A股是个博弈而非价值市场

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A股是个博弈而非价值市场

作者：和广

来源：《投资与理财》2016年第08期

假定某只股票10元，预测涨到15元。那么聪明的投资者就会在14.9元抛掉，更聪明的投资者会在14.8元……于是这个理想化的序列最终收敛到10元。股票最终一分钱都不会涨。

大明投资管理有限公司副总经理、首席风险官，中国人民大学学士，哈佛大学硕士。基金从业时间12年，曾长期就职华夏基金及其子公司华夏资本。

A股市场是博弈市场，离价值投资还非常遥远。很多投资人士宣称在A股市场做价值投资，但其实真正能坚守价值投资的并不多，其主要原因是，无论采取何种投资策略，价值投资也好，趋势投资也好，量化投资也好，甚至纯粹投机也好，能够在A股博弈市场生存下来，

才是王道。任何一种投资策略，在博弈为主的A股市场，都有其固有的优点与缺陷。

股市的博弈行为

什么是博弈？英文的博弈原文是游戏Game，就像热播的美剧《权力的游戏》（Game of Thrones，直译王冠博弈战）。中文的博弈原指下棋。一个完整的博弈应当包括五个方面，博弈参与者、博弈信息、博弈行为或策略、博弈次序、博弈收益和损失。

举个简单的例子。笔者在华夏基金工作期间，2010年曾随公司到哥伦比亚大学短期学

习。教授请大家做一道题，全班30名同学，选择0～100中间的任意一个数字，谁选的数字越接近所有人选择数字平均数的2/3，谁就获胜。最后，获胜的那位同事写的是27。她的基本逻辑是，如果把50作为平均数（如果随机选择，50是平均数），那么50的2/3是33；如果大家都想到这一层，就会选择33，那么2/3应该进一步降低，应该是22，但也可能有人想不到第

二层，于是就没那么低。从纯粹的博弈来讲，实际上如果所有人足够聪明，那么最后这个答案应该是0，这个是博弈的“收敛效应”。根据统计，麻省理工学院和加州理工学院的同学就有接近一半给出0的答案。我们的结果和哥伦比亚大学测试差不多。

用到股票上，假定某只股票10元，预测涨到15元。那么聪明的投资者就会在14.9元抛掉，更聪明的投资者会在14.8元……于是这个理想化的序列最终收敛到10元。股票最终一分钱都不会涨。实际情况不是这样，因为参与者并非都是像《生活大爆炸》里那样的超级学霸，多少会偏离，从而使股票呈现出丰富的波动性。

谈及中国股市是个博弈市场，以最近的万科股票为例，在万科复牌当天，巨量卖单封板，于是很多投资人根据A-H股的对价等等因素判断，3个跌停抄底，可以赚一笔。结果实际上，由于上述讲到的收敛效应，第二个跌停板都没有封住就巨幅震荡。投资人会发现，当天实际上