一重套期保值、二重套期保值和贡献率
文章编号:1001-4098(2002)06-0027-06
一重套期保值、二重套期保值和贡献率
X
林孝贵
(广西工学院管理工程系,广西柳州 545006)
摘 要:对企业要购买原料、生产出产品并且销售其产品的情况,提出既对原料进行套期保值,又对产品进行套期保值的新策略。把这一策略称为二重套期保值策略。仅对原料,或仅对产品进行套期保值称为一重套期保值策略。用数理统计的方法研究一重套期保值策略,二重套期保值策略和一重套期保值在二重套期保值中的贡献率。使企业能够根据贡献率的大小应用这两种套期保值策略规避生产利润风险,稳定企业的收入。
关键词:生产利润;一重套期保值策略;二重套期保值策略;贡献率中图分类号:F 830.9;O 212.4 文献标识码:A
1 引言
套期保值[1,2]是投资者规避现货交易风险的一种重要手段,它是通过在期货市场上持有与现货市场商品种类相同,但交易方向完全相反的期货合约来实现的,它分多头套期保值和空头套期保值。20世纪70年代末以来,一些学者就致力于套期保值数量方面的研究,1979年,Edering to n 提出了最小方差法(M inimun V ar iance Strat egy )[3],讨论了使基差的方差达最小来确定期货持仓量;近年来国内学者又提出了最大效用套期保值[4]和组合套期保值[5]。
我们注意到企业总是要周而复始地重复购买原料,生产出产品,再销售产品的生产周期。为了锁定成本、稳定利润,企业应该考虑对所要购买的原料进行多头套期保值,同时对所要销售的产品进行空头套期保值。我们把这种同时考虑对原料和产品进行套期保值的策略称为二重套期保值策略。为了区别起见,仅对原料进行套期保值,或者仅对产品进行套期保值的策略称为一重套期保值策略。目前的套期保值策略都是以稳定现货价格为目标来设计的,实际上,稳定原料价格和产品价格的最终目的是稳定生产利润,所以我们可以考虑以稳定生产利润为目标来设计套期保值策略。本文就是要用数理统计方法,以稳定生产利润为目标研究一重套期保值,二重套期保值和一重套期保值在二重套期保值中的贡献问题,使企业能够根据贡献的大小应用这两种套期保值策略规避生产利润风险,稳定企业的收入。
设企业t =0时计划在将来t =1时买进数量为Q 10的原料,经过企业的加工生产,到t =2时生产出数量为Q 20的产品。根据企业的经验可以找到关系Q 20=S Q 10,这里S 就是每单位原料所能生产出产品数量的比例。设t =1时原料的现货价格为s 1,t =2时产品的现货价格为s 2,这里s 1、s 2都是随机变量,如果企业不进行套期保值,则企业完成这一生产周期所获得的总利润为s 1Q 20-s 1Q 10=Q 10(S s 2-s 1)。于是,每单位原料所获得的利润、风险(方差)分别为
R =S s 2-s 1
R 2R =V A R (R )=S 2R 2s 1+R 2
s 2
-2S Q s 1s 2R s 1R s 2
其中,R s 1、R s 2分别是s 1、s 2的标准差,Q s 1s 2是它们的相关系数。在后面经常用到R 和R 2R ,为此称R 为企业每单位原料的生产利润;称R 2R 为生产利润的风险。再设f 10、
f 1分别是原料期货在t =0、t =1两个时刻的价格,f 20、f 2分别是产品第20卷第6期(总第114期) 系 统 工 程 V ol.20,N o.62002年11月 Sy stem s En
g ineering N ov.,2002 X 收稿日期:2002-09-15
基金项目:广西壮族自治区教育厅高校科研项目(桂教科研[2002]316号)
作者简介:林孝贵(1957-),男,广西陆川人,广西工学院管理工程系副教授,研究方向:数理统计。
期货在t=0、t=2两个时刻的价格,则f10、f20是常量,f1、f2是随机变量。
2 一重套期保值和二重套期保值
2.1 一重套期保值
设原料、产品的一重套期比(套期保值率)分别是h1、h2,则企业对原料、产品进行一重套期保值时每单位原料所获得的保值利润分别为
L1=S s2-[s1-(f1-f10)h1]=R+(f1-f10)h1
L2=[S s2-(f2-f20)S h2]-s1=R-(f2-f20)S h2
保值利润L1、L2都是随机变量,它们的方差分别为
V A r(L1)=R2R+h21R2f
1+2h1Q Rf
1
R R R f
1
(1)
V A r(L2)=R2
R +S2h2
2
R2
f2
-2S h2Q Rf
2
R
R
R f
2
(2)
其中,R R、R f
1、R f
2
分别是R、f1、f2的标准差,Q Rf
1
、Q Rf
2
分别是R与f1、R与f2的相关系数。于是,求出使方差
V A r(L1)、V A r(L2)最小的h1、h2,就得到原料、产品的一重套期比分别是
h* 1=-Q
R f1
R
R
R f
1
,h*
2
=Q
R f2
R
R
R f
2
由此,对原料、产品进行一重套期保值的期货持仓量(套期量)分别是Q1=h*
1Q10和Q2=h*
2
Q20=S h*
2
Q10.把h*
1
、h*
2
分别代入(1)、(2)式,得对原料、产品的一重套期保值风险分别是
R2L
1=V A r(L1)=R2R(1-Q2Rf
1
),R2L
2
=V A r(L2)=R2R(1-Q2R f
2
)
用套期保值的风险R2L
1、R2L
2
与生产利润风险R2R对比,就得到度量一重套期保值效果好坏的指标。它们就是一重套期
保值效率:
K2 1=
R2L
1
R2R=1-Q
2
R f1
,K2
2
=
R2L
2
R2R=1-Q
2
Rf2
2.2 二重套期保值
在实际中,原料价格与产品价格有很强的相关性,而在一重套期保值中没有考虑到这一点,所以我们应该考虑二重套期保值。设原料、产品的二重套期比分别为k1、k2,则经过二重套期保值后,每单位原料的保值利润为
L=[S s2-(f2-f20)k2]-[s1-(f1-f10)k1]=R-F T K+a0(3)其中
F2×1=-f1 f2
K2×1=k1 k2
a0=f20k2-f10k1
记211=Cov(f1,f1),212=Cov(f1,f2)=Cov(f2,f1)=221,222=Cov(f2,f2),C1=Cov(f1,R),C2=Cov(f2,R),
2=Cov(F,F)=
211-212
-221222
,C=Cov(F,R)=
-C1
C2
,由(3)式,L也是随机变量,它的方差为
V ar(l)=R2R-2K T C+K T2K(4)
于是使V ar(L)最小的二重套期比为
K*=2-1C(5)由文献[6],得2的逆矩阵是
$=211222-212221
把2-1代入(5)式得对应于原料、
28系 统 工 程 2002年
k* 1=
1
$(212C2-222C1)
k* 2=
1
$(211C2-212C1)
于是,原料、产品的二重套期保值的套期量分别是Q1=k*1Q10和Q2=k*2Q20=S k*2Q10.把(5)式的K*代入(4)式就得到二重套期保值的风险为
R2L=V A r(L)=R2R(1-#2RF)(6)
#2R F=C T2-1C
R2
R
(7)其中,#RF就是R与F的复相关系数[7]。用R2L与R2R之比就可以度量二重套期保值效果好坏的程度,它就是二重套期保值效率:
+2=R2L
R2
R
=1-#2RF
2.3 套期保值风险、效率的比较
定理1 设R2L
1、R2L
2
分别是原料、产品的一重套期保值风险,R2L为二重套期保值风险,则有
1R2L≤R2L
1
且等号成立的充要条件是212C1=211C2;
oR2L≤R2L
2
且等号成立的充要条件是212C2=222C1.证明 把2-1、C代入(7)式有
#2RF=C T2-1C
R2
R =Q2R f
1
+
1
R2
R
$
212C1
R f
1
-R f
1
C2
2
(8)
#2
RF =
C T2-1C
R2
R
=Q2
R f2
+
1
R2
R
$
212C2
R f
2
-R f
2
C1
2
(9)
再由(6)式,定理1得证。
从定理1看到,二重套期保值的风险R2L比每个一重套期保值的风险R2L
1、R2L
2
都小,所以比R2L独立完成两个一重
套期保值所产生的风险R2
L1+R2
L2
就要小得多。
定理2 设+2为二重套期保值的效率,#RF是R与F的复相关系数;K21、K22分别是原料、产品的一重套期保值效
率;Q Rf
1、Q Rf
2
分别是R与f1、R与f2的相关系数,则有
1Q2R f
1
≤#2R F,K21≥+2且等号成立的充要条件是212C1=211C2;
oQ2
R f2
≤#2R F,K22≥+2且等号成立的充要条件是212C2=222C1.
证明 由(7)、(8)和(6)式,定理2立即得证。
由于套期保值的效率越小其套期保值的效果就越好,所以由定理2,二重套期保值的效率+2比每个一重套期保值的效率K21、K22都小,于是+2比独立完成两个一重套期保值所得到的效率K21+K22就要小得多。
3 一重套期保值在二重套期保值中的贡献
下面考虑每个一重套期保值对二重套期保值的贡献大小问题。为此,再引入一些记号:
2
R1=C1=Cov(R,f1)=Cov(f1,R)=2
1R 2
R R
=Cov(R,R)
2
R2=C2=Cov(R,f2)=Cov(f2,R)=2
2R
2
R R?1=2
R R
-2
R1
2-1
11
2
1R
,2
RR?2
=2
RR
-2
R2
2-1
22
2
2R
2
R2?1=2
R2
-2
R1
2-1
11
2
12
=2
2R?1
,2
R1?2
=2
R1
-2
R2
2-1
22
2
21
=2
1R?2 222?1=222-2212-111212,211?2=211-2122-122221
从而,原料、产品的一重套期保值风险及其二重套期保值风险可以分别表示为
R2 L1=V A r(L1)=R2
R
(1-Q2
Rf1
)=2
R R?1
R2 L =V A r(L2)=R2
R
(1-Q2
Rf2
)=2
R R?2
29
第6期 林孝贵:一重套期保值、二重套期保值和贡献率
R2L=R2R(1-#2RF)=R2L
1-
22
R2?1
2222?1
R2L=R2R(1-#2RF)=R2L
2-
22R1?2
2211?2
3.1 一重套期保值在二重套期保值中的贡献率
由定理1的结论1有R2L≤R2L
1
,所以可把二重套期保值理解成在原料的一重套期保值基础上,再添加产品来同
时保值而组成,所以用R2L与R2L
1
之比就可以度量产品的一重套期保值对二重套期保值的贡献大小;类似地,由R2L≤
R2L
2,可把二重套期保值理解成在产品的一重套期保值基础上,再添加原料来同时保值而组成,所以用R2L与R2L
2
之比
就可以度量原料的一重套期保值对二重套期保值的贡献大小。因为R2L
R2L
1
=1-
22R2?1
2RR?1222?1,
R2L
R2L
2
=1-
22R1?2
2R R?2211?2,所以
有以下定义。
定义1 记Q2R2?1=2-1RR?12R2?12-122?122R?1,Q2R1?2=2-1R R?22R1?22-111?221R?2,K22?1=1-Q2R2?1,K21?2=1-Q2R1?2.
1称Q2
R2?1为生产利润与产品关于原料的偏相关系数,称Q2
R1?2
为生产利润与原料关于产品的偏相关系数;
o称K2
2?1
为产品一重套期保值在二重套期保值中的贡献率,称K21?2为原料一重套期保值在二重套期保值中的贡献率。
3.2 贡献率的性质
由定义1,显然贡献率有下面的性质。
定理3 对定义1中的偏相关系数和贡献率有
10≤Q2R2?1≤1,0≤K22?1≤1,Q2R2?1+K22?1=1;
o0≤Q2
R1?2≤1,0≤K2
1?2
≤1,Q2
R1?2
+K2
1?2
=1;
?K2
2?1
=0或Q2R2?1=1,当且仅当2RR?1=2R2?12-122?122R?1;K22?1=1或Q2R2?1=0,当且仅当2R2?12-122?122R?1=0;
?K21?2=0或Q2R1?2=1,当且仅当2RR?2=2R1?22-111?221R?2;K21?2=1或Q2R1?2=0,当且仅当2R1?22-111?221R?2=0。
由文献[7],Q2R2?1反映了消除原料的影响后,生产利润与产品的线性相关程度,它越接近于1,表示程度越高;它越接近于0,程度越低。也就是在对原料进行保值的基础上,再添加产品来进行二重套期保值,当Q2R2?1越接近于1或K22?1越接近于0时,产品对二重套期保值的贡献就越大;当Q2R2?1越接近于0或K22?1越接近于1时,产品对二重套期保值的贡献就越小。所以,Q2R2?1、K22?1都反映了消除原料的影响后,产品对二重套期保值贡献的大小,Q2R2?1是一个
正指标,K2
2?1是一个逆指标。类似地,Q2
R1?2
反映了消除产品的影响后,利润与原料的线性相关程度,它越接近于1,表
示程度越高;它越接近于0,程度越低。也就是在对产品进行保值的基础上,再添加原料来进行二重套期保值,当Q2R1?2越接近于1或K21?2越接近于0时,原料对二重套期保值的贡献就越大;当Q2R1?2越接近于0或K21?2越接近于1
时,原料对二重套期保值的贡献就越小。所以,Q2
R1?2、K2
1?2
都反映了消除产品的影响后,原料对二重套期保值贡献的
大小,Q2R1?2是一个正指标,K21?2是一个逆指标。
4 举例
设某油脂厂要购买大豆生产出豆油和豆粉,这一生产过程大约需要一个月。设该企业在2001年10月16日计划在11月16日购买大豆,12月16日生产出豆油和豆粉,并且要销售这些产品。为了规避风险,可考虑用大豆一月期货为11月16日购买的大豆进行多头套期保值,用豆油和豆粉的三月期货为12月16日销售的豆油和豆粉进行空头套期保值。为此,选用芝加哥交易所(CBO T)2001年9月17日至10月15日的交易数据(见附表)对一重、二重套期保值和贡献率进行分析。根据附表数据计算得
2 R R =R2
R
=Cov(R,R)=18.3441
2
R1
=Cov(R,f1)=-35.7606 2R2=Cov(R,f2)=- 1.5574
2
R3
=Cov(R,f3)=- 2.787
2
11=Cov(f1,f1)=156.6978
30系 统 工 程 2002年
2
12=2
21
=Cov(f1,f2)=7.212
2
13=2
31
=Cov(f1,f3)=24.02
2
22
=Cov(f2,f2)=0.4041 223=232=Cov(f2,f3)=0.7831 233=Cov(f3,f3)= 6.2735
C1=Cov(R,f1)=-35.7606
C2=Cov(R,f2)=- 1.5574
C3=Cov(R,f3)=- 2.787
#2
R F =
C T2-1C
R2
R
=0.903
K=2-1C=(1.2480 13.2169 2.6841)T (1)分析消除原料的影响后,对产品套期保值的贡献率
1豆油的贡献率。根据前面公式计算得
2
R R?1
=10.183
2
R2?1
=0.0885
2
22?1
=0.0722
Q2
R2?1
=0.0107
K2 2?1=1-Q2
R2?1
=0.9893
o豆粉的贡献率
2R3?1=2R3-2R12-111213= 2.6947
233?1=233-2312-111213= 2.5915
Q2R3?1=2-1R R?12R3?12-133?123R?1=0.2752
K23?1=1-Q2R3?1=0.7248
(2)分析消除产品的影响后,对原料套期保值的贡献率
因为有两项产品,所以引入下面记号来计算
2*22=
222223
232233
=
0.40410.7831
0.7831 6.2752 2*2R=
C2
C3
=
- 1.5574
- 2.787
2*
21
=
221
231
=
7.212
24.02
2
R R?2=2
R R
-2*
R2
(2*
22
)2*
2R
=12.3308
2
R1?2=2
R1
-2*
R2
(2*
22
)2*
21
=-8.4544
2
11?2=2
1
-2*
12
(2*
22
)2*
21
= 6.7747
Q2 R1?2=2-1
R R?2
2
R1?2
2-1
11?2
2
1R?2
=0.8556 K21?2=1-Q2R1?2=0.1444
由上述结果,原料的贡献最大,可以考虑原料的一重套期保值;产品的贡献都较小,可以不考虑豆油、豆粉的一重套期保值。如果考虑二重套期保值,则大豆、豆油和豆粉的套期比分别是k1=1.248,k2=13.2169,k3=2.6841。由于豆
油、豆粉的贡献都较小,所以套期比较大。二重套期保值的风险、效率分别是R2
L =V ar(L)=R2
R
(1-#2
R F
)=1.7794,+2
=1-#2RF=0.097。
参考文献:
[1] 张宗成.期货市场理论与实务[M].武汉:华中理工大学出版社,1999.
[2] (美)约翰?赫尔.期权、期货和衍生证券[M].张陶伟译.北京:华夏出版社,1997.31
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[3] Edering to n L.T he hedg ing per for mance of the new futur es markets[J].Finance,1979,34(M arch):157-170.
[4] 吴冲锋,钱宏伟,吴文锋.期货套期保值理论与实证研究[J].系统工程理论方法应用,1998,(4):20-26.
[5] 马永开,唐小我.组合套期保值策略及其理论研究[J].预测,1999,(4):48-51.
[6] 张尧庭,方开泰.多元统计分析引论[M].北京:科学出版社,1982.
[7] 王松桂.线性模型的理论及其应用[M].合肥:安徽教育出版社,1987.
Once Hedge Strategy,Dual Hedge Strategy and Contribution Rate
LIN Xiao-g ui
(Depar tment of M anag ement Engineer ing,Guang xi U niver sity of T echnolo gy,L iuzhou545006,China)
Abstract:Fo r pr oducer who buy the raw mater ials,pr oduce the pro ducts and sell t hese pro ducts,w e advance new hedg e str ateg y fo r bo th r aw mater ials and pr oduct s.T his strat egy is called dual hedg e stra tegy.T he str ateg y t o hedg e only fo r the r aw materials o r the pro ducts is called o nce hedge str ateg y.W e tr y to st udy o nce hedg e str ate-gy,dual hedg e str ategy and contr ibutio n rate with the stat istical metho d.T he pr oducer can apply tw o st rateg ies accor ding to t he contr ibutio n ra te to av oid the r isks o f the pr o fit of pr oduct ion,and ther efor e could steady t he pro f-it o f pr oductio n.
Key words:Pr ofit of P ro ductio n;O nce Hedge Str ateg y;Dual Hedge Str ateg y;Co ntribution Rat e
附表 芝加哥交易所部分交易数据
日期(2001年)9.179.189.199.209.219.249.259.269.279.2810.110.2
大豆(美分/蒲式耳)
现货s1480.2476.6471.6474.8471.2467.8464467463.4454.8453.6455一月期货f1485.6481476480477.2475.4471.6473.6470.2461460.4461.2
豆油(美分/磅)
现货s216.4216.5616.4516.4716.6316.7216.5716.5616.3115.5115.5115.42三月期货f217.1017.0417.0117.0517.1717.3217.1517.1016.7716.0916.0515.94
豆粉(美元/吨)
现货s3169.6167.7164.8166.8164.9162.7160.8162.1162159.3160.9162.4三月期货f3166162.9161163.2161.5160.5159159.5158.8157.5158.7160.2
利润(美分/蒲式耳)R=1.9776s3
+11s2-s1
35.82137.203535.258536.233737.836237.875536.268135.72936.381230.841735.205835.7822
日期(2001年)10.310.410.510.810.910.1110.1210.1510.1511.1512.14 1.14
大豆(美分/蒲式耳)
现货s1453.8453454455.4451.8450450.2438.4430.8443.4434.6445一月期货f1459.6458.6459.2461.4458.4455.6454.4442434.6447437446
豆油(美分/磅)
现货s215.2415.3415.2115.1815.4015.4315.3214.9414.8715.8615.6215.85三月期货f215.7815.9015.7915.7415.9815.9715.9215.5215.4316.3816.0815.69
豆粉(美元/吨)
现货s3163.2164165.3167.6165.2164.4165.5162158.3163.3152.9176.4三月期货f3160.4159.4160.7163161160159.9156.8153.5155.3147.3158.2
利润(美分/蒲式耳)R=1.9776s3
+11s2-s1
36.421140.066440.207343.025844.299545.84744536128463311245.8241
注:附表中的一些换算是,1磅=0.000454吨,1蒲式耳=60磅。根据油脂厂的生产经验,每蒲式耳大豆可以生产11磅豆油和44磅豆粉,于是,每蒲式耳大豆可以生产成豆油和豆粉的比例分别是S1=11/60,S2=44/60,注意到表中s1、s2、s3的单位,得到
每蒲式耳大豆可以生产成豆油和豆粉的利润为R=S2s3+S1s2-s1=44
60×60×0.0000454×100s3+11
60
×60s2-s1=1.9976s3
+11s2-s1(单位:美分/蒲式耳)。
32系 统 工 程 2002年
套期保值案例分析2
· 套期保值(Hedge)是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。其实质就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。最终在“现”和“期”之间，近期和远期之间建立一种对冲的机制，将价格风险降低到最低限额。 套期保值交易须遵循的原则 (1)交易方向相反原则：交易方向相反原则是指先根据交易者在现货市场所持头寸的情况，相应地通过买进或卖出期货合约来设定一个相反的头寸，然后选择一个适当的时机，将期货合约予以平仓，以对冲在手合约。通过期货交易和现货交易互相之间的联动和盈亏互补性冲抵市场价格变动所带来的风险，以达到锁定成本和利润的目的。 (2)商品种类相同的原则：只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向买卖的行动取得应有的效果。否则，套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而可能会增加价格波动的风险。在实践中，对于非期货商品，也可以选择价格走势互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做交叉套期保值。 (3)商品数量相等原则：商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，在期货市场上所交易的商品数量必须与交易者将要在现货市场上交易的数量相等。只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近，从而保证两个市场盈亏互补的有效性。 (4)月份相同(或相近)原则：这是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上交易商品的时间相同或相近。因为两个市场出现的盈亏金额受两个市场上价格变动的影响，只有使两者所选定的时间相同或相近，随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格才会趋于一致。才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，达到增强套期保值的效果。 套期保值的种类 套期保值基本上可以分为买入套期保值(Long Hedge)和卖出套期保值(Short Hedge)。 买入期货保值又称多头套期保值，是在期货市场上购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。持有多头头寸，来为交易者将要在现货市场上买进的现货商品保值。买入套期保值的目的是为了防范企业日后所需的原材料或库存因日后价格上涨而带来的亏损风险。
第四章 套期保值-基差变动与买入套期保值计算
2015年期货从业资格考试内部资料 期货市场教程 第四章 套期保值 知识点：基差变动与买入套期保值计算● 定义： 基差变动会直接影响套期保值效果 ● 详细描述： 5月初，某饲料公司预计三个月后需要购入3000吨豆粕。为了防止豆粕价格上涨，该饲料公司买入9月份豆粕期货合约300手（每手10吨），成交价格为2910元/吨。当时现货市场豆粕价格为3160元/吨。至8月份，豆粕现货价格上涨至3600元/吨，该饲料公司按此价格采购3000吨豆粕，与此同时，将豆粕期货合约对冲平仓，成交价格为3280元／吨。此时净亏损70元/吨。 基差变动对买入套期保值的影响 基差变化 套期保值效果 买入套期保值 基差不变 完全套期保值，两个市场盈亏刚好完全相抵基差走强 不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后存在净亏损基差走弱 不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后存在净盈利例题： 1.某加工商为了避免大豆现货价格风险，在大连商品交易所做买入套期保值，买入10手期货合约建仓，基差为-20元/吨，卖出平仓时的基差为-50元/吨，该加工商在套期保值中的盈亏状况是（）。现货市场期货市场基差开仓 市价，3160元/吨买入，2910元/吨250元/吨平仓 买入，3600元/吨卖出，3280元/吨320元/吨盈亏 亏损，440元/吨盈利，370元/吨走强
A.盈利3000元 B.亏损3000元 C.盈利1500元 D.亏损1500元 正确答案：A 解析： 买入套期保值基差走弱盈利，本题中基差由-20到-50，基差走弱-30，所以盈利30元/吨。 大豆合约每手10吨。 盈利=10×10×30＝3000（元）。 2.某小麦经销商在郑州商品交易所做买入套期保值，在某月份小麦期货合约上建仓10手，基差为10元/吨。已知该经销商在套期保值中净盈利3000元 ，则可推论其平仓时的基差为（）元/吨（不计手续费等费用）。 A.10 B.20 C.-10 D.-20 正确答案：D 解析：郑州商品交易所小麦期货合约1手=10吨。在该题目中，基差=现货价格-期货价格，做买入套保，到期卖出期货合约平仓，买入现货；该经销商在套保中盈利，那么基差应该走弱。3000/(10*10)=30元/吨，基差走弱30元/吨，则平仓时的基差应为-20元/吨。 3.对买入套期保值而言,基差走强,套期保值效果是()(不计手续费等费用)。 A.套期保值效果不确定,还要结合价格走势来判断 B.不完全套期保值,且有净盈利 C.期货市场和现货市场盈亏相抵,实现完全套期保值 D.不完全套期保值,且净损失 正确答案：D 解析：进行买入套期保值，如果基差走强，两个市场盈亏相抵后存在净亏损，它将使套期保值者承担基差变动不利的风险，其价格与其预期价格相比要略差一些。
期权与期货(套期保值)
小议期权与期货的套期保值 摘要：金融期货、期权交易作为现代期货市场发展的新阶段, 越益引起金融界的重视。我国金融界研究的视点, 到了从基础品交易向金融衍生品交易转变的时候了。改革开放以后，随着我国资本市场的不断建设，我国的期货市场已经出具规模。但是我国的期权交易始终处于一种观望谨慎的状态之中。在当今全球金融危机的余波未尽，欧债市场又警报频发的背景之下，我国对于金融衍生品市场的全面性的需求也越来越关注。本文归纳比较期货套期保值与期权套期保值之间的关系，并就此具体分析了两者在资本市场的相关应用。 关键词：套期保值市场风险标的物期货期权金融市场 ○1金融期权与期货介绍 期权——Opti o n 可意译为“买卖选择权”, 习惯简称为期权。期权是一种有特定含义的合约, 它使持有人有权在将来某一时间或某一段时间内, 按预先商的履约价格, 购进或售出一定数量的某种资产。期权业务中买卖的资产可以是实物资产或金融资产。期权交易是从期货交易中发展起米的。但两种交易合约存在显著区别: 期权合约给予持有者的是一种权利, 使他在合约期前可以要求履行合约, 即按履约价格购进或售出某种资产。然而在不利的情况下, 他也可以放弃该种权利, 让合约过期失效。而在期货合约下, 交易双方要承担在合约到期日一定要履行合约的义务。 期货——期货合约是一种双向合约, 它要求交易双方都承担合约到期时进行交割的义务从期权合约给予持有人的是买进权利抑或卖出权利来划分。持有人有权在合约有效期内按履约价格买入某种资产的期权称为买权( Cal l ) 。对于一个买权交易, 同时存在着买方( B u y er ) 和在卖方(Writer Seller) , 买入买权的一方, 享有上述权利, 卖出买权的一方, 则承担在买方要求履约的情况下交售该种资产的责任对于一个卖权(Put) 交易, 也同时存买方和卖方, 卖权的买方有权在合约有效期内,按履约价格售出某种资产。卖权的卖方则承担在买方要求履约的情况下购进该种资产的责任。因此, 期权交易中的买方, 并不一定是处于类似于期货交易的多头状态, 关键是看他买进一个买权合约还是卖权合约。 ○2期货期权的主要经济功能 价格发现功能——价格发现是期货和期货期权的一个重要经济功能。因为有很多潜
商品期货套期保值案例
商品期货套期保值（hedge）案例 假定现在为3月份，某农场主6月份有3万斤谷物收获并要出售，同时假定某粮食公司计划6月份收购3万斤同种谷物，他们都希望3个月后能以今天的价格成交，即双方都不愿冒价格变动风险。已知谷物现价为0.275元/斤。期货市场上的谷物期货合约每份标准数量为5000斤，最接近于6月份的是8月份到期的合约品种，现在的期货价格为0.32元/斤。 农场主希望消除未来3个月可能出现的价格下跌的风险, 所以他进行空头套期保值, 于是他出售6月份期货合约; 粮食公司希望消除3个月后价格上涨的风险, 因此作多头套期保值, 它在市场上按现行的期货价格购买了6月份期货。 3个月后，谷物成熟. 假设谷物的市场价格下跌了, 那时现货价格为0.2元/斤, 而8月份期货价格下跌到了0.245元/斤. 此时农场主如以现货价
格出售3万斤, 由于价格下跌损失30000*(0.275-0.20)=2250元. 但是由于期货价格下跌到0.245元,所以他只要买入6份8月份到期的期货就可以对冲掉空头头寸,获得6*5000*(0.32-0.245)=2250元, 恰好弥补了现货市场的损失额, 结果农场主出售3万斤谷物实际得到了30000*0.2+2250=8250元, 即通过套期保值, 他成功地确保了谷物价格为0.275元/斤. 相反对粮食公司来说, 它在6月份以0.2元价格买到了3万斤谷物, 比它预期准备付出的0.275元/斤要少2250元, 即它在现货市场上获得了2250元收益, 但它在期市中只得以0.245元价格对冲手中的6月份期货多头合约, 损失了2250元,
因此它实际上也用了8250买到了谷物, 也成功确保了每斤0.275元的价格. *思考一: 农场主确实需要进入期市进行套期保值, 避免了价格下跌的风险, 那么对粮食公司而言, 进入期市是不是值得后悔? 因为它本来可以少支出2250元购买到谷物的, 为什么? *思考二: 为什么农场主在6月份便把收获的谷物在现货市场上售出, 而不是把收获的谷物保存到8月份进行实物交割? 这是因为没有考虑到农场主保存谷物的成本：仓储费用, 实际交割的运输费用, 以及利息成
期货与期权习题与参考答案
期货学补充习题与参考答案 ▲1．请解释期货多头与期货空头的区别。远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产。 2 ?请详细解释(a)对冲，(b)投机和(c)套利之间的区别。 答：套期保值指交易者采取一定的措施补偿资产的风险暴露；投机不对风险暴露进行补偿，是一种“赌博行为” ；套利是采取两种或更多方式锁定利润。 ▲3．一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50 美分，每个合 约交割数量为 5万磅。请问期货合约到期时棉花价格分别为 (a) 每磅 48．20美分； (b)每磅51. 30美分时，这位投资者的收益或损失为多少？ 答：(a)合约到期时棉花价格为每磅$0.4820时，交易者收入：($0.5000-$0.4820 ) X 50, 000= $900; (b) 合约到期时棉花价格为每磅 $0.5130 时，交易者损失 :($0.5130-$0.5000) X 50，000=$650 ▲4. 请解释为什么期货合约既可用来投机又可用来对冲。答：如果投资者预期价格将会上涨，可以通过远期多头来降低风险暴露，反之，预期价格下跌，通过远期空头化解风险。如果投资者资产无潜在的风险暴露，远期合约交易就成为投机行为。 ▲ 5?—个养猪的农民想在3个月后卖出9万磅的生猪。在芝加哥商品交易所(CME) 交易的生猪期货合约规定的交割数量为每张合约 3万磅。该农民如何利用期货合约进行对冲，从该农民的角度出发，对冲的好处和坏处分别是什么 ? 答：农场主卖出三份三个月期的期货合约来套期保值。如果活猪的价格下跌，期货市场上的收益即可以弥补现货市场的损失；如果活猪的价格上涨，期货市场上的损失就会抵消其现货市场的盈利。套期保值的优点在于可以我成本的将风险降低为零，缺点在于当价格朝着利于投资者方向变动时，他将不能获取收益。 ▲6.现在为 1997年 7月，某采矿公司新近发现一个小存储量的金矿。开发矿井需要6个月。然后黄金提炼可以持续一年左右。纽约商品交易所设有黄金的期货合约交易。从1997年 8月到 1999年4月，每隔两个月就有一个交割月份。每份期货合约的金额为 100 盎司。采矿公司应如何运用期货市场进行对冲 ? 答：采矿公司必须逐月估计其产量，同时卖出期货合约来锁定风险。例如，预计 1999
东航案例分析复习课程
东航案例分析
东航“返航门”案例分析 2008年3月31日，东航云南分公司从昆明飞往大理、丽江、西双版纳等六地的18个航班在飞到目的地上空后，乘客被告知无法降落，航班又全都返回昆明。集体返航导致昆明机场更多的航班延误，千余名旅客滞留机场。乘客们将东航柜台围住，纷纷要求退票或改签。事发后东航对外宣称飞机"集体返航"是因为天气原因。这一解释引发了乘客的质疑，因同一时间段相同航线上，除了东航的航班外，其他航空公司的所有航班都安全降落。 中国东方航空股份有限公司云南分公司其前身为成立于1992年7月的中国云南航空公司。2002年，按照国家航空企业改革重组战略的要求，原云南航空公司与中国东方航空联合重组，成为其下属的航空运输企业。2005年6月，实施主辅业剥离，主业资产全部注入东航股份公司，同时更名为中国东方航空股份有限公司云南分公司。目前，东航云南分公司共执管飞机41架，公司省内、国内、国际（地区）通航点已超过70个，中转联程航线达600多条，现拥有飞行人员430多名,其员工是由汉、彝、白、纳西、傣、回等多个民族组成的。多年来，东航始终致力于“追求卓越、求精致强”的公司目标，坚持“以安全为前提、改革为动力、市场为导向、效益为中心”的经营原则，坚定不移地实施以品牌为核心的发展战略。但东航人的官本位思想严重，高层管理团队与基层群众之间的距离较远，东航领导人采取准军事化的领导风格，其关键词除了命令和服从，还有森严的层级。东航组织文化的基本价值观和导向是对上级负责，害怕犯错误；决策层内部互相制约钳制，在组织结构上呈现出一定的或相当大的僵化性、教条主义弊病，缺乏灵活性和创新精神。目前，航空业内现有的主
基差对套期保值的影响
基差对套期保值的影响 一、基差对套期保值的影响 基差指现货价格减去期货价格，基差的变化是套期保值中企业面临的唯一价格风险，对于买入套期保值来说，基差变小对买入套期保值方有利，相反基差变大对套期保值不利。基差变大的幅度就是套期保值所要承担的额外成本。 下面我们以去年的套期保值案例来作为例子，看看基差对套期保值效果的影响。 广州现货价格期货基差 2012年10月8日4030 3656 374 2013年2月1日3980 4168 -188 变化现货价格下跌了 50元/吨期货价格上涨了 512元/吨 基差减少了562元 /吨 套期保值效果现货购入成本下 降了50元/吨每吨用钢成本下降了512元/吨 从上面的情况可以看出，套期保值达到了超预期的效果，本来企业预期用钢成本在4030元/吨，由于基差减少了，导致最后的成本在3468元/吨，比预期减少了562元/吨的成本。从这里可以看出，基差的变化不一定对套期保值效果带来不利，还可能带来对企业有利的结果。 我们再看一个近期的套期保值例子， 广州现货价格期货基差 2013年10月8日3750 3599 151 2013年12月11日3930 3735 195 变化现货价格上升了 180元/吨期货价格上涨了 136元/吨 基差变大了44元/ 吨 套期保值效果现货购入成本上 升了180元/吨每吨用钢成本下降了136元/吨
从上面的情况来看，期货套期保值只达到了部分效果，套期保值后的成本为3794元/吨，较预期的3750元/吨的成本高了44元/吨。在这种情况下，企业套期保值的效果有所减弱，但成本仍旧得到有效的下滑。 以上案例是根据东莞实际情况进行分析，选取了广州现货价格与期货价格的基差来进行案例分析，由于期货价格更多的反映了上海现货价格，所以案例中的基差的变化幅度较大，其中上海地区与广州地区螺纹钢价格的差异也导致了案例中的基差出现比较明显变化。 二、当前基差水平对买入套期保值有利 以当前上海（螺纹钢期货的主要交割地点）螺纹钢现货价格与期货价格来对比，期货价格比现货价格高32元/吨，对比广州的现货价格，期货价格较广州现货价格低了258元/吨。
企业套期保值案例
企业套期保值 套期保值的概念：套期保值就是通过买卖期货合约来避免现货市场上相应实物商品交易的价格风险。 具体操作方法是：在期货市场上买进（卖出）与现货市场品种相同、数量相同的期货合约，以期在未来某一时间在现货市场上买进（卖出）商品时，能够通过期货市场上持有的期货合约的平仓盈利来冲抵因现货市场上价格变动所带来的风险。 以下通过实例进行讲解 一、买入套期保值：8月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2800元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。交易如下表： 结论：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易：第
一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场上买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的合约。第二，因为在期货市 场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。 如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，该厂就必须承担 由此造成的损失。相反，该厂在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货价格有利变动的盈利，可同时也避免了现 货市场价格不利变动的损失。因此，可以说，买入套期保值规 避了现货市场价格变动的风险。 二、卖出套期保值：6月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农 场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位 担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价 格下跌带来风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货 交易。交易情况如下： 结论：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易：第一笔
东航案例分析
东航“返航门”案例分析 2008年3月31日，东航云南分公司从昆明飞往大理、丽江、西双版纳等六地的18个航班在飞到目的地上空后，乘客被告知无法降落，航班又全都返回昆明。集体返航导致昆明机场更多的航班延误，千余名旅客滞留机场。乘客们将东航柜台围住，纷纷要求退票或改签。事发后东航对外宣称飞机"集体返航"是因为天气原因。这一解释引发了乘客的质疑，因同一时间段相同航线上，除了东航的航班外，其他航空公司的所有航班都安全降落。 中国东方航空股份有限公司云南分公司其前身为成立于1992年7月的中国云南航空公司。2002年，按照国家航空企业改革重组战略的要求，原云南航空公司与中国东方航空联合重组，成为其下属的航空运输企业。2005年6月，实施主辅业剥离，主业资产全部注入东航股份公司，同时更名为中国东方航空股份有限公司云南分公司。目前，东航云南分公司共执管飞机41架，公司省内、国内、国际（地区）通航点已超过70个，中转联程航线达600多条，现拥有飞行人员430多名,其员工是由汉、彝、白、纳西、傣、回等多个民族组成的。多年来，东航始终致力于“追求卓越、求精致强”的公司目标，坚持“以安全为前提、改革为动力、市场为导向、效益为中心”的经营原则，坚定不移地实施以品牌为核心的发展战略。但东航人的官本位思想严重，高层管理团队与基层群众之间的距离较远，东航领导人采取准军事化的领导风格，其关键词除了命令和服从，还有森严的层级。东航组织文化的基本价值观和导向是对上级负责，害怕犯错误；决策层内部互相制约钳制，在组织结构上呈现出一定的或相当大的僵化性、教条主义弊病，缺乏灵活性和创新精神。目前，航空业内现有的主要竞争者是“三加一”，即南航、国航、东航加海航。南航无论在机队规模还是资产总额上都是国内第一大航空公司，是东航最大的竞争对手。与东航相比，南航以华南新疆东北为三大板块，国内航线布局更为合理；国航在国际航线布局上更有优势；海航以其超强的融资能力、多元化能力、降低成本能力而著称。同时，还有两类新进入者陆续进入航空业，它们是民营航空和外资航空。新进入者意味着运输能力的进一步增加，市场份额重新分配，以及与现有企业争夺资源。在人才竞争中，民营航空以其较高的待遇，诱人的发展空间对国有航空公司发起挑战；在经营竞争中，
从东航和广州植之元看企业套期保值
同属套保缘何天壤之别—从东航和广州植之元看企业套期保值 2008年注定是一个特殊的年份，由美国次贷危机引发的国际金融危机在这一年全面爆发，国际金融市场形势突变，全球经济一片“飘摇”，企业的风险管理能力接受了动荡市场的严峻考验，作为一项重要的风险管理工具，套期保值再次受到了业界广泛关注。 2008年10月21日，中信泰富爆出外汇期权交易亏损超过150亿港元，震惊全香港；同一天，深南电公告称，公司与高盛全子公司杰瑞（新加坡）私营公司3月签订的“对赌”协议开始出现巨额亏损；１１月２１日，国航发布公告称，截至１０月３１日，公司参与燃油套期保值合约公允价值损失达３１亿元，在该公司的三季报中燃油套期保值合约公允价值损失是９．６１亿元；１１月２７日，东航发布公告称，截至１０月３１日，公司航油套期保值合约公允价值损失约１８．３亿元；2009年1月12日，东航又发布公告称，公司2008年12月的航油套期保值合约发生实际现金交割损失约1415万美元，根据初步估算，截至去年年底，公司2008年全年航油套期保值公允价值损失高达62亿元。不断爆出的国内大型企业套保失败案例，引起了市场极大反响。媒体、企业、专家、学者纷纷就套期保值问题展开了长达两个多月的分析和辩论。最终的结果似乎只有一个，即企业是在进行投机，而不是套保，有些企业甚至中了国际投行的“圈套”。那么怎样才能做好套期保值，防止企业由套保转向投机呢？在此次金融危机中，套期保值这个风险管理工具有没有给一些企业带来“福祉”呢？ 无独有偶，2008年11月19日，广州冷机(000893,股吧)（证券代码000893）股份有限公司发布股票交易异常波动公告，称公司股票于2008年11月14日、17日、18日连续三个交易日内收盘价涨幅偏离值累积达到20％以上。其原因是，2008年11月13日该公司公布的一项整体资产置换计划，即将置入的是国内最大的民营大豆(资讯,行情)压榨企业——广州植之元公司，该公司是利用套期保值控制风险的“高手”，业绩很好。数据显示，2008年1—8月，广州植之元公司净资产收益率高达108％，预计全年将超过133％。广州冷机同时发布盈利预测承诺，2009年广州植之元公司盈利金额不低于2亿元，折算净资产收益率超过80％，届时，实际盈利数与盈利预测数差额部分由公司大股东东凌实业集团以现金方式补齐。这样的业绩出人意料，尤其是今年以来大豆价格连续暴跌，国内许多大豆压榨企业损失惨重，举步维艰。 广州植之元公司有何过人之处，敢夸下如此海口？该企业负责人的回答引起市场一片哗然，“公司之所以能够维持如此高额回报，核心竞争力就是合理的套期保值。”利用套期保值成功规避风险的典型还有国内一些大型糖厂。在此次金融风暴中，这些企业不仅成功规避了现货市场价格暴跌的风险，甚至还有盈利。同样是套期保值，为什么有的成功避险，有的却发生了巨额亏损呢？下面通过比较东方航空(600115,股吧)公司和广州植之元公司的套期保值情况，来分析这两家企业套期保值策略的差异，并在此基础上深入讨论如何合理地进行套期保值，希望能给国内有套保需求的现货企业一些有益借鉴。 两家企业套期保值情况 东方航空公司 根据现代套期保值业务定义，东方航空公司利用金融衍生工具进行套期保值规避风险已有多年历史，早在2001年公司就开始利用利率互换、货币互换、远期外汇交易等国内都还不太熟悉的金融衍生品工具规避外汇和利率风险，并一直坚持至今。东航利用燃油期权规避航空燃料油(资讯,行情)价格波动风险的套期保值业务始于2003年，详细披露从2006年开始。
利用基差变化进行期货套利
对于套期保值交易来说，基差是一个十分重要的概念，在做了套期保值交易后，交易者必须随时注意观察基差的变化情况。由于基差的变动相对稳定一些，这就为套期保值交易者观察现货价格和期货价格的变动趋势和幅度创造了极为方便的条件，只需专心观察基差的变化情况，便可知现货价格和期货价格的变化对自己是否有利。只要结束套期保值交易时的基差等于开始套期保值交易时的基差，那么，就能取得十分理想的保值效果。利用好基差变化的最佳时机，建立套保头寸或结束套保(平仓)对最佳保值效果的实现有着相当重要的意义。 基差帮忙实现最佳保值效果——利用基差变化进行期现结合和跨期套利业务 一、基差概念 现货价格就是在现货市场中买卖商品的成交价格，期货价格就是未来交易的商品成交价格。理论上认为，期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值。期货价格与现货价格之间有着密切的联系，这种密切的联系表现在：期货价格或未来市场的现货价格是以当前市场的现货价格为基点而变化的。由于各种因素的影响，期货价格或低于现货价格，或高于现货价格，或大致等于现货价格。 现货价格与期货价格之间的关系变化是以基差的形式表现出来
的。基差是某一特定地点的某一商品现货价格与该商品的期货市场中某一特定时间的期货价格之间的差额。基差值是商品某地现货价格减去某时期货价格之差。现货价格低于期货价格，基差呈负值，称之为远期升水，或现货贴水；反之，现货价高于期货价，基差呈正值，称之为远期贴水，或现货升水。 一种商品在正常供给的情况下，其基差会是负值，此种市场被称为具有报偿关系，即供 大于求，近期的期货价格将高于现货价格，使储存者有一定的报偿。相反，当供求关系中出现短缺现象时，持有成本将消失，甚至反过来，形成负的持有成本。现货价或近期的期货价高于远期的期货价格，基差即为正值，此种市场被称为具有折价关系，称之为反向市场。 基差还包含着两个市场间的运输成本和持有成本，前者反映了现货市场和期货市场的空间因素；后者则反映了两个市场的时间因素，持有或储存某一商品由某一时间到另一时间的成本，包括储存费用、利息(占用资金的成本)和保险费、损耗费等。值得注意的是，利率的变动对持有成本影响较大，而其它几项费用则较为稳定。 就同一地区市场而言，理论上，不同时期的基差应充分反映其持有成本是时间的函数，至合约到期的时间愈长，持有成本愈大，反之则愈小。而当非常接近到期日时，期货市场当地的现货价格应与最近
期权套期保值
期权套期保值 【篇一：期权套期保值】 1.什么是套期保值？ 商品期权作为的衍生品，和标的物之间的价格存在着相关关系，也 与其标的期货的价格紧密相连，这使得期权既可以为投资者手中的 部位对冲，也可以为其期货部位进行对冲。期权的保值同样分为买 期保值和卖期保值，但是保值的分类不是按照期权的头寸来定义， 而是按照执行期权后所获得期货头寸来划分。买入看涨期权和卖出 看跌期权执行后得到期货的多头头寸，称为期权的买期保值；买入 看跌期权和卖出看涨期权执行后得到期货的空头头寸，称之为期权 的卖期保值。 2.如何利用期权进行套保？ 与利用期货类似，投资者可以对已有头寸或未来要拥有的头寸利用 期权进行对冲。买期保值和卖期保值是两种最基础的方式，也可以 在两种方式之上继续构造符合投资者风险管理需求的组合进行对冲。 3.期权套保和期货套保的区别和联系？ 期货之所以能起到保值的作用在于期货价格与现货价格之间的变动 趋势大致相同，而且随着到期日的临近，两者趋于一致。因此只要 在期货与现货上建立价值相等，方向相反的头寸，等到期日来临时 不管现货价格怎样变动，两种头寸都可以将盈亏相抵或者大致相抵，使投资能够很好地规避风险或获取边际利润． 而期权与期现货的线性损益曲线不一样，期权作为一个非线性金融 衍生工具，它最大的特点就在于它的收益与风险不对等。所以在与 期现货构造保值策略时和单纯的用期货套保有很大区别，而且使用 看涨期权或者看跌期权去构造保值策略也有很大的区别。用期货保 值最多可以获取一些边际利润，但是买入看跌期权后，损失是有限的，但当价格上涨时仍可以保证获取超额利润。 4.当投资者拥有现货多头时，如何应用期权套保？ 当投资者拥有现货多头时有四种常用的对冲策略： 买入看跌期权：买进与已拥有的现货或者期货头寸相关的看跌期权，则拥有了卖出或者不卖出相关期货合约的权利。一旦价格果真下跌，便执行期权合约，按行权价格卖出相关期货合约。同时以较低的价 格从期货市场上买进相关期货合约对冲手里的期货空头头寸，从而
股指期货套期保值实例分析
股指期货交易策略之套期保值实例分析 一．股指期货合约简介 股指期货是金融期货的一种，是以某种股票价格指数为标的资产的标准化的期货合约。买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平，在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式进行交割。 股指期货买卖双方交易的不是抽象的股价指数，而是代表一定价值的股价指数期货合约，其价格的高低以股价指数的变化为基础，并且到期时以现金进行结算。所以有人认为股指期货交易的是双方对股价指数变动趋势的预测。 在我国市场，中国证监会有关部门负责人于2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。公布沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。 股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点，这对股票投资者来说尤为重要。这些特点是：（1）股指期货合约有到期日，不能无限期持有；（2）股指期货合约是保证金交易，必须每天结算；（3）股指期货合约可以卖空；（4）市场的流动性较高；（5）股指期货实行现金交割方式；（6）股指期货实行T+0交易，而股票实行T+1交易。 如此看来，股指期货主要用途有以下三个： 一是对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险(即我们平常所说的大盘风险)。通常我们使用套期保值来管理我们的股票投资风险。 二是利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。 三是作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。 二．股指期货交易策略之套期保值分析 （一）套期保值操作原理 1.套期保值的定义 套期保值又称为对冲，是交易者为了防范金融市场上其持有的或将要持有的现货金融资产头寸（多头或空头）所面临的未来价格变动所带来的风险，利用期货价格和现货价格受相同经济因素影响，具有相似发展趋势的特点，在现货市场和股指期货市场进行反向操作，使现货市场的损失（或收益）同股指期货市场的收益（或损失）相互抵消，规避现货市场上资产价格变动的风险的一种交易方式。 2.套期保值的前提原则 当我们做股指期货套期保值操作时，应该注意在现货市场与期货市场遵循如下的原则。 （1）品种相同或相近原则 该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近；只有如此，才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。
期货与期权案例分析
[经济学]期货与期权案例分析 称: 期货与期权交易案例分析名 姓名学号: 刘丽娜 200973250321 李霞 200973250323 杨娟 200973250316 周洋 200973250331 彭扬 200973250327 陈让军 200973250332 班级: 国贸0903班专业: 国际经济与贸易 指导老师: 黄权国 2011 年 11 月 海南天然橡胶R708事件的回顾与反思一、事件发生背景 天然橡胶是很好的期货品种。第一，天然橡胶是一种世界性大宗商品，用途非常广泛，其生产容量大，经营垄断性小，拥有大量的买者和卖者。第二，天然橡胶的价格波动剧烈。特别是我国近年来由于天然橡胶消费量逐年增长，产量及进口量又收到各种客观条件的制约，市场供求矛盾极为突出，几个波动极为频繁，给我国的橡胶生产经营企业及贸易商带来了难以预测的市场风险。所以，生产者、经营者和消费者迫切需要进行套期保值，以回避价格风险。同时，也为期货投资者提供了更多的投机获利机会，从而吸引了众多的期货投资者。第三，天然橡胶作为一种天然高分子化合物，其品质较稳定，规格等级划分明确，容易标准化。第四，天然橡胶为固体颗粒或片状，易于储运和运输，能够满足期货实物交割的基本要求。
天胶作为中国期货历史上挂牌较早的期货品种，曾在上期所和海南中商所同时 挂牌交易。由于海南是我国最大的天胶生产地和集散地，故1996年海南中商所的天然橡胶期货一经推出，就受到了市场的大力追捧，吸引了众多投资者的广泛参 与，天胶期货品种交易极为活跃，其行情变化对用胶企业有着极大的指导意义。海 南农垦、云南农垦、北京华热亚、中化橡胶等国内大的现货商群体都积极参与当时 的期货交易，同时大量的游资、热钱也纷纷进入海南橡胶期货市场，聚集在天然橡 胶期货市场的资金达到数十亿元，橡胶期货迎来一次发展的高潮。1997年成为海南中商所天胶期货交易最为火爆的一年，但是繁荣的背后也蕴藏了诸多危机，这些 危机便在天胶R708合约上集中爆发出来了。 海南中商所地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品种之一，可谓得 天独厚。如此理想的配置，本该对现货市场及地方经济发挥更大的积极作用，然 而，R708事件的发生，却对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参 与各方损失惨重。 二、事件起因与经过 早在1996年的R608合约上，已演绎过一场“多逼空”行情，主要表现为投机 多头利用东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区出现的自然灾害进行逼仓。而R708事件却是在市场供给过剩的情况下发生的。1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价，使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹。国内一大批投机商本欲借机在R706合约上做文章，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借实盘入市打压，再加上时间不充 足，不得不放弃该合约，并主动平多翻空。于是，胶价全线崩盘，连续四天跌停， 创下新低9715元/吨。但市场中的多头并不甘心失败，反调集雄厚的后备资金卷土 重来。他们在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平
Beifdy钢材期货套期保值案例
B e i f d y钢材期货套期 保值案例 公司内部档案编码：[OPPTR-OPPT28-OPPTL98-OPPNN08]
生活需要游戏，但不能游戏人生；生活需要歌舞，但不需醉生梦 死；生活需要艺术，但不能投机取巧；生活需要勇气，但不能鲁莽蛮干；生活需要重复，但不能重蹈覆辙。 -----无名 钢材期货套期保值案例 来源：中国钢材期货网时间：2009-4-8 9:38:22 案例1：经销商卖出保值案例 2008年7月22日，郑州螺纹现货价格为5480元，期货价格为5600元。由于担心下游需求减少而导致价格下跌，某经销商欲在期货市场上卖出保值来为其5000吨钢材保值，于是在期货市场卖出期货主力合约1000手(1手5吨)。此后螺纹价格果然下跌，到8月6日为5320元。期货价格下跌致5400元/吨。此时钢材经销商的5000吨螺纹在市场上被买家买走，经销商于是在期货市场上买入1000手合约平仓，完成套期保值。具体盈亏如下： 某经销商的套期保值效果(不考虑手续费等交易成本) 情况一：期货价格下跌大于现货价格下跌 现货市场 期货市场 基差 7 月 22 日 螺纹价格为 5480 元 / 吨 卖出期货合约 1000 手，每吨 5600 元 / 吨 -120 元 / 吨 8 月 6 日 卖出现货 5000 吨，价格为 5320 买入 1000 手合约平仓，价格为 5400 元 / 吨 -80 元 / 吨
盈亏变化 (5320-5480) ×5000=- 800000 元 （ 5600-5400 ） ×5000=1000000 元 基差走强 40 元 / 吨 盈亏变化(5320-5480) ×5000=-800000元(5600- 5400)×5000=1000000元基差走强40元/吨 从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商损失了80万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了100万元，综合起来在螺纹价格下跌的不利局面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而且额外然盈利20万元.。 情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌： 条件同上，如果到日，现货价格下跌到5320元/吨，期货价格下跌仅100元，为5500元/吨，则盈亏如下： 现货市场 期货市场 基差 7 月 22 日 螺纹价格为 5480 元 / 吨 卖出期货合约 1000 手，每吨 5600 元 / 吨 -120 元 / 吨 8 月 6 日 卖出现货 5000 吨，价格为 5320 买入 1000 手合约平仓，价格为 5500 元 / 吨 -180 元 / 吨 盈亏变化 (5320-5480)×5000=-800000 元 （ 5500-5400 ） ×5000=500000 元 基差走弱 60 元 / 吨 此时的盈亏状况为：现货市场上由于价格的不利变动使经销商损失800万元，但由于其在期货市场上进行套期保值，收益50万元，规避了现货市场上亏损的绝大部分。如果经销商没有进行套期保值，则亏损为80万元。
基差及基差对套期保值的重要意义
基差及基差对套期保值的重要意义 一、基差的定义 基差是指某一时刻、同一地点、同一品种的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差＝现货价格一期货价格。由于期货价格和现货价格都是波动的，在期货合同的有效期内，基差也是波动的。 二、套期保值的简介 套期保值是以规避现货风险为目的的期货交易行为，是指与现货市场相关的经营者在现货市场上买进或卖出一定数量现货品种的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数值相当但方向相反的期货合约，在未来某一时间，通过同时将现货和期货市场上的头寸平仓后，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的。 套期保值收益取决于两个市场标的物价格的相对变动情况，也就是基差变化，基差变化使套期保值具有风险性。 三、基差对套期保值的重要意义 期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值，两者之间存在密切的联系。由于期货价格与现货价格的影响因素不完全相同，因而两者的变化幅度也不完全一致，基差就会有波动。所以，基差的变化对套期保值收益很关键。 首先，基差波动为零是期货套期保值的目标，当起初基差与期末
基差毫无变动时，投资者就能做到完全的保值。 其次，基差性质决定保值本身功能完备性。所谓基差性质是指目前基差属于正向基差排列还是反向基差排列。在正向基差排列下，卖出保值企业有结构性盈利，而在反向基差下，卖出保值企业有结构性损失。 再次，基差分布一方面决定基差损失的大小，另一方面对我们选择保值合约有重要意义。（所谓基差分布是指各隔月期货合约之间的基差排列） 最后，基差变化是影响保值效果的重要因素。若基差走弱，买入套期保值者则获利，卖出者亏损；若基差走强，卖出套期保值者则获利，买入者亏损。
期货套利和套期保值成功案例分析
中证期货套期保值经典案例 某大型上市公司套期保值的实例 一、.可行性分析—企业背景介绍： 案例中，该大型上市矿业企业是中国500强之一的大型矿业资源公司，主要从事铜、铅、锌、铝、铁等基本金属、黑色金属和非金属磷矿的采选、冶炼、贸易等业务。在本案例中以铅期货为套期保值的主要标的。 二、该企业套期保值策略设计——企业自身风险分析 三、该企业套期保值策略设计流程——企业自身风险分析
四、该企业套期保值策略设计流程——拟定套保方案 对于国内的铅锌冶炼企业来说，在企业自身没有矿产资源的前提下，更多地是担心因精矿上涨过快而削弱其产品获利能力。对于拥有矿山的生产商来说，价格的上涨对企业非常有
利，其更多地担心是铅锌价格的下跌直接削弱企业的盈利能力，甚至是跌破成本价时给企业造成损失。因此，铅锌冶炼企业风险主要有精矿价格上涨风险以及铅锭、锌锭价格下跌风险。针对不同的市场风险，可以分别进行买入套期保值或者卖出套期保值。 该企业在现货经营中主要面临产成品销售压力、资金压力和原材料采购的风险。其中，产成品销售压力是企业面临的主要压力，锌价的下跌将会直接削弱企业的盈利能力，企业必须在期货市场进行卖出保值以提前锁定利润，减少损失。 根据中证期货公司专项研究报告,特别是锌库存创新高，下游消费不畅等原因影响，预计锌品种下行的可能性比较大。根据企业销售计划，需要对生产的锌锭、铅锭进行一部分保值。在2011年的2月份，企业预计在4、5、6月每月将有大约4000吨锌锭的销售计划，并且，预计锌锭价格会持续下跌。同时，由于铅期货在3月24日才正式上市，挂牌PB1109合约，企业结合铅期货挂牌上市价格较高，根据未来销售计划，对5、6月份销售进行保值，保值数量各为2000吨。 具体买入保值措施如下： 为了提前锁定利润减少损失，公司决定进行锌锭卖出套期保值交易。当日现货市场的价格为18500元/吨，公司将这一价格作为其目标销售价。公司在期货市场上分别以19200元/吨、19400元/吨、19600元/吨的价格建仓，卖出4、5、6月份期货合约各4000吨。4月6日，现货锌价下跌至18000元/吨，该公司分批进行平仓，公司以平均18000元/吨的期货价格平仓4月合约。5月6日，现货价格为16000元/吨，公司以平均16100元/吨的期货价格平仓5月合约。6月9日，现货价格为16800元/吨，公司以平均17100元/吨价格平仓6月合约。具体套期保值效果如下： 根据结果，期现盈亏相抵后该企业还盈利840万元。该公司通过卖出套期保值交易，
期权套保与期货套保的对比
期权套保与期货套保的对比 期权与期货都可以用来对冲现货的价格风险（市场风险），在实际应用上有以下几点区别： 1、期货的收益率与现货收益率呈线性关系，而期权的这一关系为非线性的。对于买入看跌期权的套保策略，当标的价格上升的时候，组合由中性Delta变为正Delta，如果不进行调仓，那么此时对冲不完全。理论上讲，完全对冲策略都将得到等于无风险利率的收益。期货对冲的无风险益只来自于基差（价格方面）的不断收敛，而期权对冲的无风险收益来自于价格变化和时间价值损益两个方面。但从我们的从对冲效果上来看，股指期货对冲策略最稳定，套保效果更好，然而简单的期权对冲策略可以在满足套保需求的同时，赚取由收益曲线凸性带来的收益，两者各有利弊。 2、期权套保策略可以在价格对冲的同时实现对波动率的多空。投资者对市场波动的喜好不一，一般来讲，多数投资者是厌恶风险的，该类投资者更适合买入看跌期权来做套保策略。如果市场在套保期内波动增大，那么持有的期权通过波动率增加得到额外的收益；反之如果波动率降低，则满足投资者厌恶风险方面的偏好；同理，对于风险喜好的恶投资者则可以通过卖出看涨期权来对冲。综上，期权不但可以完成价格对冲，还可以做到风险方面对冲，其对冲效果更全面。 3、相对于我国现有的期货保证金制度，期权对冲策略效率更高。对于机构投资者，我国目前不允许用现货多头来充抵保证金，即机构投资者利用股指期货做对冲时必须以现金最为保证金。导致，一方面要预留大量现金，限制仓位（据统计，一般机构的Alpha产品的多头仓位不足70%），另外也会随时收到追加保证金要求（Margin Call）。如果用看跌期权对冲，持有者不存在信用风险，也就不需要保证金，此时多头仓位一般可以达到90%，同时也不用担心由于现货价格变动所带来的追加保证金要求。