基础上，推导得到F-O 模型的表达式： 11 [()] (1)t t i t t i t t i i t E ROE r B V B r ∞ ++?=?=++∑ 由上式可以看出，一家企业的价值取决于当期净资产、预期净资产、预期净资产收益率和预期无风险利率。如果知道上述指标就可以计算出股票的内在价值，将内在价值与市场价值进行比较即可得到股价中的泡沫。 三、总结与展望 以上所述的泡沫理论模型、分类和检验方法是针对理性泡沫而言，除了存在理性泡沫理论外还有非理性泡沫理论。股票泡沫可以被解释为对其均值回归的一种长期偏离，这种偏离是由于投资者之间的信息不对称和投资者的异质期望等因素导致的，这种偏离产生的泡沫被定义为非理性泡沫。非理性泡沫存在着噪声交易者模型、正反馈交易模型、时尚模型等经典模型，而对非理性泡沫的检验方法相对匮乏，这是未来研究的一个方向。对于泡沫的度量，第四部分介绍的三种方法对两种泡沫均适用。其中F-O 模型最被认可，模型根据具体的情况存在着改进的空间。 参考文献： [1] 黄佐钘、孙绍荣，“股市泡沫研究文献综述及展望”，《财经科学》，2008年第9期。 [2] 黄正新，“关于泡沫经济及其测度的几个理论问题”，《金融研究》，2006年第6期。 [3] 刘熀松，“股票内在投资价值理论与中国股市泡沫问题”，《经济研究》，2005年第2期。
吴晓求：2015中国股市危机的6大成因(警示与反思)
吴晓求：2015中国股市危机的6大成因（警示与反思) 20年的历史虽然短暂，但是也是一个代人的历史。对于一个人或者一个团队来说，甚至是一个漫长的历史。因为20年来，要坚持在每年的这个时候举办这个论坛，每年都要根据当年的国家经济发展情况做一个研究报告。虽然辛苦，但是非常快乐的。 岁月如梭，中国的发展也日新月异。在经济发展方面，我们走过了一些弯路，尤其是近一年，股市的大起大落，引起了人们对中国经济发展信心的动摇。所以今天，根据我对股市危机的研究，从其逻辑结构等方面为大家进行多因素分析，并提出一些政策方面的建议。 关于大国金融的设想，是我们今年主要研究的重大课题。当然这并不是在做论坛之初的想法，但是慢慢地发现，中国需要这样一个发展方向。这个想法在2005年成形，到了2006年开始明确，我们把它叫做中国的大国金融发展战略。 尽管有这样一个理想，一切还得从经济问题着手，所以我们始终关注中国资本市场在金融改革过程中遇到的复杂问题，这些问题可能会影响到中国大国金融战略的实施。所以，今年我们认为，还是要着重研究金融危机。尤其是2016年，中国股票市场出现了一次严重的危机，根据学界的标准，在10个交易日连续累计下跌超过20%，一般认为这个市场出现了危机，这是一般的学术概念和标准。而我们的这次危机，以上证指数为例，有两个时间段在10个交易日连续下跌超过20%，分别从5170点附近跌至4000点左右，和从4000点左右跌至2800点。虽然以前也有过大幅度的下跌，但是因为以前股市的市场化不明显，并且也
没有达到这么严重的程度，并不算是真正的危机，所以说，这是自1990年股市建立以来一次真正意义上的市场危机。在这次危机以后，我们引入了很多制度、办法，所以说这也是第一次市场化的危机。 中国的资本市场全面开放的时间非常短，样本不是特别充分，缺乏特别典型例证。要通过这样一个案例得出未来中国资本市场发展的改革方案和设想，我想还是有所欠缺，得出的结论不具有代表性。要想研究最近30年来全球金融危机发生的过程、机理，以及各国政府如何干预市场，干预之后取得了什么样的效果，各国应对危机的政策、法律、制度又做了怎样的调整，还是需要回望到美国一九八七年的“黑色星期一”。只有把这些大的案例结合起来，给未来中国资本市场的发展和改革提出的建议才可能会比较恰当。所以我们不仅仅研究中国的案例，而是以美国1987年10月19号“黑色星期一”以来的世界若干次重大的金融问题为背景进行研究，最后得出报告《股市危机与政府干预》。当然，我们重点还是放在2015年中国的股市危机上。 沿着这个思路，我的报告分为四个部分： 一、全球若干次重大股灾及金融危机 美国“黑色星期一”（1987年10月19日） 自1987年美国的“黑色星期一”以来，我们对中国有价值的若干金融问题的研究，特别是对股市危机发生的轨迹，它的逻辑线索，它产生的原因以及后来各国政府如何治理做为研究的重点。
南海泡沫事件分析
南海事件泡沫分析 年级: 10金4 学号: 20101810426 姓名: 张可 专业: 金融 二零一三年六月 目录 一事件回顾 二事件成因 1.直接原因
2.深层原因 三事件总结与影响 正文 一事件回顾 南海泡沫事件（South Sea Bubble）是英国在1720年春天到秋天之间发生的一次经济泡沫，它与密西西比泡沫事件及郁金香狂热并称为欧洲早期的三大经济泡沫。英国的“南海股市泡沫”几乎是与法国“密西西比泡沫”同一时期发生的一次大型股票投机活动。南海公司的幕后操纵者通过运用阴谋诡计来蓄意骗取广大投资者的巨额财富，吹起了一个硕大无比的股市泡沫，然后再将其吹破，留给英国老百姓的只是一个关于财富的传说。 17世纪末到18世纪初，英国正处于经济发展的兴盛时期。长期的经济繁荣使得私人资本不断集聚，社会储蓄不断膨胀，投机机会却相应不足，大量暂时闲置的资金有待寻找出路，而当时股票的发行量极少，拥有股票还是一种特权。1711年，牛津名人哈利·耶尔创建了一家公司募集资金投资海外。尽管英国的私人资本较多，但当时的英国政府却由于同西班牙、荷兰战争的缘故而负债累累，为了清偿总价近1000万英镑的陆军、海军债券和其他一些上市债券，英国政府与南海公司达成了一种用交易来换取经营权的协议，即由南海公司承担约1000万英镑的政府债务，成为英国政府的最大债权人。 这是一个由商人组成的公司，他们连公司名字都没想好，就把这么多的债务背到了自己身上。于是，这个经过议院批准而成立的公司，新取了南海公司这么一个连他们自己也没听说过的名称。政府保证他们在一定时期内获得6%的利率。为了提供这部分每年相当于60万英镑的利息，作为回报，英国政府对该公司经营的酒、醋、烟草等商品实行永久性退税政策，并赋予其经营中南美洲一带的贸易特权
从日本经济史看我国的股市泡沫问题
从日本经济史看我国的股市泡沫问题 摘要：日本广场协议后的汇率、股票价格指数变化与中国目前的情况有相似之处，但是也存在巨大差别。我们应汲取日本的经验教训，避免重蹈覆辙，但有些学者的悲观的结论是没有根据的。 关键词：股市泡沫，广场协议，人民币升值 一、问题提出 2006年是中国证券市场历史性转折之年。上证综指从年初的1161点起步，迈开牛蹄，一路攀升，年末以2675点收盘，全年涨幅高达130%。伴随股指的持续上行，截至2006年12月25日，沪深市场的总市值分别达到65202亿元和17343亿元，较上年末增长了182.3%和85.8%，增幅居全球第一位。据全球知名基金研究机构理柏公司最新调查报告，在其考察美国共同基金2006年业绩时发现，在全球范围内投资中国股市的回报率最高，达到61.51%。在中国股民对2007年充满期望的同时，很多学者却表示悲观，中国股市泡沫论不绝于耳，最大的争论在于中国股票市场是否将重蹈日本广场协议后股市泡沫的覆辙。 通过对比日本广场协议后汇率、股票价格指数与中国汇改后汇率、上证指数图，我们不难发现历史出现了惊人的相似，所以上述观点的提出有其合理性。日本股市泡沫破灭带来的教训是惨痛的，给日本带来了长达十几年的经济衰退。本文首先回顾广场协议的历史背景与发展、日本股市泡沫形成的原因，并对比我国的具体情况，分析与修正上述观点。 二、广场协议签署的背景、历史进程及其影响 1.日元存在较大的升值压力。二战结束以后，美国为了巩固自己的全球霸主地位，为冷战战略服务，积极扶持作为战败国日本的经济发展。同时，为了尽快从废墟中爬起来，日本政府推行了“产业优先、发展优先、富国富民”的方针，旨在提高人民生活水平，增强本国经济实力。从1953年到1979年，日本工业平均年增长率为10.9%，同期联邦德国为5.6%、法国为4.2%、美国为4%、英国为 2.4%。日本国民生产总值占资本主义世界的比重，从1950年的1.5%，猛增到1980年的1 3.3%，在资本主义世界的地位从第7位跃升到第2位，仅次于美国。至1985年，日本已成为世界最大的债权国，对外净资产达1298亿美元。日本成为世界第二大经济体，日元也已成为世界第三大储备货币，在各国外汇储备总额中日元所占比重达到8%。与此同时，美国却面临着经济萧条，贸易赤字和财政赤字的双重压力。面对双赤字，里根政府采取维持高利率的宏观经济政策，以吸引外部资金投向美国来解决国际收支失衡问题，但是高利率进一步加剧了美元的强势，使美国的出口制造业在国际市场上始终处于劣势。美国自1982年经常项目连续
股市泡沫问题浅析
内容摘要： 摘要：股票市场泡沫问题一直是理论界和实务界关注的重点，对于股票市场泡沫的研究由来已久，国内外学术界对它的探讨也一直没有停息。本文根据股市泡沫形成的原因，重点阐述了中国股市泡沫过大的危害，并探讨了面对严重的股市泡沫问题应如何制定有效的策略及措施．． 摘要：股票市场泡沫问题一直是理论界和实务界关注的重点，对于股票市场泡沫的研究由来已久，国内外学术界对它的探讨也一直没有停息。本文根据股市泡沫形成的原因，重点阐述了中国股市泡沫过大的危害，并探讨了面对严重的股市泡沫问题应如何制定有效的策略及措施．． 关键词：经济；金融；股市；股市泡沫 一、股市泡沫的成因 1.证券市场本身的系统特性是股票市场泡沫的根源 证券市场交易对象的虚拟化、符号化，使得股票市场上的各类投资者有了自由和充分的理由去根据自己的需要理解股票的价值。当股票市场的某些权威机构和人士对某只股票做出了某种价值理解后，很容易得到市场的响应和认同，从而产生市场一致认同的偏离真实价值的理解价值，泡沫便产生了。 2.流动性过剩，大量资金流入股票市场 人民币升值以及人们对人民币升值的预期，大量国外资金流入股市，导致股价攀升。油价持续高涨，石油美元一直在全球范围及新兴市场寻觅投资机会，部分资本流入中国资本市场。日元利率低，日元的利差交易带来了大量流动资金。中国国内储蓄率居高不下，a股市场流通部分市值仅占储蓄总额的10％。此外，由于经常账户顺差不断增加，中国的财富亦以每月超过200亿美元的速度增长，官方外汇储备总额现已超过15万亿美元。拥有如此巨额的流动性资金，股票市场存在出现泡沫的风险。 3.股票市场的体制不完善 首先，政府行为发生扭曲。一是政府对股票发行上市的严格管制取代了市场机制；二是股票交易管制不合理。其次，监管部门行为发生扭曲。一是监管行为扭曲，我国证券市场监管活动的行政化、短期化、随意化造成了股票市场的大起大落，加大了市场的泡沫；二是制度执行不力。监管制度执行不力使投资者的利益得不到应有的保护，从而使中小投资者行为取向短期化，加大市场主体的投机动机。 4.股票市场可供交易品种少，供求不平衡 目前我国的资本市场只有股票、债券的现货市场，缺乏期货、期权及其他金融衍生品市场，其结果是资本市场只有做多机制而没有做空机制，远没有期货市场中特有的价值发现功能、套期保值功能和风险规避功能，大大抵消了资本市场本身所固有的优点和优势。 5.机构投资者扮演庄家角色，中小投资者的投机心理 大量的庄家充斥股市，人为地放大了市场中的“博傻”机制。庄家利用资金、人力、信
我国股市泡沫状态分析(一)
我国股市泡沫状态分析(一) 摘要]正确分析当前中国股市的估值水平及泡沫程度，对促进我国股市的健康平稳发展具有重大的现实意义。本文通过对海外市盈率的比较分析，认为我国目前股市市盈率还处于安全区域，静态市盈率短期还会上涨。市场现在的确存在泡沫，但是结构性泡沫，从结构性泡沫到出现全面泡沫，市场可能还有相当一段距离，A股市场第三季度将走向调整。中国股市在未来一段时期内，仍将会以比较高的速率上涨。 关键词]结构性泡沫，市盈率，人民币升值 一、问题的提出 自印花税调整引发股市巨幅波动之后，一些媒体特别是能以中文形式影响中国投资者的境外媒体，对中国A股市场表现出异乎寻常的关心。如英国金融时报中文网上就又有文章打出这样的标题：“中国股市将如何收场”。中国股市将会向哪里去？这确实是关系到千千万万投资者实际利益的重要问题，也是将会影响中国经济下一步走向的大事情。 同时，当中国金融市场进一步开放，比如QFII额度刚刚从100亿美元扩增到300亿美元、各类境外资金正以不同方式介入中国市场的时候，中国股市的走向还涉及到中国投资者与境外投资者的利益博弈问题。换句话说，涉及到中国财富与经济资源的外流，成为影响中国金融安全与社会稳定的全局性问题。 现在谈中国股市，国内外看法的差异越来越大。在国内，无论是一些官员还是市场人士，基本上认为市场有点泡沫，但只是结构性泡沫。
而国外的投资者却普遍认为，中国股市的泡沫已经吹得很大了。如果泡沫得不到挤压，对未来发展之危害会十分严重。上涨了近两年的中国股市已经到了需要调整的时候，这种调整越是推后，面临的问题会越大。对此，国内媒体及业界不少人认为这是一种阴谋论，是外资想通过言论来打压中国股市，以便低成本进入。因此，如何分析当前股市的估值水平及泡沫程度，对促进我国股市的健康平稳发展具有重大的现实意义。 二、目前我国股市市盈率安全区间分析 关于股票的估值有两种不同的方法，一是现金流贴现法，二是相对比较估值法。由于前者在运用条件上的局限性，人们大多采用比较直观的后一种方法，即市盈率、市净率等方法。本文以市盈率作为我国股市的估值指标。 根据WIND资讯系统的统计，2007年6月20日，我国股市的整体和成份股的市盈率指标如表1所示： 乍看之下，去年底国外股市市盈率很少超过20倍的（见表2），我国股市总体的市盈率的确不低，达50倍多，预测市盈率也在40多倍，各成份股指数也在40倍以上，确实严重高估。但问题在于这只是简单的机械对比，并没有考虑其可比性有多少。指标的对比离不开指标产生的经济背景的异同性。 1.我国股市一出生就打下了深深的行政烙印，尽管加入WTO后我们在逐渐走向市场化，但离成熟市场还有很远的距离。拿成熟市场的尺子
中国房地产泡沫市场研究分析报告
中国房地产泡沫市场研究分析报告
目录 第一节中国一二线房价只涨不跌的原因：城镇化、居民收入和货币超发 (5) 一、商品房供求：居住需求和投机需求，商品属性和金融属性 (5) 二、商品房的基本面：城镇化、居民收入和人口年龄结构 (5) 三、金融属性的驱动力：货币超发和低利率 (5) 四、2015-2016年房价大涨主要是货币现象：低利率和货币超发 (7) 第二节绝对房价：中国之都、世界之最，全球前十二大高房价城 (8) 第三节房价收入比：一二线偏高，三四线基本合理 (9) 一、房价收入比在城市间分化明显 (9) 二、中国一线城市房价收入比居全球前列 (11) 三、区域间房价收入比差异大实际上反映收入差距效应和公共资源溢价 (11) 四、宏观上的房地产总市值/GDP偏高 (12) 第四节库存：去化压力比较大的是三四线中小城市 (13) 第五节租金回报率：整体偏低 (16) 一、总体租赁回报率偏低 (16) 二、中国居民买房而不租房的特殊性 (18) 2.1 中国的商品房并非仅居住功能，而是捆绑着很多资源 (18) 2.2 国人对房子的文化性依赖和归属感 (19) 2.3 低租售比跟贫富差异也有关 (20) 第六节空置率：三四线高于一二线 (20) 一、中国房地产空置率有多高 (21) 二、高空置率：一线过度投机，三四线过度建设 (21) 第七节房地产杠杆：居民杠杆上升但总体不高，开发商资产负债率上升 (23) 一、居民加杠杆快速上升，但总体水平不算太高 (23) 二、房企加杠杆：房地产开发商资产负债率上升过高过快，对银行融资过度依赖 (27)
图表目录 图表1：中国货币超发情况 (5) 图表2：中国货币增速超过GDP和居民收入名义增速 (6) 图表3：中国房价波动与利率 (7) 图表4：中国房价上涨与货币增速. (7) 图表5：各线城市房地产价格上涨很快 (8) 图表6：去年4月以来各线城市房价涨速持续加快 (9) 图表7：深圳和上海已经进入全球前十大高房价城市之列 (9) 图表8：房价收入比近年来有所下降 (10) 图表9：二三线城市房价收入比下行，一线城市稳中有升 (10) 图表10：中国（大陆）住房收入比全球排名第14位 (11) 图表11：全球房价收入比前十大城市，北上广深占据四席 (11) 图表12：中国的人口密度并不算高 (12) 图表13：房地产总市值/GDP高达411% (12) 图表14：销售和新开工对比 (13) 图表15：房地产去化周期自2010年开始见底回升 (13) 图表16：2016年第一季度50个城市住房存销比数据 (14) 图表17：2014-2015年一二线典型城市商铺市场平均空置率（%） (15) 图表18：后房地产时代人口继续向大都市圈迁移 (15) 图表19：美国人口迁移趋势：1940-2010 (15) 图表20：四大都市圈供求关系较好甚至部分城市较为紧张 (16) 图表21：中国主要城市的各种租赁回报率. (17) 图表22：普通住宅投资回报率 (17) 图表23：医院资源集中于大城市 (18) 图表24：学校资源集中于大城市 (19) 图表25：有些学区房几乎是没有品质可言 (19) 图表26：国人住房自有率全球居于高位 (19) 图表27：中国基尼系数在全球中偏高 (20)
这篇文章讲透了中国的股市危机
这篇文章讲透了中国的股市危机 “我站在高岗上向下望，那一片绿波海茫茫……” A股暴跌再现，似乎刹不住车了。如果熔断没暂定，那今天很可能又是一次券商工作者提前下班的日子。周一上证综指收报3016.70点，跌幅5.33%，成交额2864亿元；深证成指收报10212.5点，跌幅6.21%，成交额3778亿元；创业板指收报2106.36点，跌幅6.34%，成交额921亿元。 大家听段子已经听得够多了，今天我们严肃地选用经济学家吴晓求的一篇文章，解析一下中国股市危机的形成之路。（为节省时间，您可以直接跳到本文第三部分看中国股市危机成因） 20年的历史虽然短暂，但是也是一个代人的历史。对于一个人或者一个团队来说，甚至是一个漫长的历史。因为20年来，要坚持在每年的这个时候举办这个论坛，每年都要根据当年的国家经济发展情况做一个研究报告。虽然辛苦，但是非常快乐的。 岁月如梭，中国的发展也日新月异。在经济发展方面，我们走过了一些弯路，尤其是近一年，股市的大起大落，引起了人们对中国经济发展信心的动摇。所以今天，根据我对股市危机的研究，从其逻辑结构等方面为大家进行多因素分析，并提出一些政策方面的建议。
关于大国金融的设想，是我们今年主要研究的重大课题。当然这并不是在做论坛之初的想法，但是慢慢地发现，中国需要这样一个发展方向。这个想法在2005年成形，到了2006年开始明确，我们把它叫做中国的大国金融发展战略。 尽管有这样一个理想，一切还得从经济问题着手，所以我们始终关注中国资本市场在金融改革过程中遇到的复杂问题，这些问题可能会影响到中国大国金融战略的实施。所以，今年我们认为，还是要着重研究金融危机。尤其是2016年， 中国股票市场出现了一次严重的危机，根据学界的标准，在10个交易日连续累计下跌超过20%，一般认为这个市场出 现了危机，这是一般的学术概念和标准。而我们的这次危机，以上证指数为例，有两个时间段在10个交易日连续下跌超 过20%，分别从5170点附近跌至4000点左右，和从4000点左右跌至2800点。虽然以前也有过大幅度的下跌，但是 因为以前股市的市场化不明显，并且也没有达到这么严重的程度，并不算是真正的危机，所以说，这是自1990年股市 建立以来一次真正意义上的市场危机。在这次危机以后，我们引入了很多制度、办法，所以说这也是第一次市场化的危机。 中国的资本市场全面开放的时间非常短，样本不是特别充分，缺乏特别典型例证。要通过这样一个案例得出未来中国资本市场发展的改革方案和设想，我想还是有所欠缺，得出的结
南海泡沫事件分析
1 南海事件泡沫分析 年级: 10金4 学号: 20101810426 姓名: 张可 专业: 金融 二零一三年六月
目录 一事件回顾 二事件成因 1.直接原因 2.深层原因 三事件总结与影响
正文 一事件回顾 南海泡沫事件（South Sea Bubble）是英国在1720年春天到秋天之间发生的一次经济泡沫，它与密西西比泡沫事件及郁金香狂热并称为欧洲早期的三大经济泡沫。英国的“南海股市泡沫”几乎是与法国“密西西比泡沫”同一时期发生的一次大型股票投机活动。南海公司的幕后操纵者通过运用阴谋诡计来蓄意骗取广大投资者的巨额财富，吹起了一个硕大无比的股市泡沫，然后再将其吹破，留给英国老百姓的只是一个关于财富的传说。 17世纪末到18世纪初，英国正处于经济发展的兴盛时期。长期的经济繁荣使得私人资本不断集聚，社会储蓄不断膨胀，投机机会却相应不足，大量暂时闲置的资金有待寻找出路，而当时股票的发行量极少，拥有股票还是一种特权。1711年，牛津名人哈利·耶尔创建了一家公司募集资金投资海外。尽管英国的私人资本较多，但当时的英国政府却由于同西班牙、荷兰战争的缘故而负债累累，为了清偿总价近1000万英镑的陆军、海军债券和其他一些上市债券，英国政府与南海公司达成了一种用交易来换取经营权的协议，即由南海公司承担约1000万英镑的政府债务，成为英国政府的最大债权人。 这是一个由商人组成的公司，他们连公司名字都没想好，就把这么多的债务背到了自己身上。于是，这个经过议院批准而成立的公司，新取了南海公司这么一个连他们自己也没听说过的名称。政府保证他们在一定时期内获得6%的利率。为了提供这部分每年相当于60万英镑的利息，作为回报，英国政府对该公司经营的酒、醋、烟草等商品实行永久性退税政策，并赋予其经营中南美洲一带的贸易特权以及与这些地区进行远洋贸易的垄断权，这个垄断权规定：所有未经准许就进入这个地区进行贸易的船只都会被没收。船上的货物其价值的1/4归英国政府所有，1/4归告密者所有，另外1/2归南海公司所有。不过事实上，中南美洲是西班牙的殖民地，西班牙政府并不允许它的殖民地和外国公司交易。 南海公司在成立之初就有一个众所周知的企图，这就是攫取蕴藏在南美东部海岸的巨大财富。那时，人人都知道秘鲁和墨西哥的地下埋藏着取之不尽、用之不竭的金银锭矿藏，只要能把英格兰的加工商送上海岸，数以万计的金砖银石马上就会源源不断地运回国内。这时，关于西班牙正要放弃智利和秘鲁海岸的四个港口的说法也不胫而走，这就更增强了人们的信心，于是，南海公司的股票在多年间一直十分抢手。但是，西班牙从来就没有打算让英国利用西班牙在美洲的港口进行自由贸易。两国谈判的结果只是签订了一个贩奴合同，即西班牙给予英国向其殖民地运送黑人的30年特权，但每年只能运送一次，并且限制了轮船吨位和货舱容积，还规定只能运往墨西哥、秘鲁或智利三处。 另外，西班牙还附加了一个非常苛刻的条件，即英国要向西班牙交纳25%的利润，其余75%加征5%的税。这场谈判使得耶尔及其同僚大失所望。然而，公众对南海公司的信心却没有动摇，因为耶尔宣称，西班牙将允许在第一年增加两艘船运货物；他们还公布了一份夸大其词的清单，似乎是在宣布这些海岸的所有港口和码头都将向
浅析中国房地产泡沫经济
七夕，古今诗人惯咏星月与悲情。吾生虽晚，世态炎凉却已看透矣。情也成空，且作“挥手袖底风”罢。是夜，窗外风雨如晦，吾独坐陋室，听一曲《尘缘》，合成诗韵一首，觉放诸古今，亦独有风韵也。乃书于纸上。毕而卧。凄然入梦。乙酉年七月初七。 -----啸之记。 房地产论文：浅析中国房地产泡沫经济 摘要:房地产是我国的支柱产业之一，对国民经济健康运行事关重大，而最近几年房地产市场的火爆也引发了有关房地产泡沫论的争论，对其进行深入分析并提出建议十分必要。针对房地产泡沫，了解了房地产泡沫经济的定义、表现形式以及当前中国房地产业的发展状况，分析了房地产泡沫的形成原因与危害，在此基础上，从宏观和微观角度提出了防止房地产泡沫的对策与措施。 关键词:房地产泡沫房价房屋空置率形成原因防X措施 传统意义上认为房地产泡沫是指房价高涨，房产投资过热导致产品过剩，市场没有需求，产生一种虚假的繁荣，其显著表现就是空置率变高。根据传统意义的定义来看，就是房价在一个连续过程中陡然涨价，开始价格上升会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主或投资者，而这
些人一般只是想通过买卖的差额获取利润，而对房屋本身的使用和产生盈利的能力是不感兴趣的。随着房价的逆转，接着就是价格暴跌，最后以金融危机告终。 一、当前我国房地产业的发展状况 1、投资快速增长，项目遍地开花。1998—1999年15％，2000年19.5％，2001年25.3％，2002年21.9％，2003年29.7%。房地产投资占固定资产投资比重从1990年5.6%，上升至2001年20.7%。2002年，城镇房地产开发完成投资占GDP 的7.55%（国际上一般为3%—8%），占固定资产投资17.9%。2003年，城镇房地产开发投资10106亿元，占GDP（116694亿元）8.66%，占固定资产投资18.34%，增长29.7%。百富勤经济学家称2004年一季度，中国总投资40%流入房地产业和地产服务行业。到2007年9月全国房地产开发完成16814亿元，同比增长30.3％。 2、供应结构失调。高档住房、大户型住房、商业用房供应过量，中低价位、中小户型住房供应不足。XX销售商品房，单价3000元/平米以下3.7%，3000—4500元/平米38.7%。XXXX市商品住宅户均面积130平米。XX全区2003年在建商品住宅，90平米以上户型占69.4%，空置住宅中此类户型占80.9%。住宅与非住宅比例不合理，XX空置商品房中非住宅用房2/3；XX市空置房中高档住宅和写字楼占80%。 3、空置率居高不下。空置率＝（新建商品房的空置面
中国股市泡沫量的测量
中国股市泡沫量的测量 摘要本文通过改进的F-O 模型来测算股市的内在投资价值通过与中国沪深AB流通股平均价格进行比较来估计和测算中国股市的绝对泡沫量使用绝对泡沫量和宏观经济数据的比值来反映我国股市泡沫量的相对规模 关键词F-O 模型内净率股市泡沫 一、内在投资价值F-O 模型 剩余收益这一概念最早是由经济学家AlfredMarshall 于1890 年提出的所谓剩余收益是指所有者或经营者按现行利率扣除其资本利息后所留下的经营或管理收益直到 20 世纪90 年代在深入研究净剩余理论的背景下 Ohlson(1995) 、Felthama 和Ohlson(1995) 开创性地提出了一种基于账面价值和未来收益的内在投资价值模型F-O 模型 F-O 模型基于三个基本假设
1．假设公司只发放股利并且肯定了传统的股利贴现 模型的合理性认为以下假设成立并可以进行实证研究的 其中为第t 期无风险收益率第t+i 期的股利E 是数学期望符号 2．假设净剩余关系(cleansurplusrelation,CSR) 成 其中RI(ResidualIncome) 为剩余收益bv 为企业净 资产的账面价值CSR的提出表明一个公司的价值是由创造活 动引起的而不是由分配活动引起的 3. 该模型还假设 在这些假设基础之上Ohlson 推出其定价模型的基本 表达式为:
其中,V 代表企业价值,BV 代表企业净资产的账面价值,RI 剩余收益,E 是数学期望, 下标代表期数由于其中,ROE 表示净资产收益率因此, 可以得出F-O 模型的一般表达式: F-O 模型表明股票的内在投资价值取决于该股目前的净资产以及该资产的盈利能力的强弱及持续时间的长短但F-O 模型有一个不切实际的假定认为投资者是万能的那个狗对公司未来作无限期的预测赵志军(2003) 意识到了这个问题假定在现有的信息记下投资者只能够对公司未来N 年内的情况进行预测对N 年以后公司的情况投资者不再有任何信息不能做出任何预测这个假定符合投资者认知有限的现实情况则 由于在t 期我们对N 年以后公司的情况亦无所谓因
股市泡沫与投资理论模式
中国股市的泡沫与投资：理论模型 摘要 本文主要从金融经济学角度考察股价泡沫的存在性以及股价泡沫对于企业投资行为的影响。理论研究结果表明，由于股价泡沫可有效降低企业的资本使用成本，因此，企业管理者很有可能会通过增发新股、扩张投资的方式对股价泡沫做出乐观反应。针对中国市场股权分置的制度框架的理论研究发现，由于股权分置所导致的流通股和非流通股定价差异，从非流通股股东角度看，增发新股、扩张投资的冲动将持续存在，由此可能造成资源错配。关键词 股价泡沫，资本成本，股权分置，投资规模 一、文献综述 有效市场理论告诉我们，在一个有效率的资本市场上，资产价格将遵循随机游走过程并且资产价格会围绕其基本面价值上下波动，这也是市场均衡的典型特征。但事实上，资产价格偏离基本面价值的非均衡现象却是屡见不鲜。有鉴于此，有关资产定价问题的深入研究开始对资产价格反映基本面价值的观念提出越来越严峻的挑战。 对于任何一种资产，理论上习惯于把它的价格与其基本面价值之间的差定义为泡沫。由此可以把资产价格分成两个部分，即资产泡沫和由基本面决
定的内在价值。泡沫理论认为，相对于公平的市场价值，资产价格会随着时间的变化而出现定价过高或定价过低的现象，即所谓泡沫现象。迄今为止，金融理论的新进展已经逐渐承认资产价格有可能会存在泡沫的事实，对资产泡沫的理论研究也已成为金融学理论的一个重要分支。 从已有的文献来看，大致可以把泡沫理论分成两类：一类是理性泡沫理论，另一类是非理性泡沫理论。理性泡沫理论认为，资产的实际价格可以分解为两部分：理论价格（即基本面价值）和理性泡沫，并且理性泡沫具有连续、膨胀、非负等基本特征（Santoni，1987）。理性泡沫的连续性是指，如果只根据资产的基本面价值来预测其实际价格，回归分析中残差项的期望值不等于零，而是为正；或者说，这种预期可能会产生偏差，并且预期偏差为正的情况比负的情况多；这种单边误差（one-sided error）的持续就会形成理性泡沫。 理性泡沫还具有连续的膨胀性的特征。由于投资者能够理性地认识到泡沫最终会破灭，因此他们会把因泡沫破灭遭受损失的风险加入到资产价格的形成要素中。这样，风险越高，投资者希望得到的收益也越高，从而促使资产的实际价格越来越偏离其基本面价值，并且偏离程度随时间延续呈现逐渐递增的趋势，直至泡沫最终破灭。此外，理性泡沫也不可能出现负值。原因在于，如果存在负的泡沫，则在将来某个时间，资产的价格将变成负的，这与有限责任的假设矛盾（Santoni，1987；Diba and Grossman，1988）。 非理性泡沫理论的出发点是基于对投资者不完全理性的行为假设。
周春生、杨云红：《中国股市的理性泡沫》
中国股市的理性泡沫 3 周春生 杨云红 (北京大学光华管理学院 100871) 内容提要:传统理论通常把证券市场的泡沫与投资者的非理性行为混为一谈。近期 的研究却表明在一个完全理性的市场中,泡沫依然可以出现。本文首先对我国证券市场存在理性泡沫的可能性提出多种理论解释,认为下列原因导致了我国证券市场泡沫的存在:(1)上市审批制;(2)可供投资的证券种类少;(3)政府的托市行为;(4)卖空机制的缺 乏;(5)套利机制缺乏有效性;(6)上市公司很少分红,投资者买卖股票只是为了获得买卖差价。其次,我们通过分析所得的结果,提出应对理性泡沫的政策措施。 关键词:市场-基本值 理性泡沫 3 本文的写作得到国家自然科学基金(基金号:70172021)资助。 ① 所谓自我实现,self 2fulfilling ,指的是当大多数人认为某个事件会发生时,这个事件就真的发生了。例如,由于大多数投资者都认为证券的价格会上涨,所以尽管证券的基本面没有发生变化,但证券的价格仍然上涨了。 一、前 言 证券市场是证券交易与资本流动的场所,没有证券的交易与资本的流动,证券市场也就不成为市场。然而,证券的交易价格很可能背离证券的内在价值,从而导致泡沫的存在。证券市场的泡沫存在有一定的普遍性,但是泡沫也是产生金融危机的主要根源,泡沫一旦破灭,金融危机就可能随之而来。上个世纪90年代的日本、墨西哥、东南亚都留下了泡沫破灭给经济带来的累累伤痕,这不,也波及世界其它国家和地区。因此, 了解泡沫产生和存在的机理,对探索及时消除泡沫的方法和措施、抑制过度投机、防范金融风险、保持股市和经济的健康发展都有十分重要的意义。 关于证券市场是否存在泡沫的深入研究至少可以追溯到20世纪60年代,至今仍然方兴未艾。对于任何一种资产,我们把它的价格与它的基本价值之间的差定义为泡沫。我们可以把资产的价格分成两部分:由基本面决定的内在价值与泡沫。泡沫理论认为,相对于公平的市场价值而言,证券会随着时间的变化出现定价过高和定价过低———即泡沫———的现象;导致泡沫存在的一个原因是,投资者对基本面变化的过激或不足反应,另一个原因是投资者对与市场基本面无关的其它因素的反应。 尽管股市泡沫乍看起来与投资者的理性行为不一致,但是通过深入研究可以发现,泡沫的产生有时反映了理性投资者的一种自我实现①的预期。在这种泡沫框架下,因为投资者普遍预期将来他们能以更高的价格出售其所持证券,所以投资者愿意支付比证券基本面价值更高的价格来购买证券,以便在将来获得资本利得,我们把在这种条件下产生的证券价格与其基本面价值之差称为理性泡沫。这里投资者是理性的意味着,尽管存在泡沫,但不存在明显的套利机会,而且投资者的预期投资回报不会因泡沫的存在而受影响。换言之,不管证券的价格中是否存在泡沫,证券的期望回报率是相同的,这是理性泡沫区别于一般(非理性)泡沫的特征。就一般(非理性)泡沫而言,其产生 2002年第7期
股市泡沫分析
莱芜职业技术学院毕业论文 题目：股市泡沫问题分析 班级：10级投资与理财班 姓名：杜辉 学号：201004270139 莱芜职业技术学院2010级
股市泡沫问题浅析 摘要：股票市场泡沫问题一直是理论界和实务界关注的重点，对于股票市场泡沫的研究由来已久，国内外学术界对它的探讨也一直没有停息。本文根据股市泡沫形成的原因，重点阐述了中国股市泡沫过大的危害，并探讨了面对严重的股市泡沫问题应如何制定有效的策略及措施． 股市泡沫是指股票价格持续上涨导致其市场价格高于基础价值的经济现象，泡沫的膨胀和破裂对经济发展的危害很大。面对全球性的金融危机，股市如何向健康良好的方向发展，以及如何避免和减小股市泡沫带来的危害，是现阶段的一个重大问题。而作为“保守经济”下的中国，更应该在充分认识股市泡沫的基础上，采取积极的措施，促进经济的发展。因此，关于股市泡沫的研究是客观和现实的要求。 一、股市泡沫的成因 1.证券市场本身的系统特性是股票市场泡沫的根源 证券市场交易对象的虚拟化、符号化，使得股票市场上的各类投资者有了自由和充分的理由去根据自己的需要理解股票的价值。当股票市场的某些权威机构和人士对某只股票做出了某种价值理解后，很容易得到市场的响应和认同，从而产生市场一致认同的偏离真实价值的理解价值，泡沫便产生了。 2.流动性过剩，大量资金流入股票市场 人民币升值以及人们对人民币升值的预期，大量国外资金流入股市，导致股价攀升。油价持续高涨，石油美元一直在全球范围及新兴市场寻觅投资机会，部分资本流入中国资本市场。日元利率低，日元的利差交易带来了大量流动资金。中国国内储蓄率居高不下，A股市场流通部分市值仅占储蓄总额的10％。此外，由于经常账户顺差不断增加，中国的财富亦以每月超过200亿美元的速度增长，官方外汇储备总额现已超过1 5万亿美元。拥有如此巨额的流动性资金，股票市场存在出现泡沫的风险。 3.股票市场的体制不完善 首先，政府行为发生扭曲。一是政府对股票发行上市的严格管制取代了市场机制；二是股票交易管制不合理。其次，监管部门行为发生扭曲。一是监管行为扭曲，我国证券市场监管活动的行政化、短期化、随意化造成了股票市场的大起大落，加大了市场的泡沫；二是制度执行不力。监管制度执行不力使投资者的利益得不到应有的保护，从而使中小投资者行为取向短期化，加大市场主体的投机动机。 4.股票市场可供交易品种少，供求不平衡 目前我国的资本市场只有股票、债券的现货市场，缺乏期货、期权及其他金融衍生品市场，其结果是资本市场只有做多机制而没有做空机制，远没有期货市场中特有的价值发现功能、套期保值功能和风险规避功能，大大抵消了资本市场本身所固有的优点和优势。 5.机构投资者扮演庄家角色，中小投资者的投机心理 大量的庄家充斥股市，人为地放大了市场中的“博傻”机制。庄家利用资金、人力、信息、工具、舆论的优势，把自己控制的股票价格拉起来，使它的价格远远大于其实际价值，人为地制造泡沫。投资者的心理因素占据着股市波澜的主导地位。中小投资者有贪婪与恐惧等心
房地产经济论文15篇(分析我国房地产经济泡沫预防策略)
房地产经济论文15篇 分析我国房地产经济泡沫预防策略 房地产经济论文 摘要：我国房地产经济在运行和发展的过程中依然存在很多的矛盾和问题,譬如说政策管理的问题,包括没有形成有效的管理体制,而相关的房地产政策缺乏一定的目的性等。鉴于房地产行业在整个经济运行过程中的重要作用,我们有必要通过一系列的措施来规范房地产经济的发展,建立和健全发展管理机制,强化对市场的监管作用,有效的发挥市场的功效,加强规划,从而持续推动房地产行业的发展。关键词房地产经济房地产论文房地产 房地产经济论文:分析我国房地产经济泡沫预防策略 论文关键词:房地产;楼市;泡沫经济 论文摘要:文章对房地产市场泡沫的产生与危害及其对策作简要分析。2010年我国政府对房地产市场进行了一系列的经济改革和政策调整,旨在抑制过快增长的房地产泡沫经济,保障房地产市场稳定健康的发展,维护广大人民的住房权利。
一、房地产市场泡沫 所谓泡沫经济,是指由于人们非理性的经济活动,导致某种交易物的价格剧烈增长,这个价格远远超过其本身的价值。这种突然形成的高价,不能长期维持,按照经济规律,经过一定的时间它必然会下降到符合其价值的水平上,这种现象就像泡沫的破裂一样,所以称作泡沫经济。当这种现象发生在房地产市场时,便形成了房地产市场泡沫经济。 房地产市场泡沫的大规模爆发最早产生于日本。从1985年开始,日本政府为了刺激经济发展采取了非常宽松的金融政策,鼓励资金流入房地产市场,同时由于美元贬值,大量国际资本进入日本的房地产业,导致房价飞涨,使得国民纷纷投机房地产市场。 二、我国房地产泡沫的产生 近年来,由于房地产业所带来的巨大经济效益,各地政府对待房地产项目几乎是一路绿灯,在政策与经济上都给予其相当大的扶持力度,这使得房地产业的发展势头过于强劲,一跃成为国民经济的支柱产业。但这种非理性的发展,使得房地产业已经显露出超出国民经济承受范围的苗头,房价一路飙升,许多地区的房价已经远远超过了普通民众的购买能力,“地王”与“天价”楼盘不断地涌现,房地产业已经成
浅析中国的股市泡沫问题
浅析中国的股市泡沫问题 【摘要】股市泡沫直接关系到证券市场的健康发展以及证券市场对资本这一稀缺资源的配置效率,因此,股市泡沫既是国内外学者研究的重点,也是股票市场各参与方关注的重点。了解中国的股市，分析股市泡沫形成的原因、危害及防范措施，对我国股市和经济的健康发展都有十分重要的意义。本文主要分析了中国的股市泡沫问题，文章共分成四大部分。首先，对中国的股市泡沫进行了历史回顾，而后重点论述了股市泡沫形成的原因，第三个部分是简述了股市泡沫的危害，最后一部分探讨了面对股市泡沫问题我国应采取的防范和消减措施。 【关键词】股市泡沫；羊群效应；博傻心理；风险偏好；防范和消减措施 泡沫经济是金融开放和金融自由化过程中经常出现一种经济现象，是产生经济危机的重要根源。股票是泡沫经济的主要载体之一，股市泡沫是诱发泡沫经济的重要因素，不断膨胀的股市泡沫是出现泡沫经济的先兆。股市泡沫是指股票价格持续上涨导致其市场价格高于基础价值的经济现象，泡沫的膨胀和破裂对经济发展的危害很大。因而了解中国的股市，分析股市泡沫的形成原因，研究股市泡沫对经济的影响，对防范和化解金融风险，维护金融安全，防止金融危机，保持股市和经济的健康发展都有着十分重要的意义。 一、中国股市泡沫的历史回顾 在中国股票市场发展历史中，有关泡沫的争论不绝于耳，事实上也确实发生了多次泡沫事件。从直观上看，中国股票市场历史上确实存在着多次股票兴起—崩溃的情况，我们可以通过表1来看一下。如1999年的“5·19行情”，上证综合指数从5月19日的1000点上下，上涨到次年的2200点上下。2001年7月26日，国有股减持在新股发行中正式开始，股市暴跌，沪指跌32.55点。当年80%的投资者被套牢，基金净值缩水了40%，而券商佣金收入下降30%。之后股票市场一路低迷，直到2005年6月又开始飙升，2005年6月6日达到998.23点的低点。又如2007年10月16日，上证综合指数收盘价达到历史最高点6092.06点（最高点达到6124.04点），但之后振荡下行，一路下跌至2008年10月28日最低点达到1664.93点，下跌幅度达到72.8%。可见，中国股票市场的发展历史上，股票价格暴跌暴涨的现象十分频繁。因而我们一定要重视中国的股市泡沫问题，多加了解我国的股市发展情况。