第十章 资本结构-资本结构的MM理论

2015年注册会计师资格考试内部资料

财务成本管理

第十章　资本结构

知识点：资本结构的MM理论

● 详细描述：

（一）MM资本结构理论的假设

MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件有：

1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公

司称为风险同类。

2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。

3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且

个人与机构投资者的借款利率与公司相同。

4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率

，与债务数量无关。

5.全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征

，债券也是永续的。

【提示】暗含假设：收益全部作为股利发放。

在无税条件下，无负债企业实体流量等于股权流量，均等于EBIT，有负债企业的实体流量等于无负债企业的实体流量，即无论有无负债，企业实体流量均等于EBIT。

（二）无税MM理论

命题I在没有企业所得税的情况下

，负债企业的价值与无负债企

业的价值相等，即无论企业是

否有负债，企业的资本结构与

企业价值无关。 【提示】无论

负债程度如何，企业加权平均

资本成本（税前）保持不变。

或者税前加权平均资本成本就

是无负债企业的权益资本成本

。

例题：

1.下列有关资本结构理论的表述中，正确的是（）。

A.按照修正的MM理论，当负债为100%时，企业价值最大

B.MM(无税）理论认为，只要债务成本低于权益成本，负债越多企业价值越大

C.权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值

D.代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值减去企业债务的代理成本加上代理收益

正确答案：A 解析：

命题Ⅱ

有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬。命题I

有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。其表达式如下：VL＝VU＋T×D＝VU＋PV（利息抵税） 式中：T为企业所得税税率，D表示企业的债务数量。【分析】年利息抵税＝D×i×T 利息抵税现值＝（D×i×T）/i＝TD 【提示】随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。命题Ⅱ有债务企业的权益资本成本等

于相同风险等级的无负债企业

的权益资本成本加上与以市值

计算的债务与权益比例成比例

的风险报酬，且风险报酬取决

于企业的债务比例以及所得税

税率。其表达式如下： 【提示

】（1）由于“1－T＜1”，所

以有负债企业的权益资本成本

比无税时要小。 （2）有负债

企业权益资本成本随着负债比

例的提高而提高； （3）有负

债企业加权平均资本成本随着

负债比例的提高而降低。

无税的MM理论认为没有最优资本结构，选项B错误；权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，选项C错误；代理理论认为有负债企业的价值再减去财务困境成本的现值，减去债务的代理成本现值，加上债务的代理收益现值，选项D错误。2.假定ABC公司在未来的5年内每年支付20万元的利息，在第5年年末偿还400万元的本金。这些支付是无风险的。在此期间，每年的公司所得税税率均为25%。无风险利率为5%，则利息抵税可以使公司的价值增加（）万元。

A.21.65

B.25

C.80

D.100

正确答案：A

解析：利息抵税可以使公司增加的价值=利息抵税的现值

=20X25%X(P/A，5%,5)=21.65(万元）。

3.下列关于资本结构理论的表述中，不正确的是（）。

A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大

B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础

C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目

D.根据优序融资理论，当企业存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资

正确答案：C

解析：按照有税MM理论，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，因此负债比例越高，债务利息的抵税收益越大，从而企业价值越大，选项A正确。权衡理论就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构，选项B正确。根据代理理论，在企业陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本。过度投资是指企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象；投资不足问题是指企业放弃净现值为正的投资项目而使

债权人利益受损并进而降低企业价值的现象，所以选项C错误。根据优序融资理论，当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后会选择股权融资，所以选项D正确。

4.下列关于资本结构理论的说法中，不正确的是（）。

A.代理理论、权衡理论、MM理论都认为企业价值最大时的资本结构是最优资本结构

B.按照优序融资理论的观点，管理者偏好首选留存收益筹资

C.按照无税的MM理论，负债比重不影响权益资本成本和加权平均资本成本

D.按照有税的MM理论，负债比重越高权益资本成本越高，加权平均资本成本越低

正确答案：C

解析：按照有企业所得税条件下的MM理论，有负债企业的价值=无负债企,业的价值+债务利息抵税收益的现值，随着企业负偾比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大；按照权衡理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值；按照代理理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值-债务的代理成本现值+债务的代理收益现值，所以，选项A的说法正确?，按照优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择，故选项B的说法正确；按照无税的MM理论负债比重越高权益资本成本越高，加权平均资本成本不变，选项C错误；按照MM理论有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益成比例的风险报酬，选项D正确。

5.下列关于资本结构理论的说法中，不正确的是()。

A.代理理论、权衡理论、有企业所得税条件下的MM理论，都认为企业价值与资本结构有关

B.按照优序融资理论的观点，从选择发行债券来说，管理者偏好普通债券筹资优先可转换债券筹资

C.权衡理论是对有企业所得税条件下的MM理论的扩展

D.权衡理论是代理理论的扩展

正确答案：D

解析：按照有企业所得税条件下的MM理论，有负债企业的价值=无负债企业的价值+债务利息抵税收益的现值，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大；按照权衡理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值；按照代理理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值-债务的代理成本现值+债务的代理收益现值，由此可知，权衡理论是有企业所得税条件下的MM理论的扩展，而代理理论又是权衡理论的扩展，所以，选项A、C的说法正确，选项D错误。优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择，故选项B的说法正确。

6.下列关于MM理论的说法中，正确的是（）

A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小

B.在不考虑企业所得税的情况下，又负债企业的权益成本随负责比例的增加而增加

C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负责比例的增加而增加

D.一个又负债企业在又企业所得税情况下的权益资本成本要比企业所得税情况下的权益资本成本高

正确答案：A,B

解析：AB

7.下列有关资本结构理论的表述中，正确的有（）

A.依据净收益理论，负债程度越髙，加权平均资本越低，企业价值越大

B.依据营业收益理论，资本结构与企业价值无关

C.依据权衡理论，当边际负债税额庇护利益与边际破产成本相等时，企业价值最大

D.依据传统理论，无论负债程度如何，加权平均资本不变，企业价值也不变正确答案：A,B,C

解析：本题考核的知识点是“对资本结构理论的理解和掌握程度”。净收益

理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越髙，企业的价值越大，因此选项A的说法正确;营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因此选项B的说法正确;权衡理论认为，当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，达到最佳资本结构；所以选项C的说法正确；传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此，会使加权平均成本下降，企业总价值上升。由此可知，选项D的说法不正确。

8.ABC公司2005年经营活动产生的现金流量净额为3200万元，年初流动负债合计为2500万元（其中短期借款400万元，应付票据1000万元，应付账款500万元，一年内到期的长期负债600万元），长期负债合计为1200万元。根据以上数据计算，ABC公司2005年的现金到期债务比为1.6。()

A.正确

B.错误

正确答案：B

解析：本题考核的知识点是“现金到期债务比的计算”。现金到期债务比=经营活动产生的现金流量净额/本期到期的债务，其中：本期到期的债务包括本期到期的长期债务和本期应付票据，所以，现金到期债务比

=3200/(1000+600)=2

9.下列关于税盾的表述中，正确的是（）。

A.税盾来源于债务利息、资产折旧、优先股股利的抵税作用

B.当企业负债率较低且其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率可以增加税盾的价值，从而提高企业价值

C.当企业负债率较低且其他条件不变的情况下，适当增加企业负债额可以增加税盾的价值，从而提高企业价值

D.企业选用不同的固定资产折旧方法并不会影响税盾的价值

正确答案：C

解析：利息和折旧有抵税作用，但优先股股利没有抵税作用，选项A错误

；提髙公司所得税税率可以增加税盾的价值，但提高公司所得税税率会减少股权价值，所以企业价值不一定会提高，选项B错误；企业使用较低的债务时，负债的抵税收益和代理收益要比负债的财务困境成本和代理成本髙，此

时会增加企业价值，选项C正确；采用加速法计提折旧的折旧抵税现值要比直线法高，所以选项D错误。

10.下列关于资本结构的说法中，错误的是（）。

A.迄今为止，仍难以准确地揭示出资本结构与企业价值之间的关系

B.能够使企业预期价值最高的资本结构，不一定是预期每股收益最大的资本结构

C.在进行融资决策时，不可避免地要依赖人的经验和主观判断

D.按照无税的MM理论，负债越多则企业价值越大

正确答案：D

解析：按照无税的MM理论，负债多少与企业价值无关。

11.通过企业资本结构的调整，可以（）。

A.降低经营风险

B.影响财务风险

C.提高经营风险

D.不影响财务风险

正确答案：B

解析：经营风险是由于生产经营中的不确定性因素引起的，而财务风险是由于负债筹资引起的，企业资本结构的调整，会影响负债比重，从而会影响财务风险。

12.关于资本结构理论的以下表述中，正确的有（）。

A.依据有税的MM理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大

B.依据无税的MM理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变

C.依据代理理论，在权衡理论模型基础上进一步考虑企业债务的代理成本与代理收益

D.依据权衡理论，当债务抵税收益与财务困境成本相平衡时，企业价值最大正确答案：A,B,C,D

解析：本题的考点是熟悉各种资本结构理论的观点。

13.下列关于MM理论的说法中，正确的有()。（2011年）

A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构

无关，仅取决于企业经营风险的大小

B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加

C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加

D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高

正确答案：A,B

解析：无企业所得税条件下的MM理论认为：企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。选项A、B正确；有企业所得税条件下的MM理论认为：企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而降低，所以选项C错误；有负债企业在有税时的权益资本成本比无税时的要小，所以选项D错误。

14.下列关于资本结构理论的表述中，正确的有()。（2010年）

A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大

B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础

C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目

D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资

正确答案：A,B,D

解析：按照有税的MM理论，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，因此负债越多企业价值越大，选项A正确；权衡理论就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构，选项B正确；根据代理理论，在企业陷人财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本，过度投资是指企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象，投资不足问题是指企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价

值的现象，所以选项C错误；根据优序融资理论，当企业存在融资需求时

，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资，所以选项D正确。

15.下列有关资本结构理论的表述中，正确的有()。（2009年原改编）

A.依据修正的MM理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大

B.依据MM(无税）理论，资本结构与企业价值无关

C.依据权衡理论，当债务抵税收益与财务困境成本相平衡时，企业价值最大

D.依据代理理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变

正确答案：A,B,C

解析：代理理论认为企业价值要受债务利息抵税、财务困境成本、债务代理成本和代理收益的影响，可以理解为当债务抵税收益、代理收益与财务困境成本、代理成本相平衡时的结构下，企业价值最大。VL=Vu+PV(利息抵税）-PV(财务困境成本）-PV(债务的代理成本）+PV(债务的代理收益）

16.下列关于考虑企业所得税条件下的MM理论的观点表述正确的有（）。

A.负债比重越大企业价值越大

B.负债比重越大企业加权资本成本越小

C.负债比重越大权益资本成本越小

D.考虑所得税时的有负债企业的权益资本成本比无税时的要小

正确答案：A,B,D

解析：负债比重越大权益资本成本越大，选项C错误。

17.下列有关资本结构理论的表述中，正确的有（）。

A.代理理论、权衡理论、有企业所得税条件下的MM理论，都认为企业价值与资本结构有关

B.按照优序融资理论的观点，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资

C.无税的MM理论认为资产负债率为100%时资本结构最佳

D.权衡理论是对代理理论的扩展

正确答案：A,B

解析：无税的MM理论认为企业价值与资本结构无关，即认为不存在最佳资本

结构，所以选项C错误；代理理论是对权衡理论的扩展，所以选项D错误。

18.根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，（）。

A.股权资本成本上升

B.债务资本成本上升

C.加权平均资本成本上升

D.加权平均资本成本不变

正确答案：

解析：

根据有税MM理论命题Ⅱ：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业债务比例及所得税税率。用公式表示为：

第2章资本结构理论概述

第2章资本结构理论概述 2.1相关概念的界定 2.1.1资本结构 资本结构(capital structure)是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。 2.1.2负债资本与权益资本 负债资本是指企业利用银行借款、发行债券等方式筹集的资本，代表了债权人对公司资产的债权，因而称为负债资本。负债资本是企业根据生产经营需要，从外部借入的资本，在债务期满后，这些资本便不再参加企业的生产经营，退出企业：或者继续留存企业组成企业资本周转的一部分，但必须更改债权人或延长债务偿还期限。权益资本是指企业投资者投入的资本金及其形成的资本公积和企业在生产经营过程中形成的留存收益所组成的资本。它代表了投资者对企业的所有权，因而又称为自由资本。任何企业的创立，按《企业法》和《公司法》规定，都必须筹集必要的资本金，这是权益资本的主体。企业开始经营以后，可以通过提取公积金、留存收益等方式不断扩大权益资本。 2.1.3资本结构优化 根据现代资本结构理论分析，企业存在最优资本结构。所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。 2.2传统资本结构理论 早期资本结构理论主要有三种观点，即净收益理论(the net incomeapproach)、净经营收益理论(the net operating income approach)和介于两者之间的传统理论(the traditional theory)。至于早期资本结构理论的代表人物到底是谁，学术界还存在着争议。部分学者认为早期资本结构的代表人物是美国经济学家杜

资本结构理论梳理

资本结构理论梳理 一、前言 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。 二、资本结构理论发展 （一）早期资本结构理论 1952年，大卫·杜兰特提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他把资本结构的理论系统地划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中理论。 1、净收益理论。 核心思想：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。 2、净营业收益理论。 核心思想：公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，因此，资本结构与公司价值无关。从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。 3、传统折中理论。 核心思想：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。（二）现代资本结构理论[1] 经典的MM理论可分为最初的MM理论、修正的MM理论和米勒模型三个阶段[2]。 1、最初的MM理论 美国学者莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的《资本成本、企业财务与投资理论》一文中提出了最初的MM理论。核心思想：在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。

2020年注册会计师考试试题及答案：财务成本管理(第二章)

2020年注册会计师考试试题及答案：财务成本管理 （第二章） 单项选择题 1. 下列关于美式看涨期权的表述中，准确的是（）。 A、美式看涨期权只能在到期日执行 B、无风险利率越高，美式看涨期权价值越低 C、美式看涨期权的价值通常小于相对应欧式看涨期权的价值 D、对于不派发股利的美式看涨期权，能够直接使用布莱克一斯科尔斯模型实行估价 2. 甲公司的平均净负债800万元，平均股东权益1200万元，税后经营净利润340万元，税后财务费用50万元。如果债权人要求的税后报酬率为8％，股东要求的报酬率为10％，甲公司的剩余权益收益为( )万元。 A、142 B、156 C、170 D、220 3. 在利用市场增加值实行业绩评价时，下列表述中不准确的是( )。 A、市场增加值是总市值和总资本之间的差额 B、市场增加值就是一个公司增加或减少股东财富的累计总量

C、市场增加值不但能够用来直接比较不同行业的公司，甚至能够 直接比较不同国家公司的业绩 D、市场增加值指标能够用于实行企业内部业绩评价 4. 下列成本中，是企业为维持一定经营水平所必须负担的最低成 本的是( )。 A、经营方针成本 B、酌量性固定成本 C、约束性固定成本 D、技术变动成本 5. 6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为l0％，该 项分期付款相当于一次现金支付的购价是( )。 A、958．16 B、957．13 C、986．71 D、964．61 6. 下面关于股票销售方式的说法中错误的是( )。 A、股票的销售方式分为自行销售和委托销售，其中委托销售包括 包销和代销 B、采用自行销售方式能够节约发行费用，而且筹资时间较短 C、采用自行销售的方式要求发行公司具有较高的知名度、信誉和 实力 D、采用包销的销售方式可即时筹足资本，且不承担发行风险 7. 在市场利率低于票面利璋的情况下，下列表述准确的是( )。

公司金融基本理论2之资本结构理论

第四节 资本结构理论 一、资本结构的定义 合理的资本结构对于任何一个企业组织来说都是至关重要的。资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。 最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。 二、资本结构理论的发展历程 早期关于企业资本结构的研究仅是对事实的简单陈述和一些零散观点，没有用典型的经济学方法和技术进行分析，更谈不上一个完整的理论体系。1958年，美国学者莫迪利亚尼（Modigliani ）与米勒（Miller ）首次将市场均衡理论用于研究企业资本结构问题，提出了著名的MM 理论，为资本结构的研究开辟了先河，标志着现代资本结构理论的建立。此后经过了近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。 纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论阶段（1958年以前）、现代资本结构理论阶段（1958年至20世纪70年代后期）、新资本结构理论阶段（20世纪70年代末至目前）和后资本结构理论阶段（20世纪80年代中期至目前）。 （一）早期的资本结构理论 早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。他把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory ）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。 1、净收益理论 该理论是建立在如下假设基础之上的：（1）投资者对企业的期望报酬率K s （即股东资本成本）是固定不变的。（2）企业能以固定利率K b 无限额融资。因为K s 和K b 固定不变，且K b < K s ，企业可以多多举债。（3）根据加权平均资本成本公式：])([])([K w S B S K S B B K s b +?++?=，随着债务增加，加权平均资本成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平均资本成本最低。 因此，该理论认为：企业利用债务筹资总是有利的，可以降低企业的综合资本成本。这是因为，债务资金在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本就越接近债务成本，又由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100％时，企业价值将达到最大。 不过，该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东会要求增加报酬率K s ；其次，由于债务增加，债权人的债券保障程度下降，风险增大，K d 也会增加。这是一种极端的资本结构理论观点，虽然考虑到财务杠杆利益，却忽略了财务风险。 2、净经营收益理论 该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆增加负债比例时，虽然负债资本成本较之于股本成本低，但由于负债加大了权益资本的风险，使得权益成本上升，于是加权平均资

权衡理论

权衡理论 权衡理论（Trade-off Theory） [编辑] 权衡理论 权衡理论是企业最优资本结构就是在负债的税收利益和预期破产成本之间权衡。 权衡理论通过放宽MM理论完全信息以外的的各种假定，考虑在税收、财务困境成本、代理成本分别或共同存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值。它包括： 1、负债的好处： ①公司所得税的抵减作用。由于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各国税法基本上都准予利息支出作为成本税前列支，而股息则必须在税后支付。 ②权益代理成本的减少。负债有利于企业管理者提高工作效率、减少在职消费，更为关键的是，它有利于减少企业的自由现金流量，从而减少低效或非盈利项目的投资。 2、负债的受限： ①财务困境成本，包括破产威胁的直接成本、间接成本和权益的代理成本； ②个人税对公司税的抵消作用。 因此，现实中企业的最优资本结构是使债务资本的边际成本和边际收益相等时的比例。 [编辑] 权衡理论的发展[1] 权衡理论的代表人物包括罗比切克(Robichek,1967)、梅耶斯(Mayers,1984)、考斯(Kraus,1973)、鲁宾斯坦(Rubinmstein,1973)、斯科特(Scott,1976)等人。权衡理论认为,企业可以利用税收屏蔽的作用,通过增加债务来增加企业价值。但随着债务的上升,企业陷入财务困境的可能性也增加,甚至可能导致破产,如果企业破产,不可避免的会发生破产成本。即使不破产,但只要存在破产的可能,或者说,只要企业陷入财务困境的概率上升,就会给企业带来额外的成本,这是制约企业增加借贷的一个重要因素,因此,企业在决定资本结构时,必须要权衡负债的避税效应和破产成本。根据权衡理论,负债企业价值等于无负债企业价值加上节税利益,减去预期财务拮据成本的现值,即V 1 = V u + T c B? FPV(FPV为预期财务危机成本的现值,包括由于债务过高引起的直接或间接的财务危机成本),企业的最佳资本结构存在于企业负债所引起的企业价值增加与因企业

注册会计师_财务管理(2020)_第九章 资本结构

历年考情概况 本章是考试较为重点章节，与资本成本计算、本量利分析等相关章节内容联系紧密。主要考核资本结构理论的基本观点、资本结构决策分析方法和杠杆系数的衡量等内容。考试形式以主观题为主，客观题也有涉及。考试分值预计8分左右。 近年考核内容统计表如下： 知识点考核年份 资本结构理论2012、2013、2015、2016、2017、2019 每股收益无差别点法2012、2017、2018 企业价值比较法2019 杠杆系数的衡量2012、2013、2014、2015、2016、2017、2018、2019 本章知识体系 【知识点】资本结构的MM理论 （一）MM理论的基本假设★ MM理论的假设条件包括： （1）具有相同经营风险的公司称为风险同类。经营风险用息前税前利润的方差来衡量； （2）投资者对公司未来收益与风险的预期相同； （3）资本市场是完善的。即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，并且个人与机构投资者的借款利率与公司相同； （4）借债是无风险的。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关； （5）全部现金流是永续的。即公司息税前利润预期不变，所有债券也是永续的。 【链接】MM理论相关字母含义 V L：有负债企业价值（Leverage）； V U：无负债企业价值（Unleverage）； ：上标0表示无所得税下的加权平均资本成本； ：上标T表示有所得税下的加权平均资本成本（Tax）； ：无负债权益资本成本；

：有负债权益资本成本； r d：税前债务资本成本； D：负债价值（Debt）； E：权益价值（Equity）。 （二）无税MM理论★★★ 1.命题Ⅰ的基本观点及推论 基本观点 在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企 业的资本结构与企业价值无关，即： 【提示】无税下的MM理论不存在最优资本结构。 推论 （1）有负债企业的加权平均资本成本等于经营风险等级相同的无负债企业的权益 资本成本 （2）企业加权平均资本成本与资本结构无关，仅取决于企业的经营风险 2.命题Ⅱ的基本观点 在没有企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价。其中，风险溢价同债务/股东权益比（按市值计算）呈正比。即： 【链接】 等式两边乘以（D＋E）/E，则： 等式右边可写成 （三）有税MM理论★★★ 命题I 基本观点 在考虑企业所得税的情况下，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的 无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。即： 命题II 基本观点在考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本等于相同风险等

资本结构

关于企业资本结构优化问题的探讨I 关于企业资本结构优化问题的探讨摘要资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。本文在充分研究国内外资本结构文献的基础上，介绍了资本结构的相关概念及资本结构理论的发展史。从理论上分析企业资本结构的目标、影响因素及定量决策分析方法。最后提出我国企业资本结构存在的问题，并根据研究结果提出优化我国企业资本结构的对策和建议。关键词资本结构/优化/资本成本比较法/每股利润分析法 关于企业资本结构优化问题的探讨II Study on the problem of optimization of capital structure ABSTRACT Capital structure is the key to corporate finance and corporate governance. Capital structure is reasonable will directly affect the current and future business development, and even affect the survival of the enterprise. With the development of China's socialist market economy and modern enterprise system, corporate sources of funding and financing have become more diversified capital structure optimization has become a modern enterprise financing the core of decision-making. In this paper, full of domestic and foreign capital structure based on the literature, introducing the concepts of capital structure and capital structure theory's development. Theory of capital structure objectives, factors and quantitative methods of decision analysis. Finally, our capital structure problems and to optimize the results in the light of our capital structure of the countermeasures and suggestions. KEY WORDS：Capital structure/Optimization/Comparative cost of capital/ Earnings per share analysis 摘要.................................................................................................................... I ABSTRACT .............................................................................................................. II 前言 (1) 第一章资本结构理论概述 (1) 第二章第一节相关概念的界定.................................................................................... 2 一、资本结构. (2) 二、负债资本与权益资本 (2) 三、资本结构优化 (2) 第二节资本结构理论 (2) 一、早期资本结构理论 (3) 二、MM资本结构理论 (3) 三、新的资本结构理论 (4) 第二章我国企业资本结构优化研究 (5) 第一节企业资本结构优化的目标 (5) 一、提高企业利润 (5) 二、降低财务风险 (5) 三、保持成长性 (5) 第二节企业资本结构影响因素分析 (6) 一、宏观因素分析 (6)

公司金融第9章 资本结构习题及答案

第九章资本结构 一、概念题 资本结构最佳资本结构 MM理论代理成本权衡理论财务困境成本破产成本优序融资理论自由现金流量 二、单项选择题 1、最佳资本结构是指（） A每股利润最大时的资本结构 B企业风险最小时的资本结构 C企业目标资本结构 D综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构 2、调整企业资金结构并不能（） A降低财务风险 B降低经营风险 C降低资金成本 D 增强融资弹性 3、可以作为比较各种筹资方式优劣的尺度的成本是（） A个别资本成本 B边际资本成本 C综合资本成本 D资本总成本 4、在个别资本成本的计算中，不用考虑筹资费用影响因素的是（） A长期借款成本 B债券成本 C留存收益成本 D普通股成本 5、下列筹资方式中，资本成本最低的是（） A发行债券 B留存收益 C发行股票 D长期借款 6、要使资本结构达到最佳，应使（）达到最低 A边际资本成本 B债务资本成本 C个别资本成本 D综合资本成本 7、某公司发放的股利为每股5元，股利按5%的比例增长，目前股票的市价为每股50元，则计算出的资本成本为（） A10% B15% % % 8、通过企业资本结构的调整，可以（） A提高经营风险 B降低经营风险 C影响财务风险 D不影响财务风险 9、企业在筹措新的资金时，从理论上而言，应该按（）计算的综合资本成本更为合适 A目标价值 B账面价值 C市场价值 D任一价值 10、某企业的借入资本和权益资本的比例为1：3，则该企业（） A只有经营风险 B只有财务风险 C没有风险 D既有经营风险又有财务风险 三、多项选择题 1、企业的资产结构影响资本结构的方式有（） A拥有大量的固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金 B拥有较多流动资金的企业，更多依赖流动负债筹集资金 C资产适用于抵押贷款的公司举债额较多 D以技术研究开发为主的公司负债较少 2、负债资金在资本结构中产生的影响是（） A降低企业资金成本 B加大企业财务风险

完整版财务管理课后习题答案

课后习题答案 第一章 为什么说财务管理的目标是股东财富最大化而不是企业利润最大化？ 1、考虑了现金流量的时间价值和风险因素。 2、克服了企业追求利润的短期行为。 3、反映了资本与收益之间的关系。 4、判断企业财务决策是否正确的标准。 5、是以保证其他利益相关者利益为前提的。 请讨论“委托■■代理问题”的主要表现形式 1、激励，把管理层的报酬同其绩效挂钩，促使管理层更加自觉地采取满足股东财富最大化的措施。 2、股东直接干预，挂股数量较多的机构投资者成为中小股东的代言人，通过与管理层进行协商，对企业的经营提出建议。 3、被解聘的威胁，如果管理层工作严重失误，可能会遭到股东的解聘。 4、被收购的威胁，如果企业被故意收购，管理层通常会失去原有的工作岗位，因此管理层具有较强动力使企业股票价格最大化。 企业利益相关者的利益与股东利益是否存在矛盾，如何解决？ 1、利益相关者的利益与股东利益本质上是一致的，当企业满足股东财富最大化的同时，也会增加企业的整体财富，其他利益相关者的利益会得到更有效的满足。 2、股东的财务要求权是“剩余要求权”，是在其他利益相关者利益得到满足之后的剩余权益。 3、企业是各种利益相关者之间的契约的组合。 4、对股东财富最大化需要进行一定的约束。 财务经理的主要工作是什么？ 1、财务经理负责投资、筹资、分配和营运资金的管理。 2、财务经理的价值创造方式有：一是通过投资活动创造超过成本的现金收入，二是通过发行债券、股票及其他方式筹集能够带来现金增量的资金。 金融市场环境对企业财务管理产生怎样的影响？ 1、为企业筹资和投资提供场所。 2、企业可通过金融市场实现长短期资金的互相转化。 3、金融市场为企业的理财提供相关信息。 利率由哪些因素组成？如何测算？ 1、利率由三部分构成：纯利率、通货膨胀补偿、风险收益。 2、纯利率是指没有风险和没有通货膨胀下的均衡点利率，通常以无通货膨胀情况下的无 风险证券利率来代表纯利率。 3、通货膨胀情况下，资金的供应者必然要求提高利率水平来补偿购买力的损失，所以短期无风险证券

资本结构理论梳理

资本结构理论梳理 资本结构的理论观点 一、早期资本结构理论 20世纪50年代之前，早期传统资本结构理论主要是从收益的角度来探讨资本结构。是1952年, 美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)在《企业债务和股东权益成本: 趋势和计量问题》一文中，系统地总结了早期资本结构理论，将他们分为三个理论： 1.1净收益理论 净收益理论认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收 益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。由于债务资金成本低于权益资金 成本, 运用债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本,债务资本融资可以提高 公司的财务杠杆，产生税盾效应，从而提高企业的市场价值，所以企业应当尽可 能利用负债融资优化其资本结构。该理论极端的认为，当负债达到100%时，公司 的平均资本成本将降至最低，此时公司的价值也将达到最大。 由于财务杠杆的存在，如果介入资金的投资收益率大于平均负债的利息率， 这时候是可以因为负债从财务杠杆中获益的，这种情况下，负债确实对公司的价 值有益。实际上过多的债权资本比例，会带来过高的财务风险，而且当资金的投 资受益率小于平均负债的利息率，过多的债务资本比例只能增加企业的资本成本， 因此净收益理论是不够科学的。 1.2净营业收益理论 净经营收益理论认为：在公司的资本结构中，债权资本比例的多少，实际上 与公司的价值就没有关系。无论企业财务杠杆如何变化，公司的加权平均资本成 本固定不变的。这是因为，债权的成本率不变，股权资本成本率是变动的，债权 增加，财务风险变大，投资要求的汇报越高，反之亦然。公司的综合资本成本率 是不变，所以企业融资并不存在最优资本结构，公司的总价值与资本结构无关， 决定公司价值的应该是经营业务收益。 1.3传统折中理论

资本结构理论

一、前言 资本结构指的是企业资金来源中债务资本与股权资本的比例关系，更细致的定义是企业资金来源中短期债务、长期债务、优先股、普通股各自所占比例。之所以要研究资本结构是因为资本结构问题涉及到了股东、管理层和债权人3 方的利益和冲突,涉及到企业管理者的融投资行为、资源配置行为和企业的经营活动。合理的资本结构有助于规范企业行为。资本结构理论是企业金融理论中一个非常重要而复杂的问题,也是一个长期以来争论不休的话题。自MM定理以来,人们始终没有停止过对“资本结构之谜”的探索。现代资本结构理论研究的目的是试图从理论上解释企业选择某一特定资本结构的主要原因,解释企业资本结构与市场价值及其管理行为的内在关系,为企业资本结构决策和投融资决策提供理论基础和指导。 二、资本结构理论发展 纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论四个阶段。资本结构理论经过近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。“资本结构之谜”正在逐步被研究者揭开。 （一）早期资本结构理论 早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。1952年，大卫·杜兰特(David Durand)在美国经济研究局召开的企业理财研究学术会议上提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他系统地总结了当时资本结构的理论。大卫·杜兰特(David Durand)在《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一文中把当时对资本结构（Capital Structure ）的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory ）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。 1、净收益理论。该理论是建立在如下假设基础之上的：（1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成本）是固定不变的。（2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks 和Kd固定不变，且Kd < Ks，企业可以多多举债。（3）根据加权平均资本成本公式：，随着债务增加，加权平均资本成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平均资本成本最低。因此，该理论认为：企业利用债务筹资总是有利的，可以降低企业的综合资本成本。这是因为，债务资金在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本就越接近债务成本，又由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100％时，企业价值将达到最大。不过，该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。这是一种极端的资本结构理论观点，虽然考虑到财务杠杆利益，却忽略了财务风险。 2、净营业收益理论。该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆增加负债比例时，虽然负债资本成本较之于股本成本低，但由于负债加大了权益资本的风险，使得权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因负债比率的提高而降低，而是维持不变。因此，企业无法利用财务杠杆改变加权平均资本成本，也无法通过改变资本结构提高企业价值；资本结构与企业价值无关；决定企业价值的应是其营业收益。净营业收益理论隐含这样的假设：即负债的资本成本不变而股票的资本成本会随负债的增加而上升，同时认为负债的资本成本小于股票的资本成本，结果使加权平均资本成本不变。按照这种理论推论，不存在最佳资本结构，

财务管理2017章节练习 第9章 资本结构

章节练习_第九章资本结构 一、单项选择题（） 1、 下列各种资本结构的理论中，认为有负债企业价值与无负债企业价值相等的是（）。 A、无税MM理论 B、有税MM理论 C、权衡理论 D、代理理论 2、 当负债达到100%时，企业价值最大，持有这种观点的资本结构理论是（）。 A、代理理论 B、有税MM理论 C、无税MM理论 D、优序融资理论 3、 考虑了企业债务的代理成本与代理收益后，资本结构的权衡理论模型可以扩展为（）。 A、VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益） B、VL = VU +PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本） C、VL = VU +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本） D、VL = VU +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）4、 下列关于财务困境成本的相关说法中，错误的是（）。 A、发生财务困境的可能性与企业收益现金流的波动程度有关 B、财务困境成本的大小取决于成本来源的相对重要性和行业特征 C、财务困境成本现值的是由发生财务困境的可能性和财务困境成本的大小决定的 D、不动产密集性高的企业财务困境成本可能较高 5、 下列关于资本结构的影响因素表述不正确的是（）。 A、收益与现金流量波动较大的企业，要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低 B、成长性好的企业，要比成长性差的类似企业负债水平高 C、一般性用途资产比例高的企业，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平低 D、财务灵活性大的企业要比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。 6、 甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收

公司金融各章重点(研究生)

各章重点： 第一章 1、公司金融的核心是什么，公司金融的内容有哪三大决策？ 2、你认为什么是正确的公司金融目标，为什么？（公司金融目标比较） 第二章 1、三种财务报表各自的理论依据是什么 2、什么是金融机构体系，世界上主要有哪三种体系 第三章 1、公司金融理论框架包含了哪12个理论 2、各理论的创始人及重大贡献者 第四章 1、费雪效用、费雪分离及费雪分离失效的意义 2、什么是有效投资组合（在一定收益条件下风险水平最低，在一定风险水平下收益最高） 3、*资本结构理论对公司估价的意义（主要观点：公司所拥有的资产组合的价值，取决于资产所产生的经营现金流量。两个命题） 4、Miller&Modigliani股利政策的主要观点（如果某公司的投资政策保持不变，在完美市场条件下，现金股利的支付不会影响公司的总价值） 5、William F. Sharpe的CAPM中心思想是什么（与市场风险不相关的单个风险，在股票的定价中不起作用，起作用的是有规律的市场风险） 6、*Eugene Fama的Efficient-market hypothesis（EMH）定义是什么（如

果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场），有何现实意义 第五章 1、*斯蒂芬·罗斯的套利定价模型与威廉·夏普的资本资产定价模型的理论比较 套利定价模型(APT)是资本资产定价模型（CAPM）的替代理论，是适用于所有资产的估值模型。其理论基础是一项资产的价格由不同因素驱动，将这些因素乘上该因素对资产价格影响的贝塔系数，加总后，再加上无风险收益率，就可以得出该项资产的价值。罗斯的套利定价理论认为，某项资产的期望收益源于该项资产对一项或多项系统因素的敏感性而不是像CAPM所描述的那样，只源于该项资产对市场投资组合收益的协方差。CAPM理论较为完善且易于理解，但APT能够解释现实中的证券收益问题。然而，APT无法预先详细说明各因素到底代表什么经济变量，这是该理论至今仍未解决的主要问题。 虽然APT理论上很完美，但是由于它没有给出都是哪些因素驱动资产价格，这些因素可能数量众多，只能凭投资者经验自行判断选择，此外每项因素都要计算相应的贝塔值，而CAPM模型只需计算一个贝塔值，所以在对资产价格估值的实际应用时，CAPM比APT使用地更广泛。 1 、APT 适用于经多元化投资分散风险的投资组合，并不适用于个别证券。 2、应用APT，可能发现一些个别证券被错误定价——不位于SML

财务管理-习题第九章资本成本和资本结构

第九章资本成本和资本结构（答案解析） 一、单项选择题。 1. 下列说法不正确的是（）。 A.资本成本是一种机会成本 B.通货膨胀影响资本成本 C.证券的流动性影响资本成本 D.融资规模不影响资本成本 2.某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.8，该公司目前每股收益为2元，若使销 售量增加20％，则每股收益将增长为（）元。 A.3.08 B.0.54 C.1.08 D.5.4 3.某公司当期利息全部费用化，其已获利息倍数为3，则该公司的财务杠杆系数是（）。 A.1.25 B.1.5 C.1.33 D.1.2 4.某公司年营业收入为500 万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加40万元，那么，总杠杆系数将变为（）。 A.15/4 B.3 C.5 D.8 5. 某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率为12%，预计股利每年增长10%，所得税率30%，该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，则该笔留存收益的成本为（）。 A.22% B.23.2% C.23.89% D.16.24% 6.某公司股票预计第一年股利为每股2元，股利年增长率为2%，据目前的市价计算出的股票资本成本为12%，则该股票目前的市价为（）元。 A.20.4 B.20 C.30 D.40 7.ABC公司变动前的息税前盈余为150万元，每股收益为6 元，财务杠杆系数为1.5。若 变动后息税前盈余增长到210万元，则每股收益增加（）元。 A.6 B.9.6 C.3.6 D.9 8.关于总杠杆系数的说法不正确的是（）。 A.能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用 B.能够表达企业边际贡献与税前利润的关系 C.能够估计出销售变动对每股收益造成的影响 D.总杠杆系数越大，企业经营风险越大 9.认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。 A.净收益理论

第三节资本结构理论

第三节资本结构理论 【本节考点】 【本节内容】 资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。在通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。 【知识点】资本结构的MM理论 （一）MM理论的假设前提 1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。 2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。 3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本。 4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。 5.全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。 （二）无企业所得税条件下的MM理论

（三）有企业所得税条件下的MM理论

【知识点】资本结构的其他理论

【例题6-单选题】在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是( )。（2015年） A.普通股、优先股、可转换债券、公司债券 B.普通股、可转换债券、优先股、公司债券 C.公司债券、优先股、可转换债券、普通股 D.公司债券、可转换债券、优先股、普通股 【答案】D 【解析】优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资，最后是发型新股筹资。所以答案是 D 。 第四节 资本结构决策 【本节考点】 【本节内容】 【知识点】资本结构的影响因素

影响资本结构的因素分为企业的内部因素和外部因素。 内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等； 外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。 【知识点】资本结构决策方法 基本原则：企业应该确定其最佳的债务比率（资本结构），使加权平均资本成本最低，企业价值最大。主要包括: 资本成本比较法，每股盈余无差别点和企业价值比较法。 （一）资本成本比较法 选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。 【教材例10-5】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方案，如下表所示。 各种筹资方案基本数据 单位：万元 其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。 三种不同筹资方案的加权平均资本成本 方案一： 50010005005000 4.5%6%10%15%12.61%7000700070007000 WACC A K = ?+?+?+?= 方案二：

《第10章资本结构》习题(含答案)

《第十章资本结构》习题 一、单项选择题 1、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为（）万元。 A、2050 B、2000 C、2130 D、2060 2、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。企业原来的利息费用为100万元。如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。 A、3.75 B、3.6 C、3 D、4 3、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，该公司目前每股收益为1元，若使营业收入增加10%，则下列说法不正确的是（）。 A、息税前利润增长15% B、每股收益增长30% C、息税前利润增长6.67% D、每股收益增长到1.3元 4、某公司预计明年产生的自由现金流量为350万元，此后自由现金流量每年按照5%的比率增长。公司的无税股权资本成本为18%，债务税前资本成本为8%，公司的所得税税率为25%。如果公司维持1.5的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（）万元。 A、1134.48 B、1730.77 C、1234.48 D、934.48 5、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果年利息增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。 A、3 B、6 C、5 D、4 6、甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。 A、内部筹资 B、发行可转换债券 C、增发股票 D、发行普通债券 7、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，无优先股，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。 A、2268 B、2240 C、3200 D、2740 8、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.8，该公司目前每股收益为1.5元，若使销售额增加一倍，则每股收益将增长（）元。 A、4.05 B、1.5 C、2.7 D、3.3 9、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.企业原来的利息费用为100万元。如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。 A、3.75 B、3.6 C、3 D、4 二、多项选择题 1、关于资本结构决策方法，下列说法正确的有（）。 A、资本成本比较法难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异 B、每股收益无差别点法没有考虑风险因素 C、公司价值比较法确定的最佳资本结构下，公司资本成本最低 D、每股收益无差别点法认为，每股收益最大时，公司价值最大 2、某企业只生产A产品，销售单价为50元，单位变动成本为20元，年固定成本总额为45万元，2008年的销售量为2万件。下列说法正确的有（）。

资本结构理论

资本结构理论 杨长汉1 资本结构理论是证券投资理论体系中的一个重要组成部分。该理论体系的主要目标就是实现企业的价值最大化或者股东财富的最大化，研究的主要对象是资本结构中权益资本与中长期债务资本的构成比例对企业总价值的影响，同时试图为企业找出最为合适的资本结构、融资方式或者融资工具。 一、资本结构理论概述 资本结构的概念有狭义和广义之分。狭义的资本结构就是指长期的资本结构，即长期资本中权益资本与债务资本的比例和构成关系，也就是通常所说的资本结构。而广义的资本结构是由Masulis(1988)提出的，他认为资本结构涵盖了一个公司的各种负债，包括公募证券、私募证券、银行借款、纳税义务、养老金支出、往来债务、租约、管理层和员工的递延补偿、绩效保证、产品的售后服务以及其他的或有负债。Masulis(1988)对资本结构的定义代表了一个公司资产的主要权利，这些资产不仅包括长期资本，还包括短期资本。 早期的资本结构理论包括净收入理论、净经营收入理论、折中理论等。美国著名的金融学家莫迪里亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)于1958年发表的《资本成本、公司理财和投资理论》中提出的MM定理正式标志着现代资本结构理论的诞生。MM定理承接了前面的净收入理论、净经营收入理论以及折中理论等传统的资本结构理论，同时后面的学者在研究中逐渐放松MM定理中的假设条件，针对不同的影响企业总价值的因素发展出了形形色色的资本结构理论。 在20世纪70年代以后，有效市场假说理论受到了越来越多的质疑，新凯恩斯主义学派登上了学术舞台，他们以信息不对称理论、委托—代理理论为基础提出了新资本结构理论。新资本结构理论抛弃了现代资本结构理论中只注重税收、破产等外部因素对企业最优资本结构的影响，通过信息不对称理论中的信号、动机、激励以及契约等内部因素来分析资本结构的构成。新资本结构理论对现代资本结构理论的最大继承和贡献就是将现代资本结构理论中的权衡理论成功地转化为了结构或制度设计等问题。 到20世纪80年代中期以后，资本结构理论有了更进一步的发展，以管理控制学派和 1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著 杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。

我国上市公司资本结构影响因素分析

我国上市公司资本结构影响因素分析 专业：会计（ACCA方向） 学生：胡雅璐 指导老师：吴岚 摘 要 现代资本结构理论是企业制定和实施其融资决策的核心理论，就资本结构与融资决策的关系而言，资本结构是企业筹集资金过程中所做的融资决策的结果，而融资决策是形成资本结构的原因，是一个动态的概念。资本结构理论的发展由来已久，从 1958 年 Modigliani 和Miller 提出 MM 定理开始，通过严密的数学推导，证明了在理想资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。MM 定理的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，他们把现实的复杂因素通过假设形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为和投资者行为的关系这一核心问题上。之后，针对 MM 定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步拓展了 MM 定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，使资本结构理论体系日益丰富，其重要理论包括代理理论、控制权理论、信号传递理论等。本文在以对前人提出的理论的总结归纳基础上，试图通过对资本结构理论的简单梳理和研究,以便研究影响资本结构的主要因素，并以此为出发点，将研究范围缩小为对我国12家房地产上市公司资本结构影响因素的探究，并且以实证的方法论述房地产上市公司资本结构与各因素之间的相关关系，其目的是为实现企业资本结构的优化提供可具操作性的理论指引，以便达到企业价值的极大化发展。 关键词:资本结构 影响因素 房地产上市公司

A Study on Determinants of Capital Sturcture Major:Accounting(ACCA) Student: Hu Yalu Supervisor: Wu Lan Abstract The modern capital structure theory is the core theory for enterprises to make plan and implement decision of financingA certain capital structure is the result of the financing decision, that is, the capital structure is a static concept while the financing decision-making, which forms the capital structure, is a dynamic concept. The research on capital structure has not stopped since 1958 when Modigliani and Miller put forward the MM theory. Taking a panoramic view of domestic and foreign research on capital structure, the academic studies arebroadly divided into three directions: First, the research on the economic effects of capital structure; Second, the research on the influence factors of capital structure; Third, the research on the effects of the capital structure on management.This paper summarizes the theoretical predecessors put forward on the basis of induction and is t rying to sort out a simple capital structure theory ,in orderto study the main factors affecting capital structure.This paper narrows the scope of the research on China's 12 listed real estate companies to explore factors affecting capital structure to provide theoretical guidance for interoperability which can be achieved with the optimization of capital structure. Key words: capital structure determinants listed real estate companies