行为金融学课后答案

一名词解释

有效市场假说：有关价格对影响价格的各种信息的反应能力﹑程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。

弱式有效市场：资产价格充分及时地反映了与资产价格变动有关的历史信息，任何投资者无论借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超额收益。

半强式有效市场：资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变动没有任何影响的市场。

强式有效市场：所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是未公开的信息，都已经充分及时地包含在资产价格中。

套利：对同一种证券或本质上相似的证券在两个不同的市场上以不同的价格同时买卖的行为。

噪音：不包含任何证券内在价值信息的伪信息。

噪音交易：依据伪信息、灵活性差的交易策略与大众模型进行的交易。

噪音交易者：是指根据与基础价值无关的噪音信息进行交易，误以为自己掌握了有关风险资产未来价值的信息，并对此有过分主观的看法的投资者。

完全信息：指与证券基础价值相关的所有信息。

完全知识：投资者能够根据所获得的完全信息对证券做出合理评价所需的全部知识。

套利均衡：套利交易最终使资产收益率符合套利定价公式，套利被消除，均衡价格形成。

二问答题

1.简述有效市场假说的三种形式。

市场的有效性可以分为三类：

（1）弱式有效性：它是最低层次的市场有效性。在弱式有效市场中，资产价格充分及时地反映了与资产价格变动有关的历史信息，例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益。

（2）半强式有效性：如果资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变动没有任何影响，那么这类市场就归属于半强式有效市场。对处于半强式有效市场的投资者来讲，任何已公开的信息都不具备获利价值。

（3）强式有效性：强式有效性是市场有效性的最高层次。它表明所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是未公开的信息，都已经充分及时地包含在资产价格中。即价格反映了历史的、当前的、内幕的所有信息。在上述三种市场水平中投资者都无法利用相应信息集获得超常利润。

2.你认为我国证券市场的有效性高吗？为什么？

我国证券市场的有效程度不高。（1）在我国证券市场上存在许多投资者利用内幕消息进行获利的情况；（2）有些上市公司在进行年度财务报告和一些重大消息公布时，常常会出现价格漂移现象。因此，我国证券市场的有效性不高，最多处于弱式有效的阶段。

3.有效市场假说有哪些缺陷？

有效市场假说的成立主要依赖于几个基本假定。假定一：资本市场上所有的投资者都是理性人；假定二：当有些投资者不完全理性时，这些投资者的交易策略是互不相干的；假定三：即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值；假定四：即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。由以上几个假定可以看出，资本市场上并非所有的投资者都是理性的，并且非理性投资者之间的交易并非相互独立，而是存在许多集聚的现象。同时他们有时也能获利，并没有在资本市场上消失，因此有效市场的缺陷主要在于其假设远远偏离现实。

4.完全竞争市场的完全信息必须满足哪些条件？现在发达的资本市场能满足这几个条件吗？

完全竞争市场的完全信息必须满足以下四个条件：（1）交易客体是同质。（2）交易双方均可自由进出市场。（3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。（4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。

在现代发达的证券市场中，证券基本是同质的，且对合法投资者进出市场也没有限制，所以条件（1）和条件（2）是满足的。但是，投资者一般可分为两类：个体投资者和机构投资者。对于（3），由于机构投资者的存在，他们，掌握着巨额资金，当他们对某个证券（特别是市值较小时）投资时，对证券的价格绝对是有影响的。当几个机构投资者暗中勾结时（尽管法律上不允许，但现实中可能存在），甚至可以操纵某类证券或某个市场的价格水平，所以该条件在现实中难以不成立。

对于（4），完全竞争市场模型还要求交易双方具有完全信息和完全知识。完全信息是指与证券基础价值相关的所有信息。完全知识是指投资者能够根据所获得的完全信息对证券做出合理评价所需的全部知识。但下列因素造成投资者信息不完全：首先，证券市场存在太多的相关信息，人在有限的时间里不可能获得所有相关信息；其次，开发已存在但未公布的信息是有成本的，对个体投资者和机构投资者都存在着因为预期不经济而放弃开发的可能；再有，信息的提供者可能为了某些原因故意扩大或缩小甚至隐瞒或伪造信息。另一方面，投资是需要非常丰富的知识，对于大多数投资者来说，都没有接受过高等的教育和专业的训练，一般都不具备完全知识。

所以大多数投资者是在信息、知识都不完全的情况下对证券作出预期的，当某个不合理的预期占主导地位时，投资者的平均预期就偏离了证券的基础价值。

5.市场中的套利存在哪些成本约束？

（1）套利存在直接成本。这些直接成本包括佣金、报价-要价价格差以及保证金等。

（2）寻找证券的借方需要成本。在很多金融市场中，卖空市场并没有一个中心化的市场，寻找证券的成本高昂。

（3）寻找与发现资产定价失当的资产，以及利用定价失当进行套利所需的资源成本。

6.市场中的套利存在哪些风险约束？

（1）基本面风险。主要包括股票价格的不可预测性风险和不存在完美替代资产的风险。

（2）市场风险。股票价格从与价值偏离到与价值一致的过程需要一段时间，甚至很长一段时间。

（3）模型风险。人们越来越依靠金融模型来进行资产定价，但是模型可能本身存在风险，且驱动复杂的金融市场的是人，而不是数学。

7.从套利者的激励结构出发，哪些因素影响套利的有效性？

（1）套利者的目的。套利者为了最大限度地寻求获利，有时候他们可能不会像传统的套利理论假设那样对价格高于其价值的股票进行卖空，而是加入噪音交易者的行列，对股票泡沫推波助澜。

（2）套利的代理成本。由于代理关系的存在，以他人资金进行套利的职业套利者可能采取保守的套利策略，结果是价格背离价值的现象难以完全消除。

三案例分析

要点：

（1） A股与H股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的。市场的有效性反映的是市场对信息的效率，对于同一只股票其基本面的信息一样的，如果市场都是有效的，其在各市场上的价格应该都是一样的。

（2）导致A、H股价差的原因有：投资者学历、理性程度不同，中国和香港地区的经济发展速度不同导致价值判断基准不同，市场环境、信息披露和监管制度不同等等。

第三章

三案例分析

要点：

（1）基金的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、管理费用等。由于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于其资产净值。如果管理费用太高或将来的投资组合管理达不到预期标准，则代理成本就可能导致基金折价。行为金融学学者认为，基金折价率的变化反映的是个人投资者情绪的变化，由此认为具有相同投资者结构的投资品种，将会受到类似的投资者情绪的影响。一方面，封闭式基金发行上市时，由于新基金没有可供比较的历史经营记录；另一方面，为保证新基金的发行成功，基金发起人通常也要做大量的宣传，将基金未来的收入前景描述得极近完美，给投资者以很大的想象空间。由于认知偏差的存在，噪音交易者对封闭式基金会非常乐观，这种乐观的程度远远超出了对基金未来业绩的理性预期，从而导致基金的过度交易，使基金的交易价格高于其资产净值，产生溢价。

（2）

1）我国的“春节效应”与西方国家实证发现的“一月效应”相同点都是发生在各国的“年初”，收益率都是超过其它月份，但是我国与平均收益率之间的差异要大。

2）人们把年末视为结算时间而把春节过后视为新年的开始，他们倾向于在年度交替之际有不同的行为，从而造成了“春节效应”。

第四章答案

一名词解释

完备性：在不同消费品之间总是存在着某种可比较的关系。

自反性：消费可行集至少可如本身一样好。

传递性：个人在对于一系列的两维选择比较中不会出现矛盾的循环它保持了偏好的一致性。

确定性效应：与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。

同比率效应：如果对收益概率进行相同比率的变换，也会产生不一致的选择。

孤立效应：为简化在不同选项中的选择，人们通常忽略各选项共有的部分而集中于它们之间相互有区别的部分，这一选择问题的方式可能引起不一致的偏好，使人们通常忽略选择中所共有的部分。

隔离效应：即使某一信息对决策并不重要，或即使他们不考虑所披露信息也能做出同样的决策，但人们依然愿意等待直到信息披露再做出决策的倾向。

偏好反转：决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下,对方案的偏好有所差异,甚至出现逆转的现象。

优势性：如果期望A至少在一个方面优于期望B并且在其它方面都不亚于B，那么A优于B。

恒定性（独立性）：各个期望的优先顺序不依赖于它们的描述方式，或者说同一个决策问题即使在不同的表述方式下也将产生同样的选择。

风险寻求：偏好不确定性财富不喜欢确定性所得的风险态度

风险中立：只关注选择方案的预期效用而不关心是确定性所得还是不确定性所得。

二问答题

1.简述预期效用理论（EU）。

冯诺依曼和摩根斯坦所建立的EU理论是经济学教科书中的经典理论，它描述了风险条件下的消费者选择行为，即在一定的假设条件下，效用函数的某些特殊单调变换具有一个非常方便的性质——预期效用性质。该性质表明，在风险条件下，一项抽彩的效用是获奖效用的期望值。通过取得各种结果产生的效用，把效用和结果发生的概率相乘并将所得加总，可以计算出任何抽彩的效用。所以，就结果而言效用是加性可分的，就概率而言效用是线性的。EU 理论要求消费者的行为是理性的，即其偏好满足完备性、连续性、传递性和独立性公理，在这些公理假设下，可找到一个效用函数满足预期效用性质，而消费者的决策原则是预期效用最大化；尽管这样的效用函数可能不是惟一的，但并不影响依据预期效用最大化准则所做的决策

2什么是偏好反转，它系统性的违背了预期效用理论的那些假设前提？

偏好反转”（preference reversals）是指决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下，对方案的选择偏好出现差异、甚至逆转的现象。偏好反转的现象说明，人们并不拥有事先定义好的、连续稳定的偏好，偏好是在判断和选择的过程中体现出来的，并受判断和选择的背景、程序的影响，因此它违背了预期效用理论的优势性和恒定性假设。

3 在不确定环境下的决策中，理性经济人依照什么原则作出选择？

（1）预期效用：总预期效用是它的各个可能性结果的预期效用的综合，而各个结果的预期效用被加权处理，其权重为各个结果发生的概率。

（2）资产整合：作出决策后的预期效用要大于原赋资产给他带来的收益。

（3）厌恶风险：当在确定性的期望和不确定的但预期效用是一样的期望之间进行选择时，人们偏好前者。

4 从“阿莱悖论”的实验你能得出什么？

在预期效用理论中总的效用是直接用概率作为权重，对各个可能性收益的效用进行加权。然而实验中，与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。即与两个都是风险收益的情况相比，当其中一个是确定性的收益时，预期价值和风险之间的权衡关系会不同

5 请举出违背预期效用理论的一个例子。

在现实生活中，很多人都购买35选7的彩票，购买价格是2元，假如全对了就能中500万，但是通过计算可知，35选7的概率1/6724520，则500*1/6724520< 2。因此是不符合预期效用理论的。

三案例分析

（1）老张对股票的股值有客观标准，但是由于参考点的变化使得他也能欣然接受。

（2）这是由于这次买入的股票还有少许的亏损，产生的损失厌恶造成的。这是由于老张认为该股票的成本就是最近买入该股票的成本，参考点发生了变化造成的。

（3）这种对股票买价和卖价自相矛盾的估值是由于参考点变化导致的。

第五章答案

一名词解释

拇指法则：凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略。

代表性启发法：人们假定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断，并且不考虑这种模式产生的原因或重复的概率。

可得性启发法：人们倾向于根据一个客体或事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估其相对频率，容易知觉到的或回想起的被判定为更常出现。

锚定与调整启发法：人们通常以一个初始值为开端进行估计和调整，以获得问题的解决答案。

启发式偏差：错误的推理结果以心理偏差的形式表现出来。

赌徒谬误：对于那些具有确定概率的机会，人们会错误地受到当前经历的影响而给予错误的判断。

控制力幻觉：由于过度相信自己对事件发展过程的影响力而导致的对自己的成功概率的过度高估、对偶然性作用的估计不足的倾向。

有效性幻觉：这种在预测结果与输入信息之间良好吻合的基础上形成的没有根据的自信。

关联幻觉：人们常常认为具有某种内在联系的事物发生的概率会高一些。

货币幻觉：人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。

算法：解决问题的一套规则，它精确地指明解题的步骤。

框定依赖：人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式，即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策。

诱导效应：运用框定效应来诱导人们决策的现象。

贝叶斯规则：人们根据新的信息从先验概率（prior probability）得到后验概率（posterior probability）的方法。

认知心理学：研究人的高级心理过程，主要是认知过程，如注意、感觉、知觉、表象、记忆、思维和语言等。

框定偏差：人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式，即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策。

晕轮效应：人们对人的认知和判断往往只从局部出发，扩散而得出整体印象，也即常常以偏概全。

二问答题

1 代表性偏差可能导致哪些错误？

（1）对结果的先验概率；

（2）对样本规模的不敏感；

（3）对偶然性的误解；

（4）对可预测性的不敏感；

（5）有效性幻觉；

（6）对均值回归的误解。

2 依靠可得性进行预测可能会导致哪些偏差？

（1）由于例子的可获取性而导致的偏差。当某一集合的规模由他的例子来判断时，容易得到的例子的集合比拥有同一频率但例子不容易得到的集合更多。

（2）由于搜索效率而导致的偏差。当人们对某一问题的出现用可得性启发法进行判断时，在搜索与问题性质相近的事件时，有的事件搜索到的效率要高于其他类似事件，而人们就依照高效率搜索事件对此进行推断，而忽视了时间本身的客观性，最终导致的偏差就是搜索效率而导致的偏差。

（3）意象偏差。人们的根据经验对某一现象进行情景推断，但是实际情况可能与之有误，意象偏差就形成了。

（4）虚幻的相互作用虚幻是抽象感念的，并不真实的存在。人们在日常判断和决策中，总是运用与事件有联系的虚幻现象来对事件进行判断。从而可能产生偏差。

3 人类通常通过哪些方式将复杂问题简化？

（1）通过忽略一部分信息以减少我们的认知负担；

（2）过度使用某些信息以避免寻找更多的信息；

（3）接受一个不尽完美的选择，并认为为这已经足够好了。

4 锚定可导致哪些偏差？

（1）不充分调整

（2）对联合和分离事件评估时的偏差。对联合事件评估的偏差普遍存在于按计划进行的工作中。一项工作的成功完成，如一个新产品的推出，由很多环节和部件所组成的，每一个环节和部件都有成功和失败的可能性，即使每个环节成功的概率很高，但如果事件数量很大的话，成功的总概率会很小。

（3）人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。

5 在什么情况下，最有可能导致人们使用启发法？

（1）当我们没有时间认真思考某个问题时；

（2）当我们负载的信息过多，以至于无法充分地对其进行加工时；

（3）当手中的问题并不十分重要，以至于我们不必太过思虑时；

（4）当我们缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时。

6 框定依赖偏差对理性决策有哪些挑战？

（1）框定依赖对恒定性的违背，决策权重函数呈现了非线性状态，导致了对“恒定性”的违背。

（2）框定依赖对优势性的违背，在问题表现形式发生改变时，人们可能系统性的违背优势性原则。

7 背景（呈现和描述事物的方式）包括哪些？

（1）不同方案的比较；

（2）事情发生前人们的想法；

（3）问题的表述方式；

（4）信息的呈现顺序和方式。

8 为什么理性是有限的？

（1）决策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行为的有限性、计算的有限性、认知幻觉与框架效应、自我控制、不对称属性等。

（2）环境的复杂性：周边环境的影响。主要包括决策环境的复杂性、社会传统与习惯等。

（3）自利与利他，人并非总是完全自利的有机组织，利他行为普遍存在。

（4）思考成本，人们就经济决策问题进行的思考是一种成本很高的活动。

（5）信息不完整与信息超载。

三案例分析

(1)主要是由于股权分置改革试点时，四家公司的对价就在“10送3”左右，从而使得后来进行股权分置改革的公司将其作为一个参考点，产生锚定效应，从而使得我国上市公司股权分置改革的对价支付大部分集中在“10 送3”水平。

（2）决定股改对价的内在客观影响因素有非流通股的数量、市盈率、行业和成长性等。股改对价与公司规模、风险、盈利能力和市场表现等因素应当存在一定的相关性。

（3）影响我国上市公司支付股改对价的心理和行为因素是参考点依赖、框定依赖和锚定调整。

（4）主要从公平偏好的角度进行分析。

第六章答案

一名词解释

损失厌恶：人们面对同样数量的收益和损失时，损失会使他们产生更大的情绪波动。

后悔厌恶：当人们做出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦。为了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。

心理账户：人们根据资金的来源、资金的所在、和资金的用途等因素对资金进行归类的现象。

认知失调：当人们面对他们的观点或假设是错误的证据时内心的矛盾。

证实偏差：人们在寻找支持某一特定观点或信念的证据时的一种选择性偏差。

保守主义偏差：人们一旦形成某种观点或者预测，就会坚持下去，不轻易改变，不轻易接受新的信息。

事后聪明：在事件发生后，人们相信事件的发生是已经注定了的，不可能朝别的方向发展，自己本来就知道或者应该知道事情的结果。

享乐编辑：人们通过对事件结果的重新编辑来最大限度地增加自己的效益。

心理偏差：市场中的有限理性投资者对外部信息进行识别、编辑、评价等认知活动中系统产生的、有偏于标准金融理论的心理现象。

过度自信：人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率，把成功归功于自己的能力,而低估运气、机遇和外部力量在其中的作用。

二问答题

1.后悔厌恶理论的三个核心定理是什么？

(1)胁迫情形下采取行动所引起的后悔比非胁迫情形下的后悔要轻微。

(2)没有做引起的后悔比做了错误的行动引起的后悔要轻微。

(3)个体需对行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔比无需承担责任情形下的后悔要强烈。

2.描述人们对他们所面对的选择的得失进行评价的三类账户。

在决策过程中，人们通过三种心理账户对他们所面对的选择的得失进行评价

（1）最小账户。仅仅与可选方案间的差异有关，而与各个方案的共同特性无关。

（2）局部账户。描述的是可选方案的结果与参考水平之间的关系，这个参考水平由决策的背景所决定。

（3）综合账户。从更广的类别对可选方案的得失进行评价。

3.哪些因素导致了证实偏差？

(1)证据的模糊性。定式思维使我们根据先前的定型模式来解释模糊的信息。一个教师常常能把学生的问题或答案解释成有创造性的或是愚蠢的，他的解释往往根据他先前对该学生态度的假设。

(2)人们通过估计不同现象间的相互关系来解释求证问题，人们经常假想出事件的相互关系，而它通常可能并不存在。幻想的相互关系在证实偏差中扮演了重要角色。

(3)对资料的选择性收集或审查。证实偏差的一种形式是“基于审查” 和“基于假说”的过滤。根据当前假设能合理解释模糊数据时，人们倾向于“过滤处理”的后续资料，不恰当的用它们作进一步证明的证据。

4.列举生活中过度自信的一个例子。

病人在医院看病，一些医生对病人稍微问几句，所描述的症状与某种病相符就下个诊断，不进行细致地检查。其实有些病具有类似的症状，而出现误诊。这就是医生过度自信的一个例子。

5.过度自信的投资者更可能接受有效市场假说，还是拒绝有效市场假说？为什么？

过度自信的投资者更可能拒绝有效市场假说。因为过度自信的投资者通常过度自信的投资者总是对自己的能力很有信心，自己的投资判断非常正确，以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议。那么，过度自信的投资者得到关于某只股票的信息时，通常会认为自己先得到这条信息，大部分人还不知道，还没有反映到股票的价格上。因此，根据有效市场的定义，他们更可能拒绝市场并不是非常有效的。

6.公司雇主常常以度假等方式奖励员工，而不是直接用现金。这种方式在很多情况下更能激励员工。为什么？

因为人们通常将心理账户进行分类，在不同的心理账户中的钱是不能相互替代的。尽管奖励公司员工的现金和度假的花费相差不多，但是它们存放在不同的心理账户下，且度假的奖励通常对员工来说比较意外，效用更大些。因此以度假方式奖励员工更能激励他们。

7.从心理账户的角度分析，为什么很多人选择冒着暴风雪去观看球赛（票已经事先买好）？

对于大部分日常采购，在心理账户关闭时，人们一般并不进行事后评估，但是当交易量很大或者情况变得非同寻常的时候，账户关闭后的评估就变得极有可能。事先买了票，却因为暴风雪无法观看球赛导致这一教易变得与众不同而且非常明显，因此对购买球票这一交易进行账户关闭后的评估变得必要。通过冒着暴风雪前往观看比赛，人们就可以将这一交易归入正常交易类，而无须对之进行事后评估，也避免了将成本转化为损失。其次，即使进行事后评估，冒着暴风雪前往观看比赛的额外成本也常常会被摒除之外，而不被视为货币成本，因此即使它被包括在评估中，也会被归入另一类账户。

8.试从过度自信和过度乐观的角度分析股市泡沫的产生。

过度乐观和自信可能导致“大傻瓜效应”，进而导致股市泡沫。按“谁是大傻瓜”理论，投资者购买股票时完全不用考虑股票的价格是否被高估，甚至是否被过度高估。投资者以过高的价格买进股票，这并不重要，重要的是，是否有一个更傻的“大傻瓜”愿意以更高的价格从他手中买走这些股票。如果他能够准确预测到这种“大傻瓜”的存在，那么不管他买入时的价格多高，他都可以赢利。而过度自信和过度乐观的投资者往往不会认为自己是最后的那个大傻瓜，因此常常以高价购入股票。另外，过度自信的资者相信他个人所拥有的信息比别的投资者拥有的信息更加准确，从而市场上的投资者对市场的看法不一致，只要对市场的看法不一致的程度达到足以促成交易，那么股市价格中就会形成显著的投机性泡沫成分。因为股票交易发生时，股票的买家对股票内在价值的估计比其他投资者的估计都高，他们相信将来可以以更高的价格卖给别的投资者。这一买家支付的买入价格同市场对该股票内在价值的最高估计之间的差就是泡沫，而且这一泡沫的程度会非常显著

第七章答案

一名词解释

参考点：人们在评价事物时，与事物进行比较的参照物，即一种主观的评价标准。

劣可加性：概率p值在一个特定的小值范围内，概率放大的倍数会大于权重放大的倍数，当p值超出这个范围以后这种性质就不存在了。

次确定性：各互补概率事件决策权重之和小于确定性事件的决策权重。

次比率性：当概率比一定时，大概率对应的决策权重的比率小于小概率对应的权重比率。

敏感性递减原理：给定的一个特定变化值的影响随着离参考点距离的增加而减少。

价值函数：表示决策者主观感受所形成的价值的函数

二问答题

1.简述对预期效用进行修正的几种模型。

（1）扩展性效用模型。该类模型的特点是针对同结果效应和同比率效应等，放松预期效用函数的线性特征，或对公理化假设进行重新表述。

（2）预期比率模型。该模型用“弱可替代性”来取代“独立性”，并用两个线性函数之比表示一个期望值。

（3）传递性效用模型。该类模型主要针对偏好反转问题，而放弃传递性公理，用效用偏差函数来描述偏好。

（4）非可加性效用模型。这类模型主要针对埃尔斯伯格悖论，认为概率在其度量上是不可加的。

2.前景理论的价值函数有哪些特点？

（1）价值函数是单调递增函数；

（2）价值函数是定义在相对于某个参考点的利得和损失，它是一条以参考点为原点，以收益为自变量的单调递增函数；

（3）价值函数呈S 型，即在面对利得时是凹函数，体现出风险厌恶的特征，而在面对损失时是凸函数，体现出风险偏好的特征；

（4）价值函数在损失部分的曲线要陡于收益部分的曲线。

3.试用前景理论解释现实生活中的某一现象。

现实生活中经常出现“扳平症”的现象。这是由于人们对最近发生的财富变化的不适应，到了参考点与当前状况的不一致。假如一位投资者亏掉了1000元，继续投资是蓝筹股还是风险高的股票时，尽管期望收益相差不多，但是风险不同。在这种情况下，-1000元被认为是参考点，导致投资者选择更有风险性的股票。

4 个人风险决策包括哪几个阶段？

（1）编辑阶段，对所提供的期望进行初步分析，使期望有一个更简化的表达形式。编辑阶段的内容包括编码、合成、剥离、相抵、简化、占优检查。

（2）估值阶段，决策者对期望进行估值并进行选择。

5.人们在时间维度上的偏好表现在哪些方面？

（1）即时效应，即与一段时间后发生的时间相比，决策者偏好立即发生的事件；

（2）同一段时间并不被感知为相同长度，时间感觉依赖于距参考点的远近，离参考点越远，时间段就越会被低估。

6.前景理论的决策权重函数有哪些特点？

（1）小概率事件的高估及其劣可加性；

（2）次确定性，即各互补概率事件决策权重之和小于确定性事件的决策权重；

（3）次比率性，当概率比一定时，大概率对应的决策权重的比率小于小概率对应的权重比率；

（4）端点性质不良，逼近确定性事件的边界，属于概率评价中的突变范围，决策权重常常被忽视或放大。

7.试用前景理论解释处置效应。

投资者购买股票以后，购买价格就成为其决策的参考点。股票价格的上涨或下跌会导致投资的收益或损失。在收益区域或损失区域都存在价格上涨和下降两种可能，根据价值函数的特点，两个区域上，价格上涨或下降，也就是收益增加或减少，导致价值的不等额变化，基于这种价值取向，于是人们在两个区域做出不同的选择。以股票买价为参考点，在收益区域，由于曲线的凹性，股票未来价格同等金额的涨或跌所引起的价值变化是不相同的，收益下降所带来的价值下降大于收益上升带来的价值上升，为了避免价格下降带来的恐惧，于是人们倾向于卖掉股票；相反，在损失区域，由于曲线的凸性，收益上升所带来的价值上升大于收益下降带来的价值下降，于是人们倾向于持有股票等待价格的上涨。

三案例分析

要点

案例1

（1）从理性的角度来说，基金净值排名会对其赎回产生负向影响,即排名越高,赎回率越低.因为基金净值排名越高说明该基金的经理选股能力强,应该越多的投资者将会申购越多,赎回将会减少。

（2）这主要是由于投资者的处置效应造成的，卖出盈利的，持有亏损的。

（3）影响因素还有市场行情、投资者的学历、经验和自信程度、国家的政策、基金费率、基金经理声誉等等。

案例2

（1）Klahr舍不得卖其所持有的互助基金是因为互助基金处于亏损状态。这种症状产生的心理和认知原因是参考点依赖导致的损失厌恶。

（2）这种心理特征会使投资者在损失时寻求风险，而盈利时厌恶风险，出现处置效应。

第八章答案

一名词解释

赌场资金效应：人们倾向于接受他们以前通常不接受的赌博，而遭受损失之后，他们会拒绝以前通常接受的赌博。

事后聪明偏差：把已经发生的事情视为相对必然和明显的——而没有意识到对结果的回顾会影响人们的判断，使他们认为事件是很容易预测的，但人们无法说出是什么样的信息导致了结果的产生。

禀赋效应：人们放弃他所拥有一个物品而感受的痛苦，要大于得到一个原本不属于他的物品所带来的喜悦。

处置效应：投资人为了避免后悔，会倾向继续持有具有资本损失的股票，而去变现具有资本利得的股票。

自我归因：将成功归功于自己的能力、努力等，而将失败归因于他人、环境或者其他外部因素。

信息幻觉：认为拥有的信息量越多，自己作出的决策就越准确的信念的认识偏差。

专家幻觉：人们常常认为某一方面的专家对该领域了解得更多的信念。

模糊厌恶：人们在熟悉的事情和不熟悉的事情之间更喜欢熟悉的那个，而回避选择不熟悉的事情去做。

本土偏差：投资者将他们的大部分资金投资于本国，甚至本地的股票，而不是如Markowitz的投资组合理论所认为的那样，投资于与本地股相关度低，能够产生较大协方差的外地股甚至是外国股票，从而降低投资组合的风险。

处置效应：投资人在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票、继续持有赔钱的股票，也就是所谓的“出赢保亏”效应。

注意：是心理活动对一定对象的指向和集中。

羊群行为：投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑信息的行为。

恶性增资：当向一个项目投入大量资源（如资金和时间）后发现完成该项目取得收益的可能性很小, 在明确而客观的信息表明应放弃该项目的情况下，管理者仍然继续投入额外资源。

本土偏差：投资者将他们的大部分资金投资于本国，甚至本地的股票，而不是如马克威茨的投资组合理论所认为的那样，投资于与本地股相关度低，能够降低系统性风险的外地股甚至是外国股票，从而降低投资组合的风险。

证实偏差：当人们确立了某一个信念时，他们有一种寻找支持这个信念的证据的倾向，也就是说他们会很容易接受支持这个信念的信息，而忽略否定这个信念的信息。

信息幻觉：认为拥有的信息量越多，自己作出的决策就越准确的信念的认识偏差。

二问答题

1.试用参考点对处置效应进行解释。

投资者购买股票以后，购买价格就成为其决策的参考点。投资者会以买价或心理价位作为参考点，来决定是否继续持有或卖出股票。例如，假设一个投资人购买股票，他认为该股票的预期报酬高得足以让他承担风险，他会把买价作为参考点，如果股价上涨，会有盈利产生，此时价值函数是凹函数，表现为风险回避，假如投资人认为股票的预期报酬会下降，他将会倾向卖出该股票；假如股票下跌，则会产生损失，此时价值函数为凸函数，表现为风险寻求，在这种情况下，即使投资人认为该股票的预期报酬降低到无法承担原来的风险，他还是会倾向继续持有该股票。

2.过度自信能够对过度交易进行解释吗？谈谈你的看法。

在投资者的心理偏差中，过度自信往往产生过度交易。投资者的交易策略，总是基于自己的某种判断，或者基于某种信息、技术面分析或者基本面分析。理性投资者交易的基本原则是卖出预期表现较差的股票买进预期收益较好的股票，如果投资者对自己的信息处理能力和决策能力过度自信，就会进行一些非理性交易。比如说，如果根据目前市场上出现的信息，某支股票明天的价格有80%的概率落在6-10元之间，过度自信的人则会缩小这一判断的价格区间，认为价格有80%的概率落在7-9元之间。在心理学研究的基础上，经济学家进一步发现，与理性人相比过度自信投资者更倾向于进行交易。假定理性投资者和过度自信投资者在决定是否交易时持有的标准都是一样的，他们都认为只有当价格能以90%的概率落在6-10元之间的时候才能进行交易(因为只有当价格满足这个条件的时候他才认为自己的交易能够获利)。当市场信息表明价格会以80%的概率落在6-10元的时候，理性投资者不会进行交易，但是过度自信投资者由于缩小了自己对股价的概率分布范围，因此他们会错误地认为明天价格的分布达到了交易发生所需的条件。于是他们就在信息不足的情况下做出了交易决策。这样，股票市场上的交易行为就增加了。

3.导致羊群行为产生的原因有哪些？

羊群行为发生可以归纳为以下几个方面的原因：（1）投资者信息不对称、不完全。模仿他人的行为以节约自己搜寻信息的成本。人们越是缺少信息，越是容易听从他人的意见；（2）推卸责任的需要。后悔厌恶心理使投资者为了避免个人决策投资失误可能带来的后悔和痛苦，而选择与其他人相同的策略，或听从一些投资经理和股评人士的建议，因为这样的话，即使投资失误，投资者从心理把责任推卸给别人，而减轻自己的后悔；（3）减少恐惧的需要。人类属于群体动物，偏离大多数人往往会产生一种孤单和恐惧感；（4）缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征，如知识水平、智力水平、接受信息的能力、思维的灵活性、自信心等都是产生羊群行为的影响因素。

4.假如你作为一名投资者，你会出现本土偏差吗？为什么？

（1）信息幻觉

具有强烈本地偏好的投资者可能认为它们拥有信息优势，即同国外股市相比，它们更了解国内股市；同国内其他地方的公司相比，它们更了解靠近自己的公司。距离近的投资者可以同公司的雇员、管理人员、供应商交谈，可以从本地的媒体中了解某些关于公司的重要信息，甚至可能同本地公司的高层管理人员建立密切的个人关系等从而获得信息优势。他们还发现，本土偏差同公司的规模、负债率以及公司产品的交易性存在高度的相关性。

（2）熟悉性偏好与控制力幻觉

人们喜欢在自己比较熟悉的环境下行动，投资者购买本国、本地以及本公司的股票是因为他们对这些公司更熟悉，虽然这种熟悉同公司的基本面信息没有关系。对公司的熟悉程度会导致投资者在投资活动中表现出本土偏差，一个重要的原因可能是熟悉性强化了投资者的能力幻觉和控制力幻觉。人们倾向于在他们认为自己具有足够的知识或者能够胜任的环境中下赌注，而不会在他们在认为自己不了解或者不拥有信息的环境中下赌注

5.试用行为金融学的观点解释“恶性增资”现象.

这种行为现象是决策者很多心理因素综合作用的结果：首先，“损失厌恶”是导致恶性增资的主要心理因素。人们在面对确定的收益时不愿意冒风险，而面对确定的损失时会愿意冒风险。其次，“过度自信”也是恶性增资的心理动因之一。过度自信使投资者过于相信自己能够在最后时刻获得扭转乾坤般的成功。第三，“证实偏差”也是推动恶性增资的一个重要心理因素。证实偏差是指当人们确立了某一个信念时，他们有一种寻找支持这个信念的证据的倾向，也就是说他们会很容易接受支持这个信念的信息，而忽略否定这个信念的信息。除此之外，决策者还可能存在社会压力的考虑，例如，需要对决策后果承担相应的责任，半途而废会给决策者带来负面影响，造成自我形象、社会名誉、经济利益、权力地位等个人及社会知觉方面的损失等。

三、案例分析题

要点:

1、该案例说明了我国的基金经理在股票的选择和买卖时机的选择上盲目的跟从其他基金经理的做法，这表明基金经理之间存在着羊群行为，即基金经理在信息环境不确定的情况下，行为受到其他基金经理的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不去考

虑信息。

导致基金经理之间羊群行为的发生是有多个方面的原因的：

（1）信息不对称、不完全。基金经理通过模仿他人的行为可以节约自己搜寻信息的成本。人们越是缺少信息，越是容易听从他人的意见；

（2）推卸责任的需要。投资者为了避免个人决策投资失误可能带来的后悔和痛苦，会选择与其他人相同的策略。基金经理选择与其他经理相同的策略，这样即使投资失误，他就能从心理把责任推卸给别人，而减轻自己的后悔；

（3）减少恐惧的需要。人类属于群体动物，偏离大多数人往往会产生一种孤单和恐惧感；

（4）缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征，如知识水平、智力水平、接受信息的能力、思维的灵活性、自信心等都是产生羊群行为的影响因素。

2、为避免羊群行为，应该从以下几个方面努力：

（1）投资者应该了解市场，了解市场可能存在的干扰信息，提防羊群效应的影响而导致做出错误的决策；

（2）投资者应该避免在股票市场投机，而应该根据自己的实际风险承受能力，选择真正有投资价值的股票，做长期投资者。

第九章答案

一名词解释

羊群行为：投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑信

息的行为。

投资者情绪：投资者对未来带有系统性偏差的预期。

金融泡沫:指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的上涨之后，市场价格大于实际价格的经济现象。

有限注意：个体要在不同的事物上分配认知资源，分配在一件事物上的注意力必然减少了个体对于另一事物的注意。

庞氏骗局：指一种欺骗性的投资运作，它以不正常的短期高额回报来骗取投资者加入。

二问答题

1.你认为哪些行为偏差会导致金融泡沫的产生？

（1）有限注意导致金融泡沫. 在金融市场中有限注意往往表现为两种效应：关注显著信息和疏忽隐晦信息。这两种效应干扰了

投资者赖以判断的信息集，进而影响投资决策和股票价格。投资者的有限注意对于财务披露、财务报告和资本市场都具有重要意义。

即便是市场上信息充分可得，有限注意也可能促使投资者倾向于跟风或采取羊群行为，特别是在公众媒体的渲染下，往往对泡沫和危

机产生推波助澜的作用。

（2）信息层叠导致金融泡沫。由于每个投资者都通过观察他人的信息或者说公共信息进行觉得，而忽略自己的私人信息，那么私人信息就没有贡献到公共信息中去，公共信息池中的信息难以得到更新，从而造成信息堵塞。这样的公共信息很难反映股票的基本价值，如果这样的信息层叠没有被及时打破，投资者群体信息层叠就可能导致股票价格严重偏离其基本价值，从而导致泡沫的生成。

2.试解释委托代理中的风险转嫁如何导致金融泡沫。

与全部使用自有资金投资不同，代理投资带来的一个问题是，作为代理人的投资决策者可以享受到资产价格(收益) 上升带来的全部好处(upside return) ，但是对资产价格(收益) 下跌的风险(downside risk)只承担有限责任，投资代理人可以通过申请破产保护

等方式将超过一定限度的损失转嫁给投资委托人——资金的贷出方，这就是代理投资内生的风险转嫁(risk shifting) 问题。在投资

的委托代理关系中代理人的利得函数是一个严格凸函数，资产的风险越大，对投资代理人就越有吸引力。当市场上有相当一部分投资

决策者是投资代理人时，他们内生的风险转嫁激励就会使风险资产的均衡价格超过基本价值，均衡价格与基本价值的差就是资产的价

格泡沫。

3.哪些社会因素会推动金融泡沫的产生？

（1）口头信息传递。因为沟通方式对人的思考能力和对回忆的限制，使得群体行为发生收敛，推动泡沫的产生。

（2）媒体信息传递。媒体能积极地影响公众的注意力和思考方式，同时形成股市事件发生时的环境。媒体的参与能够导致更强烈的反馈，使过去的价格变化引起进一步的价格变化，它们也能引起其他一连串事情的发生。

4.媒体对投资者会产生哪些影响？

主要表现在如下几个方面首先, 信息不是自动被投资者接受的, 信息传播需要媒介, 媒体的信息传播可能导致投资者的信息成本

的下降, 从而降低投资者的参与成本。其次, 媒体可能带有自身的利益, 媒体基于自身利益释放的信息具有自身的特质性和有偏性,

从而导致媒体偏见的形成。经过媒体过滤的投资信息可能与本源信息存在偏差,这种偏差可能是来自媒体的自身利益, 媒体的发展局限, 或是政府的压力。再次, 考虑投资者行为的特殊性, 投资者购买是为了卖出, 投资者更愿意购买能够吸引其他投资者的金融产品。而

经由媒体传播的信息具有公开性, 公众性和公正性, 容易形成投资者的共同知识, 从而为投资者之间的策略互动提供了信息平台。最后, 从投资者的角度来说,投资者参与的信息需求也会影响媒体的信息偏好。

5.市场中泡沫产生时会表现出哪些非理性的特征？（1）乐观的预期。包括人们对未来走势的乐观估计、媒体的乐观报道、机构的乐观预测，证实偏差，放大正面的、积极的、乐观的新闻，对负面的、消极的信息视而不见，对负面的预测不屑一顾，对背道而驰的论调甚至感到愤慨……

（2）大量盲从投资者的涌入

社会的不同阶层纷纷被股市吸引，工人、牧民、司机、买菜的老太太、擦皮鞋的小童……大多数投资者都把股票投资作为投机，作为一夜暴富的工具、手段。整个社会都陷入炒股狂潮中。

（3）庞氏骗局。当市场处于周期顶端时，人们完全处于过度乐观、过度自信和贪婪之中，人们很容易相信市场能够创造奇迹，有人利用泡沫环境中人们的过度乐观设置庞氏骗局极易取得成功，所以在市场顶部往往伴随着各种各样的庞氏骗局，这些庞氏骗局能够继续吹大泡沫。

（4）股票齐涨。崩盘前夕，整个市场几近疯狂。

6.你认为造成心理情绪周期波动的原因可能有哪些？

(1)人类生物节律的周期特性。科学研究发现，个体的生理周期为23天，情绪周期为28天，智力周期为33天，而股票市场的短周期与此十分相似。

(2) 贪婪与恐惧情绪的交替出现。贪婪导致股市超涨时持有者不卖，未介入者则不断追涨，形成超涨。反之，恐惧则促使不断杀跌，使股价由合理下跌转为超跌。股市中两种情绪的不断交替，促成了股票市场的周期性状态。

(3) 投资者情绪的相互感染与共鸣。股市是由人参与的，由于大多数投资者缺乏自制力、自主性，因而面对股票市场的变化，投资者情绪相互感染。

7.描述证券市场上的情绪周期。

主要包括“轻视” “谨慎”、“自信”、“深信”、“安心”、“关注”、“投降”七个部分。在市场周期的极端，投资者心理具有很高的显著性。在牛市的顶峰，过度自信达到最高点，而在熊市的底端过度自信达到最低点。

8.羊群行为是一种理性行为还是非理性行为？为什么？如何避免羊群行为现象的产生？

羊群行为是一种非理性行为。因为羊群行为在很大程度上根源于投资者的有限理性和心理因素。由于投资者盲目从众，自己不经过思考，或者由于环境与计算的复杂性等因素导致的盲目决策，所以羊群行为是一种非理性行为。

（1）完善信息披露制度，加强信息披露违规的惩罚力度。信息是股票价格的运行基础，是投资者据以决策的根本，真实、及时、充分的信息披露将大大增加市场的运行效率，提高资源配置的效率。另一方面，要加强违规信息披露和内幕交易的惩罚力度，增加违规者的违规成本，维护信息披露制度的秩序和权威。

（2）消除股票市场的制度性缺陷，政府不应过多地干预股市。我国证券市场还存在很多的制度性缺陷，弥补纠正这些缺陷离不开政府的干预。但是，证券市场应该是市场经济的产物，政府应该正确定位自己在证券市场的角色，从制度、法律方面健全、规范证券市场，而不是过多地干预股价的涨跌，造成股票市场价格的大幅涨跌。

（3）大力开展投资者教育，提高投资者投资能力。通过投资者教育可以提高投资者识别风险的能力，并在一定程度上克服认知偏差，起到减少羊群行为，稳定市场价格的作用。

三、案例分析题

要点：

推动普洱茶泡沫形成的主要因素有以下几点：（1）媒体炒作；（2）茶商的羊群行为；（3）购买者的投机心理以及非理性预期；（4）专家内部的对倒行为；（5）投资者情绪的影响。

人们存在的非理性行为主要表现为：（1）羊群行为，受媒体炒作等因素的影响，收藏普洱茶的人越来越多，甚至有卖掉宝马车收购普洱茶；（2）非理性预期，在普洱茶价格疯狂蹿升的日子里，茶行彼此谁也不敢出手卖货，剩下的时间就是整天沉浸在发大财的美梦中不能自拔；（3）投机行为，面对疯涨的普洱茶，茶商们的“抢新”行动异常疯狂。

2、相同点：（1）两者都是由于投资者的非理性而引起的市场泡沫，最终都以泡沫的破灭告终。（2）投资者对财富的狂热追求、羊群效应、理性的丧失都在两次泡沫的形成过程中扮演了重要的角色。

不同点：相对于17世纪的郁金香泡沫而言，在普洱茶泡沫的形成过程中媒体炒作起到了很大的作用。

3、人们在对实物进行投资时，人们应该清楚该实物的投资价值以及自己的风险承受能力，在对其进行投资前要对该实物有一个比较清楚的了解，做出理性的分析判断。投资者在对实物投资时切忌盲目听从媒体宣传，避免严重的投机心理。