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我国期货市场套期保值有效性实证研究

我国期货市场套期保值有效性实证研究
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我国期货市场套期保值有效性实证研究

厦门大学 杨伟

内容摘要:期货的一个重要功能是规避风险,即投资者可以利用期货合约来进行套期保值,从而使他们所持有的资产的价值不致遭受价格变动的损失。投资者在利用期货合约来进行套期保值时面临的一个关键问题是决定采用多少头寸的期货合约,即确定最优的套期保值比率。本文分别利用传统的回归模型、双变量向量自回归模型、双变量向量误差修正模型和具有误差修正的双变量GARCH模型对我国铜期货的最优套期保值比率进行了估计,并同时采用基于风险收益和基于效用最大化的方法对四种模型在样本期内和在样本期外的套期保值有效性进行了比较。我们发现无论是采用基于风险收益还是基于效用最大化的比较方法,在样本期内和样本期外,利用传统的回归模型估计得到的最优套期保值比率来进行套期保值的效果是最好的。

关键词:期货市场;套期保值;有效性

一、引言

期货的一个重要功能是规避风险,即投资者可以利用期货合约来进行套期保值,从而使得他们持有的资产的价值不致遭受价格变动的损失。在给定标的资产一定数量的情况下,要使得投资者能够利用期货合约来对他们持有的资产可能遭受的不利价格变动进行套期保值,那么他们需要决定采用多少的期货合约。也就是说,投资者在进行套期保值时面临的一个关键问题就是对于每单位的标的资产需要确定持有多少期货合约;或者最优的套期保值比率应该如何决定。到目前为止,已经有许多学者提出了各种计算套期保值比率的方法和模型,但是采用哪种模型的估计结果对于套期保值具有比较高的有效性仍然是一个充满争议的议题。

期货的套期保值最先由Working(1953),Johnson(1960)和Stein(1961)等人提出,他们的分析以Markowitz(1952)的均值方差框架为基础,并将其应用到期货的套期保值上。Ederington(1979)将他们的分析进行了拓展,提出投资者进行套期保值的目标是最小化所持有的资产组合的方差,因此能够产生最小组合方差的套期保值比率应该就是最优的套期保值比率,这一套期保值比率也被称为最小方差的套期保值比率。他同时论证了最小方差的套期保值比率可以被定义为期货和现货价格之间的协方差与期货价格方差的比率。然后他证明了最小方差的套期保值比率刚好是从普通最小二乘回归(OLS)得到的斜率系数,其中现货价格和期货价格分别为因变量和自变量。

在Ederington(1979)的分析基础上,随后众多学者对此进行了进一步的研究。Ghosh (1993)在对利用标准普尔500指数期货为几种股票组合进行套期保值的实证研究中发现,由于忽略了期货和现货价格之间可能存在的协整关系,从传统的OLS模型中获得的套期保值比率将被低估。实际上,Engle & Granger(1987)提出的协整理论表明如果两个序列是协整的,那么一定存在允许同时包含短期动态和长期均衡的误差修正表述。Lien & Luo(1993)的研究证明,由于现货和期货市场之间存在协整关系,在估计股票指数期货的套期保值比率中包含误差修正模型会更加优越。Lien(1996)的研究进一步证实了这些结论,他证明如果套期保值决策以从没有包含误差修正项的一阶差分模型中获得的套期保值比率为基础,那么套期保值者可能会犯错误。Chou、Denis & Lee(1996)考察了利用日经指数期货来进行套期保值的表现,通过估计和比较利用传统的回归模型和误差修正模型得出的套期保值比率,他们得到了与上述一致的结论。

同时,其他学者的研究发现,通过采用时间依赖的条件方差模型,如由Engle(1982)和Bollerslev(1986)提出的GARCH模型,可以改进对于最小方差套期保值比率的估计。

Baillie & Myers(1991)通过考察商品期货市场,发现与传统的常数静态的套期保值策略相比,基于GARCH模型的动态套期保值策略能够改善套期保值的效果。Park & Switzer(1995)利用标准普尔500指数期货和多伦多35指数期货的日数据对基于GARCH模型的动态套期保值策略的套期保值效果进行了研究,他们论证了在同时考虑交易成本的情况下,与传统的OLS、包含协整的误差修正模型的套期保值策略相比,GARCH模型给能够获得更加优越的套期保值效果。Lypny & Powalla(1998)对于德国股票指数DAX期货,研究了基于GARCH (1,1)的协方差结构与平均收益率的误差修正表述相结合的动态套期保值策略的套期保值有效性。他们发现,与简单的常数套期保值策略和拥有误差修正表述但是没有GARCH(1,1)协方差结构的套期保值策略相比,采用该模型对套期保值效果可以有显著的改善。这与Park & Switzer(1995)的研究结果一致。

Sim & Zurbruegg(2001)的研究表明了考虑现货和期货市场之间的协整关系对于估计套期保值比率的重要性。他们认为考虑这种协整关系与考虑市场风险的时变性质是同样重要的。他们基于FTSE100现货和期货合约的实证研究证明了采用时变的套期保值比率而不是更为简单的常数方法所具有的优势。

上述学者的研究表明了利用基于GARCH模型的动态套期保值策略在套期保值的效果上所具有的优越性。但是,另外一些学者则对此提出了不同的看法。

Myers(1991)对于商品期货市场进行的研究结果表明,利用基于GARCH模型获得的动态时变的套期保值比率进行的套期保值在效果上只是比利用简单的常数套期保值比率进行的套期保值稍微略好一点。由于这个原因,他主张假定最优套期保值比率为常数并运用线性回归的方法,可能是一个可以接受的近似。后来,Kroner & Sultan(1993)对五种外汇期货在套期保值效果上的研究发现了类似的结果。Lien & Luo(1994)并不同意在套期保值比率的估计上GARCH模型相对于所有其他模型所具有的优越性。事实上,按照他们的观点,尽管GARCH模型能够刻画出金融资产的价格行为,但是协整关系才是获得最优套期保值比率所唯一真正不可缺少的成分。Fackler & McNew(1994)更进一步批评了GARCH模型所具有的负面特征。他们认为GARCH模型并不是一种估计时变的套期保值比率的理想技术,这是因为GARCH模型的估计需要运用到非线性的优化算法和对模型参数的不同限制。

Holmes(1995)对英国FTSE100期货合约在1984到1992年之间事前的套期保值有效性进行了研究,结果表明与没有进行套期保值的资产组合相比,套期保值的资产组合可以降低超过80%的风险。随后,Holmes(1996)对于同样的期货合约考察了事后的套期保值有效性。他发现从风险降低的角度,采用基于OLS估计得到的最小方差套期保值比率的套期保值策略不仅优于没有进行套期保值的组合的表现,也略微优于使用基于像ECM和GARCH 方法这些更加先进的技术估计得到的最小方差套期保值比率的套期保值策略的表现。

Chakraborbty & Barkoulas(1999)对五种外汇期货采用GARCH(1,1)模型进行了套期保值效果的检验。他们的研究结果表明,在五种外汇期货当中,只有一种采用动态的套期保值策略的效果才显著优于静态的套期保值策略的效果。

从以上学者的研究中可以看出,对于期货的最优套期保值比率的不同估计方法,在套期保值的效果上存在显著的差异,有的学者的研究结论支持利用GARCH模型得到的动态套期保值比率进行的套期保值策略,而另外一些学者的研究结论则支持利用简单的OLS得到的静态套期保值比率进行的套期保值策略,还有的学者则强调了现货和期货价格之间可能存在的协整关系对于更为准确地估计最优套期保值比率的重要性。

本文的目的即在于利用我国期货市场的数据,对采用几种主要的估计方法得到的最优套期保值比率进行套期保值的效果进行比较。本文利用传统的回归模型、双变量向量自回归模型、双变量向量误差修正模型和具有误差修正的双变量GARCH模型对我国铜期货的最优套期保值比率进行了估计,并同时采用基于风险收益和基于效用最大化的方法对四种模型在样

本期内和在样本期外的套期保值有效性进行了比较。我们发现无论是采用基于风险收益还是基于效用最大化的比较方法,在样本期内和样本期外,利用传统的回归模型估计得到的最优套期保值比率来进行套期保值的效果是最好的。

本文的其余部分是如下安排的:第二部分对本文采用的估计期货最优套期保值比率的四种模型进行了详细说明;第三部分利用我国期货市场的数据分别对四种模型的最优套期保值比率进行了估计;第四部分对采用四种模型估计得到的套期保值比率进行套期保值的效果进行了比较;第五部分是结论。

二、期货最优套期保值比率估计模型

套期保值比率的定义为投资者应该持有的期货合约的头寸与持有的现货头寸之间的比率。一般情况下,投资者可选择套期保值比率为1的套期保值策略,即被称为Na?ve 的套期保值策略。Ederington (1979)证明了当套期保值者的目标是最小化风险时,1并不是最优的套期保值比率。

当投资者采用期货空头来进行套期保值时,假定投资者的套期保值期限是从时刻到时刻t ,那么在套期保值期末投资者持有的套期保值组合的收益率为:

1t ?,,S t F t R hR ?

其中,,S t R 为现货在从时刻到时刻的收益率;1t ?t ,F t R 为期货在从时刻到时刻的收益率;为套期保值比率。

1t ?t h 套期保值组合的收益率的方差可以表示为:

2222S F S v h h F σσρσ=+?σ

其中,v 表示套期保值组合的收益率的方差;S σ为现货收益率的标准差;F σ为期货收益率的标准差;ρ为现货和期货收益率之间的相关系数。

对求关于h 的一阶偏导,有: v 222F S v h h

F σρσσ?=?? 令该一阶偏导等于零,并注意到22v h

??为正,我们可以得到方差最小的套期保值比率为: 2SF S F F

h σσρσσ?== 其中,SF σ为现货和期货收益率之间的协方差;h ?为最优的套期保值比率。

对于最优套期保值比率的估计,存在很多不同的方法。本文将主要采用以下四种方法来估计最优的套期保值比率。

1、传统的回归模型(OLS )

定义和分别为现货价格和期货价格的自然对数,则两种资产在时刻t 的实际收益率分别为和。Ederington (1979)证明了单期的常数的最小方差套期保值比率可以通过下列回归来进行估计:

t S t F t S Δt F Δ

t t S F t αβΔ=+Δ+ε (1)

其中,α为常数项;t ε为普通最小二乘回归(OLS )模型的残差项;回归的斜率β则为最小方差的最优套期保值比率的估计值。

h ?

2、双变量向量自回归模型(Bivariate Vector Autoregressive Model )

尽管传统的OLS 方法在使用上毫无疑问相当便利,但是它存在着大量的局限性。正如Herbst 、Hare & Marshall (1993)所指出的,上述模型的一个缺陷是在对最小方差套期保值比率的估计中,OLS 回归的残差会遭遇序列相关的问题。而且该模型并未考虑到过去的现货和期货市场价格的变动可能会影响当前价格变动的这样一个事实。

这些问题可以通过双变量向量自回归模型(B-V AR )来得到解决,该模型是一个存在着两个变量、每个变量的当前值都取决于两个变量的过去值的系统回归模型。因此,为了消除序列相关,我们采用下列模型: 1

1k k

t s si t i si t i st i i S S F αβλ??==Δ=+Δ+Δ+∑∑ε (2)

11

k k t f fi t i fi t i ft i i F S F αβλ??==Δ=+Δ+Δ+∑∑ε (3)

其中,α为截距项;s β、f β、s λ和f λ为参数;st ε和ft ε为独立同分布的误差项。允许从系统方程中消除序列相关的最优滞后阶数k 由多元变量版本的Akaike 和Schwartz 的贝叶斯信息准则来确定。

如果我们令var()st ss εσ=var(),f εt ff σ=,cov(,)st ft sf εεσ=,那么可以证明最小方差的最优套期保值比率可以通过下列式子来进行计算:

sf ff h σσ?= (4)

3、双变量向量误差修正模型(Bivariate Vector Error Correction Model )

变量之间是否存在协整关系会对因变量和自变量之间能否采用直接回归产生重要影响。Ghosh (1993)和Kroner & Sultan (1993)论证了当现货和期货价格之间存在协整关系时,由像标准的V AR 方程给定的回归是被错误设定的,因为它忽略了误差修正项,从而排除了上一期均衡误差的影响。Ghosh (1993)和Lien (1996)证明了如果现货和期货市场之间存在协整关系而误差修正项没有被考虑在估计的方程中的话,那么会产生下偏的套期保值比率。

如果和之间存在协整关系,那么意味着协整向量必须包含在V AR 中,这就是向量误差修正模型。以t S t F E 表示误差修正项,向量误差修正模型可以表示为:

111k k

t s si t i si t i s t st i i S c S F E βλα???==Δ=+Δ+Δ++∑∑ε (5)

111k k

t f fi t i fi t i f t ft i i F c S F E βλα???==Δ=+Δ+Δ++∑∑ε (6)

其中系数s α和f α可以被解释为调整因子的速度,

测度每个市场对于长期均衡关系的偏离会以多快的速度做出反映。

因此,如果和之间的协整向量被表示为(1,t S t F β?)

,那么误差修正项E 等于(t S t F β?)。在这种设定下,通过误差修正项可以对上一期的均衡误差进行修正。

在该模型下,最优套期保值比率的计算同前面双变量向量自回归模型中的计算方式一样。

4、具有误差修正的双变量GARCH 模型(Bivariate GARCH Model with Error Corrections )

在前面的模型中,隐含着现货和期货市场的风险随时间的演进为常数的假定,这意味着不管在何时进行套期保值,最小方差套期保值比率在所有的时间都是相同的。然而,这种假定明显违背了现实,Bollerslev (1990)已经证明了新信息的获得会对不同资产的风险产生影响。因此,风险最小化的套期保值比率应该是时变的。

我们知道,现货和期货价格的波动率并不是固定不变的,因此常数方差的假定会导致对套期保值比率不恰当的估计。由Engle (1982)提出的自回归条件异方差模型(ARCH )和由Bollerslev (1986)将其一般化的广义自回归条件异方差模型(GARCH )以及对这些模型的拓展对基于条件方差和协方差来估计时变的套期保值比率是非常有用的。与ARCH 模型相比,GARCH 模型考虑了条件方差的时滞性,估计的结果更为精确,应用也更加广泛。Bollerslev 、Engle & Wooldridge (1988)将GARCH 模型拓展到多元变量的情形,由此产生了MGARCH 模型。这样,利用MGARCH 模型,可以刻画多元变量、多个市场的波动特性。

本文所使用的模型是考虑了在误差修正模型的残差中存在ARCH 效应的具有误差修正的双变量GARCH 模型。均值方程如等式(5)和(6)所示。在~(0,)t t t H εΩ的假定下,

现货和期货收益率残差的方差和协方差方程可以表示为:

2,,,,1,,1ss t ss t ss t s t ss t ss t h c a b h ε??=++ (7)

,,,,1,,1sf t sf t sf t sf t sf t sf t h c a b h ε??=++ (8)

2,,,,1,,1ff t ff t ff t f t ff t ff t h c a b h ε??=++ (9)

其中,ss h 和ff h 分别表示从均值方程中获得的现货和期货收益率残差st ε和ft ε的条件方差;而sf h 表示现货和期货价格之间的协方差。

利用该具有误差修正的双变量GARCH 模型,可以得到现货和期货价格之间时变的条件相关系数,从而估计出时变的套期保值比率。

三、最优套期保值比率估计结果

1、数据及统计描述

在以下进行实证研究采用的数据中,铜期货价格的数据来源于上海期货交易所网站https://www.wendangku.net/doc/b314403643.html, ,铜现货价格的数据来源于上海有色金属交易网https://www.wendangku.net/doc/b314403643.html, 。数据的

样本区间为2000年7月10日到2005年12月31日。铜现货价格为每日的平均价格,铜期货价格为距离当前1个月到期的铜期货合约的每日收盘价格1。

在实证分析中,我们利用一月期货价格序列当中的周数据来估计套期保值区间为一周的

最优套期保值比率2。为了避免所谓的“星期效应”

,我们采用每周三的期货收盘价格,与此相对应,我们采用的现货价格也为每周三的平均价格3。因此,在整个样本区间内,排除掉没有交易的日期之后,总共的观察值有269个。我们利用前261个观察值来估计铜期货的最优套期保值比率,留剩余的8个观察值来进行样本期外(事前的)套期保值有效性的检验和比较。

铜现货和期货的每周收益率序列分别为它们每周对数价格的变化,用公式表示为:

,,,1ln()S t t S t S t P S R P ?Δ==,,,,1ln(F t t F t F t P F R P ?Δ==

其中,和分别为铜现货和期货在第t 周的价格。

,S t P ,F t P 铜现货和期货的对数价格变动图如图1所示。

图1 铜现货和期货的对数价格变动图

1为避免交易量稀薄和到期效应, Kroner & Sultan (1993)在研究中选择距离到期日最近的期货合约,并在该合约到期日之前3周转移到下一张最近到期日的合约。同他们的方法类似,本文选择距离当前一个月到期的期货合约,并在该合约到期的前一天转移至下一张距当前一个月到期的期货合约,由此构造出1月期货价格序列。

2 Malliaris & Urrutia (1991)的研究表明,在估计最小方差的套期保值比率时,套期保值的期限长度必须与使用的数据频率相匹配,这样能提高套期保值的有效性。

3 当该日现货价格缺失时,我们采用插值的方法将其补齐。

从图1中可以看出,铜现货和期货价格的变动之间存在很强的相关性。铜现货和期货价格的对数收益率变动图如图2所示。

图2 铜现货和期货价格的对数收益率变动图

表1列出了铜现货和期货价格对数收益率的描述性统计特征。

表1 铜现货和期货价格对数收益率的描述性统计

类别均值标准差最大值最小值偏度峰度J-B检验

现货 0.0029 0.0223 0.0792 -0.0695 0.0519 4.5820 27.2283

期货 0.0028 0.0254 0.0867 -0.1015 -0.3545 5.6873 83.6793

2、OLS模型的估计结果(OLS)

通过对方程(1)进行OLS回归,我们可以得到基于OLS模型的最优套期保值比率。对于铜期货的基于OLS模型的最优套期保值比率的估计结果,见表2。

表2 铜期货最优套期保值比率的OLS估计结果

变量估计系数标准误t统计量

α 0.0008 0.0007 1.1468

β 0.7563 0.0274 27.5546

根据前面的论述,我们知道,根据方程(1)利用OLS方法估计出来的最优套期保值比率即为方程中的β系数的估计值。因此,OLS模型估计出来的铜期货的最优套期保值比率为0.7563。

如果时间序列数据并不满足普通最小二乘回归的经典假定,那么估计得到的套期保值比率就是有偏的结果,因此为了考察这些假设是否成立,我们需要进行一些诊断检验。

首先我们对OLS 回归的残差进行序列相关检验。序列相关检验的思路为:如果对于OLS 回归的残差序列,其任意滞后阶数的自相关函数都为零,其Q 统计量不显著,那么残差序列是不相关的;反之,残差序列是序列相关的。

Box & Pierce (1970)提出的Q 统计量可以表示为:2

^*1()m l l Q m T ρ==∑,它渐进服从分布。Ljung & Box (1978)对统计量进行了修正,从而使得在有限样本里的检验效果更好。2()m χ*()Q m 2^1()(2)

m l l Q m T T T l ρ==+?∑,它也渐进服从分布。检验的原假设为:,即不存在序列相关。

2()m χ^^^12...0m ρρρ====对于OLS 回归的残差序列的序列相关检验结果,见表3。

表3 对OLS 回归的残差序列的序列相关检验结果

滞后阶数 自相关函数(?m ρ

) Q 统计量 相伴概率(P 值) 1 -0.193 9.8323 0.002

2 -0.046 10.388 0.006

3 -0.031 10.64

4 0.014

4 0.098 13.214 0.010

5 0.040 13.64

6 0.018

6 -0.274 33.770 0.000

7 0.090 35.975 0.000

8 -0.038 36.370 0.000

9 0.077 37.997 0.000

10 -0.097 40.578 0.000

11 -0.008 40.594 0.000 12 0.200 51.583 0.000

从表3中可以看出,对铜期货OLS 回归的残差序列,其各滞后阶数的自相关函数都异于零,而且各滞后阶数的自相关函数所对应的Q 统计量都比较显著,而相伴概率(P 值)都比较小,因此我们应该拒绝残差序列不存在序列相关的原假设。残差序列存在自相关意味着即使对于大的样本规模,其OLS 估计的系数也是无效的,因为这会造成标准误的估计是错误的可能性。残差中存在序列相关也可以解释为在因变量中存在动态结构的标志,这种动态结构是传统的回归所不能捕捉到的。

接下来,我们对铜期货OLS 回归的残差序列进行Jarque-Bera 检验,以分析残差的正态性。在残差为正态的原假设下,检验渐进服从自由度为2的2

χ分布。因此,高的Jarque-Bera 统计值证明残差并不服从正态分布。检验的结果见表4。

表4 对OLS 回归的残差序列的正态性检验结果

均值 标准差 最大值 最小值 偏度 峰度 J-B 检验 相伴概率(P 值)

-2.95e-19 0.0112 0.0456 -0.0515 0.0027 8.1586 288.2854 0.0000

从表4中可以看出,对于铜期货OLS回归得到的残差序列,从偏度和峰度值可以发现,其呈现出明显的尖峰厚尾的特征;进一步观察J-B检验值及相应的相伴概率(P值),可以同样证实残差序列并不服从正态分布。

这种与正态性的显著偏离可能归因于像波动性集聚的某种异方差的存在。在图3中显示的残差系统性的变动是异方差的第一个标志。

图3 铜期货OLS回归的残差图

从图3中可以看出,铜期货OLS回归得到的残差序列存在着较为明显的波动集聚性特征。

为了检验异方差和ARCH效应的存在,我们分别进行White异方差检验和拉格朗日乘子检验。White异方差检验的统计量服从自由度为排除掉回归中的常数后的样本观察值个数

χ分布。联合原假设为误差项是同方差且与回归项是独立的。对于White异方差检验的的2

结果,见表5。

表5 对铜期货OLS回归的残差进行White异方差检验的结果

White异方差检验值临界值相伴概率(P值)

4.3601 2.1916 0.1130

从表5中可以看出,对于铜期货的OLS回归得到的残差序列,其White异方差检验值都显著高于对应的临界值,因此,我们拒绝不存在异方差的原假设。从而可以得出OLS回归得到的残差序列存在异方差的结论,这与以前的研究以及我们的推测是相符的。

在没有ARCH效应的原假设下,ARCH效应检验的统计量可以诊断波动率集聚是否存

在,并渐进服从于2

χ分布。对于铜期货OLS 回归得到的残差序列是否存在ARCH 效应的拉格朗日乘子检验的结果见表6。

表6 对铜期货OLS 回归的残差进行ARCH 效应检验的结果

ARCH 效应检验值 临界值 相伴概率(P 值) 64.2840 16.7859 0.0000

从表6中可以看出,对于铜期货的OLS 回归得到的残差序列,其拉格朗日乘子检验的ARCH 效应检验值显著高于对应的临界值,因此,我们拒绝不存在ARCH 效应的原假设,从而可以得出OLS 回归得到的残差序列存在ARCH 效应的结论。

总之,根据上述的一系列检验我们可以看出,从OLS 方法中获得的结果使我们不得不对随后的推断更加小心,因为前面提到的问题可能意味着无效的标准误,同时也表明回归模型的设定是错误的。

3、双变量V AR 模型的估计结果(B-V AR )

既然已经诊断出利用OLS 回归得到的残差序列存在自相关,因此采用OLS 方法可能是不正确的。我们可以通过引入方程(2)和(3)显示的双变量向量自回归(B-V AR )模型解决这个问题。

通过应用多元版本的Akaike 信息准则(AIC )和Schwartz 的贝叶斯信息准则(SBIC ),我们选择最优的滞后阶数为2。对于我们采用的B-V AR (2)模型的估计结果,见表7。

表7 铜期货双变量V AR 模型的估计结果

t S Δ t F Δ

变量 系数估计 标准误 t 统计量

常数 0.0026 0.0014 1.8736 (1)S Δ? 0.0488 0.1267 0.3849

(2)S Δ? -0.2897 0.1275 -2.2720

(1)F Δ? 0.0006 0.1133 0.0051

(2)F Δ? 0.3197 0.1134 2.8186

变量 系数估计 标准误 t 统计量常数 0.0025 0.0016 1.6122 (1)S Δ? 0.3820 0.1431 2.6708 (2)S Δ? -0.2117 0.1440 -1.4705 (1)F Δ? -0.3548 0.1280 -2.7725 (2)F Δ? 0.2155 0.1281 1.6824

根据公式(4),我们可以计算出利用双变量V AR 模型估计得到的铜期货最优套期保值比率为0.7727。

4、双变量VECM 模型的估计结果(B-VECM )

首先,我们将检验铜现货和期货价格是否存在单位根,然后我们将检验它们之间是否存在协整关系。

在对铜现货和期货价格进行单位根检验时,我们分别采用了ADF (Augmented Dickey and Fuller )检验和PP (Pillips and Perron )检验两种方法。在两种检验方法中,我们分别对铜现货和期货价格4的时间序列可能出现的只包含截距项以及包含截距项和时间趋势项两种形式进行了检验。只包含截距项的检验形式为: 4 这里的现货和期货价格均为对数价格。

1112211t t t t p t p y c y y y y t γξξξ?????+?=++?+?+?+"εt

包含截距项和时间趋势项的检验形式为:

1112211t t t t p t p y c t y y y y δγξξξ?????+?=+++?+?+?+"ε

检验的原假设为0γ=,即序列存在单位根。在确定滞后阶数时,对于ADF 检验我们采用的是SC 准则(Schwarz Criterion );对于PP 检验我们采用的是Newey-West 估计。对铜现货和期货价格的单位根检验结果见表8。

表8 对铜现货和期货价格的单位根检验结果

包含截距项 包含时间趋势项和截距项 类别 ADF 检验 PP 检验 ADF 检验 PP 检验

t S 1.0324 0.9810 -1.6695 -1.6737

t S Δ -15.4056 -15.4090 -15.6951 -15.6946

t F 0.7518 0.8611 -1.7498 -1.7012

t F Δ -17.5135 -17.4794 -17.8121 -17.8200 ADF 检验中根据SC 准则确定的最大滞后阶数为15。在包含截距项的ADF 检验和PP 检验中,在1%的显著性水平下的临界值为-3.4555;在包含截距项和时间趋势项的ADF 检验和PP 检验中,在1%的显著性水平下的临界值为-3.9939。

从表8中可以看出,对于铜的现货和期货价格,基于SC 信息准则的ADF 检验统计量表明价格水平序列都不是平稳的过程,我们必须接受原假设,即价格序列本身存在单位根;而对于所有的价格差分序列,存在单位根的原假设在1%的置信度水平下被拒绝,这表明价格差分序列是平稳的时间序列。同样的原假设通过PP 检验被考察,这证实了对数价格是单整的,一阶差分是充分平稳的。这个结论与以前关于对数价格序列的非平稳性的许多研究结果相符合。

对于铜的现货和期货价格,我们进行一阶差分之后都获得了平稳性的时间序列,因此我们可以推论出每个序列都是一阶单整过程,这对于协整的检验是必需的。我们接下来对铜现货与期货价格之间的协整关系进行检验。在这里我们采用的检验方法是Engle & Granger (1987)提出的EG 两步法。即首先利用期货对数价格的差分序列对现货对数价格的差分序列进行回归,然后对回归得到的残差序列进行单位根检验,如果残差序列是平稳的,那么意味着期货和现货价格之间存在协整关系。相关的检验结果列在表9中。

表9 对于现货和期货价格协整方程的残差序列的单位根检验结果

ADF 检验 PP 检验 -9.3635 -24.8871

ADF 检验中根据SC 准则确定的最大滞后阶数为15。ADF 检验中,在1%的显著性水平下的临界值为-3.4560;PP 检验中,在1%的显著性水平下的临界值为-3.4555。

从表9中可以看出,对于铜的期货对数价格的差分序列对现货对数价格的差分序列进行回归得到的残差序列,我们分别利用ADF 检验和PP 检验两种单位根检验的方法对其进行

检验的结果表明,残差序列存在单位根的原假设在1%的置信度水平下都被拒绝,因此残差序列是一个平稳的过程,这表明铜现货和期货价格之间存在着协整关系。这意味着现货收益率序列的变动不仅仅是期货收益率变动的函数,也是现货和期货价格的滞后均衡误差变动的函数。

将误差修正项包含在前面的V AR 模型中,我们估计出了双变量误差修正模型的结果。结果显示在表10中。

表10 铜期货双变量误差修正模型的估计结果

t S Δ t F Δ

变量 系数估计 标准误 t 统计量

常数 -4.36e-05 0.0016 -0.0274 (1)S Δ? -0.5921 0.2124 -2.7884

(2)S Δ? -0.5007 0.1386 -3.6140

(1)F Δ? -0.0230 0.2218 -0.1035

(2)F Δ? 0.2173 0.1330 1.6337

ECT 0.0126 0.2699 0.0465

变量 系数估计 标准误 t 统计量 常数 -3.36e-05 0.0017 -0.0194 (1)S Δ? -0.8256 0.2309 -3.5762 (2)S Δ? -0.6114 0.1506 -4.0593 (1)F Δ? 0.2977 0.2411 1.2347 (2)F Δ? 0.3766 0.1446 2.6047 ECT 1.6064 0.2934 5.4750

协整方程 t S Δ 1.0000 - -

t F Δ -1.0630 0.0333 -31.9262

常数 3.25e-05 - -

根据公式(4),我们可以计算出利用双变量VECM 模型估计得到的铜期货最优套期保值比率为0.8289。

5、双变量GARCH 模型的估计结果(B-GARCH )

在前面我们已经发现传统的回归所得到的残差序列存在异方差和ARCH 效应,这意味着方差随时间为常数的假设以及常数套期保值比率的估计可能是不正确的。双变量GARCH 模型则能够很好地捕捉到方差随时间而变动的特征,从而得出时变的动态套期保值比率。

然而,在MGARCH 模型的传统估计方法中存在着以下一些问题:(1)在计算上往往会很麻烦,因为需要同时估计大量的参数;(2)由于MGARCH 模型需要同时估计大量的参数,当释然函数并非为凹函数时,可能出现极大释然函数为局部最优(local maximum )而非全局最优(global maximum )的情况。Harris ,Stoja & Tucker (2004)提出了一种估计多元变量GARCH 模型的简化方法,并证明这种简化方法的估计结果与VEC 和H BEKK 等MGARCH 模型的估计结果相比,至少一样好,甚至在一些情形中更加优于这些模型估计结果。该简化方法的一个最大好处就是只需要估计单变量的GARCH 模型,因此与上述MGARCH 模型的估计方法相比更加直接和简便。

利用该种估计多元变量GARCH 模型的简化方法,我们可以计算出铜期货的时变的套期保值比率,如图4所示。

图4 双变量GARCH 模型估计得到的铜期货动态最优套期保值比率

从图4中可以看出,在整个样本期间内,铜期货的最优套期保值比率存在很大的波动性。

铜期货的最优套期保值比率最高时达到1.0053,最低时则达到0.4092,其在整个估计区间中

的平均套期保值比率为0.8237。

表10列出了以上四种模型估计出的期货铜的最优套期保值比率5。

表10 期货铜的最优套期保值比率

B-GARCH 模型OLS B-V AR B-VECM

最优套期保值比率0.7563 0.7727 0.8289 0.8237

从表10中可以看出,利用B-VECM模型估计得到的期货铜的最优套期保值比率略微高

于利用OLS和B-V AR模型估计得到的最优套期保值比率。这个结果同Ghosh(1993)和

Lien(1996)的研究结论一致,即当现货价格和期货价格之间的协整关系被忽略时,最优套

期保值比率在大小上会呈现出下偏的情形。

四、套期保值有效性比较

到目前为止,我们利用四种模型估计出了各自的最优套期保值比率。接下来我们将比较

这些不同套期保值比率估计模型的表现。

1、基于风险收益的比较

为了进行比较,我们将构造一个没有进行套期保值的组合,以及一个进行了套期保值的

组合。因此,我们分别计算进行了套期保值的组合的收益率的均值和方差以及方差降低的百

分比,并将之与没有进行套期保值的组合进行比较。

同Baillie & Myers(1991)类似,没有进行套期保值的现货收益率和进行了套期保值的

组合的收益率可以分别表示为:

5其中,B-GARCH模型的最优套期保值比率为各期最优套期保值比率的平均值。

1U t t R S S ?=? (10)

1()(H t t t t 1)R S S h F F ??=???? (11)

其中,U R 和H R 分别为没有进行套期保值的现货收益率和进行了套期保值组合的收益率;和分别为时刻t 的现货和期货的对数价格;h t S t F ?

为最优的套期保值比率。

根据Kroner & Sultan (1993),没有进行套期保值的组合和进行了套期保值的组合的收益率的方差可以简单表示为: 2var()s U σ= (12)

222

var()2s f H h h sf σσ??=+?σ (13)

其中,2s σ为现货收益率的方差;2

f σ为期货收益率的方差;sf σ为现货和期货收益率之间的协方差;h 为由各种模型计算出来的最优套期保值比率。

?然后,不同组合的套期保值有效性由进行了套期保值的组合的方差与没有进行套期保值的组合的方差相比较降低的百分比来测度。因此,套期保值有效性的测度定义为没有进行套期保值的组合的方差减去进行了套期保值的组合的方差的差与没有进行套期保值的组合的方差之间的比率。用公式表示为: var()var()var()

U H U τ?= (14) 表11列出了样本期内和样本期外基于风险收益的套期保值有效性的比较结果。为了进行比较,我们同时列出Na?ve 的套期保值有效性。

表11 基于风险收益的套期保值有效性比较

模型 套期保值组合的平均收益率(%) 没有进行套期保值组合收益率的方差(%)

套期保值组合收益

率的方差(%) 方差降低的百分比(%) A 栏:样本期内套期保值有效性比较

Na?ve

OLS

B-V AR

B-VECM

B-GARCH 0.0123 0.0804 0.0758 0.0601 0.0615 0.0495 0.0495 0.0495 0.0495 0.0495

0.0168 0.0129 0.0129 0.0132 0.0132 66.1271 74.0634 74.0158 73.3204 73.4180 B 栏:样本期外套期保值有效性比较

Na?ve

OLS

B-V AR

B-VECM

B-GARCH -0.2626 0.1379 0.1109 0.0186 0.0270 0.0530 0.0530 0.0530 0.0530 0.0530 0.0516 0.0260 0.0272 0.0319 0.0314 2.7720 50.8829 48.6283 39.8389 40.7095

从表11中A 栏样本期内基于风险收益的套期保值有效性比较的结果可以看出,同不进行套期保值相比,所有的套期保值策略都可以大大地降低风险。Na?ve 的套期保值策略,即采取套期保值比率衡等于1的策略,与不进行套期保值相比,可以降低66.1271%的方差。其余的四种套期保值策略的结果差别不是很大,OLS 的套期保值策略的表现略微优于B-V AR 、B-VECM 和B-GARCH 的套期保值策略,与不进行套期保值相比,OLS 的套期保值策略可以降低74.0634%的方差,B-V AR 的套期保值策略可以降低74.0158%的方差,B-VECM 的套期保值策略可以降低73.3204%的方差,B-GARCH 的套期保值策略可以降低73.4180%的方差。这一结果不同于国外一些学者的研究结论。国外学者的研究结果表明,B-GARCH 的套期保值策略的表现优于B-VECM 的套期保值策略的表现,而B-VECM 套期保值策略的表现又会优于B-V AR 的套期保值策略的表现,B-V AR 的套期保值策略的表现又优于OLS 的套期保值策略的表现。我们的结果同这一结论差距甚远,在以上四种套期保值策略中,OLS 套期保值策略的表现最好,与其他三种套期保值策略相比,利用该策略不仅可以获得更高的收益率,而且承受的风险最小;利用B-GARCH 模型获得的动态的最优套期保值比率的套期保值效果只是略微优于B-VECM 套期保值策略的表现。

表11中B 栏样本期外套期保值有效性的结果同样本期内的结果类似,OLS 套期保值策略的表现仍然高于B-V AR 、B-VECM 和B-GARCH 的套期保值策略的表现。B-GARCH 的套期保值策略的表现仍然只是略微优于B-VECM 的套期保值策略的表现。

2、基于效用最大化的比较

虽然基于风险收益的比较方法被广泛使用来对期货套期保值的效果进行衡量,但是其并没有考虑到投资者的风险厌恶程度。Cecchetti ,Cumby & Figlewski (1988)和Gagnon ,Lypny & McCurdy (1998)提出了能够将投资者的风险厌恶程度包括在内的比较套期保值有效性的方法,这就是基于效用最大化的比较方法。效用最大化的方法具有能够同时考虑投资者的风险厌恶程度并选择能使投资者的效用达到最大化的最优套期保值比率的灵活性。因此,接下来,我们对于前面各种模型估计出的最优套期保值比率,再利用这种效用最大化的方法来衡量套期保值的有效性。对于投资者风险厌恶程度的一个给定水平,我们分别计算出与不进行套期保值相比,利用各种模型估计出的套期保值比率进行套期保值后能够给投资者增加的效用程度。

根据Gagnon ,Lypny & McCurdy (1998),该效用最大化的问题可以表示为:

11()(2t t t t h MAX E HR I Var HR I γ????????

1)? (15) 其中,同等式(11)中定义的t HR H R ,为套期保值组合的收益率;γ为投资者的风险厌恶系数;1t I ?为在时刻可获得的信息集。表12列出了基于效用最大化的套期保值有效性的比较结果。

1t ?表12 基于效用最大化的套期保值有效性比较 γ

Naive OLS B-V AR B-VECM B-GARCH A 栏:样本期内套期保值有效性比较 0.1

0.5

1.0

1.5

2.0 0.00011450 8.09295e-05

3.89717e-05 -2.98606e-06 -

4.49438e-05 0.00079725 0.00077155 0.00073942 0.00070729 0.00067516 0.00075135 0.00072560 0.00069341 0.00066123 0.00062904 0.00059426 0.00056782 0.00053477 0.00050172 0.00046868 0.00060859 0.00058255 0.00054932 0.00051639 0.00048347

2.5

3.0 -8.69016e-05

-0.00012886

0.00064304

0.00061091

0.00059685

0.00056467

0.00043563

0.00040258

0.00045054

0.00041761

B栏:样本期外套期保值有效性比较

0.1

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0 -0.00265618

-0.00275529

-0.00288418

-0.00301308

-0.00314197

-0.00327086

-0.00339975

0.00136602

0.00131393

0.00124881

0.00118370

0.00111859

0.00105348

0.00098836

0.00109543

0.00104095

0.00097285

0.00090475

0.00083664

0.00076854

0.00070044

0.00016986

0.00010606

2.63018e-05

-5.34511e-05

-0.00013320

-0.00021296

-0.00029271

0.00025427

0.00019139

0.00011279

3.41943e-05

-4.44043e-05

-0.00012300

-0.00020160

从表12中A栏样本期内基于效用最大化的套期保值有效性比较的结果可以看出,对于投资者不同的风险厌恶程度,OLS的套期保值策略与B-V AR、B-VECM和B-GARCH的套期保值策略相比,其表现最好,因为利用此策略获得的效用最高。利用B-GARCH的套期保值策略的表现仍然只是略微优于B-VECM的套期保值策略的表现。这一结果同前文中我们采用基于风险收益的套期保值有效性的比较结果是一致的。

表12中B栏样本期外基于效用最大化的套期保值有效性比较的结果同样本期内的结果类似,OLS套期保值策略的表现仍然高于B-V AR、B-VECM和B-GARCH的套期保值策略的表现。B-GARCH的套期保值策略的表现仍然只是略微优于B-VECM的套期保值策略的表现。这一结果同前文中我们采用基于风险收益的套期保值有效性的比较结果也是一致的。

五、结论

本文利用传统的回归模型、双变量向量自回归模型、双变量向量误差修正模型和具有误差修正的双变量GARCH模型对我国铜期货的最优套期保值比率进行了估计,并同时采用基于风险收益和基于效用最大化的方法对四种模型在样本期内(事后)和在样本期外(事前)的套期保值有效性进行了比较。

在使用双变量向量误差修正模型估计我国铜期货的最优套期保值比率时,我们发现我国铜的现货和期货市场之间存在协整关系。而且与利用传统的回归模型和双变量向量自回归模型估计出的铜期货的最优套期保值比率的大小相比,利用考虑了协整关系的双变量向量误差修正模型估计出的铜期货的最优套期保值比率更大。这与Ghosh(1993)和Lien(1996)的研究结论一致。

然而,我们对四种模型的套期保值有效性的检验表明,对于我国的铜期货市场,采用考虑了协整关系的双变量向量误差修正模型估计得到的最优套期保值比率进行套期保值的效果并非优于采用没有考虑协整关系的传统回归模型和双变量向量自回归模型估计得到的套期保值比率进行套期保值的效果,而是刚好相反。我们发现无论是采用基于风险收益还是基于效用最大化的比较方法,在样本期内和样本期外,利用传统的回归模型估计得到的最优套期保值比率来进行套期保值的效果在所有四种模型中是最好的。这与Holmes(1996)的研究结论是一致的。也就是说,在我国铜期货市场上,采用基于GARCH模型获得的动态套期保值策略并不能获得很好的套期保值效果,而采用简单的OLS回归方法获得的静态套期保值策略反而能获得较好的套期保值效果。

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最新浅析中国期货市场发展现状及前景

浅析中国期货市场发展现状及前景 期货市场是风险管理市场和财富管理市场,是期货产品流通的场所。没有健全有效的市场,期货产品将失去存在的意义。这是一篇中国期货市场发展现状及前景,让我们一起来看看详细内容吧~ 摘要:伴随着中国经济的发展,我们所面临的风险如大宗商品风险,利率、汇率风险,股价波动风险等由于宏观经济走势的不确定性而加剧。我国相关经济活动主体对避险工具的需求激增,期货市场无疑为他们提供了一条便捷避险通道。但与之匹配的风险控制与监管问题将日益艰巨,完善我国期货市场的风险管理机制和监管体系,促进期货市场步入良性发展的轨道,将是我国期货市场发展的必然选择。 关键词:期货市场;风险管理;对策建议 一、中国期货市场发展的历程 1.我国期货市场的发展探索阶段(1988年~1993年) 1988年,七届全国人大第一次会议上《政府工作报告》:“指出积极发展各类批发贸易市场,探索期货交易”。同时成立工作组着手研究。1990年,中国郑州粮食批发市场开业,该批发市场以现货远期合同交易起步,逐渐引入期货交易,是中国期货市场诞生和起步的标志。1992年,中国第一家期货经纪公司-广东万通期货经纪公司成立,年底中国国际期货经纪公司成立,为我国期货市场的快速起步及发展发挥了积极作用。 2.我国期货市场的盲目发展阶段(1993年~1994年) 1993年,我国期货交易所,期货经纪公司大批出现。交易所达40多家,期货经

纪公司有近500家,上市交易品种达50多种。1994年,期货经纪公司的境外期货、地下期货盲目泛滥,期货经纪纠纷大量出现。 3.我国期货市场的清理整顿阶段(1994年~1998年) 1993年,国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》,要求坚决制止期货市场盲目发展。1994年5月30日国务院发布69号文件,对期货业进行第一次大的清理,整顿后的期货交易所为15家。 4.我国期货市场的规范发展阶段(1998年至今) 1998年,国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》,对期货市场进行进一步规范,交易所由原来的15家变为3家,交易品种由35个减为12个。2000年12月,中国期货业协会正式成立。2004年3月,《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确规定,期货经纪公司属于金融机构。在此之前,期货公司属于服务行业。2006年9月,中国金融期货交易所在上海成立。2010年4月,沪深300股指期货合约上市,成为中国首个金融期货。2013年9月,5月期国债期货合约上市。 二、期货市场功能的基本理论 1.套期保值功能的理论 套期保值也叫做套头交易,对冲等。指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约,以期在未来某一段时间通过卖出或买进期货合约而补偿现货市场价格不利变动所带来的实际损失。则套期保值理论是运用投资组合策略的套保者在期货市场上所持的头寸与现货市场所持头寸不一定相同。而且在套保期间,组合投资的套期保值率将随着时间的推移,根据交易者的风险偏好和对期货价格的预期而变化,所以,这种理论也被称为动态套期保值理论,奠定了

白糖期货简介

白糖期货简介 一、白糖期货具有较高的投资价值 (一)食糖是国际上成熟的期货交易品种 (二)食糖产销特点有利于期货投资 (三)食糖产业链条长,题材丰富 (四)食糖价格波动频繁,市场博弈机会多 二、影响白糖期货价格的主要因素 (一)白糖现货市场供求关系 (二)气候与天气 (三)季节性 (四)政策因素 (五)替代品 (六)节假日 (七)国际期货市场的联动性 (八)国际、国内政治经济形势 (九)经济周期 (十)其他因素 一、白糖期货具有较高的投资价值 (一)食糖是国际上成熟的期货交易品种 在国际期货市场上,食糖是成熟的也是较活跃的交易品种,从世界上第一份糖期货合约诞生至今已经有90年的历史。世界上很多国家开展食糖期货、期权交易,主要包美国、英国、法国、巴西、日本、印度等国。其中在国际期货市场上影响较大的白糖期货合约是:美国纽约期货交易所(NYBOT)的11号原糖期货合约、英国伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)的5号白砂糖期货合约。就NYBOT来说,食糖虽然是其推出的第三个交易品种,但其重要性、成熟度、市场

规模和受投资者的青睐度都遥遥领先其他品种,已逐步确立了在NYBOT各交易品种中的领先地位,其成交量占NYBOT八种商品期货成交总量的三分之一以上。就LIFFE来说,白砂糖期货使英国确立了在世界白砂糖贸易定价中心的地位。 (二)食糖产销特点有利于期货投资 食糖具有季产年销的特点,即季节生产、全年消费。我国食糖生产集中于每年的10月份至次年的4月份,年产量在1000万吨左右,年消费量略超过年产量。比如2004/2005榨季,我国食糖产量为917.4万吨,消费量为1050万吨。从食糖价值量来看,我国约为220-330亿元,低于国内已上市的农产品期货品种棉花、小麦、玉米、大豆等价值量。食糖的这种产销特点为期货投资提供了较好的基础。 (三)食糖产业链条长,题材丰富 白糖品种所涉及的产业链条比较长,包括生产、流通、进出口、消费等,而每一链条所辐射的领域较为宽泛,与白糖有关的每一个细小的因素发生变化,都会在价格上有所反映,因而白糖作为期货品种其市场题材格外丰富。比如,白糖流通领域较为复杂,牵扯面较广,涉及到仓储业、公路运输、铁路运输和海洋运输业、内贸行业、外贸行业、国家储备政策、进出口政策、流通格局演变等多个层面,而每个层面对白糖市场的变化都具有相当的影响力。这里投资者可以从运输瓶径、进出口量等影响市场变化的方面寻找投资机会。 (四)食糖价格波动频繁,市场交易机会较多 受供需格局变动的影响,食糖市场价格频繁波动,涉糖企业具有套期保值、规避风险的需求,也给投资者提供了无限商机。 首先,在世界市场15种农副产品中,食糖是价格波动最大的商品(图一)。 图一:世界主要农产品现货价格波动率对比图 单位:百分比

航空公司参与套期保值可行性分析.doc

航空公司参与套期保值可行性分析 第一部分套期保值概述 套期保值是以规避现货价格风险为目的,交易者将期货交易与现货交易结合起来,通过套作期货合约为现货市场上的商品经营进行保值的一种交易行为。套期保值的主要功能是将现货市场价格产生的巨大风险转移到期货市场上来。 期货市场上的套期保值可以分为两种最基本的操作方式:即买入套期保值和卖出套期保值。 第二部分套期保值的原理 套期保值之所以能有助于规避价格风险,达到套期保值的目的,是因为期货市场上存在两个基本经济原理: 1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。 现货市场与期货市场会受到相同的经济因素的影响和制约,因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系,分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖,取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结果,以达到锁定生产成本的目的。 2、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致。 期货交易的交割制度,保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致。按规定,商品期货合约到期时,必须进行实物交割。到交割时,如果期货价格高于现货价格,就会有套利者买入低价现货,卖出高价期货,实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。 套期保值的基本原理是利用期货合约可以在期货市场上很方便地进行对冲这一特点,通过在期货市场上持有一个与现货市场交易部位相反但数量相同的合约,从而在一个市场出现亏损时,另一个市场就会出现盈利。这样就在两个市场之间建立起一种互相补偿、互相冲抵的机制。 第三部分套期保值的遵循的原则 套期保值应大致遵循交易方向相反原则、商品种类相同原则、商品数量相等原则、月份相同或相近原则。在做套期保值交易时,必须遵循这四大操作原则,否则,所做的交易就可能起不到套期保值交易应有的效果,达不到规避价格风险的目的。套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾,忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。

中国期货市场发展现状存在问题及对策

论中国期货市场发展现状、存在问题及对 策 学院:国际教育学院 班级:金融九班 学号: 20111811425 姓名:李宪 指导老师:李睿 成绩: 提交时间: 2014年12月25 日

摘要 本文主要是针对中国期货市场的现实状况进行分析,并提出了目前中国期货市场存在的主要问题及做出了相应对策分析。文章开篇对中国期货市场发展阶段进行了简单的梳理,将中国期货市场发展历程大致分为萌芽阶段、治理与整顿阶段、规范发展阶段、开创金融期货时代四个阶段。文章的主体部分详细的介绍中国期货市场中的23个上市交易的期货品种,主要是围绕着期货品种上市交易以来的成交状况进行分析说明。而后指出了目前我国期货市场存在的主要问题:1.期货市场规模和上市交易品种有限。2期货市场投机成分过重3期货市场风险管理工具缺乏4监管模式不适应期货市场发展趋势5.期货理论研究不受重视。接下来介绍了中国期货市场发展中的显著成效期货市场布局逐渐趋于合理,发展速度逐步加快,经济地位和影响明显提升。紧接着提出了我国期货市场发展前景及发展对策:1加快制度创新、监管体制创新和交易所体制创新,2加大期货市场对外开放程度,3逐渐完善以股票指数期货、利率期货和外汇期货为核心的金融衍生品市场。文章最后对中国的期货市场未来进行了展望。 关键词:期货市场、期货合约、商品期货、金融期货

目录 前言 (1) 一中国期货市场发展历史沿革 (2) 二我国期货市场存在的主要问题 (3) (一)期货市场规模和上市交易品种有限,影响了期货市场整体功能的发挥 (3) (二)期货市场投机成分过重,期货市场总体效率不高 (4) (三)期货市场风险管理工具缺乏,机制有待完善 (6) (四)监管模式不适应期货市场发展趋势 (6) 三我国期货市场发展前景 (6) (一)我国期货市场的发展潜力 (6) (二) 我国期货市场的发展方向 (8) 结论 (8) 参考文献 (9)

套期保值案例分析2

· 套期保值(Hedge)是指把期货市场当作转移价格风险的场所,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。其实质就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约,以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。最终在“现”和“期”之间,近期和远期之间建立一种对冲的机制,将价格风险降低到最低限额。 套期保值交易须遵循的原则 (1)交易方向相反原则:交易方向相反原则是指先根据交易者在现货市场所持头寸的情况,相应地通过买进或卖出期货合约来设定一个相反的头寸,然后选择一个适当的时机,将期货合约予以平仓,以对冲在手合约。通过期货交易和现货交易互相之间的联动和盈亏互补性冲抵市场价格变动所带来的风险,以达到锁定成本和利润的目的。 (2)商品种类相同的原则:只有商品种类相同,期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系,才能在价格走势上保持大致相同的趋势,从而在两个市场上采取反向买卖的行动取得应有的效果。否则,套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的,反而可能会增加价格波动的风险。在实践中,对于非期货商品,也可以选择价格走势互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做交叉套期保值。 (3)商品数量相等原则:商品数量相等原则是指在做套期保值交易时,在期货市场上所交易的商品数量必须与交易者将要在现货市场上交易的数量相等。只有保持两个市场上买卖商品的数量相等,才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近,从而保证两个市场盈亏互补的有效性。 (4)月份相同(或相近)原则:这是指在做套期保值交易时,所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上交易商品的时间相同或相近。因为两个市场出现的盈亏金额受两个市场上价格变动的影响,只有使两者所选定的时间相同或相近,随着期货合约交割期的到来,期货价格和现货价格才会趋于一致。才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密,达到增强套期保值的效果。 套期保值的种类 套期保值基本上可以分为买入套期保值(Long Hedge)和卖出套期保值(Short Hedge)。 买入期货保值又称多头套期保值,是在期货市场上购入期货,用期货市场多头保证现货市场的空头,以规避价格上涨的风险。持有多头头寸,来为交易者将要在现货市场上买进的现货商品保值。买入套期保值的目的是为了防范企业日后所需的原材料或库存因日后价格上涨而带来的亏损风险。

海康威视:关于控股子公司开展外汇套期保值交易的可行性分析报告

杭州海康威视数字技术股份有限公司 关于控股子公司开展外汇套期保值交易的可行性分析报告 一、子公司开展外汇套期保值交易的背景 杭州海康威视数字技术股份有限公司(以下简称“海康威视”或“公司”)下属控股子公司帕拉玛海康威视印度有限责任公司(Prama Hikvision India Private Limited,以下简称“印度子公司”)的主要业务是进出口及本地销售。进口支付主要采用美元进行结算,而销售结算主要以印度卢比为主。为有效防范外汇市场带来的风险,提高应对外汇波动风险的能力,更好地规避和防范进出口业务所面临的汇率风险,防范汇率大幅波动造成的不良影响,提高外汇资金使用效率,印度子公司拟开展外汇套期保值业务。 二、子公司拟开展的外汇套期保值业务概述 印度子公司本次拟开展的外汇套期保值业务交易的内容主要是远期结售汇、外汇掉期、外汇期权、利率掉期等。 三、子公司开展外汇套期保值业务的必要性和可行性 印度子公司主要业务是进出口及本地销售。受国际政治、经济不确定因素影响,外汇市场波动较为频繁,经营不确定因素增加。为防范外汇市场风险,印度子公司有必要根据具体情况,适度开展外汇套期保值业务。 印度子公司开展的外汇套期保值业务与公司业务紧密相关,基于公司外汇资产、负债状况及外汇收支业务情况,能进一步提高公司应对外汇波动风险的能力,更好地规避和防范公司所面临的外汇汇率、利率波动风险,增强公司财务稳健性。 四、子公司开展外汇套期保值业务的基本情况 1.业务规模 根据实际业务发展情况,印度子公司预计2020年累计开展的外汇套期保值交易总额不超过等值1.5亿美元或等值货币。 上述额度在董事会审议通过后的12个月内可以滚动使用,滚存余额不超过总额度。 2.主要业务品种

套期保值附件-套期保值例题

公允价值套期例题分析 (例25—2)规避所持有存货公允价值变动风险 20×7 年1 月1 日,ABC 公司为规避所持有存货X公允价值变动风险,与某金融机构签订了一项衍生工具合同(即衍生工具Y),并将其指定为20×7 年上半年存货X 价格变化引起的公允价值变动风险的套期。衍生工具Y 的标的资产与被套期项目存货在数量、质次、价格变动和产地方面相同。 20×7 年1 月1 日,衍生工具Y 的公允价值为零,被套期项目(存货X)的账面价值和成本均为1000000 元,公允价值是1100000 元。20×7 年6 月30 日,衍生工具Y 的公允价值上涨了25000 元,存货X 的公允价值下降了25000 元。当日,ABC 公司将存货X 出售,并将衍生工具Y 结算。 ABC 公司采用比率分析法评价套期有效性,即通过比较衍生工具Y 和存货X 的公允价值变动评价套期有效性。ABC 公司预期该套期完全有效。 假定不考虑衍生工具的时间价值、商品销售相关的增值税及其他因素,ABC 公司的账务处理如下(金额单位:元): (1)20×7 年1 月1 日 借:被套期项目——库存商品X 1000000 贷:库存商品――X 1000000 (2)20×7 年6 月30 日 借:套期工具——衍生工具Y 25000 贷:套期损益25000 借:套期损益25000 贷:被套期项目——库存商品X 25000 借:应收账款或银行存款1075000 贷:主营业务收入1075000(按照变动后的金额确认收入) 借:主营业务成本975000(按照变动后的金额结转成本) 贷:被套期项目——库存商品X 975000 借:银行存款25000(按净额结算套期工具) 贷:套期工具——衍生工具Y 25000 注:由于ABC 公司采用了套期策略,规避了存货公允价值变动风险,因此其存货公允价值下降没有对预期毛利额100000 元(即,1100000-1000000)产生不利影响。 假定20×7 年6 月30 日,衍生工具Y 的公允价值上涨了22500 元,存货X 的公允价值下降了25000 元。其他资料不变,ABC 公司的账务处理如下: (1)20×7 年1 月1 日 借:被套期项目——库存商品X 1000000 贷:库存商品——X 1000000 (2)20×7 年6 月30 借:套期工具——衍生工具Y 22500 贷:套期损益22500 借:套期损益25000 贷:被套期项目——库存商品X 25000 借:应收账款或银行存款1075000 贷:主营业务收入1075000 借:主营业务成本975000 贷:被套期项目——库存商品X 975000

中国期货市场:现状、问题与对策

中国期货市场:现状、问题与对策 我国期货市场产生与发展,存在着与现实需求的错位的问题。为了适应社会主义市经济的发展状况,不断健全期货市场的内部结构及制度规范,深入推进期货市场。 §1中国期货市场品种 世界期货市场从产生到不断发展、完善,充分说明了期货市场的发展必然伴随着品种创新,上市品种是期货市场永恒的动力。本部分对我国期货市场品种进行了探讨,以寻求最适合我国期货市场发展的制度环境和策略选择。 1中国期货市场品种现状 我国现有的期货品种。大连商品交易所:玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙烯;上海期货交易所:铜、铝、锌、黄金、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶;郑州商品交易所:菜子油、小麦、棉花、白砂糖、PTA、绿豆、早籼稻。 1.1中国期货市场品种特点 1现有期货交易品种太少。我国期货市场经过治理整顿,上市品种大幅减少。交易品种数量过少直接限制了中国期货市场的交易规模,使大量的资金只集中在对几个期货品种的投资商,容易出现对市场的人为控制,使期货市场难以发挥本应起到的作用。 2我国期货品种遵循政府供给导向模式。表现为:⑴管理当局往往直接介入期货品种创新的过程,决定某种产品投入市场与否。⑵一些金融监管法规限制了期货品种创新的空间。供给导向的创新模式事实上使金融机构围于“除了监管者许可的业务,其它业务均不得开展”的被动局面。 3品种创新以吸纳型为主,原创型创新较少。目前我国上市的期货品种基本上是引进国外已有的品种,真正属于我国首次开发的期货品种较少。 1.2中国期货市场品种创新制度约束 1法律法规建设滞后和不健全。我国期货市场监管的法律依据主要是:《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货从业人员管理办法》和《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》。这些法律法规颁布于我国期货市场整顿时期,强调风险防范的禁止性法律规范居多,而鼓励衍生品发展和创新的授权性法律较少。 1.2中国期货市场品种创新制度约束 1法律法规建设滞后和不健全。我国期货市场监管的法律依据主要是:《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货从业人员管理办法》和《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》。这些法律法规颁布于我国期货市场整顿时期,强调风险防范的禁止性法律规范居多,而鼓励衍生品发展和创新的授权性法律较少。

(可行性报告)股指期货套期保值及套利的可行性研究

股指期货套期保值及套利的可行性研究 一、股指期货概念及沪深300指数期货合约介绍 股指期货的全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。 目前我国所上市的股指期货为沪深300指数期货合约。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性。 沪深300指数期货合约表 二、股指期货套期保值功能发挥 1.股指期货套期保值的定义及功能 套期保值是股指期货的主要功能之一,通过持有与股票现货头寸相反的股指期货头寸来消除股票现货头寸的价格变动风险。套期保值主要有两种,一是标准

对冲策略,即通过持有股指期货的空头头寸来对冲现货多头头寸,期货空头头寸一直维持到现货头寸了结;二是策略性对冲,即通过阶段性持有股指期货的空头头寸或不完全对冲风险的方法来对冲部分或全部现货头寸在股指期货持有期间的价格变动风险。 在股指期货出现后,套期保值技术被广泛应用于各种投资机构,主要的应用体现在以下几方面: (1)运用股票指数期货来对冲实际将要发生的现货交易,用于管理组合在未来有明确的现货交易活动的情况,如基金分红、养老金给付、指数基金建仓以及投资组合战略性调整。 (2)实施β控制策略,主动运用股票指数期货对冲持有的现货股票头寸,降低投资组合的β,并在情况变化后恢复组合原有的系统性风险暴露,即将期货头寸平仓,当然,在预期市场将会上涨,可以通过买入股指期货来提高组合的β,增强组合的攻击性,提高组合收益。 (3)投资组合保险,将由期权定价模型确定的所需持有的那部分无风险资产用套期保值组合来替代。在投资组合保险中使用股票指数期货比直接交易现货成本更低,并且大宗交易可以迅速完成。通常情况下投资组合保险使用计算机自动化交易程序来进行,基金管理人要做的仅是根据情况选择并动态调整看跌期权的执行价格。 (4)分离股票选择和市场选择,股票选择和市场选择是影响投资组合业绩的重要侧面,可以通过股指期货交易来实现股票选择和市场选择的分离。一方面,通过对系统风险的完全套期保值可以充分对冲组合的系统风险,使得组合独立于系统风险,从而构建只有股票选择的a组合;另一方面,当组合管理人遇到市场时机比较好而股票选择工作还有待完成的情况,可以暂时持有一部分股票指数期货的多头和无风险债券,从而实现市场选择而分离股票选择,比指数化交易有更低的成本,操作更加灵活。 一般来说,利用股指期货进行套期保值的成本只相当于集中出售资产的1/10,而且对所持有的资产组合没有构成任何流动性冲击,股指期货对于机构投资者在规避系统性风险方面具有无与伦比的优势。 为了实现更好的套期保值效果,在套期保值过程中往往需要对期货头寸进行

白糖套利方案

白糖套利方案 白糖期货自2006年上市交易后,从最高的近6000元/吨到最低的2700元、吨,经历了过山车般的大幅波动。对于涉糖企业来说,糖价的大幅波动势必对其生产和经营造成困难,因此有必要利用期货市场进行灵活的套期保值来规避价格波动给企业带来的经营风险。 一、套期保值的原理: 1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势基本相同。特定商品的现货价格趋于上涨时,其期货价格也趋于上涨,反之亦然。这是因为期货市场与期货市场虽然是两个各自分开的不同市场,但对于特定商品来说,其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。因此,引起现货市场价格涨跌的因素,也同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能,使价格稳定在一个目标水平上。 2、现货价格与期货不仅变动的趋势相同,而且到合约期满时,两者将大致相等或合二为一。这是因为,期货价格包含储藏该商品直至交

割日为止的一切费用,致使远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时,储存费用会逐渐减少乃至完全消失,这时两个价格的决定因素实际上已经几乎相同,交割月份的期货价格与现货价格趋向一致。这就是期货市场与现货市场的走势趋同性原理。 二、套保的成本 (一)仓单生成成本 仓单生成成本主要包含交易手续费、交割手续费、运输成本、入库费用、仓储费、检验费、资金占用利息、增值税等方面。 注:交易手续费1.2元/吨; 交割手续费1元/吨; 运输费视货物所在地与仓库间距离而定,还包括人工成本、 往返费用等;入库费用:汽车入库费6-14元/吨不等;火车入 库费用19-32元/吨不等;白糖标准仓单仓储费(含保险费)收 取标准为0.35元/吨/天,每年5月1日至9月30日期间,每天加 收0.05元/吨的高温季节储存费。 入库检验费。入库全项理化指标检验收费:260元/样品。 增值税计税价格是交割结算价,而非建仓价。 (二)资金占用的成本 企业套保不仅是指交易保证金,由于期货市场价格波动剧烈,企业也要做好价格剧烈变动时需要追加保证金的可能,具体到白糖生产商,在榨季初在银行里借款时,一方面要考虑到企业的收购需求,另一方面也要考虑到套保资金的需求,在企业财务上要做好安排。 三、套期保值方案: 1、制糖集团的卖出套期保值: 作为食糖的供应者,为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产和流通过程中将来要向市场出售的商品的合理经济利润,防止正式出售时因价格下跌而遭受损失,可采用卖期保值的交易方式来减小价格波动风险,即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为从中

套期有效性及其评价

套期有效性及其评价 【摘要】运用套期会计的前提条件之一就是预期套期是高度有效的,要在后续期间持续地使用套期会计,也要保证套期在整个存续期内是高度有效的。因此,如何衡量套期有效性,以获得可靠的套期有效程度信息,是套期会计核算的重要内容之一。本文拟就套期有效性及其评价方法做详细说明。 【关键词】套期有效性主要条款比较法回归分析法比率分析法 一、套期有效性及其重要意义 套期有效性,是指套期工具的公允价值或现金流量变动能够抵销被套期风险引起的被套期项目公允价值或现金流量变动的程度。企业会计准则第24号——套期保值(下面简称据准则)第十七条规定,公允价值套期、现金流量套期或境外经营净投资套期同时满足五个条件,才能运用本准则规定的套期会计方法进行处理。这五个条件中有四个条件与套期有效性相关,分别是:(1)在套期开始时,企业对套期关系准备的正式书面文件至少载明套期有效性评价方法等内容;(2)该套期预期高度有效,且符合企业最初为该套期关系所确定的风险管理策略;(3)套期有效性能够可靠地计量;(4)企业应当持续地对套期有效性进行评价,并确保该套期在套期关系被指定的期间内高度有效。 可见,套期有效性是判断能否运用套期会计这一特殊处理方法的一个必不可少的条件:要采用套期会计,必须预期套期是高度有效的,如果达不到套期高度有效的标准,企业必须终止使用套期会计处理方法。因此,套期有效性的估计是套期会计规范和实施的重要一环。 二、套期有效性的衡量前提及评价标准 1、衡量套期有效性的前提。据准则第十七条规定:套期必须与具体可辨认并被指定的风险有关,且最终影响企业的损益。 例如,20X4年7月1日,国内B公司(人民币为记账本位币)签订了一项进口产品合同,合同价款为100万美元,6个月后交货并付款。为规避汇率风险,企业于当日签订了一项购买100万美元的远期外汇合同,汇率USD1=RMB8.2。

浅析中国油脂期货市场交易主体的现状

浅析中国油脂期货市场交易主体的现状

中国油脂期货市场交易主体的现状、问题与对策摘要: 中国油脂期货市场和国外较成熟的期货市场相比,仍然存在着各种问题和缺陷。本文从中国油脂期货市场会员主体的角度研究了中国油脂期货市场交易主体存在的主要问题,并从引导农民参与期货市场、积极促进油脂生产企业参与国内和国际油脂期货交易,培育机构投资者等方面给出了相关的对策建议。 关键词: 油脂期货市场; 交易主体; 现状; 问题; 对策 一、中国油脂期货市场交易主体的现状 油脂油料产品是关系国计民生的重要农产品,特别是豆油、棕榈油和菜籽油,是中国生产和消费量最大的三个油脂品种,作为食用植物油,其消费量占植物油总量的78%。但是,中国油脂油料生产不能满足国内需求,需要大量的进口,存在巨大的油脂安全问题。中国油脂生产消费对国外市场依赖程度极大,植物油( 含进口油籽折油) 市场对外依存度超过60%。目前中国食用油自给率约为40%,一般认为达到60%的自给率才是安全的。油脂期货是中国农产品期货市场的主要品种,也是近几年上市并获得较大发

展的期货新品种,中国油脂期货虽然上市时间不长,但规模及发展速度很快,已经成为中国农产品期货市场和世界农产品期货市场中的重要组成部分。目前大连商品交易所的豆油期货,棕榈油期货和郑州商品交易所的菜籽油期货交易量均居世界第 1 位。中国油脂期货市场已经具备一定的规模,并在国际市场上产生了重要的影响,无论是国内油脂油料生产者还是需求者,都会受到国际市场的外来冲击,都迫切地需要通过参与期货市场来降低价格波动风险。探讨中国油脂期货市场主体存在的问题,并在此基础上提出培育中国油脂期货市场交易主体的建议,对于利用中国油脂期货市场回避价格风险、改善种植结构,获取市场信息等具有重要的现实意义。 (一) 中国期货市场交易主体 目前,我国期货市场实行政府、交易所和期货行业协会的三级管理体系,期货市场交易主体主要包括期货市场监管部门、期货交易所、中国期货业协会和交易所会员。本研究主要从中国期货市场会员主体角度来研究。中国期货交易所的会员主要由期货经纪公司、金融机构、生产流通企业和国有事业单位构成

白糖期货市场套期保值

石河子大学商学院 课程论文 题目:我国白糖期货套期保值规划方案课程名称: 金融衍生品 院(系): 商学院统计与金融系 年级: 2009级 专业: 金融学 小组: 第四组 组员: 杨新未孙艳荷张丽娜梁媛媛张誉文刘欢李刚李林高峰王雪王言豪 完成日期: 2012年10月15日

一、白糖期货市场的现况分析 2012以来,白糖期货的价格没有太大的起落,1月4日年开盘价格5948,之后振荡反弹,并于2012年4月12日产生反弹高点6801,之后振荡下行于2012年8月30日底点5309点后反弹,9月到10月份起伏不大,但是价格的波动会对企业的营销带来不确定性。回顾历年来糖的价格,不管是在以增产周期还是减产周期,年内的价格都会大幅波动,对企业来说,随行就市的买卖会使得不同年份的利润率大幅波动,既不利于企业安排生产,也会影响企业的质信,进而使得企业的成长能力大打折扣。 二、套期保值的原理 套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。其原理主要为: (一)期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致,但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时,其期货价格也趋于上涨,反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场,但对于特定的商品来说,其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样,引起现货市场价格涨跌的因素,也同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能,使价格稳定在一个目标水平上。 (二)现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同,而且,到合约期满时,两者将大致相等或合二为一。这是因为,期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用,这样,远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时,储存费用会逐渐减少乃至完全消失,这时,两个价格的决定因素实际上已经几乎相同了,交割月份的期货价格与现货价格趋于一致。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。 如图所示:

套期保值

套期保值原理 时间:2009-03-26 期货市场基本的经济功能之一就是为现货企业提供价格风险管理的机制。为了避免价格风险,最常用的手段便是套期保值。期货交易的主要目的是将生产者和用户的价格风险转移给投机者。当现货企业利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时,这个过程就叫套期保值。 套期保值(Hedging)又译作"对冲交易"或"海琴"等。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当,但交易方向相反的商品期货合约,以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约,对冲平仓,结清期货交易带来的盈利或亏损,以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益,使交易者的经济收益稳定在一定的水平。 套期保值基本原理如下 第一,期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致,但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时,其期货价格也趋于上涨,反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场,但对于特定的商品来说,其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样,引起现货市场价格涨跌的因素,也同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能,使价格稳定在一个目标水平上。 第二,现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同,而且,到合约期满时,两者将大致相等或合二为一。这是因为,期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用,这样,远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时,储存费用会逐渐减少乃至完全消失,这时,两个价格的决定因素实际上已经几乎相同了,交割月份的期货价格与现货价格趋于一致。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。 当然,期货市场并不等同于现货市场,它还会受一些其他因素的影响,因而,期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致,加之期货市场上有规定的交易单位,两个市场操作的数量往往不尽相等,这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时,有可能获得额外的利润,也可能产生小额亏损。因此,我们在从事套期保值交易时,也要关

中国股指期货市场的发展现状及建议

中国股指期货市场的发展现状及建议 雎岚韩慧君赵娟穆静发表于:《深圳金融》2011年第11期 我国自2010年4月16 0在中国金融期货交易所上市沪深300股指期货合约以来,迄今股指期货市场已经有了相当程度的发展。在此,我们试图结合国际股指期货市场发展规律,总结出我国股指期货市场发展的不足,同时从监管部门的角度对股指期货的进一步发展提出政策建议。 一、中国股指期货发展特点及存在问题 一年多来我国股指期货市场发展特点主要表现为以下三点: 一是走势平稳,交芴量大。总体来看,股指期货合约到期交割平稳,投资者移仓操作均匀,合约切换顺利,交割率较低。因此,合约到期对期现货市场运行没有产生过大的影响,成交最没有出现异常放大,期现市场价格也未出现异常波动。 据中国期货业协会统计,股指期货从2010年4月16日幵始交易,当年累计成交金额达到82.14万亿元,占2010年全年期货市场成交总额的267。。来自中金所的数据显示,截至2011 年4月1日收盘,沪深300股指期货已累计成交52.3万亿元。 二是股指期货套保作用逐渐发挥。对机构投资者来说,股指期货的套保功能尤为重要。资料显示,20多家券商在2010年已经成功地运爪股指期货工具进行套期保值操作,部分券商的交易收益#至超过亿元;此外,公募搞金专户已逐步参与股指期货市场,其中大多数是利用股指期货开发绝对收益产品。

三是股指期货投资者结构向着多元化方向发展。尽管我国股指期货市场在现阶段交易参与者以个人投资者为主,但伴随着保险资金、社保耥金、卩?11以及信托等机构参与股指期货市场相关办法的陆续出台,股指期货的投资荞结构将会发生根本性变化。 我国股指期货市场在稳步发展的同时,也表现出渚多不足,例如:个人投资者准入存在隐性门槛,相关法律法规尚不完善,行业自律缺失,多层次、多元化的投资结构尚未建立等。从国际市场的经验来看,由于股指期货的做空机制具有卨倍杠杆的特点,会放大风险,恶意操纵其至会酿成股灾。此外,针对我国还需考虑国际竞争对金融市场安全的影响,如允许外资进入股指期货市场可能对市场造成波动等。因此,如何合理高效地监管股指期货市场的风险则显得至关重要。 股指期货作为中国资本市场改革前沿的新兴产品,具有着巨大的发展潜力。“新”既意味着中国资本市场多样化的投资机遇,也构成对中国资本市场监管的一大“挑战”。如何建立市场的规范化监管制度,树立投 资者的信心,建设6好的市场投资环境,是当前我国乃至全球股指期货市场发展的重要议题。 二、从国际股指期货市场发展趋势看对中国的启示 国际股指期货市场发展趋势接本上可以概括为以下四点:品种创新与国际化趋势;交易所兼并与改革趋势;电子化交易网络支持的全球股指期货市场融合趋势;新兴市场将股指期货视为金融改革突破口的趋势。下面我们就中国股指期货市场发展,从新品种创新、加强与

史丹利:开展尿素期货套期保值业务的可行性研究报告

史丹利化肥股份有限公司 开展尿素期货套期保值业务的 可行性研究报告 青岛国际商品交易所 2014年10月

目录 第一章项目概况 .................................... - 1 - 1.1 项目背景 ..................................... - 1 - 1.2 项目简介 ..................................... - 1 - 第二章项目可行性和必要性分析....................... - 3 - 2.1 可行性分析 ................................... - 3 - 2.2 必要性分析 ................................... - 4 - 第三章项目实施方案 ................................ - 6 - 3.1 项目投入资金 ................................. - 6 - 3.2 项目资金来源 ................................. - 6 - 第四章项目风险分析及其控制措施..................... - 7 - 4.1 内部控制风险 ................................. - 7 - 4.2 技术风险 ..................................... - 7 - 4.3 项目风险控制措施.............................. - 7 - 第五章结论 ........................................ - 8 -

浅析中国期货市场发展

浅析中国期货市场的发展 蔡妃 (湖北第二师范学院经管院 08国贸一班 0850510001) [摘要]随着我国经济市场化的深入,期货市场已初具规模,但由于起步较晚,违规事件屡屡发生。文章针对我国期货市场上存在的主要问题,分析了存在问题的原因,位我国期货市场的发展提供了合理建议。 [关键字] 交易所规避风险国十六条制度创新 一、中国期货市场的发展历程和现状简介 (一)我国期货市场的发展历程 国际上期货市场是和股票市场、外汇市场并存的三大金融交易体系,在全球拥有众多的参与者。期货市场是进行期货交易的场所,是多种期交易关系的总和。它是按照“公开、公平、公正”原则,在现货市场基础上发展起来的高度组织化和高度规范化的市场形式。既是现货市场的延伸,又是市场的又一个高级发展阶段。从组织结构上看,广义上的期货市场包括期货交易所、结算所或结算公司、经纪公司和期货交易员;狭义上的期货市场仅指期货交易所。期货交易所是买卖期货和约的场所,是期货市场的核心。 我国期货市场经历了研究试点阶段,正在向常规发展阶段发展。在过去23年的发展过程中,大体经历了第一阶段,理论准备与试办阶段(1987——1993年);第二阶段,治理与整顿阶段(1993年——2000年);第三阶段,过渡发展期(2000年至今)。随着《期货交易管理暂行条例》和四个管理办法的发布,我国的期货市场也进入了过渡发展阶段。目前我国有关期货市场的最高法规为2007年国务院修订的《期货交易管理条例》。 (二)我国期货交易所现在期货市场上的交易品种(截止到2010年12月1日为止) (三)期货市场功能和作用 期货市场的功能有两大功能,一是规避风险。所谓的规避风险的功能是只借助套期保值的交易方式,通过在期货和现货两个市场进行方向相反的交易,从而到期货和现货市场之间建立一种盈亏冲抵机制,以一个市场的盈利弥补两外一个市场的亏损,从而实现锁定成本、稳定收益的目的。简单来说就是具有现货生产者或者是交易者买卖未来一段时间内的期货商品防止以后价格的上涨而带来的损失。二是价格发现。所谓价格发现,是指利用市场公开竞价交易等交易制度,形成一个反映市场供求关系的市场价格。简单来说就是期货市场上发现的价格可以为未来时间内该品种的价格波动有个走向指示。

我国白糖期货市场发展现状及前景

我国白糖期货市场发展现状及前景 一、白糖期货产生的背景 白糖是关系国计民生的大宗商品,在农产品中仅次于粮食、油料和棉花,居第四位,近年来年产销量都接近或超过1000万吨,位居世界第三。然而国际食糖价格定价权却一直掌握在纽约NYBOT原糖期货市场和伦敦LIFFE白糖期货市场两大市场的手中。并且历年来由于没有期货市场作为套期保值以及价格引导的工具,使得白糖价格波动剧烈,此时白糖期货的上市呼之欲出,2005年,我国期货市场已经初具规模,“发现价格”和“规避风险”的基本功能发挥良好,这为白糖期货上市创造了良好的客观条件。且一旦白糖期货上市,对于我国谋求食糖的国际话语权和定价权都具有深远意义。于是经过长期细致的准备,2006年1月6日白糖期货正式在郑州商品交易所挂盘上市,并开始了对现货定价指导的不断摸索进程。期盼已久的白糖期货,上市第一年便走出了令人刮目相看的行情。白糖期货自2006年初上市以来,交易活跃,成为期货市场的精品,对完善白糖市场体系具有重要意义。 二、白糖产业的相关知识 食糖是天然甜味剂,是人们日常生活的必需品,同时也是饮料、糖果、糕点等含糖食品和制药工业中不可或缺的原料。食糖的种类很多,可以分为原糖、白砂糖、绵白糖、冰糖、赤砂糖、土红糖等。白砂糖、绵白糖俗称白糖。一级及以上等级的白砂糖占我国食糖生产总量的90%以上。 我国白糖产区分布图 中国有18个省区产糖,主产糖区集中在中国的南部、西南部和北部、西北部,沿中国边境地区分布。甘蔗糖主要分布在广东、广西、云南、海南及邻近省区;甜菜糖主要分布在黑龙江、新疆、内蒙古及邻近省区。中国糖业生产中,甘蔗糖占90%,甜菜糖占10%。 三、白糖期货的现状 2006年1月6日,白糖期货在郑州商品交易所上市交易。上市4年来,白糖期货交易制度逐步完善,市场快速发展,整体运行理性、稳定。各类涉糖企业通过期货市场套期保值,稳定了生产经营,保障了糖料种植安全。同时,白糖期货市场也为涉糖现货企业探索更有效的贸易方式创造了条件。总体上看,白糖期货市场功能得到初步发挥。 白糖期货上市以来,交易持续活跃,市场规模迅速扩大。2006年全年交易量5868万手,日均成交24.3万手,日均持仓11.2万手。2007年交易量9094万手,日均成交37.5万手,日均持仓40万手。2008年以来,白糖期货市场呈现跨越式发展,2008年和2009年分别成交33092万手和29207万手,日均交易量均突破100万手。到2009年年底,白糖期货持仓量突破130万手。美国期货业协会(FIA)的统计显示,2008年在全球交

沪深300期货套期保值有效性分析

龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/b314403643.html, 沪深300期货套期保值有效性分析 作者:邱琳怡 来源:《时代金融》2017年第03期 【摘要】系统性风险与非系统性风险伴随着证券市场的发展长期存在,其中的非系统性风险投资者可以通过多样性的组合投资得到分散,但是对系统性风险的降低却只能通过期货等金融衍生工具。为了更好地防范系统性风险对证券市场造成的影响,2010年4月16日,我国诞生了第一只股指期货——沪深300股指期货,这一金融工具的出现开启了我国证券的双边市场。 本文利用2016年01月04日到2016年12月30日中沪深300和沪深300股指期货的收盘价,计算得到现货和期货两个市场的收益率,并且借助OLS模型、B-VAR模型、TGARCH模型,根据这三种模型的分析结果,2016年沪深300股指期货的套期保值比率高于80%,其套 期保值的绩效也大于83%,并且依据TGARCH模型分析的绩效是最高的,为88.54%。因而,本文认为沪深300股指期货是种较为有效的金融衍生工具,可以协助投资者更好地进行风险管理。 【关键词】沪深300股指期货套期保值 TGARCH模型 一、导论 (一)研究背景和研究意义 在二十世纪七八十年代之际,西方各国普遍面临着石油危机,各国的经济活动受到了严重影响,股市的价格开始大幅波动,股市风险也日益显著。在这一背景下,为了满足迫切需要保持资产价值的投资者的诉求,美国堪萨斯期货交易所于1982年2月率先推出世界上第一份股票指数期货合约——价值线综合指数期货合约。在2010年4月16日,证监会推出了我国真正意义上的第一只股指期货——沪深300股指期。沪深300的推行,可以有效地应对由于证券市场的不完善所带来的系统性风险较高的局面,为投资者在证券市场价格下跌的情况下提供了盈利的可能性,同时也为众多投资者意图规避由于股票市场的不完善所带来的系统性风险提供了有效的手段。 本文从沪深300指数与沪深300股指期货的相关数据出发,首先计算沪深300股指期货套期保值的比率,其次计算其套期保值绩效,试图协助投资者在进行套期保值的时候进行有效的风险管理和规避。 (二)国内外研究现状 1.国外研究现状。Keynes和Hicks(1930)提出了传统套期保值理论,其认为套期保值就是投资者以规避风险为目的从事的一系列金融活动,期货市场最主要也是最重要的作用就是为

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