第十一章 资本结构

【例·多选题】下列各项中，会导致经营风险增大的是（）。

A.产品需求不稳定

B.原材料价格不稳定

C.企业对客户的议价能力降低

D.固定成本比重提高

『正确答案』ABCD

【思考】在其他因素不变的情况下，销售量增加10%（营业收入增加10%），则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？

『正确答案』大于10%

『答案解析』EBIT＝（P－V）Q－F

在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆，经营杠杆具有放大企业风险的作用。

【例】某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：

DOL（1）=（400-400×40%）/（400-400×40%-60）=1.33

DOL（2）=（200-200×40%）/（200-200×40%-60）=2

DOL（3）=（100-100×40%）/（100-100×40%-60）→∞

【思考】什么情况下，经营杠杆系数为无穷大？

『正确答案』盈亏临界点销售额=60/（1-40%）=100（万元）。

【例·单选题】下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。

A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险

B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动

C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大

D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的

『正确答案』B

【例·单选题】某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%，固定成本为80万元（其中利息15万元），则经营杠杆系数为（ ）。 A.1.33 B.1.84 C.1.59 D.1.25

『正确答案』C

『答案解析』经营杠杆系数=（500×35%）/[500×35%-（80-15）]=1.59。本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，必须从固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本计算。

【例·单选题】某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，则该企业（ ）。 A.既有经营风险又有财务风险 B.只有经营风险 C.只有财务风险

D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消

『正确答案』A

『答案解析』经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要企业经营活动存在，就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的。

（二）财务杠杆系数

【思考】在其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股利润变动率是大于、小于还是等于10%？

『正确答案』大于10%

『答案解析』

【例·单选题】甲企业上年的资产总额为800万元，资产负债率50%，负债利息率8%，固定成本为60万元，优先股股利为30万元，所得税税率为25%，根据这些资料计算出的财务杠杆系数为2，则边际贡献为（ ）万元。 A.184 B.204 C.169

D.164

『正确答案』B

『答案解析』负债利息＝800×50%×8%＝32（万元），2＝EBIT/[EBIT －32－30/（1－25%）]，解得：EBIT ＝144（万元），边际贡献＝EBIT ＋固定成本＝144＋60＝204（万元）。

【例·多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中会导致总杠杆系数降低的有（ ）。

A.增加产品销量

B.提高产品单价

C.提高资产负债率

D.节约固定成本支出

『正确答案』ABD

『答案解析』总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A 、B 、D 均可以导致经营杠杆系数降低，从而降低总杠杆系数；选项C 会导致财务杠杆系数增加，从而提高总杠杆系数。

【例·多选题】某公司本年的销售量为100万件，售价为20元/件，单位变动成本12元，总固定成本为50万元，优先股股息为75万元，利息费用为20万元，所得税税率为25%。下列说法正确的有（ ）。

A.据此计算得出的经营杠杆系数为1.07

B.据此计算得出的财务杠杆系数为1.03

C.据此计算得出的总杠杆系数为1.27

D.据此计算得出的盈亏平衡点为6.25万件

『正确答案』ACD

『答案解析』边际贡献＝100×（20－12）＝800（万元），息税前利润＝800－50＝750（万元），税前优先股股息＝75/（1－25%）＝100（万元），经营杠杆系数＝800/750＝1.07，财务杠杆系数＝750/（750－20－100）＝1.19，总杠杆系数＝1.07×1.19＝1.27，盈亏平衡点＝50/（20－12）＝6.25（万件）。

【例·计算题】 某公司目前年销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用为2000万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。

该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求：

（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数；

『正确答案』

目前净利润=[10000-10000×70%-2000]×（1-40%）=600（万元） 每股收益=600/2000=0.30（元/股） 目前负债总额=5000×40%=2000（万元） 目前每年利息=2000×8%=160（万元）

目前每年固定成本=2000-160=1840（万元）

息税前利润=10000-10000×70%-1840=1160（万元） 利息保障倍数=1160/160=7.25

经营杠杆=（10000-10000×70%）/1160=3000/1160=2.59 财务杠杆=1160/（1160-160）=1.16 总杠杆=2.59×1.16=3.00

（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；

『正确答案』

增资后的净利润=［10000×（1+20%）×（1-60%）-（2000+500）］×（1-40%）=1380（万元）

增加的股数=4000/2=2000（万股）

每股收益=1380/（2000+2000）=0.35（元/股）

息税前利润=12000×（1-60%）-（1840+500）= 2460（万元） 利息保障倍数=2460/160=15.38

经营杠杆=[12000×（1-60%）]/2460=4800/2460=1.95 财务杠杆=2460/（2460-160）=1.07 总杠杆=1.95×1.07=2.09

因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。

（3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；

『正确答案』

每年增加利息费用=4000×10%=400（万元）

每股收益=｛［10000×（1+20%）×（1-60%）-（2000+500+400）］×（1-40%）｝/2000=0.57（元/股）

息税前利润=12000×（1-60%）-（1840+500）=4800-2340=2460（万元）

利息保障倍数=2460/（400+160）=4.39

经营杠杆=（12000×40%）/2460=4800/2460=1.95 财务杠杆=2460/[2460-（400+160）]=1.29 总杠杆=1.95×1.29=2.52

因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。

【例11-5】假设DL 公司在未来的10年内每年支付1000万元的债务利息，在第10年末偿还2亿元本金。这些支付是无风险的。在此期间内，每年的公司所得税税率为25%。无风险利率为5%。试计算利息抵税可以使公司的价值增加多少？

『正确答案』未来10年内每年的利息抵税为250万元（25%×1000万

元）。如果将每年利息抵税的现金节省视为一个普通年金的现金流量，且无风险。故可以用5%的无风险利率进行现值计算：

从计算结束可知，利息抵税使企业价值增加了1930万元，因10年后最终本金的偿付不能在税前扣除，故不会产生抵税收益。

【例11-6】某公司预期明年产生的自由现金流量为400万元，此后自由现金流量每年按4%的比率增长。公司的权益资本成本为10%，债务税前资本成本为6%，公司所得税税率为25%。如果公司维持0.50的目标债务与权益比率，债务利息抵税的价值是多少？

『正确答案』

（1）用税前加权平均资本成本和自由现金流量，计算出该公司的无负债价值。

税前加权平均资本成本

（2）计算有负债企业价值

为了计算企业的有负债状态下的价值，要计算它的税后加权平均资本成本：

【例】资料：

（1）假设A 公司要开办一个新的部门，新部门的业务与公司的主营业务面临不同的系统风险。我们可以将新业务与具有相似经营风险、且只单纯经营这种业务的其他企业进行对比。假设有两家可比企业与A 公司的新业务部门具有可比性，并具有下列特征：

（3）公司所得税税率为25%

『正确答案』

（1）计算每家可比企业的无负债资本成本

（2）根据这两家可比企业，估计A 公司新业务的无负债资本成本 新业务无杠杆资本成本=（9.6%+9.4%）/2=9.5% （3）计算新项目的股权资本成本：

（4）计算项目的税后加权平均资本成本：

【例·单选题】根据财务分析师对某公司的分析，该公司无杠杆企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有杠杆企业的价值为（ ）万元。 A.2050 B.2000 C.2130 D.2060

『正确答案』A

『答案解析』根据权衡理论，V L ＝V U

＋PV （利息税盾）－PV （财务困境成本）＝2000＋100－50＝2050（万元）。

【例11－7】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：

其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。 要求：采用资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。

『正确答案』

方案一：

加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.16% 方案二：

加权平均资本成本＝11.34%

方案三：加权平均资本成本＝10.39%

由于方案三的加权平均资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。

【例·计算题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案： 甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16% 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。 要求：运用每股收益无差别点法，选择筹资方案。

『正确答案』

（1）计算息税前利润平衡点

解之得：EBIT ＝376（万元） （2）计算筹资后的息税前利润

EBIT ＝1200×（1－60%）－200＝280（万元）

（3）决策：由于筹资后的息税前利润小于平衡点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。

2.多方案融资的优选

【特殊问题】存在多个无差别点，需要画图确定在不同的区间范围，应当采用哪个融资方案。

【例11－8】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，面值为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种融资方案可供选择：

方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资； 方案二：全部通过股利率为12%的优先股融资；

方案三：全部依靠发行普通股筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。 假设企业所得税税率为25%。 要求：

（1）计算方案一和方案二的每股收益无差别点； （2）计算方案一和方案三的每股收益无差别点； （3）计算方案二和方案三的每股收益无差别点；

（4）假设企业尚未对融资后的收益水平进行预测，且不考虑风险因素，请指出企业在

不同的盈利水平下应当作出的决策；

（5）假设企业预期融资后息税前利润为210万元，请进行融资方案的选择。

【答案】

（1）计算方案一和方案二的每股收益无差别点法

该方程无解，说明方案一和方案二的EPS线平行。

（2）计算方案一和方案三的每股收益无差别点法

解之得：EBIT＝150万元

（3）计算方案二和方案三的每股收益无差别点法

解之得：EBIT＝240万元

（4）作出EBIT－EPS分析图如下：

当EBIT<150万元时，应选择普通股融资；

当EBIT>150万元时，应选择长期债券融资。

（5）融资后息税前利润为210万元时，应当选择长期债券融资，此时每股收益最高。

【例·计算题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万

元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：

甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%

乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行债券500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%； 丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率为10%。 要求：根据以上资料，运用每股收益无差别点法对三个筹资方案进行选择。

『正确答案』

（1）分别计算每股收益无差别点 甲乙方案比较：

解之得：EBIT ＝260（万元） 乙丙方案比较：

解之得：EBIT ＝330（万元） 甲丙方案比较：

解之得：EBIT ＝300（万元）

（2）决策

当EBIT ＜260万元时，应选择甲筹资方案

当260＜EBIT＜330万元时，应选择乙方案筹资

当EBIT＞330万元时，应选择丙方案筹资

【例11－9】某企业的长期资本均为普通股，无长期权益资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元，所得税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况如下：

不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本

『正确答案』

【注】（1）债务为0时：

股票市场价值＝600×（1－25%）/12.8%＝3515.63

（2）债务为300时：

股票市场价值=（600-300×10%）×（1-25%）/13.2%=3238.64

企业价值＝3238.64＋300＝3538.64

加权平均资本成本＝3238.64/3538.64×13.2%＋

300/3538.64×10%（1－25%）＝12.72%。

其他情况下的相关计算从略。

【结论】长期债务为600万元时，企业价值最大，加权平均资本成本最低，此时的资本结构为最佳资本结构。

【例·计算题】（2007年）B公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：

回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成本将上升到11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。

要求：

（1）计算回购股票前、后该公司的每股收益。

『正确答案』回购股票前每股收益＝500 000×（1－40%）/200 000＝1.5（元）

回购的股票股数＝900000/15＝60 000（股）

回购股票后每股收益＝（500 000－900 000×7%）×（1－40%）/（200 000－60 000）

＝262 200/140 000＝1.87（元）

（2）计算回购股票前、后该公司的股权价值、实体价值和每股价值。

『正确答案』回购股票前：

实体价值＝股权价值＝500 000×（1－40%）/10%＝3000 000（元）

每股价值＝3 000 000/200 000＝15（元）

回购股票后：

股权价值＝（500 000－900 000×7%）×（1－40%）/11%＝2 383 636.36（元）

实体价值＝2383 636.36＋900 000＝3283 636.36（元）

每股价值＝2383 636.36/（200 000－60 000）＝17.03（元）

（3）该公司应否发行债券回购股票，为什么？

『正确答案』因为回购股票后公司的实体价值大于回购股票前公司的

实体价值，故应当发行债券回购股票。

按照这一概率分布，计算回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性（概率）。

『正确答案』回购股票后债券年利息＝900 000×7%＝63 000（元）

因为只有息税前利润为60000元时，息税前利润不足以支付债券利息，因此息税前利润不足支付债券利息的概率为0.1。

第四章 资本结构理论

第四章资本结构理论 财务管理原理知识复习 一、资本结构的含义 资本结构是企业筹资决策的核心问题。 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。 资本结构有广义和狭义之分。 含义各种资金的构成及其比例关系 广义资本结构指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的构成及比例关系狭义资本结构指的是长期资本的构成和比例关系 短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。 资本结构的实质：债务资金和股权资本之间的比例构成 二、资本结构的种类 （1）属性结构（规模、比例） （2）期限结构 三、确定最佳资本结构的标准 （1）加权平均资本成本最低 （2）股票市价上升，股东财富最大，企业总体市场价值最大 （3）资金数量最充足，满足生产经营和发展的需要 （4）企业的财务风险最小 四、影响资本结构的因素 影响因素说明 企业经营状况的稳定性和成 长性稳定性好——企业可较多地负担固定的财务费用； 成长率高——可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。 企业的财务状 况和信用等级 财务状况良好、信用等级高——容易获得债务资本 企业资产结构 拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债筹集资金 资产适合于抵押贷款的企业——负债较多 以技术研发为主的企业——负债较少 企业投资人和管理当局的态 度 从所有者角度看： 如果企业股权分散——可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险； 如果企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。 从管理当局角度看： 稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。 行业特征和企业发展周期 行业特征： （1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重； （2）高新技术企业可降低债务资本比重。 企业发展周期： （1）初创阶段——经营风险高，应控制负债比例； （2）成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务资本比重； （3）收缩阶段——经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。

第十章 资本结构-财务杠杆

2015年注册会计师资格考试内部资料 财务成本管理 第十章　资本结构 知识点：财务杠杆 ● 详细描述： 【思考】在每股收益大于0的情况下，如果其他因素不变，息税前利润增加10%，那么每股利润变动率是大于、小于还是等于10%？ 【正确答案】大于10% 【答案解析】 利息和优先股股利，称为“固定性融资成本”。 企业由于存在固定融资成本而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，被称为“财务杠杆效应”。 一、财务杠杆系数 1.财务杠杆系数的定义公式 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的定义公式为： 假设财务杠杆系数等于2，表明息税前利润变动10%，每股收益变动20%。 2.财务杠杆系数的计算公式 【公式推导】 二、财务杠杆与财务风险 财务风险是由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。——股东收益的波动，即反映财

务风险的大小。 财务杠杆系数越大，财务风险越大。 三、相关因素变化对财务杠杆系数的影响 在其他因素不变的情况下： （1）利息（或优先股股利）越大，则财务杠杆系数越大； （2）EBIT越大，则财务杠杆系数越小。 　 假设总杠杆系数为3，则表明营业收入增加10%，每股收益增加30%。 （二）总杠杆系数的计算公式 总杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数 （三）相关因素变化对总杠杆系数的影响 凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。 【公式记忆方法】 （1）当企业不存在优先股时： （2）当企业存在优先股时

第4章资本结构质量分析

第四章资本结构质量分析 一、关键术语解释1.资本结构：是在企业管理、财务管理和财务分析广泛应用的一 个概念。但是，对于资本结构的内涵，却有着各种各样的理解。（1）股权结构，有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源的主要来源之一一一股东入资的结构方面。确实，企业的股权结构对企业的长期发展具有至关重要的影响。（2）有代价的企业财务资源的来源结构， 主要是指企业所有者（股东）权益与贷款（也包括长融资租赁固定资产引起的负债）的结构和数量对比关系。将资本结构理解为有代价的企业财务资源的来源结构，有助于信息使用者 将关注点导向资本成本以及融资渠道的选择等方面。（3）企业资产负债表右方“负债与所有 者权益”的结构，既包括企业负债总规模与所有者权益规模的对比关系，也包括企业各类债 务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。本书将企业的资本结构限定为企业资产负债表右方“负债与所有者权益” 的结构。2?负债：是指企业在某一特定日期承担的、过去的交易或者事项形成的、预期会导 致经济利益流出企业的现时义务。按照会计的历史成本原则，负债仅限于那些企业承担的过 去或现在已完成的经济业务所引起的、可以用货币计量的未来的经济责任。3?流动负债：是指那些应该在1年或者超过1年的一个营业周期以内偿还的债务，包括短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、一年内到期的非流动负债及其他流动负债等项目。 4.非流动负债：是指 偿还期在1年或者超过1年的一个营业周期以上的债务，包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、预计负债、递延所得税负债及其他非流动负债等。 5.所有者权益：是 指企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益，一般包括企业所有者投入的资本以及留存 收益等两大类内容。 6.会计利润：是指按照企业会计的口径，在利润表中确定的税前利润， 我国则习惯上将其称为利润总额。7.应纳税所得额：又称应税利润、应税收益，则是指企 业按照当时所实施的税法在用于纳税申报、缴纳所得税时确定的利润额。8.暂时性差异：是指资产、负债的账面价值与其计税基础不同而产生的差额，并由此产生了在未来收回资产 或清偿负债的期间内，应纳税所得额增加或减少并导致未来期间应交所得税增加或减少的情况，形成企业的递延所得税资产和递延所得税负债。根据暂时性差异对未来期间应纳税所得 额的影响，分为应纳税暂时性差异和可抵口暂时性差异。9.永久性差异：是指某一会计期间，由于会计准则、会计准则和税法在计算收益、费用或损失时的口径不同，所产生的税前 会计利润与应纳税所得额之间的差异。这种差异在本期发生，不会在以后各期转回。10.或有负债：是指过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或 不发生予以证实；或过去的交易或事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利 益流出企业或该义务的金额不能可靠地计量。严格地说，或有负债并不属于负债范畴，因而 或有负债并不在资产负债表中体现，但是必须将其在报表附注中进行披露。 二、思考题参考答案 1.如何认识资本结构对企业的重要性？广义地说，资本结构 可以指企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构，既包括企业负债总规模与所有者 权益规模的对比关系，也包括企业各类债务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者 权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信 息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。资本结构对企业的重要性可以体 现在以下几个方面：（1）不同的资本结构会影响企业的加权平均资本成本，进而会影响企 业的盈利状况，最终会影响到企业净资产的规模。从成本效益关系的角度来分析，只有当企业的资产报酬率（应当为企业的利息和税前利润与企业总资产之比）大于企业的加权平均资

第八章 资本结构决策

一、简答题 1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些？在公司理财中应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响？ 2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面？ 3.请解释为什么一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本高于无负债且为业主管理的小公司代理成本。 4.怎样理解公司发行股票对市场传递的是“坏消息”这一现象？ 5.假设一个经营情况良好的公司，经营者非常希望把这一正面消息传递给外部的投资人，从而提升该公司股价。如果经营者直接向外部发布好消息，可以收到预想的效果吗？如果你是这个公司的CFO，你会采取什么方法？为什么？ 二、单项选择题 1.公司经营杠杆系数用来衡量公司的（）。 A.经营风险 B.财务风险 C.系统风险 D.非系统风险 2.如果公司存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则( ）。 A.息税前收益变动率一定小于销售量变动率 B.息税前收益变动率一定大于销售量变动率

C.边际贡献变动率一定小于销售量变动率 D.边际贡献变动率一定大于销售量变动率 3.如果产品的销售单价为10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为36 000元，经营杠杆系数为2，则此时的销售量为（）。 A.7 200件 B.9 000件 C.12 000件 D.18 000件 4.在公司的全部资本中，股权资本和债务资本各占50%，则公司（）。 A.只存在经营风险 B.只存在财务风险 C.存在经营风险和财务风险 D.经营风险和财务风险可以相互抵消 5.如果公司资本全部为自有资本，且没有优先股存在，则公司财务杠杆系数（）。 A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1 6.某公司当期的财务杠杆系数是1.8，税前收益为2000万元，公司不存在优先股，则利息保障倍数为（）。 A.1.25 B.1.8 C.2.25 D.2.5 7.W公司全部资本为200万元（无优先股），负债比率为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前收益为18

第四章资本结构决策

第四章资本结构决策 一、单项选择题 1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。 A.是企业选择资金来源的基本依据 B.是企业选择筹资方式的参考标准 C.作为计算净现值指标的折现率使用 D.是确定最优资金结构的主要参数 2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10%，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3%，所得税税率为30%，则该债券的资金成本是（）。 A.9.37% B.6.56% C.7.36% D.6.66% 3.企业向银行取得借款100万元，年利率5%，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率25%，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。 A.3.75% B.5% C.4.5% D.3% 4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该股票的资金成本为（）。 A.22.39% B.21.74% C.24.74% D.25.39% 5.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业利用留存收益的资金成本为（）。 A.22.39% B.25.39% C.20.6% D.23.6% 二、多项选择题 1.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中属于用资费用的是（）。 A.向股东支付的股利 B.向债权人支付的利息 C.借款手续费 D.债券发行费 2.资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业筹资还需要考虑（）。 A.财务风险 B.资金期限 C.偿还方式 D.限制条件 3.权益资本成本包括（）。 A.债券成本

财管(2015)第10章 资本结构 课后作业

第十章资本结构 一、单项选择题 1.如果一个市场的价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息，则它是（）。 A.弱式有效市场 B.半强式有效市场 C.强式有效市场 D.无效市场 2.假设经营杠杆系数为2，在由盈利（息税前利润）转为亏损时。销售量下降的最小幅度为（）。 A.35% B.50% C.30% D.40% 3.某企业只生产A产品，销售单价为50元，单位变动成本为20元，年固定成本总额为45万元，年销售量为2万件，则该企业经营杠杆系数为（）。 A.4 B.3 C.2.5 D.2 4.甲公司全部资产为120万元，有息负债比率为30%，负债平均利率为10%。假设没有优先股，当息税前利润为20万元时，财务杠杆系数为（）。 A.1.22 B.1.32 C.1.43 D.1.56 5.某企业2014年的财务杠杆系数为2，2013年的息税前利润为500，优先股为6万元，企业所得税税率为25%，则2013年实际利息费用为（）万元。 A.242 B.240 C.180 D.260 6.甲上市公司没有发行优先股，已知2014年的财务杠杆系数为1.25，则该公司2013年的利息保障倍数为（）。 A.4 B.5 C.4.5 D.6 7.以下关于杠杆效应的表述不正确的是（）。 A.财务杠杆表明息税前利润变动对每股收益的影响 B.经营杠杆表明产销量变动对息税前利润变动的影响 C.经营杠杆系数、财务杠杆系数以及联合杠杆系数恒大于1 D.联合杠杆系数表明产销量变动对每股收益的影响 8.在边际贡献大于固定成本的前提下，下列措施中不利于降低企业总风险的是（）。

A.增加固定成本的投资支出 B.提高产品的销售单价 C.增加产品的年度销量 D.降低有息负债在债务中的比重 9.某公司税后净利润是24万元，固定性经营成本是35万元，财务杠杆系数是2.5，所得税税率是25%，假设公司没有优先股，那么，该公司的联合杠杆系数是（）。 A.2.89 B.5.62 C.3.59 D.3.45 10.甲公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.6，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）倍。 A.1.5 B.1.6 C.2.7 D.2.4 11.当负债达到100%时，企业价值最大，持有这种观点的资本结构理论是（）。 A.代理理论 B.有税MM理论 C.无税MM理论 D.优序融资理论 12.考虑了企业债务的代理成本与代理收益后，资本结构的权衡理论模型可以扩展为（）。 A.V L=V U+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益） B.V L = V U +PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本） C.V L = V U +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本） D.V L = V U +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益） 13.下列有关资本结构理论的表述中，不正确的是（）。 A.依据修正的MM理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大 B.依据MM（无税）理论，资本结构与企业价值无关 C.依据权衡理论，当债务抵税收益与财务困境成本相平衡时，企业价值最大 D.根据代理理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变 14.甲公司目前存在融资需求。如果采用优序融资理论，管理层应当选择的融资顺序是（）。 A.内部留存收益、公开增发新股、发行公司债券、发行可转换债券 B.内部留存收益、公开增发新股、发行可转换债券、发行公司债券 C.内部留存收益、发行公司债券、发行可转换债券、公开增发新股 D.内部留存收益、发行可转换债券、发行公司债券、公开增发新股 15.若不考虑财务风险，利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以下说法中错误的是（）。 A.当预计销售额高于每股收益无差别点的销售额时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利 B.当预计销售额高于每股收益无差别点的销售额时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利 C.当预计销售额低于每股收益无差别点的销售额时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式

第四章 资金成本和资本结构答案

一、资金成本 1、某公司拟筹资5000万元，投资于一条生产线，准备采用以下三种方式 筹资：（1）向银行借款1750万元，年利率15%，借款手续费率1%；（2）按面值发行债券1000万元，年利率18%，发行费用率4.5%；（3）按面 值发行普通股2250万元，预计第一年股利率为15%，以后每年增长5%，股票发行费用为101.25万元。该公司所得税率为30%。 要求：计算该公司的个别资本成本和加权平均资本成本。 解:借款成本=[15%（1-30%）]/（1-1%）=10.61% 债券成本=[18%(1-30%)]/(1-4.5%)=13.19% 普通股成本=[2250×15%]/（2250-101.25）+5%=20.71% 加权平均成本 =10.61%（1750/5000）+13.19%(1000/5000)+20.71%(2250/5000) =15.67% 2、某企业拥有资金500万元，其中银行存款200万元，普通股300万元。 该公司计划筹集资金，并保持目前的资本结构不变。随着筹资额的增加， 要求：（1）计算筹资突破点和边际资本成本； （2）如果预计明年的筹资总额是90万元，确定其边际资本成本。 二、资本结构 1、某公司经营A产品，产销平衡。年销量10000件，单位变动成本100元， 变动成本率为40%，息前税前利润为90万元。销售净利率为12%，所 得税率40%。

要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 解：销售收入=(1×100）/40%=250 DOL=250(1-40%)/90=1.67 净利润=250×12%=30 税前利润=30/（1-40%）=50 DFL=90/50=1.8 DTL=1.67×1.8=3 2、某公司目前年销售额为10000万元，变动成本率为70%，年固定成本2000 万元，优先股股利24万元，普通股数2000万股。该公司资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%。所得税率40%。 该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。 该公司以提高每股收益同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：（1）计算目前的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数； （2）所需资本以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。 （3）所需资本以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。解：（1）M=10000(1-70%)=3000 EBIT=3000-2000=1000 利息=5000×40%×8%=160 净利润=（1000-160）（1-40%）=504 每股收益=（504-24）/2000=0.24 DOL=3000/1000=3 DFL=1000/[1000-160-24/（1-40%）]=1.25 DTL=3×1.25=3.75 （2）销售额=10000（1+20%）=12000 M=12000(1-60%)=4800

教材电子版(打印版)——第10章 资本结构理论与实证检验

第十章 资本结构理论与实证检验 资本结构理论是现代公司财务研究的核心内容，正是在1958年Modiglianni 和Miller 建立了现代资本结构理论之后，公司财务才融入经济理论的主流之中。并且MM 关于资本结构与企业价值间关系的结论在当时标新立异，引起了一场关于资本结构理论的大讨论，并在其后的几十年中推动了一系列新理论的发展，极大丰富了公司财务内容和体系。可以说，以MM 为中心的资本结构理论与以Markowitz 的资产组合理论为中心的资本资产定价理论，使得财务理论被接受为一门经济理论学科，同时它又反过来深深影响了经济理论的发展。 第一节 MM 定理 企业存在的目的就是获利，完成这一目的的主要工作内容就是企业取得资金并用好，也就是企业筹资和投资。企业投资获取投资收益从而增加企业价值和股东财富，这个观点是无可争议的，但是企业筹资能否同样为企业创造价值，增加股东财富，这就是一个富有争议且历史悠久的问题了，这个问题的核心就是企业资本结构是否影响企业价值。直观的感觉是企业不同筹资方式的资本成本不同，而资本成本又是决定投资效益的重要内容，那么自然企业资本结构会影响企业价值。但是1958年Modiglianni 和Miller 在The American Economic Review 上发表的一篇文章得出了颠覆性的结论。该文章第一次以严密的数学推理证明了企业资本结构与企业价值之间的关系，并且第一次正式在证明过程中使用了“无套利”方法，这种方法为许多金融经济理论的证明和发展提供了全新的思路。 一、MM 定理（1958年） MM 在1958年的文章中设定一个持续经营的企业，将该企业视为一个黑箱，只是每年产生一定的现金流。假定每期企业产生的现金流是一个随机变量X ，分布区间为[]01,X X ， 分布函数的具体形式并不重要。每期现金流期望值为?X 。同时有以下假设： （1）市场没有交易成本和买卖差价； （2）资本市场是完全竞争的，即企业与投资者都是价格接受者； （3）没有破产成本； （4）没有企业和个人所得税； （5）所有主体（企业和投资者）具有相同的信息； （6）个人和企业均可以按照无风险利率不受限制地借贷； （7）企业管理者的目标是股东财富最大化。 上述假设在1958年的MM 文章中有的是明确列示，有的是隐含说明，这些假设构造了一个现实中不存在的理性化世界，大大简化了现实世界的复杂性，从而设立了一个理论基础平台，使得今后相关问题的研究可以在放松上述假设的基础上逐步走向现实，使得理论研究具有了继承性和同一框架。这是MM 对于资本结构理论的最大贡献。 在这些假设的基础上，MM 比较了两个企业U 与L ，除了资本结构之外，这两个企业其他方面都相同（主要是每期具有相同的现金流分布）。U 企业无负债，资金完全来自所有 者投入。投资者在承担与?X 相关的相同风险条件下，可以取得的投资收益率为ρ。因为资本市场是完全竞争的，同时U 没有负债，所以它的市场价值等于U 的以后所有期间（因为持续经营，所以无限期）现金流的以ρ为折现率的汇总折现值：

第10章 资本结构决策

第十章资本结构决策练习与答案 一、单选题 1、企业在经营决策时对经营成本中固定成本中的利用称为( ). A财务杠杆 B总杠杆 C联合杠杆 D营运杠杆 答案：D 2、企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用称为( ). A营业杠杆 B总杠杆 C联合杠杆 D融资杠杆 答案：D 3、税息前利润变动率相当于销售额变动率的倍数,表示的是( ). A边际资本成本 B财务杠杆系数 C营业杠杆系数 D联合杠杆系数答案：C 4、普通股每股税后利润变动率相当于税息前利润变动率的倍数表示的是( ). A营业杠杆系数 B财务杠杆系数 C联合杠杆系数 D边际资金成本答案：B 5、当营业杠杆系数和财务杠杆系数都为1.5时,则联合杠杆系数应为( ). A 3 B 2.25 C 1.5 D 1 答案：B 二、多选题 1、企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用称为（）。 A营业杠杆 B金融杠杆 C经营杠杆 D 营运杠杆 答案：ACD 2、企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用称为（）。 A营业杠杆 B财务杠杆 C总杠杆 D融资杠杆 答案：BD 3、影响营业风险的主要因素有（）。 A产品需求的变动 B产品售价的变动 C营业杠杆 D单位产品变动成本的变化答案：ABCD 4、影响财务风险的主要因素有（）。 A产品售价的变化 B利率水平的变化 C获利能力的变化 D资本结构的变化答案：BCD

5、企业资本结构最佳时，应该（）。 A资本成本最低 B财务风险最小 C营业杠杆系数最大 D 企业价值最大 答案：AD 三、判断题 1、营业杠杆影响税息前利润，财务杠杆影响税息后利润。 答案：√ 2、由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，税息前利润下降的更快。 答案：√ 3、一般而言，营业杠杆系数越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险也就越高。 答案：√ 4、在资本结构一定，债务利息保持不变的条件下，随着税息前利润的增长，税后利润 以更快的速度增加，从而获得营业杠杆利益。 答案：× 5、如果企业同时使用营业杠杆和财务杠杆，两者综合作用的结果会使二者对普通股的 收益影响减少，同时风险也降低。 答案：× 6、在一定限度内合理提高债务资本的比例，可降低企业的综合资本成本，发挥财务杠 杆作用，降低财务风险。 答案：× 7、如果企业负债筹资为零，则企业财务杠杆系数为1。 答案：√ 8、当财务杠杆系数为1，营业杠杆系数为1时，则联合杠杆系数为2。 答案：× 9、通过每股收益无差别点分析，我们可以准确地确定一个公司业已存在的财务杠杆、 每股收益、资本成本与企业价值之间的关系。（） 答案：× 10、每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构。（） 答案:√ 四、计算题 1、某公司目前有300万元的债务流通在外，利率为12%。现在准备为一个400万元的

【精品】第十章资本结构

第十章资本结构 第一节 杠杆原理 一、基本概念 （一）杠杆的含义P267 杠杆效应,是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。 财务管理中杠杆的含义: 在财务管理中杠杆是指由于存在固定成本，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动 固定性经营成本(Fixed cost) 固定性融资成本（利息Interest 、 优先股利Preferred Dividends ）https://www.wendangku.net/doc/9914590793.html, 经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的 固定性经营成本所引起的，而财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。 经营杠杆会放大经营风险,财务杠杆会放大财务风险。

（二）经营风险与财务风险 1.经营风险P267-268 2.财务风险P270 财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。 二、经营杠杆（OperatingLeverage） 1。经营杠杆效应的含义P268：在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。 【提示】

(1）若单价不变，所以销量变动率和销售收入变动率一致。 （2）这里的营业利润即为息税前利润。 EBIT=（P —V ）×Q –F 2.经营杠杆作用的衡量—经营杠杆系数DOL （DegreeofOperatingLeverage ） 三、财务杠杆（FinancialLeverage) 1。含义P271 在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。 理解: 每股收益(Earningspershare ）：EPS N PD T I EBIT --?-= )1()(

注会讲义《财管》第十章资本结构05

第四节资本结构决策分析 一、资本结构的影响因素 2.具体影响 【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。 二、资本结构决策分析方法 （一）资本成本比较法 选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。 【例10-5】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方式，如表所示。 各种筹资方案基本数据单位：万元 高顿财经CPA培训中心

将表中的数据带入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本。 【答案】 方案一:K A WACC=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000× 15%=12.61% 方案二:K B WACC=800/7000×5.25%+1200/7000×6%+500/7000×10%+4500/7000× 14%=11.34% 方案三:K C WACC=500/7000×4.5%+2000/7000×6.75%+500/7000×10%+4000/7000× 13%=10.39% 通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。 （二）每股收益无差别点法 高顿财经CPA培训中心

续表 高顿财经CPA培训中心

业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择： 方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资； 方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资； 方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。企业所得税税率为25%。 要求： （1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。 （2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。 （3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式? （4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，追加投资后预期的息前税前利润为210万元，计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。（补充）（5）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元或200 万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?（补充）【答案】 （1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3： 解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。 （2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2=EPS3： 解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。 （3）因为税前优先股利80高于利息，所以利用每股收益法决策优先应排除优先股；又因为210高于无差别点150，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因其每股收益高。 高顿财经CPA培训中心

第四章资本结构1

第四章资本结构 一、资本结构概述 ㈠资金结构及范围1、含义：资金结构是指企业各种资金的构成及比例。 2、范围：广义—财务结构：全部资金的构成及比例； 狭义—资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。 (二)资金结构与负债 企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即负债有利于降低企业资金成本。负债筹资具有财务杠杆作用。负债资金会加大企业的财务风险。 （三)最佳资本结构 1．含义：最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。2．判断标准：①有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；②企业综合资金成本最低；③资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。 二、资本结构的决策方法 ㈠资金成本比较法 1．含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。 2.步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。3．举例说明：光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元,发行价格10元,目前价格也为10元,今年期望股利为1元／股,预计以后每年增加股利5％。该企业所得税税率假设为30％,假设发行多种证券均无筹资费。 单位万元 筹资方式金额 债券(年利率10％) 普通股(每股面值1元,发行价10元,共80万股）800 800 合计1600 该企业现拟增资400万元,以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至每股8元。 乙方案：发行债券200万元,年利率为10％,发行股票20万股,每股发行价10元,预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至每股11元股。 解：1．计算计划年初加权平均资金成本。Wb = 800/1600 = 50％Ws = 800/1600 = 50％Kb = 10％×(1—30％)=7％Ks =1/10+5％= 15％ 计划年初加权平均资金成本为：Kw =50％×7％+50％×15％=11％ 2．计算甲方案的加权平均资金成本。 Wb1 = 800/2000 = 40% Wb2 =400/2000 = 20％ WS = 800/2000 = 40% Kb1=10％×(1-30%)=7％ Kb2=12％×(1—30％)=8.4％KS=1/8+5％=17.5％ 甲方案的加权平均资金成本为： KW1=40％×7％+20％×8.4％+40％×17.5％=11.48％ 3．计算乙方案的加权平均资金成本。

第八章 资本结构 习题

第八章资本结构 一、概念题 资本结构最佳资本结构MM理论代理成本权衡理论财务困境成本破产成本优序融资理论自由现金流量 二、单项选择题 1、最佳资本结构是指（） A每股利润最大时的资本结构B企业风险最小时的资本结构 C企业目标资本结构D综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构 2、调整企业资金结构并不能（） A降低财务风险B降低经营风险C降低资金成本 D 增强融资弹性 3、可以作为比较各种筹资方式优劣的尺度的成本是（） A个别资本成本B边际资本成本 C综合资本成本D资本总成本 4、在个别资本成本的计算中，不用考虑筹资费用影响因素的是（） A长期借款成本B债券成本 C留存收益成本D普通股成本 5、下列筹资方式中，资本成本最低的是（） A发行债券B留存收益C发行股票D长期借款 6、要使资本结构达到最佳，应使（）达到最低 A边际资本成本B债务资本成本 C个别资本成本D综合资本成本 7、某公司发放的股利为每股5元，股利按5%的比例增长，目前股票的市价为每股50元，则计算出的资本成本为（） A10% B15% C17.5% D13.88% 8、通过企业资本结构的调整，可以（） A提高经营风险B降低经营风险 C影响财务风险D不影响财务风险 9、企业在筹措新的资金时，从理论上而言，应该按（）计算的综合资本成本更为合适 A目标价值B账面价值C市场价值D任一价值 10、某企业的借入资本和权益资本的比例为1：3，则该企业（） A只有经营风险B只有财务风险 C没有风险D既有经营风险又有财务风险 三、多项选择题 1、企业的资产结构影响资本结构的方式有（） A拥有大量的固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金 B拥有较多流动资金的企业，更多依赖流动负债筹集资金 C资产适用于抵押贷款的公司举债额较多 D以技术研究开发为主的公司负债较少 2、负债资金在资本结构中产生的影响是（） A降低企业资金成本 B加大企业财务风险

第10章 资本结构 课后作业(下载版)

第十章资本结构课后作业 一、单项选择题 1.假定甲企业的权益资本与负债资本的比例为3:2，据此可以判断该企业（）。 A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险 C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险 2.某企业2013年的财务杠杆系数为2,2012年的息税前利润为500，优先股为6万元，企业所得税税率为25%，则2012年实际利息费用为（）万元。 A.242 B.240 C.180 D.260 3.下列情况下，企业财务杠杆系数等于1的是（）。 A.每股收益为零 B.息税前利润为零 C.固定性融资成本为零 D.固定性经营成本为零 4.下列各种资本结构的理论中，认为筹资决策无关紧要的是（）。 A.代理理论 B.无税MM理论 C.融资优序理论 D.权衡理论 5.甲上市公司没有发行优先股，已知2013年的财务杠杆系数为1.25，则该公司2013年的利息保障倍数为（）。 A.4 B.5 C.4.5 D.6 6.甲企业当前的经营杠杆系数为4，要使企业由盈利转为亏损，销售量至少要下降（）。 A.45% B.50% C.25% D.40% 7.某公司2014年的财务杠杆系数是2，经营杠杆系数是3，普通股每股收益的预期增长率为60%，假定其他因素不变，则2014年预期的销售增长率为（）。 A.5% B.11% C.9% D.10% 8.当负债达到100%时，企业价值最大，持有这种观点的资本结构理论是（）。 A.代理理论

B.有税市场下的MM理论 C.完美资本市场下的MM理论 D.优序融资理论 9.以下筹资方式中，既能带来杠杆利益，又能产生抵税作用的是（）。 A.优先股 B.增发新股 C.发行债券 D.留存收益 10.甲公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.6，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）倍。 A.1.5 B.1.6 C.2.7 D.2.4 11.下列关于资本结构的影响因素表述不正确的是（）。 A.收益与现金流量波动较大的企业，要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低 B.成长性好的企业，要比成长性差的类似企业负债水平高 C.一般性用途资产比例高的企业，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平低 D.财务灵活性大的企业要比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。 12.某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，不存在优先股。经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么总杠杆系数将变为（）。 A.2.4 B.3 C.6 D.8 13.企业债务成本过高时，下列方式中不利于降低债务成本的是（）。 A.偿还长期债务，发行新股 B.进行股票回购 C.利用留存偿还债务 D.将可转换债券转换为普通股 14.若不考虑财务风险，利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以下说法中错误的是（）。 A.当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利 B.当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利 C.当预计销售额低于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利 D.当预计销售额等于每股收益无差别点时，两种筹资方式的每股收益相同 15.过度投资问题是指（）。 A.企业面临财务困境时，企业超过自身资金能力投资项目，导致资金匮乏 B.企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为负的高风险项目 C.企业面临财务困境时，不选择净现值为正的新项目投资 D.企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为正的项目 16.下列表述中，不正确的是（）。 A.财务管理的主要理论都是以市场有效为假设前提的 B.有效资本市场是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息

第4章--资本结构质量分析

第四章资本结构质量分析 一、关键术语解释 1. 资本结构：是在企业管理、财务管理和财务分析广泛应用的一个概念。但是，对于资本结构的内涵，却有着各种各样的理解。（1）股权结构，有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源的主要来源之一——股东入资的结构方面。确实，企业的股权结构对企业的长期发展具有至关重要的影响。（2）有代价的企业财务资源的来源结构，主要是指企业所有者（股东）权益与贷款（也包括长融资租赁固定资产引起的负债）的结构和数量对比关系。将资本结构理解为有代价的企业财务资源的来源结构，有助于信息使用者将关注点导向资本成本以及融资渠道的选择等方面。（3）企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构,既包括企业负债总规模与所有者权益规模的对比关系，也包括企业各类债务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。本书将企业的资本结构限定为企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构。 2.负债：是指企业在某一特定日期承担的、过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。按照会计的历史成本原则，负债仅限于那些企业承担的过去或现在已完成的经济业务所引起的、可以用货币计量的未来的经济责任。 3.流动负债：是指那些应该在1年或者超过1年的一个营业周期以内偿还的债务，包括短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、一年内到期的非流动负债及其他流动负债等项目。 4.非流动负债：是指偿还期在1年或者超过1年的一个营业周期以上的债务，包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、预计负债、递延所得税负债及其他非流动负债等。 5.所有者权益：是指企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益，一般包括企业所有者投入的资本以及留存收益等两大类内容。 6.会计利润：是指按照企业会计的口径，在利润表中确定的税前利润，我国则习惯上将其称为利润总额。 7.应纳税所得额：又称应税利润、应税收益，则是指企业按照当时所实施的税法在用于纳税申报、缴纳所得税时确定的利润额。 8.暂时性差异：是指资产、负债的账面价值与其计税基础不同而产生的差额，并由此产生了在未来收回资产或清偿负债的期间内，应纳税所得额增加或减少并导致未来期间应交所得税增加或减少的情况，形成企业的递延所得税资产和递延所得税负债。根据暂时性差异对未来期间应纳税所得额的影响，分为应纳税暂时性差异和可抵口暂时性差异。 9.永久性差异：是指某一会计期间，由于会计准则、会计准则和税法在计算收益、费用或损失时的口径不同，所产生的税前会计利润与应纳税所得额之间的差异。这种差异在本期发生，不会在以后各期转回。 10.或有负债：是指过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实；或过去的交易或事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠地计量。严格地说，或有负债并不属于负债范畴，因而或有负债并不在资产负债表中体现，但是必须将其在报表附注中进行披露。 二、思考题参考答案 1. 如何认识资本结构对企业的重要性广义地说，资本结构可以指企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构,既包括企业负债总规模与所有者权益规模的对比关系，也包括企业各类债务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。资本结构对企业的重要性可以体现在以下几个方面：（1）不同的资本结构会影响企业的加权平均资本成本，进而会影响企业的盈利状况，最终会影响到企业净资产的规模。从成本效益关系的角度来分析，只有当企业的资产报酬率（应当为企业的利息和税前利润与企业总资产之比）大于企业的加权平均资本成本时，企业才能在向资金提供者支付报酬以后使企业的净资产得到增加，企业净资产的规模得以扩大。反之，在企业的资产报酬率小于企业的加权平均资本成本时，企业在向资金提供者

《第10章资本结构》习题(含答案)

《第十章资本结构》习题 一、单项选择题 1、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为（）万元。 A、2050 B、2000 C、2130 D、2060 2、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。企业原来的利息费用为100万元。如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。 A、3.75 B、3.6 C、3 D、4 3、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，该公司目前每股收益为1元，若使营业收入增加10%，则下列说法不正确的是（）。 A、息税前利润增长15% B、每股收益增长30% C、息税前利润增长6.67% D、每股收益增长到1.3元 4、某公司预计明年产生的自由现金流量为350万元，此后自由现金流量每年按照5%的比率增长。公司的无税股权资本成本为18%，债务税前资本成本为8%，公司的所得税税率为25%。如果公司维持1.5的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（）万元。 A、1134.48 B、1730.77 C、1234.48 D、934.48 5、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果年利息增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。 A、3 B、6 C、5 D、4 6、甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。 A、内部筹资 B、发行可转换债券 C、增发股票 D、发行普通债券 7、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，无优先股，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。 A、2268 B、2240 C、3200 D、2740 8、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.8，该公司目前每股收益为1.5元，若使销售额增加一倍，则每股收益将增长（）元。 A、4.05 B、1.5 C、2.7 D、3.3 9、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.企业原来的利息费用为100万元。如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。 A、3.75 B、3.6 C、3 D、4 二、多项选择题 1、关于资本结构决策方法，下列说法正确的有（）。 A、资本成本比较法难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异 B、每股收益无差别点法没有考虑风险因素 C、公司价值比较法确定的最佳资本结构下，公司资本成本最低 D、每股收益无差别点法认为，每股收益最大时，公司价值最大 2、某企业只生产A产品，销售单价为50元，单位变动成本为20元，年固定成本总额为45万元，2008年的销售量为2万件。下列说法正确的有（）。