传媒产业实现多元化战略的绩效评价——基于海外传媒上市公司的实证研究

传媒产业实现多元化战略的绩效评价——基于海外

传媒上市公司的实证研究

一．研究背景

自1994年新闻出版总署发布《关于书报刊音像出版单位成立集团问题的通知》，正式对报业集团的组建作出规定以来，中国传媒集团的多元化程度开始快速提高，同时传媒业对资本市场的逐步开放，也使中国的传媒集团能够有效地获得金融资本的支持，迅速做大做强。随着十七大报告中关于“大力发展文化产业，增强国际竞争力”表述的提出，中央明确了文化产业发展战略是未来国家战略的重要一环，并且为文化产业尤其是传媒产业提供政策扶持，推进跨地区、跨媒体、跨产业的行业整合进程，实现传媒集团的国际化，增强传媒集团的市场竞争力。

这一轮的产业整合，事实上是逐步打破媒介行业垄断的过程，意图通过促进媒介集团的多元化整合，包括从纵向上打破内容生产与传播渠道的垄断壁垒，从横向上联接起报纸、电视、电影、广播、网络等的不同媒介形态以及跨地域联合，来实现传媒产业的规模经济与范围经济。从西方传媒集团的发展趋势看，这似乎是一种必经之路。

20世纪80年代，新自由主义思潮与政策取向的回归揭开了西方传媒业放松管制（deregulation）的序幕。此后，以美国1996年电信法为代表的一系列改革伴随着数字化浪潮的冲击，共同瓦解了各媒体平台间的准入壁垒，从而引发了业界大规模的并购与融合[1]。出于对经济效率的追求，综合性传媒集团（conglomerate）在90年代大批涌现，横跨报业、期刊、图书出版、广播、电视、电影、互联网及电信业的相关多元化经营成为业界的主流战略选择。以全球七大传媒集团为例，截至2001年，维旺迪旗下已囊括了分属80个行业（基于美国标准行业分类SIC）的316个业务单元，贝塔斯曼的业务部门则达到了531个（表1）。与此相比，索尼、时代华纳、迪士尼、维亚康姆和新闻集团的多元化程度稍逊，但同样维持在较高的水平。

表1：2001年七大传媒集团业务单元及所涉行业部门数一览[2]

维旺迪环球贝塔斯曼索尼AOL时代华纳迪士尼维亚康姆新闻集团业务单元数316 531 150 190 113 30 71

SIC行业部门数80 29 32 33 28 15 17 BSD*30 - 13 18 16 8 9 MNSD** 2.67 - 2.46 1.83 1.75 1.88 1.89

但是这种多元化的趋势，为传媒企业的绩效提升到底有多大的作用，其有何负面效应，对未来中国传媒产业的大规模整合有什么借鉴意义，将是本研究的初衷。

二．文献回顾

从世界范围的经验来看，传媒企业的扩张是一个典型的多元化过程，而且由于传媒产品的特殊性，使得规模效应对企业绩效的影响更为敏感。学界对多元化经营与公司绩效相关性的研究大多集中于制造业及一部分服务性行业，以传媒公司为对象的研究则起步较晚。有学者认为，多元化方式的选择在很大程度上取决于行业特性[3]；我们因而有理由猜测，媒介产品与传媒产业的特殊性——包括：①内容与渠道两类产品及其高度互补性；②对受众与广告双重市场的依赖；③

媒介产品非排他和不可耗尽的公共产品特质；④首拷贝成本极高，但其后的边际成本几乎为零；⑤“扩窗”（windowing）过程的高边际收益，即内容产品的价值取决于渠道节点的数量及其各节点的价值——亦会对传媒公司多元化经营与绩效的相关性产生影响。从上述特性来看，有可能通过多元化获得的规模/范围经济、协同效应与互补性资源对齐（complementary resource alignment）对于传媒公司的经营无疑应具有非同寻常的意义。

作为较早关注传媒公司多元化经营的学者，Dimmick首先提出了跨业集中的概念。他将这一集中的动机称之为“多样性经济（economies of multiformity）”，即“公司因在多个传媒领域中经营而获得的成本降低或收益增长”[4]。这一概念与规模经济相似，但仅通过跨业经营实现。在此基础上，Albarran与Dimmick进一步对传媒公司的多样性经济战略进行了梳理，包括多元化、内容的再利用（repurposing，指将公司现有内容通过旗下不同媒体进行传输）、签约成功艺人以及移植现有内容等[5]。通过对比传媒产业14个经营领域1990至1995年间的集中度测算，Albarran与Dimmick 对其时传媒公司的跨业经营程度进行了初步的描述。然而，对于多元化经营的绩效，早期研究依然流于理论推演而缺乏实证的研究。

国内学者就我国传媒集团的建设及其多元化经营问题进行了许多探讨。大部分学者支持传媒集团的多元化战略，并认为相关多元化更为可取。阮志孝将大陆报业的多元化经营历程划分为多种经营与多元化经营两个阶段。他认为，现阶段大陆报业集团的多元化经营涉足领域过宽，与主业缺乏关联，收益及资金效率低且存在资产安全隐患，故未来发展应以围绕主业的相关产业延伸为方向[6]。通过比较香港南华早报、东方报业及星岛控股三家报业集团1992至1995年的营业额与税后利润，彭伟步亦认为在专注于报刊及相关业务经营的同时，权衡自身条件适度投资低风险行业是报业集团较为稳妥的扩张策略。然而，这些讨论大多于理论层面浅尝辄止[7]。

在为数不多的量化实证研究中，Kranenburg，Hagedoorn与Pennings采用多种指标——包括修正的Berry-Herfindahl 指数、熵、以及Rumlet与V&R[8]分类法等——对1999至2002年间澳大利亚、欧洲和北美32家大型出版业公司的产品和地域多元化程度进行了较全面的测量与比较。该研究同时亦跟据测量结果的差异对各指标的优劣进行了评析[9]。到目前为止，传媒经济学界对于传媒公司多元化经营与绩效相关性的实证研究以Sylvia与Chang的工作最为完善。该研究以维旺迪环球、贝塔斯曼、索尼、新闻集团、AOL时代华纳、迪士尼与维亚康姆七大传媒集团样本，分别考察了各集团的产品多元化与地域多元化战略以及二者的交叉效应对其绩效的影响[10]。周玉波以沪深两市10家传媒类上市公司2001至2004年年报数据所进行了回归分析，结论证明多元化程度增加的绩效影响存在滞后性。对国内传媒类上市公司而言，多元化战略将导致短期的市场折价，但却有利于长期绩效的提升[11]。

三．数据与变量选择

与国内相比，欧美的传媒产业与资本市场远为成熟，因而更适于进行基础性的传媒管理与经济学理论研究。出于延展性及可操作性的考虑，同时亦考虑到多元化战略的时滞效应，本研究拟以欧美传媒上市公司2006至2008年的数据为研究对象，样本公司的选取依据以下标准：

1.在GICS（Global Industry Classification Standard，全球行业分类标准）体系中属媒体（Media，代码2540）

类；

2.交易状态为启动；

3.注册国为除亚太地区（新兴）、百慕大、中东与非洲、拉丁美洲与加勒比海、东欧、香港、台湾以外的国家

和地区；

4.在多伦多、纳斯达克、纽约、法兰克福或伦敦证券交易所上市；

符合上述标准的上市公司共348家，其中对2006至2008年各年总资产、总负债、EBITDA、EPS及业务构成状况均有披露，且能够获得各自然年最后一日的股票均价的公司共97家。本研究样本公司数据均来自彭博终端系统。

在绩效变量的选择上，参考一般评价上市公司绩效的几个主要指标，主要从会计数据和市场价值两方面出发，包括财务数据、股价与托宾Q三类指标。报业、广播或有线电视公司所处的产业相对较为成熟，收支稳定，易于预期，并具有较高的准入壁垒。正因为此，传统的每股收益和资产负债表科目等会计指标（如ROA、ROE）使得传媒公司资产的潜在现金流及无形资产的真实价值在很大程度上遭到低估；而若将传媒公司用于基础技术设施建设的资本利息与实质上为账面成本的固定资产折旧与摊销（例如有线电视网或广播执照）加回到营运收入之中，则能更好地反映出其资产的盈利能力。故而绝大多数传媒公司在20世纪90年代一系列杠杆收购的冲击之后均开始都着眼于EBITDA（息税摊折前收入）而非净利润的最大化。

鉴于当前的国际传媒业界更注重以市场价值和现金流分析而非会计方法来判断公司表现，本研究拟以EBITDA作为衡量传媒公司财务绩效的主要指标之一，在统计中为避免异方差现象取对数值；同时，托宾Q[12]作为市场绩效的主要指标

对本研究亦有帮助，考虑到样本公司发行优先股的情况极少，本研究拟将前述托宾Q的公式简化为。此外，本研究亦将彭博终端系统提供的调整后可比EPS作为参照性的绩效指标。本研究的因变量体系及定义见表2。

表2：绩效指标体系

指标符号名称定义

Q 托宾Q

EBITDA 息税摊折前收入营运收入（ISO33）+利息费用（ISO22）折旧与摊销（CF001），其中折旧与摊销出自现金流表

EPS 调整后可比EPS 经彭博调整后的EPS，排除了一次性非常利得/损失的影响

在自变量的选择上，对于样本公司各业务的具体行业分类归属，本研究拟以修正后的BICS（彭博行业分类标准）[13]作为依据。通过结合各公司年报及其对各交易所的申报内容，本研究对样本公司的业务构成进行了分析和整理，并依表

3中的公式或定义依次计算出、、、与的值。同时考虑到公司资产与负债对绩效的影响，将公司资产的对数值与资产负债率也作为评估的自变量。

表3：多元化指标体系

指标符号名称定义

DT 总体多元化熵值

DR 相关多元化熵值

DU 非相关多元化熵值

vertic 垂直多元化程度指数传媒公司可形成垂直多元化业务群的各项业务收入之和占公司总收入比

compat 相容多元化程度指数传媒公司可形成相容多元化业务群的各项业务收入占公司总收入比

本研究以熵值作为衡量传媒企业多元化程度的具体指标，为总体多元化程度，为相关多元化程度，

为非相关多元化程度；即为传媒公司中III级行业业务单位的销售额占公司销售总额的比重，为公司中II 级行业业务单位的销售额占公司销售总额的比重，为III级行业业务单位的销售额占其所在II级行业业务单位销售额的比重；为公司中III级行业业务单位的数量，为II级行业业务单位的数量。

四．计量模型与结果

在多元化经营及其对公司绩效影响的理论基础上，本研究拟对符合条件的98家海外传媒上市公司2006至2008年的面板数据进行描述性统计分析与固定效应变截距模型的GLS回归，以考察其多元化经营的现状并检验多元化程度及类型与其经济绩效的相关性。本研究之所以选择面板数据模型（panel data model），原因即在于其兼顾横截面与时间序列两个维度的信息，能够同时反映样本在截面单元和时间两个方向上的变化规律及不同单元、不同时间的特性，并规避依赖单一类型数据所导致的异方差、多重共线性与自相关性等问题，从而增强估计结果的有效性。与一般的线性模型相比，面板数据模型更试用于较为深入的研究。

1.描述性统计分析

由表4可见，的总体样本均值为0.6011。参照相关文献可知，这对欧美上市公司而言通常意味着并不甚高的多元

化水平；该值甚至低于我国传媒业上市公司2001至2004年的均值[14]。这或许是由2002年以来综合性传媒集团普遍采取的归核化战略所致；而以上市公司为样本框则存在着难以反映传媒公司间复杂资本关系的缺陷，故亦有可能导致本研究对传媒公司总体多元化程度的低估（鉴于传媒公司的多元化战略往往通过资本并购的方式实现）。此外，

的总体样本均值与标准差（0.3811与0.4158）均略高于（0.2207与0.3614）。对因变量而言，值与的总体样本均值分别为1.7340与0.9291，意味着高于平均的可观业绩。

表4：总体样本描述性统计

变量N 极小值极大值均值标准差

lnEBITDA 282 13.6400 23.6800 19.0818 2.0216

Q 290 .5200 24.0400 1.7340 1.9422

EPS 290 -3.9100 37.5100 .9291 3.3671

DT 290 .0000 3.5733 .6011 .6007

DR 289 .0000 2.3700 .2207 .3614

DU 290 .0000 1.4093 .3811 .4158

Vertic 290 .0000 1.000 .3879 .4287

Compat 290 .0000 1.0000 .4522 .4458

Lnasset 290 16.4000 25.6200 21.1583 1.9821

Debt 290 .0000 156.6100 31.6137 26.6962

2.相关性分析

由Pearson相关分析可见，对于绩效指标而言，和间存在显著的正相关关系，但相关程度较低（0.154）；

而值则与二者均无明显的相关性。这意味着本研究所选择的、与值三项因变量指标，特别是财务与市场价值两类指标间具备较强的差异性，可以从不同角度对公司绩效进行测量。

对于自变量体系而言，与、无疑存在较强的相关性（相关系数分别为0.733与0.807，均在0.01的

水平上显著相关），而与间的相关程度则较低（0.191，在0.01的水平上显著相关）。另一方面，

与亦存在明显的正相关关系（尽管相关程度较低），且二者与、及均在0.01的水平上显著正相关。

对于多元化指标与绩效指标间的相关性，除外，与、、及均存在显著的正相关关系（相关系数分别为0.401、0.361、0.266与0.296，均在0.01的水平上显著相关），则与及显著正相关（相关系数分别为0.188与0.178，均在0.01的水平上显著相关）。但值与各自变量指标在Pearson检验中均无明显的相关关系。此外，不难发现控制变量与三项因变量指标及除外的自变量均呈显著相关，且

除外均为正相关，其中尤以与的相关性最强（相关系数为0.956，在0.01的水平上显著相关）。有理由猜测，对传媒公司而言，多元化战略带来的绩效提升（如果这种提升作用的确存在的话）有可能是资产规模的增长所致。

3.回归分析

鉴于与、，以及、与熵值间明显的正相关关系，为避免多重共线性问题并对前述假设

进行更为有效的检验，本研究拟将、、、与划分为三个自变量组分别进行回归分析。本实证研究的基本模型为：

模型I：

模型II：

模型III：

其中，即为绩效指标（、值或）；为常数项，、、、为自

变量系数，为误差项。模型I的目的在于检验传媒公司总体多元化程度对其绩效的影响；模型II的目的在于考察相关多元化与非相关多元化对传媒公司绩效的影响；模型III的目的在于考察垂直多元化与相容多元化两类相关多元化类型对传媒公司绩效的影响。

考虑到本研究样本数据中的横截面单元较多且时间序列长度较短短，SUR（代表同时对截面单元异方差性和同期相关性进行修正的GLS估计）通常是失效的。通过Hausman检验，本研究拟采用固定效应变截距模型的GLS估计对面板数据进行分析。

我们首先对模型I，即包含传媒公司总体多元化程度、资产规模、负债水平及绩效指标（分别为息税摊折前收入、每股净收益与托宾Q）的面板数据模型进行参数估计。该组回归模型均通过显著水平为1%的F检验，DW检验亦表明残差均无

序列相关。结果显示，对三项绩效指标的影响均不显著，但控制变量却与及呈显著的正相关关系，其中与的回归系数为0.9873，决定系数高达0.9537；而对值的影响则未通过显著性

检验。考虑到与及在前述Pearson相关性分析中所呈现出的显著相关性（相关系数分别为0.401与0.418，均在.01的水平上显著），这证明了总体多元化程度与资产规模之间存在着内生性的关系，加之总体多元化程度

与相关多元化、非相关多元化、垂直多元化以及相容多元化之间的高相关度，因此本研究拟将从三个模型中剔除，

再次进行回归。

表5：三组模型回归结果

模型模型I 模型II 模型III

变量Ln(EBITDA) EPS Q Ln(EBITDA) EPS Q Ln(EBITDA) EPS Q DT 1.043*** 0.515*** -0.17

t值(5.397) (3.705) (-0.874)

DR 1.137*** 1.023*** -0.262

t值(3.334) (4.259) (-1.252)

DU 0.966** 0.101 0.003

t值(3.29) (0.482) (0.018)

Vertic 0.483 -0.242 0.038 t值(1.513) (-1.124) (0.133) Compat 0.67** -0.148 0.032 t值(2.201) (-0.711) (0.115) Debt 0.024*** -0.012*** -0.001* 0.024*** -0.013*** 0.002

t值(5.26) (-3.768) (-1.809) (5.056) (-4.056) (0.668)

Constant 17.682*** 0.712*** 2.102*** 17.705*** 0.787*** 1.738*** 18.596*** 0.798*** 1.712*** t值(85.345) (4.831) (10.216) (83.45) (5.317) (13.496) (92.191) (5.798) (9.414)

F 3.956*** 1.807*** 3.373*** 3.872*** 1.928*** 12.109*** 2.786*** 1.346*** 3.265*** R-squared 0.678 0.48 0.633 0.678 0.501 0.863 0.598 0.407 0.625 DW 2.523 2.458 2.02 2.523 2.43 2.531 2.5 2.493 1.994

注：***表示在1%的水平上显著，**表示在5%的水平上显著，*表示在10%的水平上显著

模型I的回归结果显示，与及均在0.01的水平上呈显著正相关（系数分别为1.0435与0.5153），

即传媒公司的总体多元化水平越高，其息税摊折前收入与每股净收益越高。但对值的影响则未通过显著性

检验，即传媒公司的总体多元化水平对其市场价值的影响并不显著。

模型II结果显示，与及均在0.01的水平上呈显著正相关，回归系数分别为1.1366与1.0227；而对的影响则并不显著。这一结果即意味着传媒公司的相关多元化程度对其财务性绩效具有较强影响（尽管

这一影响同样是通过资产规模的增加实现），但却与其市场价值无关。而与及的相关性均未通过显

著性检验，也即证明传媒公司的非相关多元化程度对其绩效并不存在明显影响。

模型III结果显示，与在0.05的水平上存在显著的正相关性，系数为0.6702，而对于与

的影响则未通过显著性检验，相容多元化与传媒公司绩效显著相关仅得到部分验证。而另一方面，对三项绩效指标的影响均未通过显著性检验，故垂直多元化与传媒公司绩效显著相关并不成立。

五．研究结论与政策建议

通过对欧美97家传媒类上市公司2006至2008年的面板数据进行描述性统计分析及固定效应变截距模型的GLS回归，本研究对传媒公司的多元化绩效问题得到了一些较具启发性的结论。

1.研究结论

首先，传媒公司总体多元化程度与相关多元化程度的增加对其财务绩效EBITDA与EPS具有显著的正面影响，其原因或在于由多元化扩张所导致的资产规模增长。与总体多元化程度及相关多元化程度相比，传媒公司资产规模与其财务绩效在本研究中所呈现出的相关性更为直接。考虑到传媒产业的自然垄断性质及较高的市场集中度，传媒公司资产规模与财务性收益间的这一高度相关性似乎并不难接受。然而，该解释存在的一个问题是，由于各业务间的关联性与资源共享程度较低，非相关多元化扩张对传媒公司资产规模的影响应更为显著，从而获得较相关多元化经营更高的财务性收益——但这一推论却与本研究结果相悖，即传媒公司的非相关多元化对其财务绩效并无明显影响影响。或许一个更为合理的解释是：由于传媒公司资产通常具有较强的专有性和不可分割性，难以在公开市场上进行转移，故随着资产规模的增长，传媒公司便越倾向于据此选择相关多元化扩张。无论如何，总体多元化程度与相关多元化程度实际上均为资产规模的代理变量，其差异仅在于如何对二者的因果关系进行解释而已。

第二，相容性业务群规模对传媒公司的财务绩效存在正面影响，这在一定程度上验证了将内容产品针对多种媒介平台进行再利用的能力的重要性。另一方面，尽管本研究显示垂直性业务群规模对传媒公司的绩效不存在显著性影响，但这并不意味着对内容生产与传输渠道的垂直性垄断无甚裨益。导致这一结果的原因可能在于本研究所选择的垂直多元化指标并不能充分反映传媒公司在垂直价值链各环节的市场势力。

第三，传媒公司的多元化经营对其资本市场绩效并无显著影响。托宾Q旨在衡量多元化收益的资本化价值，即资本市场对多元化收益的态度[15]；公司市场价值与其资产重置成本的比率，实际即为公司无形资产与管理效率对其市场价值的贡献。公司的无形资产通常包括商誉、品牌、专利租金及投资机会等，而管理层行为则对无形资产的价值存在直接影响，例如管理僵化即可视为无形资产的减项。倘若一个多元化业务组合的价值仅为各业务价值的累计而不涉及管理效能的改进与无形资产的增长，那么该多元化公司的托宾Q便不会因多元化水平的提高而增加，也即管理层无法通过将这些业务纳入集团来提升公司的市场价值。因此，本研究的这一结果即意味着对传媒公司而言，多元化经营并无助于提升其管理效率、成长能力以及无形资产的贡献，从而无法改善资本市场对其价值的判断。

2.对我国相关传媒政策的建议

从国外传媒上市公司的研究结论可以看出，多元化是一个主流趋势，并且总体多元化的程度对企业的绩效有正的影响，因而为了增强竞争力，实现长远发展，中国的传媒企业必须也要实施多元化战略。从这个角度讲，建立完善的产业政策体系和有效的竞争机制，应该是政府管理机构的职责所在。

第一，将多元化整合作为一个未来的发展趋势，在政策上提供各种优惠措施，推进传媒企业联合重组力量，加快培育传媒骨干企业和战略投资者，鼓励和支持业务相近、资源相通的传媒单位，按照优势互补、自愿结合的原则，跨地区、跨部门组建传媒集团公司。同时政府为这种整合模式提供公平、公正、公开的制度环境，避免过度的行政干预。例如目前，中国对报纸、期刊、图书、音像制品、电子出版、数字出版等不同介质的出版物，实行分类管理的模式，不同介质出版物的出版资质不能相互通用。出版主管部门可进一步放开出版要素市场，改变不同介质出版物之间的管理界限，实行统一的出版资质管理。

第二，积极支持条件成熟的传媒企业，特别是跨地区跨行业的传媒企业上市融资。鼓励和支持社会资本特别是国有大型企业参与传媒企业的股份制改造。通过与资本市场的对接，快速做大做强，培育一批导向正确、主业突出、实力雄厚、影响力大、核心竞争力强的传媒企业。

第三，从产业聚集效应理论出发，建立区域化的优势传媒产业中心，完成珠三角、长三角和环渤海经济圈的产业布局，打造完整的传媒产业链，地方政府在基础设施服务、税收、物流、人才等方面给予优惠配套措施，降低传媒企业的整合成本与扩张成本。

第四，提高传媒企业的管理效率，加强传媒企业职业经理人的培养与选拔。因为研究证明了多元化经营并无助于提升其管理效率、成长能力以及无形资产的贡献，反而多元化将加大传媒企业经营的难度，因而管理层的要求将更高。作为大股东，政府应对国有控股的传媒企业管理层建立更加严格的业绩指标评价体系，下放任命权，以更市场化的方式来考核和选拔职业经理人。

附件：修正后的彭博行业分类标准：传媒及部分相关行业

I级分类II级分类III级分类

传媒数字内容

互联网内容服务

电信内容服务

其他数字内容服务广播广播

电视

节目内容制作

电视节目发行

电视台/有线电视网络

卫星电视网络

电影

电影制作

电影发行

电影放映

Home Video

出版

期刊

报纸

书籍

其他出版

印刷服务

音乐音乐制作

音乐发行

商业服务信息服务专业数据服务专业咨询服务

广告及营销服务

广告

广告代理

户外广告

媒体购买

黄页出版

营销服务

会展

公关

营销咨询服务

直销服务

市场调查

其他市场调查

媒介市场调查

通信设施互联网及电信互联网接入电信服务

其他

演出服务

演出（场地所有者）

票务

剧院经营

零售零售

房地产开发房地产开发

运动队/俱乐部运动队/俱乐部

[1]对于媒介融合（convergence）这一概念的内涵，学界尚未形成共识。Jenkins（2001）认为，媒介融合可划分为

技术融合、经济融合、社会或组织融合、文化融合与全球融合五种形式。本研究则将这一概念限定于Allison，DeSonne，Rutenbeck和Yadon（2002）所作的定义，即“分离的行业通过巨型合并、买断、联合或战略联盟等方式合而为一的商业趋势”。

[2]数据来源：OneSource，转引自Chan-Olmsted, Sylvia M. and Byeng-Hee Chang．Diversification Strategy of Global Media Conglomerates: Examining Its Patterns and Determinants．Journal of Media Economics. 2003, 16(4): 213-233.

[3]Chatterjee, S. and B. Wernerfelt．The Link between Resources and Type of Diversification: Theory and Evidence．Strategic Management Journal.1999，12：33-48.

[4]Dimmick, John．Sociocultural Evolution in the Communication Industries．Communication Research. 1986，13(3)：473-508.

[5]Albarran, Alan B. and John Dimmick．Concentration and Economics of Multiformity in the Communication Industries．Journal of Media Economics.1996，9(4)：41-50.

[6]阮志孝．大陆报业多元化经营的历史、问题与发展趋势．中国传媒报告，2004(4)：52-56．

[7]彭伟步．对报业集团化和多元化经营管理的逆向思考．经济前沿，2001(2)：101-103．

[8]即Varadarajian与Ramanujam（1987）提出的离散二维多元化分类法。

[9]Kranenburg, H. V., Hagedoorn, J., & Pennings, J. ．Measurement of international and product diversification in the publishing industry．Journal of Media Economics. 2004，17(2)：87–104.

[10]Chan-Olmsted, Sylvia M. and Byeng-Hee Chang．Diversification Strategy of Global Media Conglomerates: Examining Its Patterns and Determinants．Journal of Media Economics. 2003，16(4)：213-233．

[11]周玉波．中国传媒类上市公司多元化战略与公司绩效研究［Ｄ］．北京：北京工商大学，2006．

[12]托宾Q的初始定义为公司资产市值与其重置成本的比率。然而重置成本的计算对数据质量要求较高，故实际应用中往往以较为简化的变量取代重置成本。各具体计算方法的差异主要即在于对分母的处理，其公式一般为：

其中，MVE为公司的流通股市值，即以某一时点的股价（在研究中通常选取自然年最后一日的股价均值）乘以公司的流通股数；PS为优先股的价值（对于我国公司还需考虑非流通股价值，通常以每股净资产乘非流通股数计算），DEBT为公司总负债的账面价值；TA为公司总资产的账面价值，用以取代重置成本。

[13]具体分类项目见附件

[14]周玉波．中国传媒类上市公司多元化战略与公司绩效研究［Ｄ］．北京：北京工商大学，2006．

[15]前提假设为资本市场是有效的，公司的市场价值是公司未来现金流的无偏估计。

我国上市公司绩效评价的现状及存在的问题分析.docx

1绪论 1.1研究背景和意义 1.1.1研究背景 2011年底，国务院颁布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，请求推动国有本钱和财产会聚的紧张症结范畴，加速国有大型企业改革成股份公司，全体国有大型企业已逐渐成为公司的多元化股东结构调整，鼎力推动结构调整而国有企业的上市和全体上市。特别是上市的核心业务资产或资产品质企业的踊跃支撑《看法》，市场不停勉励国有控股公司增资，收买资产等方法，将主业资产注入上市公司。可以看出，中国的资本市场正在改善，上市国有企业的数量将不会继续增长，不断提高资本市场的有效性，上市公司一直处于重要的地位，因此，建立一个新的与绩效评价体系的公平适应机制，使公司的业绩评价体系上市进一步修改完善不可避免。在当今市场经济不断完善和发展，激烈的市场竞争面前，企业面临着严峻的考验，上市公司越来越多地主导市场的今天，其经营业绩的好坏，对国家的发展有直接影响作用。能否保证绩效评价工作的顺利进行，能否在最大程度上真实地反映公司的经营业绩，能否为国家监督、公众投资以及内部管理提供有价值的信息，取决于能否正确地选择上市公司绩效评价指标体系 1.1.2研究意义 上市公司已日益凸显的重要性，随着市场的逐步完善，人们已经开始建立市场信心，人们也越来越关注上市公司的业绩。在信息期间的提高使信息更快地流传，获得信息的人的疾速反应和适应能力比较强，对上市公司的事迹评估，好处相关者充足留意细节，敏捷做出调剂，以是市场也是绩效评估系统的指导下，以反应和增进市场的康健有序成长。在我国今朝并无构成一个完备的实践系统去对上市公司的事迹停止评估。我国当局只评估国有本钱资金的绩效环境，而由中介机构、学者和消息序言等对上市公司的绩效停止评估则，但是这些官方构造也是在国有本钱金的评估办法的基础上停止评估，有的乃至加倍简化，上市公司的实在绩效不克不及实在地展示。近几年，海内有关部门、研讨机构和专家学者们对企业事迹评估目的导向的蜕变，财政目的与非财政目的好坏的评论辩论，事迹评

传媒行业上市公司z―score模型分析

传媒行业上市公司Z―Score模型分析 传媒行业上市公司Z―Score模型分析 摘要：财务风险的防范对企业的持续稳定发展有着重大的影响， 本文以32家传媒行业上市公司为研究样本，运用“Z-Score”模型对 我国传媒行业上市公司的财务风险进行实证分析，并根据对Z值均值、Z值分布结果、变量指数均值的分析结果及行业发展特点提出建议， 以期能够为我国传媒行业上市公司在防范财务风险方面提供些许借鉴。 关键词：财务风险“Z-Score”模型上市公司传媒行业 几年我国传媒行业发展迅猛，产业内部的产值规模及组成结构都产 生了较大的变化，随着传媒行业发展环境的不断优化，科技含量不 断提高，新媒体迅速成长，传统媒体正逐步寻求通过结构调整达到 与新媒体融合发展。机遇与挑战并存，传媒行业在发展过程中更要 注重财务风险的控制，在有效降低企业财务风险的基础上，抓住良 好的发展机遇，以发展成为跨媒体、跨行业、跨地区的“大传媒” 产业。 一、财务风险分析模型――“Z-Score”模型 “Z-Score”模型就是一种多变量预测财务风险的模型，即运用 反映企业资产流动性、累计获利能力、投资价值等多种财务指标加 权汇总产生的总判别分（即Z值）对财务风险量化分析。 Z值判别函数表达式如下： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5 Z值为判别函数值，反映财务风险的大小。Z值越小，企业财务 风险越大，破产可能性越大。Edward I Altman教授的研究结果表明，如果Z值小于1.81，则企业财务危机严重，如果Z 值在1.81- 2.99 之间，则企业财务状况处于“灰色地带”，即财务状况不明晰，企业 可能会出现破产情况，应重视财务风险的控制。如果Z值大于 2.99，则表明企业财务状况良好，企业财务风险较低。 X1为营运资本/资产总额，反映了企业资产的流动性。X1值越

上市公司行业分类指引

上市公司行业分类指引 （2012年修订） 为规范上市公司行业分类工作，根据《中华人民共和国统计法》、《证券期货市场统计管理办法》、《国民经济行业分类》等法律法规和相关规定，制定《上市公司行业分类指引》（以下简称《指引》）。 本《指引》自公布之日起施行。2001年中国证监会公布的《上市公司行业分类指引》同时废止。 1．分类对象与适用范围 1.1《指引》以在中国境内证券交易所挂牌交易的上市公司为基本分类对象。 1.2 《指引》适用于证券期货监管系统对上市公司行业分类信息进行统计、评价、分析及其他相关工作。中国证监会另有规定的，适用其规定。 1.3 各证券期货交易所、中国证券登记结算公司、中国证监会派出机构以及其他相关机构，向中国证监会报送统计数据所涉及的上市公司行业分类应符合《指引》的规定。 1.4 市场机构基于投资分析目的所使用的上市公司行业分类可参照《指引》规定的行业类别，但非强制适用。

2．分类原则与方法 2.1 以上市公司营业收入等财务数据为主要分类标准和依据，所采用财务数据为经过会计师事务所审计并已公开披露的合并报表数据。 2.2 当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的行业。 2.3 当上市公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%，但某类业务的收入和利润均在所有业务中最高，而且均占到公司总收入和总利润的30%以上（包含本数），则该公司归属该业务对应的行业类别。 2.4 不能按照上述分类方法确定行业归属的，由上市公司行业分类专家委员会根据公司实际经营状况判断公司行业归属；归属不明确的，划为综合类。 3. 编码方法 3.1 本《指引》参照《国民经济行业分类》（GB T4754－2011），将上市公司的经济活动分为门类、大类两级。与此对应，门类代码用一位拉丁字母表示，即用字母A、B、C……依次代表不同门类；大类代码用两位阿拉伯数字表示，从01开始按顺序依次编码。 4. 管理机构及其职责 4.1 中国证监会统筹指导上市公司行业分类工作，负责制定、修改和完善《指引》，对《指引》及相关制度进行解释，对

大学毕业设计_上市公司业绩评价分析

上市公司业绩评价分析 摘要 企业在成功上市前，机构及投资者需要了解企业的经营状况，而企业的经营状况分析来源于企业的业绩支撑，业绩的评价，作为企业与投资者共同关注的指标，表现出现代企业的价值所在。 科学地评价企业业绩，可以为出资人行使经营者的选择权提供重要依据；可以有效地加强对企业经营者的监管和约束；可以为有效激励企业经营者提供可靠依据；还可以为政府有关部门、债权人、企业职工等利益相关方提供有效的信息支持。 企业的经营状况，在了解完毕企业的业绩后，我们开始分析企业的经营情况，在企业成长的过程中，上市是企业面临重大改革的必经之路，成功上市后，经营者最关心之点是企业的收益性、安全性、效益性及成长性。对其进行经营分析的基本方法是：首先确定分析目标，然后对报表的实际数据采用比率法计算其数值，并与过去的业绩或同行业的标准统计数值进行比较，最终判断其结论。 在结合了财务指标与非财务指标后，我们通过了解各种评测方法的结合来了解企业的业绩和经营状况，从而通过了报表了解了上市公司的财务及经营状况，同时也为投资者提供了真实准确的企业经营情况信息，为企业未来的发展及管理打下了坚实的基础。 关键词业绩评价；财务指标；非财务指标

Abstract A successful public offering in the former, institutions and investors need to understand the operation of enterprises, and business analysis support from the enterprise's performance, performance evaluation, enterprises and investors as an indicator of common concern, the performance of the modern enterprise value. Scientific evaluation of enterprise performance, the investor can exercise the right to choose the operator to provide an important basis; can effectively strengthen the supervision of enterprise managers and constraints; can be an effective incentive for business operators to provide reliable basis; the relevant government departments can also , creditors, employees and other stakeholders to provide effective information support. Operating conditions of enterprises. Finished in understanding the performance of enterprises, we started analyzing the operation of enterprises in the process of growth, listed enterprises are facing a major reform is a must, after the successful listing, the operator is most concerned about the profitability of enterprises , safety, efficiency and growth. Analysis of its basic method of operation is: first of all, the goal to identify, analyze, and then the actual data on the statements of the application of a ratio method to calculate its value, and the past performance or with the industry standard statistical comparison of values, and ultimately to judge its conclusions. In a combination of financial indicators with non-financial indicators, we learn through a combination of a variety of evaluation methods to understand the business performance and operating conditions, resulting in the adoption of statements of listed companies understand the financial and operating conditions, at the same time provide investors with a true and accurate business information for business development and management of the future and lay a solid foundation. Key words performance evaluation; financial indicators; non-financial indicator

证券投资基金绩效评估模型分析

本文依据衡量指标的不同，将目前国际上较为流行的证券投资基金绩效评估模型分为五大类，并评述了这五大类模型的运用方式、作用和区别，以及这些模型运用的相关检验，最后进行了简要的评论并提出了几点建议。 证券投资基金绩效的评估主要是针对一只基金的实际运作成果进行评价。在绩效评估中，主要包括：(1)对基金的整体收益进行评估，判断其是否超过市场平均收益；(2)超过市场平均收益的部分中有多少可归结为基金经理的投资才能；(3)采用什幺因素或指标对基金绩效进行评估，并判断不同因素或指标对绩效评估结果的影响；(4)选择什幺类型的评估模型，评估模型的选择应根据一国的基金市场状况等因素而确定。根据以上内容及不同管理风格的基金，评估基金绩效的因素或指标主要分为两类：对于采用消极管理风格的基金，主要是评估其在证券市场的一般收益水平和风险水平；对于采用积极管理风格的基金，除了以上两个指标外，还包括基金经理的选股能力、市场运作中的时间选择(或定时)能力以及基金组合的分散化程度等指标。这些指标分别衡量了基金经理预测市场的发展趋势、识别证券价格是否被低估或高估及控制风险的能力。本文的分析是根据积极管理风格基金类型来进行的。 一、理论模型分析 (一)Markowits均值一方差模型 证券投资基金投资及其它风险资产投资首先需要解决的是预期收益与预期风险这两个核心问题。如何测定组合投资的预期收益与预期风险、如何以这两项指标进行资产分配，是市场投资者迫切需要解决的问题。正是在这样的背景下，Markowits(1952、1958)的理论应运而生。该理论依据以下4个假设：1．投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。2．投资者是根据证券的预期收益率估测证券组合的风险。3．投资者的投资决定仅仅是依据证券的预期收益和预期风险。4．在一定的风险水平上，投资者希望收益最大，相应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。 根据以上假设，Markowits确立了证券组合预期收益、风险的计算方法和有效边界理论，建立了资产优化配置的均值一方差模型，该模型运用于基金整体绩效的评估，可表达为： 目标函数： 限制条件：(不允许卖空) 式中Rp为基金组合收益，Ri为i基金(或第i只股票)的收益，Xi和Xj为基金i、j的投资比例，δ2(Rp)为组合投资方差(组合总风险)，Cov(Ri—Rj)为两个基金之间的协方差。该模型为现代证券投资理论奠定了基础。该模型表明，在限制条件下求解Xi基金收益率使组合风险δ2(Rp)最小，可通过拉格朗日目标函数求得。其经济学意义在于，投资者可以预先确定一个期望收益，通过模型可以确定投资者在每个投资项目(如某只基金或股票)上的投资比例，使其总投资风险最小。不同的期望收益就有不同的最小方差组合，这就构成了最小方差集合。 (二)单因素整体绩效评估模型

成功营销案例及分析(30个)

好的营销案例 １、ＮＯＯＤＥ 专门生产男性护肤品的企业Zirh公司针对１５到２９岁年轻人开发的护肤品 （１）将客户定位为“自我一代”产品名称与市场名称完美契合：Ｃｌｅａｎｍｅ（清洁我）洗面奶、Scrub Me Gently（温柔地擦洗我）磨砂洗面奶、Make Me Soft (使我柔和）面部保湿乳液、Help Me (帮助我)祛痘霜、Renew Me(蜕变我)换肤霜、Make Me Moist(滋润我)润肤乳、Rub Me(揉擦我)按摩油等。另外，最新的防晒产品也只有ＳＰＦ１５的数值，符合“自我一代”喜欢看上去黑黑的年轻群体。 分析：抓住消费者简单迫切的心理需求，从产品名称设计上直观地迎合消费者心理需求。 ２、加多宝的悲情营销系列 1.当时的热点事件是法院判决加多宝公司不能使用王老吉品牌了。 2.王老吉凉茶将加多宝凉茶直接成为竞争关系。

3.如果换名危机处理不好，加多宝将面临营销灾难。 分析：加多宝悲情系列营销策略有两个关键点，一是在王老吉凉茶已取得公众广泛的认可下，阐述讲明这一切是加多宝公司努力所致，并不是由广药集团所赐，这是公众所不知道的，如此一来，加多宝及广药集团的正负公共形象就区分开来，加多宝就站在了道德的制高点，为公众评理提供标准。二是充分利用公众同情心，公众总是欣赏干实事，厌恶不干实事却积极抢功劳的行为，加多宝虽输了官司，却赢得了公众的信任。 ３、韩寒电影《后会无期》的微博营销： 微博发男明星拍戏生活照，打破固有男神形象，满足观众好奇心，拉近与受众距离，赢得好感。 ４、万宝路香烟 满大街的广告，消费者都想买，跑了整个上海，没一家卖的，结果商家也跟着急起来了，到处找关系和门路想进货，后来万宝路一投入市场，都卖疯了。 分析：欲擒故众，吊足消费者胃口，以时间差激发消费者的购买欲望。 ５、《致青春》 于2103年4月末上映，上映之前官微早已建立，并迅速积累了超过18万的粉丝，而在上映之后，以赵薇和光线传媒为核心的娱乐媒体圈开始在微博上广泛传播关于电影的话题，黑马良驹在《致青春：一场引爆社交网络的周密策划》中写道：“赵薇的圈内好友纷纷前来助阵不足为奇，让大家始料不及的是连商业圈的史玉柱、草根圈的天才小熊猫、文化界的张小娴、宗教界的延参法师都参与了微博营销。不完全统计，几个参与转发的微博大V，区区24个账号，粉丝总数已经接近3.7亿，在没有去重的情况下已经占了微博总用户量的80%。”除明星的直接参与外，网友主动传播的话题也为电影的营销起到了推波助澜的作用，像#有一种友情叫做赵薇和黄晓明#，#长的好看的人才有青春#这样的众包话题引发了极高的参与度。 分析：明星互捧代言，同时借助微博平台，利用微博大V海量粉丝广泛传播。 ６、郭敬明导演的《小时代》。 与《致青春》不同，《小时代》是一部口碑较差的电影，其在豆瓣上的评分甚至低于5分，但郭敬明、杨幂等一批娱乐名人的效应还是吸引了大批年轻粉丝，数托邦（DATATOPIA）分析发现观看《小时代》的观众平均年龄为20.3岁，远低于《致青春》的22.5岁，这批典型的90后成了《小时代》票房的最大贡献者，也成为了《小时代》在社交网络上传播的最大贡献者。 差口碑看来对《小时代》票房的影响并不大，这部电影上映的第一天开始，关于它的口水战就没有停，黑《小时代》一派与挺《小时代》一派在社交网络上旷日持久的骂战反而让《小时代》引起了更大的关注。2000多万的投资，近5亿的票房收入，郭敬明让我们看到了粉丝经济的力量。 分析：《小时代》电影的消费者在已经由郭敬明的小说创作时期培养起来了，电影的出现只是郭敬明的粉丝对郭敬明的另一种形式上支持，这已经是有基础的，风险较小，就像刘德华哪怕在电影中只担当一个小角色，票房也是有保障的。 ７、疯狂猜图：分享的胜利 2013年五六月份，如果你正在刷微信朋友圈，那么你的朋友圈很可能会被一款游戏攻陷，这款游戏就是疯狂猜图。疯狂猜图在前期成本不到10万元的情况下，做到了上线之初日增用户30万人、上线1个月下载量超千万次的成绩。对于这样一款游戏来说，它创造的增长速度简直是一个奇迹。 疯狂猜图其实是个很简单的游戏，进入游戏后，系统会提供一张图片，再给出24个待

文化传媒行业上市公司财务分析报告

文化传媒行业上市公司财务报表案例分析报告 一、案例公司背景介绍 （一）蓝色光标 北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司是在原北京蓝色光标数码科技有限公司整体变更的基础上发起设立的。蓝色光标成立于1996年7月，总部位于北京。2008年1月14日原有限公司股东会决议通过公司整体变更设立股份有限公司。公司于2008年1月17日在北京市工商行政管理局颁发的《企业法人营业执照》中，公司名称变更为"北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司"，注册资本为人民币5,000万元。 蓝色光标于2010年2月26日发行2000万股，发行价格33.86，募集资金总计 67,720 万元。公司于2013年9月5号增发 4,886.72万股，增发价格 28.69 元，增发募集资金总计 140,199.99 万元，增发方式:采取非公开的发行方式。根据中国国际公关关系协会数据测算，蓝色光标2009年市场占有率达到2.18%，位列于中国本土公关公司第一位。 作为中国本土公共关系行业最著名的品牌之一，蓝色光标从成立之日起，一直秉承“专业立身、卓越执行”的经营理念。蓝色光标引领了本土公关业的兴起和繁荣，从IT领域发展到电信、汽车、金融、医疗、快速消费品、政府及非赢利组织，从北京、上海、广州这些中心城市发展到全国。在The Holmes Report公布的2012年亚太公关报告中，蓝色光标被评选为“2012年度亚洲最大公关公司”。 蓝色光标经营的范围包括：公共关系策略咨询、公众传播、媒体关系、危机管理、投资者关系、企业形象管理、活动管理等。业务领域涵盖IT、电信、金融、医疗、快速消费品、耐用消费品（汽车、家电）、政府及非赢利组织。 （二）华谊兄弟 华谊兄弟传媒股份有限公司(原名浙江华谊兄弟影视文化有限公司)是中国大陆一家知名综合性民营娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟在1994年创立。 2004年11月19日，浙江华谊兄弟影视文化有限公司成立，2008年1月21日，浙江华谊兄弟影视文化有限公司依法整体变更为华谊兄弟传媒有限公司。2008年3月12日，公司注册资本由10,008万元增至12,600万元。 公司于1998年投资著名导演冯小刚的影片《没完没了》、姜文导演的影片《鬼子来了》正式进入电影行业，随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩，并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团，是知名的综合性娱乐集团。2009年9月27日，证监会创业板发行审核委员会公告，华谊兄弟传媒股份有限公司（首发）获得通过，这意味着华谊兄弟成为了首家获准公开发行股票的娱乐公司，也迈出了其境内上市至关重要的一步。 华谊兄弟公司运作特点：已经实现了从编剧导演、制作到市场推广、院线发行等基本完整的传媒体系。在影视方面的投资：华谊兄弟影业投资有限公司是新中国最早进行商业化电影制作的民营电影公司之一，并且创造去多个票房奇迹。而且多次在国际、国内电影奖项上获奖。华谊兄弟立足在电影投资、制作、发行方面的丰富经验的基础上，进一步延伸电影产业链，进入影院放映业务，实现公

光线传媒案例分析报告

光线传媒战略分析

目录 一、摘要 (3) 二、北京光线传媒股份有限公司简介 (4) 1.公司发展历史 (4) 2.公司愿景与使命 (5) 3.公司业务概述 (6) 4.公司组织结构图 (7) 三、光线传媒PEST分析 (7) 1．政治环境 (8) 2．经济环境 (8) 3. 社会环境 (9) 4. 技术环境 (10) 四、光线传媒SWOT分析 (11) 1光线传媒竞争优势分析 (11) 节目供应联网化 (11) 节目制作规模化 (12) 运营体系工业化 (13) 营销模式整合化 (13) 业务体系品牌化 (14) 电影发行精细化 (15) 2.光线传媒竞争劣势分析 (15) 国有媒体垄断，民营企业受限 (15) 缺少卫视支撑，民间宣传受限 (16) 节目模式不足，形式单一趋同 (16) 3．光线传媒竞争机会分析 (17) 民营传媒业政策放宽 (17) 国内精神文化需求快速增长 (17) 国内数字电视缺口巨大 (19) 4.光线传媒竞争威胁分析 (20) 国有传媒占据垄断地位 (20) 外资传媒抢占国内市场 (20) 受众碎片化和两极化 (21) 五、光线传媒波特五力模型分析 (22) 1.现有企业间的竞争 (22) 2.潜在竞争者的进入 (22) 3.潜在替代品的威胁 (23) 4.供应商的议价能力 (23) 5.顾客议价能力 (24)

一、摘要 随着人们生活水平的提高以及对文化需求的不断增长，我国传媒娱乐业呈现出蓬勃发展态势。国内传媒娱乐业的竞争也愈演愈烈，包括北京光线传媒股份有限公司、华谊兄弟传媒集团、浙江华策影视股份有限公司等众多民营传媒企业发展迅速。我们小组首先通过分析北京光线传媒股份有限公司的发展历程，了解其公司的愿景和使命以及其公司的主营业务等，运用PEST分析法分别分析光线传媒目前所处的政治环境、经济环境、社会环境和技术环境，运用SWOT分析法分析光线传媒在当前竞争环境下的优势、劣势、机会和威胁，运用波特五力模型分析其行业内的竞争、行业进入壁垒、替代品的威胁以及买方和卖方的议价能力，对其公司整体战略进行分析。最后得出：北京光线传媒股份有限公司的发展战略为相关多元化战略和低成本战略。 关键词：光线传媒战略管理相关多元化低成本

2018年传媒上市公司投融资效率评价报告

２０１８年传媒上市公司投融资效率评价报告

传媒上市公司的融资效率定义为：在一定的经济环境和行业背景下，传媒上市公司筹集资金并使用资金的能力三传媒企业是高风险二高投资行业，在传媒上市公司的资本市场，融资的规模大小是大家普遍关注的问题，但是融资的使用效率究竟如何却少有人探索三如果企业只关注扩大资金的获取量以及拓展资金获取渠道，而忽视对资金的合理使用，则一方面会增加企业的成本和负债，另一方面还会造成有限的社会资源的浪费，所以本报告围绕融资效率展开分析三 目前研究企业融资效率用得比较广泛的方法是ＤＥＡ方法三ＤＥＡ模型是由美国运筹学家Ｃｈａｒｎｅｓ等提出的一种效率评价方法，近年来该方法主要被运用于经济效率评价二资源配置二经营效率等方面的评价三因此，本报告利用ＤＥＡ方法建立评价指标体系，设置一个适用于评价我国传媒上市公司融资效率的ＤＥＡ模型三选取我国６４家文化传媒上市公司作为样本，获取其２０１７年年报数据，以评价２０１７年我国传媒上市公司的融资现状三 一　评价模型构建 （一）数据分析方法 一一数据包络方法（ＤＥＡ）是一种以相对效率为基础的目标决策方法，包括ＣＣＲ模型和ＢＣＣ模型三 ＣＣＲ模型的假定条件是规模报酬不变，有ｍ种投入指标二ｎ个决策单元和ｑ种产出指标，公式如下：

Ｍｉｎθ ｓ ｔ eｎ ｉ＝１ λｉＸｉ＋Ｓ－＝θＸｉ０eｎ ｉ＝１λｉＹｉ－Ｓ－＝Ｙｉ０Ｓ－，Ｓ＋，λｉ?０；ｉ＝１，２， ，ｎ （１） 在式（１）中，Ｓ－和Ｓ＋依次是第ｉ个决策单元的投入与产出的松弛变量，（λ＝λ１，λ２， ，λｉ），Ｘｉ为第ｉ个决策单元ｍ维投入列向量；Ｙｉ为第ｉ 个决策单元的ｑ维产出列向量三 在ＣＣＲ模型的基础上加入一个凸性假设eｎｉ＝１λｉ＝１则为ＢＣＣ模型，ＢＣＣ模型还能判别决策单元所处的规模报酬阶段三在传媒公司的投融资过程中，资金投入规模收益是会随着资金经营能力的不断提升而发生变化的， 因此ＢＣＣ模型正好符合传媒公司投融资的特点三（二）建立评价指标体系 采用ＤＥＡ方法的关键在于选择投入和产出的指标，为了使投入指标间和产出指标间不存在强线性关系，用因子分析法进行筛选，最后选择了８个指标三在投入指标这一块，选择体现偿债能力的 营业成本 ，体现融资成本的 筹资活动分配股利二支付利润或偿付利息支付的现金 ，以及体现融资规模的 资产总额 和 资产负债率 这４个指标①三而产出指标则选择了体现企业盈利能力的 总资产净利润率 和 加权平均净资产收益率 ， 体现经营效益能力的 净利润 ，以及体现企业成长能力的 营业收入增长率 三具体如图１所示三 1 投入指标选择（１）营业成本三该指标影响企业获取收益的能力三 （２）筹资活动分配股利二支付利润或偿付利息支付的现金三该指标反映企业融资过程中产生的成本三

基于投资者视角的上市公司经营业绩评价

基于投资者视角的上市公司经营业绩评价本文是基于投资者视角构建上市公司经营业绩评价模型,并探索其应用。本论文中的投资者是指狭义的概念,即中小股东和潜在的投资者。在现时期从广大中小投资者的视角研究上市公司经营业绩评价,不仅具有显著的理论价值,而且具有重要的实践意义。随着我国证券市场的不断发展,上市公司业绩已成为证券投资者、政府管理部门、证券分析人士与基金经理共同关注的问题。 如何科学合理评价上市公司业绩已成为当前投资理论中的重要问题。目前关于上市公司业绩评价的理论模型非常多,如主成份评价模型(潘琰等,2000);因子分析模型(冯根福等,2001);突变级数法(朱顺泉,2002);模糊评价模型(吴润衡等,2004);复相关系数法(梅国平,2004)等。如果对这些理论模型进行深入分析,可以发现它们或多或少都存在着一些缺陷,主要体现在以下两个方面:第一,大多业绩评价理论模型的可操作性不强;第二,大多数业绩评价理论模型的科学性有待进一步考证。因此,建立一个科学的、具有可操作性的,能够指导投资者合理进行上市公司业绩评价的理论模型是十分重要而且迫切的任务。 站在中小投资者角度对上市公司经营业绩进行评价,简言之其实践意义就在于一方面能够有效保护中小投资者的利益,保护其投资热情,以保证资本市场资金充足;另一方面,使上市公司树立正确的经营理念,强化其为股东创造价值的观念,以便长期促进中国资本市场的健康发展。相关调查数据显示,我国股市中的中小投资者具有以下特点:数量庞大,影响能力较强;投资独立性、分散性强;整体素质偏低,投机行为严重;入市的资金少,信息来源渠道不灵通等。再加上上市公司的信息来源对于中小投资者来说相对有限(只能通过公开披露的财务报告信息获得),而且这些信息在很大程度上存在着虚假成分;另外大多中小投资者不具备专业财务知识,利用科学的信息分析结果支持决策的能力有限。因此数量上最为广大的中小投资者却往往是投资者中最为弱势的群体,其合法权益很难真正得到保护。 基于这样的需求,我国实务界近年来也陆续开发了一些上市公司经营业绩评价体系,具有代表性的包括诚信证券评价体系、《上市公司》评价体系、国有资本金绩效评价体系、《上海证券报》评价体系、《中国证券报》与上海亚商咨询公司评价体系、《新财富》评价模型等。这些众多的业绩评价实务方法都具有一定的

企业绩效评价及投资管理常用指标

企业绩效评价指标及投资管理常用指标 一）绩效评价 、盈利能力指标 主要有：净资产收益率、总资产报酬率、总资产净利率、销售净利率、资金利润率、人均税前利润等。 1、净资产收益率 净资产收益率=（净利润-平均净资产）X 100% 平均净资产=（期初净资产+期末净资产）- 2 2、总资产报酬率 总资产报酬率=（息税前利润总额-平均资产总额）X 100％ 平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）- 3、总资产净利率 总资产净利率=（净利润十平均资产总额）X 100% 平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）十 4、销售净利率 销售净利率=（净利润十销售收入）X 100% 5、资金利润率 资金利润率=（税前利润一年均资金占用额）X 100% 6、人均税前利润 人均税前利润=税前利润十员工总人数 7、全员劳动生产率 全员劳动生产率二工业总产值-全部职工平均人数 8、工业增加值 工业增加值=工业总产值－工业中间投入+本期应交增值税 、偿债能力指标 主要有：流动比率、速动比率、资产负债率、产权比率（债务股权比率）、已获利息倍数等。 1 、流动比率 流动比率=流动资产十流动负债（正常为2,越大越好）

另：流动资产-流动负债=营运资金 2、速动比率 速动比率=速动资产宁流动负债（正常为1,越大越好） 速动资产=流动资产-存货 注：流动比率、速动比率的分析没有统一标准，不同行业的比率正常值不一致。而且，流动资产中的应收账款情况的多少未在分析之列。 3、资产负债率 资产负债率=（负债总额一资产总额）X 100% 4、产权比率（债务股权比率） 产权比率（债务股权比率）=（负债总额-所有者权益总额）X 100% 5、已获利息倍数 已获利息倍数=（利润总额+利息支出）十利息支出 利润总额：即税前利润 三、经营风险指标 主要有：到期账款回收率等 1 、到期账款回收率 到期账款回收率=（当年实际收回的销售货款十到期账款）X 100% 四、营运能力指标 主要有：营业周期、存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率、资金周转率等 1 、营业周期 营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数 营业周期是指从取得存货开始到销售商品并收回现金为止的这段时间。把存货周转天数和应收账款周转天数加在一起计算出来的营业周期，指的是取得的存货需要多长时间能变为现金。期限越短，资金周转越快。 2、存货周转率 存货周转率=销售成本宁平均存货 存货周转天数=360-存货周转率 平均存货=（期初存货+期末存货）* 2

光线传媒股票投资分析

光线传媒股票投资分析报告 文化创意产业是目前社会关注度最高的词汇之一，是知识经济时代的支柱产业之一，被称为21世纪的“朝阳产业”、“无烟产业”。国家非常重视文化产业的发展，出台了相关政策和规定，大力支持文化产业发展。影视文化产业作为文化产业重要的组成部分，随着经济的发展，呈现出前景广阔的一面。该板块有很高的投资价值，此报告以光线传媒股票为例，通过宏观经济分析、行业分析、公司分析和技术分析，全面分析次股票的投资价值和未来投资潜力。 一、宏观经济分析 （一）经济指标分析 表1 国内生产总值(2013年1-2季度) 国家统计局最新公布的数据显示，一季度至二季度GDP同期增长7.6%。今年以来，面对复杂严峻的国际环境和国内经济运行出现的新情况新问题，党中央、国务院坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，经济运行总体良好，继续朝着宏观调控预期方向稳定发展。 初步测算，今年1-2季度的国内生产总值248009.2亿元，按不变价计算，同期增长7.6%；其中，分产业看，第一产业生产值18622.0亿元，增长3.0%；第二产业生产值117037.3亿元，增长7.6%；第三产业生产值112349.8亿元，增长8.3%。从市场销售方面来看，批发和零售业和金融业增长较为显著，说明银行、文化等服务消费对GDP起到了重要支撑作用。

而住宿和餐饮业和房地产业的增速有所减缓。 由于今年宏观经济推动消费市场平稳运行、外部需求有所好转、居民消费信心持续向好，收入分配制度改革逐步推进、城镇化步伐加快等，都为消费平稳增长提供坚实基础。 （二）货币政策分析 近两年，我国继续实施稳健的货币政策，两次下调存款准备金率，加大信贷支出，降低税率，从而增加市场上流通的货币量，使货币流通更为充足和频繁，一定程度的致使投资过热，从而导致房价虚高，利率的降低也会使股票市场日益繁荣。 但总结2013上半年我国经济运行出现了明显的增速放缓趋势，下半年可能信贷需求偏弱：企业无投资冲动；房地产市场有所降温，个体信贷需求在下半年也可能降低。其次，监管层对于金融系统风险监管趋严，表外融资、平台贷款及票据业务均受到影响，预计未来新增企业债券及信托贷款也将出现下行。目前，央行明显将“协助结构调整，控制金融系统风险”作为主要目标。源于政府对经济增速下行的容忍度提高等种种因素，都表明了下半年货币政策难放松的趋势。 二、行业分析 （一）行业目前状况 影视文化产业作为文化创意产业的重要内容，随着人们物质文化需求的满足而逐步提高，呈现出需求过大与供给不足的现象，特别是高品质的影视作品缺乏。从市场的角度来看，影视文化产业前景广阔、需求旺盛。从就业的角度看，文化产业在GDP中所占比重每增加一个百分点，就能增加就业100万人。目前整个世界市场的增长率约为3％，而文化产业的增长率近6％。 （二）行业特点 从影视文化产业自身发展来看，主要有三个特点： 一是高投入、高产出，但市场风险较大。 二是专业人才要求较高。由于其技术专业，往往人才缺乏；由于人才缺乏，往往又影响产业质量。 三是产业利润的高端在影视产品交易、衍生产品开发、影视文化旅游等方面。必须抓住价值分配的关键环节，真正形成产业的核心竞争力。 从影视产业形成集聚或者形成以影视产业为主导的影视城看，有三个特点： 一是影视基地从发展到成熟一般需要十年左右时间。如美国“好莱坞”，从1908年拍摄第一部影片，以后陆续有20家左右制片公司入驻，到上世纪20年代中后期才初具规模，而后逐步闻名世界；横店影视基地1995年为拍摄影片《鸦片战争》建造了广州街、香港街，此后历经10多年，发展成为今天集影视拍摄、旅游体验于一体的国家级影视基地。 二是企业集聚需要较为宽松的政策环境。无论“横店”还是“好莱坞”，都以低廉甚至无偿的土地、优惠的税收政策、完善的市场投融资机制，作为吸引企业入住的制胜法宝。

传媒类上市公司

为主的上市公司成长性较低。移动媒体类媒体营业收入一般，利润率高，成长性好；采取的是真正的整体上市，即采编和经营整体上市；在上市地点来看，在美国上市。 随着我国经济的高速发展和社会的全面进步，我国文化产业尤其是传媒业迎来了快速发展期，未来的资金需求量巨大，急需上市打通直接融资渠道，实现跨越式发展。但是我们也必须清醒认识到的是，由于传统媒体业务受到的体制机制等制约较为严重，很难解决成长性问题，导致上市意义不大，而新媒体普遍采取现代企业制度，开拓的是全国乃至全世界的大市场，能较好地解决成长性问题，上市能帮助其获得高速发展所需的资金，效果良好。 本文拟把上市的传媒企业分为报刊业、出版业、广电业、广告业、网络媒体业、网游业等三大类，对其经营业绩等方面进行分析，以达到对传媒业上市公司基本了解的目的，并重点分析传统媒体上市存在的问题、深层次的原因和对策。 一、传媒业上市公司扫描 （一）报刊业上市公司 报刊业上市公司主要有博瑞传播、粤传媒、新华传媒、北青传媒、现代传播、华闻传媒和赛迪传媒等，具体经营情况见表1、表2。

主的上市公司成长性较低。成长性较高的博瑞传媒涵盖报刊业、广电业和网游业，现代传播以期刊为主，华闻控股采取多元化经营。 此外，在实际控制人方面，博瑞传播的实际控制人是成都商报社，粤传媒的实际控制人是广州日报社，新华传媒的实际控制人是上海市委宣传部，北青传媒的实际控制人是北京青年报社，现代传播的实际控制人是邵忠，华闻控股的实际控制人是人民日报社，赛迪传媒的实际控制人是信产部。 在上市地点来看，除了北青传媒和现代传播在香港上市之外，其它都在内地上市。 在重大事项来看，粤传媒近日实现了重大重组，广州日报把42亿经营性资产全部注入粤传媒，实现了经营性整体上市；新华传媒的三年禁售期已满；赛迪传媒境内上市连续三年出现亏损，已沦落为*ST股。 （二）出版业上市公司 出版业上市公司主要有出版传媒、时代出版和*ST传媒，本文以出版传媒和时代出版来进行分析，具体见表3。 从表3可以看出，出版业的营业收入普遍不高，利润率较高，成长性尚可；在实际控制人方面，出版传媒的实际控制人是辽宁出版集团公司，时代出版的实际控制人是安徽省人民政府；在上市地点来看，都在内地上市。 在重大事项来看，上半年，出版传媒与天津出版集团、内蒙古新华发行集团跨地域合作项目；与金星国际教育集团签署《战略合作协议》；与民建中央合作。此外，出版传媒与湖南蓝猫动漫传媒有限公司签署了“合作协议”；与盛大文学有限公司签署《战略合作协议》。时代出版传媒上半年重大举措有：通过非公开发行募集资金来实施；重组中国文联直属的中国文联出版社和大众文艺出版社以及武汉现代外国语言研究所的资产；重组黑龙江省新华书店出版物连锁经营业务；拟与浙江移动合作开发手机阅读业务、与北京新浪互联公司构建数字出版业务平台、与中青网络科技公司合作开展新媒体数字出版项目等。 广电业上市公司主要有东方明珠、歌华有线、广电网络、中信国安、中视传媒和电广传媒等，具体见表4、表5。

中国上市公司业绩评价指标体系

二、中国上市公司业绩评价指标体系 由于我国上市公司法人治理不完善、股权割裂、法制不健全等原因，上市公司出于市场融资、配合二级市场炒作、避免亏损、管理层骗取激励基金及政治追求等特别目的，人为进行盈余操纵，甚至财务欺诈的行为时有发生。因此不能仅仅从实现利润情况评价上市公司的业绩，我们认为，上市公司的业绩应包括财务效益、资产质量、偿债风险、发展能力及市场表现等五个方面，对于每一方面，我们设置了若干财务指标反映其真实情况，具体分为基本指标和修正指标两个层次。只有五方面的有机结合，才能客观反映企业的真实业绩。 （一）中国上市公司业绩评价指标体系的设置原则 上市公司业绩评价指标体系的设置遵循以下几项原则：一是选定的指标应具有较强的横向、纵向可比性，尽可能排除异常事项的影响，如果不能完全剔除这些因素的干扰，则通过调整相关指标的权数以降低其对评价结果的影响程度；二是各项指标的设立在整体均衡的基础上应突出相互的制衡性，整个指标体系要具备“此消彼长”的内在机制，提高操控评分结果的难度；三是指标体系的确定要充分考虑上市公司特点，而且所有财务指标的计算、取值只局限在上市公司公告的数据资料内，不尝试获得每家上市公司进一步的内部消息资料，即在现行法规框架下，通过对部分必要信息的分析判断取得尽可能公平合理的评价结果。 （二）中国上市公司业绩评价指标体系的主要特点 第一，突出股东回报，企业的根本属性就是实现股东价值最大化，本评价体系已投入产出为核心，从股东价值和企业价值两个角度来反映企业的盈利能力，主要采用扣除非经常性损益后的净资产收益率和总资产报酬率两个财务指标来体现，占35%的权重，核心是突出股东回报，体现股东价值最大化。扣除非经常性损益后的净资产收益率剔除了企业盈利的偶然因素，反映企业持续盈利能力，总资产报酬率反映企业占用总资产创造的总价值，包括对股东的回报和对债权人的回报。当然，反映企业盈利能力的财务指标还有很多，我们重点从经营活动创造的利润、盈利是否有现金保障、投入资本获得的收益等多角度对企业的盈利能力进行修正，目的是更加全面、完整、真实的反映企业的盈利能力。 第二，关注公司成长。上市公司的发展不仅需要短期盈利，更需要长期持久的健康发展，本体系从规模增长的角度反映企业的成长性，采用的主要指标是销售增长率和资本扩张率，权重占20%。销售增长反映企业的市场占有和业务发展状况，资本扩张反映企业的盈利中用于扩大再生产的状况。同时，还采用三年营业收入增长、总资产增长、营业利润增长和盈余保留等项指标对成长性进行修正。 第三，体现资产质量。企业资产是创造财富的源泉，资产质量的高低间接反映企业盈利能力。本体系从资产效率的角度反映资产运营水平，采用的主要指标是总资产周转率和流动资产周转率，权重占15%。总资产周转率反应总资产创造产品和服务的能力，体现总资产的运营效率，流动资产周转率反映企业流动资产的运营效率。同时，还采用应收账款周转速度和存货周转速度进行修正。 第四，反映债务风险。企业在发展的同时要防范债务风险，防止出现债务危机，要做到收益和风险的平衡。本体系从负债和流动性角度反映企业的偿债能力，采用的主要指标是资产负债率和已获利息倍数，权重占15%。资产负债率是国际通行反映企业债务水平的指

企业绩效评价和投资管理常用指标

企业绩效评价指标及投资管理常用指标 （一）绩效评价 一、盈利能力指标 主要有：净资产收益率、总资产报酬率、总资产净利率、销售净利率、资金利润率、人均税前利润等。 1、净资产收益率 净资产收益率＝（净利润÷平均净资产）×100％ 平均净资产＝（期初净资产＋期末净资产）÷2 2、总资产报酬率 总资产报酬率＝（息税前利润总额÷平均资产总额）×100％ 平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）÷2 3、总资产净利率 总资产净利率＝（净利润÷平均资产总额）×100％ 平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）÷2 4、销售净利率 销售净利率＝（净利润÷销售收入）×100％ 5、资金利润率 资金利润率＝（税前利润÷年均资金占用额）×100％ 6、人均税前利润 人均税前利润＝税前利润÷员工总人数

7、全员劳动生产率 全员劳动生产率=工业总产值÷全部职工平均人数 8、工业增加值 工业增加值=工业总产值－工业中间投入+本期应交增值税 二、偿债能力指标 主要有：流动比率、速动比率、资产负债率、产权比率（债务股权比率）、已获利息倍数等。 1、流动比率 流动比率＝流动资产÷流动负债（正常为2，越大越好） 另：流动资产－流动负债＝营运资金 2、速动比率 速动比率＝速动资产÷流动负债（正常为1，越大越好） 速动资产＝流动资产－存货 注：流动比率、速动比率的分析没有统一标准，不同行业的比率正常值不一致。而且，流动资产中的应收账款情况的多少未在分析之列。 3、资产负债率 资产负债率＝（负债总额÷资产总额）×100％ 4、产权比率（债务股权比率） 产权比率（债务股权比率）＝（负债总额÷所有者权益总额）×100％ 5、已获利息倍数 已获利息倍数＝（利润总额＋利息支出）÷利息支出