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2011年“战上海”投资策略报告

证券之星·战上海研究中心

目录

第一篇………………………………………市场回顾与展望第二篇……………………………世界及中国宏观经济前瞻第三篇………………………………………股市资金面分析第四篇……………………………………市场整体估值状况第五篇…………………………………寻找可控的投资机会第六篇……………………………主板、中小市值20大金股

结构牛市成长为王

——2011年证券之星“战上海”投资策略报告

总述

我们认为2011年影响A股市场运行的主要矛盾仍然是国际化和房地产。

我们把2010年称为“国际化元年”,事实上2010年国际化因素对A股的影响让投资者刻苦铭心。无论是股指期货的推出,还是欧债危机以及美国的量化宽松政策,都深深地影响着A股的走势。

步入2011年后,我们认为,伴随着全球经济一体化背景下,中国资本市场的“中国特色”将越来越少,国际化因素对A股的影响甚至会起到主导作用,主要体现在以下几个方面: 1、虽然股指期货一开出就出现空头走势并一直空头占优;但股指期货既然能助跌,未来某个阶段当然也会助涨。2、外围市场以及周边局势的波动对A股的影响更直接和巨大;虽然短期内A股多数情况与外围市场的关系是跟跌不跟涨,但从长周期看运行方向基本一致;3、蓝筹股估值基本与国际接轨甚至局部低估,能有效维持市场的价值中枢。4、人民币汇率问题对相关行业的影响越来越显著。5、国际板的酝酿虽然是“只闻楼梯响”,但心理层面的影响会延续较长时间。

关于房地产问题,我们认为,虽然经历2010年对房地产的密集调控,但由于房地产问题关乎民生,因此针对房地产调控放松的预期将不复存在。不过,鉴于房地产调控趋于“常态化”,给投资者的心理预期会减弱,地产板块甚至可能出现较大力度的反弹。

我们对2011年A股市场的总体判断:如果说2009年是困难的一年,2010年是复杂的一年,那么2011年无疑将是困难+复杂的一年。2011年是“十二五”的开局之年,货币政策的常态化(相对趋紧)以及政府加大对战略新兴产业的扶持力度,经济增速的放缓以及防通胀任务的紧迫性,都将使行情演变的脉络相对复杂。

这是因为:2011年将是国际形势异常复杂的一年,对刚走过资本市场“国际化”元年的中国是个前所未有的考验,其心理影响空前。同时,控制通胀的课题同样因为国际化而变得异常复杂。这样的情况下,指数型的大牛市暂时还无法期待,但局部牛市是可以确定的。转型的阵痛很可能就阵痛在“资本市场”!

与多数机构的“前低后高”的判断不同,我们认为,明年A股乐观的情况会出现“前高后低再高”的N型走势,因为A股“晴雨表”的作用一般会比实体经济超前半年左右。考虑到明年的盈利增长,相应的A股整体动态估值在12

倍——18倍之间,上证综指2011年的运行区间在2400—3800点之间,中枢在3000点左右。

我们对2011年A股行情持谨慎乐观态度的两大支撑因素是:A股整体估值处于历史下限,对场外资金具有较大吸引力;证券化率的提高是政府消弭过多发行的货币之最佳途径。

我们认为2011年依然要做有可控预期的投资,首先是对行情及未来机会的认识。

从大的方向认识,中国经济十年一周期,如1990——2000年以纺织、玩具、造纸、家电为代表的低端制造、2001——2010年以钢铁化工、地产机械为代表的周期,未来十年中国的发展重心将逐步过渡到中高端出口替代、快速销售及服务业中来。

在周期类行业整体过剩的大背景下,投资者往往会去追捧新兴产业。当然这些新兴产业里面的个股90%都含有比较大的泡沫,但可以确定的是这些周期类行业已经度过了2005到2007年的经济高峰势头,未来的十年会像90年代末期纺织行业一样逐步淡出我们的视线,未来比较大市值的行业将从医药、零售、文化及各种中高端的出口制造行业中产生,而房地产、化工、钢铁的市值将逐步降低,最终停滞在比较低的市盈率水平。

站在新一轮经济周期的起点去理解市场,现在我们去谈6124,就像5年前去谈2245点一样。6000点代表的是周期性行业的黄金时段,未来只有靠新的经济增长点才能冲破历史束缚,达到新的高度。这个过程,是新产业取代旧产业焕发成长力的过程,更是资本市场中产业结构、投资风格重构的过程。由此衍生的大量投资机会,都是我们关注的重点。

第一篇:市场回顾与展望

回望2010年的A股市场,其特征为?政策左右大局,大盘上下两难,小盘一飞冲

天?。从具体的宏观调控以及市场走势,表现如下:

1、史上最严厉房产调控政策周期,金融、地产很受伤。今年以来,楼市已经历三轮调控,?国十一条?、?新国四条?、新?国十条?等房产新政层出不穷。在严厉的房产新政下,地产股褪去了昔日风光。统计数据显示,截至12月24日,地产指数下跌

19.71%,跑输大盘。同时,城门失火,殃及池鱼,房地产调控引发的金融地产股一整年颓势表现,造成了今年主板市场不可能如同2009年般再来一轮?送钱行情?。

2、融资融券与期指双剑齐, A股?做空元年?空头很满足。股市期货的推出是中国股市从此步入?国际化?的重要标志。股指期货让我们有了?国际化?的赚钱手段。中国股市开始两条腿走路。这给专业?炒家?做庄?中国股市?提供了条件。值得注意的是,期指出炉之前,市场曾猜测,由于股指期货以沪深300指数为参照物,大盘蓝筹股存在的投资机会将大大多于小盘股和概念股,但这一猜想已经落空。2010年,市场期待的?二八转化?并没有到来。相反,我们看到的却是专业炒家?挟中石油以令天下?,我们看到的却是小私募避重就轻,专攻小盘股,股市沦为了专业炒家的提款机。

3、沪指在连续若干年单边市的大起大落、宽幅震荡后,出现平衡市的窄幅震荡。从年线分析,沪指从年初(1月11日)最高的3306.75点到年中(7月2日)的2319.74点,振幅仅为30%,而2006年整体振幅为132%、2007年为133%、2008年为73%、2009年为79%,基本回归到2006年以前的状态。

4、中小板、创业板打造中国股市另类牛市,两大指数屡创新高。同样从年线分析,中小板综指走出的是不折不扣的大牛市行情,并创下8017.67点的新高、即使面临首批解禁,创业板周岁仍然交出1220.65点新高且年线收红的骄人战绩。有市场人士形象地比喻2010年的中国股市为另类牛市。

5、避重就轻,小盘成长性股一飞冲天,先知先觉者率先获益。个股看,大盘股普遍受挫,小盘股极其活跃,由于许多中小盘、创业板股票不断创出新高,百元股也随之增加。统计显示,截至12月24日收盘,除去那些经过大比例送股股价已经因除权而摊低的个股外,当前股价仍旧在百元以上的还有17只,其中有10只来自创业板,6只来自于中小板,仅有贵州茅台(600519)1只股票来自主板市场。同时,除了这些股价高高在上的百元股外,2010年中牛股其实并不少。根据统计数据,剔除2007年10月16日后上市新股,过去3年里沪指尽管遭遇腰斩,但沪深两市有669只股票价格超越了6124点位,更有多达141只个股在此期间涨幅超过1倍。

6、新股IPO创历史天量,募集资金全球第一。统计数据显示,2010年沪深两市共有347家公司IPO,而2007年至2009年三年总共有310家公司首发上市。截止到12月23日,今年IPO融资规模已高达4832.12亿元,超过大盘蓝筹股密集上市的2007年4473亿元的IPO融资纪录,创出历史新高。其中,随着巨无霸农业银行的上市,中国四大国有银行已经全部登陆A股市场。同时,在新股发行提速的同时,以银行股为代表的大盘股也不甘寂寞,打开再融资大门。截至目前,今年已经有11家上市银行完成再融资,总融资规模超过4000亿元。

盘点A股市场今年的整体表现,对比年初(1月17日)证券之星战上海研究中心对于2010年A股市场的总体判断:?2010年将是中国资本市场结构性调整的一年,是A 股国际化的元年,市场的发展将会从流动性推动行情转向寻求确定和稳定增长的企业投资方向上来;2010年内外因主导下的行情,主要矛盾是‘房地产’及‘国际化’。这两个主要矛盾仍具有一定的不可控性,因此行情演绎也会较为复杂,处于可控和不可控之间,内因大于外因;对于局部高估值板块而言,2010年将有一个去泡沫化过程。全流通时代的来临,产业资本与金融资本的博弈和融合将成为大趋势,并共同推动市场进入上市公司价值再发现的新里程;在把握全球化为背景、房地产行业调控为2010年行情运行主要矛盾的前提下,我们预测不排除指数将回探至2400点下方,同时在2010年的种种不确定中,世博、新兴战略性产业、消费升级、节能减排等都将是市场中可控、可预期的投资。?让我们感到兴奋与自豪的并不是我们预测的2400点有多准,而是因为战上海?抓住行情的主要矛盾、紧跟聪明的钱、做可控的投资?的投资理念让我们有了判断行情的正确的方法论,从而能够有理有据地找到影响行情的真正主因。

站在2010年的成功经验之上,对于2011年的行情判断我们仍然遵循已经接受市场检验3年的战上海投资理念先从影响行情的主要矛盾说起。

影响2011年股市行情的主要矛盾:

2010年是中国资本市场结构性调整的一年,是A股国际化的元年,?房地产?和

?国际化?是影响行情的主要矛盾。2011年行情的主要矛盾是否发生转变?我们认为,2011年将是市场结构调整深化的一年,市场主要矛盾依然是?国际化?和?房地产?,不同的是在房地产调控成为常态的情况下,国际化因素的影响将得到强化。由于国际化因素属于不可控的外因,因此我们的总体判断是, 2011年行情将会走得比较出乎多数人的意料。

1、2011年我们正处房产调控台风的风暴眼究竟总理说了算还是总经理说了算?

房地产对于中国经济以及A股市场的影响并未消退,?加息?与?房产税?将成为房地产常态化调控下的两大关键词。

首先,当前通胀预期高涨进一步加剧了楼市走势的复杂性,一方面通胀预期使得居民投资房地产保值增值的意愿增强,另一方面加息通道的开启加大了住房投资的成本旨在抑制投机性炒房。加息将贯穿整个2011年,也将会成为这一年中最没有新意,最令人崩溃,最无聊的关注。关注加息毫无意义,越关注越乱,越亏钱。

其次,房产税作为2011年房地产市场一只未落地的?靴子?将成为楼市调控的焦点,无论如何,房产税出台是一个长期利空,具有持续影响。预见未来的房地产市场,如不加以调控,房价仍将会一路上涨,直至?崩盘?。中国房地产的市场制度,正越来越有利于富人和有房族。我们不知道这个大富翁游戏何时结束,但如若房产税出台,至少玩大富翁游戏的成本增加了,公平的规则出来了,游戏就不会永远朝着一个方向玩下去。

2010年是中国楼市调控的尴尬之年,可以说是将楼市这个烂摊子一股脑抛给了2011年。2011年房价将上升为不容回避的严肃事实,楼市调控的成败已经关乎到中国经济是否将沦为房产化的严峻事态。从温家宝总理正面回应?房价总理说了不算总经理说了算?时表示:?在我的任期内,一定要使房价能够保持在一个合理的水平,我还要为实现这个目标而努力,绝不会退缩。我相信,经过我们一段时间的努力,房价会回到合理的价位,我有这个信心。?不难看出,2011年之后的楼市调控将成为常态,且已经到了总理非赢不可的时期!

房地产的常态调控就像是一场台风,台风来之前是可怕的,即2010年我们判断房地产可能成为影响中国经济的?鬼故事?,就是对当时突如其来的房产调控新政的担忧,一旦擦枪走火其对股市的杀伤是致命的。2011年我们的基本判断是房地产将处于台风的风暴眼,台风走到了中心地带相对于来之前以及去之后都较为平静,加之2011年通胀预期以及大量保障房的投入建设,因此,我们认为楼市并不会大起大落,总体市场将会是价稳量升的局面。正是基于此判断, 2011年的行情也将如2010年一般出现平衡市的窄幅震荡。但是,房地产调控的台风将会影响我们许多年,未来投资者仍然需要时刻提防其走之后对于股市的摧毁性打击。

2、A股市场学会两条腿走路 2011年资本市场将“更国际化”

2010年是A股国际化的元年,融资融券与股指期货的推出开启了A股市场的?做空时代?,而做空同样能够赚钱的市场沦为了专业炒家的提款机。也正是由于股指期货改变了我们的股市生态,反而是造就了中小板个股百花齐放的大牛市。中小投资者满心期盼的大蓝筹行情在国际化的元年打了水漂!

国际化元年之后,2011年我们还会倒退吗?不会,我们的资本市场只会更国际化!对于2011年的国际化,其关键词为:国际板、人民币升值、国际形势干扰。

推出国际板势在必行,而种种迹象显示,国际板目前己是?万事俱备,只欠东风?。到目前为止,市场对开设国际板一直持非议态度,往往闻之色变,认为这是让境外企业到国内市场来?圈钱?,会让A股市场估值中枢下移与国际接轨,实际上这是一种非常狭隘的看法。

我们认为,推出国际板将大幅度提高A股市场的国际化程度,也使A股具有国际定价权,就拿目前AH股的溢价比较,我们的金融股估值与国际相比仍然处于低估,现阶段国际板的推出A股市场非但不会出现资金分流和资本外流,反而会引来国际资本的不断流入和长期驻扎。另外,真正具有投资价值的企业同样是一种可贵的资源,一个市场的开放程度,以及对全球性企业、国际领先企业上市资源的占有率将决定这个市场的国际化程度。如果国际板成功推出,使A股市场国际化程度提高之余,市场规模也能因此?挑战华尔街?,到那时就不是A股怎样与国际接轨的问题,而是其他市场如何与A股接轨的问题。

在人民币升值问题上,我们认为,2011年人民币温和升值将使热钱流入常态化。2010年人民币汇率呈上下两段截然不同的走势。上半年人民币保持稳定,热钱?来而又去?趋势不定。然而伴随着汇改重启、人民币升值预期再次升温,下半年热钱加速入境,一轮流动性牛市随之而来。未来热钱涌入中国很可能成为常态。一是因为美元、欧元很可能继续保持宽松,全球流动性处于非常宽松的状态;二是因为人民币对各主要货币存在长期升值压力。

另外,全球商品牛市、美国量化宽松政策、欧债危机、朝韩局势等国际经济、政治局势的变化对于A股市场的影响仍将继续,且由于A股是拥有了股指期货的双边市,也让原本就影响市场走势的外因变得更为敏感。

最后回归到市场本身,在经济结构转型之年,通过对各大券商策略的汇总我们可看到,指数波动区间在2600—3400点成为了主流观点,依旧根据?众述不灵?、?真理掌握在少数人手中?的惯例,2010年的股指运行,要么低点远低于2600点,要么高点远高于3400点。

上海本地股市场表现回顾

客观来看,2010年上海本地股的表现不尽如人意。从宏观层面讲,上海是全国经济的火车头,而上海上市公司则是上海经济的火车头。当前,全国经济的主要矛盾是转变经济增长方式,而上海经济的主要矛盾则是在于必须率先于全国完成结构转型,上海的上市公司必须率先实现华丽转身,?敢于先行?是上海这座城市肩负的历史使命。上海上市公司要重新赢得地位、赢得尊严,就必须先做出牺牲,2010年——中国资本市场结构性调整的一年,是上海企业着眼未来,以退为进的最佳时机。

新兴产业股代表上海本地股未来方向

截至2010年12月31日,与上证综指14.31%的年度跌幅相比较,169家上海本地股中有100家跑赢大盘,其中64只为正收益。其中,汉钟精机以122.10%的累计涨幅勇夺冠军。

上海本地股年度涨幅榜(统计区间:2010-1-4至2010-12-31)

从年度涨幅榜不难发现,上海本地股涨幅年度前20名中,大量的新兴产业概念股以及医药股。如果说追捧医药股代表的是大资金今年的主动防御,那么对于类似汉钟精机这样的新兴产业股勇夺年度冠军则是代表着上海本地股真正的未来。

从2010年证券之星战上海研究中心完成的首份《上海上市公司蓝皮书》我们得出的结论:上海上市公司的平均盈利能力弱于全国平均水平,这与上海肩负的历史使命并不匹配。这也反证了一旦未来上海上市公司业绩出现爆发,其资本市场的认同度还会大大加强。

我们坚信,未来的上海仍然值得期待,仍然清晰可控。因此,资本市场仍愿意为此支付较高的溢价。上海有条件、有能力走在全国的最前头!

十大券商2011年度策略精选及简评

中金:跨越短周期迎接新挑战

2011年上半年A股走势?前高后低?或者说?先涨后跌?的可能性较大。一季度经济、政策与资金面的状况相对更有利于与股市上涨,而二季度国内外因素叠加造成的进一步政策收紧预期可能对股市造成不利。全年上证指数的核心波动区间在2600点至3400点之间。

一季度中金公司相对看好的行业板块包括:水泥、机械、煤炭有色、房地产,以及消

费板块中的白电、农业以及通讯电子设备等板块。报告认为,一季度初投资品板块的机会要好于非周期类的股票,而2月份起,一些业绩高增长以及存在高送转题材的中小市值个股又将成为市场热点。

点评:中金公司对于今年?前高后低?的行情走势判断与我们有相似之处,但对于指数波动区间看得相对比较谨慎。

申银万国:转型中期制造升级

2011年中国经济将呈现高增长、高通胀的格局,预计上证综指的核心波动区间为2600点至3800点,?制造升级?有望成为贯穿全年的投资主题。

?制造升级?有望成为贯穿2011年全年的投资主题,这既是?十二五?规划的要求,也是中国制造业自身由大到强转变的内在需要。一方面看好受城镇化需求拉动的交通网、信息网、能源网建设提速给装备制造业带来的机会,另一方面认为进口替代、出口转内销加速,将带动装备制造、医药、轻工、纺织服装等行业的龙头公司将加速成长。在具体标的选择上,研究推荐?传统+新兴?的结合体,他们既拥有传统产业的较低估值,又享受新兴产业的高成长性。

点评:明年我国经济将呈现高增长、高通胀的格局这一判断还有待时间验证,同意?制造升级?成为贯穿全年的投资主题的观点。

国泰君安:中小板股继续唱大戏

2011年经济增速将从2010年的10.2%降至9.6%,2011年3季度或为同比增速高点。2011年PPI预计为5.4%,CPI升至4%,其中上半年物价在4%以上,3季度后CPI 或将回落。预计2011年M2目标增速下降至15%,但基于流动性结构变化的考虑,预计2011年新增贷款不少于7.5万亿。货币政策将回归稳健,或有至少2到3次加息,而财政政策仍保持积极。A股2011年市场将围绕估值与成长这两条线波动,以震荡为主。预计2011年上市公司盈利增长将回落至20%左右。

在行业配臵方面,重点推荐七个行业,分别是先进装备制造、信息通讯设备、建筑建材、商业零售、物流运输、保险及房地产。继续看好继续看好中小盘的表现,所选金股也基本上都是中小盘的成长型股票。

点评:2011年上市公司的盈利增长将回落至20%左右符合常规,但中小板个股近估值偏高,明年面临估值修复的风险。

广发证券:超调与回归

展望2011年,随着刺激政策逐渐退出,经济内生增长的动力增强,中国经济将回归温和复苏的轨道。

基本面支持市场温和上涨,流动性变化决定市场波动。经济增长回归温和复苏轨道,通胀压力逐渐缓解,基本面支持市场温和上涨。上证综指2011年底目标值3600点,预期

回报率26%。估值低于历史均值且存在提升空间,盈利增速达到20%,可有效支持市场温和上涨。压力测试表明在信心崩溃的情况下,市场的底部在2700点附近,下行风险不大。

点评:市场的底部在2700点附近,下行风险不大这一观点偏于乐观。

宏源证券:十二五启航,新周期掘金

2011年A股上市公司的业绩增长在20%左右;悲观情形下,业绩或将下调至10-15%;乐观情形下,业绩增长有望提高至25%左右。预计2011年指数估值主要波动区间在14-18倍PE之间。预计11 年上证综指波动区间为2700~3800点之间,分别对应14 倍PE、15%业绩增长和18 倍PE、25%业绩增长。

2010年11月11日3186点以来反映流动性预期的拐点的调整。但是真正流动性拐点的形成还需持续跟踪四大条件,一美元指数反转,国际流动性逆转;二国内货币供应增速持续下行;三连续加息,负利率空间消失,资金成本大幅上升;四资本市场大扩容。明年流动性充裕推动市场整体性上涨的概率不大,但存在阶段性上涨机会。有限的流动性推动有限的板块和个股,市场整体震荡,部分板块个股持续走牛。

点评:明年流动性充裕推动市场整体性上涨的概率不大,但有限的流动性推动有限的板块和个股持续走牛。哪些板块或者个股持续走牛比较模糊,需要深度挖掘。

银河证券:转型先锋与经典价值

对2011年市场运行总体持较为乐观的态度,预计上证综指核心波动区间为2700-4000点,波动中枢为3200点;从运行特点及节奏来看,我们判断前低后高、震荡上行的概率较大。

2011年投资者可以重点把握四条投资主线:一是战略性重视新兴产业投资机会,二是战略性重视消费普及与升级带来的投资机会,三是策略性把握周期股票的阶段性投资机会,四是策略性把握区域振兴、央企重组等主题性投资机会。

点评:对2011年市场总体运行态势偏于乐观;四条投资热线涵盖明年整个市场的炒作热点。

国金证券:牛市,追寻新一轮增长的方向

通胀对政策以及经济运行的负面冲击将在2011年2季度以后减弱,政策主基调将从稳定物价逐渐转向推进经济新一轮发展上;上证A股盈利有望较2010年增长20%,增速呈现逐季攀升之势。在货币政策正常化导致的富裕流动性萎缩的同时,存量流动性再配臵将为A股提供新增资金来源。预计CPI引致的政策紧缩对市场的压制将集中体现在2011年1季度,压力释放后A股仍将震荡上行,2011年总体仍是牛市格局,上证综指波动区间为2700—4200。

行业配臵建议:推荐估值和成长性具有优势的节能环保、新能源和高端装备制造业。

点评:上证A股盈利较2010年增长20%较为可靠,但对于2011年牛市的判断值得

观察,目前国内外宏观面并不支持A股走出大牛市。

华泰联合证券:从梦想到现实,从朦胧到确定

总体判断2011年市场将呈现震荡走势,一季度前期市场有望表现活跌,其后在再次的紧缩中市场将展开调整震荡,预计随着四季度紧缩的放松,市场才有望重拾升势。预计上证综指运行区间2540—4230。

行业配臵建议:业绩继续增长的周期性行业的估值修复行情;业绩增长确定的新兴产业;传统产业新的增长机会和重新获得防御功能的大消费。

点评:上证综指上限4230显得较为乐观,在市场资金难有宽松的环境下,大小盘股估值差异巨大的现象有望继续存在。

招商证券:天地革而四时成

预计此次防通胀措施对市场的负面冲击将明显小于04和08年,原因是受货币紧缩负面影响的行业估值水平在2010年上半年调控地产过程中已大幅下降。预计在通胀继续冲高和货币紧缩过程中,市场将以弱势震荡为主。

在通胀压力化解和货币紧缩结束后,市场有望进入上升过程,这个拐点有望在2011年一二季度之交到来。

行业配臵建议:装备、电子、生物医药和生物农业、航空航天和新材料是新兴产业和产业升级领域最值得重视的。未来两三个月,建议配臵消费品中估值相对较低、业绩预期出现明显上调的行业和公司。

点评:由于市场普遍看好2011年新兴产业行情,因此新兴产业不太可能出现全行业性机会。

东方证券:铸造新蓝筹

在?十二五?经济转型的大趋势下,国民经济结构将面临深刻调整,传统工业对国民经济作用将进一步弱化,现代产业体系则前景广阔,未来传统工业走向精细化、新兴工业高端化的趋势不可避免。以新材料、高端装备制造、新一代信息技术、节能环保为首的新兴产业、以及生物制药、文化创意、服务性消费等行业将会催生新型蓝筹公司。

行业配臵建议:1.若政府不采取果断紧缩措施控制通胀,则在1季度低估值的周期类板块如焦煤、建筑建材、交运设备、家电、化工、金融可能会有阶段性超额收益机会。2.若政府在2010年底和2011年1季度果断采取紧缩政策控制通胀。则在1季度积极防御,信息服务、中高端白酒、品牌服装、医药、高速公路、节能环保、信息设备仍可能获得相对超额收益。

点评:国家对新兴产业的大力扶持确实有可能在新兴产业中催生出一批新兴蓝筹公司,值得我们进一步深入挖掘。

第二篇:世界及中国宏观经济前瞻

世界经济:复苏之旅不平坦

2010年是全球经济危机大规模爆发后的第二年,过去一年一点也不平静。从上半年爆发的欧债危机,到下半年中日?钓鱼岛冲突?、韩朝?延坪岛炮击事件?,可以说 2010年是一个暗藏危机的年代……

一、美国经济:复苏缺乏动力 GDP或前低后高

1、 2010年:复苏动力疲弱成色不足

美国在处理此次经济危机过程中,猛开?印钞机?,试图以巨额的货币投放将美国经济拖出?泥潭?。从实际效果看,2010年前3个季度美国经济增长确实好于预期,美国多项经济指标及数据表现得也较乐观。其中,美国消费者信心指数9-11月连续三个月回升、ISM制造业指数连续15个月保持50以上、芝加哥采购经理人指数连续13个月保持在50以上。不少经济学家和市场分析人士也因此对美国经济复苏进程乐观起来,纷纷调高2011年美国经济增长预测。

不过2010年四季度,美国经济复苏动力再次显露疲态。12月3日美国劳工部公布的就业数据,彻底浇灭了经济学家和市场分析人士的一腔热情。美国11月非农就业人数远低于市场预期,仅净增3.9万人;而11月美国失业率也从之前一直维持的9.6%激增到9.8%。另外,美国房屋市场总体上也继续保持低迷。美国11月营建许可月比下降4.0%,折合年率为53万套,达到09年4月以来的最低水平。美国前三季度公布的乐观数据,在四季度高企的失业率数据和不太乐观的房屋市场面前,显得黯然失色。

2、 2011年:GDP或增2.5% 前低后高

美国所谓的经济刺激措施实际上只是一种临时性的?补血?行为,不能解决此前经济中遇到的实际问题。美国政府单纯地一再量化宽松政策,只能固化美国以往的经济体制中的问题,无法为实体经济的长期增长筑造新的动力。2011年美国经济政策的基调应该仍以?量化宽松?为主,不过我们认为美国量化宽松政策的高潮已经结束,明年宽松货币政策的增量空间已经不多。量化宽松之后,美国经济将进入漫长的?造血?功能恢复阶段。政府干预政策的减少将使美国宏观数据的波幅收窄,经济数据也将更真实地反应美国经济的复苏状况。

尽管美国经济复苏的基础依旧脆弱,但下行风险已经基本锁定。我们认为,作为经济持续复苏两大前提条件的房地产和就业市场将在2011年继续筑底,并有望下半年开始逐步回暖。美国2011年经济增速将呈现?前低后高?局面,其中第一季度经济增长可能是全年低点,补库存和设备投资将成为2011年下半年美国经济增长的主要动力。预计美国2011年GDP实际增长或在2.5%左右,略低于2010年;预计2011年全年CPI为

1.8%,其中,核心通胀将稳定在1.5%以下;2011年美联储全年不加息仍是大概率事件,即便加息也将在下半年第3或第4季度。

二、欧洲经济:危机四伏明年经济增长将放缓

1、 2010年:经济分化严重欧债危机挥之不去

2010年欧元区经济表现可圈可点,在经历2008-2009年金融危机的惨痛衰退后,2010年一季度欧元区经济开始出现正增长,二季度欧元区GDP增速为2.4%。三季度经济增长虽然有所放缓,但GDP增长依旧达到1.9%。不过,欧元区经济严重分化,2010年第二、三季度欧洲经济的好转主要由德国拉动,剔除德国因素,其他国家经济或者微幅增长,或者负增长。3季度尽管欧元区GDP增长1.9%,但法国、意大利、西班牙的GDP 环比增速分别为0.4%、0.4%、0.2和0.02%。

不过,欧元区这种复苏势头在削弱。欧洲经济的?火车头?德国,其经济渐渐处于下行趋势。2010年3季度开始,德国经济增速见顶回落。2010年3季度,德国内需和外需增速均表现为下降。此外,欧元区失业率也是居高不下,陷入主权债务危机之中的欧洲五国失业率更是不断攀升,西班牙是欧元区第4大经济体,最新失业率数据已高达20.8%,爱尔兰则达到14.1,而2007年1月两国的失业率分别只有8.2%和4.4%。

2、 2011年:经济增长放缓财政紧缩全面实施

在欧洲多国面临主权债务危机的阴影下,我们预计2011年欧洲经济很难恢复到危机前水平。经济合作与发展组织(OECD)12月中旬发布调研报告表示,欧元区2011年国内生产总值(GDP)增速将与今年大体持平,维持在1.7%的水平;2012年GDP增速有望达到2%。今年以来,欧元区经济发展的主要动力来自于对外出口贸易和国内存货投资;个人消费扩张和基础建设投资增长也有所好转,经济复苏的发展趋势已经形成,只是复苏的速度可能会比较温和。经合组织预计,欧元区失业率仍将维持在高位,2011年和2012年仅会在目前9.9%的水平上分别下降至9.6%和9.2%。调整后的消费者物价指数(CPI)在未来两年分别为1.3%和1.2%,均低于今年1.5%的水平,并低于欧盟设定的2%的目标,在近一两年内,欧元区不存在明显的通胀风险。

2011年欧洲仍有主权债务危机爆发的可能,除此之外,2011年欧洲经济将面临多重挑战。首先,财政紧缩政策的实施影响投资和消费增长。继欧猪五国后,德法英意将于2011年开始财政紧缩计划。其次,欧元区通胀上行风险增大,各国宽松的货币政策面临退

出的压力。最后,欧洲市场融资成本高企,会增加主权国家及其金融机构的融资风险。在部分刺激政策到期、欧债到期高峰及今年二季度高基数等因素的影响下,我们认为2011年上半年将是欧洲经济增长低点。我们预计2011年欧元区经济增长速度会较今年放缓,预计欧元区经济会从2010年的约1.6%-1.7%下降到2011年的约1.4%-1.6%。

三、日本经济:2011将重现疲软

日本经济和美国高度相关,美国经济二三季度增速放缓,直接影响日本国内表现。从已公布的数据看,日本2010年前三季度GDP增长率分别是5.0%、2.7%、4.4%,波动幅度相对比较大。除美国外,日本对亚洲(尤其是中国)的出口依赖度较高,中国二、三季度经济增速放缓对日本经济也有一定影响。

由于日本是一个内需不足高度依赖出口的外向型经济体,中美欧等主要经济体增速放缓对日本2011年经济影响较大。日圆在2010年大幅升值,这对日本出口有一定的影响。预计会日本经济未来依然疲弱, 2011年GDP增速在1.5%左右。

四、新兴经济体:增长依旧强劲 2011年GDP增速将放缓

2009年以来,新兴市场一直为全球经济复苏作着重大贡献。从过去的2010年看,新兴经济体复苏依旧强劲,但也有一些问题存在,其中贸易再平衡是新兴市场面临的一大压力。由于欧美复苏疲软,国内消费信心依旧不高,其大多寄希望于增加出口以拉动国内经济,所以过去的2010年贸易争端不断,货币战争火药味十足。

预计2010年G20会议上悬而未决的贸易平衡标准问题将在2011年确定,新兴经济体将被要求对全球经济复苏承担更多的责任。为此,包括中国在内以出口导向型的东亚新兴经济体将不得不在内外压力下,着力拉动内需,以弥补再平衡带来的冲击。此外,欧美日的宽松政策将推动全球大宗商品价格持续维持高位,包括中国在内的新兴经济体面临输入型通胀压力,这将加大对通胀的管理难度。

未来一年,如果全球主要经济体基本面不发生明显变化,新兴市场仍将维持较快增长。从目前情况看,美国、欧元区、日本等发达国家经济复苏动力仍显不足,特别是美国经济自主的增长比较疲软(目前很大部分仍靠不断的量化宽松政策来刺激),新兴市场外部环境有所恶化;同时,新兴市场国家大多经济偏热、通胀压力相对较大,预计2011年

在政策刺激力度上将继续收敛,经济增长将会趋缓。预计新兴经济体2011年的6.5%-

6.7%。

五、全球流动性面临拐点美元2011年或走强

美联储11月在FOMC声明中表示将?根据未来情况定期回顾其债券购买进度和资产购买计划总规模并根据需要进行调整以实现最大化就业和价格稳定?。也就是说如果未来失业率大幅下降,通胀水平上升(或预期上升),美联储有可能提前终止第二轮量化宽松政策计划。

从基本面来看,尽管美国经济表现疲弱,但我们预计到2011年三季度,美国就业和CPI将逐渐好转。这也意味着,美联储可能不会再进一步量化宽松,2007年9月份开始的流动性宽松状态将出现拐点。

从过去表现看,美元现在正处于历史大底之中。尽管2010年美国经济复苏表现较弱,但市场普遍预期未来2年美国经济都会强于欧元区和日本。美国极有可能在欧洲和日本之前紧缩,一旦市场看到美国就业和CPI数据加速上升,对联储货币政策预期的拐点将会出现,从而引发美元的反转。此外,欧债危机可能推动美元阶段性走强,而其他如朝韩冲突,两伊及阿富汗等地缘政治危机在短期内也有可能促使美元走强。我们预计,2011年美元指数有可能升值到90一线,并在附近区域保持震荡走势。

中国经济:2011年增速向均衡发展回归

从世界近代经济发展史和发达国家的发展历程来看,一个国家走出起飞准备阶段,正式进入经济起飞阶段,到完成经济起飞,走向成熟,通常大约需要20-30年的时间。中国目前正处在经济起飞的阶段。而在起飞阶段即使遇到经济体经济增长波动,但由于经济体内生向上动力强劲,其长远的前景是十分看好的。

从2008年金融危机爆发到现在,中国调控政策经历了2008年的?双防?紧缩到2009年的?保增长?和?调结构?,以及2010年全面退出?保增长?政策。这一切政策对中国经济走势产生了重要影响。展望2011年,由于全球经济先行指标二次放缓有望结束,并再

次上行。一方面,这意味着国内实体经济下行风险明显降低,但同时也意味着国内宏观经济政策在2010年完全从保增长政策退出后,将进入?常态化?。

先行指数预示经济增速回落持续到明年二季度

我国宏观经济景气先行指数领先一致指数约5个月。从图中可以看到自今年3月起,先行指数持续下行,一直到8月101.6,9月和10月持平101.6,即使11月向上,一致指数最早明年4月才开始上行。从先行指数的新开工投资项目、货币供应M2、房地产开发领先指数等指标分析,11月和12月物价调控,货币趋紧,先行指数将将下行,这种情况春节前改变的可能性较小,如果2月物价回落、调控有所松动,先行指数向上,那么5个月后,即进入三季度,经济将开始回升。

投资相对稳定

美国、西班牙、新西兰等国都存在证据证明?选举周期?理论的存在。在选举时期,政府通常喜欢运用加大公共财政支出等扩张性的经济政策,以刺激经济的快速增长。目前来看,中国也存在类似选举周期的政治周期,并由此导致固定资产投资的周期性波动。2013年是新政府正式接任的时点,而2011-2012恰是布局之年,也是地方政府陆续换届的时点。从历史数据来看,这期间投资不存在大幅增长的可能,相对维持稳定。

4万亿刺激计划启动于08年末,根据基建项目通常不到3年的完成期,大部分项目明年下半年将逐步完工,对国内投资增长的提振效应递减,加之地方投融资平台问题所引发的投融资平台的清理将有效遏制地方基础建设投资膨胀,这将一定程度影响11年的投资增速。同时,2010年房产调控愈演愈烈,国家连续出台包括提高首付、贷款利率,限制购房套数、严控开发商融资等措施,地产投资尤其是商品房投资将受到较大的影响;为了对冲地产调控带来的投资下滑,政府大力推行的保障住房建设投资将会大幅度的提升,在一定程度上弥补调控对于商业房投资的影响。但由于其占比较小,(2009年保障性住房投

资仅占房地产投资的5%),对于整体房地产投资的贡献较低,预计2011年地产投资将有所回落。

从全国投资热点来看,十二五规划中新兴产业及区域性投资受政策支持将继续保持强劲增长。中西部投资增速保持稳定,并远高于东部;采矿业与制造业投资增速仍然强劲;符合政策导向的行业投资增长明显较快;在选举周期布局之年这一特殊时间节点,以及基数效应与?十二五?规划的推动下,2011年投资增速相对维持稳定,在二季度投资回落趋势即将结束。

消费基本平稳

自改革开放以来,我国GDP实现了年均9.88%的高增长,但我国居民消费对GDP的贡献率却是萎靡不振。从2000年的超过60%下降2003年的34%,而在近几年扩大内需政策不断推行下,消费在GDP中的贡献率也仅过40%。国内消费需求不足使得我国经济发展过渡不得不依赖投资和外需。

2010年一季度消费增长达到顶峰,对国内GDP的拉动达到6.2%,创下1998年以来的新高。究其原因,是因金融危机以来,国内陆续推出的消费刺激政策对汽车、家电等产品的需求释放起了重要的推动作用。不过,但各类补贴政策本质上只是将需求释放提前,难以持续起作用。随着刺激政策边际效应的减弱,需求逐渐下滑的趋势有望显现。另一方面,各类补贴政策的退出,如汽车购臵税政策,也会使得原本火热的销售场景难以持续。

收入增长是消费扩张的根本保障,但从我国GDP的分配结构看,?中国经济高速发展?并没有让更多的人共享发展成果,典型表现为我国国民收入向企业和政府倾斜,而劳动者报酬收入却难以提升,劳动者报酬在GDP的比重持续下降,目前仅占40%左右。而且不仅居民收入总量增长相对较慢,不同群体间收入分配差距还在逐渐拉大。收入差距的扩大抑制了更多人的收入增长,也最终导致了消费能力不足。

但从消费增长动能来看,至2010 年,中国已经有三市四省进入到后工业化阶段,十省进入到工业化后期,十一省进入到工业化中期的后半段。主要经济体进入到工业化后期与后工业化时期,即罗斯托所讲的?走向成熟?,并进而进入?高额群众性消费阶段?。相当部分的城镇居民家庭已拥有汽车,步入追求生活质量阶段。

2011年在收入的增长、消费政策扶持、消费升级及区域扩散等因素的推动下,我国城乡居民食品、衣着、普通耐用品等日常消费将保持稳定增长,实际增速与2010年基本持平,服务性消费较快增长,增速将比2010年有所提高,即期汽车消费增速有所回落,保修消费支出继续保持较快增长,居住支出受居住面积增加和能源价格提高,居住相关消费支出增长加快。综合判断,2011 年的消费增长基本平稳,不会出现大的调整。

出口相对乏力

我国出口受世界经济增长的影响很大。就2011年来讲,外部经济体温和复苏,其居民消费能力也将继续恢复,因此,外部需求有望稳步增长,从这个角度看,出口增长有所保证。但如受困于高失业率、高赤字以及危机治理的长期性,欧美日等经济体经济增速面临下行风险。这一方面也意味着我国出口环境可能面临更多的诸如反倾销、反补贴等贸易

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