中国上市公司股利分配行业差异的实证研究

2004年9月第26卷　第5期当代经济科学

Modern Economic Science Sep.,2004Vol 126　No 15

收稿日期:2004202223

作者简介:李增福(1968-),男,陕西岐山人,西安交通大学经济与金融学院博士研究生,研究方向:金融理论;唐春阳(1974-),男,陕西宝鸡市人,西安交通大学经济与金融学院博士研究生,研究方向:金融风险管理。

中国上市公司股利分配行业差异的实证研究

李增福,唐春阳

(西安交通大学经济与金融学院,陕西西安710061)

摘　要:本文根据中国证监会《上市公司行业分类指引》对沪深A 股上市公司进行的行业分类,比较全面深入地研究了股利分配的行业差异。研究发现:(1)行业是影响中国上市公司股利分配的重要因素之一,上市公司约

11%的股利分配的差异可以由公司所处的行业门类的不同来解释;(2)不同行业上市公司的股利分配具有显著的

差异;(3)不同行业之间股利分配的差异具有稳定性。

关键词:股利分配;行业差异;上市公司

中图分类号:F833　文献标识码:A 文章编号:100222848(2004)0520071205

一、引　言

公司股利分配政策近年来已经成为理论界和实务界关注的焦点。Brealey 和Myers 将股利政策列为公司财务的十大难题之一[1];Briham 和G apenski 认为股利政策是经理必须做出的最具挑战性的决策之一[2]。Miller 和Modigliani 在完全市场、理性行为、充分肯定的假设下,提出股利政策与公司价值无关的理论之后,公司股利分配问题的研究朝着逐步放松其假设条件的方向发展,比如引入追随者效应、信号假说以及代理成本等因素,从而使得理论对现实具有更强的解释力。公司的盈利能力、发展机会都与公司所处的行业密切关联,而这些因素都会影响到公司的股利分配政策。因此一般认为股利支付政策会受到一些行业因素的影响,公司的股利支付有可能随行业的不同有所不同。从国外相关文献的理论与经验的研究结果来看,大多研究结果表明不同行业的股利分配具有明显的行业差异,也有一些研究结果显示公司股利分配的行业间差距并不显著。国外的实证研究控制了一些其他因素对研究结果的影响,包括行业分类标准的科学性和一致性、股利分配的不同表征指标、统计检验方法的适当性等

等,使得研究具有较强的科学性。

纵观国内的相关研究,有些学者认为行业对股利支付有影响[3],也有一些学者认为行业对股利支付没有显著影响[4]。但其均为研究股利分配的影响因素时,将行业作为其中一个因素加以考虑,仅限于初步研究,没有文献进行专门研究;在行业分类方法上,都沿用的是以前五个行业门类的分类方法,和中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》的行业分类标准有很大的差异;统计检验方法比较简单,有些文献甚至仅依据行业股利分配均值的差异就做出行业股利分配有很大差异的论断;选择的样本的数量也较少,不具有很强的说服力。因此,国内目前对股利分配与公司行业间的关系没有做出全面深入的研究。中国证券市场是在政府行为主导下发展起来的,如上市公司以国有企业为主、大比例的国家股和法人股不能流通[5],上市资格是稀缺资源等。那么,中国上市公司股利分配具有什么样的行业差异?本文试图通过对中国上市公司的实证研究来回答这些问题。

二、数据样本与研究方法

对上市公司的行业差异作研究,选择科学的行业分类标准是非常重要的,上市公司行业分类方法的科学性必然会影响实证研究结果的正确性。本文采用中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》,是目前用于中国上市公司行业分类的官方标准。《上市公司行业分类指引》为三级分类,包

1

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括13个门类、91个大类和288个中类。判断某一上市公司行业的方法为:当某类业务的营业收入比重大于或等于该公司总营业收入的50%时,该公司归属该类业务对应的行业;如果某类业务营业收入比重没有达到50%,但其业务的营业收入比其他业务的营业收入高出30%,则该公司也归属于该类业务相对应的行业;如果上述两种情况都不存在,则该公司归属综合类[6]。本文根据《上市公司行业分类指引》把样本公司分成的91个大类及相应的13个门类,分别研究股利分配的行业门类差异、股利分配的行业大类差异,从而对中国上市公司股利分配的行业差异做比较全面、系统的实证研究。

对股利分配行业差异较为全面的研究除行业分类方法外,还需考虑股利分配的表征指标、样本的选择、研究方法等因素。

1.股利分配表征指标的选择。股利分配的表征指标一般的选用股利分配额和股利支付率,因为企业的规模,盈利总额对股利的支付额影响较大,因此,本文选择现金股利支付率作为股利分配的表征指标:股利支付总额/税后可分配利润,数据来源于2000、2001、2002三年的上市公司年报。

2.样本选择。本文对国内A股上市公司2000～2002年三年的股利分配进行研究。为保证结果的准确性和客观性,所有上市公司的行业归属基于2001年中国证监会的官方公布结果,并按如下原则进行样本筛选:

(1)为避免新股的影响,选取1999年12月31日前上市的所有A股公司为原始样本;

(2)为避免异常值的影响,从原始样本中剔除了在2000年和2001年被ST和PT的公司,以及股利支付率大于100%的公司;

(3)为保持样本公司行业的恒定,剔除了2000年和2001年变更主营业务的公司;最后剩余公司共895家,分属于13个行业门类,作为研究股利分配行业门类差异的样本。研究股利分配的行业大类差异时,为保证统计显著性,在895家公司中剔除了公司数小于20家的行业大类,剩余838家公司,分属于16个行业大类,作为研究行业大类的样本。

3.研究方法。首先检验样本公司的股利支付率是否具有显著的行业间差异(H0:各行业的股利支付率没有显著差异)。如果拒绝原假设,再进行行业间两两比较,以考察是否由于个别行业的异常值而导致了检验结果的显著。本文使用Kuskal-Wal2 lisH非参数检验方法来检验不同行业的股利支付率是否具有显著差异,因为它不要求满足正态分布和方差相等的前提条件;在进行行业间两两比较时,本文采用L SD检验方法,因为它对两两差异的存在比较敏感。

最后,在研究行业因素对公司间股利分配差异的解释力度时,以行业门类为虚拟变量,对样本公司2000～2002年的股利支付率进行了多元线性回归,以进一步考察行业因素的解释力是否显著,以及多大比例的股利分配差异可以由行业因素进行解释。回归模型如下:

D=a+∑

13

i=1

β

i

I i+μ

其中D为公司股利支付率,I为行业虚拟变量,当公司属于行业i时,I i=1,否则,I1=0。

本文所有数据处理和统计分析均使用EX2 CELL和SPSS统计分析软件。

三、股利分配行业差异的实证研究结果

1.股利分配行业差异的描述性统计。13个行业门类2000～2002年股利支付率的描述性统计结果见表1。

由表中可以看出,水电煤气供应业股利支付率最高,三年平均值为32.08%;然后依次为采掘业、金融保险业、社会服务业、交通运输业、批发零售贸易业、制造业、传播与文化业、农林牧渔业股利支付率都在20%以上。水电煤气供应业、社会服务业属于公用事业单位,采掘业、交通运输业、批发零售贸易业、制造业、农林牧渔业都属于传统行业,发展潜力小。除金融业外,这些研究结果均与国外研究结果相符。中国金融业中近几年证券市场不景气,投资机会少,资本金和自营资金的需求都比较少。这些行业相对的股利支付率较高。

股利支付率最低的行业是房地产业三年平均值为11.23%,其次为综合类、信息技术业和建筑业,三年平均值均不超过20%。房地产业、建筑业风险比较大,信息技术业属于新兴产业,投资机会多。

中国上市公司的股利支付率相对来说比较低, 2000、2001和2002年,三年平均近22.5%,且呈逐年下降的趋势。而美国、德国、英国、意大利、加拿大1989～1991年,三年平均值分别为:38%、32%、38%、26%、50%。

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表1　基于行业门类的股利支付率描述性统计(2000～2002)

行业门类名称公司数量2000年均值

(标准差%)

2001年均值

(标准差%)

2002年均值

(标准差%)

三年均值

农林牧渔业(A)2530.17(28.12)15.0(21.79)15.40(25.03)20.21采掘业(B)1123.13(21.54)37.77(27.33)27.87(27.38)29.59制造业(C)51224.75(25.39)22.3(25.16)17.58(25.32)21.56水电煤气生产供应(D)3632.42(27.10)32.2(27.42)31.54(27.78)32.08建筑业(E)1923.61(19.74)18.7(19.50)12.03(20.11)18.14交通运输仓储业(F)3432.88(26.92)26.12(21.38)21.6(21.95)

信息技术业(G)5218.359(23.42)16.9(21.31)13.8(24.71)16.39批发和零售贸易业(H)7724.34(26.16)24.6(27.68)20.56(25.04)23.17金融保险业(I)719.90(29.11)41.68(35.89)26.1(37.71)29.22房地产业(J)2410.86(15.68)8.38(12.40)14.4(19.31)11.23社会服务业(K)2827.75(30.63)28.30(24.08)25.5(26.81)27.20传播与文化业(L)733.38(21.93)22.45(27.03)12.33(14.86)22.72综合类(M)6318.78(24.05)15.20(23.70)10.08(22.77)14.67总计89524.40(25.46)22.19(25.06)18.08(25.13)22.54

表2　基于行业大类的股利支付率描述性统计(2000～2002)

行业门类名称公司数量2000年均值

(标准差%)

2001年均值

(标准差%)

2002年均值

(标准差%)

三年均值

农林牧渔业(A)2530.17(28.12)15.06(21.79)15.40(25.03)20.21食品、饮料(C0)3819.98(19.85)25.45(28.23)12.59(22.28)19.34纺织服装皮毛(C1)4925.45(25.14)21.85(23.87)17.79(25.71)21.69造纸、印刷(C3)2111.19(16.89)14.80(21.87) 6.92(17.50)10.97石油、化学(C4)11118.13(22.35)17.29(21.26)15.13(22.86)16.85电子(C5)2125.39(23.45)2244(27.52)21.01(27.51)22.94金属非金属(C6)8729.97(25.68)26.02(26.93)19.39(27.51)25.12机械设备仪器(C7)13126.65(26.83)25.13(26.62)20.46(26.71)24.04医药生物制品C84129.03(29.51)21.84(24.11)21.51(26.40)24.12水电煤气生产供(D)3632.42(27.10)32.29(27.42)31.54(27.78)32.08交通运输仓储业(F)3432.30(26.29)26.03(20.90)21.66(21.52)26.66信息技术(G)5218.35(23.42)16.94(21.31)13.89(24.71)16.39批发和零售业(H)7724.34(26.16)24.63(27.68)20.56(25.04)23.17房地产业(J)2410.86(15.68)8.38(12.40)14.46(19.31)11.23社会服务(K)2827.75(30.63)28.30(24.08)25.55(26.81)27.2综合类(M)6318.78(24.05)15.02(23.70)10.08(22.77)14.67总计83824.04(25.42)21.90(24.90)18.21(25.15)21.38

16个行业大类2000～2002年股利支付的描述性统计见表2。可以看出,水电煤气供应业仍然最高;造纸印刷业、和房地产业最低,股利支付率不足12%。造纸业股利支付率低可能是由于最近几年的平均资产收益率比较低所导致的。这些差异是否具有统计显著性尚需检验。

2.股利支付行业间差异的假设检验。不同行业间股利支付率比较的Kuskal-WallisH检验结果见表3,其中PaneA.为13个行业门类之间的比较, PaneB为16个行业大类之间的比较。可见,不同行业门类之间以及16个行业大类之间的股利分配都具有非常显著的差异。

37

为了详细考察行业间股利支付率差异的具体情况,接下来对各行业进行两两比较。本文选择2001年数据。行业门类间两两比较的L SD检验结果见表4。由表中可以看出有38个检验结果在90%的置信水平下显著,且显著的结果比较均匀地分散在很多行业门类之间。因此,行业门类间股利分配的差异显著是行业门类之间普遍存在的。我们也对16个行业大类进行了两两比较的L SD检验,由于检验结果列表的结构与表4相似,略去了此表,仅对结果作以说明:有43个比较的结果在90%的置信水平下显著。因此,不同行业门类和不同行业大类间均具有显著不同的股利支付率。

表3　股利支付率行业间差异的假设检验PaneA.各行业门类股利支付率的Kuskal-Wallis H检验结果

200020012002

Chi-Square27.5439.1637.10 Asymp.Sig0.00630.00030.0003 PaneB、.各行业大类股利支付率的Kuskal-Wallis H检验结果

200020012002

Chi-Square45.9541.3142.27 Asymp.Sig0.00030.00030.0003

注:表中“3”表示在95%的置信水平下显著

表4　2001年各行业门类股利支付两两比较的LSD检验结果

A B C D E F G H I J K L

B0.0113

C0.1500.0413

D0.00830.5200.0203

E0.6210.04330.5370.0543

F0.09030.1740.3880.2970.300

G0.7540.01130.1330.00430.7810.0923

H0.09330.09930.4500.1250.3560.7690.0833

I0.00230.4070.00730.1320.00830.03630.00230.0183

J0.3440.00130.00730.00030.1710.00730.1600.00530.0003

K0.05230.2820.2150.5210.1950.7300.05030.5010.06430.0043

L0.4850.2000.9910.3350.7370.7200.5800.8230.05630.1850.575

M0.9810.00530.03130.00130.3000.03830.08330.02530.00130.2500.02030.462 注:表中“3”表示在90%的置信水平下显著

3.股利分配行业差异的回归分析。2000～2002年样本公司股利支付率以行业为虚拟变量的线性回归结果列于表5中。可见,行业对股利支付率差异的解释力三年中每年有一半以上的公司是非常显著的,且公司间负债比率差异可以由公司所处行业来解释的比例三年中稳定地处于0.095～0.125间,平均值为0.11。

4.股利支付行业差异的稳健性分析。为更清楚地考察各行业门类股利支付率在三年中的稳定性,我们将2000～2002年各行业门类股利支付率的均值绘成了折线图,见图1。从图中可看出,各行业门类的股利分配在三年中都有一定程度的波动,其中,采矿业、金融业,传播与文化业波动比较大。可能是由于这几个行业样本太少(样本数分别为,11、7、7、,是所选行业中样本最少的三个行业)。个别企业股利支付的变动,会引起整个行业平均值的波动。把这三个行业从样本中删除之后的折线图(见图2)。从图中可以看出,各行业的股利支付率仍然有波动,但不同行业之间股利支付率的差异具有稳定性。本文也将各行业大类股利支付率的均值绘成了折线图,其形状与图2类似。

表5　2000年～2002年股利支付率以行业

为虚拟解释变量的线性回归结果

2000年2001年2002年

行业

代码

虚拟变量系数

(T值)

虚拟变量系数

(T值)

虚拟变量系数

(T值)

A 5.42(1.04)3-7.28(-1.44)3-2.18(-.428)

B-1.61(-0.21)0.15(2.04)30.10(1.352)3 C0.25(22.13)30.22(20.45)30.18(15.9)3 D7.66(1.75)39.94(2.33)30.14(3.24)3 E-1.14(0.19)-3.56(-0.61)-5.55(-0.95) F8.13(1.81)3 3.77(0.86) 4.09(0.92)

G-6.39(-1.73)3-5.40(-1.50)3-3.69(-1.01)3 H0.25(22.13)30.22(20.47)0.176(15.94)3 I-4.14(-0.13) 2.28(0.75) 2.97(0.97)

J-4.84(-0.50)0.25(2.69)38.55(0.90)

K-0.13(-2.62)3-0.140(-2.70)3-3.12(-0.60) L 2.99(0.61) 5.95(1.241)7.96(1.64)3 M8.62(0.89) 1.00(0.01)-7.25(-0.76)调整R20.1100.1250.095

F值 2.1903 3.2963 2.1643

注:表中“3”表示在95%的置信水平下显著。

47

图1　2000～2002

年各行业门类股利支付率均值示意图

图2　2000～2002年各行业门类(删除样本小于

15的3个行业)股利支付率均值示意图

四、结　论

本文在深入分析国内外相关研究文献的基础上,首次对中国上市公司股利支付的行业差异进行了比较全面的实证研究。综合本文实证研究结果,可以得到关于中国上市公司股利分配行业差异的以下结论:

1.行业是影响中国上市公司股利支付率的重要

因素之一。

2.中国不同行业上市公司的股利支付具有显著

差异,这种差异是行业间普遍存在的,与国外大部分实证研究结果一致,其中有大约11%的股利支付率的差异由公司所处行业的不同门类引起的。

3.无论是行业门类还是行业大类股利分配都具

有一定程度的波动性,但行业大类股利分配的差异

具有稳定性。参考文献

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nance ,4th edition (New Y ork Mc Graw -Hill Book Co 2pany ,1991)

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(责任编辑、校对:郭燕庆)

(上接第59页)

同样具有交易和生产两个属性。它不仅是一个规避高额市场交易费用的组织,同时也是一个企图利用各种生产要素进行高效率生产的组织。参考文献

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(责任编辑:李再扬、校对:赵西宁)

5

7

A Study on the U ltimate Control and Predatory

B ehavior of Big Shareholders

ZHAN G Xiang2jian,L IU Jian2jun,XU Jin

(School of Management,Shanghai Jiaotong University,Shanghai200433,China) Abstract:This paper mainly examines the ultimate control and predatory behavior of big shareholders based on the structure of control chains.The pyramidal holding structure and cross holding structure are the two important forms for separating control rights from cash flow rights,which may provoke the strong desire of big shareholders for plundering smaller ones.By constructing a model this paper analyzes the mechanism for bid shareholders’predatory behavior,that is,the essential reason for the predatory behavior is that the big shareholders can obtain the real control rights by using fewer cash flow rights,thus seizing more control rights and private proceeds.

K ey w ords:big shareholders;control rights;cash flow rights;ultimate control;predatory behavior

An Empirical Study into Corporate G overnance,C apital Structure and Corporate V alue

PI Y i

(School of Accounting,Shanghai University of Finance and Economics,Shanghai200083,China) Abstract:With the listed companies in2003as a sample,this paper examines empirically the influence of governance structure and capital structure on corporate value.The conclusion is that the corporate value increases when corporate equities are comparatively more than state equities;corporate value decreases when the corporate debt ratio goes up.The supervision by board of directors does not have remarkable influence on corporate value.If,however,considered the influence of corporate ownership structure on the rela2 tionship among capital structure,corporation and corporate value,it is found that with the increase of corporate equities,the enhance2 ment of corporate debt ratio and the effective supervision by board of directors will give rise to the increase of corporate value.

K ey w ords:corporate governance;capital structure;supervision by board of directors;corporate value

An Empirical Study on the Industry Peculiarities of

Dividend Distribution in China’s Listed Companies

L I Zeng2fu,TAN G Chun2yang

(School of Economics and Finance,Xi’an Jiaotong University,Xi’an710061,China) Abstract:According to the industry classification to Shanghai2Shenzhen A shares in terms of The Guidance for Industry Classifi2 cation of Listed Companies by CSRC,this paper studies the industry features of dividend distribution.It is found,1)Industry(or Trade)is one of the important factors that influences the dividend distribution,and the different industry categories the companies are in may bring about11percentages of discrepancy in dividend distribution.2)There is considerable discrepancy among the listed com2 panies from different industries in dividend distribution.3)The discrepancy is of stability in nature.

K ey w ords:dividend distribution;industry peculiarities;listed companies

R eform of Internet Financial R eporting:A Study on the Attitude of Parties Interested ———An Empirical Analysis Based on the Questionnaire Survey

ZHAN G Tian2xi,YAN G Hai2feng

(School of Accounting,Xi’an Jiaotong University,Xi’an710061,China) Abstract:With the development of information technology and rapid prevalence of Internet,the Internet financial reporting has become a new means of financial submission.Based on the questionnaire survey and applying Cyert&Ijiri’s Analysis framework on financial reporting,the paper finds out the basic attitude of various parties interested towards financial reporting,such as information users,suppliers,intermediaries,supervisors,financial software,dealers,and so on.Then the paper analyzes the dissimilarities a2 mong the various parties interested.The study gives primary evidence for the reform of financial reporting under the circumstances of 011

国内外上市公司股利政策文献综述

国内外上市公司股利政策研究综述 张洪芳王颖 （教授） （杭州电子科技大学管理学院杭州310018） 【摘要】本文对国内外上市公司股利政策研究进行了综述，指出了我国学者在上市公司股利政策研究方面存在的不足，建议应进一步加强对上市公司股利政策的选择动因及投资偏好的研究。【关键词】股利政策股利无关论税差理论 股利政策是上市公司理财的三大核心内容之一，合理的股利政策不仅可以使上市公司树立良好的形象，而且能激发广大投资者对上市公司的投资热情，从而使上市公司长期、稳定地发展。因此，制定合理的股利政策对上市公司的未来发展至关重要，上市公司的管理层必须慎重对待。1956 年，Lintner 对股利政策进行了开创性研究。此后，对于股利政策的研究开始受到人们的关注。国内外众多学者潜心钻研，取得了许多有价值的研究成果，并在上市公司股利政策的实施中发挥了重要的作用。 一、国外相关研究综述 1．“一鸟在手”理论。国外的股利政策研究开展得比较早。早在1938 年，Williams 就揭开了股利政策研究的序幕，提出了股利重要论。1956 年，哈佛大学教授Lintner 对股利政策进行了开创性的研究，首次提出公司股利分配行为的理论模型，认为公司管理者在制定股利政策时会考虑三个因素：①目标

股利支付率，据此可确定公司愿意支付的股利比例。②根据长期可持续的变动收益调整股利，公司管理者只有觉得在长期内能够维持更高的收益时才提高股利支付率。一般来说，股利的增长总是落后于收益的增长且平滑得多。③股利的变动。公司管理者更加关注股利的变动而非股利的发放水平。加利福尼亚大学教授Walter 研究了股利、每股利润、投资收益率及基准折现率同股票价值的关系，建立了华特模型，用数学公式证明了股利政策与股票价值有关。Gordon 对当时流行的盈利假说和股利假说做了精辟的分析，认为购买股票像购买其他资产一样，是因为它在将来能创造收入，并通过分析证明投资者购买股票是为了获得股利，股利的分配确实能够影响公司的价值。如此一来，股利重要论逐渐发展成了“一鸟在手”理论，其主要观点可归纳为：股票价格与股利支付率成正比；权益资本成本与股利支付率成反比。也就是说，必须采用高股利支付率的股利政策才能使公司价值最大化。 2．股利无关论。1961 年，美国经济学家Modigliani 和财务学家Miller 提出了著名的“股利无关论”。该理论认为，在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此，单就股利政策而言，无所谓最佳，也无所谓最差，它与企业的价值不相关。一个公司的股票价格主要受其获利能力的影响，而非取决于公司的股利分配政策。该理论有三个严格的假设条件：一是完全资本市场假设，指资本市场投资者

上市公司股利分配分析

上市公司股利分配分析 上市公司股利分配分析上市公司股利分配分析在我国证券市场上，高比例送股和转增股的股票，一直受到市场追捧，而连续派现且支付率较高的股票表现平平，且长时间遭到市场冷落，造成这种现象的原因何在？请看——— 公司股利分配政策历来是证券市场经久不衰的炒作题材，高比例配送一直受到市场的追捧，而我国上市公司在股利分配方面素有“铁公鸡”的绰号，到公布年报时，公司以“不分配不转增”六个字就把投资者轻易地打发了，使投资者的期望成为镜中花水中月。 我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利（又称红股、送股）两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司作为股票股利的一种替代品，在此一并归入股利分配范围讨论。从2001年我国上市公司年报批露来看，实施纯现金分红的公司比重超过一半，达54％；不分配不转增的达35％；其余的公司主要实施混合分配，但比重都很小，此外，还有非良性现金分红公司增多的新问题。同时，我国上市公司股利分配仍然存在现金股利支付率偏低、股利政策缺乏稳定性、送股和转增股支付与股价的波动相关性大这三大老问题。 非良性现金分红公司增多

2001年报一个突出的特点是非良性现金分红的公司增多，主要表现为：①将利润分光吃光，超能力派现，如承德露露（每股收益0.38元，每股派现0.66元）、长城电脑（每股收益0.156元，每股派现0.2元）。②经营情况欠佳，照常派现，如格力电器、隆平高科、深深宝a（经营活动现金流量为负值，每股派现分别为0.3元、0.3元、0.05元），深科技a（净利润为负值，每股派现0.06元），新钢钒（每股账面货币资金为0.08元，每股派现0.2元）。③派现当年已推出再融资方案，如盐田港a（中期每10股配3股，年末每股派现0.5元）。④刚上市就高派现，如用友软件（2001年上半年上市，每股派现0.6元）。 上市公司如果每股派现大于每股收益表示除分完当年利润外，需动用往年的结余利润；净利润为负、经营活动现金流量为负时派现，表示在没有现金正流入时还派现；派现前已推出再融资方案表明公司自身资金不足，需融资才能进行现金分红；刚上市即高派现表示公司要动用募股资金进行分红。 现金股利支付率偏低 2001年度有盈利但不进行现金分配的公司达274家。在分配预案中实施现金分红的668家公司中，现金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股收益超过0.80元的5家公司现金股利支付率竟低于15％。不考虑超能力分配的53家公司，有分配能力的上市公司平均现金股利支付率也仅为35.3％，比起国际证券市场50％的现金股利支付率仍属偏低。低于每股0.05元现金分红（蜻蜓点水

股利分配政策研究背景

股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。因此，上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。 股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。“信号传递”理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力.投资者由于具有不同的股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。因此，公司可能通过设计和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更丰富的信息来吸引投资者。 国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增。

股利分配政策案例分析

股利分配政策案例分析 浅论股利分配政策分析 【摘要】目前，随着经济的不断增长，我国的上市公司越来越多，股利政策作为公司财务管理的三大政策之一，在公司经营中起着至 关重要的作用，一直是现代中西方公司财务管理中的一大难题。我 们应在研究我国股利政策实践的不同特点的同时，还应分析我国股 利分配政策成因及因素。 【关键词】现金股利，股票股利，成因分析 一、股利分配方式 股利是股息与红利的总称，是指股东依靠其所拥有的公司的股份从公司分得的利润，是董事会正式宣布从公司净利润中分配给股东，作为给每一个股东对公司投资的一种报酬。股利是一种积累留存的 利润，股东分配股利是一种权利，但分配股利需具备一定的条件。 目前，我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利(又称红股、送股)两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司 作为股票股利的一种替代品，在此一并归人股利分配范围讨论。现 金股利与股票股利的区别有以下几方面。 1、条件不同。现金股利适用于企业现金较充足，分配股利后企 业的资产流动性能达到一定标准的，并且具有有效广泛的筹资渠道 的企业。股票股利只要符合股利分配条件，即企业不管是否实际收 到现金，只要账上能够盈利，就可以采用股票股利。 2、性质不同。现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少 同等数额，是企业资产的流出，会减少企业的可用资产，是利润的 分配，是真正的股利。股票股利是把原来属于股东所有的盈余公积 转化为股东所有的投入资本。实质上是留存利润的凝固化、资本化，不是真实意义上的股利。

3、财务影响不同。发放股票股利可使股东分享公司的盈利而无 须分配现金，使公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于 公司的长期发展。而发放现金股利将减少企业的实物资财，直接影 响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构。 4、会计处理不同。根据《中华人民共和国公司法》的规定，公 司的利润分配方案先由公司董事会提出，最终由公司股东大会批准，并按股东大会批准的利润分配方案进行分配，所以，两种分配方案 不但在时间上不一致，而且在内容上也存在差异，在会计核算上就 应采取不同的方式进行。 二、我国上市公司股利政策成因分析 二级市场比较欢迎送红股，而反感派送现金。这主要是因为我国股市还不成熟。红利与股价之比很低，与资本利得相比更微不足道。投资者主要是期望从股利波动中获利，而送红股又是二级市场炒作 的题材，填权的可能性很大。也有一些与上市公司利益相关的个人 或机构为了赚取该企业股票的投机收益，利用其影响促使管理当局 分派股票股利，甚至是高比例送股或转增股本。而西方成熟股市， 投资者大都关心的是拿到手的现金股利，而不在乎虚有的送股。 我国上市公司中不少企业致益较差，无利可分。有的上市公司为达到配股要求，操纵利润，因只是账面利润，无能力支付股利;也有 的上市公司尽管有利润，但变现能力差，流动性不足，无现金可分。而发放股票股利，公司只要在账簿上做一笔转账业务，无须支付任 何代价。这是大部分上市公司选择股票股利而不选择现金股利的客 观原因。 三、影响股利分配政策的因素 上市公司在制订一个适度的股利政策时，考虑的因素有很多，每—个因素都有可能影响到政策的合理性，所以公司在制订政策时不 仅需要考虑本公司的实际情况，而且还要充分考虑到以下几个因素。 1、法律因素。为了保护债权人的利益和证券交易的正常进行， 防止企业股东和管理人员滥用手中职权，除债权人在签订债务、合

上市公司不分配股利原因

上市公司不分配股利原因 一般情况下，上市公司不分配股利具有以下原因： 1、盈余因素的约束 a. 其中最典型的是“弥补以前年度亏损”说。这类公司一般都有曾经亏损的历史，当年的收益并没有大幅提高，只是勉强通过“及格线”，不派发股利显得合乎情理。我国《公司法》规定，利润的分配顺序是弥补以前年度损益，提取法定公益金、法定公积金，提取任意公积金，剩余余额才可以用于发放股利。这种规定也是出于对股东利益和公司未来发展的考虑，是资本保全理论的规范化。在实务操作中，公司的盈利情况无疑是发放股利的决定因素。 b. 另有部分公司对不分配的解释比较直接，即“利润较少，不足分配”。这类公司的经营通常处境艰难，虽有一定利润，但由于经营环境难以乐观，因而采用不分配可以为企业保留一部分资金，用于扭转局面。 综合上述可以看出，上市公司不分配，首先是上市公司经营业绩不良，因此要从根本上解决不分配现象，需要从提高上市公司质量入手。 2、“中期或前年已分配过” 作为对股东的回报，也为了表现管理者的经营业绩，许多公司除了在期末进行分配之外，会考虑在年中时对股东进行分配。从我国的实际情况来看，中期分配来源是中期报告，虽然,我国上市公司中期报告不需要审计，但是随着证券市场的发展，中期报表也引起了越来越多投资者的关注，从而成为其预测上市公司全年经营状况的依据。在全面估计当年业绩的情况下，许多公司开始考虑进行中期分配。然而我们发现，许多公司进行中期分配只是将全年的分配变换了时间而已，中期分配已经成为上市公司年末不分配的理由，这与中期分配的初衷是相违背的。然而从全年来看，这些公司毕竟进行了分配，其解释的理由似乎也可以理解。但另有一些公司却将以前年度曾经发放现金股利或股票股利作为当年不分配的理由，从这些公司的解释看，公司的管理层有将发放股利作为对于股东的“施舍”的倾向，由此可见，我国某些上市公司管理层在分配理念上还存在误区。 3、现金流量因素 此种情况公司持有的不分配的理由大多是“现金流量状况不佳”，“经营现金紧缺”和“流动资金紧张，正在处理坏帐”等。这些公司的现金流量状况存在一定问题，公司年报中所显示的利润可能只是存在帐面上的应收帐款或是存货，所以，不进行分配也算有正当理由。但是这种理由会让我们联想到我国推出的四项计提的相关规定，现金流量不佳应是相当部分上市公司存在的问题，然而大多数上市公司没有在年报中言明，似乎许多公司对此存在“回避”倾向。从另一方面看，许多上市公司的难以持续发展，应该说都与现金流量状况有联系，可见加强现金流量管理应是上市公司经营中的一大亟待解决的问题。 3、流动资金因素 流动资金因素本来不会影响到股利分配，然而有许多公司以需要补充流动资金为由不发放股利，这可能是针对证监会关于把发放现金股利作为上市公司再融资的必要条件而说的。在我国股利分配至少有两种形式：现金方式和股票方式。本来就这两种股利形式看，现金股利分配应该对于上市公司的盈利压力较小，而股票股利分配由于导致股本增大，会稀释每股利润，所以会给公司带来盈利增长的压力。但是在解释不分配原因时，许多公司仅限于对现金股利作解释，似乎股利分配只有一种方式。不过，有许多公司在提出流动资金原因的同时，也提出了其他解释原因。有一点可以肯定，流动资金因素是上市公司发放现金股利时所要考虑的重要因素；但流动资金的紧张，可能是由于公司扩展的需要，也可能是前述的现金流量

上市公司收益分配案例分析(作业版)

市公司收益分配 案例分析 班级： 财务管理一班学号：113 姓名： xx 、中外收益分配政策对比一）、我国上市公司利润分配政策 目前，我国的上市公司主要采取现金股利和股票股利两种分红方式。在证券市场建立的初期，采取现金股利形式分红的上市公司较少，随着证券市场的发展，采取现金股利形式分红的公司越来越多。 案例江苏康缘药业股份有限公司2010 年度利润分配方案（摘录） 1、分配年度：2010 年度。 2、本次分配以公司总股本415,646,691股为基数，向全体股东每10 股派发 现金红利 0.6 元（含税）。 3、每股税前现金红利金额 0.06 元。 4、对于持有公司无限售条件A 股股份的个人股东（包括证券投资基金），公司按10％的税率代扣个人所得税后，实际派发现金红利为每股 0.054元。对于持有公司无限售条件A股股份的合格境外机构投资者 （QFI D，公司委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司按照扣除10%企业所得税后的金额，即每股人民币 0.054 元进行派发；如该类股东在本公告刊登之日起10个工作日内向公司提供相

关纳税证明文件： 1）以居民企业身份向中国税务机关缴纳了企业所得税的纳税凭证；2）以居民企业身份向中国税务机关递交的企业所得税纳税申报表； （3）该类股东虽为非居民企业，但其本次应获得的红利属于该类股东在中国境内设立的机构、场所取得的证明文件。由本公司核准确认有关股东属于居民企业股东后，安排不代扣代缴10％企业所得税，并由本公司向相关股东补发相应的现金红利款每股 0.00 元。 如果该类股东未能在规定的时间内提供证明文件，则本公司将按照10％的税率代扣代缴QFII股东的红利所得税。对于其他非居民企业，我公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳。对于属于《企业所得税法》项下居民企业含义的持有公司无限售条件A 股股份的机构投资者的所得税自行缴纳，实际发放现金红利为每股人民币 0.06 元。 二）、国外上市公司利润分配政策 在国外发达的证券市场中，上市公司分红收益分配方案大致可以分为4 种形式。 （1）现金股利形式。即上市公司分红时向股东分派现金。这种分红方式可以使股东获得直接的现金收益，方法简便，是分红的主要形式。但是在确定分派现金比例时，往往存在公司与股东之间的矛盾。分派现金过多，受到股东的欢迎，但是公司用于扩大再生产的资金就会减少，不利于公司的长远发展。而分派现金过少，虽然公司扩大再生产的资金增加，但是股东的眼前利益受到影响，从而影响公司股票的价格。 （2）股票股利形式。即上市公司以本公司的股票代替现金作为股利向股东分红的一种形式。这种分红形式即送红股的形式。所送红股是由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。由于所送股票是按股东所持股份的比例分派的，每位股东在公司拥有的权益不发生变化。同时，这种分红方式只是使公司帐户上的一部分留存收益转化为股本，公司的资产及负债并未受到影响。送红股方式的好处在于，现金股利可保留在公司内部，防止其流出公司，既增加了公司的资本，又扩大了公

股利政策以及我国上市公司股利分配的现状及存在问题

股利政策以及我国上市公司股利分配的现状及存在问题 摘要：股利分配政策作为上市公司的核心财务问题，一直受到各方面的极大关注。目前，我国上市公司的股利分配现状不容乐观:上市公司股利支付率低、偏好送股、分配政策的多变性、非良性分配等等，极大的损害了投资者的利益，不利于我国证券股票市场的健康发展。形成这一现象的内在原因是什么?应该如何规范上市公司的股利分配行为?本文根据近几年上市公司的股利分配状况对股利分配行为及其原因作了一些分析探讨，并提出一些对策思路，以期对上市公司制定股利分配政策、规范上市公司股利分配行为、完善对上市公司的监管提供一定的参考。 本文共分为四个部分。第一个部分为引言，主要表明写作的背景及意义，同时对国外和国内的股利分配政策研究现状和动态作了简单介绍。其次，描述了我国上市公司股利分配的现状，并对目前现状进行了总体分析。第三，从上市公司外部与内部两方面分析了造成这种现状的原因。最后，针对我国上市公司股利分配的现状及原因，结合我国具体实际提出了一些政策建议。 关键词：上市公司股利分配政策原因

Study on the dividend policy of listed company in China Abstract：Dividend distribution policy as a listed company's core financial problem, has always been of great concern of all aspects. Nowadays, the status of dividend distribution of listed companies in China are not optimistic: the low dividend payout ratios of them, preferences of Major Holders, polytropy of the distribution policy, the non-positive distribution, etc. All of these have greatly harmed the interests of investors and go against the healthy development of China's securities stocks market. What kinds of underlying causes lead to the formation of the phenomenon? How to regulate the dividend distribution behavior of the listed companies? Based on the situation of the dividend distribution of the listed companies in recent years, this article analyses and discusses the behavior of the dividend distribution and puts forward measures to deal with these problems in order to provide some references to listed companies to make dividend distribution policy, to regulate the dividend distribution behavior, as well as to improve the supervision of the listed companies. This paper consists of four parts. The first part is the introduction, which mainly indicates its background and significance, meanwhile, it briefly introduces the status and dynamics of the dividend distribution of foreign and domestic policy studies. The second part describes the status of China’s dividend distribution and makes an overall analysis of the current status. Thereafter, it analyses the reasons for the situation from both external and internal of the listed companies. Finally, it puts forward some countermeasures based on the specific situation of China according to the situation and reasons of the listed companies dividend distribution. Key words：Listed company Dividend policy Reason

用友公司股利分配案例分析

用友公司股利分配案例分析 11春金融本 徐红梅 1144201200090 一、事件背景 用友软件分红方案每10股派现6元，2001王文京现金分红3321万！大股东王文京成为最大获益者。 王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,最初的注册资本为5万元人民币。后于1990年3月正式组建为有限责任公司,同时更名为北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司。 1995年1月18日，用友组建成立用友集团公司，注册资本增加至2000万元人民币。 1999年12月6日,用友由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7500万元人民币。 2001年5月18日，用友软件（600588）作为中国证券市场上第一家核准制下发行的股票，以每股36.68元的价格发行，上市当天该股最高摸至100元，收盘价92元，创下中国证券市场新纪录，王文京个人身价一度超过50亿元人民币。 中国软件业的风云人物王文京再一次成了媒体聚焦的对象。作为当年第一家核准制上市公司用友软件（600588）的最大股东，他在上市第一年的0.6元(含税)分红中得到了3321万元的红利。根据计算，用友软件出资8000多万元的大股东，一年分得红利4500万元，回报率高达54%，不到两年就能收回投资。而出资20个亿的流通股股东分得红利1500万元，回报率只有1.6%，需要133年才能收回投资。 二、分红资料

三、用友公司决定股利分配政策主要考虑问题 1、股东的利益 2、过多的现金分配 3、配股要求 4、市场信心 四、用友公司选择现金股利的理由及影响 动机： 1、降低公司股东与管理者之间的代理成本 2、传递公司的未来信息 3、满足配股要求 4、满足股东权益要求 5、降低企业现金持有量。 分析： 1、在市场监督不足情况下，股权结构分散的管理者将选择有利于自己而不利于股东的公司资源配置行为，如投资决策时会选择低风险、预期收益低的项目，而在现金流量充足的公司里，管理者可能采取过渡投资行为而获取个人利益。因此股东为了增加管理者任意分配资源的难度，股东可以通过增加现金股利的支付水平来减少管理者控制的现金流量。 2、高派现可以作为公司对外投资者传递信心的信号，但用友高派现后股份一路下滑，与实际理论相悖。 3、中国证监会对公司配股有明确规定，净资产收益率必须连续3年超过10%，净资产值较高而业绩平平的公司为了达到配股要求，常常采用发放现金股利的方法用友2000 净资产收益率为46.76% 超高发行价后预计净资产收益率为5.87% 高额派现后为7.0%，满足了目前新股增发或配股需三折平均收益率底线6%的规定，为再融资创造了条件。 4、由于公司未来的收入的不确定性，投资者更愿意得到实实在在的现金股利， 5、用友公司出现“钱难花”现象，现金投资收益率不高，大量现金滞压。

如何规范上市公司股利分配政策(1)

如何规范上市公司股利分配政策(1) 摘要：我国上市公司股利分配政策的制定普遍存在着非理性倾向。年报分析表明，上市公司股利分配中出现非理性行为的深 层原因是体制问题。因此，改革和完善公司治理结构、会计制度、审计制度是规范上市公司股利分配政策的关键。 关键词：上市公司；股利分配；政策非理性行为体制 一、我国上市公司的股利分配现状 近年来，在证监会的监督和市场的引导下，我国上市公司的股利分配政策由不规范逐步走向规范，由不稳定走向稳定，由随意的行为走向具有一定理性的行为，具体特征表现为股利分配由高比例送配转向派现、由不愿意分红向不得不分红转变。但是，在上市公司股利分配中存在的问题还很严重。 1、上市公司普遍存在不分配、不愿分红现象 股利的获取本应是投资者高投入、高风

险的必然回报，但通过对上市公司股利政策的分析，可发现“暂不分配”的情况经常出现。据上海证券信息有限公司提供的统计资料，自1992年以来，沪市中从未进行过现 金分配的上市公司达到220家，而其中竟有67家公司甚至从未进行过利润分配；这两个数字分别占目前A股上市公司总数的20%和6%左右，并且没有任何不分配股利的充分理由。另据中国银河证券公司苑德军博士对深、沪两市上市公司1998年年报的分析，在公 布年报的上市公司中，有80家公司的资产 负债率低于20%；在这80家公司中，有51 家公司没有分配现金股利，其中，又有40 家公司的每股收益大于元。不分红成为上市公司普遍施行的股利政策。本来，过多的持有现金将会增加企业的持有成本，违背财务会计的一般原则。从理论上讲，税后利润留存企业对投资者并无损失，因为如果企业税后利润高，股价相应也高；然而对于中国这样的新兴市场来说，股票市场波动较大，并且市盈率较高，投资风险相当大，采取不分配政策限制了短期投资资本的流动，也剥夺

我国上市公司股利分配政策存在的问题

我国上市公司股利分配政策存在的问题 多少年来中国资本市场从结构上说都处在一个不正常的状态。这种结构上的不正常状况，主要指股权流动性分裂的现状，它严重影响了投资者的市场预期机制，是阻碍中国资本市场发展的最大障碍。它也是造成以下问题产生的主要原因：造成股利分配政策的不公平、导致市场信息失真、上市公司偏好股权融资等等。 上市公司股利分配政策 1内部环境存在的问题1.1我国上市公司股权结构的不合理股权结构不合理我国上市公司股利分配现状所存在问题的根源之一即体制因素，主要在于我国上市公司股权结构的不合理：一是国有股仍占有相当于绝对的控股地位三分之二的股份是不可流通的。股权流动性分裂问题，这种违反市场原则的制度安排，破坏了资本市场基本的功能。这一问题不解决，中国资本市场不可能健康持续发展。多少年来中国资本市场从结构上说都处在一个不正常的状态。这种结构上的不正常状况，主要指股权流动性分裂的现状，它严重影响了投资者的市场预期机制，是阻碍中国资本市场发展的最大障碍。它也是造成以下问题产生的主要原因：造成股利分配政策的不公平、导致市场信息失真、上市公司偏好股权融资等等。1.2上市公司的资金需求影响我国上市公司大致可分为两大类：一类是顺应国家发展高科技产业的需求新建的一批高科技企业，另一类是占绝大部分的由国企改制而来的股份制企业。前者属于资本、技术密集型行业，在创业初期需要

不断追加投资，用于新产品的开发和生产，而且一般这些企业的投资回收期较长。当前我国专门服务于高科技企业的二板市场尚未推出，因此对于在主板市场上市的高科技企业必然会充分利用这条融资渠道，依靠外部资金和利润留存支持其成长。后者在面对国内外潜在竞争对手的情况下，必须通过技术改造、产品升级换代，才能获得生存和发展。同时需要进行适当扩张，获取规模经济。这些理所当然都需要有充足的资金来源。所以目前阶段，我国上市公司表现出对资本强烈的“饥渴症”。我们将上述两类上市公司分别与美国的股利分配作一比较。首先对于高科技企业，由于其行业特点，国外也普遍少分红，如美国NASDAQ的几家高科技企业，尽管业绩有较高的成长，平均增长率远高于纽约交易所的上市公司，但均没有现金分红。因此国内外高科技企业都有少派现的倾向。进而笔者认为，我国与美国上市公司股利分配间的差别主要来自于传统行业的上市公司。根本原因是我国的上市公司正处于一个比美国更迫切需求资金的特别阶段。因此目前令人不满的上市公司分配行为，可以乐观地看作是解“资本饥渴症”的过渡行为，是“股利分配政策反映公司对资金的需求状况”在我国的切实运用。现金分红意味着企业现金流、净资产的减少，与目前企业大量需求资金是格格不入的。上市公司会通过实施股利分配方案和与分配相关的行为，力求避免现金流出，同时寻求现金流入的渠道。以中国特有的“既派息又配股”的现象为例，我国配股政策前后调整了三次，主要围绕净资产收益率指标进行修正，对于那些离配股资格线不远的上市公司，少量的分红能起到显著的杠杆作用，较大幅度地提高净资产收益率，达到“少出多进”的效果。资本经营者的资本需求可通过多种筹资方式来解决，因

上市公司股利分配问题分析及建议(1)

上市公司股利分配问题分析及建议(1) 股利理论研究在西方已达数十年， 早在1938年威廉斯(Williams，1938)就揭开了股利理论研究的序幕，1956年林特纳(Lintner，1956)对股利理论进行了开创性的研究，1961年美国经济学家莫迪格利安尼(Modigliani )和财务学家米勒(Miller，1961) 提出了著名的“股利无关论”。在此基础上，西方财务学界展开了对股利理论的深入研究，经过几十年的发展，西方股利理论已经在不同角度得到了很大发展，积累了大量成果，形成了包括剩余股利理论、客户效应理论、信号股利理论和代理股利理论在内的现代股利理论学派。但是这些学派的研究尚未达成共识，许多方面甚至互相矛盾。因此，费舍?布莱克(Fischer?Black，1976)将股利政策视为“股利之谜”，布瑞利和迈耶斯(Brealey&Myers，1987)等将股利政策列为公司财务的十大难题之一。 ?，不分配的比例大幅度下降。从年度之间看，上市公司的股利政策变化也较大(见表2)。1999年与1998年相比，沪市有59.3%的上市公司股利数量发生变化，47.9%上市公司的股利形式发生变化；深市有56.0%的上市公司的股利数量发生变化，45.7%的上市公司的股利形式发生变化。这些数据表明，我国上市公司的股利政策的改变过于频繁、随意、股利政策严重缺乏连续性和稳定性。 ?? 2．邵正林，林云刚.中国上市公司股利政策研究[J].金融观察.2004,3:147-154. 表2 1998与1999两年相比沪深两市上市公司股利分配变动表 市场数量不变数量增加数量减少形式不变形式变化 家 % 家 % 家 % 家 % 家 % 沪市 175 40.7 113 26.3 142 33.0 224 52.1 206 47.9 深市 185 44.0 93 22 142 33.9 228 54.3 192 45.7 数据来源:1.国泰安信息技术有限公司《中国上市公司红利分配研究数据库》；?? 2．邵正林，林云刚.中国上市公司股利政策研究[J].金融观察.2004,3:147-154. ?? 2、股利分配往往伴随着配股，转增资本等股本扩张行为。我国大部分上市公司资金紧张，因此不派现的公司较多，但在2000年派现送股的公司比例有所回升之后几年呈稳定状态。根据证监会对公司配股的有关规定，上市公司要获得配股资格，净资产收益率必须连续三年超过10%，一些净资产数额较高的公司为达到配股的目的，采取了发放现金股利以降低净资产额，从而相应提高净资产收益率的办法。 ?? 3、上市公司存在不分配或少分配股利的现象。我国上市公司中，不分配或少分配股利的公司逐年增多，暂不分配现象有逐年扩大的趋势，不分配上市公司占全部上市公司的比例呈逐年增加。据统计1994-2003年9年中，不分配股利的公司占上市公司比例分别为7.12%, 19.45%, 34.88%, 53.53%, 58.59%, 62.48%, 35.52%、39.89%, 46.3%，46%(具体情况见表1)，不分配的状况很严重，对于不分配股利的原因，许多公司未做出具体解释。而且在1997,1998年度不分配股利的397家、480家公司中分别有243,265家的每股收益大于0.2元，即有一半的公司有盈利但不发放股利。

上市公司分红现状存在问题与发展趋势

我国上市公司分红的历史、现状与特征 我国上市公司的股利分配政策 1993年12月公布（1994年7月1日实施）的《公司法》对股份有限公司的利润分配做了明确规定：其中第三章第103条规定，股份有限公司股东大会行使职权包括“审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案”。 第六章第177条规定：“公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10%列入公司法定公积金，并提取利润的5%至10%列入公司法定公益金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上的，可不再提取。公司的法定公积金不足以弥补上一年度公司亏损的，在依照前款规定提取法定公积金和法定公益金之前，应当先用当年利润弥补亏损。公司在从税后利润中提取法定公积金后，经股东大会决议，可以提取任意公积金。公司弥补亏损和提取公积金、法定公益金后所余利润，股份有限公司按照股东持有的股份比例分配。股东大会或者董事会违反前款规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金、法定公益金之前向股东分配利润的，必须将违反规定分配的利润退还公司。” 第178条还规定：“股份有限公司依照本法规定，以超过股票票面金额的发行价格发行股份所得的溢价款以及国务院财政主管部门规定列入资本公积金 的其他收入，应当列为公司资本公积金。”第179条：“公司的公积金用于弥补公司的亏损，扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。股份有限公司经股东大会决议将公积金转为资本时，按股东原有股份比例派送新股或者增加每股面值。但法定公积金转为资本时，所留存的该项公积金不得少于注册资本的百分之二十五。” 1993年12月证监会关于上市公司送配股的暂行规定：为加强证券市场管理，使上市公司的运作规范化，现根据《股票发行与交易管理暂行条例》规定上市公司向股东送股应符合以下条件： 已按规定弥补亏损(如果有的话)、提取法定盈余公积金和公益金；动用公积金送股后留存的法定盈余公积金和资本公积金不少于股本的50%；发送的股票限于普通股，发送的对象为根据股东大会决议规定的日期持有该公司股票的全体普通股股东；因送股增加的股本额与现一财务年度内配股增加的股本额两者

上市公司股利政策分析_以贵州茅台为例

案例库 上市公司股利政策分析 ——以贵州茅台为例 ◎文/许 云 赵 娣 摘 要：本文旨在探究贵州茅台异于我国上市公司的股利分配政策，通过迎合理论和代理理论分析贵州茅台派发高股利的真正动机。中国上市公司发放现金股利，主要并不在于传递某种信号，或是解决公司股东与经理间代理问题，更主要的是与公司的股权结构以及集中度有关，现金股利更多的是被大股东用作从上市公司“转移资源”或“套现”的工具。 关键词：股利政策；迎合理论；代理理论 一、我国上市公司的股利政策 1961年，Modigliani和Miller提出了股利无关论，这个理论的提出是建立在完备资本市场假设的基础之上的：1.没有税收。2.没有破产成本。3.负债对企业的投资和经营决策没有影响。然而在现实社会中不存在以上假设，当放松这些假设时，股利政策与公司价值不再无关，从而出现了股利相关论。 伴随着我国证券市场的发展，对股利政策的研究也经历着从无到有的过程。然而，由于西方理论所提出的假设在我国的上市公司中不具备，再加上我国特殊的制度背景，使得我国上市公司的股利政策及其发放动机存在着差异性。 以A股市场为例，在上海证券交易所成立的二十余年里，累计已实现现金分红总额为16050亿元。然而，20年来沪深两市包括首发、增发、配股在内的累计融资金额高达3.7万亿元，比较二者发现我国上市公司累计现金分红占融资总额的比例仅为43.3%。同时我国上市公司的股利分配形式以现金股利为主，它的分配水平呈现以下三方面的特点：1.总体分配金额不高，平均为每股分配现金0.16元，中位数为每股0.1元； 2.各公司间的差别较大，每股现金股利最大值达到 3.997元人民币，而最小的只有0.0035元，相差1142倍；3.现金股利分配水平受政策影响较大。 出现上述现象的原因主要是由于中国上市公司特殊的治理模式以及制度背景：股权相对集中，证券市场股权结构的一个重要特征就是“一股独大”，外部的法律及市场发育较差，监督机制弱化，缺乏对中小股东权益的保护。研究表明，中国上市公司发放现金股利，可能主要并不在于传递某种信号，或是解决公司股东与经理间代理问题，更主要的可能是与公司的股权结构以及集中度有关，现金股利更多的是被大股东用作从上市公司“转移资源”或“套现”的工具。本文旨在探究贵州茅台异于我国上市公司的股利分配政策，通过迎合理论和代理理论分析贵州茅台派发高股利的真正动机。 二、贵州茅台酒股份有限公司（简称“贵州茅台”）股利政策分析 （一）迎合理论分析 2012年12月9日，网上有网友爆出贵州茅台含有塑化剂，引起一片哗然。受此影响，茅台10日停牌，11日复牌，开盘报198.50元，跌0.15%，开盘后一分钟股价急速拉升，并重上200元，涨幅超过1%。贵州茅台的高股价在沪深两市一直是一枝独秀，公司2001年8月27日上市，发行价为31.39元/股，在之后的11年时间内，公司的股价从最初的开盘价34.51元/股一路走高，在2012年7月16日达到峰值266.08元/股。根据统计显示，与我国上市公司普遍存在的少发或者不发股利所不同的是，贵州茅台自2002年度至2012年度，实现净利润合计292.05亿元，公司同时期的分红总额为110.2亿元，股利支付率为37.74%。贵州茅台采取的是稳定增长型股利政策，每年发放现金股利，且股利支付水平稳步增长，与同行业相比，贵州茅台的每股现金股利十分突出。 那么根据Baker和Wurgle的股利迎合理论，贵州茅台的高股利是否与公司的高股价有关呢？事实上，公司发放股利越多，对股东和潜在投资者的吸引力就越大，也就越有利于建立良好的公司声誉。一方面，由于投资者对公司的信任，会更多的买进公司的股票，从而促使股价上升，公司股票的价格越高，对公司吸引投资以及再融资就越有利。另一方面，过高的股利分配政策，会使公司的留存收益减少，从而影响公司未来收益和股东收益。因此，公司在发放股利时应当做好发放股利和再投资之间的权衡取舍。 统计数据显示，贵州茅台在近5年整体上保持着超出行业水平以及整个资本市场的盈利能力，这给投资者传达了公司发展势头猛进的利好信息。另外，公司的每股收益为行业水平的17.36倍，位居整个行业的第一位。为了迎合投资者的期望，公司倾向于发放较多的现金股利。 （二）代理理论分析 原红旗（2001）在对我国上市公司的股利政策进行分析时，认为在国外股利政策是控制代理成本的一种工具，但是在中国现行股利政策恰好是代理问题没有解决好的产物。我国特殊的股权结构和治理结构对股利形式的选择有着重要的影响。那么贵州茅台的股权结构是否存在上述代理问题呢？通过对目前贵州茅台股权结构的研究发现，茅台实现了股票的全流通，消除了流通股和非流通股之间的不平等，避免出现非流通股股东为套现而大肆派现的情况发生。但是它的股权相对集中，国有法人股东仍旧是控股股东，对企业有着绝对的控制权。由于我国监督机制的亟待完善，对于中小股东权益的保护还存在不足，对于股票的散户持有者而言，他们购买股票更加关注股票的溢价能力，比较容易忽略公司的股利分配政策。而且，贵州茅台的高股价也让很多投资者望而却步，因此它分配的股利，尤其是现金股利大部分都流向了大股东，成为向大股东输送利益的渠道。 62015.01 当代会计

上市公司股利政策

上市公司股利政策 股利政策作为企业的核心财务问题之一,一直受到各方的关注。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益,又关系到公司的未来发展。如果支付较高的股利,一方面可使股东获得可观的投资收益,另一方面还会引起公司股票市价上升。但是过高的股利,将使公司留存利润减少,或者影响公司未来发展,或者因举债、增发新股而增加资本成本,最终影响公司未来收益。而较低的股利,虽然使公司有较多的发展资金,但与公司股东的愿望相违背,致使股票价格下降,公司形象受损。因此,如何制定股利政策,使股利的发放与公司的未来持续发展相适应,并使公司股票价格稳中有升,便成了公司管理层的终极目标。 一、上市公司如何制定股利政策 上市公司管理当局在制定股利政策时,要遵循一定的原则,并充分考虑影响股利政策的一些因素,这样才能保护股东、公司本

身和债权人的利益,使公司的收益分配规范化。 股利分配的一般原则。 1、纳税优先的原则。企业必须在依法缴纳各种税收以后,才能向股东分配股利。 2、弥补亏损的原则。企业每年的经营业绩不尽相同。如果往年出现亏损,则企业必须在弥补了以前年度亏损以后才能分配股利。 3、提取法定公积金原则。企业当年税后利润在弥补以前年度亏损后,如有剩余,应从中提取一定比例作为法定公积金。我国《公司法》规定,法定公积金的提取比例为当年税后利润的10%,法定公积金累计额达到注册资本的50%以上时,可以不再提取。 4同股同利、股东平等原则。公司税后盈利在弥补亏损和提取法定公积金、法定公益金后,如果有剩余,就可在股东间进行分配。股利分配应按同股同利、股东平等的原则进行分配,即企业在分配股利时,必须平等地对待各股东,在分配日期、分配比率和分配方式上,各股东不得有差异。

五粮液股票股利分配案例

案例分析：五粮液股票股利分配 案例目标 本案例介绍了宜宾五粮液股份有限公司分配股票股利的基本情况，并分析了五粮液公司在选择其分红方案时，采取分配股票股利作为其股利分配的原因。 一．五粮液公司简介 宜宾五粮液股份有限公司（股票代码：000858）是1997年8月19日经四川省人民政府批准，由四川省宜宾五粮液厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。 公司是在四川省宜宾五粮液酒厂的基础上经过资产重组设立。宜宾五粮液酒厂以其与生产经营有关的酿酒车间、磨粉制曲车间、陈酿勾兑车间等优质资产及其附属公司——五粮液供销公司的资产及相应负债组成本公司。 五粮液公司属白酒类食品制造行业，主要从事五粮液及其系列酒的生产和销售，生产能力达到年产45万吨（商品酒）规模，是世界上最大的酿酒生产基地。1996年被第五十届统计大会评为“中国酒业大王”，并保持至今。2000年12月8日，经北京名牌资产评估有限公司评估，“五粮液”品牌在2000年中国最有价值品牌评价中，品牌价值为120.56亿元。居白酒制造业第一位，居全国最有价值品牌第四位。2004年公司资产总额88.11亿元，净资产65.67亿元。实现销售收入62.98亿元，净利润8.28亿元。 二、五粮液历年利润分配简况 五粮液自上市后，一直维持了较高的利润水平。但是，这样一支绩优股，在1998年高派现后，就只采用送红股的方式分配股利，或者干脆不分配（2000年和2004年均未分配）。 表1统计了五粮液历年的分红情况。

表2展示了五粮液历年的每股收益和净资产收益率 上市公司股东获取回报主要有两种方式：经由上市公司分配股利以及所持有股票价格上涨的资本利得。理论上，一个业绩优良的上市公司所能给股东的回报，既包括稳定的股利分配，也包括股票价格的稳定增长。 五粮液的第一大股东是宜宾市国有资产经营有限公司，持有五粮液75%的股份，属于国有非流通股。由于非流通股不能上市进行交易，股东不能通过股价增长获得收益，因此理论上非流通股股东偏好发放现金股利。如用友软件在2001年的分配股利时，每10股派现6元，使非流通股股东的投资收益率高达50%以上。而且在2002年分配时，仍是每10股派现6元，只是迫于流通股股东压力，而加送2股红股。 五粮液在1998年的分配方案中，也采用了高派现的方法，每10股派现12.5元，扣税后实际每10股派10元。通过这种方式，非流通股股东分得24，000万元。但在以后的分配中，五粮液却改变了派现的方式，而改为高比例送红股和公积金转赠股。经过若干年的送股和转赠，五粮液最初的32，000万股，到2004年已经变为271，140.48万股，在不到5年的时间里，股本增长了6倍多。 图1展示了五粮液历年来的总股本变化情况。从图1可见，五粮液的总股本几乎成逐年上升的趋势。