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申银万国_A股策略_袁宜,陈杰,杨绍华_追踪制造升级_*****_2011年A股策略报告

略研究

投资策略

季度策略

2010年11月30日追踪制造升级

——2011年A股投资策略

相关研究

分析师

袁宜A0230209110483

yuanyi@https://www.wendangku.net/doc/c5681307.html,

陈杰

chenjie@https://www.wendangku.net/doc/c5681307.html,

杨绍华

yangsh@https://www.wendangku.net/doc/c5681307.html,

联系人

李文杰

(8621)23297290

liwj@https://www.wendangku.net/doc/c5681307.html,

地址:上海市南京东路99号

电话:(8621)23297818

上海申银万国证券研究所有限公司

●投资主题:转型中期,追踪制造升级

?中国制造业由大到强,升级是必由之路,看好“传统+新兴”的结合体

?城镇化需求拉动:交通网、信息网、能源网建设提速

?供给转向内需市场的推动:进口替代、出口转内销加速

●市场趋势:从防御到进攻,上证综指核心波动区间(2600,3800)

?经济进,政策退:2011年一季度之前,紧缩风险显著

——通胀压力极为明显,关系民生的产品价格正在大幅上涨,房价

还在上涨

?经济退,政策进:2011年二季度以后,有望进入政策观察期

?业绩增长:整体平稳,结构差异显著

?估值水平:合理

?融资压力和大小限增减持压力:不可忽视

●配置节奏:货币现象—重拾消费和新兴—周期回归

?贯穿2011年全年的主题:制造升级

?2010年11月到2011年第一季度,防御的需要将使市场偏好“消费+

新兴产业”的组合(当然,低仓位是最好的防御)

?2011年二季度以后,政策的趋稳、投资增速的回升将带动市场偏好

回归周期品

●全年首推行业:装备制造业

?铁路设备、通信传输设备、输变电设备、重型机械、冶金矿采设备、

建筑机械

●首推公司:中国南车、中国一重、郑煤机、中国西电、中兴通讯、中海油

服、启明信息、软控股份、星网锐捷、美克股份

目 录

投资案件:追踪制造升级 (5)

1.投资主题:转型中期,追踪制造升级 (7)

1.1 大而不强的中国制造业:升级是必由之路 (7)

1.1.1 中国制造业的现状:大而不强 (7)

1.1.2提升中国制造业的层级:既有空间,也有必要 (8)

1.1.3 政策推动制造业由大到强:“十二五”规划的要求 (9)

1.1.4 看好制造业中“传统+新兴”相结合的企业 (10)

1.2 制造升级的直接推动力:城镇化需求的拉动&供给转向内需市

场的撬动 (10)

1.2.1 直接的催化剂I:城镇化需求将拉动交通网、信息网和能源网的建设

提速 (10)

1.2.2 直接的催化剂Ⅱ:供给转向内需市场的撬动 (20)

2.市场趋势:从防御到进攻 (23)

2.1 经济进,政策退:2011年一季度以前,紧缩风险显著 (23)

2.2 调控带来的压力将在未来一个季度不时显现 (26)

2.2.1通胀管控或将压制股市的表现 (26)

2.2.2 房地产市场调控对股市的压力渐增 (29)

2.3 经济退,政策进:2011年二季度以后,有望进入政策观察期..29

2.4 业绩增长:整体平稳,结构差异显著 (30)

2.5 估值水平:合理 (33)

2.6 融资压力:不容小觑 (34)

2.7 大小限减持压力:渐强 (34)

2.8 上证综指核心波动区间(2600,3800),先防御,后进攻 (35)

3.配置节奏:货币现象-重拾消费和新兴-周期回归 (36)

3.1 今年10月的资源品上涨:货币现象 (37)

3.2 今年11月至明年一季度:重拾消费+新兴产业 (37)

3.3 2011年二季度以后:周期回归 (38)

4. 2011年首推行业:装备制造业 (40)

5. 2011年首推公司 (40)

图表目录

图1:中国多种产品的产量位居全球第一 (7)

图2:中国高端产品依然依赖进口 (8)

图3: 城镇化加速与政策扶持带来交通网、信息网和能源网建设提速 (11)

图4:珠江三角洲城际铁路网规划图 (12)

图5:“十二五”轨道交通每年修建里程 (15)

图6:“十二五”轨道交通累计通车里程 (15)

图7:光接入设备的需求增速可观 (17)

图8:核电将是“十二五”发展清洁能源的重点 (18)

图9:“十二五”核电装机容量将大幅提升 (18)

图10:“十二五”海洋油气资源开发产业将获得较高的资本投入 (19)

图11:“十二五”特高压投资规模将迅速提升 (19)

图12:海外经济复苏缓慢将使我们出口增速下滑 (20)

图13:具备进口替代空间和实力的装备制造业行业(1) (21)

图14:具备进口替代空间和实力的装备制造业行业(2) (21)

图15:PMI指数8月以来持续反弹 (24)

图16:工业增加值季调环比增速自8月以来显著回升 (24)

图17:关系民生的商品价格大幅上涨(1) (24)

图18:关系民生的商品价格大幅上涨(2) (24)

图19:储户对当前物价的满意度降至十年新低 (25)

图20:2011年上半年CPI翘尾因素很高 (25)

图21:若密集调控或可减轻明年二季度以后的通胀压力 (25)

图22:近两月房价环比上涨也提升了未来抑制政策加码的可能性 (26)

图23:历史上两次物价行政干预时期所对应的CPI月涨幅都接近或超过4% (27)

图24:2004年4月的价格调控给股市带来负面冲击 (28)

图25:2008年1月的价格调控给股市带来负面冲击 (28)

图26:2007年10月的信贷额度管制给股市带来负面冲击 (28)

图27:2008年1月的信贷额度管制给股市带来负面冲击 (28)

图28:住宅销量领先于土地购置 (29)

图29:及时且持续的物价调控将减轻明年二季度以后的通胀压力 (30)

图30:2010年上半年的住宅新开工面积迅速增长,将减轻2011年二季度以后

的供给压力 (30)

图31: 沪深300总体利润增速和GDP单季同比增速有很好的正相关关系 (31)

图32:上证综指静态PE (33)

图33:上证综指动态PE (33)

图34: A股市场净减持金额创历史新高 (35)

图35:A股市场净减持家数创历史新高 (35)

图36:2011年各阶段的配置主题 (37)

图37:9月以来美元指数持续下跌,大宗商品价格大幅反弹 (37)

图38:消费板块有较好的防御性 (38)

图39:政策催化剂下,新兴产业板块也有较好的防御性 (38)

图40:明年二季度以后投资增速有望明显反弹 (39)

图41:钢铁板块相对估值与投资增速正相关 (39)

图42:水泥板块相对估值与投资增速正相关 (39)

图43:建筑机械板块相对估值与投资增速正相关 (40)

表1:在全球制造业产业链中,中国制造的增加值(MVA)处于较低水平 (9)

表2:在全球制造业竞争力绩效排名中,中国制造依然落后 (9)

表3:珠三角地区城际铁路建设规模 (12)

表4:“十二五”期间省内城际铁路里程新建里程测算 (13)

表5:十二五期间城市轨交建设规模测算 (14)

表6:“十二五”期间我国轨道交通建设里程测算 (15)

表7:“十二五”铁路交通网建设提速的受益公司 (16)

表8:“十二五”信息网建设提速的受益公司 (17)

表9:“十二五”能源网建设提速的受益公司 (20)

表10:具备进口替代空间的行业与行业内的龙头上市公司 (22)

表11:具备出口转内销潜力的公司 (23)

表12:2004、2008、2010年的价格干预 (27)

表13:根据历史季度占比反推A股和沪深300四季度单季和全年增速 (32)

表14:在目前2010年盈利预测下,各板块上市公司四季度盈利要求 (31)

表15:根据历史季度占比反推创业板和中小板四季度单季和全年增速 (32)

表16:A股估值在全球视野中偏贵,但与成长型市场相当 (33)

表17:未来融资压力不容小觑 (34)

表18:上证综指的估值区间-情景分析 (35)

表19:装备制造业各领域的估值尚有提升潜力 (40)

表20:2011年推荐公司估值表 (41)

投资案件:追踪制造升级

●结论或投资建议:

1.市场趋势:未来12个月,先防御、后进攻,上证综指核心波动区间(2600,

3800)。

2.配置节奏:货币现象(过去)— 重拾消费和新兴(现在到未来一个季度)

— 周期回归(明年二季度以后)。

3.全年首推行业:装备制造业。

4.全年首推公司:中国南车、中国一重、郑煤机、中国西电、中兴通讯、中

海油服、启明信息、软控股份、星网锐捷、美克股份。

●原因及逻辑:

1.投资主题:转型中期,追踪制造升级

1)中国制造业要实现由大到强转变,升级是必由之路。

2)政策推动制造业由大到强:“十二五”规划的要求。

3)直接的催化剂I - 城镇化需求拉动:交通网(高铁、城铁、地铁)、信息网(三网融合、物联网)、能源网(核电、海洋油气开发、特高压电网)建设提速,带动装备制造业加速增长。

4)直接的催化剂II - 供给转向内需市场的撬动:进口替代、出口转内销加速,带动装备制造、医药、轻工、纺织服装等行业的龙头公司加速成长。

5)就企业的特质而言,我们看好“传统+新兴”的结合体,既拥有传统产业的较低估值,又享受新兴产业的高成长性。当然,如果其所处的市场格局属于寡头垄断则更佳,这样可以顺利传导原材料价格压力。

2. 市场趋势:未来12个月,先防御、后进攻,上证综指核心波动区间(2600,

3800)

1)经济进,政策退:2011年一季度之前,紧缩风险显著。

◆目前中国经济环比回升态势良好。

◆但通胀压力极为明显,关系民生的产品价格正在大幅上涨,储户对

当前物价的满意度和容忍度降低,2011年一季度通胀可能再创新

高,房价环比仍在上涨,政策紧缩的迫切性提高。

2)调控对股指的压力或将在未来一个季度不时释放。

◆ 特别是行政化的调控手段(价格干预、信贷控制),往往会对股指

构成明显的压力。

◆ 房地产调控终将削弱开发商的购地热情,对地方财政和投资产生压

力,进而影响股市投资者对中国经济前景的预期。

3)经济退,政策进:2011年二季度以后,有望进入政策观察期。

◆ 如果调控措施是及时而且持续的,那么预计到二季度以后,通胀压

力和房价压力都将有所减小,进一步出台紧缩政策的必要性会下

降。

◆ 在经历了密集的紧缩调控后,对经济增长的担忧情绪可能升温,在

物价和房价得到一定控制的前提下,对政策放松的期待会开始萌

动,这将有助于股市的企稳回升。

4)业绩增长:整体平稳,但结构差异显著。

◆ 预计沪深300公司2010年业绩增长30%,2011年增长20%。

◆ 但中小市值公司整体而言,完成今年业绩预测的难度较高。

5)估值水平:整体合理。

6)融资压力和大小限减持压力:不可忽视,净减持金额和家数创历史新高。

7)预计2011年上证综指核心波动区间(2600,3800),先防御,后进攻。

◆ 区间下限对应上证综指2010年PE15倍或2011年PE12.5倍,上限

对应2011年PE18倍或2012年PE15.5倍。

◆ 在年初的政策紧缩风险释放后,业绩增长将驱动股指逐级抬升。 3.配置节奏:货币现象-重拾消费和新兴-周期回归

1)贯穿2011年全年的主题:制造升级。

2)阶段性的配置主题:货币现象(过去)— 重拾消费和新兴(现在到未来

一个季度)— 周期回归(明年二季度以后)。

●与大众舆论的不同之处:

1.未来三个月,政策调控压力较大,防御为首;之后,政策趋于稳定,可以进

攻。

2.全年看好装备制造业,城镇化需求拉动交通网(高铁、城铁、地铁)、信息

网(三网融合、物联网)、能源网(核电、海洋油气开发、特高压电网)建

设提速,带动装备制造业加速增长。

3. 看好“传统+新兴”的结合体,既拥有传统产业的较低估值,又享受新兴产

业的高成长性。

1.投资主题:转型中期,追踪制造升级

中国经济正在步入转型的中期,在此阶段,制造业的升级将成为一个必然的趋势。这一进程不仅将得到政策的推动,也会受到正在加速的城镇化需求以及正在转向内需市场的企业供给这两股力量的带动。我们看好其中蕴含的投资机会,并推崇能实现“传统+新兴”完美结合的企业。

1.1 大而不强的中国制造业:升级是必由之路

1.1.1 中国制造业的现状:大而不强

尽管“中国制造”一词早已风靡全球,但这更多的是指中国制造业的数量庞大,就质量而言,我国的制造业仍有较大的提升空间。

庞大的中国制造业,多种产品产量全球第一。从小家电、钟表、玩具,到钢铁、水泥、汽车,我国生产的数十种工业产品的产量已位居世界第一,并具备极强的出口竞争力(图1)。 图1:中国多种产品的产量位居全球第一

资料来源:CEIC ,申万研究

但高端产品依然依赖进口。然而,在高端制造领域,我国依然处于净进口状态,特别是电力机械、科学仪器、特种工业机械、金工机械等技术含量较高的行业,进口额远高于出口(图2)。

80%

75%

70%

46%

41%

40%

37%

33%

31%

30%

23%

0%

15%30%45%60%

75%90%小家电

钟表

陶瓷

粗钢

纺织纤维

自行车

水泥

玩具

玻璃

电子元器件

汽车

中国制造占全球产量的比重

图2:中国很多高端产品依然依赖进口

中国的净出口集中在低端的纺织服装、钢铁、家具等产品,

而专用机械设备、科学仪器等高端制造品需要大量进口(单位:百万美元)

电力机械

科学及控制用仪器

初级形状的塑料

有机化学品

特种工业机械

有色金属

金工机械

其它化学原料

皮革

非初级形状塑料

摄影、光学物品

动力机械及设备

染料、鞣料等

精油、香料等

制成肥料

其它运输设备

医药品

纸浆,纸板

无机化学品

橡胶制品

软木及木制品

卫生、水道等

旅行用品、手提包

非金属矿物制品

通用工业机械

陆路车辆

鞋靴

家具及其零件

钢铁

金属制品

纺织相关

杂项制品

办公用机械设备

服装及衣着附件

电讯及声音录制设备

-100000-50000050000100000150000

资料来源:CEIC,申万研究

1.1.2提升中国制造业的层级:既有空间,也有必要

在联合国工业发展组织所测算的全球制造业增加值总额中,中国所占份额达11.4%,排在美国、欧盟、日本之后,占除中国以外发展中国家的60%(表1),

可见中国确实可谓全球制造业的大国。

然而,中国的人均工业增加值却只有543美元,仅为工业化国家平均水平的七分之一(表1)。此外,在联合国工业发展组织对全球106个国家工业竞

争力绩效的排序中,我国刚刚挤进前1/4分位(表2),显然,这与全球制造

业大国的身份极不相称。

因此,提升中国制造业的层级,既有空间,也有必要。

表1:在全球制造业产业链中,中国制造的增加值(MVA)处于较低水平

在全球制造业增加值总额中的占比 人均工业增加值(美元)

日本 15.5 8383

北美 26.7 5492

工业国 69.1 3656

欧盟 22.9 3280

中国 11.4 543

独联体国家 1.5 369

发展中国家(除中国) 19.5 342

最不发达国家 0.4 33

资料来源:联合国工业发展组织,2007

表2:在全球制造业竞争力绩效排名中,中国制造依然落后

2000年 2005年

新加坡 1 1

爱尔兰 2 2

日本 3 3

瑞士 4 4

美国 9 11

中国 31 26

资料来源:联合国工业发展组织,2009

注:1.共有106个国家参与排序。

2.竞争力绩效指数(CIP)通过“人均工业增加值”,“人均工业出口值”“工业化程度”以及“工业出口品质量”等四个指标,综合衡量一国制造业竞争力水平。

1.1.3 政策推动制造业由大到强:“十二五”规划的要求

“十二五”规划的关键点是“发展”,主线是“转变经济增长方式”。而要实现两者统一,目前还“大而不强”的制造业将是重要突破口。在《中共中

央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》中就明确提出了升

级传统制造业并培育战略性新兴产业的要求。

在《建议》的第12条中提到“改造提升制造业。制造业发展重点是优化结构,改善品种质量,增强产业配套能力,淘汰落后产能。发展先进装备制造

业,调整优化原材料工业,改造提升消费品工业,促进制造业由大变强”。

在《建议》的第13条中提到“培育发展战略性新兴产业。……积极有序发展新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新

能源汽车等产业,加快形成先导性、支柱性产业”。

相信随着“十二五”的开局,制造升级这个主题有望进一步受到政策的推动。

1.1.4 看好制造业中“传统+新兴”相结合的企业

所谓“传统+新兴”结合体,是指在传统产业的基础和积淀上,能够形成新的技术突破和提升的上市公司。这些公司既拥有传统产业的较低估值,又享受新兴产业的高成长性。当然,如果其所处的市场格局属于寡头垄断则更佳,这样可以顺利传导原材料价格的压力。

1.2 制造升级的直接推动力:城镇化需求的拉动&供给转向内需市场的撬动

除了“十二五”的政策导向会推动中国制造业的升级,城镇化需求的拉动、供给转向内需市场的撬动是制造升级的另两个现实的推动力。城镇化需求将带动交通网(高铁、城铁、地铁)、信息网(三网融合、物联网)、能源网(核电、海洋油气开发、特高压电网)建设提速,推动装备制造业加速增长。进口替代、出口转内销的加速,将带动装备制造、医药、轻工、纺织服装等行业的龙头公司加速成长。

1.2.1 直接的催化剂I:城镇化需求将拉动交通网、信息网和能源网的建设提速

城镇化加速已经成为中国经济运行的一个重要特征。随着产业的大举内迁和农民工从沿海向内地的回流,中国中西部的城镇化进程正在加速;随着政策推动进城农民工向市民的转化,城镇化的需求正在逐步释放。

“十二五”将积极稳妥推进城镇化进程,交通网、信息网和能源网建设有望提速。在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》第20条中提到:“完善城市化布局和形态。……以大城市为依托,以中小城市为重点,逐步形成辐射作用大的城市群……推进大中小城市交通、通信、供电、供排水等基础设施一体化建设和网络化发展”。随着城镇化的加速推进,交通网、信息网和能源网建设有望在“十二五”提速(图3)。在此背景下,一大批具备高端装备研发和生产实力的企业将脱颖而出,进入高成长的轨道。

资料来源:申万研究

1.2.1.1 交通网建设提速:利好轨道交通设备、建设和运营商

我们的测算显示,“十二五”期间预计我国将新建时速200公里以上的客运专线(包括高铁和城铁)1.25万公里,年均复合增速15%,新建市内轨道交通近3200公里,年均复合增速30%。随着轨道交通建设的大量铺开、建设和通车,将对测绘、施工、工程机械、铁路设备等行业形成实质性的带动。 “十二五”期间我国在交通网建设方面将加大投入。为了缩短城市之间的时间距离、更好地连接大中小城市,由此推进城市群建设以及城市之间分工互动的良性发展,“十二五”期间我国在交通网建设方面会加大投入。在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》第15条中提到:“加强现代能源产业和综合运输体系建设。……按照适度超前原则,统筹各种运输方式发展,构建便捷、安全、高效的综合运输体系。推进国家运输通道建设,基本建成国家快速铁路网和高速公路网,发展高速铁路”。

我国将构建三层次的轨道交通网:省际高速铁路网(高铁)、城际快速交通网(城铁)、城市轨道交通网(地铁)。未来中国城镇化的格局是,形成多个城市群,在城市群之间,将通过跨省的高速铁路来连接,在城市群内部,通过省内的城际铁路来连接,在城市内部,则建设地铁等市内轨道交通。

高铁网:“四纵四横”规划。根据我国的《中长期铁路网规划》,将在2013年实现京沪、京港、京哈、杭福深这“四纵”以及徐兰、沪昆、青太和沪汉蓉这“四横”的客运专线通车。根据我们测算,“四纵四横”在“十二五”期间的新建里程为2695公里,并将使省际高速铁路网的累计通车里程达到1.16万公里。

城际铁路网: 省内各城市的相互连通,将成为超预期的增量。我国《中长期铁路网规划》还提出“在2020年,所有省会城市和50万人口以上城市将连通,覆盖全国90%以上人口”。这一目标看似遥不可及,但通过研读广东省在今年8月发布的《珠江三角洲产业布局一体化规划》中的轨道交通建设规划后,我们认为中央密集出台的区域规划和地方政府高涨的投资热情,能够使城

城镇化需求

交通网建设

信息网建设

能源网建设

际铁路网建设在“十二五”期间取得重大进展。根据广东省的规划,到2020年,珠江三角洲所有地级市将不仅实现与省会连通,大部分城市还将通过环线实现互连(图4),并且规划中的一半建设项目目前已经开工,余下部分也将在2011-2013年陆续开工,“十二五”期间将新建铁路825公里(表3)。 图4:珠江三角洲城际铁路网规划图

资料来源:广东省政府网站,申万研究

表3:珠三角地区城际铁路建设规模

项目名称 总里程(公里)建设起止 年限 “十二五”期间

建设里程

“十三五”期间

建设里程

2011-2020建设里程

广珠城际轨道交通 144 2005-20100 0 0 广佛城际轨道交通 38 2007-201213 0 13 穗莞深城际轨道交通 94 2008-201347 0 47 佛山至肇庆城际轨道交通 79.6 2009-201348 0 48 东莞至惠州城际轨道交通 99 2009-201250 0 50 广州至清远城际轨道交通 50 2010-201338 0 38 中山—南沙—虎门城际轨道 54 2013-202020 34 54 佛山—东莞城际轨道 75.7 2010-201357 0 57 广州—佛山—江门—珠海城轨 172 2011-202086 86 172 珠海市区—珠海机场城际轨道 35 2013-202013 22 35 广佛环线

129 2010-202059 59 117 深圳—惠州城际轨道 113 n.a. 94 19 113 肇庆—南沙城际轨道 89 n.a. 74 15 89 江门—开平—恩平城际轨道 152 n.a. 127 25 152 广州—增城—惠州城际轨道 121 n.a. 101 20 121 珠三角地区城际轨道交通合计

1445.3

825

279

1104

资料来源:广东省政府网站,申万研究

注:建设起止年限为“n.a.”的轨交均假设建设期为6年,并在2011年开工

预计东部和中部各省在“十二五”期间将总共新建近一万公里的城际铁路。从广东珠三角的城际铁路网规划中可以看出,该规划在“十二五”期间计

划修建的城际铁路总里程将是各地级市距离省会距离加总后的135%(因为会修

地级市之间的环线)。这些地级市的人口在150万以上,GDP在850亿人民币

以上。我们采用了较为保守方式来预测我国其他省份可能在“十二五”期间修

建的城际铁路里程,即只考虑我国东部和中部的省份(排除了西部地区),挑

选出各省当中同时满足GDP在850亿以上并且人口在150万以上的地级市,计

算这些城市与各自省会城市的距离总和,并在此基础上乘以60%(而不是广东

的135%),由此推算出在“十二五”期间东中部各省将总共新建9845公里的

城际铁路(表4)。

表4:“十二五”期间省内城际铁路里程新建里程测算

区域 省份 GDP在850亿以上并且

人口在150万以上的地

级市(个)①

距离省会城市的距离

加总(公里)②

预计十二五期间修建城

际铁路的里程(公里)④

福建 3822493.20 广东③7612825.05 河北 720051203.00

江苏 1123211392.60

辽宁 2508304.80

山东 1538592315.40

浙江 71519911.40 东部

东部合计 52116467445.45 安徽 113581.00

河南 1119241154.40 黑龙江 1173103.80 湖北 2670402.00

湖南 4571342.60

吉林 110663.60

江西 1421252.60 中部

中部合计 2140002400.00 东中部合计 73156469845.45 资料来源:CEIC,全国高速公路地图集,广东省政府网站,申万研究

注:① 规划显示,在广东城际铁路连接的地级市中,GDP最低的为肇庆市(846.34亿),人口最少的为中山市(146.43万),我们因此将GDP在850亿以上、同时人口在150万以上作为筛选标准,在其他省份中选出满足上述条件的地级市,作为城际铁路终点的候选地

②本表使用地级市到省会之间现成的公路距离来测算城际铁路的距离

③广东省为珠三角地区数据,其“十二五”期间拟修建的省内城际铁路总里程为各个地级市距离省会的距离加总后的1.35倍(因部分地级市之间修建了环线)。考虑到其他省份的财力与广东有一定差距,因此保守假设其他省份“十二五”期间预计修建的里程等于各个地级市到省会的距离加总×60%

市内轨道交通网:“十二五”通车总里程将扩张三倍。截止2010年末,全国已有9座城市修建了城市轨交,通车里程总计为1201公里。根据目前已

公布的各市城市轨交建设规划,至“十二五”末期全国实现城市轨交通车的城

市将由目前的9个增加到26个,总计通车里程将达到4390公里,比目前里程

增加近三倍(表5)。

表5:十二五期间城市轨交建设规模测算

城市 2010年通车里

程(公里)

规划总里程

(公里)

“十二五”通车

里程(公里)

预计“十二五”期间

建设里程(公里)

上海 420 1700 600.00 180.00

北京 228 1050 561.00 333.00

广州 236 726 430.90 194.90

大连 88 230 202.34 114.34

南京 85 617 209.15 124.15

天津 72 1036 306.68 234.68

沈阳 28 400 119.49 91.49

深圳 25 616 241.56 216.56

成都 19 274 129.71 110.71

重庆 0 513 194.81 194.81

杭州 0 449 148.80 148.80

武汉 0 333 90.31 90.31

苏州 0 318 212.91 212.91

西安 0 252 41.60 41.60

宁波 0 248 123.65 123.65

青岛 0 232 107.71 107.71

大连 0 230 114.34 114.34

郑州 0 202 86.27 86.27

福州 0 184 55.79 55.79

合肥 0 181 51.69 51.69

长春 0 179 34.01 34.01

长沙 0 172 70.37 70.37

南昌 0 168 33.09 33.09

昆明 0 163 50.00 50.00

无锡 0 158 118.83 118.83

哈尔滨 0 143 55.26 55.26

合计 4390.26 3189.26

资料来源:各省市发改委、政府网站,申万研究

说明:1.截止2010年底,全国已有26个城市发布了扩建或新建城市轨交的规划。

2.从广州、深圳、北京和上海的案例来看,城市轨交的年投资额占地方财政收入的最高值为20%。

3.除上海、北京、广州、深圳外,大部分城市“十二五”期间地铁建设里程数据无法直接获得。估算方法如下:每年城市轨交建设里程=(该市2009年财政收入*20%)/3.5亿元,其中3.5亿元为预计每公里城市轨交的投资额,并以规划总里程为上限。

“十二五”轨道交通网:庞大的建设规模,可观的增长速度。综合上文对省际高速铁路网、城际快速交通网、市内轨道交通网的建设规模的测算,预计“十二五”期间我国将新建总计1.25万公里的铁路客运专线,年均复合增速接近15%;并将新建总计3189公里的城市轨交,年均复合增速高达30.45%(表6)。

表6:“十二五”期间我国轨道交通建设里程测算

一、时速200公里以上高速客运铁路

新建跨省高铁里程(公里) 2695.25 新建的省内城铁路里程(公里)

9845.45 合计:新建的客运专线铁路里程(公里)

12540.69 2010年新建里程(公里)

2192.52 2011-2015的新建里程年均复合增速

14.87%

二、城市轨道交通

新建的城市轨交里程(公里)

3189.26 2010年新建里程(公里)

268.00 2011-2015的新建里程年均复合增速

30.45%资料来源:铁道部,各省发改委、政府网站,申万研究

轨道交通建设与运营的相关领域有望明显受益。“十二五”期间,尽管省际高铁的建设里程数逐年递减,但城际铁路和地铁的增量将为轨道交通建设提供新的增量(图5),这将为铁路勘察、测绘、设计、施工以及材料、设备类行业的需求带来持续的拉动力。到“十二五”末期,我国轨道交通的累计通车里程或将高达2.6万公里(图6),这会为整车制造、车站建设以及轨交运营等行业的增长打开了广阔的空间。相关受益公司见表7。

资料来源:铁道部,各省发改委,政府网站,申万研究 资料来源:铁道部,各省发改委,政府网站,申万研究

4095

7947

9397

11644

11644

11132093

3562

6060

15512007

26023378

4390

11644

10306

4601201

5000

10000

15000

20000

2500030000

201020112012201320142015

城市轨交累计通车里程城际铁路累计通车里程跨省高铁累计通车里程

单位:公里

1827

1339

873484365

562

864

14842551

268350456

595

776

1012

04384

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2010

2011

2012

2013

2014

2015

城市轨交每年修建里程

城际铁路每年修建里程跨省高铁每年修建里程

单位:公里

表7:“十二五”铁路交通网建设提速的受益公司

勘察、测绘、设计、施工

机车制造

子行业 上市公司 子行业 上市公司子行业

上市公司 子行业 上市公司测绘设备

四维图新 项目鉴定、检测

建研集团马钢股份 中国南车中国铁建 三一重工

太原重工

中国北车中铁二局

中联重科晋西车轴 轨交整车制

上海电气

中国中铁 徐工机械西北轴承 上海建工 山推股份时代新材 隧道股份 轨交施工机械

山河智能中鼎股份 宏润建设 机车零部件

晋亿实业

勘察、设计、施工 承包单位

路桥建设

车站建设

轨交施工材料、设备

子行业

上市公司 子行业

上市公司子行业 上市公司 子行业 上市公司精工钢构

亚厦股份冀东水泥 特锐德 东南网架 金螳螂 海螺水泥 北京科锐钢结构车站

杭萧钢构

客运站装修 洪涛股份

水泥、混凝土 西部建设 轨交输变电设备 许继电气轨交运营

宝钢股份 国电南自子行业 上市公司 子行业 上市公司包钢股份 国电南瑞集装箱运输铁龙物流 辉煌科技钢轨、铁轨

鞍钢股份 轨交电气化控制

创元科技广深铁路 铁路交通智能化控制 赛为智能回天胶业

中利科技客运运营 国恒铁路 轨交通信设

备 中兴通讯烟台万华 高铁电缆、光缆

亨通光电地铁售检票系统 方正科技

车票打印机

新北洋 奥克股份 轨道建设化工材料

东方雨虹

资料来源:申万研究

1.2.1.2 信息网建设提速:利好信息设备和服务供应商

“十二五”将推动信息化和工业化的深度融合,加强信息网建设是重要着力点。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》第16条提出,“全面提高信息化水平。……实现电信网、广播电视网、互联网‘三网融合’,构建宽带、融合、安全的下一代国家信息基础设施。推进物联网研发应用”。

加强信息网建设是推动文化产业上升为国民经济支柱性产业的必要条件。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》第39条提出,“繁荣发展文化事业和文化产业。……推动文化产业成为国民经济支柱性产业”。由于信息传输网的建设将为文化产业的发展提供关键的基础设施,因此加强信息网建设将为文化产业上升为国民经济支柱性产业提供基础条件。

在“十二五”信息网建设提速的背景下,光接入设备、物联网、云计算等信息设备和服务领域,将迎来高增长时代(图7)。相关受益公司见表8。 图7:光接入设备的需求增速可观

资料来源:CEIC ,申万研究

表8:“十二五”信息网建设提速的受益公司物联网

光通信

子行业 上市公司 子行业 上市公司 东华软件 中兴通讯 东软集团 接入设备 烽火通信 物联信息集成

航天信息 中天科技 远望谷

光纤 亨通光电 新大陆 机顶盒

同洲电子 软控股份 云计算

RFID 电子标签

东信和平

子行业 上市公司 银江股份 系统集成商

东软集团 智能城市 赛为智能 华胜天成

汽车物联网 启明信息 华东电脑 用友软件 软硬件生产商 浪潮信息 数字管理 辉煌科技 运营维护商 卫士通 传感器 歌尔声学

用友软件

服务提供商

顺网科技

资料来源:申万研究

1000

2000300040005000600070002009

2010E

2011E

2012E

2013E

2014E

2015E

0%

10%20%30%40%50%60%70%电信每年PON集采(万线)(电信+广电)每年PON集采(万线)电信-YoY(右轴)

(电信+广电)-YOY(右轴)

1.2.1.3 能源网建设提速:利好核电、海洋工程、特高压传输设备供应商

“十二五”将推动能源生产和利用方式的变革,加强能源点和能源传输网络建设将是重点。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》第15条提出,“加强现代能源产业和综合运输体系建设。……在确保安全的基础上高效发展核电,加强电网建设,发展智能电网,完善油气管网”,第17条提出,“发展海洋经济。……发展海洋油气、运输、渔业等产业,合理开发利用海洋资源”。其中包含了能源点的建设和能源输送网的建设两方面内容。就能源点建设而言,我们看好核电和海洋油气资源开发,就能源输送网建设而言,我们看好特高压电网建设。

能源点建设受益领域一:核电。为了在增加能源供应的同时改善能源结构,我国将大力发展清洁能源。核电相比其他清洁能源,经济性显著,如果考虑碳排放成本,核电的发电成本也最低。同时基于技术成熟、运行稳定、容量大等特点,我们认为核电必将成为“十二五”能源点建设的一个重要领域,预计“十二五”期间核电的装机容量将大幅提升(图8-9)

资料来源:CEIC ,申万研究 资料来源:CEIC ,申万研究

能源点建设受益领域二:海洋油气资源开发。海洋油气资源开发不仅是“十二五”规划的重要鼓励产业,而且与海洋油气资源开发高度相关的海洋工程装备也属于我国七大战略性新兴产业之一(高端装备制造)。可见海洋油气资源开发相关的产业有望在“十二五”期间享受政策的扶持,并获得较高的资本投入,从而使与之相配套的海洋油气资源开发设备与服务领域受益(图10)。

1500300045006000750090002005年

2006年2007年2008年2009年2010年E 2011年E 2012年E 2013年E 2014年E 2015年E 2016年E 2017年E 2018年E 2019年E

0%

10%20%30%40%50%60%核电装机容量(万千瓦)

增速(%,右轴)

0%

3%6%9%12%15%2010年2015年

2020年

核电装机占比

非化石能源占一次能源消耗比重

图10:未来,全球海洋油气资源开发的资本开支增长将提速

资料来源:DW ,申万研究

能源输送网建设受益领域:特高压电网建设。考虑到中国资源蕴藏主要集中在西北部的现实,为了能将西北地区发出来的电力,传输到东南部的耗电区域,特高压电网建设时不我待。我们预计“十二五”期间特高压投资规模将迅速提升(图11),特高压设备市场的需求扩张潜力巨大。 图11:“十二五”特高压投资规模将迅速提升

资料来源:申万研究

综合上述分析,我们看好受益于我国能源网建设提速的核电设备、海洋工程设备与服务、特高压传输设备这三大领域,这些行业有望在“十二五”期间呈现出爆发式增长,受益公司见表9。

418.88%

8.11%

46.94%

13.10%

32.59%

300600

900120015002010

2011

2012

2013

2014

20151%

10%

100%

1000%

特高压投资规模(亿元)

增速(右轴)

0%

5%10%15%20%25%30%2010E

2011E

2012E

2013E

深海开采资本开支增速浅海开采资本开支增速

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