国际金融第5章A

第五章外汇交易

第一节外汇市场

一、外汇市场的特征

（一）外汇市场的概念

外汇市场是外汇供给者、外汇需求者及交易中介机构进行外汇交易的场所。

（二）类型

1.有形市场和无形市场

?有形市场的交易者在专门的交易所里，在规定的交易时间内，集中

起来进行外汇交易。

?无形市场没有具体的交易场所，也没有固定的开盘和收盘时间，交

易的参与者利用电话、电报、电传和计算机网络等手段进行交易。

2、银行间市场和客户市场

?银行间市场亦称“同业市场”，由银行之间进行外汇交易的市场。也

称为批发外汇市场。

?客户市场指外汇银行与一般顾客(进出口商、个人等)之间进行交易

的市场。也称零售外汇市场。

3.传统外汇市场和创新外汇市场

（三）外汇市场的特征

1. 全球一体化的市场

?地区分布

?美洲：纽约、多伦多

?欧洲：伦敦、巴黎、法兰克福、苏黎世、米兰、布鲁

塞尔、阿姆斯特丹

?亚洲：东京、香港、新加坡

?主要交易的货币

?美元、英镑、欧元、瑞士法郎、日元、澳大利亚元、

加拿大元、新加坡元、港元等

2.全天候交易的市场

3.政府干预频繁的市场

4.汇率波动剧烈的市场

5.金融创新不断的市场

二、外汇市场的构成

1.外汇银行

外汇指定银行，是指经过本国中央银行或银行业监管当局批准设立的，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。

外汇银行可分为三种类型：

（1）专营或兼营外汇业务的本国商业银行；

（2）在本国经营的外国商业银行分行；

（3）经营外汇买卖业务的本国其他金融机构。

请你查一下我国有哪些外汇指定银行？

2.外汇市场的客户

外汇市场客户是与外汇银行进行外汇买卖的公司和个人。

3.中央银行

4.外汇经纪商

外汇经纪商是指介于外汇银行之间、外汇银行和外汇其他参加者之间进行联系、接洽

汇买卖的经纪人公司或个人。

三、世界主要的外汇市场

（一）伦敦外汇市场

1.无形市场；

2.建立最早，交易规模最大；

?伦敦外汇市场日均成交量1.8万亿美元

?美国外汇市场日均成交量7150亿美元

?东京外汇市场日均成交量3025亿美元

3.外汇掉期是其主要交易工具，占比超过50%。

（二）纽约外汇市场

1.仅次于伦敦外汇市场；

2.是一个完全自由的外汇市场；

3.汇率的变动的剧烈比伦敦市场大；

4.是世界美元交易的清算中心。

（三）东京外汇市场

1.是亚洲最大、世界第三外汇交易中心；

2.以美元兑换日元为主，占90%以上；

3.日本央行频繁干预外汇市场

4.外汇掉期是其主要交易工具。

（四）欧洲大陆外汇市场

1.组成：法兰克福市场、苏黎世市场、巴黎市场和一些欧元区成员国的小规模的市场组成。

2.主要是德国的法兰克福外汇市场；

3.苏黎世市场是世界著名的国际金融中心，而且不通过外汇经纪人或外汇中间商。

（五）中国香港外汇市场

1.是一个无形市场；

2.70年代以前以港元与英镑兑换为主，以后交易的货币以美元为主；

3.2002年成为全球第七大外汇市场。

4.交易分为两类：港币和外币兑换（主要是美元）

美元和外币兑换

（六）悉尼外汇市场

1.大洋洲最重要的金融中心；

2.是一天中最早交易的外汇市场；

3.主要的交易品种是：澳大利亚元兑美元

新西兰元对美元

澳大利亚元对新西兰元

（七）新加坡外汇市场

1.时区差距的优势；

2.组成：本国银行、经批准可经营外汇业务的外国银行和外汇经纪人组成；

3.主要交易是即期交易、掉期交易和远期交易。

第二节传统的外汇交易

一、即期外汇交易

（一）定义

即期外汇交易，又称现汇交易，是指交易双方以约定的汇率交换两种不同的货币，并在两个营业日内交割的外汇交易。

交割是指外汇交易双方互换货币的行为。

交割的那个营业日称为交割日，也称结算日。

（二）单位货币和计价货币

即期汇率是即期外汇交易的汇率。

如：GBP/USD=1.8100

英镑为单位货币

美元为计价货币

USD/GBP=1/1.8100=0.5525

美元为单位货币

英镑为计价货币

（三）汇率标价法

主要外汇市场采用的是统一的“美元标价法”

（四）买入价和卖出价

直接标价法：第一个价格是银行的买入价

第二个价格是银行的卖出价

如：USD/HKD的即期汇率为7.7856/7.7866

间接标价法：第一个价格是外币的卖出价

第二个价格是外币的买入价

如：GBP/USD＝1.8123/1.8145

一般情况下，相同的部分会省略，只写出不同的部分，如：USD/HKD=7.7856/7.7866计为USD/HKD=7.7856/66

（五）即期汇率的计算

例1：外汇市场上的即期汇率为:

USD/JPY=131.70/78，GBP/USD=1.8120/40

计算求解下列问题：

（1）写出美元对日元的美元卖出价。

（2）如果客户将100万英镑兑换为美元，按即期汇率，能够得到多少美元？

解：

（1）汇率标价法属于直接标价法，因此美元兑日元的美元卖出价格是131.78。

（2）汇率标价法属于间接标价法，英镑相当于本币，美元相当于外币。客户要卖出英镑，买入美元，相当于银行要买入英镑，卖出美元，因此应该

使用外币卖出价格，即1英镑=1.8120美元，

1000000×1.8120=USD1812000

故该客户可以得到181.2万美元。

（六）套算汇率的计算

套算汇率的规则：

?若两个即期汇率都是以美元作为单位货币，则套算汇率交叉相除。

?若两个即期汇率都是以美元作为计价货币，则套算汇率交叉相除。

?若一个即期汇率是以美元作为单位货币，另一个即期汇率是以美元

作为计价货币，则套算汇率为同边相乘。

例2：外汇市场上汇率标价为：

USD/HKD=7.7856/66，USD/JPY=131.70/78

求：HKD/JPY.

解：符合计算规则（1），应该交叉相除：

港元的买入价=131.70÷7.7866=16.9137

港元的卖出价=131.78÷7.7856=16.9261

所以， HKD/JPY=16.9137/16.9261

例3：外汇市场上汇率标价为：

GBP/USD=1.8125/35，AUD/USD=0.7350/60

求：GBP/AUD

解：因为两个即期汇率都是用美元作为计价货币的，根

据上述规则2，应该交叉相除计算。

则：英镑买入价=1.8125÷0.7360=2.4626

英镑卖出价=1.8135÷0.7350=2.4673

所以，GBP/AUD=2.4626/2.4673。

例4：外汇市场上汇率标价为：

GBP/USD=1.8125/35，USD/JPY=131.70/78

求：GBP/JPY

解：因为两个即期汇率中，一个是用美元作为计价货币，另一个是用美元作为单位货币，根据上述规则3，应该同边相乘计算。

则：英镑买入价=1.8125×131.70=238.71

英镑卖出价=1.8135×131.78=238.98

所以，GBP/JPY =238.71/238.98。

二、远期外汇交易

（一）定义

远期外汇交易是指以在当前营业日约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的外汇交易。

合同内容：

未来交割日

交割汇率

货币币种及金额

(二) 用途

远期外汇交易的主要用途是规避国际贸易和国际金融活动中的汇率风险。

通过远期外汇交易，交易者可以事先将外汇的成本或收益确定下来，避免或减少汇率变动带来的风险。

例：一家外贸公司将在3个月后收到一笔外币货款，为了避免外币贬值的风险，同银行签订了一个3个月的远期合约，约定在3个月后以某一既

定的价格出售这笔外汇。这样无论3个月后该笔外汇的汇率如何变动，

该外贸公司都可得到既定的本币收入。

(三) 远期汇率的表示

远期汇率用即期汇率加减升水和贴水的方法来表示。这也就是说远期汇率与即期汇率之间有一个远期差价或称远期汇水。

远期汇水的排列方式有两种：

一种是前大后小，表示单位货币的远期汇率有贴水；

另一种是前小后大，表示单位货币的远期汇率有升水。

在不同的标价方法下，远期汇率的计算方式是不同的：

?在直接标价法：

远期汇率=即期汇率+升水

或远期汇率=即期汇率-贴水

例如：香港外汇市场上，即期汇率为USD/HKD=7.7856/66，

3个月远期差价是美元升水118/128，则美元远期汇

率为：USD/HKD=7.7974/7.7994；

如果3个月远期差价是美元贴水128/118，则美元远

期汇率为：USD/HKD=7.7728/7.774 8。

?在间接标价法：

远期汇率=即期汇率-升水

或远期汇率=即期汇率+贴水

例如：伦敦外汇市场上，即期汇率为GBP/USD=1.7770/90，

3个月远期差价是美元升水103/98，则：

远期买入汇率为：1.7770-0.0103=1.7667

远期卖出汇率为：1.7790-0.0098=1.7692

美元远期汇率为：GBP/USD=1.7667/1.7692

如果3个月远期差价是美元贴水98/103，则

远期买入汇率为：1.7770+0.0098=1.7868

远期卖出汇率为：1.7790+0.0103=1.7893

美元远期汇率为：GBP/USD=1.7868/1.7893

(四) 远期汇水的决定因素及计算

升水或贴水的大小，主要取决于两种货币利率差异的大小和期限的长短。 利率较高的货币 贴水

利率较低的货币 升水

远期汇率升水或贴水幅度计算公式：

升水(贴水)=即期汇率×两种货币利率差异×月数/12

例如：英镑年利率为9.5％，美元年利率为7％，伦敦外汇市场英镑即期汇率为GBP/USD=1.7370。则3个月期的英镑远期贴水为：

已知升水或贴水时也可以求出两种货币利差的差异。这种计算称为远期汇

水折合年率，其计算公式如下：

或：

例如上例中3个月远期英镑贴水率为：

可以看到，远期汇水折合年率(升贴水率)与两种货币的利差是相等的。

三、套汇交易

套汇交易是利用不同外汇市场上不同种类和不同交割期限的货币在汇率上的差异进行低买高卖的外汇交易行为。

套汇交易分为：

时间套汇

地点套汇

套利

（一）时间套汇

时间套汇，又称掉期交易，是指在买进或者卖出某种货币的同时卖出或买进

同种但到期日不同的货币。

从期限上来划分，掉期交易主要有以下两种形式：

1.即期对远期的掉期交易

在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇。即将远期外汇交

易与即期外汇交易结合进行。

9.5731.73700.01110012-??=12??=远汇远汇汇远数期水期水折合年率即期率期月=远汇远汇汇远数期水×360期水折合年率即期率×期天 0.01112 2.5%1.73703?=?

例：美国某公司因业务的需要，以美元买进1万英镑存放于英国伦敦的

银行，期限为1个月。为防止1个月英镑汇率会下跌，存放于伦敦银

行的英镑不能换回如数的美元而蒙受损失，该公司在买进英镑现汇的

同时，卖出一笔1万英镑的1个月远期外汇。假设纽约外汇市场英镑

即期汇率为GBP1=USD1,7500/10；1个月期的远期汇率贴水是

0.0030/0.0020。

则买进1万英镑即期外汇须支付：1.751万美元

而卖出1万英镑远期外汇可收回

1.7500-0.0030=1.747（万美元）

美国须支付的差额为：

1.751-1.747=0.004（万美元）

结论：？

2.远期对远期的掉期交易

在买进或卖出较短期限的远期外汇的同时，卖出或买进较长期限的远期外

汇，即将两笔同种货币不同期限的远期外汇交易结合。

例：某银行在买进100万3个月期的远期美元的同时，又卖出等额的6个月的远期美元。这样银行可及时利用较为有利的汇率变动时机，并

从中获利。

（二）地点套汇

地点套汇是利用不同外汇市场的汇率差价，以低价买进、高价卖出的方

法，赚取外汇差额收益的一种套汇业务，地点套汇又可分为直接套汇和

间接套汇两种。

1.直接套汇

直接套汇，又称双边套汇或两点套汇，它是利用两个不同地点的外汇市

场之间的货币汇率差异，同时在这两个外汇市场上低价买进、高价卖出

同一种货币，以赚取汇

率差额的一种套汇交易业务。

例：假定在伦敦的外汇市场上英镑对美元的汇率是GBP1=USD1.7200/10；

在纽约的外汇市场上英镑对美元的汇率是GBP1=USD1.7310/20。显然，

英镑在伦敦外汇市场的价格比在纽约外汇市场的价格低。根据低买高

卖的原则，套汇者在伦敦外汇市场按GBP1=USD1.7210的汇率用172.10

万美元买进100万英镑。同时在纽约外汇市场以GBP1=USD1.7310的汇

率卖出100万英镑，收入173.10万美元，这样套汇者的收益为：

173.10-172.10=1（万美元）

2.间接套汇(Indirect Arbitrage)

包括三点套汇和多点套汇，是利用三个或者多个不同地点的外汇市场之

间的货币汇率差异，同时在三个市场或多个外汇市场进行买卖，以从汇

率差异中谋取利润的外汇交易行为。

例：在伦敦外汇市场上，英镑对美元的汇率是GBP1＝USD1.7500/10 （间接）

在法兰克福的外汇市场上，英镑对欧元的汇率是GBP1＝EUR1.4360/70

（直接）

在纽约外汇市场上，欧元对美元的汇率为EUR1＝USD1.2600/20 （直

接）

套汇的步骤是：

首先，确定是否存在套汇的机会。方法是将三地的三种货币汇率按直接标价法表示并连乘，如果乘积大于1，说明存在套汇获利机会。

本例中三种货币的汇率乘积是：

1/1.751×1.4360×1.2600=1.0333﹥1

表明存在套汇获利机会，可进行套汇。

其次，判断三地行市的差异。

通过法兰克福的外汇市场和纽约的外汇市场以欧元表示的英镑汇率和

以美元表示的欧元的汇率计算出这两个市场上美元对英镑的汇率，即：

GBP1=USD(1.4360×1.2600)/(1.4370×1.2620)

=USD1.8094/135

显然，这两个外汇市场英镑汇率高于伦敦外汇市场。

最后，套汇者开始进行套汇活动的基本操作。

（1）套汇者在伦敦外汇市场以GBP1＝USD1.7510的汇率付出175.1万美元，买进100万英镑；

（2）在法兰克福的外汇市场以GBP1＝EUR1.4360的汇率卖出100万英镑，买进143.60万欧元；？？

（3）在纽约的外汇市场以EUR1＝USD1.2600的汇率卖出143.60万欧元，买进180.94（143.60×1.2600）万美元。

套汇结果，套汇者开始在伦敦付出的175.1万美元，最后在纽约外汇市场上收回180.94万美元，赚取：

180.94-175.1=5.84（万美元）

3.套利

套利(Interest Arbitrage)是利用不同国家或地区的短期投资利率的差异，将货币(通过货币兑换)由利率较低的地区或国家调往利率较高的地区或国家，以赚取利差收益的外汇交易行为。

在套利的过程中，为了避免高利率货币在投资期间汇率下跌而蒙受损失，这种套利交易与掉期交易结合进行，称之为抛补套利(Covered Interest Arbitrage)。就是说，从较高的利息收入中减去掉期交易时买入高利率的货币即期外汇、卖出高利率货币远期外汇的成本，从中赚取一定的利润。

例：纽约金融市场的年利率为11％，伦敦金融市场的年利率为13％，两地利率差为2％。单纯从利息的角度考虑，如果将美元换成英镑存入伦敦银行，就可赚取2％的净利息收入。但实际上在将美元换成英镑作短期投资生息期间英镑的汇率很可能下跌，那么当投资到期把资金调回美国时，将英镑换成美元的数额就会减少，套利者就会遭受损失。所以套利者在将美元兑换成英镑时，再卖出远期英镑，以策安全。

但是套利者买进即期英镑，卖出远期英镑，会促使即期英镑汇率升水，远期英镑汇率贴水。

如果英镑的远期贴水太大，超过了两地的利差2％，则套利者无利可图。

因此，套利的先决条件是两地的利差大于年贴水率或小于年升水率。反之，如果两地的套利差

小于、等于年贴水率或大于、等于年升水率，则说明套利不可行。

例：（接上例）纽约外汇市场的英镑对美元的即期汇率为GBP1=USD1.7300/20，1年的远期英镑的贴水为0.02/0.01美元。现在一套利者持有200万美元欲套利。

首先，算出年贴(升)水率或掉期率，以便与两地利差进行比较，依照公式算得：

年贴水率=远期汇水×12/即期汇率×远期月数

=0.02×12/1.7300×12

=1.156％＜2％

故套利可进行。

然后，在纽约市场按GBP1=USD1.7320的汇率以200万美元买入115.47万英镑的即期现汇存入伦敦银行，一年后可获本息130.48万英镑(即115.47×(1+13％))，同时卖出

1年期的英镑本息130.48万，1年后到期时可获223.13万美元(即130.48×

(1.7300-0.02))。如果将200万美元存入纽约银行可获本息222万(即200×

(1+11％))。故套利所得净利润:

223.13-222=1.13(万美元)

由于存在两地利差，套利者总是要买进即期高利率货币，卖出即期低利率货币，同时为了避免汇率的风险必须做掉期交易，卖出远期高利率货币，买进远期低利率货币。这样必然导致高利率货币贴水，低利率货币升水，并且升(贴)水不断增大，当升水率或掉期率增大到等于两地的利差时，达到均衡状态，套利即自行停止。因此，最终远期外汇的升(贴)水率等于两地的利差。

第三节创新的外汇交易

一、外汇期货交易

（一）定义

外汇期货又称货币期货(Currency Futures)，是指期货合同规定在将来某一特定时间买进或卖出规定金额外币的标准化合约。

合约的币种、合约金额、交易时间、交割月份、交易地点由交易所统一规定。

外汇期货交易的主要外汇品种有：美元、英镑、欧元、日元、加拿大元、澳大利亚元等。

(二) 外汇期货交易与远期外汇交易的区别

1.交易地点与时间不同

2.合约的性质不同

3.交易参与者及交易目的不同

4.保证金要求不同

5.结算制度和保证措施不同

外汇期货交易的这种结算制度称为“逐日盯市”

(Marking to the Market) 。

(三) 外汇期货交易的交易原理

1.保值性交易

多头套期保值也叫买入套期保值(Buying Hedge)，即利用买进外汇期货合约的方式来转移或降低套期保值者在现货市场上计价货币升值的风险。 空头套期保值也叫卖出套期保值(Selling Hedge)，即利用卖出外汇期货合约的方式来转移或降低套期保值者在现货市场上计价货币贬值的风险。

[例1] 2003年6月3日，美国A 公司向瑞士S 公司出口价值为

CHF750000(即75万瑞士法郎)的商品，6个月后付款，以瑞士法郎计价结算。签约时的市场汇率为USD/CHF=1.2145/82，9月期和12月期的瑞士法郎期货价格分别为USD0.6172/CHF 和USD0.6185/CHF 。如果到期时的市场汇率为USD/CHF=1.2212/38，9月期和12月期的瑞士法郎期货价格分别为USD0.6120/CHF 和SD0.6125/CHF 。(瑞士法郎期货的交易单位是12.5万瑞士法郎，交割月份为3月、6月、9月、12月)

问：(1)该出口商应如何做外汇期货交易进行套期保值?

(2)计算该出口商的损益。

(3)到期时实际出口收入是多少？

分析：由于美国出口商向瑞士出口，以瑞士法郎计价，而75万瑞士法郎

恰好是6份合约(75万÷12.5万=6)的价值，该出口商担心瑞士法郎

会对美元贬值，而到期日是2003年12月3日，故该出口商应该售

出12月期瑞士法郎期货合约6份。

解题步骤如下：

解：(1)该出口商A 公司在签订完出口协议后即做一笔售出6份12

月期瑞士法郎期货合约。

(2)如果不做套期保值：

如果做套期保值：

净盈利：4500-2817=1683（美元）

(3)出口实际收入为出口所得减去期货市场的亏损额，即：

由此题可以看到，套期保值有效地起到了规避汇率风险 的作用。

[例2] 加拿大出口企业CA 公司于2003年3月5日向美国US 公司出口价

值为1500000美元的商品，计价货币为美元，3个月后取得货款。为规避汇率风险，CA 公司准备在芝加哥国际货币市场做外汇期货套期保值。签约时的市场汇率为USD/CAD=1.2498/513，6月期加元期货价格为USD0.8003/CAD 。假如到期时的市场汇率变为USD/CAD=1.1999/2013，6月期加元期货价格为USD0.8316/CAD 。

问：(1)CA 公司应如何做套期保值？

(2)CA 公司损益情况如何？

(3)到期时CA 公司实际出口收入是多少？

11750000()28171.2238 1.2182

?-=-美元 6125000(0.61850.6125)4500??-=美元 175000045006173451.2238

=?+=实际出口收入美元

解：(1)从表面上看，本例与上例相似，做卖出美元期货套期保值。但经

过仔细分析，我们发现，美元是报价货币，不是交易标的货币，因

此不能直接而是间接地卖出美元进行套期保值，即做买入加元期货

可以起到同卖出美元期货相同的功效。所以，CA 公司在签订进出

口合同后在IMM 买入19份(因为加元期货交易单位为10万加元，

1500000×1.2498÷100000=18.75≈19)6月期加元期货。

(2)如果不做套期保值：

如果做套期保值：

净亏损为3492加元，即期货市场上的盈利与现货市场上的亏损相差3492加元。

可以看出，如果不做套期保值，出口商将蒙受巨大损失，做套期保值后可挽回 损失71358加元。

(3)到期时CA 公司实际出口收入是：

本例表面上看是空头套期保值，实际上是多头套期保值。

2. 投机性交易

外汇期货的投机性交易是指交易者根据其对货币汇率的市场走势的预测和判断， 通过买卖外汇期货合约，从中赚取买卖差价的交易行为。分为：

(1) 简单的外汇期货投机性交易

▲当投机者预测某种货币的期货价格将上升，便买入该外汇期货合约，以后再在合 适的时机对冲，如价格上升便盈利，价格下降便亏损。这种先买后卖，赚取期货合约差价的交易方式称为做多头(Buy Long)。 ▲当投机者预测某种货币的期货价格将下跌，便卖出该外 汇期货合约，以后再在合适的时机对冲，如价格下跌便盈利，价格上升便亏损。这种先卖后买，赚取期货

合约差价的交易方式称为做空头(Sell Short)。

[例3] 2003年9月5日，12月期英镑的期货价格为USD1.8218，某投机商预测英镑期货将进入牛市，并买进5份12月期英镑期货合约(英镑期货合约的交易单位为25000英镑)。10月中旬以后，12月期英镑期货价格果真上扬，到11月中旬，已经上涨至USD1.9474，该投机商认为是最高价位，便通过对冲了结交

易，净赚：

5×25 000×(USD1.947 4-USD1.821 8)=USD15700。

(2)复杂的外汇期货投机性交易

复杂的外汇期货投机性交易是指投机者同时卖出或买进两种相关的外汇期合 约，经过一段时间后择机分别予以对冲，进而从两种合约的相对价格变动中获利。

1500000(1.1999 1.2498)74850(?-=-加元) 191000000.83160.800359470(??-=()美元)

594701.199971358?=（加元） 1500000 1.1999713581871208(?+=加元)

复杂的外汇期货投机性交易:

分为跨市场套利

跨币种套利

跨月份套利

※跨市场套利是指投机者利用某种货币在不同外汇期货市场上价格的差异，从一个市场买进该种货币的外汇期货合约，同时于另一个市场卖出，之后再伺机分别进行对冲，赚取差价收益。

※跨币种套利是指投机者根据对交割月份相同而币种不同的外汇期货合约在同一外汇期货市场价格走势的不同预测，在买进某种货币的外汇期货合约的同时，卖出另一交割月份相同但币种不同的外汇期货合约，之后再伺机分别进行对冲，赚取差价收益。

※跨月份套利是指投机者根据在同一外汇期货市场上币种相同而交割月份不同的期货价格走势的不同预期，在买进某一交割月份的期货合约的同时，再卖出同种货币的不同交割月份的期货合约，再伺机分别进行对冲，从中赚取差价收益。

二、外汇期权交易

（一）定义

期权(Option)是期权合同的买方具有在期满日(Expiration Date)或期满日以前，可按合同约定的价格(Exercise Price或称Strike Price)买进或卖出约定数量的某种金融工具，但也可以不履行这个合同的权利。

(二) 期权的种类

1.按到期日划分，期权可以分为美式期权(American Option)和欧式期权

(European Option)。

（1）美式期权，自期权合约成立之日算起到到期日的截止时间之前，买方可以在此期间内之任一时点，随时要求卖方依合约的内容，买入或卖出约定数量的某种货币。

（2）欧式期权，期权买方于到期日之前，不得要求期权卖方履行合约，仅能于到期日的截止时间，要求期权卖方履行合约。

2.根据期权合约赋予期权购买者的权利不同，可以分为看涨期权(Call Option)

和看跌期权(Put Option)两类。

（1）看涨期权，也称择购期权、买权，是指期权合约的买方有权在有效期内，按约定汇率从期权合约卖方处购进特定数量的货币。

（2）看跌期权，也称择售期权、卖权，是指期权买方有权在合约的有效期内按约定汇率卖给期权卖方特定数量的货币。

3.按交易方式划分，期权可以分为有组织的在交易所内进行的场内交易期权和

在交易所之外的柜台交易市场(Over-the-Counter，OTC)交易的场外交易期权。

(三) 金融期权交易与金融期货交易的区别

1.交易中双方的权利和义务是不对称的

2.交易双方的盈利与亏损存在不对称性

3.交易标的物的范围不完全相同

4.交易的履约保证金要求不同

5.交易的结算制度不同

(四) 外汇期权的交易原理

外汇期权(Foreign Exchange Option)是以某种货币或货币期货合约为标的物的期权交易形式。外汇期权可以用来规避汇率变化带来的风险，同时还可以利用外汇期权来谋

利，因此，外汇期权交易的动机有二：

保值

投机

[例1] Richard根据资料分析，预测3个月内美元呈下跌走势，他利用美元熊市期权套利，结果他的预测错误，但是他的损失是有限的。期权

合约情况如下：

现货价格：USD1=JPY104.30

期权合约金额：USD5000000

期限：3个月

期权头寸：

(1) 买进美元看跌期权

执行价格：JPY106.00

期权价格：3.32％(美元价值)

期权费支出：USD166000

(2) 卖出美元看跌期权

执行价格：JPY102.00

期权价格：1.18％(美元价值)

期权费收入：USD59000

期权费支出净值：

USD(166000-59000)=USD107000

分析：

第一种情况：汇率下跌到USD1=JPY98.00

(1) 买进的美元看跌期权：Richard可以行使期权，按

USD1=JPY106.00的执行价格售出美元，得到日元：

JPY106.00×5000000=JPY530000000

(2) 卖出的美元看跌期权：交易对手可以行使期权，

Richard按USD1=JPY102.00的执行价格买入美元，

付出日元：JPY102.00×5000000=JPY510000000

通过美元看跌期权的一买一卖平仓，形成的日元利润金额为：

JPY530000000-JPY510000000=JPY20000000

折算成美元：

JPY20000000/98.00=USD204082

减去期权费，净利润为：

USD204082-USD107000=USD97082

第二种情况：汇率达到USD1=JPY103.00

(1)买进的美元看跌期权：Richard可以行使期权，按USD1=JPY106.00的

执行价格售出美元，得到日元：

JPY106.00×5000000=JPY530000000

(2)卖出的美元看跌期权：交易对手不会行使期权。实际

Richard行使了买进的美元看跌期权，按USD1=JPY106.00的执行价格售出美元，为了平仓，他又在现货市场上以USD1=JPY103.00购入美元，付出日元：

JPY103.00×5000000=JPY515000000

一卖一买形成的日元利润金额为：

JPY530000000-JPY515000000=JPY15000000

折算为:

JPY15000000/103=USD145631

减去期权费后，所获净利润为:

USD145631-USD107000=USD38631

第三种情况：汇率达到USD1=JPY107.00，此时汇率不跌反升，但损失是有限的。

(1)买进的美元看跌期权：Richard不行使期权；

(2)卖出的美元看跌期权：交易对手不行使期权。

由此可见，无论汇率如何上升，只要超过USD1=JPY106.00，则两个期权

均不应该被执行，而交易者

损失的只是期权费。损失是多少？？

第四节外汇风险防范

一、外汇风险的定义

外汇风险是指国际金融市场上汇率和利率的变化对经济主体持有的以外币计值的资产和负债带来损失的可能性。外汇风险包括汇率风险和利率风险两种。

汇率风险(Exchange Rate Risk)是指经济主体在经营活动中，由于持有外币的多头(Long Position)或空头(Short Position)的头寸而在汇率波动的情况下轧平头寸时遭受损失的可能性。

利率风险(Interest Rate Risk)是指经济主体在经营活动中，由于利率的变化，造成其资产或负债遭受损失的可能性。

二、外汇风险防范的原则

1.最低成本原则

2.回避为主原则

3.预测先导原则

三、外汇风险防范的方法

（一）选择正确的计价货币回避汇率风险

在国际收付中，选择何种货币计价结算至关重要，一般应遵循以下原则：

1.出口争取以硬货币成交，进口争取以软货币成交

2.选择可自由兑换的货币

3.尽量选用本国货币

（二）提前或延期结汇

1.当预测计价货币将贬值时

2.当预测计价货币将升值时

（三）利用货币保值条款

1.用“一篮子”货币保值

2.用硬货币保值

3.利用黄金保值条款

（四）远期外汇交易

例如，我国某投资项目从日本进口一批设备，合同金额为1亿8000万日元，按当时汇率1美元等于150日元，该项目用120万美元委托银行做远期日元交易。半年后该项目实际支付外汇时，日元对美元汇率升值，1美元等于125日元，合同金额折成美元为144万，但因该项目做了远期日元交易，支付币种已变成日元，所以减少汇率损失24万美元。

（五）外汇期权交易

（六）外汇期货交易

（七）参加外汇保险

案例：香港金融保卫战

一、对冲基金与香港政府的战斗

?前期工作

?炒家出招引起香港政府干预

?如数吸纳炒家抛售的港元

?大量买入恒生指数成分股

?指示有关机构拒绝拆借股票

现货给对冲基金

?抬高9月份股指期货合约

二、香港金融保卫战的评价

三、香港金融保卫战的意义

央财国际金融第5章试题

第五讲国际资本流动 一、单选题 1、再投资是指（） A一国投资者在另一国（东道国）开办新企业 B一国投资者收购东道国企业的股份达到一定比例以上 C一国投资者不将其在国外投资所获利润汇回国内，而是作为保留利润对所投资企业，或在东道国其他企业再进行投资 D一国投资者通过对外国发行的债券或股票方式所进行的投资，只能获得股息或红利，而不能获得外国公司或企业的实际管理控制权 2、下列实际发生国际间资本移动的是（） A一国投资者在另一国（东道国）开办新企业 B再投资 C以无形要素入股所进行的投资 D投资者在东道国筹集资金所进行的投资 3、证券投资与直接投资的区别在于（） A是否从买卖价差中获利 B是否获得股息 C是否获得红利 D是否拥有企业的实际管理控制权 4、资本流动的根本动力是（） A援助他国建设 B贸易结算需要 规避风险 D获取较高的利润 5、资本流动促进全球经济效益提高，主要是指（） A贸易性资本流动 B投机性资本流动 C长期资本流动 D以上均不对 6、下列属于外债的是（） A一国母公司对国外子公司承担的、具有契约性偿还义务的债务 B直接投资和股票投资 C已签订借款协议而尚未提款的债务 D由口头协议或意向性协议所形成的债务 7、第二次世界大战以来最严重的债务危机是由哪国触发的（）

A墨西哥 B美国 C巴西 D阿根廷 8、认为债务危机是暂性困难的是（） A清偿能力理论 B支付能力理论 C流动性理论 D以上均不对 9、债务危机的根本解决，不取决于（） A有利的国际环境 B债务国的经济调整与国际债务的良性循环 C外部资金注入债务国 D汇率的波动 10、我国对外债实行的管理机制是（） A统一领导，分工负责，加强管理，严格控制 B分级领导，分级负责，加强管理，严格控制 C分级领导，统一负责，加强管理，严格控制 D统一领导，分工负责，加强管理，统借统还 二、多选题 1、国际资本流动反映在国际收支平衡表的（） A资本金融账户 B净差错与遗漏 C经常账户中的单方转移项目 D使用基金组织的信贷与贷款 E储备与相关项目中的官方储备项目 2、长期资本流动包括（） A直接投资 B证券投资 C政府贷款 D国际金融机构或国际银行贷款 E出口信贷 3、直接投资的形式有（） A一国投资者通过购买外国发行的债券或股票方式所进行的投资B一国投资者在另一国（东道国）开办新企业 C贸易性资本流动

国际金融第五章习题及参考答案

第五章国际收支理论习题 一、名词解释 1、收入机制 2、利率机制 3、需求增减型政策 4、需求转换型政策 5、米德冲突 二、填空 1、贸易条件表示的是一国交往中价格变动对实际资源的影响。当贸易条件上升 时，我们称该国的贸易条件（），他表示该国出口相同数量的商品可换回（）数量的进口商品；当贸易条件下降时，我们称该国的贸易条件（），他表示该国出口相同数量的商品可换回（）数量的进口。 2、国际收支的自动调节机制包括（）、（）、（）等三种方式。 3、丁伯根最早提出了将政策目标和工具联系在一起的正式模型，该模型假定，如果一个经济具有线性结构，决策者由N个目标，只要有至少（）个线性无关的政策工具，就可以实现这N个目标。 4、弹性论研究的是在( )不变的条件下，( )变动对一国国际收支由失衡调整到均衡状态的作用。 5、需求转换政策是指不改变（）和（），而改变（）和（）方向的政策 三、多选题 1、国际收支需求调节政策的类型包括： A、支出增减型政策 B、支出转换型政策 C、收入增减型政策 D、收入转换型政策 E、融资政策 2、英国经济学家詹姆斯.米德最早提出了固定汇率制度下的内外均衡冲突问题。 在米德的分析中，内外均衡的冲突一般是指在固定汇率下， A、失业增加、经常账户逆差

B、通货膨胀、经常账户盈余 C、失业增加、经常账户顺差 D、通货膨胀、京城账户逆差 E、失业增加、通货膨胀 3、收入机制对国际收支的自动调节过程可描述如下： A、国际收支逆差→对外支付增加 B、对外支付增加→国民收入下降 C、国民收入下降→社会总需求下降 D、社会总需求下降→进口需求下降 E、进口需求下降→贸易收支改善 4、需求增减型政策主要指的是 A、财政政策 B、货币政策 C、收入政策 D、融资政策 E、支出转换政策 四、计算 假定条件： ①英国国际收支的经常项目在贬值前处于平衡状态； ②英镑贬值之前的汇率，1美元=0.5英镑； ③英镑贬值后的汇率，1美元=0.666英镑； ④英国出口商品单价￡1，美国出口商品单价$4； ⑤进口、出口商品的绝对价格不变； ⑥供给弹性无穷大； ⑦收入不变。 ⑧英国的进口变动状况如下表所示

国际金融学第5章.doc

习题与答案 一、填空题 1.在直接标价法下 ,升水时 ,远期外汇汇率等于即期汇率_____；贴水时 ,远期外汇汇率等于即期汇率_____。 2.决定远期汇率的主要因素是_____。 3.不进行外汇风险防范的套利交易称为_____。 4．地点套汇可以分为和。 5．在汇率制度方面 ,香港实行。 6．远期外汇交易的动机主要有和。 7．金融创新包括创新、创新和创新。 8．期权交易处于状态 ,期权的购买者将执行合同。 9．期货交易实质上是一种的远期交易。 10．外汇交易所是世界上最大的外汇市场。 二、判断题 1.升水表示远期外汇比即期外汇贱 ,贴水表示远期外汇比即期外汇贵。 2.一般而言 ,利率低的货币远期汇率会贴水。 3.商业银行在买卖外汇时 ,如果卖出多于买入为多头 ,如果买入多于卖出为空头。 4.在择期外汇交易中 ,如果报价银行买入基准货币 ,若基准货币升水 ,应按选择期内第一天的汇率报价。 5．在现代国际投资活动中 ,跨国公司经常利用外汇投机的方式使风险资产与负债保持平衡。 6．套汇可促使不同市场利率差异缩小。 7．国际融资证券化是指在国际金融市场上筹资手段的证券化和贷款债权的证券化。 8．美式期权的持有者可以在合同到期前的任何时间行使其权利。 9．外汇期货交易的定价是通过网上竞价确定的。 10．外汇期货交易的对象为外汇资产。 三、单选题 1.利用不同外汇市场间的汇率差价赚取利润的交易是（）。 A.套利交易 B.择期交易 C.掉期交易 D.套汇交易 2.目前世界上最大的外汇交易市场是（）。 A.纽约 B.东京 C.伦敦 D.香港 3.伦敦外汇市场上 ,即期汇率为1英镑=1.4608美元 ,3个月外汇远期贴水0.51美分 ,则3个月远期英镑/美元=（）。 A.1.9708 B.1.9568 C.1.4659 D.1.4557 4．期权市场上,期权买方买入看涨期权,其中不可预测的因素有（）。 A．期权费B．最大亏损额C．最大收益额D．期权合同量5．在金融交易中,买卖双方的权利与义务不对等的交易有（）。 A．掉期交易B．套利交易C．期货交易D．期权交易6．多种形式的金融衍生工具不包括（）。 A．利率互换B．利率期货C．外汇掉期D．股票指数期权7．远期外汇合约一般通过（）方式了结。 A．对冲B．实际交割C．银行转帐D．支付差价8．择期交易交割的时间选择权在（）。 A．报价方B．银行C．询价方D．客户

国际金融习题答案第五章

习题答案 第五章国际金融市场 本章重要概念 在岸金融市场：即传统的国际金融市场，是从事市场所在国货币的国际借贷，并受市场所在国政府政策与法令管辖的金融市场。传统的国际金融市场被冠以“在岸”名称，这个“岸”不是地理意义的概念。该市场的主要特点：①以市场所在国发行的货币为交易对象；②交易活动一般是在市场所在国居民与非居民之间进行；③该市场要受到市场所在国法律和金融条例的管理和制约，各种限制较多，借贷成本较高。 离岸金融市场：即新型的国际金融市场，又称境外市场，是指非居民的境外货币存贷市场。“离岸”也不是地理意义上的概念，而是指不受任何国家国内金融法规的制约和管制。该市场有如下特征：①以市场所在国以外国家的货币即境外货币为交易对象；②交易活动一般是在市场所在国的非居民与非居民之间进行；③资金融通业务基本不受市场所在国及其他国家政策法规的约束。所有离岸金融市场结合而成的整体，就是我们通常所说的欧洲货币市场，是当今国际金融市场的核心。 欧洲货币市场：是对离岸金融市场的概括和总称，是当今国际金融市场的核心。欧洲货币又称境外货币、离岸货币，是在货币发行国境外被存储和借贷的各种货币的总称。 银团贷款：又称辛迪加贷款，是由一国或几国的若干家银行组成的银团，按共同的条件向另一国借款人提供的长期巨额贷款。具有如下特点：(1)贷款规模较大，最多可达几亿、几十亿美元。(2)贷款期限长，一般为7-10年，有的可长达20年。（3）币种选择灵活，但欧洲美元为主要贷款币种。 (4)贷款成本相对较高，利率按LIBOR加上一定加息率，除此之外借款人还需负担一些其他费用。 外国债券：外国债券是一国发行人或国际金融机构，为了筹集外币资金，在某外国资本市场上发行的以市场所在国货币为标价货币的国际债券。通常把外国债券称为传统的国际债券。从事外国债券发行、买卖的市场就是外国债券市场。外国债券主要由市场所在国居民购买，由市场所在国的证券机构发行和担保。发行外国债券必须事先得到发行地所在国政府证券监管机构的批准，并受该国金融法令的制约。各国政府把外国债券和普通的国内债券在税率、发行时间、金额、信息披露、购买者等方面都作了法律上的区分。 欧洲债券：是一国发行人或国际金融机构，在债券票面货币发行国以外的国家发行的以欧洲货币为标价货币的国际债券。欧洲债券基本上不受任何一国金融法令和税收条例等的限制；发行前不需要在市场所在国提前注册，也没有披露信息资料的要求，发行手续简便，自由灵活；多数的欧洲债券不记名，具有充分流动性。欧洲债券的发行人、发行地点和计价货币分别属于不同的国家，主要计价货币有欧洲美元、欧洲英镑、欧洲日元、欧洲瑞士法郎、欧元等。全球债券）是欧洲债券的一种特殊形式，是指可以同时在几个国家的资本市场上发行的欧洲债券。

5国际金融第五章习题答案

第五章课后练习答案 1、ABCE 2、ABCD 3、C 4、国际金融市场及其作用? 国际金融市场是指在国际之间进行资金融通的场所，是指具有现代化通讯设备、具有广泛联系的各国居民参与的国际金融交易场所。 作用： （1）发挥了国际结算和国际信贷的中心作用，从而促进国际贸易和国际投资的发展 （2）能够广泛组织和吸收国际社会资金，是国际融资渠道畅通，增强资金活力，促进世界资源重新配置，提高资源在国际间运作效率。 （3）有利于国际分工，促进生产与市场的国际化 （4）有助于各国国际收支的调节，从而使国际收支交易容易平衡 （5）使各国经济联系日趋密切，有助于世界经济的全球一体化发展 5、什么是亚洲美元市场? 亚洲美元市场，是欧洲货币市场的一个重要组成部分，是亚太地区的境外金融市场。 6、货币市场与资本市场的区别? 货币市场是指资金的借贷期限为一年以内的短期资金市场。资本市场是指期限在一年以上的中长期资金金融市场。两者的重要区别在于资本的借贷期限不同。货币市场主要从事一年以内的短期资金拆借业务，资本市场主要从事一年以上的资本贷放活动。 7、欧洲货币市场有哪些特点? （1）该市场不受任何国家管制和约束，经营非常自由 （2）分布在世界好多国家和地区，突破了传统国际金融市场集中在少数发达国家的旧格局

（3）以银行同业拆借为主，是一个批发市场 （4）参加十分自由，交易者来自世界各地，是他成为一个竞争十分激烈和高效率的市场 8、欧洲债券与外国债券的区别? 欧洲债券是有一种可自由兑换的货币作为面值的债务凭证，他的发行必须是在其票面所用货币国的国境以外进行。而且，可同时在两个国家以上的债券市场发行，而不在任何特定的国内资本市场上注册和销售。 外国债券的面值货币为债券发行所在国的货币，即它的发行必须是在其票面所用货币国的国境内进行，并由该国市场内的公司负责包销、出售，还必须在该国的国内市场上注册。 9、证券市场国际化的原因? （1）生产与资本国际化的发展 （2）国际资产调节机制的存在 （3）欧洲货币市场使得国际资本有了充分的流动性 （4）由于统一的国际债券市场的形成 10、欧洲货币市场的含义? 欧洲货币市场又称离岸金融市场或境外金融市场，它起源于五十年代末期，首先在欧洲的伦敦出现了这个新兴的国际资金市场。现在已覆盖全球。他是一个新型的、独立和基本不受法规和税制限制的国际资金市场，市场交易使用主要发达国家的可兑换货币，各项交易一般是在货币发行国的国境之外进行的。 11、外汇市场的参与者有哪些? 一般而言，凡是在外汇市场上进行交易活动的人都可定义为外汇市场的参与者。但外汇市场的主要参与者大体有以下几类：外汇银行政府或中央银行、外汇经纪人和顾客。 （1）外汇银行。外汇银行是外汇市场的首要参与者，具体包括专业外汇银行和一些由中央银行指定的没有外汇交易部的大型商业银行两部分。 （2）中央银行。中央银行是外汇市场的统治者或调控者。 （3）外汇经纪人。外汇经纪人是存在于中央银行、外汇银行和顾客之间的中