电力行业

2009/03/23

随着整机厂商08年、09年新投产项目的产能将在2010年充分释放，届

时市场有效产能将达1400万千瓦左右，我们预计同期市场需求为1100

万千瓦左右，因此2010年行业面临产能过剩的局面。

目前风电场、整机行业的寡头竞争格局开始形成。2007年五大发电集团

占据了60%左右的风电场份额，2008年金风科技、华锐风电和东方电气

占据了57.4%的整机市场份额。

目前国内风电产业利润分布不合理，大部分利润集中在零部件行业。通过

比较分析全球风电产业的利润分布情况，我们认为，国内整机厂商的盈利

状况将会提高到更合理水平。

随着行业于2010年后产能过剩，行业整合不可避免。我们认为纵向整合

是行业发展的必然趋势，深度的纵向整合不仅能够保障供应安全，提高机

组质量，而且能够提高盈利能力和稳定盈利水平。东方电气和华锐风电在

纵向整合上具有良好的潜力。

在整机的销售渠道方面，我们认为，整机厂商在未来4-5年内不具备机组

大批量出口条件，自行开发风电场对带动机组销售量的贡献有限，因此，

随着五大发电集团的在风电场份额进一步提高，与五大发电集团的联盟关

系可靠程度决定了整机厂商未来的市场份额。东方电气和华锐风电背靠大

集团，在这个方面有着天然的优势。

我们认为风电机组的技术、质量和服务是作为在整机厂商能够长期生存的

基本条件。东方电气、华锐风电和金风科技在该三个方面各有千秋。

东方电气和华锐风电背靠实力强硬的大集团，不仅拥有雄厚资金实力，在

纵向整合能力和潜力上胜人一筹，而且在开拓和维护与五大电力集团的关

系上有天然的优势，两者极有可能在风电行业竞争长跑中的领跑者。

行业评级

增持/ 维持评级

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备需求强劲，景气依旧（增持）

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谁将是风电行业的长跑冠军？

2010年风电行业产能过剩

中国风电经历超常规发展

在政策的扶持下，国内风电建设如火如荼，05年至08年经历了四年的超常规发展。据全球风能协会统计，截止2008年末，我国风电新增装机容量为630万千瓦，累计装机容量超过1221万千瓦。

近年来，风电整机成本不断下降，风电上网电价逐渐市场化，风电场的盈利能力持续提升，风电场开发与建设的激情不减。经统计，至2010年，各地政府风电发展规划的总装机容量已达5100万千瓦，结合国内风电行业实际发展状况，我们预计2010年风电累计装机容量为3400万千瓦左右。

近四年，中国风电累计装机容量年复合增长率达100%

我们预计2010年风电累计装机容量为3400万千瓦左右

风电整机产能扩张项目从建设到投产预计需要1.5-2年的时间，从开始投产至产能有效利用预计需要半年时间，因此随着08年、09年新投产项目的产能将在2010年充分释放。通过对主要风电整机厂商产能统计，预计2010年内资厂商有效产能为1200万千瓦，外资厂商有效产能为200万千瓦，2010年总的有效产能预计在1400万千瓦左右，同时，行业需求为1100万千瓦左右，行业面临产能过剩的局面。

表1、主要内资风电整机厂商产能预测

上市公司 机型2008E 2009E 2010E 2010年有效产能华锐风电 1.5MW 1000台2000台2500台 1800台1.5MW 800台

1750台2000台 1500台2.5MW 200台500台 250台东方电气

1.65MW 500台 100台750KW 1250台1000台600台 600台金风科技 1.5MW 1000台1700台2000台 1550台780KW 350台400台400台 320台华仪电气 1.5MW 50台200台400台 250台上海电气 2MW 200台600台800台 500台湘电股份 2MW 160台300台500台 350台保定惠德 1MW 300台400台600台 450台浙江运达 1.5MW 100台

150台200台 150台长征电气 2.5MW

80台

150台 110台

总计

装机容量1200万千瓦

数据来源：公司公告，联合证券研究所。

预计2010年整机有效产能为1400万千瓦左右，需求为1100万千瓦左右，届时整机市场供大于求

图4、国内风电整机需求与供给比较

市场格局演变的苗头已现，方向将明

寡头竞争格局已显

随着风电产业的发展不断成熟，其竞争格局也变得清晰。风电场、整机行业的竞争态势已经显现出寡头竞争的局面，随着时间的推移，风电场和整机行业集中度将再度集中。

从风电场资源来看，2007年龙源电力占据了23.3%市场份额，五大发电集团的总市场份额已经占据一半以上。随着关于风电场获取和开发的政策逐渐规范和细化，获取和开发风电场的标准将会越来越高，届时具备资金充裕、运营经验丰富的五大发电集团将占尽优势，风电场资源将更趋集中。

表2、2007年风电场累计装机容量情况

风电场运营商 装机容量（MW ）市场份额龙源电力 77123.3%国华电力 33010.0%大唐电力 3209.7%华电集团 228 6.9%华能新能源 203 6.1%中国电力投资 118 3.6%其它 133340.4%合计 3303

100%

数据来源：中国风能协会，联合证券研究所。

据中国风能协会不完全统计，目前国内整机厂商数量已达60多家，而近三年，前10大整机厂商已经占据90%左右的市场份额，尤其是华锐风电、金风科技和东方电气等三家厂商市场份额从2006年的40.4%提高到2008年的57.4%，并且有进一步提高的趋势，寡头竞争的格局已然形成。

五大发电集团将会占据国内风电场的绝大部分市场份额

表3、国内前十大整机厂商市场份额情况

2008年新增占比

2007年新增占比 2006年新增占比

华锐风电

22.4%20.6% 1.5%金风科技

18.1%25.1% 33.3%东方电气

16.9% 6.7% 5.6%Vestas 9.6%11.2% 23.6%Gamesa 8.1%

17.0% 15.9%浙江运达

3.7% 2.0% 0.7%上海电气

2.9%0.7% 航天安迅能

2.4% 1.5%

3.7%

GE 2.3% 6.4% 12.7%Nordex 2.3%

6.2% 2.0%合计

88.7%97.4% 99.0%

数据来源：中国风能协会，联合证券研究所。

产业利润将向整机行业转移

目前国内的主要风电零部件大体上处于供不应求状态，产业利润集中于风电零部件领域，随着行业的发展，我们认为整机厂商在产业链中议价能力逐步提升，产业利润将会向整机行业转移。比较国外的成熟市场的风电产业利润格局和整机厂商盈利水平，我们认为，在整机厂商规模效应充分体现和议价能力增强的情况下，整机厂商毛利率有望提升到更合理的水平。

风电行业近四年经历了爆发式增长，由于设备需求旺盛，产能扩张步伐滞后，导致风电设备供不应求，目前风电主要零部件厂商在产业链中处于强势地位，产业利润集中于关键零部件厂商，如齿轮箱、轴承和叶片等。2007年，南高齿（中国传动）的齿轮箱、中复连众（中国建材）的叶片产品毛利率分别为25.2%、26.0%，并在2008年中期，两者产品毛利率分别达到了29.9%和30.8%，而同期的金风科技和东方电气的1.5MW 机组的毛利率只有15%左右。

国外的整机厂商的大部分零部件为自产，并与供应商签订长期供货合同，具有稳定的供货联盟关系，整机和零部件厂商在风电产业中地位处于均衡状态。比较国外风电整机和零部件厂商的盈利水平情况，两者的盈利水平基本上随着行业景气程度变化呈同比例变化，其盈利水平基本上也处于同等水平，2007年

整机市场已经形成寡头竞争的格局

目前国内整机与零部件

厂商的盈利水平极不平衡

国外整机与零部件厂商的盈利水平基本相当

EBITDA%处于14%-15%左右。

随着2002年全球风电行业需求再度兴起，2003-2004年风电整机和零部件的厂商盈利水平提高很快，随着行业供给能力的提高，2005年以来，风电整机和零部件厂商盈利逐年下降。根据国外整机厂商EBIT 情况，在正常经营条件下（近期无横向整合行为的影响），2007年国外整机厂商平均EBIT%大约在8%-12%之

间。印度Suzlon 公司有着优秀的零部件供应体系，其07年毛利率更是达到了33.04%的水平。比较国内整机厂商的目前的盈利水平，我们认为国内整机厂商的毛利率水平有望提升到更合理的水平。

国内整机厂商的盈利水

平还有提升空间

行业整合：连横合纵

随着国内风电行业不断发展成熟，尤其是在2010年后产能过剩的背景下，行业内部的优胜劣汰或行业之间的纵向整合不可避免地发生。

纵观国外风电整机行业的发展历程，从2000年以来整合的故事一直伴随着行业的发展。2000-2003年，全球风电市场进入低增长状态，各大整机厂商为扩大市场份额，增强规模效益，纷纷执行横向并购策略；随着2003年全球风电行业进入快速增长期，连横合纵的策略竞相上演。各大厂商为获取市场准入资格或进一步扩大市场份额，进行收购或横向并购，同时部分厂商为加强供应链管理和提高盈利能力，进行了纵向整合，如Siemens收购Flender、Suzlon收购Hansen 等。

纵向整合是行业发展的必然趋势

从全球风电行业的成熟的发展经验来看，风电整机厂商在纵向整合过程有两种战略：向下游风电场行业拓展，与风电运营商结成战略合作联盟关系，以确保渠道的稳定，或者投资开发风电场，获取投资收益同时带动设备销售；向上游零部件行业渗透，以解决由于外购零部件带来的供应安全、质量控制、产权保护等问题，并提高自身的盈利能力。

我们认为东方电气和华锐风电具备优秀的纵向整合能力和潜力。在目前，其深度的纵向整合将会提高整机的毛利率水平，保障零部件的及时供应；在未来，其纵向整合将使整机质量和服务维修方面更胜一筹。上海电气和湘电股份在纵向整合方面具备一定的潜力。

目前除了主轴承以及齿轮箱和发电机的精密轴承、控制系统、变流器等关键零部件需要进口外，其它成本占比较高的零部件都可以在国内生产，如叶片、塔架、齿轮箱等。

表4、REPower MM92风电机组零部件成本占比情况

零部件 成本占比性能描述 塔架 26.3% 通常有卷钢制成，格状结构；或用混泥土替代以降低成本 风轮叶片 22.2% 采用复合材料，经特殊设计的模具制造加工 轮毂 1.37% 采用铸铁制造，提供插放叶片的位置 风轮轴承 1.22% 一台机组有多个风轮轴承，用来抵抗风力所产生的负载 主轴 1.91% 将风轮转向力传递到齿轮箱 偏航环 2.80% 采用刚材制成，须十分强韧，以支撑整个动力传动系统 齿轮箱 12.91%提高峰轮轴的低转速发电机所需的高转速 发电机 3.44% 将机械能转换为电能。采用同步电机或异步电机 偏航系统 1.25% 使机舱旋转至迎风方向的结构 变桨距系统 2.66% 调整叶片角度，使风能利用最大化 变频器 5.01% 将发电机的直流电转变为交流电 变压器 3.59% 将来自单机的电力转变为电网所需的高电压 制动系统 1.32% 根据需要采用碟刹令机组停止运行 机舱壳 1.35% 质轻的玻璃钢箱体覆盖于机组动力传动系统之外 电缆 0.96% 在风电场中将单机相连至子电站 螺钉 1.04% 将各个主要部件固定在设计位置，须适应于极限负载

数据来源：BTM Consult ，联合证券研究所。

叶片属于高技术含量、高成本的产品，利润较高，厂商都倾向于自产以降低风机成本。风电齿轮箱和轴承垄断程度较高，厂商选择余地不大。国外发电机技术比较成熟，外协和自产区别不大。由于塔架技术含量低，采购方便，厂商倾向于就地采购。电控系统是高度定制化产品，各大厂商基本上都自产电控系统。全球主要整机厂商中，Enercon 、Suzlon 、Gamesa 的纵向整合程度最高。GE 、Clippers 于2002年、2001年进入风电市场，纵向整合程度较低。

表5、整机厂商的零部件配套情况

厂商 叶片 齿轮箱

发电机 塔架 电控系统程度Vestas

Winergy,Hansen Weier Vestas Cotas 7分Vestas LM Bosch,Moventas

Elin,ABB

NEG,DMI NEG LM GE

GE DMI,SIAG GE 3分GE Tecsis Winergy,Bosch

Loher Omnical

Gamesa

Echesa

Indar Gamesa Ingelectric 8分

Gamesa LM Winergy,Hansen

Cantarey

Enercon Enercon Direct drive

Enercon KGW,SAM Enercon 10分

Siemens

Winergy Siemens

Roug Siemens 8分Siemens LM ABB KGW KK Suzlon Hansen Suzlon Suzlon Suzlon 9分

Suzlon Winergy Siemens Mita

Nordex

Winergy,Maag

Loher Nordex Nordex 5分Nordex

Eickhoff Omnical Mita Clipper Tecsis

Clipper

Potencia

Emerson Clipper 4分

数据来源：BTM Consult ，联合证券研究所。

近年来，越来越多的国外风电整机厂商部分自产关键零部件或全部自产零部件。2005年Siemens 收购风电齿轮箱厂商Winergy 。2006年Suzlon 收购风电齿轮箱厂商Hansen transmissions 。GE 、Clipper 、Nordex 由零部件全部外购转向自产部分关键零部件，Gamesa 、Suzlon 由部分自产转向全部自产。

国外主要整机厂商的大

部分零部件是自产

国外整机厂商自产零部

件的趋势明显

表6、全球主要整机厂商供应链发展情况

全部外购

自产关键零部件

全部自产

Vestas √ Siemens √ Enercon √ Gamesa √ √ Suzlon √ √ Clipper √ √ GE √ √ Nordex

√

√

数据来源：BTM Consult ，联合证券研究所。

通过对纵向整合不同程度的国外主要整机厂商的盈利能力和人力成本情况进行比较，我们认为纵向整合程度高的整机厂商，如Suzlon 和Gamesa ，具有较高的、稳定的盈利水平。其人力成本占收入并不因为纵向整合程度高而变高，Gamesa 的人力成本比例比Vestas 和Nordex 要低。

由于Vestas 和Nordex 的纵向整合程度较低，外购的零部件质量和数量很难得到保证。Vestas 因为外购的齿轮箱质量和设计方面出现问题，导致风机大范围出现故障，承担巨额的维修费用，影响公司的盈利能力。Nordex 规模较小，其零部件需求长期得不到满足，影响了公司盈利能力。

纵向整合需要具备两方面的能力：一是资金实力。纵向整合生产线较长，不仅需要巨额的厂房建设费用、人力成本和存货，而且要承担因个别零部件质量问题而产生的链条式反应的风险，纵向整合将会导致较高的人力成本和资金链趋紧，资金实力雄厚程度决定了纵向整合的深度。二是技术、制造水平。风电零部件是根据风电机组的差异化设计而进行定制化的配套产品。纵向整合需要在零部件技术吸收和创新及零部件制造方面具备较好能力，以发挥比专业协作方式更好的衔接配套能力。

华锐风电、东方电气和上海电气背靠实力强大的集团，资金实力雄厚，并且在电气设备、重型机械锻铸等方面的制造能力突出，具备进行深度纵向整合的条件。金风科技在资金实力上较弱，机械制造能力基础薄弱，在纵向整合之路上将困难重重。

纵向整合程度越高，盈利能力越强、越稳定

人力成本占销售收入比不会随着纵向整合程度的加深而增加

资金实力和技术、制造

水平决定纵向整合的深度

表7、纵向整合能力评价

资金实力

技术水平 制造能力

金风科技 √ 华锐风电 √ √ √ 东方电气 √ √ √ 上海电气 √ √ 湘电股份

√ √

数据来源：联合证券研究所。

与纵向整合能力相适应的，华锐风电和东方电气的风电机组零部件自产比例较高，绝大部分零部件都可以自产。金风科技与由于资金实力和制造能力的限制，在纵向整合行为上较谨慎。尽管资金实力欠缺，湘电股份结合自身条件，采用更灵活的方式，如自主研发或联合开发等方式进行纵向整合，达到了良好效果。

在目前零部件厂商利润高企，风电产业链中大部分利润集中在零部件行业中，纵向整合可有效地吸收这部分利润，降低整机生产成本；在零部件供应状况趋紧时期，自产主要零部件厂商可保证良好整机配套能力。随着行业发展成熟，质量控制成为竞争成功与否的关键因素，深度纵向整合的厂商在整机和零部件之间有着高度衔接优势，在质量控制和维修服务及时性方面将优于零部件外购的厂商。因此，我们认为无论在目前还是将来，东方电气、华锐风电的深度纵向整合将会带来具备优势地位的竞争力。

表8、国内主要整机厂商零部件自产情况

金风科技 华锐风电 东方电气 湘电股份 叶片

天津东汽 轮毂

大重钢结构厂 东汽铸造 发电机 金风（转子）

乐山新能源 湘电风能 齿轮箱 大重减速机厂 轴承

大重（主轴） 东汽（主轴、联轴器） Timken 偏航系统 大重减速机厂 塔架

大重钢结构厂 东汽铸造 电控系统 金风（软件）大重电控 东汽自控 湘电风能 液压系统 东汽自控 整合程度

1分

7分

8分 3分

数据来源：公司公告，联合证券研究所。

在国内，“连横”的可能性较小

横向整合的动力主要来源于两方面：为扩大市场份额，提高规模效益而进行的并购，如Games 并购Made 、Vestas 并购NEG Micon ；为获得市场准入机会和产品技术而进行的收购，如GE 收购Enron 、Siemens 收购Bonus 、Alstom 收购Ecotecnia 。

从国外经验来看，横向并购并不能给并购方带来规模效益和长期市场份额的提升，从理性的商业行为出发，我们认为国内不大会出现为提高规模效益和提升市场份额而进行横向并购行为。另外，国内风电整机厂商的技术来源基本上是购买设计或许可证生产，不具备核心技术知识产权，并且目前风电机组技术比较容易获得，因此为获得市场准入的收购行为在国内意义不大，基本上采用成立自有整机制造厂，如国电集团成立国电联合技术公司，兵装集团成立保定天威风电。

东方电气、华锐风电是

最具深度纵向整合的条件和潜力

通过分析著名的Gamesa 和Vestas 的两个并购情况来看，在短期内，并购可以提高公司的市场份额，但规模效益并不会体现；从长期来说，并购并未能给公司带来规模效益和扩大市场份额。因此，在近几年全球很少有此类并购发生。

Vestas 并购NEG Micon 后深陷巨额维修费用和企业合并融合的泥潭，盈利能力急剧下降，连续两年遭遇亏损。尽管在并购后的短期内全球市场份额提升明显，但长期来说，全球市场份额并没有得到提升。

谁将是风电竞争场上的长跑冠军？

近4年，中国风电行业经历了超常规发展，风电整机市场供不应求，在此期间，先发优势和产能规模等因素决定了整机厂商市场地位。随着行业发展不断成熟，我们认为风电整机厂商的核心竞争力要素将会逐步演变，资金实力、纵向整合能力和销售渠道等因素将决定整机厂商在未来的市场地位，而机组的技术、质量和服务等要素将构成整机厂商能够在风电市场长期生存的基础。

长期来说，并购并不能带来规模效益和市场份额的提升

图12、整机厂商核心竞争力要素的演变过程

渠道为王

对于国内整机厂商而言，开拓销售渠道方式有三种：作为国内风电场开发建设的设备供应商、整机出口和自行开发风电场。从目前情况分析，整机大批量出口的条件在可预见的4-5年里都不具备，自行开发风电场带动整机的销售量有限，因此参与国内风电场开发建设是未来4-5年内唯一可选的途径。而目前五大发电集团占据国内风电场一般以上的市场份额，并且有不断提高的趋势，因此，整机厂商与五大发电集团合作关系牢靠程度决定了其未来市场份额。东方电气、华锐风电和上海电气等三家厂商在这方面具有天然的优势。

五大发电集团决定整机厂商的市场份额

2007年风电场新增装机中五大发电集团已经占据60%左右，随着时间推移，五大发电集团将会占据国内绝大多数的市场份额。因此，与五大发电集团的联盟关系的强度在很大程度上决定了整机厂商的新增装机的市场份额。华锐风电、东方电气、上海电气等整机厂商的股东实力雄厚，并与五大发电集团在水电、火电、核电方面有着长期合作的关系，因此他们在联盟关系建立和维护上有着天然的优势。在2007年，五大发电集团向华锐风电和东方电气的采购的风电整机分别占总销量的63.3%和47.3%，远高于金风科技的比例。第二梯队的湘电股份和华仪电气也分别傍上大唐和华能建立联盟关系。我们认为在建立和维护与五大发电集团联盟关系上，东方电气、华锐风电和上海电气等三家厂商具备独到的优势。

表9、2007年五大发电集团风电机组采购情况 MW

金风 华锐 东气 上气 Gamesa Vestas GE

龙源（国电） 111.0410.6 133.269.0

国华 15.030.045.0 144.0大唐 88.560.0

139.7华电 40.5111.0

华能 203.076.5 总计 166.5432.5105.0487.1 272.9213.0占厂商当年

销量比例

20.1%63.3%

47.3%

0.0%

87.0% 74.0%

100.0%

数据来源：中国风能协会，联合证券研究所。

东方电气、华锐风电和上海电气在销售渠道上有着独到的优势

华锐风电和东方电气的

风机将近有一半以上是提供给五大发电集团

目前不具备大批量出口风电机组的条件

中国风电技术发展之初主要采取许可证生产方式，如金风科技、东方电气和华锐风电。目前，整机厂商采取联合开发的方式或在原有整机技术基础上进行二次创新的方式来获取自主知识产权，除了华锐风电以外，绝大部分整机厂商都有出口能力。

目前国内已经有多家厂商进行了出口风电机组的尝试。由于风电机组在运行过程中，需要持续的维护，包括零部件的维修和更换，境外维护费用将会异常高昂，我们认为大批量出口的可能性不大，开拓国际市场最终需要走境外设厂生产方式进行。考虑到国内风电市场现状和境外设厂的一系列准备及建设，我们认为在未来的4-5年内风电整机的出口对整机厂商的渠道开拓影响不大。

表10、国内整机厂商出口情况

机组机型 进口国家 金风科技 古巴 上海电气 1.25MW 英国、泰国 保定惠德 1.0MW 美国 广东明阳 1.5MW 美国 华仪风能 780KW 智利

江苏新誉 1.5MW 美国、土耳其

数据来源：联合证券研究所。

自行开发风电场对机组销售量贡献有限

全球很多风电整机厂商采取了风电场开发与销售的经营模式，如Suzlon 和Gamesa ，Gamesa 在2007年总EBITDA 中有19%由该业务贡献。从金风科技风电场销售案例来看，风电场开发销售的前景广阔、利润可观。我们认为风电场开发项目投资资金较大，风险高，需要耗费大量人力、物力，整机厂商更多的是把风电场开发与销售作为一项投资收益进行运作，难以进行大规模建设，因此，自行开发风电场策略对带动风电整机销售量贡献有限。

表11、金风科技风电场销售收益情况

乌拉特中旗 乌拉特后旗风电场销售收益

装机容量（MW ） 49.5 49.5

转让价格（万元） 23300 20946

初始投资（万元） 7500 7000

权益比例 51% 51%税后收益（万元）（25%税率） 6043 5334

每股收益贡献（元） 0.060 0.053

设备销售收益

750KW 机组台数 66 66

销售收入（万元） 22779 22779

净利润率 14.75% 14.75%净利润（万元）（以07年为基准） 3359 3359股权投资收益

股权投资收益（万元） 2684 1975

税后股权投资收益率 70.2% 55.3%

数据来源：联合证券研究所。

开拓国际市场进行大批量销售整机的唯一渠道是境外设厂

风电场开发主要目的是获取投资收益

风机技术、质量、服务是作为长跑者的基础条件

国内各个厂商纷纷加快大功率机组的研发的脚步，直驱技术和双馈技术机组遍地开花，其中东方电气在原有的双馈技术的基础上，引进直驱和半直驱技术机组，华锐风电引用Windtec 技术率先开发3.0MW 的海上风机。我们认为金风科技收购Vensys 后拥有自有技术，在后续机型的可持续开发和改进上具备技术上的优势，而其它主要整机厂商采用购买设计方式进行联合开发，彼此技术上没有明显的优势和劣势。

表12、国内主要整机厂商MW 级以上风机技术情况

企业名称

机型

技术来源 样机下线时间

1.5MW （直驱）

Vensys 德国消化吸收 2006年金风科技

2.5MW （直驱）Vensys 德国消化吸收 2009年1.5MW （双馈）Repower 德国生产许可证 2006年1.0MW （双馈）Windtec 奥地利联合开发 2008年2.5MW （双馈）

Windtec 奥地利联合开发 2008年1.65MW （直驱）Aerodyn 德国联合开发 2007年1.5MW （直驱）Aerodyn 德国联合开发 2009年东方电气

2.5MW （半直驱）Aerodyn 德国联合开发 2009年1.5MW （双馈）

Furlander 德国生产许可证 2006年3.0MW （双馈）

Windtec 奥地利联合开发 2008年华锐风电 5.0MW （双馈）Windtec 奥地利联合开发 2009年

1.25MW （双馈）

EU 英国生产许可证 2007年上海电气

2.0MW （直驱）

Aerodyn 德国联合开发 2008年湖南湘电 2.0MW （直驱）

原弘产 日本联合开发 2007年

数据来源：公司公告，联合证券研究所。

直驱机组省去了齿轮箱增速的环节，减少齿轮箱故障，提高了机组的质量。从德国1993-2004年的双馈和直驱机组运行的统计数据来看，目前MW 级以上直驱机组的运行质量优于双馈机组，并且在运行质量提升潜力上也具有优势。另外，具备深度纵向整合的厂商在机组质量控制上具备明显的优势。东方电气同时开发生产双馈和直驱机组，并且在纵向整合程度和能力上超过其它厂商，我们认为在机组质量的长期竞争中，东方电气的机组质量控制最具竞争力。

在技术的可持续开发和创新上，金风科技具备优势

东方电气的机组类型齐

全，纵向整合程度最佳，我们认为其机组质量控制具有优势地位

为提高服务质量和减少零部件运输成本，整机行业的龙头公司对生产基地进行区域布局，在靠近大型风电场建立生产基地。目前金风科技和华锐风电的基地布局较为完整，能够及时地机组进行维护或更换零部件，减少风电场因故障停机的损失。

表13、国内主要整机厂商制造基地

整机厂商 总装和备件基地

华锐风电 内蒙古、江苏、甘肃、辽宁、长春

金风科技 江苏、陕西、甘肃、内蒙古、北京、新疆

东方电气 浙江、天津、四川、 上海电气 上海 湘电股份

湖南

数据来源：联合证券研究所。

整机厂商长期竞争力评价

随着2010年风电行业产能过剩，整机厂商的核心竞争力由先发优势和产能优势转向全方位的能力竞争，我们认为市场核心竞争力演化为整机厂商的资金实力、纵向整合、渠道开拓和维护能力，而技术创新、风机质量和服务是作为整机厂商在竞争中安身立命的最基本条件。东方电气和华锐风电背靠实力强硬的大集团，不仅拥有雄厚资金实力，在纵向整合能力和潜力上胜人一筹，而且在开拓和维护与五大电力集团的关系上有天然的优势，两者极有可能在风电竞争长跑中的领跑者。

表14、整机厂商长期竞争力评价

资金实力纵向整合渠道 技术创新

质量 服务 东方电气 √ √ √ √ √ 华锐风电 √ √ √ √ √ 金风科技 √ √ √ 上海电气 √ 湘电股份

√

数据来源：联合证券研究所。

金风科技和华锐风电的制造基地布局较为合理

东方电气和华锐风电极有可能是风电竞争长跑中的领跑者

联合证券股票评级标准

增持未来6个月内股价超越大盘10%以上

中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10% 至10%间减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上

联合证券行业评级标准

增持行业股票指数超越大盘

中性行业股票指数基本与大盘持平

减持行业股票指数明显弱于大盘

深 圳

深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层

邮政编码：518001

TEL: (86-755) 8249 2212 FAX: (86-755) 8249 2062 E-MAIL: lzrd@https://www.wendangku.net/doc/9010226627.html, 上 海

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邮政编码：200120

TEL: (86-21) 5010 6028 FAX: (86-21) 6849 8501 E-MAIL: lzrd@https://www.wendangku.net/doc/9010226627.html,

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