信用债危局

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信用债危局

◇ 蔡越坤

“资管新规明确提出打破刚性兑付，预计未来债券市场违约或将常态化，2018年将成为债市史上违约大年。累计违约率将因此逐步抬升。”6

月5日，中诚信国际董事总经理、企业评级总监毛麒璟在穆迪—中诚信国

际2018年信用评级展望研讨会上表示。

2014年以来，信用风险和违约事件多点多元爆发，涉及行业从周期性行业向一般性行业蔓延，违约主体涉及从民企到国企。截至2018年5月末，

涉及165只信用债违约，违约主体75家，累计违约债券金额约820.57亿元。

单2018年前5个月，中国已发生21起债券市场违约事件，其中10起发生

在4月17日至5月21日的短短一个多月时间内；另一方面，新增违约发

行人已达到6家，该数字已与去年全年新增违约发行人数持平。

以此轮大规模债市违约事件来看，本次所谓的“违约潮”与2016年相比有明显的不同：2016年的“违约潮”主要是由于经济下行的客观背景及

个别发行人的主观偿债意识淡薄所致，本次“违约潮”更多是由于金融强

监管及政府债务强监管所引发的广义信用收缩。

随着金融强监管对依靠激进融资进行过度扩张的主体影响较大，政府债务强监管对资金回流受控于政府的主体影响较大，部分发行人同时具有

上述两个属性，因此出现风险的概率更高。

需要注意的是，此轮债市违约的一大触发点在于违约公司在公开市场上很难“以新偿旧”，换言之，公司不能再通过新发的债来偿还老债务了，

银行取消了对公司的备用信贷，尤其是小型银行不愿放贷。

此外，有些公司面临着应收账款无法回笼的问题，因而出现资金链断裂，导致流动性紧张甚至违约。

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2019-前三季度信用债市场发展回顾与展望

整体回暖及结构分化并存短期内信用债券市场或现震荡走势——2019年前三季度信用债市场回顾与展望 东方金诚国际信用评估有限公司 2019年10月

摘要 2019年以来，货币政策维持宽松基调，信用环境边际改善，信用债一、二级市场延续回暖态势。首先，前三季度信用债一级市场发行量和净融资同比走高，各主要债券品种发行利率波动下行，且发行结构边际上有所改善，体现在发行主体资质有所下沉，且平均发行期限有所拉长；其次，前三季度信用债二级市场成交活跃度有所提升，收益率波动下行，整体表现好于利率债，驱动信用利差收窄。期间，受5月包商银行事件影响，信用利差曾一度大幅走阔，但在政策呵护下，三季度以来已有明显回落；第三，市场风险偏好边际回升，中低等级信用债利差整体修复，等级利差有所改善。 另一方面，当前信用债市场的分化局面仍较为突出。首先，低等级信用债发行量和净融资额占比依然偏低，且投资者下沉资质集中于城投债；其次，民营企业债券发行未见起色，发行量占比下降，净融资缺口进一步扩大；第三，与一级市场发行特征相对应，前三季度中低等级信用债利差下行主因中低等级国企债利差收窄，民企债利差依然居高不下。 违约方面，前三季度信用债违约仍处高发状态，且新增违约主体近9成为非公有制企业（24/28）。在经济下行周期及金融严监管效应影响下，民营企业外部流动性压力和内部控制问题充分暴露，财务造假事件、实控人风险等引发市场普遍关注。 展望四季度，信用债发行同比仍有望保持较快增长，但货币政策在总量方面将继续保持定力，资金利率下行空间有限，加之利率债市场调整向信用债市场的传导，信用债发行利率有边际上行压力。二级市场方面，四季度利率债市场料将呈现震荡格局，中短久期信用利差已接近此前十年历史水平的底部，信用债收益率难有明显下行趋势。投资者配置策略还会适度向长久期或中低等级倾斜，以寻求风险和收益相匹配的相对高收益的债券，期限利差和等级利差有压缩空间，但期限利差走势可能会受到无风险收益率曲线或现陡峭化上行的扰动。 此外，投资者策略仍将体现谨慎求稳原则，主要体现在下沉资质集中于短久期城投债，拉长久期集中于高等级，产业债配置首选钢铁、交通运输等防御性行业的中高等级债券。从违约风险来看，考虑到政策环境继续利好违约风险边际缓和，低等级信用债到期偿还压力有所下降，预计四季度违约情况将好于三季度。

企业债券与信用评级市场

企业债券与信用评级市场 一、债券市场不发达的状况及其原因在资本市场正在发生结构性变化的新形势下，在机构投资者日益壮大，并逐渐成为市场主力的情况下，债券市场已经成为完善市场结构的必然选择。近几年，我国的债券市场虽然发展迅速，但债券总量只占GDP的 24％，相比 国际上95％的比例，所占比重还很小，与国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距，表现为市场规模过小，品种过少，市场参与者单一，债券流动性差，市场体系不完善，相关制度不健全。截至2002年 2月，国债余额约为14000亿元，债券余额接近 8400亿元，全部为政策性银行（国家开发银行和进出口银行）发行的准政策性债券；作为债券市场重要组成部分的企业债券，在我国的规模较小，余额800亿元，仅为国债余额的5％，为同期股票市值的近2％，随着 国债和金融债券规模的不断增加（见上图），相对而言，企业债券的规模还在不断的下降。即便是规模少之又少的企业债券，也全部为大型优质国有企业所发，具有准国债性质。 造成企业债券市场如此不发达的原因有多种，主要是一级市场严格受管制，企业更喜欢股权融资，债券市场的流动性不足等。除此之外，债券承诺了还本付息，对收益的满意程度和还本付息能力的综合评价是投资债券的前提。在我国的市场环境下，信用评级市场的不发达在很大程度上制约了企业债券市场的发展。本文仅就信用评级存在的及其与企业债券的发展间的相互进行探讨。二、造成评级市场不发达的主要原因 1.受债券品种缺 陷的影响，信用评级的地位难以确立在我国目前企业债券市场十分不发达的情况下，企业债券发行申报复杂、审批漫长、额度控制等措施严重制约了企业债券的发行，发行债券的企业几乎全部为大型优质企业，目前在上海和深圳证券交易所上市交易的债券，信用等级全部为AAA级，因此，债券评级意义不是很大，评级的目的在更大程度上是为满足 主管部门的要求，评级地位的重要性很难确立。 2.利率限制的影响使信用评级失去了 意义按照《企业债券管理条例》的规定，企业债券发行利率按照不超过同期储蓄存款利率的40％为上限由人民银行审批。在银行利率水平较低的情况下，为了增加债券的吸 引力，企业债券的利率水平基本上要达到规定的利率上限，这就减弱了投资者的投资热情，给企业发行债券带来了一定的困难，也使债券信用评级失去了意义。因为，无论信用等级的高低，企业债券利率水平基本一致，在融资成本和收益的决定方面，资信评级无论对发行人还是投资人都失去了意义，发行人评级的积极性受到制约，投资人对信用评级的需求被弱化。 3.评级机构的权威性是制约自身发展的主要障碍由于我国师事务所、资 产评估事务所等中介机构做假现象屡禁不绝，因而评级机构的形象在公众心目中权威性很难确立，评级结果的可信度受到很大影响，评级市场难以发展。在评级市场较小的情况下，评级机构的实践经验和技术很难长进，评级结果也难以得到市场检验，从而抑制了评级机构业务的开展以及评级结果权威性的确立。在目前的市场环境下，很难形成像标准普尔公司、穆迪投资服务公司等具有国际知名的评级公司，投资人很难根据评估结果对债券进行判断选择，在很大程度上也制约了企业债券市场的发展。 4.制度缺陷限制了评级公司

企业信用分析框架_债券投资信用风险研究

企业信用分析框架：债券投资信用风险研究 公司基本情况 1、包括公司名称、成立时间、历史沿革、注册地、注册资本、实收资本（报表中的实收资本、营业执照、验资报告及公司章程披露的注册资本应当一致，不一致的应追究原因）、出资方式（货币出资要优于实物出资）、法定代表人，经营范围，业务资格资质(是否有从事无业务资质的业务)； 2、公司主要股东及股权占比，股东背景，实际控制人。股东背景对企业的经营方式、经营方向、经营效率等有重要影响。股东背景情况可分为以下几类：1）按有无外资分（外资控股企业要注意股东方撤资外逃风险和利润输送风险），2）按有无国有股份分（国有背景优于民营背景）；3）按有无公开上市分（上市代表信息透明度高、财务报表真是性高、具备再融资能力）；4）按有无集团背景分（一方面反映股东方支持，另一方面反映关联资金占用、关联交易输送利益的可能）；5）按有无家族背景分（家族性企业普遍存在公司治理不够健全，经营风格激进的特点）。对于一些资本运作的企业和民营企业，其股东往往是比较深的，有的企业法定代表人并不是实际控制者，有的企业第一大股东并不是实际控制者，应注意挖掘。

3、公司组织架构，主要职能部门，经营团队、员工队伍、企业文化、制度建设，主要关联企业及投资企业。形成对公司及其关联企业的一个框架性认识，看企业是集团核心生产主体，还是只是一个车间，或者是投融资平台等。并从根据公司整体的资本实力、资源配置、人员素质，分析其产业链的覆盖、产业的扩张是合理的还是激进的，分析其投资扩张的动机，分析其投资扩张行为是否会对其资金链带来相应的影响、经营管理水平能否覆盖其投资领域。必要时我们甚至要对整个关联企业的资产状况、经营状况、财务状况、资信状况等作相应的调查和反映。 4、关注公司管理者的风险，要重点考核客户管理者的人品、诚信度、融资动机及其道德水准、教育程度，历史经营记录及从业经验。管理层、股东层面的稳定性。对民营企业尤其是家族性企业更要关注这一点。 公司经营情况 1、行业背景情况，企业所处行业的整体情况，企业在这个行业的排名、在当地区域市场上的排名和占有率情况。企业行业竞争力（包括价格竞争、品牌竞争、产品升级换代的竞争、服务的竞争）、行业壁垒（包括资金壁垒、技术壁垒、资源壁垒、政策壁垒）。对“两高

C14060我国信用债市场发展现状_参考答案共五套,2套100分,3套90分

答案：B、D 34 答案：B、C、D

100分 C14060 我国信用债市场发展现状 一、单项选择题 1. 目前债券市场的最主要投资者是（）。 A. 证券公司 B. 商业银行 C. 保险公司 D. 境外合格机构投资者 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 我国债券市场开始出现次级债券的时间是（）。 A. 2001年 B. 2002年 C. 2003年 D. 2004年 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 从交易量上看，我国债券市场交易的主体场所是（）。 A. 深证证券交易所 B. 上海证券交易所 C. 银行间交易市场 D. 柜台交易市场 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 4. 我国债券一级市场中，债券的主要发行方式有（）。 A. 公开发行 B. 捆绑发行 C. 叫价发行 D. 定向发行 您的答案：A,D,C,B 题目分数：10 此题得分：10.0

5. 从功能监管的角度看，我国债券市场的主要监管机构有（）。 A. 中国人民银行 B. 证监会 C. 发改委 D. 银监会 您的答案：C,A,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 我国债券市场中提供承销服务的机构包括（）。 A. 投资银行 B. 证券公司 C. 商业银行 D. 信托投资公司 您的答案：C,A,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 近年来，我国债券市场发展迅猛，目前债券市场总体特征有（）。 A. 债券发行期数和规模有所回升 B. 债券产品进一步丰富 C. 银行间债券财富指数整体呈上行态势 D. 投资者规模不断增长，2013年以来有所下降 您的答案：C,A,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 我国证券市场监管涉及的法律法规主要分为（）。 A. 国家法律 B. 国务院制定并颁布的行政法规 C. 各监管部门出台的部门规章 D. 各自律性组织出台的中介机构业务规则和操作流程 您的答案：B,C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 9. 目前，证券公司是我国债券市场的最主要投资者。（） 您的答案：错误

信用债发行条件及审核要点

信用债发行条件及审核要点 一、各类信用债发行业务概览 （一）信用债券发行和存量情况 1、信用类债券发行概况 2020年上半年，市场资金面整体较为宽松，发行利率水平有所下降。截至2020 年二季度末，我国债券市场主要债券品种（含同业存单）存量规模达到104.96 万亿元，较上季度末继续增加4.09%。 2、企业债券发行概况 在2016-2018年降杠杆的大潮下，企业债券发行规模持续走低，2018年12月正式颁布支持优质企业债后，企业债券发行规模稳步回升，2019年较2018年增长50%。而今年3月1日，企业债券注册制改革正式拉开序幕，进一步简政放权，提升企业债券发行管理效率，因此二季度企业债券发行规模也有明显增长，同比增长50%。 3、非金融债务融资工具发行概况 交易商协会自2007年成立以来，确立了以注册制为核心的债券发行管理制度，短融中票等品种注册制由来已久。今年4月16日交易商协会发布《非金融企业债务融资工具工作规程（2020版）》等系列文件，将企业分类分层管理分为两层四类，以满足市场差异化的需求。2020

年上半年得益于宽松的融资环境和高效的发行速度，短融等融资工具同比显著增长。短融（发行规模1395亿元）、超短融（发行规模11755亿元）、中票（7427亿元）发行量同比都大幅增长。 4、公司债发行概况 公司债方面，自从2015年初的《公司债券发行与交易管理办法》发布，5年来，公开发行公司债券由证券交易所上市预审核、由证监会采用简易核准程序的发行监管制度，基本上非常贴近注册制，所以落实注册制的过渡也非常自然。2020年二季度，公司债发行规模同比增长约为40%。 （二）信用债券的发行方式 一级市场有两种不同的发行方式。对于信用类债券采用的是簿记建档；利率类的债券多数采用的是公开招标。在北金所被央行收编之前，簿记建档也在上清所，但现在只有招标发行在上清所，簿记建档放在北金所。 1、簿记建档 簿记建档：由发行人与簿记管理人确定本期债券的票面利率簿记建档区间，投资者直接向簿记管理人发出申购订单，簿记管理人负责记录申购订单，最终由发行人与簿记管理人根据申购情况确定本期债券的最终发行利率的过程。

{信用管理}企业债券与信用评级市场

（信用管理）企业债券与信 用评级市场

企业债券和信用评级市场 壹、中国债券市场不发达的情况及其原因 于资本市场正于发生结构性变化的新形势下，于机构投资者日益壮大，且逐渐成为市场主力的情况下，发展债券市场已经成为完善市场结构的必然选择。近几年，我国的债券市场虽然发展迅速，但债券总量只占GDP的24％，相比国际上95％的比例，所占比重仍很小，和国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，仍是市场发育程度，均存于着相当大的差距，表现为市场规模过小，品种过少，市场参和者单壹，债券流动性差，市场体系不完善，关联制度不健全。目前，中国债券市场以国债为主(见上图)，截至2002年2月，国债余额约为14000亿元，金融债券余额接近8400亿元，全部为政策性银行(国家开发银行和进出口银行)发行的准政策性债券；作为企业债券市场重要组成部分的企业债券，于我国的规模较小，余额800亿元，仅为国债余额的5％，为同期股票市值的近2％，随着国债和金融债券规模的不断增加(见上图)，相对而言，企业债券的规模仍于不断的下降。即便是规模少之又少的企业债券，也全部为大型优质国有企业所发，具有准国债性质。 造成企业债券市场如此不发达的原因有多种，主要是壹级市场严格受管制，企业更喜欢股权融资，债券市场的流动性不足等。除此之外，债券承诺了仍本付息，对收益的满意程度和仍本付息能力的综合评价是投资债券的前提。于我国目前的市场环境下，信用评级市场的不发达于很大程度上制约了企业债券市场的发展。本文仅就信用评级存于的问题及其和企业债券的发展间的相互影响进行探讨。

二、造成评级市场不发达的主要原因 1．受债券品种缺陷的影响，信用评级的地位难以确立 于我国目前企业债券市场十分不发达的情况下，企业债券发行申报复杂、审批漫长、额度控制等措施严重制约了企业债券的发行，发行债券的企业几乎全部为大型优质企业，目前于上海和深圳证券交易所上市交易的债券，信用等级全部为AAA级，因此，债券评级意义不是很大，评级的目的于更大程度上是为满足主管部门的要求，评级地位的重要性很难确立。 2．利率限制的影响使信用评级失去了意义 按照《企业债券管理条例》的规定，企业债券发行利率按照不超过同期储蓄存款利率的40％为上限由人民银行审批。于银行利率水平较低的情况下，为了增加债券的吸引力，企业债券的利率水平基本上要达到规定的利率上限，这就减弱了投资者的投资热情，给企业发行债券带来了壹定的困难，也使债券信用评级失去了意义。因为，无论信用等级的高低，企业债券利率水平基本壹致，于融资成本和收益的决定方面，资信评级无论对发行人仍是投资人均失去了意义，发行人评级的积极性受到制约，投资人对信用评级的需求被弱化。 3．评级机构的权威性是制约自身发展的主要障碍 由于我国会计师事务所、资产评估事务所等中介机构做假现象屡禁不绝，因而评级机构的形象于公众心目中权威性很难确立，评级结果的可信度自然受到很大影响，评级市场难以发展。于评级市场较小的情况下，评级机构的实践经验和技术很难长进，评级结果也难以得到市

债券投资

目录 一、债券规模与分布 二、债券投资的影响因素 三、债券监管 四、大力发展公司债券 一、债券规模与分布 二、债券投资的影响因素 债券的投资收益主要由两部分构成:一是来自债券固定的利息收入,二是来自市场买卖中赚取的差价。这两部分收入中,利息收入是固定的,而买卖差价则受到市场较大的影响。 影响债券投资收益的因素有： 1、债券的票面利率 债券票面利率越高,债券利息收入就越高,债券收益也就越高。债券的票面利率取决于债券发行时的市场利率、债券期限、发行者信用水平、债券的流动性水平等因素。发行时市场利率越高,票面利率就越高；债券期限越长,票面利率就越高；发行者信用水平越高,票面利率就越低；债券的流动性越高,票面利率就越低。 2、市场利率与债券价格 由债券收益率的计算公式可知,市场利率的变动与债券价格的变动呈反向关系,即当市场利率升高时债券价格下降,市场利率降低时债券价格上升。市场利率的变动引起债券价格的变动,从而给债券的买卖带来差价。市场利率升高,债券买卖差价为正数,债券的投资收益增加；市场利率降低,债券买卖差价为负数,债券的投资收益减少。随着市场利率的升降,投资者如果能适时地买进卖出债券,就可获取更大的债券投资收益。当然,如果投资者债券买卖的时机不当,也会使得债券的投资收益减少。 与债券面值和票面利率相联系,当债券价格高于其面值时,债券收益率低于票面利率。反之,则高于票面利率。3、债券的投资成本 债券投资的成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。购买成本是投资人买入债券所支付的金额(购买债券的数量与债券价格的乘积,即本金)；交易成本包括经纪人佣金、成交手续费和过户手续费等。目前国债的利息收入是免税的,但企业债的利息收入还需要缴税,机构投资人还需要缴纳营业税,税收也是影响债券实际投资收益的重要因素。债券的投资成本越高,其投资收益也就越低。因此债券投资成本是投资者在比较选择债券时所必须考虑的因素,也是在计算债券的实际收益率时必须扣除的。

中诚信证券评估有限公司公司债券信用评级基本方法

中诚信证券评估有限公司公司债券信用评级基本方法 一、公司债券信用评级的基本模式 中诚信公司债券信用评级方法借鉴了国际著名评级机构的行业评级方法与债项评级方法，并充分考虑了国内不同行业内企业所面临的运营环境与市场特点。这一方法适用于对中国企业发行的人民币债券的信用评级。 公司债券信用评级本身是针对公司债券这一产品进行的评级，因此债券获得的信用等级（债项级别）一般反映了两方面因素：一是债券发行人自身的信用风险，即主体信用等级；二是公司债券的特点，主要包括担保、抵押及债券的优先偿付次序等因素。 在主体信用评级方面，中诚信的评级方法体现了个体评级与支持评级相结合、质的分析与量的分析相结合、历史考察与未来预测相结合的信用评级基本原则。 所谓个体评级与支持评级相结合，是指发行人的主体信用等级综合体现了发行人个体信用品质和股东或政府的支持作用。在评价发行人个体信用品质时，中诚信主要从宏观、中观与微观三个层面来考察。在宏观层面，主要考察宏观环境或区域环境对发行人所处行业及发行人自身信用品质的影响；在中观层面，中诚信主要考察发行人所处行业的特点，主要包括行业周期性、行业监管环境及政策、行业竞争程度、行业供求趋势、行业进入壁垒等等因素；在微观层面，中诚信主要考察发行人自身的素质，主要包括竞争地位、战略与管理、运营模式、会计政策、规模与分散化、盈利能力、资本结构、财务实力、流动性等方面的因素。同时，在个体评级与支持评级的原则指导下，某些具有相同或相近个体信用品质的发行人，由于已获得或可能获得的股东或政府的支持力度不同，或者股东、政府的实力不同，其最终获得的主体信用等级有可能不同。 所谓质的分析与量的分析相结合，是指在评价发行人信用品质时，中诚信综合运用定量分析与定性分析的方法。对于那些能够量化分析的因素（如财务指标），中诚信尽量运用定量的评价方法，而对一些难以量化的因素（如政策因素），则运用定性的方法进行评价。 所谓历史考察与未来预测相结合，是指在分析影响发行人信用品质的风险因素

中国信用债券评级模型构建及评级效果检验

中国信用债券评级模型构建及评级效果检验 摘要：本文在借鉴国际机构评级模型的基础上，结合国内评级环境的自身特点，构建了适用于国内的信用债评级模型，进行了评级体系设计及指标体系权重设置，最后对模型评级效果进行了检验。 关键词：信用债券评级模型主成分分析权重设置 监管环境和债券市场的发展使得金融机构未来将承担更多的个体投资信用风险，机构的长期盈利目标也迫切要求自身强化风险识别与资产配置能力。其中关键环节在于借助内部评级体系实现有效的风险评估和资产选择。正确的信用评级以科学的评级模型为基础，以公正合理的专家评审规则为保障。因此，评级模型的构建至关重要。 国际机构评级模型的启示与国内评级模型的自身要求 (一)国际机构评级模型的特点及启示 本文以穆迪的钢铁行业和煤炭行业两个评级模型为例进行分析，发现其具有如下特点：(1)定量指标权重占比很高，数据可靠性和客观性较高，指标数量虽不多，但覆盖了经营与财务的核心要素，简洁明了，具有较强的可操作性；(2)在运营规模和财务稳健性指标上，穆迪对钢铁行业配置更高的权重；(3)重视经营性现金流对债务的保障程度；(4)对煤炭行业注重资源储备和经营多元化的考察，虽然钢铁行业对上游铁矿石依赖程度较高，但穆迪模型并未设置资源控制方面的指标；(5)两个行业模型的权重配比和指标设置存在较明显的行业差异；(6)重视现实的公司财务稳健性考察。 根据上述分析，笔者认为穆迪模型不乏借鉴之处：(1)指标简单、数量较少，但能覆盖核心要素，代表性强；(2)注重财务稳健性考察而不是盈利，强调评级模型的行业风险特征差异。 (二)中国信用债券评级模型的自身要求 尽管穆迪模型不乏借鉴之处，但构建中国信用债券评级模型要有自身特点而不能照搬其固有框架。 1.国内信用评级范围(rating scope)不同于国际机构 本文界定的评级范围为中国国内，被评的行业信用和个体信用均在国内范围内进行排序，评级结果表明其在国内的风险序列，不受主权评级上限的约束。这与国际机构全球化的评级范围有显著的不同。 从经济发展阶段和市场结构来看，中国作为新兴市场与发达市场也存在不同之处：中国市场行业集中度相对不高，公司竞争力主要依靠规模或来自外部的特许支持；在对待发行人

公司信用类债券信息披露管理办法

公司信用类债券信息披露管理办法 （征求意见稿） 第一章总则 第一条为规范公司信用类债券市场信息披露，维护公司信用类债券市场秩序，保护市场参与者合法权益，根据《中华人民共和国中国人民银行法》《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国公司法》《企业债券管理条例》等相关法律法规，制定本办法。 第二条公司信用类债券的发行及存续期信息披露适用本办法。非公开（含定向）发行的信息披露另有规定的，从其规定。 本办法所称公司信用类债券（以下简称“债券”）包括企业债券、公司债券和非金融企业债务融资工具。 第三条企业信息披露应当通过公司信用类债券监督管理机构指定的信息披露渠道进行。 第四条中国人民银行、发展改革委、证监会（以下简称“公司信用类债券监督管理机构”）依法对公司信用类债券的信息披露进行监督管理。市场自律组织根据法律法规对信息披露实施自律管理。 第五条信息披露应当遵循真实、准确、完整、及时、公平的原则，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

信息披露语言应简洁、平实和明确，不得有祝贺性、广告性、恭维性或诋毁性的词句。 第六条公司信用类债券监督管理机构或市场自律组织对债券发行的核准、注册或备案，不代表对债券的投资价值做出了任何评价，也不表明对债券的投资风险做出了任何判断。债券的投资者应当对披露信息进行独立分析，独立判断债券的投资价值，自行承担投资风险。 第七条本办法是公司信用类债券信息披露的最低要求。不论本办法是否明确规定，凡对企业偿债能力或投资者权益可能有重大影响的信息，企业及相关方均应当及时披露。 第二章企业信息披露 第八条企业应当及时、公平地履行信息披露义务。企业及其全体董事、监事、高级管理人员应当忠实、勤勉地履行信息披露职责，保证信息披露内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。董事、监事、高级管理人员或履行同等职责的人员不能保证所披露的信息真实、准确、完整的，应当做出相应声明并说明理由。企业控股股东、实际控制人应当诚实守信、勤勉尽责，配合企业履行信息披露义务。 第九条企业应当建立信息披露事务管理制度。信息披露事务管理制度应当经企业董事会或其他有权决策机构审

2019《债券投资的逻辑》考试答案

债券投资的逻辑 单选题（共5题，每题10分） 1 . 下列关于债权的品种差异和期限差异的说法中，不正确的是：（B） A.理论上说，不同信用级别的债券应当有不同的回购利率，这体现出信用风险溢价的大小。 B.在我国，银行间市场中国债和信用债享受相同的回购利率，没有体现出二者的信用风险溢价，这是制度缺陷造成的。 C.期限利差能够反映货币政策的操作取向。 D.货币政策宽松时，同种债券的期限利差会缩小；货币政策收紧时，期限利差会扩大。 2 . 以下哪一项属于货币政策的操作目标？（C） A.货币供应量 B.准备金率 C.短期利率 D.中长期利率 3 . 下列关于2004年央行使用央票回收流动性的叙述中，不正确的是：（A） A.央票是一种长期的货币市场工具，其作用是为中央银行融资。 B.央票以投标作为发行方式，发行过程中需要央行与市场金融机构进行价格协商，从而推高了短端资金利率。 C.短端资金利率的上行推动了10年期国债利率上行，对市场造成一定的冲击。 D.国内利率的上升反而吸引了更多热钱进入，导致紧缩性货币政策失效。 4 . 以下哪一项不属于中央银行负债？（B） A.法定准备金和超额准备金 B.财政存款和居民存款 C.中央银行票据 D.流通中的现金 5 . 下列关于美国长期资产管理公司（LTCM）在东南亚金融危机期间的巨大亏损事件，下列叙述中错误的是：（C） A.1998年8月俄罗斯国债危机爆发，俄罗斯宣布延期支付国债本息。

B.资本市场为了规避风险，纷纷买入德国国债、卖出意大利国债。 C.资本市场的避险行为缩小了意大利国债与德国国债之间的利差。 D.LTCM公司通过杠杆操作持有大量德国国债空头和意大利国债多头，这样的仓位在市场上难以平仓，最终导致大量亏损。 6. 下列关于利率债和信用债这两个投资领域的说法中，正确的是：（D） A.信用债投资主要是通过对利率趋势的研究获得资本利得收入。 B.利率债投资主要是通过对利率和信用的研究，同时获得资本利得和票息收入。 C.对于信用债而言，资本利得构成了最主要的投资收益。 D.在信用债投资中，即使使用低久期组合，也能通过杠杆管理获得较高收益。 7. 下列关于信用债及信用违约事件的说法中，不符合本课程观点的是：（A） A.根据国外PIMCO公司的经验，我国信用债的投资规模具有广阔前景。 B.我国第一例信用债违约事件“11超日债”违约是中国的贝尔斯登事件。 C.对于财务透明的主体，其信用违约不会给债市带来系统性风险。对于财务不透明的主体，其信用违约将可能导致债市风暴。 D.超日债违约几乎不会冲击到我国信用债市场。 8. 下列关于高频工具和低频工具的说法中，不正确的是：（C） A.高频工具和低频工具的划分主要是依据使用频率以及效果的维持时间。使用频率高、作用时间短的工具时是高频工具；使用频率低、作用时间长的工具时低频工具。 B.高频工具对市场的流动性具有平滑管理能力，而低频工具在管理流动性时则不具备平滑能力。 C.通过低频工具管理流动性时，央行对流动性的控制力较强；通过高频工具管理流动性时，央行对流动性的控制力较弱。 D.调整法定准备金率属于低频工具。 9. 以数量型指标作为中介目标，其本身存在一些缺陷，其中不包括哪个？（A） A.我国预算软约束主体（尤其是地方政府）对融资利率的敏感性较差，使用价格作为调控目标将收效甚微，因此央行只能通过控制数量来调控流动性。 B.控制货币数量意味着无法精准控制利率，这将导致利率宽幅震荡。 C.控制数量依然无法解决结构性问题，市场的流动性依旧被少数大型金融机构持

公司债券信用承诺书实用版

公司债券信用承诺书 国家发展和改革委员会： 商业银行股份有限公司（以下简称“我行”）接受有限责任公司委托，作为“年有限责任公司公司债券”的债权代理人和资金账户监管银行，并与有限责任公司签署了《年有限责任公司公司债券债权代理协议》、《年有限责任公司公司债券债券持有人会议规则》、《年有限责任公司公司债券募集资金使用专户监管协议》以及《年有限责任公司公司债券偿债资金专户监管协议》，现就本期债券债权代理、募集资金使用专户及偿债资金专户监管工作承诺如下： 一、我行为本期债券专门设置了募集资金账户和偿债资金账户，不另设其他账户。 二、我行将按照本期债券《募集说明书》和批复文件内容支付款项，专款专用，并对发行人提出挪用申请及时反馈至县发展和改革局。 三、我行及时提醒发行人将还本付息款按照要求存入偿债资金账户，如发行人未按要求将还本付息款项及时存入偿债资金账户，我行将及时出面反馈至县发展和改革局。 特此承诺。 负责人签字：

商业银行股份有限公司 年月日

我国合同的订立方式具体包括了书面形式、口头形式以及其他形式等等，但不管是以哪种方式来订立合同的，此时都有一些事项是需要当事人了 解注意的。 第一、注意合同名称与合同内容是否一致 有些公司使用合同统一文本，这本是好事，但由于对合同性质了解不细，会出现张冠李戴的事情。例如本是加工承揽合同，却使用买卖合同文本，为合同以后的履行和适用法律条款增添了争议。 第二、注意列明每项商品的单价 有些公司在买卖合同中，标的是多类商品，但却只在合同中明确各类商 品的总价款，而不确定具体每种商品的单价，一旦合同部分履行后发生 争议，就难以确定尚未履行的部分商品的价款。 第三、在合同中明确违约金和赔偿金计算方法 《合同法》虽然规定一方违约，另一方可以向其追索违约金或赔偿金， 但如果合同中没有明确数额或计算方法，法院就会视为双方当时放弃违 约金权利，而不予支持。增加赔偿实际损失的举证难度。 第四、确定管辖法院 合同的双方当事人可以在书面合同中协议选择被告住所地、合同履行地、合同签订地、原告住所地、标的物所在地法院管辖，但不得违反对级别 管辖和专属管辖的规定。如果直接约定有难度，也可以约定：“如发生 争议，双方均可向各自经营所在地法院提起诉讼。”

企业债与公司债的区别最强完整

公司债与企业债 尽管近来债券市场行情步入震荡调整期，但一级招标结果显示债券需求依旧很旺盛。相信很多同学有意向多了解债券市场以及从事相关工作。笔者进行了以下整理。 第一节概念 公司债券是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。它反映发行债券的公司和债券投资者之间的债权、债务关系。 企业债券是指企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。 第二节区别 1.发行主体。公司债是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券，我国2005年《公司法》和《证券法》对此作出了明确规定。企业债是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券。公司债券的发行属公司的法定权力范畴，无需经政府部门审批，只需登记注册，发行成功与否基本由市场决定。 2.发债资金用途。公司债是公司根据经营运作具体需要所发行的债券，发债资金如何使用是发债公司自己的事务，无需政府部门审批。但在

我国的企业债中，发债资金的用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门审批的项目直接相联。 3.信用基础。由于发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和可持续发展能力等的具体情况不尽相同，公司债券的信用级别也相差甚多，与此对应，各家公司的债券价格和发债成本有着明显差异。而我国的企业债券，不仅通过“国有”机制贯彻了政府信用，而且通过行政强制落实着担保机制，以至于企业债券的信用级别与其他政府债券差别不大。 4.管制程序。在市场经济中，公司债券的发行通常实行登记注册制，即只要发债公司的登记材料符合法律等制度规定，监管机关无权限制其发债行为。在这种背景下，债券市场监管机关的主要工作集中在审核发债登记材料的合法性、严格债券的信用评级、监管发债主体的信息披露和债券市场的活动等方面。但我国企业债券的发行中，发债需经国家发展和改革委员会报国务院审批。 5.市场功能。在发达国家中，公司债是各类公司获得中长期债务性资金的一个主要方式，在上世纪80年代后，又成为推进利率市场化的重要力量。在我国，由于企业债实际上属政府债券，它的发行受到行政机制的严格控制，不仅发行数额远低于国债、央行票据和金融债券，也明显低于股票的融资额。

中国信用债市场投资咨询分析报告

中国信用债市场投资咨询分析报告

目录 第一节三季度行业信用利差普遍下行 (6) 第二节基本面：经营弱复苏，债务压力稍显改善 (10) 一、发债主体经营及盈利轻微复苏，力度较弱 (11) 二、发债企业现金流有弱化迹象 (15) 三、发债主体负债率略微改善，但偿债能力仍在弱化 (17) 第三节产能过剩行业流动性问题仍需关注 (20) 一、发债主体流动性压力指标高位震荡 (21) 二、产能过剩行业流动性压力不容忽视 (23) 第四节过剩产能行业需从再融资能力角度筛选个券 (27) 一、总述——再融资为当前过剩行业解决流动性问题的主要手段 (27) 二、煤炭 (28) 三、钢铁 (30) 四、有色 (32) 第五节供需：净供给弱势回升，但供需矛盾仍难解 (35) 一、供给端——净供给0.6-0.7 万亿元，发行量维持弱增长 (35) 二、需求端——趋于稳定 (40) 第六节市场展望 (43)

图表目录 图表1：2016 年以来重点发债行业利差出现整体上行（BP） (6) 图表2：周期发债行业利差绝对值在行业对比中仍处于高位（BP） (6) 图表3：AAA 周期性行业隐含评级走势 (7) 图表4：AA+周期性行业隐含评级走势 (7) 图表5：AA 周期性行业隐含评级走势 (8) 图表6：AAA 弱周期/公共事业行业隐含评级走势 (9) 图表7：AA+弱周期/公共事业行业隐含评级走势 (9) 图表8：AA 弱周期/公共事业行业隐含评级走势 (10) 图表9：2016 年以来工业企业量价走势 (10) 图表10：2016 年上半年工业企业收入及利润增速有所企稳 (11) 图表11：2016 年以来发债企业收入增速持续回升 (12) 图表12：2016 年以来发债企业净利润增速转正 (12) 图表13：2016 年以来发债企业ROE 下行速度放缓 (13) 图表14：2016 年以来发债企业净利率趋于稳定 (13) 图表15：总资产周转率持续下行 (13) 图表16：毛利率水平小幅回升 (14) 图表17：2016Q2 期间费用率较2015 年几无变化 (14) 图表18：2016 年Q2 投资净收益环比大幅下滑 (15) 图表19：2016 年净现金流持续下行 (16) 图表20：经营性现金流波动下行 (16) 图表21：2016 年上半年投资活动净支出增长 (17) 图表22：2016 年以来筹资净流入视模持续下行 (17) 图表23：近年来发债企业资产负债率持续下行 (18) 图表24：权益快于债务，权益殷实系负债率下滑主因 (18) 图表25：所有者权益增长主要系实收资本增长影响 (19) 图表26：2016 年上半年有息债务/EBIT 倍数持续增长 (19) 图表27：发债主体债务短期化仍未停止 (20)

债券专题研究报告_信用债概况介绍

信用债概况 一、企业债 （一）概况 企业债券，是指企业依照法定流程公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。 企业债券按不同标准可以分为很多种类。最常见的分类有以下几种： 1）按期限划分为：短期企业债券（<1年）、中期企业债（1-5年）和长期企业债（>5年）。 2）按是否记名划分：记名企业债券和不记名企业债券 如果企业债券上登记有债券持有人的姓名，投资者领取利息时要凭印章或其他有效的身份证明，转让时要在债券上签名。同时还要到发行公司登记，那么，它就称为记名企业债券，反之称为不记名企业债券。 3）按债券有无担保划分：信用债券和担保债券 信用债券指仅凭筹资人的信用发行的、没有担保的债券，信用债券只适用于信用等级高的债券发行人。担保债券是指以抵押质押、保证等方式发行的债券，其中，抵押债券是指以不动产作为担保品所发行的债券，质押债券是诣以其有价证券作为担保品所发行的债券，保证债券是指由第三者担保偿还本息的债券。 4）按债券可否提前赎回划分：可提前赎回债券和不可提前赎回债券 如果企业在债券到期前有权定期或随时购回全部或部分债券，这种债券就称为可提前赎回企业债券，反之则是不可提前赎回企业债券。 5）按债券票面利率是否变动划分：固定利率债券、浮动利率债券和累进利率债券 固定利率债券指在偿还期内利率固定不变的债券。浮动利率债券指票面利率随市场利率定期变动的债券。累进利率债券指随着债券期限的增加，利率累进的债券。 6）按发行人是否给予投资者选择权划分：附有选择权和不附有选择权债券 附有选择权的企业债券，指债券发行人给予债券持有人一定的选择权，如可转换公司债券、有认股权证的企业债券、可返还企业债券等。可转换公司债券的持有者，能够在一定时间内按照规定的价格将债券转换成企业发行的股票；有认股权证的债券持有者，可凭认股权证购买所约定的公司的股票；可退还的企业债券，在规定的期限内可以退还。反之，若债券持有人没有上述选择权的债券，则为不附有选择权的企业债券。 7）按发行方式划分：公募债券和私募债券 公募债券指按法定手续经证券主管部门批准公开向社会投资者发行的债券。私募债券指以特定的少数投资者为对象发行的债券，发行手续简单，一般不能公开上市交易。 （二）发行主体、发行方式和发行条件 企业债发行主体为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业。 企业债发行方式为审核制，由发改委进行审核，并每年定下一次的发行额度。其中，中

公司信用类债券定期报告编制要求

公司信用类债券定期报告编制要求 第一章总体要求 第一条为规范公司信用类债券（以下简称“债券”）定期报告的编制，保护投资者合法权益，根据《中国人民银行发展改革委证监会公司信用类债券信息披露管理办法》，制定本编制要求。 第二条定期报告包括年度报告、半年度报告和季度报告。 第三条定期报告的编制应当遵循以下要求： （一）使用通俗易懂的事实性描述语言，不得有祝贺性、广告性、恭维性或诋毁性的词句，并尽量采用图表或其他较为直观的方式准确披露企业及本期债券的情况； （二）引用的信息应当有明确的时间范围和资料来源，应当有充分、客观、公正的依据； （三）引用的数字应当采用阿拉伯数字，货币金额除特别说明外，应当指人民币金额，并注明金额单位； （四）企业可编制定期报告外文译本，但应当保证中、外文文本的一致性，并应当分别在中、外文本中声明，对中外文本的理解上发生歧义时，以中文文本为准。 第四条在不影响信息披露完整性并保证阅读方便的前提下，对于在指定的信息披露渠道公开可获得的企业披露过的证券发行募集说明书、存续期信息披露文件等，如未发生变化，企业可采用索引的方法进行披露。索引的内容也是定期报告的组成部分，企业、中介机构及相关人员应当对其承担相应的法律责任。 第五条定期报告摘要（如有）的目的仅为向投资者提供有关本期报告的简要情况。定期报告摘要应忠实于定期报告全文的内容，不得出现与全文相矛盾之处并提示投资者阅读定期报告全文。 第六条企业应当在定期报告披露后，将定期报告原件备置于企业住所，以供投资者及社会公众查阅。 第七条在定期报告批准报出日，存续仅面向合格机构投资者交易债券的企业编制

定期报告，应当按照第二章至第四章要求编制；存续面向个人投资者交易的，还应当按照第五章要求编制。 第二章年度报告 第一节重要提示、目录和释义 第八条封面应当载明企业的中文名称、“XX企业XX年度报告”字样及披露时间。 第九条企业应当在文本扉页体现如下内容：企业应当及时、公平地履行信息披露义务，企业及其全体董事、监事、高级管理人员或履行同等职责的人员应当保证定期报告信息披露的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 如董事、监事、高级管理人员或履行同等职责的人员不能保证报告内容的真实、准确、完整，应当做出相应声明并说明理由。 如执行审计的会计师事务所在审计报告中发表了非无保留意见，企业应当在重要提示中说明相关情况，提醒投资者关注。 第十条企业应当刊登风险提示，披露可能直接或间接对企业生产经营状况、财务状况、经营业绩、债券偿付能力和投资者权益保护产生重大不利影响的风险。企业对风险因素的描述应当遵循关联性和重要性原则，重点说明与上一年度（或募集说明书）所提示的风险因素的变化之处。 第十一条目录应当标明各章、节的标题及其对应的页码，内容编排应当逻辑清晰。企业应当对有助于投资者理解以及有特定含义的术语（包括但不限于名称缩写、专有名词等）做出释义。定期报告的释义应当在目录次页排印。 第二节企业及中介机构基本情况 第十二条企业应当披露如下基本情况： （一）企业的中文名称及简称，外文名称及缩写（如有）； （二）企业的法定代表人、注册资本、实缴资本、注册地址，办公地址及邮政编码，企业网址（如有）、电子信箱； （三）信息披露事务负责人的姓名、职位、联系地址、电话、传真、电子信箱； （四）报告期内企业控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员或履行同等职责人员的变更情况，或其相关信息的变更情况（如有）。

中国信用债券市场发展与投资策略

中国信用债券市场发展与 我部信用债风险配置策略的思考 2011年11月15日 目录 内容摘要 我国信用债市场始于1983年，经历了2005年以前的缓慢增长阶段和2005年至今的快速增长阶段。虽然近几年我国信用债市场有了爆发式的增长，但仍存在信用债券市场的规模相对偏小、发行主体结构失衡、市场分割导致产品和投资者的分割等问题。今后中国信用债市场还将继续保持高增长态势，发行和投资主体会日益多样化、国际化，并且交易市场也将趋向统一。 在信用债投资风险管理方面，报告研究了不同经济周期阶段行业配置策略，以及信用债配置的相对价值模型，并提出了在当前经济进入衰退阶段时的行业配置选择，和不同评级、期限信用债的相对价值配置策略。

（一）我国信用债市场发展历程回顾 中国发行企业债券始于1983年，最初主要是以集资方式出现，其票面形式、还本付息方式等基本方面很不规范。1987年3月27日国务院发布了《企业债券管理暂行条例》，使中国企业债券在发行、转让、形式、管理等各个方面开始走向规范化。我国信用债券市场发展大致可分为二个阶段：2005年以前，缓慢增长阶段；2005年至今，快速增长阶段。 图1：1998年至今我国信用债托管量和占比 缓慢增长阶段。2005年以前，我国企业债务融资增长缓慢、规模较小，年发行量最高也未超过700亿元。如1996年，我国当年企业债务融资仅为9亿元，市场余额为9亿元；至2004年时，企业债发行量322亿元、可转债209亿元，合计也只有531亿元。增长缓慢主要是由于品种单一，只有企业债，期限5－10年为主，信用债券融资主要是作为贷款的补充，为企业提供长期限的融资；同时，发改委对企业债发行采取的严格额度审批制度也限制了规模的扩大；2002年以后可转债发行规模有所增长，但可转债发行主体因只限于发行股票的公司，规模也难以扩大。 快速增长阶段。以2005年人民银行推出短期融资券为标志，信用债券市场进入了快速增长期。2008年交易商协

C 债券投资逻辑题库

C14064债券投资逻辑90分 一、单项选择题 1. 下列关于美国长期资产管理公司（LTCM）在东南亚金融危机期间的巨大亏损事件，下列叙述中错 误的是：（C） A. 1998年8月俄罗斯国债危机爆发，俄罗斯宣布延期支付国债本息。 B. 资本市场为了规避风险，纷纷买入德国国债、卖出意大利国债。 C. 资本市场的避险行为缩小了意大利国债与德国国债之间的利差。 D. LTCM公司通过杠杆操作持有大量德国国债空头和意大利国债多头，这样的仓位在市场 上难以平仓，最终导致大量亏损。 2. 下列关于2004年央行使用央票回收流动性的叙述中，不正确的是：（A） A. 央票是一种长期的货币市场工具，其作用是为中央银行融资。 B. 央票以投标作为发行方式，发行过程中需要央行与市场金融机构进行价格协商，从而推 高了短端资金利率。 C. 短端资金利率的上行推动了10年期国债利率上行，对市场造成一定的冲击。 D. 国内利率的上升反而吸引了更多热钱进入，导致紧缩性货币政策失效。 3. 下列关于债券交易价格和数量之间关系的说法中，不正确的是：（B） A. 债券交易的价格和量高度相关，量决定价格。 B. 债券交易的平仓和建仓需要使用抛补策略，抛出时应当分量逐笔以获取更优的成交价 格。 C. 债券市场里中介交易商的存在有助于隐匿原始交易者的身份信息，从而鼓励更多原始交 易者参与交易。 D. 债券交易中，如果进行大量补入的交易，则一般以一级市场投标的方式进行。 4. 以下哪一项不属于中央银行负债？（B） A. 法定准备金和超额准备金 B. 财政存款和居民存款 C. 中央银行票据 D. 流通中的现金 5. 下列关于高频工具和低频工具的说法中，不正确的是：（C） A. 高频工具和低频工具的划分主要是依据使用频率以及效果的维持时间。使用频率高、作 用时间短的工具时是高频工具；使用频率低、作用时间长的工具时低频工具。 B. 高频工具对市场的流动性具有平滑管理能力，而低频工具在管理流动性时则不具备平滑 能力。