第10章 资本性投资决策Danforth&Donnalley案例

第十章资本性投资决策案例

Danforth&Donnalley日用化工公司--资本预算与相关现金流量1996年4月14日下午3点,Danforth&Donnalley(以下简称D&D)日用化工公司董事长James Danforth召集了公司投资委员会会计。会议的议题是关于是否生产一种新的液体洗涤剂-Blast。

D&D由Danforth化学公司和Donnalley日用产品公司于1971年合并而成,Danforth化学公司总部在华盛顿的西雅图,主要生产Lift-Off牌洗衣粉,在西海岸地区居领导地位;Donnalley公司总部在密歇根州的底特律,生产Wave牌洗衣粉,是中西部地区主要的生产厂家。Lift-Off是低泡沫浓缩洗衣粉,而Wave是比较传统的洗衣粉。每种产品都有大量的忠诚消费者,到1996年,这两种产品的销售额比1971年提高了10倍。

在激烈的市场竞争和快速的技术革新面前,D&D公司在过去的4年内投入巨资开发了一种新的高浓缩液体洗涤剂-Blast。Blast比传统的洗涤产品有明显的优点:(1)Blast浓缩度高,对普通洗衣量只需56.699克,而传统的洗衣粉则需要226.769到340.194克;(2)由于Blast是液体,可以直接将其倒在污迹处或难洗部位,免除了将洗衣粉分开的麻烦,洗净力大大超出现有洗衣粉。

参加会议的除董事长James Danforth以外还有董事Jim Donnalley,负责新产品开发的副董事长Guy Rainey,财务主管Upban Mc Donald和新来的财务人员Steve Gasper。Danforth 简短说明了会议议题后,便由Guy Rainey发言。

Rainey首先分析了新产品的成本和现金流(见表),随后解释了这些数据的计算依据。Blast的初始成本包括50000美元的市场测试费用,这项活动是在底特律地区进行的,已于去年6月份结束;初始成本还包括200万美元的专用设备和包装设备购置费。这些设备的预计使用寿命为15年,使用寿命期末没有残值。15年的预计使用寿命假设符合Donnalley制定的不考虑未来超过15年的现金流的投资原则,因为Donnalley认为超过15年的预测“并不比瞎猜好多少”。

Rainey提醒说,不能直接采用表1的现金流量数值,因为这些现金流入的一部分是挤占了公司现有主要产品-Lift-Off和Wave的销售而获得的。Rainey为此给出了调整后整个公司的增量现金流。

接着,Donnalley和Mc Donald分别发表意见,他们认为本公司资金的机会成本为10%。Gasper则提出为什么在资本预算中没有考虑厂房设备成本,这是生产新产品必不可少的。

Rainey回答说因为Lift-Off洗衣粉的生产能力目前只利用了55%,而这些设备也适合生产Blast,因此,除了前面提到的专用设备和包装设备外,生产Blast这种新产品不必新建厂房和添置其他设备。据估计,生产Blast只占工厂现有生产能力的10%。

Mc Donald接下来问新投资项目的运作是否考虑了营运资金的增加。Rainey回答说这个项目需要追加200000美元的营运资金,但是这些资金一直会在公司内部流动,因此没有包括在计算中。

Donnalley认为这个项目利用了公司现有未充分利用的厂房和设备,相应付出一些代价。

他的理由是,如果把这部分闲置的厂房和设备租给外面的公司,D&D将获得200万美元的收益。另外,由于新产品与公司现有产品构成了竞争,应该将其视作外部项目。但他同时又承认公司是严禁将生产设备出租的。Donnalley指出,如果不对闲置设备收费,则公司可能会接受在通常状况下应拒绝的项目。

讨论继续进行,主要集中在如何处理市场测试费等沉没成本和营运资金的问题。

表1Blast项目现金流(考虑了对公司现有产品销售的影响)

第10章 资本性投资决策Danforth&Donnalley案例

表2Blast项目现金流(不考虑对公司现有产品销售的影响)

第10章 资本性投资决策Danforth&Donnalley案例

请讨论下列问题:

1、如果你处在Steve Gasper的位置,你会把市场测试费包括在Blast项目的现金流中吗?

2、你认为应如何处理营运资金?

3、你认为使用公司现有闲置生产设备和厂房应交费吗?

4、你会建议将挤占公司现有洗涤产品的市场和销售额包括在Blast项目的现金流中吗?如果即使D&D不推出Blast,竞争对手也会推出相似的产品,会影响你的回答吗?

5、如果采用借债方式为Blast项目融资,新债务的利息支出应包括在现金流中吗

6、扣除公司现有产品因Blast推出而损失的销售额后的现金流,该项目的NPV、IRR 和PI各是多少?如果不扣除这些销售额,该项目的的NPV、IRR和PI又分别是多少?假设即使D&D公司不推出Blast,竞争对手也会推出类似的新产品,则D&D公司应接受还是拒绝Blast项目?

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