[1008][140830]_公司研究报告
公司研究报告
广州浪奇（000523.SZ ）
——行业地位一般，但MES 成为发展亮点
公司基本情况
项 目
20042005
2006 2007E 2008E 2009E
每股收益(元) 0.013
0.0760.063 0.056 0.091 0.285 摊薄每股收益(元) 0.0130.0570.047 0.056 0.091 0.285 净利润增长率 37.43%
329.97%-16.68% 11.20% 60.66%214.17%
市场EPS 预测均值(元)
N/A N/A N/A 0.470 0.610 0.900 市盈率(倍) 237.7542.67 60.24 140.93 87.72 27.92 行业优化市盈率(倍
)
77.3539.01
73.50 155.03 N/A
N/A 市场优化市盈率(倍)
19.0414.6525.86 38.77 N/A
N/A 股息率 N/A 0.31%
N/A 0.00% 0.00%0.00%PE/G(倍) 6.350.13N/A 12.58 1.45 0.13 净资产收益率 0.77% 3.13% 2.54% 1.68% 2.63%7.62%每股净资产(元) 1.72 2.42 2.49 3.36 3.45 3.74 市净率(倍)
1.83 1.33 1.53
2.37 2.30 2.13 每股经营性现金流(元)-0.220.230.04 0.23 0.16 0.13 已上市流通A 股(百万股)94.1994.1994.19 94.19 94.19 94.19 总股本(百万股) 229.35
172.58172.58 214.58 214.58 214.58
来源：公司年报、国金证券研究所 注：“市场EPS 预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据”
基本结论、价值评估与投资建议
目前中国洗涤用品行业正在稳步增长，行业中公司的品牌效应开始显现，品牌和渠道成为该行业发展的主要竞争核心，通过并购行业集中度正在提高。浪奇作为一个区域性品牌公司，行业地位受到影响，公司未来将利用自己的科研优势向竞争较小，技术含量较高的行业上游发展，预计09年将成为公司盈利转折点。
公司投资的MES 项目将成为该公司发展的一个亮点。MES 作为新型油脂基表面活性剂，在性能、环保和资源等方面都有着独特的优势，可以使洗涤用品的生产成本节省10%以上，是石油系表面活性剂的最佳代替品。该项目的实施将帮助公司有效改善盈利能力和竞争优势，使公司在行业中的地位得到提升，保证了公司未来的发展。
ê 需求大，竞争小。中国目前洗涤用品行业对表面活性剂的需求大约在
56万吨左右，从世界范围来看，只有美国的修斯和日本的狮子公司等四家公司拥有相关技术，其产品主要供公司内部使用，国内除浪奇外尚未有公司掌握相应的核心技术，公司的MES 项目设计产能为3.6万吨远远小于市场的需求。
盈利预测。公司未来三年的净利润分别为12百万、19百万和61百万元，增发后的每股收益为0.056元、0.091元和0.285元。
由于公司募集资金项目收益将会在09年体现，因此我们以公司09年的每股收益进行预测。根据公司的研发能力和产品的独特性我们给予公司09
市价：8.59元
目标：8.55元
家庭用品行业
仝栋材
(8621)61038275
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联系人：赵莉
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上海市黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A 层（200011）
国金证券研究所
长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据
股价市场位置 369/24.53%已上市流通A 股(百万股) 94.19总市值(百万元) 1,970.12年内股价最高最低(元) 11.88/3.65沪深300指数 5349.97深证成指 17959.51
成交金额（百万元）
3.29
5.297.299.2911.2913.2915.29060915
061213
070315
070612
070831
人民币(元)0
50100150200250300
成交金额国金行业深证成指广州浪奇
年30倍的市盈率，目标价格为8.55元，目前公司每股价格为8.59元，已经达到预期，建议持有。
内容目录
市场细分带动日用洗涤用品消费的稳定增长 (4)
洗衣粉一只独大，液体洗涤品稳步上升 (4)
个性化的需求创造了更多的细分市场 (5)
低价不再是销售额增长的法宝，品牌消费成为消费方向 (5)
石油系原材料受石油价格影响较大，替代原材料将成为新的亮点 (5)
竞争环境激烈，外企和民企并立 (6)
公司介绍 (6)
公司SWOT分析 (7)
优势Strength (7)
劣势Weakness (8)
机遇Opportunity (8)
威胁 Threat (8)
MES项目――公司未来发展的亮点 (8)
3.6万吨MES 生产项目 (9)
MES洗涤产品生产项目 (10)
盈利预测 (11)
盈利预测 (11)
估值 (12)
PB估值 (12)
PE估值 (13)
风险提示 (13)
募集资金项目风险 (13)
主要原材料风险 (13)
竞争力分析 (13)
附录：三张报表预测摘要 (15)
图表目录
图表1：2003-2006年洗涤用品市场总量（万吨） (4)
图表2：2003-2006年合成洗涤剂和肥皂的产量（万吨） (4)
图表3：洗衣粉、液体洗涤剂和洗衣膏占合成洗涤剂市场份额 (5)
图表4：以洗衣粉为代表的洗涤剂产业变化 (6)
图表5：公司销售收入变化趋势 (7)
图表6：公司净利润变化趋势 (7)
图表7：公司主要产品的产能情况 (7)
图表8：销售收入结构图 (7)
图表9：毛利润结构图 (7)
图表10：MES项目投资预算 (8)
图表11：奇宁化工公司股东持股比例 (9)
图表12：棕榈油价格走势 (10)
图表13：未来十年3.6万吨MES 生产项目盈利预测 (10)
图表14：MES洗涤产品生产项目盈利情况 (10)
图表15：盈利预测 (12)
图表17：可比公司PB比较 (13)
图表18：公司竞争力分析 (14)
市场细分带动日用洗涤用品消费的稳定增长
2005年全国家化洗涤用品市场总体销售额为679.88亿元，同比增长11.91%，快于同期产量11.3%的增长。受消费升级和产品多元化两大因素的推动我国的洗涤用品市场呈现出量价齐升的局面，预计未来三年年复合增长率约为5-8%。
图表1：2003-2006年洗涤用品市场总量（万吨）
来源：中国统计年鉴、化工统计年鉴
巨大的市场潜力。据统计，西方发达国家洗涤用品人均年消费量已经超过
18 公斤，我国洗涤用品的年人均消费水平较低，仅2.5 公斤，以12 亿人口计算，要达到国际平均消费水平，每年的洗涤用品总量就要达到2000 多万吨，几乎是2004 年产量的5 倍，根据中国洗涤协会预测到2008年中国洗涤用品市场将达到800亿。
洗衣粉一只独大，液体洗涤品稳步上升
洗涤用品行业可以分为合成洗涤剂和肥皂两大类，2000-2006年合成洗涤剂的产量一直处于上升趋势，而肥皂的产量一直在60－70万吨之间，市场相对稳定，预计未来洗涤用品市场的主要推动力来自于合成洗涤剂的增长。
图表2：2003-2006年合成洗涤剂和肥皂的产量（万吨）
来源：中国统计年鉴、化工统计年鉴、国金证券研究所
ê 洗衣粉占衣用洗涤剂总量的85%，占合成洗涤剂总量的60%多，由于
液体洗涤剂的价格比粉剂贵，特别是按照用量计算，粉状洗涤剂比液体洗涤剂更经济，再加上一部分人对粉状洗涤剂产品始终保持的忠诚度，使得粉状洗涤剂在短期内仍会在衣物洗涤剂中保持强势地位。
ê 液体洗涤剂由于使用方便，溶解性好，低温洗涤性能好，体系碱性
低，对织物和肌肤更加温和。再加上制造商的广告宣传效应，已经在一、二线城市取得较好的发展，年增长率却始终保持在30%以上（除开2003年非典的影响），总体市场份额在稳步攀升。
图表3：洗衣粉、液体洗涤剂和洗衣膏占合成洗涤剂市场份额
60%
39%
1%
洗衣粉液体洗涤剂洗衣膏
来源：国金证券研究所
个性化的需求创造了更多的细分市场
目前我国洗涤剂品种有洗衣粉、餐洗剂、香波、柔软剂、卫生间及厨房用清洗剂、工业用清洗剂等等，受消费升级因素的推动，家用洗涤用品将朝着更加专业、多样化的方向发展，未来将会产生更多的细分行业需求，从而促使整个洗涤用品市场稳步增长。
ê 在洗衣粉中出现了多种活性物和增添各种功能性添加剂的配方，产生
了液体香皂及沐浴液等洗涤产品；织物洗涤拓展了衣领去污剂、柔软剂、上浆剂等专用洗涤或保养产品；居室清洁剂有各种家具上光剂、马桶清洁剂、壁纸清洁剂等。厨房清洁剂则由传统的手洗餐具洗涤剂发展到机用餐具洗涤剂、抽油烟机清洁剂、下水道疏通剂等。
由于国内洗涤用品产品系列还处于成长阶段，许多新型的产品还未被开发，随着洗涤用品生产商科研技术的提高，更多的细分产品将会被生产出来，谁能推出受消费者喜欢的产品谁将赢得新的蓝色市场份额。
低价不再是销售额增长的法宝，品牌消费成为消费方向
消费升级促使洗涤用品行业开始注重品牌消费，由低价格竞争向更安全更环保更多功效的方向发展。消费者对价格的敏感度开始降低，在选择时更加注重产品的品质和品牌，因此品牌将是洗涤用品行业的核心竞争力。
目前国内洗涤用品市场还存在“重市场，轻研发”的行为，产品同质化严重，厂家过度依赖包装、广告投放和低价竞争，进一步加大了行业的竞争环境。我们认为品牌的树立不仅在于广告投放和产品包装等市场营销方式，同时必需要加大对于新产品的开发和研究来提高品牌的实际内涵，科研实力成为开发个性化产品的保证，因此我们看中重视研发和具有一定科研实力的企业。
石油系原材料受石油价格影响较大，替代原材料将成为新的亮点
石油系表面活性剂及其原料如磺酸、AOS 等受国际油价影响成本居高不下，同时资源逐渐紧缺将加大成本的压力。而油脂基表面活性剂由于资源供应充足，可以再生，是未来一个主要的发展方向。MES 作为新型油脂基
表面活性剂，在性能、环保和资源等方面都有着独特的优势，但其自身的色泽、二钠盐以及应用方面存在一些技术问题，我们看好未来掌握相关技术并可以量产的公司，这将成为该行业技术发展的一个亮点。
竞争环境激烈，外企和民企并立
国际日化企业如宝洁、联合利华在垄断中国日化行业高端市场的基础上，开始蚕食具有发展巨大潜力的中、低端市场，以创新产品、投放广告为基础，同时降低成本、降低价格，而本土企业一线品牌商雕牌、立白则加强了并购和市场宣传，以更灵活的方式和成本来占领更大的市场份额，通过竞争国内洗涤用品市场的集中度快速提高，具有一线品牌的国内外企业占据了整个市场，二线品牌商市场份额逐渐萎缩，处于被并购的风险中。
图表4：以洗衣粉为代表的洗涤剂产业变化
第一阶段
外资通过合资借道国内知名企业进入市场
第二阶段
利用市场营销手段推广自有品牌市场，同时打击国内品牌
第三阶段
国内名企异军突起，与外资共逐天下
第四阶段正面交锋，行业开始集中
以奥妙为代表外资洗衣粉率先降价冲击中低端市场。其他国内二线品牌开始被并购或倒闭，以雕牌、立白和奇强为首的国内洗衣粉一线品牌开始一系列的品牌和市场运作，最终占据市场前三位。
“浪奇”“熊猫”与宝洁合资，而“海鸥”、“桂林”等被收为汉高旗下，“活力28”以7000万卖给给德国邦特色公司使用五十年，国家定点洗衣粉厂家已大部分名存实亡，只有“白猫”在苦苦支撑。
外资公司开始利用合资公司的渠道资源和生产能力，加上丰富的促销手段、高质量的广告宣传以及个性化产品投放等营销手段迅速占领了城市市场。国内品牌则受到相应的排挤在市场上失去了自己的优势。
“奇强”和“全力”定位潜力巨大的农村市场，利用原料生产基地的成本优势，采用低价位的销售策略，迅速占领了农村市场。
“立白”利用其笑星－“陈佩斯”广告迅速提高了其知名度获得了一定的市场份额。
来源：国金证券研究所
以“白猫”和“浪奇”为代表的国有生产企业由于体制原因，面对变换迅速的洗涤用品市场很难作出快速的反应，品牌开始老化，市场份额正逐年下降；而以“雕牌”和“立白”民营企业利用灵活的营销手段异军突起，与外资企业并立，目前“雕牌”、“立白”和“奇强”占据洗衣粉市场的前三位。
公司介绍
公司始创于1959年，是华南地区成立最早的洗涤用品企业，1993年公司成功在国内上市，目前公司的主要经营范围为织物洗涤用品、个人洗护用品、家居清洁用品、工业清洗用品和精细化工助剂五大类。广州市轻工工贸集团有限公司拥有公司45.42%的股权，是实际控制人。06年公司销售收入达到8.37亿，净利润为10.89百万，同比下降16.7%，行业地位一般。
来源：公司年报
图表7：公司主要产品的产能情况
主要产品产能(万吨)
自有品牌产量
(万吨)OEM产量(万吨)
开工率洗衣粉23 3.34612.6569.57%液体洗涤剂
6
4.96
1.04
100%
来源：浪奇公司募集资金投资项目可行性研究报告
目前公司主要利润来源于民用洗涤品，民用化工产品的综合毛利率在18%左右，毛利润占比为95.62%；而公司工业化工产品毛利率较低，仅为2.9%。其中民用化工产品主要以洗衣粉和液体洗涤剂为主，洗衣粉主要以OEM 加工为主，占到洗衣粉生产量的79%，我们认为公司受行业竞争的影响，OEM 产品占比将逐步增加。
图表8
：销售收入结构图
图表9：毛利润结构图
来源：公司年报、浪奇公司募集资金投资项目可行性研究报告
公司SWOT 分析
优势Strength
区域品牌优势。公司创始于1959年，曾经是国内生产洗涤用品的大型公
司，在市场有一定的市场知名度，尤其在华南和西部一些地区，公司目前拥有“浪奇”、“高富力”、“天丽”、“万丽”和“维可倚”五大知名品牌，其中“浪奇”和“高富力”为广东省著名商标，“万丽”是广州著名商标，良好的品牌形象保证公司可以在激烈的市场竞争中获得区域性的市场份额。
科研优势。科研是打造个性化产品和进行蓝海战略的先决条件，因此科研对国内的日化行业的发展至关重要。广州市日化研究所设在公司，同时公司加强和国内外一流科研究院校合作，开发出中华医学会认证的ACO 醋
离子洗洁精、高纯度提纯新工艺技术和MES产品开发等技术，公司拥有较强的科研实力。
ê公司的高富力牌ACO醋离子洗洁精产品在洗涤的同时具有除菌且不伤害皮肤的特色，在市场销售情况良好，是公司重要的利润来源，利润
贡献在34%以上，该产品的成功证明了公司的科研优势。我们认为科
研优势可以帮助公司在竞争激烈的市场上实行差异化经营，创造出新
的利润来源。
劣势Weakness
国有体制制约了公司的发展。浪奇作为一家国家控股的洗涤用品公司，市场反应和营销手段与民企和外企公司相比较弱，在行业中处于不利的地位。
机遇Opportunity
向上游原材料发展。公司管理层已经充分意识到公司现有业务的局限性，开始把公司未来的重点放在上游新型原材料的发展。中国洗涤用品市场依然很庞大，而且需求稳步增长，对原材料的需求也会相应的增长。但是目前的主要原材料磺酸受石油价格影响较大，成本居高不下，市场对代替产品要求将会增加。公司是国内唯一一家利用自有技术开发并准备投产MES 项目的公司，未来将成为公司另一个发展方向。
OEM生产的发展。作为少数掌握了MES量产的技术公司，浪奇可以使产品的成本得到控制，同时由于规模的扩大可以有更多的生产能力为高端的品牌商代工高质量的产品，因此OEM生产也将成为公司发展的另一个方向。
威胁 Threat
行业地位一般。由于在和“宝洁”合作中，浪奇自有品牌和渠道的发展都受到了限制，目前公司从全国品牌逐渐弱化到华南和西部等局部地区品牌，和“雕牌”、“立白”等公司相比处于行业的第二梯队，行业地位一般，面对激烈的竞争，不利于市场的发展。
通过对公司综合分析，我们认为公司目前洗涤用品业务在华南和西部一些局部城市具有较强的竞争力和品牌知名度，但是如果公司不能在市场运作上进行提高，未来公司的市场份额将会逐步被一些品牌产品所挤压。因此公司利用其科研优势，大利发展技术含量较高，竞争较少的上游原材料市场――MES项目的发展。
MES项目――公司未来发展的亮点
公司MES 日化产品项目由两部分组成，第一部分是年产3.6万吨原材料MES 生产项目，由子公司奇宁化工有限公司实施，第二部分为利用MES 制造的MES 型洗涤产品，即MES 型洗涤产品生产项目，其中包括15 万吨/年MES 洗衣粉生产项目和10 万吨/年MES 液体洗涤剂生产项目，目前公司已经在广州市南沙开发区小虎岛化学工业园区购地3万多平米进行该工程建设，预计总投资为342.49百万元（其中浪奇出资279.59百万元）。根据募集资金投资项目公告，公司拟以6.66元/股的价格增发4200万股，募集27,972万元用于该项目的建设。
图表10：MES项目投资预算
项目投资额（万元）浪奇投资额
3.6万吨MES生产项目12333.226043.28
MES型洗涤产品生产项目21915.4721915.47
合计34248.6927958.75
来源：浪奇公司募集资金投资项目可行性研究报告
MES叫脂肪酸甲酯磺酸钠是第四代表面活性剂，原材料来自于可再生的天然油脂，与石油系的烷基苯磺酸相比具有价格低廉、环保等优势。未来三
年86%含量的MES 价格大约在8500元左右，而96%活性物含量的磺酸价格已经突破9600元，节约成本11.46%，从长期来看是替代烷基苯磺酸最佳选择，并且在短期内很难被其他技术所替代。
较强的技术壁垒。从世界范围来看，只有美国的修斯和日本的狮子公司等四家公司拥有相关技术，其产品主要供公司内部使用，国内尚没有公司掌握相应的核心技术。
市场空间巨大，竞争少。中国目前洗涤用品行业对表面活性剂的需求大约在56万吨左右，MES 以其独有的特性将将逐步取代成本较高的烷基苯磺酸，因此我们看好该产品市场的发展前景。
3.6万吨MES 生产项目
奇宁化工公司由广州浪奇、金希望海外投资和科宁油脂化学共同组建，各股东在MES 生产上有得天独厚的优势，保证了项目的顺利实施。
图表11：奇宁化工公司股东持股比例
持股比例
广州浪奇
49%
金希望海外投资公司36%
科宁油脂化学（香港）15%
国内大型日用洗涤用品公司，掌握MES 材料生产及相关洗涤用品开发、生产的核心技术。
金希望海外投资有限公司是马来西亚金希望种植集团有限公司（GOLDEN HOPE
PLANTATIONS BERHAD）所设立的投资公司，金希望种植集团是马来西亚最大的上市种植公司，其生产的棕榈油将从根本上保证MES 的原料供应。
科宁油脂化学公司是世界最大的自然资源油化学基础原料的生产者，与科宁公司的合作将有助于奇宁公司未来将MES 做精、做细，而且还可将产业链从MES 上延伸出去，拓展生物柴油等更加尖端的油脂化工产品
股东优势
来源：浪奇公司募集资金投资项目可行性研究报告
我们认为该项目是否能够盈利受石油价格和棕榈油价格两个因素的制约。石油价格的变化会直接影响以石油为基础的表面活性剂LAS 的价格变化，只有石油价格超过50美金/桶以上，以棕榈油为原材料的MES 才有成本优势，而且石油价格越高，MES 的替代效应越明显。同时棕榈油价格的变化也会影响生产MES 产品的利润水平。
ê 高位攀升的石油价格。石油价格受储量和需求的影响，从长期来看石
油价格将会保持高位攀升的态势，很难石油价降到50美金/桶一下，因此MES 作为LAS 的替代产品成本优势更明显。
ê 高位盘整的棕榈油价格。近年来生物柴油发展对棕榈油的需求增加，
同时国内豆油价格的上涨也带动了棕榈油价格的提高，棕榈油价格从去年6月份到现在的一年内已经上涨了一倍，达到800美元/吨，我们认为棕榈油价格未来几年来将继续保持高位运行。
来源：国金证券研究所
项目盈利预测。公司在棕榈油价格在800美元/吨和石油价格65美元/桶的假设前提下预测该项目未来十年的盈利，如图表
图表13：未来十年3.6万吨MES 生产项目盈利预测
2008E 2009E 2010-2012E
2013-2017E
生产负荷75%85%100%100%净利润率
8.38%10.40%10.34%8.94%整体净利润(万元)1938.482716.813168.782738.68浪奇占比
49%49%49%49%浪奇净利润(万元)
949.861331.241552.701341.95增发摊薄后每股增厚（元）
0.044
0.062
0.072
0.063
来源：浪奇公司募集资金投资项目可行性研究报告
MES 洗涤产品 生产项目
该项目主要以浪奇公司自营为主，以MES 为原材料开发新的洗涤用品，预计该项目投产后使公司获得了更好的技术优势和成本优势，一方面可以强化自有品牌产品，同时也可以获得更多的OEM 订单，保证未来的盈利增长。
图表14：MES 洗涤产品 生产项目盈利情况
自有品牌洗衣
粉
OEM洗衣粉
自有品牌液体洗涤剂OEM液体洗
涤剂自有品牌
洗衣粉
OEM洗衣粉
自有品牌液体洗涤剂OEM液体洗
涤剂
生产负荷
80%80%80%80%100%100%100%100%生产量（吨）
4800072000400004000020000060000900005000050000250000销售价格（元/吨)
39592711439623483959271143962348销售收入（万元）不含税1900319518175849392654972375424398219801174081871利润总额（万元）953126220621554583114441956281921848403营业利润率
5.01%
6.47%11.73%16.55%8.90% 6.08%8.02%12.83%18.60%10.26%净利润（万元）6398461382104139079671311188914635630净利润率 3.36%
4.33%7.86%11.09%
5.96% 4.07%
5.37%8.59%12.46%
6.88%每股收益
0.182
0.262
合计
合计
2009E
以后年度
来源：浪奇公司募集资金投资项目可行性研究报告
对现有产业的替代效应。目前洗衣粉的开工率只有69.57%，而且主要以OEM 为主，09年MES 洗涤产品投产后势必会对现有的洗衣粉产能产生挤压，但是总体的产量继续提高。
综合分析。MES 项目能否盈利主要是受石油和棕榈油价格的影响，如果石油价格保持高位运行，而棕榈油价格保持稳定，则该项目的实施将帮助公司有效改善盈利能力和竞争优势，同时可以优化公司现有产品的成本结
构，加大OEM产品的生产，使公司在行业中的地位得到提升，保证了公司未来的发展。
盈利预测
盈利预测
我们的盈利建立在如下假设的基础上：
ê公司可以在07年成功实现MES的定向增发项目，并且符合我们前面对石油和棕榈油价格的假设。
ê民用洗涤用品的价格受物价和成本的影响每年增长4%。
ê自有品牌洗衣粉销售量和OEM液体洗涤剂未来三年的年增长率分别为4% 、4%和0%，OEM洗衣粉和自有品牌洗涤液销售量增长分别为
8%、8%和2%。
ê受石油价格和市场竞争的影响公司各产品的毛利率均小幅下降。
ê工业品销售额的未来三年增长为－15%、0%和0%，毛利率保持着3%左右。
ê未来三年营业费用占比为5.8%，管理费用占比6.8%。
êMES项目的投资收益未来三年分别为0 、9.50百万和71.6百万元
ê所得税率为32.4%
公司未来三年的净利润分别为12百万、19百万和61百万元，增发后的每股收益为0.056元、0.091元和0.285元。
来源：国金证券研究所（公司06年的民用产品的产量和销售价格均为预测值）
估值
PB估值
目前行业内的上市公司的市净率平均在5.08 ，而公司的市净率仅3.47还有进一步的上涨空间。
图表16：可比公司PB比较
证券简称证券代码市净率(PB)
索芙特000662 4.00
两面针600249 3.77
上海家化6003159.38
南风化工000737 3.15
均值 5.08广州浪奇000523 3.47
来源：聚源数据
PE估值
由于公司募集资金项目投资收益将会使在09年体现，因此我们以公司09年的每股收益进行预测。根据公司的研发能力和产品的独特性我们给予公司09年30倍的市盈率，目标价格为8.55元，目前公司每股价格为8.59元，已经达到预期，建议持有。
风险提示
募集资金项目风险
目前公司用于MES项目的融资还在审批过程中，该项目的融资将会影响到公司未来的盈利能力和发展，是否能够顺利实施具有不确定性。
主要原材料风险
目前石油系的表面活性剂和加工MES的棕榈油都在历史高位运行，生产成本的提高将会降低公司的盈利水平，加大公司投资的风险。
公司的棕榈油主要从马来西亚进口，因此受当地气候、经济、政治和运输条件的影响使棕榈油的供应产生一定的风险。
竞争力分析
图表17：公司竞争力分析
来源：国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）
2004200520062007E2008E2009E2004200520062007E2008E2009E
销售收入7378218378839661,012货币资金85113139390350381增长率11.5% 1.9% 5.5%9.4% 4.8%应收款项146133151147160168
销售成本-621 -699 -714 -751 -822 -864 存货102110106105115121
%销售收入84.2%85.1%85.4%85.0%85.1%85.3%其他流动资产6103344
流动资产339365399646630674
税金及附加-3 -3 -3 -3 -3 -3
%销售收入0.4%0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%长期资产227255246338336329
主营业务利润114119120130141145资产总计5666206449849661,002主营利润率15.4%14.5%14.3%14.7%14.6%14.4%循环贷款20204285310
其他业务利润101000应付款项122148147152165173
%税前利润38.2% 2.3% 5.7%0.0%0.0%0.0%其他流动负债162112121627
营业费用-73 -52 -48 -51 -56 -59 流动负债158189201249212201
%销售收入9.9% 6.4% 5.7% 5.8% 5.8% 5.8%其他长期负债131313131313
管理费用-42 -58 -58 -60 -66 -69 负债171202215262225213
%销售收入 5.8%7.1%7.0% 6.8% 6.8% 6.8%少数股东权益000000
财务费用0-0 -1 -1 -0 1股东权益395418429721741789
%销售收入-0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%-0.1%负债股东权益合计5666206449849661,002
营业利润0813181919
营业利润率0.0% 1.0% 1.6% 2.0% 2.0% 1.8%现金流量表（人民币百万元）
投资收益04009522004200520062007E2008E2009E
%税前利润 2.1%26.6%0.2%0.2%33.1%73.8%净利润31311121948
补贴收入100000少数股东损益00-0 -0 -0 -0 %税前利润32.3%0.3% 2.1%0.0%0.0%0.0%非现金支出172126242728
营业外收支222000非经营收益-1 -2 14-6 -51 %税前利润64.3%11.1%15.1%0.0%0.0%0.0%营运资金变动-69 7-32 10-7 6
税前利润31416182971经营活动现金净流-51 406503430利润率0.4% 1.7% 1.9% 2.0% 3.0%7.0%资本开支-5 -9 -22 -117 -16 32
所得税0-0 -5 -6 -9 -23
其他0-2 -1 -0 -0 -0 所得税率0.0% 3.5%32.4%32.4%32.4%32.4%投资活动现金净流-5 -11 -23 -117 -16 32
少数股东损益-0-00000募集资金00028000
%税前利润0.4%0.7%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%股息0-1 -3 -4 -4 -1 净利润31311121948银行贷款变动2002243-54 -31 净利率0.4% 1.6% 1.3% 1.4% 2.0% 4.7%其他-1 023000增长率330.0%-16.7%11.2%60.7%147.0%筹资活动现金净流19-1 43319-58 -32 EPS（元/股）0.0180.0760.0630.0700.1130.278现金净流量-36 2826252-40 30
来源：公司年报、国金证券研究所
投资评级的说明：
强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。
首页五类投资建议图标中反色表示为本次建议，箭头方向表示从上次的建议类型调整为本次的建议类型。
长期竞争力评级的说明：
长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。
股价市场位置的说明：
报告提供日前一交易日，沪深市场股票价格按“0－5，5－10，10－15，15－20，20－30，30元以上”排序分为六类，例如股价为10.51 元，则“202/13.81%”表示沪深两市场中股价介于10－15元的共计202只，共占市场总只数的13.81%。
优化市盈率计算的说明：
行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。
市场优化市盈率中，在扣除沪深市场所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。
特别声明：
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市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“强买”得1分，为
“买入”得2分，为“持有”得3分，为“减持”得4分，为“卖出”得5分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =强买； 1.01~
2.0=买入 ； 2.01~
3.0=持有 3.01~
4.0=减持 ； 4.01~
5.0=卖出 市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
强买 0 0 0 0 0
买入 0 0 0 0 1 持有 0 0 0 0 1 减持 0 0 0 0 0 卖出 0 0 0 0 0
评分
0 0 0 0 2.50
来源：朝阳永续